五粮液：茅台控量政策进一步明确，五粮液直接受益
　　报告要点
　　事件描述近期茅台价格大幅上涨的根本原因在于下半年控量保价策略进一步确认，我们认为五粮液是直接受益者，一方面茅台出厂价上调后为五粮液进一步提价提供了空间，另一方面茅台下半年控量后高端酒将出现较严重的供需矛盾，五粮液是最直接的替代者。过去几年由于茅台的价格压制以及公司决策失误导致市场份额流失严重，渠道信心极其受损，但是随着茅台价格回归，五粮液价格也将逐渐归位。目前公司估值为18 倍左右，茅台为23 倍，泸州老窖26 倍，五粮液估值最低，今年以来相比于其他白酒涨幅较小，建议重点关注。我们预计2016-2017 年EPS 分别为1.94、2.34 元，给予买入评级。

　　事件评论
　　五粮液渠道高库存影响了淡季价格表现：渠道调研了解，目前公司的一批价略上涨至640-650 附近，较679 的出厂价仍有近30 元倒挂。近期茅台一批价大幅走强，但五粮液价格相对稳定的原因在于五粮液渠道库存较高，一季度公司收入+预收款156 亿元，占其全年目标将近70%，按照其收入目标算，一季度销售的库存要到9 月才能消化完成。渠道库存的消化影响了其淡季价格表现。

　　下半年茅台控量后高端酒将出现供需缺口，五粮液价格拐点或将在旺季提前来临：茅台下半年控量8000 吨量的预期进一步明确，茅台上半年销量预计在1.5-1.6 万吨，下半年需求按照上半年90%测算，需求量为1.3-1.4 万吨，而下半年茅台供给量仅8000 吨，高端需求将出现近5000-6000 吨的缺口。部分渠道和消费者会选择五粮液作为替代（从品牌的替代性上看，五粮液仍是茅台以外最强的品牌），茅台的控量为五粮液放量提供了空间。因此随着旺季来临五粮液本身库存消化完成（目前渠道认为库存消化完成时间点可能在8 月）以及下半年高端酒供需缺口出现，五粮液的价格拐点可能会加速来临。

　　2016 年是白酒价格归位、估值归位的过程：目前五粮液估值在白酒行业中最低，PE 水平不到18 倍，茅台目前PE 为23 倍，从历史估值中枢水平看，五粮液和茅台的估值相对比例在1 附近，但牛市时五粮液估值弹性更好，可以达到茅台的2 倍，但12 年调整时由于五粮液份额持续下滑其相对茅台的估值仅0.7 倍，当前估值相对比仍处于低位（0.79），五粮液估值修复空间大。预计2016-2017 年EPS 分别为1.94/2.34 元，给予25 倍估值，目标价48.5 元。

　　风险提示：渠道库存消化不及预期，涨价不及预期。





 

　　天邦股份：生猪出栏量稳健增长
　　事件描述
　　天邦股份公布 2016 年 6 月生猪销售数据。

　　事件评论
　　天邦股份 6 月生猪销量为 6.31 万头，环比增长 22.76%，销售收入为1.18 亿元，环比下滑 7.44%，销售均价为 23.28 元/公斤，环比增长10.33%。 2016 年 1-6 月份公司累计生猪出栏量为 21.18 万头，累计销售收入为 4.66 亿元。

　　6 月份公司生猪出栏量稳健增长，仔猪销量占比提高。 随着对艾格菲原有猪场改造的完成以及广西大化猪场的重新投产，公司生猪销量从 4月开始环比上涨，在经历了 4 月和 5 月单月环比增幅 50%左右的高速增长后，公司 6 月生猪销量环比增速有所下降，预计今年下半年仍将保持比较稳健的增长速度， 2016 年全年生猪销量为 65 万头。 6 月份生猪销售收入环比减少的主要原因为仔猪销量占比增加，按 6 月份 22 个省市仔猪均价 64.7 元/千克、 肥猪均价 20.55 测算， 预计公司 6 月仔猪销量占比为 7%。按现阶段公司养殖生产完全成本 12.8 元/公斤计算，公司 6 月份头均利润 839 元，预计实现盈利 5297 万元，整个上半年养殖业务预计贡献净利 1.73 亿元。

　　看好未来公司发展，主要基于：1、能繁母猪存栏持续低位将使得生猪行情保持长期景气，且冬季仔猪疫情的严重或使 6-8 月份生猪供应偏紧，预计猪价或突破 24 元/公斤，整体预计 2016 年生猪均价 18.5 元/公斤；2、家庭农场养殖模式将使得养殖规模快速提升，且公司拟通过定增方式募集资金 14.8 亿元用于发展现代化生猪养殖产业化项目将新增 158.5 万头生猪产能，预计公司 2016、2017 年生猪出栏规模将分别达到 65 和 130 万头。 3、养殖回暖将使得公司饲料、疫苗销售规模进一步扩大，同时公司已获蓝耳苗生产批文，预计 16 年饲料和动保板块分别贡献净利 1 亿元和 6000 万元。4、公司成立产业并购基金，未来将围绕生猪产业链上下游进行资源整合，不排除在育种、动保和生猪养殖方面进行国际并购和合作的可能。

　　给予买入评级。看好公司养殖和疫苗板块盈利能力，预计公司 16、17 年 EPS 分别为 0.74 元和 0.94 元。给予买入评级。

　　风险提示：疫病风险；近期南方洪涝带来公司猪场损失风险。（长江证券）




 

　　新城控股：跃马驰骋新纪元，城中积淀展光华
　　历经锤炼，凝聚深厚积淀
　　公司自1993 年进入地产行业以来，经过多年积淀，目前已形成高速周转的标准化开发模式，通过精准的客户定位，提供多元系列的产品。公司在深耕长三角的同时，不断向珠三角、环渤海和中西部拓展，从而形成1+3的优异战略布局。

　　厚积薄发，迈入高增长元年
　　公司土储丰富，在手可售资源高达2148 万方，长三角地区占比达78%，可满足未来3-5 年的销售。2015 年实现A 股整体上市以来，公司融资渠道实现突破，成本低至4.5%，突破此前高成本融资瓶颈。2015 年以来公司销售不断放量，2016 上半年销量和金额增速更是高达264%和280%。我们预计公司2016 年全年销售量有望突破450 万方，销售金额有望突破500 亿元。

　　双轮驱动，商业地产提速
　　新城控股是商业与住宅地产结合最紧密标的，通过商住结合、双轮驱动形成价值共同提升的良性循环，并已建立吾悦系产品体系和品牌效应。公司近年来商业地产发展提速，旗下已开业商业广场6 座，在建拟建商业广场14 座，总建筑面积超过760 万平。公司力争进入商业地产第一梯队，通过租售并举、轻资产化等方式为扩张提速保驾护航。

　　积极求变，加码养老地产
　　新城控股是国内养老产业的先行者，2015 年9 月，子公司对江苏金东方颐养园置业有限公司增资，完成后持有其70%股份。金东方颐养园定位为高端养老地产，采用 会员制模式运营，构建3+1的持续照料服务体系，精准定位于具备较强消费能力的老年人群体，我们认为新城控股在国内探索养老地产领域走在行业前列，该模式具备复制的可能性。

　　投资建议：价值低估、业绩放量，重申买入评级
　　我们重申公司的买入评级，主要推荐逻辑为：（1）价值低估，（2）业绩放量，（3）积极转型。公司资源集中于长三角核心城市，价值低估，NAV折价率高达30%。2016 年是公司高增长元年，半年度销量及金额增速均超过260%，业绩大概率将实现突破。此外，公司是A 股商业与住宅结合最紧密标的，通过租售并举、轻资产化实现扩张提速；同时积极探索转型，参股成立国峰人寿，积极探索养老地产。预计2016、2017 年公司EPS 为1.18和1.55 元，对应当前股价PE 为9.22 和7.00 倍，重申买入评级。

　　风险提示：楼市政策波动、货币政策波动、商业地产运营风险（长江证券）




 

　　盛达矿业：优质矿产注入，业绩弹性大增
　　蒙东地区铅锌银矿山巨头。公司地处蒙东地区着名成矿带，坐拥内蒙古拜仁达坝银多金属矿，主营铅锌银矿采选业务。公司在产矿山资源禀赋佳，开采条件好，现金创造能力强，利润率高，2015 年产品毛利率79%，在去年大宗商品投降式杀跌的背景下实属难能可贵。

　　收购同业竞争资产，打开未来成长空间：公司前期公告拟以13.22 元/股价格非公开发行约1.25 亿股，收购光大矿业及赤峰金都100%股权，并拟以锁价方式向盛大集团非公开发行不超过9491 万股，募集配套资金不超过12.55亿元，用于发展标的公司及上市公司的主营业务，包括标的资产中未投产矿业权的开发建设以及上市公司在产矿山的技术改造。该方案目前已被证监会核准通过。

　　权益储量增厚，盈利能力提升：本次资产注入后，公司将拥有铅、锌、银金属储量分别为46.7 万吨、85.8 万吨、4093 吨，同比增长接近翻倍，此外还将引入伴生铜、锡资源，丰富公司资源品类。根据公司规划，注入矿山将于2017 年实现投产，为公司未来盈利成长打下坚实基础。

　　英国意外脱欧，货币黑暗时代开启，银价厚积薄发。与黄金相比，白银的通胀保值属性相近，避险属性较差，工业属性更强。历史上在通胀推动的金价牛市里白银表现出色，目前全球宽松预期重燃，若通胀升温，极有可能将再次催生银价牛市重现。

　　锌精矿供给收缩明确，锌价有望迎来长牛。今年以来锌价涨幅位列基本金属首位，主要源于锌精矿供给收缩（包括自然性枯竭关停及停产保价）以及部分冶炼产能去化，近期国内外冶炼加工费持续下滑从侧面印证精矿短缺；另一方面，锌下游需求较为稳健，同时中国新环保法的推行也将推高锌冶炼成本。我们预计未来锌供给仍将存在缺口，支持锌价慢牛走势。

　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价40 元。我们预计公司2016 年-2018 年公司净利润分别为3.1 亿元、5.3 亿元、7.1 亿元，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为40 元，相当于2018 年40X 的动态市盈率。

　　风险提示：1）美联储加息进程加速；2）下游需求持续疲软。（安信证券）




 

　　贵州茅台：需求大超预期，上调目标价至350元
　　需求形势超预期，批价加速上扬。我们草根监测，茅台酒上半年销售形势大超预期，在销量增长背景下一批价逆势上扬，为近5 年来未有之势。我们估计到7 月中旬有望发出茅台酒1.7 万吨（包含年前已发货但属于今年计划的量3000 吨），其后下半年计划内的量将只有6000 吨，但旺盛的需求仍使渠道端库存极低，预计到10 月后渠道会大量提前申请明年的计划量。继北京深圳等地率先将批价和团购价上调至880 和900 后，近期上海及中西部地区也已有经销商陆续因库存告急上调商超供货价至880，我们估计中秋国庆到春节，茅台酒批发价将站稳900，春节临近前冲击1000，情景超出市场原先预期。

　　品牌力背景下的性价比优势凸出是需求放量的核心因素。我们调研了解，茅台酒作为极致的品质品牌代表，近5 年来价格未涨反跌，在消费者印象中已经极具性价比，本轮调整以来白酒消费频率的降低和价格的下跌，使消费者在不改变支出总额的情况下，大量转化为茅台酒的用户，这是茅台销量超预期的核心动力。此外我们了解到，很多长期消费者在消化完前两年手中库存后今年重新购买是第二原因，由于价格上涨预期加强，下半年到春节有重要宴席的消费者开始提前囤货是第三原因，而老酒价格的劲爆上涨及当下市场资金回报率低迷也激发了茅台酒保值增值的投资属性，加剧短期供求紧张。

　　茅台离帝亚吉欧有多远？我们本认为茅台今年市值有望挑战帝亚吉欧，但近期英国脱欧使资金避险拉动帝亚吉欧大涨到5200 亿人民币，英国脱欧对帝亚吉欧利弊皆有，但市场对稳健价值品种的需求加强促使其股价上涨，也说明了茅台作为需求加速改善品种，股价上涨在理。我们将近期研究略作分享。

　　目标价上调至350 元，继续强烈推荐。我们年初提出以真实业绩给估值，当时按照15 年真实业绩20 倍给目标价286，当时显得扎眼，如今却显保守。目前需求形势正在按最乐观情景发展，全年2.3 万吨销量对应实际收入可达420 亿元左右，净利润有望超过200 亿，目前看报表利润滞后真实业绩约1年，明后年必然会有一次大幅释放。我们给予目标价350 元，按照今年真实业绩22 倍左右PE，对应明年不到20 倍，仍相当合理。公司健康的消费者结构，市场无风险利率的下滑，公司稳健成长特点和极强品牌力，以及更看重现金流贴现估值的国际化投资者结构，有望使茅台估值长期稳定在20 倍出头。

　　风险提示：投资属性过度释放导致中线业绩波动。（招商证券）




 

　　欧菲光：手机零组件创新不断，战略布局智能驾驶
　　指纹识别进入高速增长期 今年年初APPLE PAY 入华打破了银联、运营商、手机厂商之间互相制约的格局，运营商对苹果的放行给了安卓阵营手机厂商和银联合作更多的空间，使得NFC 移动支付产业链缩短，未来渗透将呈现加速态势。指纹识别能够提高支付的安全性，便捷性，是移动支付天生的搭档，应用空间一旦打开，硬件渗透必然先行，使得今年指纹识别呈现高速增长的趋势。欧菲光是国内最大的指纹识别模组企业，向上游看与指纹识别芯片龙头FPC 有着最紧密的合作，下游则覆盖华为、小米等国内安卓阵营几乎全部一线客户，处于行业核心地位。

　　双摄像头是下一次拍摄革命 2016 年公司调整摄像头出货结构，更多的承接高像素摄像头订单，预期毛利水平将保持稳定。同时，公司双摄像头模组技术储备丰富，与舜宇、光宝等厂商并列成为少数具备双摄像头模组出货能力的企业。我们预计今年的双摄像头正如去年的指纹识别，处于行业高速成长的前夜，明年市场需求将快速增长。而由于双摄像头技术难度较之单摄像头大幅提高，使得技术稍弱的企业无法通过价格战来进行竞争，欧菲光作为行业龙头将成为双摄像头放量的主要受益者。

　　战略布局智能驾驶 去年开始设全资子公司欧菲智能车联，今年以来先后对外投资参与设立新沃财产保险股份有限公司，参股OEM 北汽新能源，收购优质Tier 1 供应商华东汽电，逐步布局完整的智能汽车产业链。目前尚处于初级阶段，大量布局研发，基建和人才储备，主要技术覆盖ADAS 系统，中控娱乐系统，汽车电子。目前正在各大整车厂商的供应商资质审核流程中，预计明年陆续拿到自主品牌的供应商资质，后年合资品牌资质，开始直接给汽车厂商供货，今年一方面小批量试制打样给国内和国际知名一级供应商，一方面通过收购的华东汽电，供应多款现有产品给华东汽电的现有客户。预计ADAS 核心产品3-5 年后达到出货增速高峰。

　　盈利预测和投资评级：买入评级 基于审慎性原则，在非公开增发未最终完成时，暂不考虑增发对股本的摊薄及对业绩的影响因素，预估公司2016/2017/2018 年每股收益分别为0.78，1.09，1.44，对应当前股价PE 为37，27，20 倍，Tier 2 车载摄像头国内市占率第一的舜宇光学（2382.HK），在港股市场的估值高于同业电子公司，欧菲光技术目标为Tier 1 的ADAS 模组供应商，定位类似以色列公司Mobileye（MLBL.US）, 公司当前估值介于两者之间，随着公司ADAS 摄像头模组业务占比的提升，未来估值将逐步趋近MBLY，首次覆盖给予买入评级。

　　风险提示：摄像头业务竞争加剧，双摄像头市场需求不如预期；智能驾驶进展不达预期；非公开发行不能顺利完成的风险