兔宝宝：耕耘之后 业绩进入高速增长通道

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超，李金宝 日期：2016-07-01

　　报告要点

　　事件描述

　　公司半年报业绩预告修正：预计2016H1实现归母净利润9128万~9910万元，同比增长250%~280%。折2016Q2增速为228%~364%。

　　事件评论

　　高增长，耕耘之后的收获。2016H1高增长源于专卖店建设日渐成熟以及品牌推广加速。目前公司拥有各类专卖店1847家，和行业主要竞争对手相比在数量与布局上具有绝对优势。公司大规模专卖店始于2010年，每年以300-400家的数量增加。经过3年成长期，专卖店逐步走向成熟，开始贡献业绩。2015年、2016Q1业绩增速达到128%、348%。未来随着专卖店数量增加以及单店效益的提升，高增长将会持续。在品牌推广方面，“兔宝宝环保中国行”等营销活动极大提高了公司销量。此外装饰材料事业部和成品家居事业部收入增幅均超出预期。

　　消费升级带来环保板材销售持续增长。从行业角度来说，随着消费者对于环保安全的重视程度越来越高，环保板材在整个板材行业的渗透率将越来越高。从公司角度来说，整个板材行业市场空间约5000亿，公司市场份额1%不到。消费升级更多的体现在品牌定制化升级以及板材升级。兔宝宝作为行业品牌和环保性能均名列前茅的知名品牌，将会逐渐提高市场渗透率。巨大的市场规模为公司发展提供了广阔空间。

　　模式领先，轻资产加速异地扩张。公司采取充分绑定经销商利益的销售模式，品牌效应创造的溢价由渠道各共享，极大的提高了经销商对产品推广的积极性。正是公司在渠道端让利经销商，造就了经销商的高盈利，也使得经销商有空间进行促销，从销量上反哺公司。而OEM生产模式使得公司异地扩张不再受制于产能制约。预计每年专卖店建设增速将达到30%以上。并且随着OEM模式的不断扩大，公司将逐步从传统的制造商向品牌输出商过渡。

　　依靠自身优势切入全屋定制。公司切入全屋定制优势主要在于产品优势以及渠道优势。目前定制家具行业板材品质已无法满足消费分层下对于优质板材的需求。未来公司有望依靠自身优质的板材进行差异化竞争实现另类突破。渠道优势则在于渠道资源的整合，多年来和家具厂的合作使公司已具备全屋定制的硬件要求。未来预计公司也会通过外延收购等手段进行线下线上资源整合来构建全屋定制生态链。

　　投资建议：维持买入评级。预计2016/2017年EPS0.28元、0.40元，对应PE36倍、25倍。

　　风险提示：业务推广不及预期。

　　劲拓股份：围绕机器视觉，积极拓展航空柔性装备业务

　　类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：高鹏 日期：2016-07-01

　　报告摘要：

　　焊接设备业务发展平稳，今年有望继续稳定增长：公司焊接类产品多年来发展平稳，实现稳健增长。公司是国内焊接设备龙头企业，回流焊，波峰焊等相关设备性能优良，广泛受到客户认可。一季度公司焊接设备类产品销售业绩稍有下滑，但公司积极调整销售策略，今年成立SMT事业部，华东事业部等，未来公司传统焊接业务有望继续保持稳健增长。

　　以机器视觉为主线，不断丰富产品应用领域：机器视觉领域未来空间广阔，公司机器视觉产品主要用于焊点及电子元器件检测，线路板检测和3D锡膏检测等。公司以机器视觉为主线，积极拓展机器视觉产品应用领域。一季度AOI及3DSPI机器视觉检测类产品实现销售收入774.95万元，较上年同期增加165.37%。公司未来将不断巩固在传统AOI领域的地位，并以触摸屏为突破口，积极向新能源汽车领域延伸，实现可持续增长。

　　合作开发航空柔性装备系统，积极布局军工板块：公司2015年同南京航空航天大学合作开发新一代智能重载全向移动平台，其中大承载样机和小承载样机已完成试验，进入销售阶段，自动导航样机和多平台联动机正在积极试验中，有望今年实现突破。公司进军航空航天数字化柔性装配系统市场，有望打破国外垄断，也为公司带来新的利润增长点。

　　投资建议与评级：预计公司2016-2018年的净利润为0.46亿元、0.51亿元和0.63亿元，EPS为0.38元、0.43元和0.53元，PE为95倍、85倍和68倍，给予“增持”评级。

　　风险提示：业务拓展不及预期，市场竞争风险加剧。

　　亚夏汽车：房产作价增资最会保，轻资产互联网转型再进一步

　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：洪涛 日期：2016-07-01

　　房产作价+现金增资，战略入股最会保

　　亚夏汽车晚间公告，拟以旗下一处物业资产作价4600万元增资最会保网络科技公司，占后者9.89%股权。最会保公司旗下“最惠保”系国内领先保险交易创新服务平台，由原安盛天平首席战略官陈文志博士创立。平台以车险比价为切入点，整合线上线下资源，打造保险业O2O平台。目前“最惠保”平台已经完成安盛天平、永安车险、太平洋保险、安邦保险、三星财险等十多家主流财险公司网销车险的精准报价，保费覆盖率超过90%，帮助700万保险营销员转型升级。此次战略入股系双方3月战略合作的深化，除此次物业作价增资外，亚夏汽车拟另以4000万现金增资最会保，合计投资8600万元、持有最会保18%股权。最会保原股东承诺最会保将于2022年前上市；或在同等条件下，优先考虑通过亚夏汽车实现并购或换股上市。

　　互联网汽车后市场转型持续推进，汽车保险领域或率先突破

　　今年以来亚夏汽车互联网后市场转型动作频繁，仅保险领域已先后和途虎养车、人保财险达成战略合作，再加上公司原有车险经济业务，此次战略入股后，公司保险领域将完成承保、经纪、线上推广的完整产业链，有望成为公司后市场转型率先打开的环节。今年以来公司转型坚决，动作不断，我们看好公司延汽车消费产业链的转型布局，预计后续仍有后市场转型相关动作推进落地。暂维持公司16-18年0.81亿、1.05亿和1.37亿元业绩预期，目前股价接近1月初员工持股价(11.4元)，维持“买入”评级，建议投资者积极关注！

　　风险提示

　　新车销售市场下滑；转型不达预期。

　　雪人股份调研报告：燃料电池空压机稀缺标的

　　类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2016-07-01

　　投资要点：

　　自公司2011年12月成功上市以来，公司(2008年开始布局压缩机)通过自主研发、技术引进以及兼并重组等逐步加大制冷领域核心技术和设备——压缩机的投入，经过多年努力已掌握压缩机的核心技术，拥有国际知名的压缩机品牌“SRM”和“Refcomp”；并确立了以压缩机为核心，以温度变化控制为纽带，以工业制冷、商业冷藏、冷链物流和节能环保、新能源等领域产品系统应用为主要发展方向的战略目标。

　　燃料电池空气循环系统核心供应商。目前公司持有OPCON AB 公司17.01%的股权。2015年10月，公司参股的并购基金—上海兴雪康投资合伙企业收购了OPCON 业务核心两大子公司SRM 和OES 100%股权，公司已与上海兴雪康签署回购协议。OPCON AUTOROTOR 燃料电池压缩机及其系统的相关技术、品牌及研发人员也由SRM 和OES拥有。

　　OPCON 自1992年开始研发燃料电池，同年获得首个来自Ballard 的燃料电池压缩机订单，拥有十几年的技术储备。例如，2006年OPCON为欧洲洁净城市运输(CUTE)提供的燃料电池巴士累计已经运行超过300万公里，累积运行时间超过10万小时，为超过500万乘客提供服务。OPCON 燃料电池空气循环系统拥有涡轮和螺杆两大技术。相比于内燃机车而言，燃料电池车需要供气系统，螺杆压缩机压比大且效率较高，而且进入车厂壁垒十分高。OPCON 目前开发了十二个系列的产品，可以满足货车、大巴、乘用车的配套需求。OPCON 是巴拉德的供货商，拥有20多个大巴客户、数百台轿车产品正在测试，已进入全球主要汽车制造商的采购体系：奔驰、丰田、通用、本田、克莱斯勒、尼桑、印度塔塔、沃尔沃、雷诺、宝腾汽车。OPCON 持有美国APG 公司部分股权，APG 公司拥有成熟的涡轮压缩机技术，为客户提供燃料电池技术。

　　参股5%美国Concepts NREC(未来持股比例有望增至20%)，拥有燃料电池用涡轮空气压缩机、离心压缩机、超临界二氧化碳发电等先进技术，雪人参股是为了将其在民用领域实现产业化，大力推动其压缩机技术的发展和延伸。

　　通过非公开发行已完成收购佳运油气100%股权，加快雪人压缩机在油气应用领域的市场开拓进程，扩大销售规模，提高公司整体盈利能力。收购佳运油气100%股权，主要是佳运拥有稀缺油气资质(中石油一级物资供应商)，佳运油气专注于天然气项目建设、生产运行等专业技术服务，拥有包括天然气压缩机维护在内的专业技术服务团队。其客户涵盖塔里木盆地、四川盆地等国内主要天然气气田和坦桑尼亚、伊拉克、巴基斯坦、土库曼斯坦等天然气资源丰富地区。雪人凭借佳运油气的渠道优势加快压缩机在油气应用领域的市场开拓进程，扩大销售规模，增加压缩机产能利用率，降低压缩机单位生产成本，从而提高公司整体盈利能力。佳运油气承诺2016-2018年度净利润分别不低于3889万元、4472万元、5142万元。

　　给予公司“买入”评级。预计公司2016-2018年EPS 为0.15、0.22和0.26元，看好公司不断将技术进行产业化，随着产业化进度加快，未来将迎来快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：新业务拓展不达预期；行业竞争加剧的风险。

　　宝通科技：成立互联网产业基金，加速转型步伐

　　类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：康雅雯 日期：2016-07-01

　　事件1:公司拟以自有资金人民币35,000万元与辰韬资产共同发起设立宝通辰韬互联网产业投资基金合伙企业(有限合伙)。总投资额不低于4亿元，不超过10亿元。

　　事件2:公司董事会拟聘请张利乾先生担任公司董事会秘书。

　　点评：

　　成立互联网产业基金，加速公司战略转型。在公司主业不景气，收购易幻网络股权的重大资产重组事项已完成的情况下，成立互联网产业基金，可以看出公司加速战略转型的决心。与专业机构合作，可以借助专业投资机构的项目辐射和投资判断能力，把握战略性投资机会，加速公司在互联网产业内的横向与纵向布局。

　　聘请原易幻网络高管担任董秘，彰显公司对新业务的重视。张利乾先生自2013年至2016年6月任易幻网络财务负责人，对易幻网络的情况更加熟悉，一方面上市公司在不参与易幻日常运营的情况下可以与其保持更好的沟通，另一方面可以帮助资本市场加深对易幻的了解。彰显公司对新业务的重视。

　　移动游戏海外发行业务发展良好，全年完成两亿业绩可期。易幻网络1-6月预计实现营业收入63,800万元，较2015年度同期增长71%，预计净利润9,980万元，较易幻网络2015年度同期增长108%，二季度实现净利润较一季度环比增长61%。游戏业务上半年的高速增长得益于爆款游戏六龙御天以及上半年新发行的风云、梦想星城的优秀表现。公司下半年将有多款S级作品推出，全年完成两亿业绩可期，大概率超承诺业绩。

　　公司海外发行市占率高，先发优势明显。多年优秀成绩和稳定运营所沉淀的品牌优势和行业口碑，卓越眼光与实力保障业绩兑现。(1)易幻网络在港台、东南亚、韩国等手游市场已建立了竞争优势。中国本土原创移动网络游戏海外收入中，易幻网络约占10%，市场份额位列第二，先发优势明显。(2)拥有丰富的上下游资源，具备强劲的全球发行实力及强大的新兴市场开拓能力。易幻网络与腾讯、完美等国内CP，苹果、安卓应用商店等国外渠道，以及Facebook、Google、Twitter等国际知名媒体公司形成长久互信的合作关系。同时易幻网络在海外多地建立办公室或者分公司，深耕细分市场。(3)公司游戏储备充足，拥有多个成功发行案例。截止2015年底，易幻网络代理运营的游戏产品多达59款，多个产品在App Store和Google Play榜单中位列前茅。公司2016年预计发行7款S级产品。2015年10月两岸同步上线的《六龙御天》大超预期，月流水超千万美金。

　　海外游戏市场越发重要，布局海外发行正当时。

　　国内手游市场与智能手机市场增速放缓。根据易观国际的预测，2016年中国手游市场规模增速将大幅下降，预计低于20%。而海外新兴市场正处于快速发展期。2015 年，中国自主研发网络游戏海外市场实际销售收入达到53.1 亿美元，同比增长72.4%，增速远超国内。

　　海外市场发行商分成更高。移动游戏海外产业链中发行商分成比例在40%左右，渠道分成比例在30%左右。海外渠道分成比例低于中国的分成(50%左右)比例。

　　东南亚游戏规模将保持高速稳定增长，格局未稳机会大。智能手机的渗透率相对较低，许多地区渗透率不到中国一半，增长空间巨大。Newzoo预计2016年东南亚手游市场规模将同比增长50%达到21亿美元。同时东南亚的集中度仍然较低，市场相对开放，格局尚未稳定，发展空间大。

　　资本助力，公司发展进入新阶段。

　　资本与产业结合是发展趋势，充分发挥专业与资本结合的优势。海外发行第一梯队的公司目前都已与资本市场紧密结合。昆仑万维于2015 年1 月成功登陆创业板，智明星通2014年被中文传媒收购。易幻网络与宝通结合可以充分发挥专业与资本结合的优势。

　　优秀的业务团队和管理团队，宝通给予易幻充分的自由与信任。易幻网络董事长蓝水生，总裁曾晓斌。商务总监杜潇潇等，多年专注深耕移动网络游戏海外市场，多人曾在戴尔、盛大等大型企业任职。核心人员与公司签有协议，流失率较低。宝通不参与易幻网络的日常运营，给予易幻管理层充分的自由与信任。

　　大股东增持彰显信心，员工持股增强活力。公司董事长及实际控制人包志方先生1月左右及2月增持股份超过357.14 万股，合计金额超过1亿元，增持均价超过28元，彰显对公司发展前景的信心；同时公司员工持股计划在4月下旬完成，累计买入公司股票155.61万股，成交均价为25.71元/股，员工活力有望充分释放。目前公司股价低于大股东增持及员工持股价格。

　　人民币贬值利好以美元结算的海外手游发行业务以及传统主业的海外项目。

　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2016-2018年实现收入分别为21.05亿元、28.26亿元和31.98亿元，分别同比增长348.1%、34.2%和13.2%；实现归母净利润1.91亿元、2.61亿元和3.07亿元，分别同比增长179.63%、36.8%和17.39%；对应EPS分别为0.48元、0.66元和0.77元。对应目标价29.2元。维持买入评级。

　　风险提示：1)代理游戏流水不达预期；2)公司内生与外延发展不达预期；3)市场竞争加剧；4)汇率波动风险；5)市场整体风险偏好下行。

　　信息发展：股权激励授予落地，食品溯源航母将启

　　类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：李振亚 日期：2016-07-01

　　事件：信息发展6月29日完成股权激励授予，授予价格为55.79元。6月30日信息发展公布公告，其第一期股权激励计划于6月29日正式完成授予，授予价格为55.79元，共授予包括公司董事、管理层、核心技术人员在内的83人150万股限制性股票。解锁条件为2016、2017和2018年扣非净利润增长率不少于2015年的15%、30%和60%，限制性股票激励计划成本共计2743.53万元，其中2016年摊销额度为1008.04万元。

　　点评：

　　股权激励计划授予完成，深度绑定管理层与技术人员共同利益。本次股权激励计划人数共计83人，占公司2015年末总员工人数的5.84%，基本覆盖公司核心管理层和核心技术人员，首次股权激励覆盖率较广，其激励效应较强。公司股权激励价格为55.79元/股，较高的激励价格也显示出公司对未来档案信息化、食品溯源以及政法信息化行业前景的看好，以及对公司未来增长的信心。

　　农业部印发“十三五”期间食品溯源建设意见，智慧食安市场爆发在即。6月23日，农业部印发加快推进农产品质量安全追溯体系建设的意见，提出建立全国统一的追溯管理信息平台、制度规范和技术标准，《意见》指出，提升智慧监管能力，建立用数据说话、用数据管理、用数据决策的管理机制。选择苹果、茶叶、猪肉、生鲜乳、大菱鲆等几类农产品统一开展追溯试点，逐步扩大追溯范围。我们认为，“十三五”期间食品溯源建设将大步向前，现代化信息技术的应用是重大看点，包括物联网、大数据、食安云等技术的运用，将大幅提升我国食品安全。信息发展作为食品溯源建设领域龙头企业，其在行业理解、市场占有率以及技术成熟度方面具备显著领先优势。

　　核心投资逻辑：在此，我们再次强调信息发展的核心逻辑，即：“一箭两翼”，打造信息资源管理专家。“一箭”：食品安全上升国家战略，食品流通溯源行业处于爆发窗口期，公司凭借卡位优势抢得先机，未来市场前景广阔；“两翼”：在档案与监狱信息化方面处于龙头地位，目前市场存在深耕机会。

　　关于行业和公司发展详细逻辑请参考《食品溯源：“十三五”迎来政策拐点，百亿市场寻找行业龙头》、《信息发展(300469.SZ)-一箭两翼，打造信息资源管理专家》。

　　盈利预测与投资建议：我们预测公司2016-2018年实现营业收入5.73、7.04、8.64亿元，同比增长31.0%、22.8%%、22.7%；实现归属于母公司净利润5,252、7,106、9,203万元，同比增长27.60%、39.83%、31.15%，预计公司2015-2017年实现摊薄后EPS分别为0.79、1.06、和1.38元。考虑到“十三五”期间政策对食品溯源、档案信息化和政法信息化的支持以及公司在各细分领域的地位及卡位优势，公司业绩增长弹性巨大，公司未来6-12个月内市值为100亿，对应目标价为150元，给予“买入”评级。

　　风险提示：1)股市系统性风险；2)产品创新风险；3)政策落实不及预期风险。