三川智慧(300066)：携手华为研发NB-IOT智能表 打造物联网表领军企业
　　公司近况
　　三川智慧6 月22 日晚发布公告，证实与华为合作共同研发基于NB-IoT 技术的物联网水表。预计NB-IoT 在9 月完成性能标准制定和12 月完成一致性测试后，将进入商用阶段。

　　评论
　　提前部署，具备先发优势。公司早在2015 年12 月就与华为签署合作备忘录，共同研发基于NB-IoT 技术的物联网水表。NB-IoT协议的获批将加速公司物联网水表的推广应用，降低产品的成本，增强公司水表数据采集智能终端产品的竞争力，并促进水务大数据平台的构建。在NB-IoT 领域，三川具备显著的先发优势，将最直接受益于智慧水务的建设。2016 年5 月，深圳水务与华为、电信签订战略合作协议，开展智慧水务试点工作，明确说明将使用NB-IoT 通信协议，我们预计深圳水务公司试点工作将在全国范围起到示范效应，公司有望直接参与深圳智慧水务的建设中。

　　NB-IoT 的批量化应用具备经济性，将提升公司的市场竞争力。

　　智能水表用NB-IoT 通讯模块价格在20~30 元，批量生产后有望降低至6~7 元，远低于无线远传表的通讯模块价格（40~50 元），同时NB-IoT 的流量费用也将低于无线远传表。从单价看，无线远传表400 元/只（电池寿命2 年），光电直读表200 元/只，量产后的NB-IoT 水表预计为200 元/只，电池寿命5 年，具备经济优势。

　　在NB-IoT 领域提早布局的三川智慧将具备更强的市场竞争力。

　　公司智能表业务快速增长。1~5 月公司智能表销量35 万台，同比增长~30%；预计全年智能表销量达100 万台以上，同比增长30%以上，收入贡献45%。目前北京、上海等城市均提出“智慧水务”的建设目标和路径，预计将对二三线城市形成标杆性作用，利好智能表的销售。预计到2018 年，我国智能水表渗透率将由目前的18%提升至30%以上，公司的智能水表业务将长期受益。

　　估值建议
　　维持2016/17e EPS 预测为0.17 元和0.22 元。公司当前股价对应2016/17e P/E 为46.9x/37.0x。我们认为，三川智慧作为早期布局NB-IoT 技术的公司，相比竞争对手有更显著的竞争优势，加上可比公司估值中枢上移，我们上调公司目标价27%至10元，对应2017e 目标P/E 45x，维持推荐。

　　风险
　　智能表业务推进不及预期。（中国国际金融孔令鑫吴慧敏）



　　润欣科技(300493)：借物联网大潮成就新一代芯片分销之王
　　润欣科技为国内领先的IC授权分销商，产品以通讯连接芯片和传感器芯片为主，公司的分销产品涵盖消费电子、工业控制、网络接入、移动通信等领域，代理公司包括高通、新思、恩智浦等全球巨头，拥有中兴康讯、TCL、共进电子、大疆创新等优质客户，是IC产业链中连接上游IC芯片设计和下游电子产品制造的重要纽带。

　　目前市场普遍认为公司从事的芯片分销业务技术附加值低，同时业务不具备爆发的潜力，但是我们认为在物联网大规模发展的背景下，公司从事芯片分销及解决方案技术支持业务将有巨大的增长潜力。理由：
　　物联网进入快速发展阶段，通讯联接芯片和传感器芯片将大规模放量。物联网正进入快速发展阶段，云管端同步发力，云端不断涌现车联网、远秳抁表等应用，管道端随着NB-IOT协议的制订完成正在走进物联大管道时代，终端侧也不断诞生无人机、智能电表、智能车载终端等联网终端设备。据ITU、思科、Intel等多家机构预测，到2020年全球物联网终端设备将达到500亿台，而作为物联终端核心元器件的通讯联接芯片和传感器芯片，占比将进一步提升，预计到2020年比例将提升至50%以上，总需求量将达到250亿片，是2015年的40倍。快速增长的物联终端，将极大刺激对通讯联接芯片和传感器芯片的需求，公司业务也将步入爆发增长阶段。

　　“分销资源+应用解决方案”优势，构筑坚固长城。公司拥有国际知名IC设计制造商的供应渠道资源优势和优秀电子产品制造商的客户资源优势，在国内IC分销行业已形成足够的影响力。同时，公司不断强化应用解决方案技术能力，在供应商现有芯片平台基础上，围绕下游需求，自主研发戒不客户合作研发完成IC应用解决方案。未来物联网应用将呈现多样化丰富化发展趋势，无人机、智能电表终端、各种手持终端、传感监测终端等应用层出不穷，产品制造商将会抂更多的精力放到产品功能设计和商业模式开拓等内容，而产品硬件电路开发环节将会更多依赖于芯片分销商，届时公司的应用方案技术能力优势将会不断突显，构筑强有力的壁垒。

　　作为国内领先的芯片分销商，公司在加强分销资源优势的同时，不断提升应用解决方案能力。随着物联网大潮来临，公司依靠“分销资源+应用方案能力”优势，有望成为新一代芯片分销之王。首次覆盖，给予强烈推荐评级。预计16-18年EPS为0.49、0.64和0.87元，对应16-18年的PE分别为132x、101x和74倍。考虑公司作为A股里从事芯片分销业务的秲缺性，给予16年170倍PE，目标价83.3元。

　　风险提示：募投项目进展不达预期、市场结构变动风险、汇率风险（中投证券周明余伟民容志能）



　　千红制药(002550)深度研究：拨云见日再现曙光
　　投资亮点
　　肝素原料药价格影响递减，延伸下游制剂寻求转机：2015年肝素原料药出口价格已接近2008年“百特事件”以来历史新低，下降空间相对有限，未来价格降幅有望收窄。公司立足肝素原料药布局上下游产业链，积极寻求发展转机。上游布局肝素粗品降低成本，并利于建立溯源安全机制。下游延伸肝素制剂生产提升肝素系列盈利能力，未来低分子肝素制剂上市有望带来肝素业务新的增长契机。

　　胰激肽原酶主治糖尿病并发症，基层市场潜力巨大：公司“怡开”，即胰激肽原酶是国内少数适用于多适应症的糖尿病并发症用药，以往单独定价及营销改革造就城市市场的快速增长。目前，国内基层市场糖尿病病人基数巨大，且由于多数诊治较晚，一经确诊，病人常伴有并发症的发生。未来随着销售渠道的下沉，公司胰激肽原酶在基层糖尿病市场潜力巨大。

　　积极布局新药研发、医疗服务，转型提升估值空间：公司投资总计约8,000万元建设众红生物、英诺升康及晶红生科等大小分子及IVD研发平台，在研产品30个，目前研发进展顺利，未来新增长驱动逐步打造中。此外公司拟投资8,000万元布局医疗服务领域，尝试以医院为基础逐步介入养老产业的“小医院、大专科”

　　医疗服务领域，公司转型医疗服务提升估值空间。

　　财务预测
　　我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.25/0.31/0.39元，对应增速分别为22%/24%/25%。随着公司向产业链下游制剂领域延伸，肝素原料药降价对公司影响逐步递减，业绩增长主要得益于肝素制剂及胰激肽原酶等制剂的增长。

　　估值与建议
　　首次覆盖，给予“推荐”评级。目前国内主要肝素行业公司2016年平均估值在35倍左右，考虑到公司转型创新药及医疗服务等对公司带来的估值溢价，给予公司10.5元的目标价，对应2016年P/E为41倍估值。

　　风险
　　原料药价格大幅调整；制剂销售低于预期；医院整合进度过慢。（中国国际金融邹朋）



　　骆驼股份(601311)点评：收购吉扎克蓄电池不少于51%的股份拓展海外产能
　　事件
　　骆驼股份公告于6月20日与SC Uzavtosnoat（乌兹别克斯坦汽车工业控股有限公司）签订《框架协议》，拟收购乌兹别克汽车工业公司所持有的SC Djizak Battery Plant（吉扎克蓄电池股份有限公司）不少于51%的股份。骆驼股份将聘请一家独立国际评估机构对目标公司100%股权市值进行评估，出让方应对评估予以协助。

　　股权转让完成后，目标公司应完成所有必要手续，包括将目标公司形式变更为合资公司，变更徽标，目标公司名称变更为？骆驼吉扎克蓄电池股份有限公司？或双方商定的其他名称。

　　SC Uzavtosnoat（乌兹别克斯坦汽车工业控股有限公司）持有吉扎克蓄电池公司84.78%股权，并按照2015年4月28日总统令将吉扎克蓄电池公司33%股权于公开证券交易市场挂牌。该公司上一年度未经审计的营业收入为37亿美元，年产汽车25万辆。

　　而吉扎克蓄电池股份有限公司上一年度未经审计的营业收入为2800万美元，年产蓄电池60.4万只。

　　评论
　　2015年末，公司在2016~20五年发展规划中提出要？充分利用国家走出去、一带一路等战略契机，适时在境外设立工厂，力争2020年在境外形成600万KVAH铅酸蓄电池的生产能力？的战略。我们认为本次收购符合公司的发展战略并可增加公司约50万KVAH的境外电池产能。维持“推荐”评级和目标价20元/股，基于23倍2016年市盈率。（中国国际金融季超）



　　立思辰(300010)：教育+信安双轮驱动内生+外延成长可期
　　投资要点
　　以“安全+教育”为主线，打造“数据管控专家”和立思辰教育生态：公司战略以“安全+教育”为主线，安全以“保卫数据安全，护航国计民生”

　　为理念，定位于“数据安全管控”，为客户提供信息安全及国产软硬件产品解决方案；教育以“激发·成就亿万青少年”为愿景，业务覆盖职业在线教育以及K12领域教育大数据应用与在线教育。2015年公司安全板块业务占比88.16%，毛利润占比81.90%；教育板块业务占比约12.84%，毛利润占比18.10%，预计未来几年公司教育板块占比将持续提升。

　　信息安全刻不容缓，教育产业市场庞大：我国网络经济快速增长，2011-2014年复合增长率49.89%，预计到2018年网络经济整体营收规模将突破2万亿元，给信息安全行业带来新的挑战，信息安全逐步上升到事关国家政治安全、经济安全、社会安全、文化安全和国防安全的重大问题，信息安全刻不容缓。教育产业市场庞大，根据中国产业信息网统计，2012年我国民办教育市场规模为4260亿元，预计2015年将达到6400亿元，2018年突破1万亿元，年均复合增速达到14.5%。

　　定位数据管控专家，外延扩张夯实地位：2015年初公司成立了信安集团，以“立安全管控之言，思数据安全之功，辰国计民生之德”为使命，致力于成为业界顶级的数据管控专家，为行业用户提供安全解决方案，打造自主可控、安全可信、高效可用的信息系统。上市后，公司通过外延扩张夯实行业地位，先后收购了友网科技、汇金科技、从信科技和江南信安等信息安全公司，将业务从单一文件输出向文件全生命周期、泛安全领域、移动数据安全领域等拓展，逐步完善公司信息安全产业链，增强了公司信息安全业务核心竞争力。

　　教育布局战略明确，积极打造教育生态：2015年初公司成立了立思辰教育集团，联合政府、学校、企业和社会，以服务学习者学习发展需求为核心目标，利用创新云联网等先进科技手段全面提升学习效果效率和优质教育资源普及，建立以“教育信息化+教育服务”为切入点，国际教育为发展方向，贯穿校内校外、公立和社会化及国内国际的独特的“立思辰教育生态”。公司将依托云联网教育投资基金和教育产业基金打造立思辰云联网教育服务平台，借助资本的力量积极布局国内和国际教育市场，积极拓展升学服务、职业教育和国际教育，同时积极嫁接海外教育资源。

　　内生增长+外延扩张，教育板块快速发展：2015年公司教育信息化业务完成“区域平台+智慧校园+课堂应用”的战略布局，2016年4月又推出了敏特数学新产品--小学初中同步学系统、敏特英语新产品--敏特葵花籽自主学习系统和敏特微信同步推等自主研发K12云联网教育新产品，进一步夯实公司内生增长能力。同时，公司教育板块积极进行外延扩张。公司先后收购了合众天恒、乐易考、敏特昭阳、康邦科技等优秀的教育标的，增强了公司教育信息化、大学生就业、K12在线教育、智慧校园等领域的竞争力，并且成立了教育基金，积极寻找和布局小而美的云联网教育标的。

　　盈利预测与投资建议：预计2016-2018年公司实现归属母公司股东的净利润分别为3.00亿元、4.62亿元和5.97亿元，EPS分别为0.39元、0.60元和0.78元，对应2016年6月23日收盘价PE分别为49.90倍、32.41倍和25.06倍，PB分别为2.75倍、2.55倍和2.31倍。我们看好公司在教育行业的战略布局和教育生态圈的打造，公司成长性较好。我们首次覆盖公司，给予公司“强烈推荐”

　　评级，给予公司25.8元的目标价，对应发行后的总市值约为223亿元。

　　风险提示：业绩不及预期、外延扩张不及预期、民办教育促进法修法进度缓慢、人员流夰等风险。(平安证券苏多永金嘉欣)　　　　



　　恒生电子(600570)深度报告：科技金融王者
　　恒生电子具有极高的粘性与市场占有率,以技术与客户优势形成深厚的竞争壁垒,新一代核心产品即将发力将提供业绩安全垫,金融云业务已形成立体卡位。平台化优势、创新基因、市场开拓力构成三轮驱动,具有多点开花的爆发潜力,维持强烈推荐-A评级。

　　创新业务有望多点开花。公司愿景为连接百万亿,其ITN云平台以金融机构智能交易路由为核心,通过金融云连通金融机构、互联网厂商、开发者及终端用户,促成更高效的投融资渠道与销售渠道,已连接互联网企业超过400家,覆盖近3亿互联网用户,市场空间超千亿。公司以接近收入40%的极高研发投入,打造了完备的创新业务子公司机制,明星级产品有望多点开花。其内在创新能力是公司长期投资重要的价值所在。

　　区块链+金融龙头初现。区块链+金融在提升金融效率,保障金融安全等领域具有独特优势,拥有前景明确的应用场景。公司参与发起金链盟,牵头研究区块链票据管理课题和以太坊轻钱包课题,走在新一轮科技革新的最前沿。

　　护城河坚固。恒生电子在券商、基金、私募、银行、交易所等客户中具有极高的粘性与市场占有率。其新一代核心交易系统、投资管理系统、TA系统均以稳定、快速、松耦合著称,万亿交易行情下的零错误率。2011年至2015年,公司经营性现金流净额与预收款CAGR分别高达49.96%和67.16%,在A股金融IT公司中领先优势明显,彰显公司客户粘性与产品议价能力。

　　金融云待东风。依托于产品与客户优势,恒生2.0业务已形成立体卡位,囊括产品发行、投资管理、风险控制、估值清算,契合中小型客户快速部署、弹性扩张的需求,技术与市场的结合能力顶尖。虽然金融监管与技术创新的博弈暂时延缓了金融云推进,但只要政策清晰稳定,恒生就有望形成爆发。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2016-2018年EPS分别为0.99元/1.39元/2.01元,分别对应67/48/33倍PE。

　　风险提示:金融监管政策对于创新态度不明确