宋城演艺(300144)：联手景区开启管理输出的轻资产运营模式

　　主要观点
　　1.开启管理输出、品牌输出、创意输出的轻资产运营模式。

　　此次协议之前，公司的主要商业模式为主题公园+旅游演艺，拥有杭州本部的旅游区，及三亚、丽江和九寨的千古情主题公园，并在公园内进行千古情系列主题演出。公司在这些一线旅游城市进行固定资产投资建设，属于重资产模式运营。此次联手炭河旅游建立宋城？宁乡炭河里文化主题公园，公司利用多年积累的旅游演艺经验，为合作方提供商标使用权，协助规划景区建设，为景区打造特色旅游体验，并进行日常管理。公司除收取炭河旅游2.6亿的服务费用之外，每年还收取项目20%的可支配经营收入作为管理费用。

　　此次协议标志着公司成功将多年积累的旅游演艺品牌和经验变现，开启了公司管理输出、品牌输出、创意输出的轻资产运营模式，相比重资产模式，不但可以更快更灵活地进行规模化扩张，也可以拓宽业务半径，开拓二三线旅游演艺市场，快速提升公司的品牌影响力和市场占有率。

　　2.收购六间房打通线上线下演艺，设立并购基金整合泛娱乐资源。

　　公司于2015年收购互联网演艺平台六间房，加强了线上的演艺优势，并依靠自身丰富的线下演艺资源，与六间房形成强烈的互补作用，公司有望成为O2O互动娱乐平台。

　　公司积极参与包括影视、综艺等在内的泛娱乐布局，公司于2015年成立了10亿规模的现场娱乐基金和30亿规模的互联网娱乐基金，投资了嘻哈包袱铺、布卡动漫等公司，为泛娱乐布局打下良好的基础。

　　3.投资建议：
　　公司由过去完全独立自主开发，向与景区开发公司合作、进行资源整合的方向转变，拓宽了公司的盈利渠道，也使公司线下流量入口得以加速发展。我们认为公司未来利润增长值得期待，看好公司成为以演艺为核心的泛娱乐平台公司。预计公司2016/2017/2018年归母净利润为9.75/12.41/15.01亿元，对应EPS为0.67/0.85/1.03元，对应PE为35/28/23倍，推荐。(华创证券谢晨)
　　


　　恒康医疗(002219)点评：大综合强专科战略持续推进

　　主要观点
　　1.民营医疗医生集团是资源优化配置的必经之路
　　未来中国将形成大型公立医疗集团和民营医疗集团并重的格局,民营医疗集团提供差异化服务。医生集团是民营医院管理集团形成后,资源优化配置的必经之路。医生集团形成后将大大提高集团内各科室的工作效率。和远程医疗最相关的医学影像等科室最受益,能实现集团内诊断效率最大化,大大降低管理成本;同时,医院强势科室的互补,彼此受益,提高各科室的医疗水平;最后,实现医生效率与价值的最大化。

　　2.未来医院去中心化是必然趋势,医学影像首当其冲
　　欧美等发达国家医学影像基本上以独立第三方中心为主。进入2015年以来,随着国家在鼓励社会办医、促进分层诊疗的相关政策框架文件出台,明确提出推动第三方医学影像中心的发展,独立影像中心开始走上前台,以浙江省为首的各地政府陆续开始了对独立医学影像行业的落地政策设计,上海世正医学影像中心也在去年3月份拿到了独立医学影像中心的第一份配置证。公司公告与广西省鹿寨县卫计局建设鹿寨县影像及检测中心,是公司在独立影像中心上一个有益的探索,也是继广宇集团之后的第二家探索独立影像中心的A股上市公司。

　　3.投资建议:
　　我们认为,随着2013年底医疗服务业40号文的彻底贯彻执行,医疗服务行业已经进入供给侧改革爆发周期。公司已经形成完善的收购与整合医院的方法体系,对被收购医院的管理模式将实现多方共赢。公司在肿瘤专科等打造全产业链闭环。预计2016-2018年EPS分别为0.22/0.30/0.38元,对应PE分别为66/50/39倍。由于公司停牌期间股市下跌幅度较大,暂时给予推荐的投资评级。

　　4.风险提示:
　　因涉嫌信息违规披露,可能存在实施退市的风险;医院投资的管理、整合与医改政策风险(华创证券张文录)


　　亿利洁能(600277)调研简报：微煤雾化建设加速进入业绩快速增长期

　　调研结论：
　　公司广饶项目运营顺利，采用最新微煤雾化4.0技术，满足最严环保标准。微煤雾化符合国家煤炭清洁高效利用政策方向，市场空间巨大，公司在资金、技术、模式、平台等综合优势明显。

　　定增将解决项目建设资金问题，带动公司盈利进入快速增长期。BOO特许经营权模式决定了业绩将厚积薄发。公司将通过内生外延方式，持续做大做强清洁能源大产业。

　　投资要点：
　　1、广饶项目建成，开启微煤雾化新篇章
　　广饶滨海新区集中供汽特许经营项目于6月12日开始试生产，一期规模为2*35蒸吨，采用公司自主研发的微煤雾化4.0技术，以三层+底喷方式升级燃烧技术，燃烧效率显著提高，并大幅降低氮氧化物初始排放浓度30%以上，满足地方最严环保标准。

　　二、三期分别规划2*130、3*220蒸吨，其中二期已开始方案设计。下游客户主要涉及齐润化工等石油化工、日化中间体生产企业，蒸汽需求稳定且规模持续扩大。

　　该项目是公司继宿迁与沂水之后的第三个BOO项目，也是公司2014年定位转型清洁能源战略后，已签百亿合同中首个建成项目。公司依托微煤雾化研究院，拥有12项核心专利，通过吸收、改进、集成、创新在高效煤粉锅炉领域持续领跑，广饶项目运营顺利，说明微煤雾化市场拓展渐入佳境，公司在资金、技术、模式、平台等方面的优势将更加凸显。

　　2、微煤雾化符合国家政策导向，市场空间巨大煤炭清洁高效利用是2014年以来国家政策重点支持的发展方向，而微煤雾化不仅可节煤30%，排放也可达天然气锅炉标准，是工业园区热力项目未来发展的主要方向。山东省《高效环保煤粉锅炉推广行动计划（2016-2018年）》规划到2018年，累计推广高效环保煤粉锅炉2.5万蒸吨以上，能源局《煤炭清洁高效利用行动计划（2015--2020年）》明确指出，到2020年将淘汰落后燃煤锅炉60万蒸吨，高效环保锅炉占比达到50%以上。

　　以3万蒸吨规模、蒸汽价格200元/吨、年出力7000小时测算，收入规模将达到420亿元。

　　3、项目建设加速，进入盈利快速增长期
　　公司已运行微煤雾化BOO项目包括宿迁与沂水项目，宿迁项目2015年受园区环保限制影响，停产两个月，目前已达满负荷状态，预计今年贡献业绩将大幅增长。此外，地方政府环评趋严，审批周期延长，市场开拓难度加大，导致之前项目建设进度低于预期。公司目前储备项目109个，在建9个项目，规模705蒸吨，待开工7个项目，规模510蒸吨。步伐趋慢，但更加稳健，公司在筛选园区时更加严格，优选蒸汽需求稳定且发展空间大的项目，降低运营风险。随着广饶项目顺利投入运营，公司开拓市场经验更加成熟，项目示范效应也将逐步显现，预计今年下半年项目建设将进入加速期。基于公司项目经营模式以BOO为主，拥有园区蒸汽供应的特许经营权，正式投产以后将产生持续稳定的现金流，预计公司业绩将快速增长。

　　4、公司未来将做大做强清洁能源产业
　　2014年是公司转型清洁能源大产业的元年，近两年已逐步剥离医药贸易与生产等传统业务，聚焦新产业。公司已启动定增计划，拟募集资金不超49亿元，其中39亿元用于投资子公司洁能科技及其控股公司实施的微煤雾化热力项目。以每蒸吨投资80-100万元计算，募资可建设规模高达约4000蒸吨，距离公司未来中国蒸汽大王的目标确定性越来越高。大股东2-5月已增持公司4180万股，金额约2.38亿元，计划累计增持金额为6-7亿元，彰显公司对于园区热力项目未来发展前景的信心。

　　此外，预计公司还将通过在天然气、光伏、环保等领域整合资产的方式，持续做大做强清洁能源产业。

　　盈利预测与估值
　　预计公司2016-2018年净利润分别为2.99亿元、4.19亿元、7.65亿元，EPS分别为0.14元、0.20元、0.37元，目前股价对应PE分别为43倍、31倍、17倍。基于公司微煤雾化热力项目已进入建设加速期，储备项目充足，且目前仍处于转型期，因此综合考虑传统业务PB与微煤雾化未来成长性，给予未来6个月目标价8.32元，对应清洁能源业务2017年20倍PE，上调公司评级至强烈推荐。

　　风险提示：
　　微煤雾化热力项目建设进度低于预期的风险（方正证券杨伟程磊）
　　


　　建投能源(000600)深度研究：天时地利人和京津冀一体化能源标的

　　投资逻辑:
　　天时:京津冀一体化、电能替代、推进热电联产以及节能减排集中供热。京津冀一体化上升至国家战略以来,河北不断承接北京、天津产业转移。大量新建项目及新建产业园区,将带来下游工业用电需求的快速增长。小型燃煤锅炉的关停导致大量供热缺口。

　　地利:受河北资源禀赋限制,传统清洁煤电优势依旧。公司拥有的发电机组均为30万千瓦以上的大型机组。2015年全面完成超低排放升级改造,经验收后将获得0.01元/kwh的电价补偿和200小时发电量奖励。

　　人和:控股股东首单增持和员工持股计划完成。第一期员工持股计划均价为9.48元/股。参与人数3,818名,超过公司全部员工人数70%。其中董监高17人出资约345万元,占出资总额的5.56%。控股股东建投集团通过增持182万股,增持均价约10元/股。

　　集中供热业务存在巨大市场空间。面临大量供热缺口,公司将整合区域热网资源,重点发展城市热网业务。邢台和承德等热电项目,以及集中供热工程的推进,公司供热业务将较快发展。

　　借助电改,积极布局大用户直购电和电力售电侧。河北省电力交易中心成立。公司控股的10台机组将参与河北南网电力直接交易。?
　　集团公司实力雄厚,公司有望获得全方位支持。控股股东是河北省属资产规模最大的国有资本投资运营公司,拥有众多优质资产。

　　维持推荐评级。不考虑公司增发摊薄等因素,预计2016年-2018年,EPS分别为1.28元、1.36元和1.49元,对应6.79倍、6.39倍和5.83倍。维持推荐评级。

　　风险提示:煤炭价格大幅上涨风险;项目推进不及预期风险。（国联证券马宝德）
　　


　　浙江震元(000705)调研简报：业绩有望迎来拐点深耕中医药产业链闭环值得期待

　　报告摘要：
　　公司业绩有望迎来拐点。公司去年因为受到厂房搬迁及固体口服制剂车间GMP认证停产影响，业绩上并没有得到完全的体现，而公司目前已经完成搬迁及GMP认证，今年业绩上将有所体现，回归正常趋势轨道。主力品种氯诺昔康15年销售收入在5000万元以上，预计今年增速超过20%，而腺苷蛋氨酸、美他多辛均为过亿级别的潜力品种，未来有望放量。

　　批发业务受益于两票制推行。公司作为绍兴地区规模最大的商业企业，近几年一直在强化纯销业务，现已具备一定的基层配送网络优势，在两票制推行的背景下有望扩大对医院端的销售，未来在收入及毛利率上都有望得到体现。

　　深耕中医药产业链闭环。公司持续投入中药材、中药饮片、中医健康服务三大业务，打造中医药产业链闭环。在中医健康服务方面，公司现有10余家门店设有中医坐诊服务，坐诊中医医生数量达到100余人，未来将积极拓展中医坐诊、健康管理等服务项目，有望成为A股市场上稀缺的中医服务类标的。

　　绍兴国资委旗下唯一医药上市公司。公司有望成为绍兴健康产业集团资产证券化的平台及通路，在集团层面下，现有一家震元堂月子会所，定位高端，目前运营状况良好，在震元堂强品牌及刚需双重促进下，未来复制扩张可期。

　　董高监增持均价13.04元，提供安全边际。2015年12月发布公告，董高监共增持3600万元，增持均价13.04元，体现管理层强烈信心，提供安全边际。

　　公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2016年~2018年归母净利润分别为0.55亿元、0.68亿元、0.89亿元，EPS分别为0.16、0.20和0.26，对应PE分别为81x、65x、50x。我们认为，随着公司厂区搬迁及GMP认证的完成，公司业绩有望迎来拐点，未来公司持续深耕中医药产业链闭环，有望成为A股市场上中医服务类的稀缺标的，首次覆盖，给予推荐的投资评级。(东兴证券杨若木缪牧一)
　　


　　松芝股份(002454)点评：轨道车和新能源打开公司发展空间

　　事件:2016年6月6日,公司公布非公开发行股份预案,以不超过12.63元/股的价格,募集资金总额不超过15.8亿元。扣除发行费用后,4.15亿用于实施新能源汽车空调和干线铁路及城市轨道交通车辆空调项目,其余用于补充公司流动性。

　　事件分析及结论:
　　1)董事长参与此次增发,彰显公司发展信心。公司董事长陈福泉先生斥资约2亿元认购1583.53万股,占比此次增发12.7%,显示了公司拥有者对公司的未来发展前景充满了信心。

　　2)引入重要合作伙伴,加快推进轨道车业务。公司轨道车空调业务发展迅速,2015年订单额超过1.2亿元,今年5月中标长春轨道客车股份有限公司重庆环线项目空调机组。本次定增的战略投资者北京市基础实施投资公司隶属于北京市政府,主营业务是制造地铁车辆、地铁设备;中车金证隶属于中车集团,北巴传媒隶属于北京公共交通控股集团;深圳安鹏资本隶属于北汽集团产业投资;他们参与非公开发行,将会有助于推进轨道车空调业务和其他车辆空调业务的发展。

　　3)加大新能源汽车业务,公司业绩增长新助力。2015年新能源客车空调销量超过16000台,今年预计新能源乘用车空调销售突破20000台,成为了公司业务增长点之一。公司的配套客户集中于比亚迪、苏州金龙等高端优质资源。此次定增将扩充公司电动空调产能,按照定增计划未来将会实现年产1.8万套大中型新能源客车空调和75万套新能源乘用车空调机控制系统,将有效提升公司的业绩。

　　4)传统业务稳定发展,合资高端品牌是方向。公司乘用车空调业务占主营业务收入比重44%,公司计划于2016年进入合资车市场,谋求与合资车系的合作;传统客车空调不断拓展市场份额,公司将向低线城市发展公交车业务。

　　5)盈利预测和评级:我们预计公司2016年、2017年净利润分别为3.78亿和4.5亿,不考虑增发对应估值为18X、15X。给予推荐评级。

　　6)风险:行业下游发展暂缓;此次增发不确定性