鼎泰新材：顺丰张帆，引领快递行业迈入新纪元
　　投资逻辑
　　顺丰借壳姗姗来迟，民营快递第一股浮出水面： （1）鼎泰新材置出全部资产与负债，初步作价 8 亿元，与顺丰控股全体股东持有的顺丰控股 100%股权的等值部分进行置换。（2）发行股份购买资产。除权除息调整后，拟发行约39.5 亿股，以 10.76 元/股的价格置入顺丰控股 100%股权，初步作价为 433亿元。（3）募集配套资金。拟采用询价发行方式向不超过 10 名特定对象非公开发行股份募集配套资金，总金额不超过 80 亿元，发行股份不超过 7.25亿股。（4）顺丰控股承诺 2016-2018 年扣非后归属母公司净利润分别不低于21.8 亿元、28 亿元和 34.8 亿元。（5）全部交易完成后，总股本将由目前的2.3 亿股增至 49.1 亿股，明得控股将持有股本 55.04%，成为公司股东，王卫先生成为公司实际控制人。

　　行业瓶颈凸显，催化快递企业证券化：在经历 10 年的高速发展期后，快递行业依旧处于快速上升通道中。2016 年 1 季度快递业务量同比上涨 56%,快递收入同比上升 42%。但是快递行业格局正在发生转变，同质化的低价服务逐步压缩快递企业利润且已经无法满足消费者对于服务质量及时效性的需求。根据数据统计，当月快递量越高，客户快递服务网络负面评价指数越高，尤其是服务及时效性问题突出。参考国外经验，转运中心及航空自有运力的重资本投入可以有效提升服务质量及时效性。在当下环境中，快递企业欲借助资本市场进行融资，进行重资本投入以在此轮竞争中脱颖而出。我们认为此轮快递企业转型升级完成后，还将有新一轮的价格战，最终将走出 2-3 家快递巨头。先上市，融资资金大，体量大，有足够的网络广度及深度的公司将会在下一轮竞争中取得先发优势。

　　顺丰控股-快递界标杆式企业，全面网络/自有机队/直营模式制胜未来：顺丰控股主攻国内中高端快递市场，是国内快递界标杆式企业。“快”“准时”“安全”是客户对其品牌认知，2015 年国家邮政局发布数据，顺丰当年申诉率仅为全国平均水平的 1/7。高服务质量及品牌认知力，为公司带来价格溢价。顺丰 2015 年业务单价为 23.81 元/件，远高于行业平均的 13.4 元/件，更是远超以低价着称的电商件单价。覆盖国内外的快递网络及自有机队保障公司服务效率及时效性。2016 年民航局正式批准顺丰在湖北建立自有航空枢纽，充分体现公司构建现代化物流体系及专业化平台的企业愿景。公司现经营模式以直营为主，管理与服务统一而高效，有望厚积薄发。

　　转型综合物流服务商，前瞻性切入快递细分行业：公司业务覆盖广泛，初步构建了集物流，资金流和信息流为一体的开放生态系统。基于公司在快递物流领域的全面布局，消费市场多元化的趋势，顺丰切入快递细分市场 ，现公司已布局手机、生鲜、医药等领域。细分领域服务专业化程度高,客户粘性强，顺丰优先布局有利于优先受益行业格局转变，同时可能产生赢家通吃的局面。

　　估值
　　顺丰作为国内快递行业的标杆企业，在中高端快递市场占有绝对优势，注重服务品质及时效性，打造自有机队及航空货运枢纽，优先布局快递细分领域，考虑上市后利用融资资金进一步提升服务规模及效率，我们判断顺丰上市后合理市值应当在 1000 亿以上。如交易方案顺利实施，预测 2016-18 年EPS 分别为 0.47/0.61/0.78 元/股。（为方便对比，预测采用顺丰控股全年业绩）
　　风险
　　行业竞争导致毛利率下滑，快递行业增速放缓等。


　　金智科技：摘牌中金租终落地，产融结合迈向新纪元
　　事件
　　6 月 12 日，公司公告收到天津产权交易中心出具的《组织签约通知书》，确定公司为中国金融租赁有限公司增资扩股 22.22%项目的唯一合格受让方。公司以人民币 154,285 万元摘牌取得中金租增资扩股 22.22%项目。

　　分析
　　深度绑定中金租，协同效应显着：自 2015 年 11 月 20 日公司董事会通过了《关于与中国金融租赁有限公司签订增资扩股框架协议的议案》半年多之后，公司成功摘得中金租增资扩股 22.22%项目，迈出重要一步。公司目前主营业务之一为新能源电站的 EPC 和 BOT，需要大量自有资金用来垫付保证金、设备采购款、项目工程款等，资金成为限制公司业务规模的最大瓶颈。未来与中金租的深度合作，将使公司得以通过轻资产方式，投资运营大量优质新能源项目，提高资产周转效率和营收规模，大幅提升盈利能力。此外，这种协同效应也将体现在公司另一主业——智慧城市的建设规模上。

　　中金租牌照稀缺，本身有很高的投资价值：我国金融租赁公司分为三类，外资融资租赁公司，内资融资租赁公司，金融租赁公司。中金租属于第三种。国内目前有金融租赁牌照且已营业的公司不足 40 家，仅占行业的 1.4%左右，但管理资产规模超过 40%。截至 2015 年末，中金租融资租赁合同余额合计 191.37 亿元，获得银行授信总额达到 335 亿元。若完成本轮增资，中金租的净资产规模将接近 50 亿元，融资租赁业务规模将有望超过 600 亿元。2015 年中金租净利润 3.62 亿元，我们预期 3 年后中金租净利润有望超过 10 亿元，显着贡献投资收益。此外，中金租未来存在较大上市可能。

　　电力板块布局闭环，模块化变电站高速增长：公司 2015 年收购中电新源，其模块化变电站产品 2016 年迎来爆发，并带动二次设备销售。

　　智慧城市期待新产品放量，提升估值：公司与微信摇一摇合作的“寻 Me”停车场反向寻车系统已在南京多处落地，该系统具有一定的互联网性质的运营价值，当平台集聚一定用户以后，可实现精准营销、用户数据分析等功能，带来流量变现可能。此外，公司将不断孵化智慧城市的新项目。

　　盈利预测与投资建议
　　仅考虑公司自身业务，预期 2016-2018 年 EPS 分别为 0.84，1.13，1.36。

　　考虑中金租，备考 2016-2018 年 EPS 为 1.04, 1.47, 1.86。参照可比公司估值，给予 2017 年 28x PE，维持六个月目标价 41 元，维持“买入”评级。


　　和佳股份：中小市值主题精选系列之和佳股份调研简报：多元医疗业务稳健发展
　　公司致力于“ 3+2”业务布局实现纵深发展。 聚焦医疗设备、医疗服务、医疗信息化三大医疗产业，打造移动医疗、医疗金融两大医疗资源平台。公司业绩短期承压，有望实现反转。

　　肿瘤微创诊疗设备产业是公司的王牌产业。 近年来癌症的发病率在逐渐上升， 和传统癌症的治疗方法相比，微创诊疗优势明显， 将成为未来治疗的新趋势。 公司是唯一一家拥有 8 套全系列肿瘤微创设备的厂商，且公司计划利用自身优势， 在全国各县建立“肿瘤中心”。

　　与郑州市人民医院合作， 建立康复医院。 随着人们对康复治疗的需求快速增长， 医疗康复产业蕴藏着巨大商机， 盈利空间巨大。 公司通过与郑医的合作，开拓医养结合的新模式，相关合作项目有望在年内落地。

　　血液净化发展良好。 公司依托自身强大的代理渠道，积极开展血透中心的建设工作。今年预计可以与医院合作建立 15-20 家的血液透析中心，未来将在全国建立 100 家的血液透析中心。

　　2015 年参股汇医在线， 打造第三方服务平台。 致力于优化医院之间医疗资源的在线分配，简化手续过程、 信息更公开透明， 降低求诊成本，性价比高， 对患者吸引力大。

　　进入医疗金融，打造融资租赁平台， 使医疗机构和设备厂商实现共赢。公司融资租赁业务发展迅速， 已成为其增速最快的细分业务。

　　我们预计公司 2016-18 年 EPS 0.23， 0.27 和 0.31 元，首次给予推荐评级。


　　水井坊：定位于中高端单品，聚焦重点市场
　　公司概况：定位于中高端，业绩回升趋势明显：水井坊凭借“中国白酒第一坊”的酿酒古迹定位于中高端市场，核心产品主要有水井坊典藏、水井坊井台装、水井坊臻酿八号等。除了拥有悠久的品牌历史、独特的地域环境、过硬的产品质量和精湛的酿造工艺等优势外，公司的实际控制人帝亚吉欧在全球180 多个国家和地区都开展有酒类经营业务，为公司打开国际市场奠定了基础。公司积极调整产品结构、聚焦重点市场、加强费用管控，16Q1 业绩靓丽，实现收入3亿元，同比+14%；归母净利润7831 万元，同比+63%；预收款项8144 万元，环比+91%，动销向好。

　　行业复苏+聚焦产品+深耕渠道，业绩稳健增长。一、白酒行业复苏：白酒行业经历3~4 年的调整后，进入复苏阶段：1、16Q1 我国白酒行业累计产量同比+7%，2015 年前三季度销量同比+7%，消费侧复苏势头明显，2015 年前10 个月白酒行业收入和利润总额同样出现回升，同比增长4%、8%、6%；2、厂家预收账款自2014 年开始逐步回升，经销商打款积极性提高，渠道信心明显恢复；3、贵州茅台、五粮液带动白酒企业轮番提价，收入增速预期有望不断上行。二、聚焦两大单品，定位中高端市场：消费升级和三公经费限制的双向挤压带来中高端市场发展机遇，公司积极调整产品体系，聚焦井台和臻酿八号两大单品，定位于中高端市场，避免与贵州茅台、五粮液和剑南春等一线知名品牌在高端市场正面交锋，两大单品均实现较好的顺价销售，销售占比超过80%。三、加强费用管控，聚焦核心市场：1、费用管控方面，公司在进行产品价格体系调整的同时加强成本费用管控，盈利能力迅速提升；2、渠道建设方面，从全面撒网转向聚焦河南、江苏、湖南、四川四大重点市场，开拓北京、上海、两广等重点区域，降低广告费用，此外，公司未来将以经销商总代模式为主，积极发展线上平台，提高市场效率。四、递延奖金计划增强管理层积极性：公司在4 月底发布递延奖金计划，采用虚拟股票的方式，实施周期三年，在当年综合业绩指标达到最低起付值时，奖金再递延三年支付。递延奖金每年预算总额上限为授予当年公司净利润的3%，若超过则进行同比例递减计算，确保在当年净利润3%的预算额度内。递延奖金计划的推出显示：1、公司各方面梳理整顿暂告一段落，逐步走向正规；2、给予管理层虚拟股票激励，增强管理层积极性。

　　估值与评级：预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.35 元、0.48 元、0.65 元，对应动态PE 分别为42 倍、30 倍、23 倍，首次给予“买入”评级。

　　风险提示：市场开拓或未达预期


　　高能环境：“土十条”春风起，大额土壤修复订单落
　　事件：
　　公司于6月9日发布公告，宣布与苏州市土地储备中心签署政府采购合同。公司负责苏州溶剂厂原址北区污染场地土壤治理项目，合同金额2.59 亿元，总工期为550 天。

　　点评：
　　大额订单作支撑，业绩增长有保障。公司15 年营业收入为10.18 亿元，此次获得合同金额超过公司15 年全年营收的25%。根据合同约定，公司预计将在17 年初完成污染场地土方清挖、运输和阻隔墙建设工程施工，于18 年完成该项目。项目收入将在未来三年内逐步确认。该项目为污染场地修复，修复后土地极有可能发展成为商业用地，项目商业模式成熟。合同付款方为苏州市土地储备中心，信用良好，回款确定性高。项目的获得对公司16 年业绩有积极贡献。

　　“土十条”出台，政策红利促发展。我国土壤修复市场空间巨大，保守估计“十三五”期间仅耕地修复市场即超过3000 亿元。公司作为市场上较早布局环境修复领域的企业，项目经验丰富，技术成熟。环境修复板块发展迅猛，营收由11 年的0.23 亿元增长至15 年的3.47亿元，复合年均增长率达96.61%。在“土十条”政策利好下，考虑到公司订单获取能力，预计公司该板块业务将会保持高增长态势。

　　股权激励促业绩。公司于今年4 月发布股权激励公告，对公司管理人员，技术人员及优秀员工实施股权激励。认购价格为14.13 元，若16年公司利润较15 年同期上涨30%，则激励对象可在第一次解锁后获得30%限制性股票。该政策对于调动员工积极性，促进公司业绩增长具有积极作用。

　　估值与财务预测：预计公司未来三年的营业收入分别为16.86、24.99、35.75 亿元，归属于母公司的净利润能达到1.60、2.38、3.25 亿元，EPS分别为0.49、0.74、1.00 元，考虑到“土十条”对市场推动作用及公司项目订单获取能力，维持增持评级。

　　风险提示：项目推进低于预期，公司拓张导致资金风险。


　　贵州茅台：批价加速上行，老酒热提升茅台备货需求，重申“买入”
　　事件：今日我们对茅台经销商渠道调研显示，华南等地区飞天茅台一批价由840 元上涨10 元至850 元，较端午前期上涨15 元。

　　点评：近期飞天茅台一批价加速上行，验证了我们推荐茅台量价齐升的逻辑。我们认为，飞天茅台批价上行再次加强经销商的盈利能力，经销商以及终端囤货意愿在加强，量价齐升的格局有望持续。近期央视报道老酒价格逆势大涨，有助于增强飞天茅台囤货行为，加速终端动销进程。下半年在茅台控货预期以及需求旺季的驱动下，一批价有望持续上涨。我们预计飞天茅台一批价有可能突破880 元，直逼900元。对比国际烈性酒巨头，茅台仍有20%-30%的估值提升空间。目标价336 元，维持“买入”评级。

　　飞天茅台一批价加速上行，我们预测六月底一批价有望突破860。近日茅台内部盘查渠道库存，严控发货节奏，渠道库存愈发紧张，市场的情况来看，经销商以及终端囤货意愿加强，今日华南等地区飞天茅台一批价继续走高，由840 元上涨10 元至850 元。我们预估按照现在的市场场景，一线城市的一批价有望在6 月底突破860，价格上涨的超预期有望带动行业的再次上涨。届时，经销商盈利能力进一步加强，信心将再次提振。

　　央视报道老酒价格逆势大涨，国酒茅台有望充分受益。近期央视财经频道金牌栏目《经济半小时》深度报道了老酒的收藏情况，按照央视记者调研显示在价格低谷徘徊3 年的老酒价格逆势大涨。从2015 年8月到现在，各种老酒价格全面上涨，其中8 大名酒涨幅均超过30%。我们认为经历行业深度调整后，老酒价格开始大幅回升印证了行业景气度的持续向好，同时茅台作为国酒标杆也将充分受益。老酒收藏价值的提升将有助于增强飞天茅台的囤货行为，加速终端动销进程。

　　中秋节飞天茅台一批价有望持续超预期。今年以来，茅台和五粮液在公开场合均表示下半年要控货，在下半年旺季需求驱动下，飞天茅台一批价有望持续上涨。我们草根调研显示，经销商普遍认为按照现在的供应节奏，飞天茅台在中秋前一批价可稳步上行至880 元以上。如果厂家适当的收紧或者经销商出现了集中囤货行为，飞天茅台一批价有可能突破880 元，直逼900 元。

　　对比国际烈性酒巨头，国内龙头茅台估值有望从20 倍提升至25 倍。全球最大的烈酒集团帝亚吉欧金融危机后估值修复，持续保持在20 倍（年复合增速约5%），保乐力加近两年估值维持在28-32 倍之间；而国内白酒龙头企业茅台的业绩增速我们预计可达两位数，目前茅台对应2016 年分别是20X；参照国际的酒企龙头，在今年白酒景气度回升的情况下，我们认为以茅台为首的一线白酒总体估值有望从20 倍提升至25 倍。

　　目标价336 元，维持“买入”评级。预计公司2016-2017 年实现营业收入分别为359、385 亿元，同比增长10.00%、7.27%，实现净利润分别为177、192 亿元，同比增长14.13%、8.44%，对应EPS 为14.09、15.28 元。公司经销商不盈利的风险正在逐步释放，估值可回升至22xPE，对应2017 年目标价336 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：限制三公消费力度加大、行业恶性竞争、食品品质事故。