乐山电力:来水偏丰助力公司购电结构优化,主营供电业务有望再次实现外延式扩张
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：童飞 日期：2016-06-13
　　报告要点
　　事件描述
　　近期我们跟踪关注了乐山电力,主要观点如下:n 事件评论 2016年来水偏丰利好公司水电发电增长,成本结构有望得到优化。根据国家气象中心的监测,2014年出现的超强厄尔尼诺现象已于今年5月份正式结束,预计结束之后带来强降水将持续3至6个月。厄尔尼诺现象引发强降水,公司网内小水电来水量预计较丰富,发电量有望进一步提升,优化公司购电结构,降低购电成本。2016年一季度,公司下属电站实现发电量9697万千瓦时,同比增长77.99%;除开2015年所收购川犍电力的发电量,公司实现发电量7905万千瓦时,同比增长45.1%。

　　剥离劣质资产,积极推进优良资产整合扩大主营范围。2016年5月6日,公司成功拍卖乐电天威破产财产,竞标价约1.88亿元,沫江煤电公司也已完成政策性关闭,将进行拍卖,与主营关联性较低的劣质资产剥离进行顺利。在主营业务方面,公司2015年完成了川犍电力的收购工作,全资子公司洪雅花溪电力有限公司完成了对洪雅南部山区电力资产的收购,实现了自有水电站、并网水电站以及售电区域的扩张。

　　2012年交付公司托管的大渡河电力公司的股权收购工作也在加速推进,大电公司拥有5座发电站,总装机容量达10.85万千瓦,网内装机30.61万千瓦,供电网络覆盖峨边彝族自治县19个乡镇,届时公司主营业务有望通过外延发展再次实现扩张。

　　供水供气业务受益于乐山城镇化推进,公司国营背景利于燃气市场竞争。公司天然气和供水业务主要通过“购销价差”和安装服务获取收益,其中天然气服务区域主要集中在乐山市市中区和五通桥区,供水业务则主要集中在乐山市市中区,主要用户均为居民用户。由于乐山市政府2011年提出“十三五”期间构建“双百”大城市的发展规划,公司天然气和供水业务随经济发展实现稳步增长。目前随着其他供气单位的出现和发展,在交叉供气区域形成多头供气局面,天然气业务竞争愈显激烈。由于公司为国营背景,在与政府和用户信赖度方面拥有一定优势,未来有望持续受益乐山城镇化建设推进。

　　投资新能源,携手苹果打开全新利润增长点。2015年4月公司公告宣布参股公司四川晟天新能源拟与Apple 合作,共同运营红原环聚和若尔盖环聚共40MW 光伏电站项目,公司间接持有12.10%光伏电站的股权。根据中环股份公告,两个光伏项目已经全部投产,预计今年将交由晟天新能源运行,届时将为公司打开全新的利润增长点。

　　投资建议及估值:预计公司2016-2018年EPS 分别为0.198、0.212、0.217,首次覆盖给予“增持”评级。




　　东方锆业:深耕核级锆和上游资源,着力微笑曲线两端
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：兰可 日期：2016-06-13
　　事件:近日,公司公告称,经过中国核燃料有限公司等单位与会专家一致同意公司子公司朝阳东锆年产150吨核级海绵锆生产线所产产品通过《国产核级海绵锆合格性鉴定大纲》的鉴定。

　　核级锆国际领先,助力国家核电国产化:公司是全国唯一拥有自主知识产权的核级海绵锆生产厂商,通过《大纲》的合格性鉴定相当于拿到了中国核电用锆材供应商的通行证,打开一个巨大的市场空间;2020年全国核电机组每年对核级海绵锆的需求量均将达到近1000吨,随着核电国产化的进程逐步推进,公司将逐步获得市场份额,从而替换掉目前占据国内核级海绵锆市场的国外供应商。除核电国产化,一带一路将带动中核的华龙一号核电机组走出国门,另外,我国的强军梦将推动潜艇、驱逐舰、巡洋舰和航母的建设生产,这都将大大提升核级锆的使用。核级海绵锆较高的定价和丰厚的毛利空间,将为公司带来可观的收益。

　　背靠中核集团,深耕锆行业:公司大股东中核集团不仅提升公司的经营状况和研发能力,更是提高了公司的知名度和行业地位,同时公司在争取核级海绵锆的订单时将更具有优势。公司布局锆产品全产业链,是国内乃至全球品种最齐全的锆制品专业制造商之一,涉及众多生产消费领域,行业影响力大。

　　积极布局上游资源,增厚公司利润:公司购买Image公司的全球最高等级的砂矿资源珀斯盆地北部布纳伦(Boonanarring)和阿特拉斯(Atlas)矿带,随着子公司铭瑞锆业将明达里C矿区部分采矿设备转移至Image两个矿区进行开采,公司未来钛铁矿的产能产量将大幅提升,同时钛铁矿业务有较丰厚的利润空间,将增厚公司利润。

　　盈利预测与投资建议:随着公司在钛铁矿、高端锆材、核级锆这些高利润空间领域的进一步发展,以及大股东和政府的持续支持,预计公司2016年将实现扭亏为盈,2017-2018年将实现每股收益0.03元、0.05元,考虑到公司是全国唯一拥有自主知识产权的核级海绵锆生产厂商,在核级锆业务中极具潜力,我们给予公司增持评级。

　　风险提示:原材料价格或大幅波动。


　　玉龙股份:再签油气管大单,教育转型推进中,继续推荐
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：杨件,倪文祎 日期：2016-06-12
　　事件
　　公司公告与山东科瑞石油装备有限公司签订焊管买卖合同,拟向山东科瑞出售总计约为8.15万吨直缝埋弧焊管产品,金额合计约为2.7亿元。

　　评论
　　再签油气管大单。公司前期已披露和山东科瑞签订了3.8万吨直缝埋弧焊管订单,加之本次订单,公司近期与山东科瑞累计签订订单约为12万吨,金额累计约为4.07亿元,订单量相当于2015年营收的18.3%。根据15年直缝埋弧焊管毛利率为23.9%,我们初步测算本次订单净利润规模为0.22亿元,并有望对16年业绩产生积极影响。

　　我们继续看好公司,重申推荐逻辑:ü 教育转型持续推进中。公司此前公告签订教育并购基金框架协议投资设立玉龙教育子公司,正式向教育行业转型,并欲打造成第二主业,方向瞄准K12、幼教等相关市场。未来玉龙教育有望作为公司布局教育产业的投资管理平台,推动教育主线的并购扩张,为后续进一步转型做储备。我们认为,公司管理层转型意愿明确且执行力强,本次转型教育公司有望获得估值、业绩的双提升且进一步转型的想象空间巨大。因此,继续看好公司围绕教育产业相关转型。

　　主业保持不错增长。海外市场方面,公司近年来凭借其在海外市场多年积累,持续获得稳定出口订单。考虑到海外订单单价及盈利能力显著高于国内,出口订单将助力公司业绩稳定增长。目前,公司已公告在尼日利亚建厂,后续有望持续拿单。国内市场方面,中俄原油管道二线4个标段开标,工程预计今年6月开工,国内油气管需求随着上述大管线的开工也将逐步复苏。公司作为国内油气管龙头公司,预计未来几年业绩将保持不错增速。

　　投资建议
　　盈利预测维持不变,预计16-18年EPS 分别为0.25元、0.31元、0.38元,对应估值28倍、23倍、19倍。维持买入评级。


　　华中数控:3C高档数控助力业绩反转,收购江苏锦明加速系统集成应用转型
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：潘贻立,徐才华 日期：2016-06-12
　　投资逻辑
　　高档数控系统助力3C制造智能化升级,年内业绩有望实现反转。公司数控系统业务在3C制造领域实现了快速发展,华中8型数控系统比国外加工效率高出5%-10%,成为行业内唯一能和国外对手竞争的企业。同时,公司参建了东莞劲胜、大连机床东莞基地等3C制造示范线;与东莞劲胜合作建立国内首个移动终端金属加工智能制造示范项目是工信部公示的94个智能制造专项项目之一。得益于3C数控系统产品收入的增长,2016年一季度业绩有所改善,营收同比增长36.48%,扣非后净利润同比增长16.22%。

　　拟收购江苏锦明将加速系统集成应用转型。江苏锦明工业机器人本体包括六轴重载高速工业机器人、并联机器人,适用于玻璃、汽车、食品、电子等行业的自动码垛和快速分配装配工作。机器人系统集成应用分为包装、装配和物流三大事业部,下游应用包括食品饮料、电子和玻璃行业。其中装配事业部提供产品主要服务于3C领域制造及锂电生产企业,为其提供机器人精密装配生产线和锂电池生产线。锦明承诺2015-2017年玻璃机械相关设备收入占总营收比例不超过50%、25%、20%,如超过限额比例则相应扣减当年实现的净利润,可以预期锦明未来将持续加大在机器人新应用领域扩张力度,加速从玻璃机械设备到机器人集成应用的转型。

　　设立智能控制研究院拓展新能源汽车产业。公司今年5月公告拟出资2亿元与武汉临空港投资集团合资设立武汉智能控制工业技术研究院有限公司。此次投资是公司智能控制核心技术在新能源汽车产业的拓展应用,研究院的重点发展方向是新能源车的电动化、智能化、轻量化。

　　盈利预测
　　按拟收购江苏锦明2016年9月后业绩并表计算,预测2016-2018年公司营业收入6.33/9.55/11.93亿元,分别同比增长14.9%/50.9%/24.9%;归母净利润36/95/112百万元;EPS分别为0.21/0.55/0.65元(考虑公司收购江苏锦明后总股本增加至约1.73亿股)。目前股价对应2017/2018年市盈率分别为44倍/38倍。

　　投资建议
　　我们认为公司高档数控系统产品借助3C应用领域保持高成长,主业有望反转;收购江苏锦明拓展机器人系统集成应用,下游领域包括3C制造和锂电池生产,市场潜力巨大。拟收购江苏锦明对价2.8亿元,其中1.6亿元向江苏锦明原5为股东增发,定增价格26.36元,目前股价仍倒挂,动力较强。

　　与主题板块内上市公司(先导股份、赢合科技、科恒股份)比较,公司市值小、弹性大、业绩有望超预期。首次覆盖给予公司买入评级,6-12个月目标价26-28元。

　　风险
　　收购江苏锦明的审批过会风险,3C行业应用竞争加剧。


　　宜华生活:泛家居一体化成型,家居航母扬帆起航
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：揭力 日期：2016-06-12
　　投资逻辑
　　泛家居产业链的深度整合者。公司传统业务是以自有品牌出口实木家具为主。从2014年起,公司陆续投资参股家居电商、定制、工装、线下、金融、智能、设计和装修以及变形家具、软体家具和家居健康等领域的企业,打造泛家居产业链的Y+生态系统,力图实现国内市场的弯道超车。同时,公司拥有丰富的海内外林地资源,是国内少有的纵贯人工造林、林地采伐、木材加工、产品研发、生产制造、销售网络完整产业链型一体化经营模式企业。

　　泛家居生态引领行业转型变革:随着房地产行业已走过黄金发展期,家具行业整体亦步入中速增长时代。家具行业进入壁垒低,呈现多、小、弱的特征,产品同质化较为严重。龙头企业携竞争优势进行行业和资源整合成为突破发展瓶颈的重要手段,并购和重组将是行业未来的发展主题之一。传统消费痛点与行业困境并存,互联网+泛家居应运而生。

　　三大因素驱动盈利增厚:1)泛家居Y+生态系统助力公司掘金国内市场。公司以资本为纽带,把产业链升级转化为生态体系,形成巨大的协同效应。通过整合资源,公司为供应链企业提供了基础性产品和服务,提升自身的实体经济规模与效益,从而实现系统整体业务规模的持续增长。2)收购华达利,完善家具品类,整合海外市场布局。华达利是全球领先的皮革沙发生产商,销售网络布局广泛,公司得以高起点切入软体家具行业,进一步完善产品品类。考虑到华达利的资产和业务状况、管理层的延续、与Y+生态系统的整合协同以及较为有利的汇率环境和原材料供应状况,华达利私有化业绩承诺预计将达标无忧甚至超出。3)出口业务优势明显。公司拥有林木资源优势,且坚持自有品牌出口,营销网络布局完善,因此出口业务毛利水平保持优于同业公司。

　　估值和投资建议
　　我们上调公司2016-2018年完全摊薄后EPS为0.58/0.74/0.93元(原为0.55/0.68/0.83元/股)。考虑到公司木材自给率提升将促使综合毛利率水平提高,海外业务稳定增长,Y+生态系统整合协同将促进公司国内业务实现弯道超车,以及华达利私有化后或有可能超越业绩承诺,我们给予公司2016年PE为30倍,对应目标价17.33元,维持买入评级。

　　风险
　　中国或主要出口国房地产市场下行风险;泛家居Y+生态系统整合和管理风险;华达利私有化进程或业绩承诺不达预期;汇率波动风险。


　　华测检测:检测服务市场的长跑冠军
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：刘芷君,罗立波,郭鹏 日期：2016-06-12
　　核心观点:
　　华测检测是一家集检测、校准、检验、认证及技术服务为一体的综合性第三方机构,在全球范围内为企业提供一站式解决方案。公司主要从事生命科学、贸易保障、消费品、工业品领域的技术检测服务,是国内综合性第三方检测与认证服务的龙头企业。

　　检测需求持续增长,新的热点不断涌现:近年来食品检测行业复合增长率为26%,环境监测行业为24%,第三方医学检测行业为37%。随着食品安全关注度提升,政府对环保投入及引导增加,医改红利的释放,食品检测环境检测、第三方医学检测市场规模将会持续快速增长。

　　平台化推动综合性检测龙头企业形成:近年来全球检测市场增长率为12%,全球三大检测机构SGS、BV、Intertek均为平台型跨国企业,其全球市场份额之和约为12%,营业收入之和超过100亿美元。

　　内生+外延,持续发展造就长跑冠军:自成立以来华测共设立了33家子公司,在医学检测领域,华测目前拥有4家子公司;自上市以来华测共并购了10家公司,成立2家并购建业基金,业务范围覆盖四大领域,成为国内综合性第三方检测与认证服务的龙头。结合海外龙头公司SGS的成长启示外延并购是检测行业公司成为平台型巨头的重要途径。

　　盈利预测和投资建议:根据分项业务的经营情况,我们预测公司2016-2018年分别实现营业收入1,706、2,219和2,887百万元,EPS分别为0.309、0.390和0.488元。公司作为国内第三方检测的民营龙头公司,综合优势突出,结合业绩和估值,我们给予公司买入的投资评级。

　　风险提示:宏观经济环境对于检测服务需求具有重要影响;公司外延发展或者新领域拓展具有不确定性。