贵人鸟:运动鞋服和体育产业方面的并购大幕拉开
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：糜韩杰 日期：2016-06-03
　　核心观点:
　　收购湖北杰之行,进一步增厚公司业绩
　　公司公告拟出资3.83亿元受让湖北杰之行部分股权并对杰之行增资。交易完成后将持有杰之行50.01%的股份。杰之行是一家体育运动产品专业零售商,2015年净利润4000.08万元,且承诺2016年净利润不低于5000万元,三年净利润合计不低于2亿元。将直接增厚公司业绩。

　　为公司下一步引进多品牌奠定了基础
　　杰之行通过线下零售渠道销售耐克、阿迪、UA、万斯、匡威、New Balance等国际知名品牌体育运动产品。渠道分布在湖北地区的武汉、孝昌、孝感、宜昌、襄阳等地市和湖南、安徽、江西等地。截至2016年4月底,杰之行拥有直营零售终端176家,加盟零售终端89家。除了有利于实现公司在运动鞋服行业做多,积极拓展成为多品牌、多市场、多渠道的体育用品公司,也为下一步通过品牌收购、品牌授权、品牌代理等多种方式引进国际知名特别是细分领域内知名的运动鞋服品牌奠定了基础(直接有渠道对接)。

　　体育产业方面的并购预计也将很快落地
　　公司2015年年报明确提出将积极寻找盈利模式清晰的并购标的进行资源整合,最终成长为中国体育产业集团化龙头企业。除了在运动鞋服行业方面做多外,还会在体育产业方面做大,将继续加强在运动健身、赛事运营、体育游戏、运动营养品、体育旅游、体育经纪、运动器材、体育保险等领域布局,打造完整体育产业生态链。预计相关项目在未来也有望落地。

　　16-18年业绩分别为0.59元/股、0.67元/股、0.78元/股 公司股价对应市盈率44倍,低于可比公司105倍,维持“买入”评级。

　　风险提示
　　市场竞争加剧的风险;并购后整合过程中的协同的风险;


　　威孚高科:成立产业并购基金,或有望布局新能源汽车产业
　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：梁超 日期：2016-06-03
　　威孚高科公告:为加快公司产业升级和发展的步伐,公司全资子公司威孚汽柴拟通过与平安融汇意向合作投资设立产业并购基金,注册资本为人民币1500万元(以最终实缴出资为准),其中,威孚汽柴拟持股49%,平安融汇拟持股51%,第一期规模暂定为人民币15亿元,主要投资于威孚高科产业升级的相关领域,实现公司产品条线的战略转型升级,为公司发展注入新的活力。 设立产业投资基金,筹备产业转型升级。

　　成立产业并购投资基金,迈出转型升级第一步。此次成立的并购基金第一期规模暂定为15亿元,其中优先级资金规模拟为人民币10亿元;威孚汽柴作为劣后级投资人出资不超过人民币4.85亿元,基金将作为公司并购整合的主体,围绕威孚高科既定的战略发展方向开展投资、并购、产业资源整合等业务。我们认为产业投资基金是公司外延发展、产业升级布局的开始。

　　迈出步伐,静候新能源汽车等领域布局。

　　新能源汽车产业是公司布局重点。战略新项目的寻找一直是公司近期发展重点,我们认为公司重点发展方向最有可能围绕新能源汽车产业,不排除汽车智能化领域。近期,公司明确提出积极拓展新能源汽车、环保产业领域,公司曾有“汽动力电池材料及动力电池”项目作为发展方向,尽管后续项目有变更,但仍提出:“公司会继续跟踪动力电池的发展,继续进行产、学、研的合作,并根据市场变化情况择机适时以自由资金进行投资”。我们认为新能源汽车是未来汽车发展的重要领域,是当前国家战略布局方向,前景广阔,也是公司多年储备发展的转型升级重点领域。依托公司在汽车零部件领域的客户积累,公司拓展新能源汽车电池、电机和电控等核心零部件领域大有可为。

　　重卡有望企稳,公司业绩平稳有保障。

　　公司主营业务产品为柴油燃油喷射系统产品、尾气后处理系统产品和进气系统产品,下游客户主要是重卡行业。我们预计2016年重卡产销有望企稳回升,将保障公司业绩的稳健增长。中汽协数据显示:2016年4月,中国重型卡车市场同比增长17.34%,增幅较3月(10.42%)呈扩大趋势;中型卡车市场同比增长17.82%,从上月(-1.79%)实现转正。我们认为经济增长稳健、黄标车淘汰加快、出口放量等因素刺激国内重卡行业企稳。展望全年,我们预计重卡行业有望企稳回升,全年销量有望靠近60万辆(约10%增速)。

　　新产业布局,有望提升公司估值水平,维持“买入”。

　　我们认为威孚高科受益于重卡行业企稳回升,主业有望保持稳健态势,我们预测公司16/17/18年的EPS分别为1.65/1.76/1.89元。此次投资设立产业投资基金,开启了公司产品升级发展的新历程,有望通过公司在新能源汽车、汽车智能化等领域的布局,加大公司发展空间,提升公司估值水平。公司当前估值处于历史低位,安全性高、空间较大,我们维持公司“买入”评级,给予公司2016年15倍估值,对应合理估值26.42元。


　　三毛派神:订单明确,国产处理器黑马可期!
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：莫文宇 日期：2016-06-03
　　报告要点
　　事件描述
　　2016年6月2日晚,三毛派神发布《兰州三毛实业股份有限公司董事会关于深圳证券交易所重组问询函的回复公告》。

　　事件评论
　　公司披露订单情况,对赌业绩进一步明确。公司披露了签署及意向签署的订单情况,客户包括国防研究所、神华和利时信息科技有限公司、营口港务集团有限公司、兰州新区管理委员会、兰州市人民政府等,全年各机型共排产37000台。预计公司16-18年的营业收入分别为9636.75万元、15792.77万元、24986.25万元,对应净利润分别为3012.26万元、5097.20万元、8465.40万元。

　　CPU需求旺盛,国产处理器黑马。根据政府公务员人数、国防信息化开支结合安全保密需求匡算,预计“国产化替代”涉及的市场需求将有数百万台,再加上金融、能源、交通等高信息安全行业的应用需求,国产CPU终端潜在市场规模将达千亿规模。众志芯科技的技术、产品在业内具有一定的比较优势,预计随着国产化市场的逐渐打开,众志芯科技有望取得较好的市场份额,成为国产CPU行业的一匹黑马。

　　未来研发方向明确,将减少对X86的依赖。公司未来有三个研发方向:一)进行64位多核的UniCore第三代处理器开发;二)提升现有SoC集成度,实现整机全部芯片国产化,彻底拜托整机对国外芯片的依赖;三)完善芯片安全技术,发挥软硬结合、异构多核的优势,实现更高级别的可信计算。公司计划从2018年起逐渐弱化X86架构,转向以UniCore为主的新架构,可以在必要时考虑其他开放授权的指令系统进行多核的开发与集成。

　　公司对交易所的反馈表达了积极过会的态度,值得肯定。公司过会后将从事CPU设计,成为集成电路纯正标的并有望成为板块龙头。预计16-18年公司的净利润分别为:0.16、0.62、1.00亿元,对应EPS分别为0.06、0.23、0.37元。

　　风险提示:系统性风险;毛纺行业景气度进一步下降;CPU业务推进不及预期。


　　海澜之家重大事件快评:核心高管集体增持彰显信心,长期布局价值凸显
　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：朱元 日期：2016-06-03
　　事项:
　　海澜之家6月2日晚 上发布公告:公司参与增持计划的董事及高级管理人员于 2016年 3月 1日至 2016年 6月 2日期 间通过二级市场增持公司股票,合计增持30,200,001 股,占公司总股本的0.67%,占增持计划下限的100.67%。

　　评论:
　　公司核心高管集体增持,彰显未来发展信心
　　此次增持主体包括公司董事长、总经理、董事、董秘等6位核心高管,人均增持数量超500 万股,其中董事长周建平先生增持883 万股(占总股本0.2%)。根据公司此前公布的增持计划,在股价不超过13 元/股的范围内,计划增持0.3~1 亿股,此次合计增持数量已达到增持计划下限。在今年的二级市场环境下,核心高管集体增持的举动实属难得,彰显对公司目前良好的发展态势、未来发展前景的信心以及对公司内在价值的认可。此外,公司还于15 年8月实施员工持股计划(杠杠比例1:2),成本价约为15.2 元/股,锁定期1年。

　　16 年继续快速扩张,业绩有望逐季走高
　　受暖冬及终端低迷的因素拖累,公司15 年经营表现并不理想,但随着16 年通过多开新店及提高补单率的方式,逐步消化库存压力,从Q1 开始经营层面已有所改善。公司计划全年净增海澜之家400 家,爱居兔与百依百顺300 家,其中Q1 已净增门店合计235 家,继15 年较大力度的调整经营效率不佳的门店后,16 年渠道整体扩张步伐有望加快,全年业绩有望实现逐季走高。从未来开店空间来看,由于公司在全国多数省份门店数量仍然较小,渠道渗透率仍有较大提升空间,尤其是在华北、西北、华南等地区,为延续逆势较快扩张提供保障。

　　牵手华泰联合证券,打造全球服饰品牌运营平台
　　公司于近期牵手华泰联合证券共同签订《战略合作框架协议》,双方将在并购重组、资本运作等方面开展进一步合作,华泰联合证券将借助自身的资源优势,为公司提出合理的资本运作规划,包括并购或者合作的境内外目标公司等。公司此举是希望在自身品牌稳健发展的基础上,寻求外延增长的可能,华泰联合证券在资本并购业务方面的领先地位及丰富经验,将有助于公司加快推进多品牌发展战略,打造全球服饰品牌运营平台。

　　风险提示
　　消费环境持续疲软;门店扩张不达预期;经营效率持续下滑。

　　稳增长低估值,长期布局价值凸显,维持买入评级
　　公司核心竞争能力突出,基本面夯实,依托于独特产业链模式,整合上游优质供应商,提升供应商产品研发及精细化管理能力,真正打造极致性价比产品,树立国民品牌地位, 逆势较快扩张有望延续。我们维持公司16~18 年EPS0.78/0.92/1.06 元,净利润增速19.2%/17.6%/15.1%,对应16 年PE 13.8 倍,PEG小于1,当前价位具备较好的长期布局价值,维持买入评级。


　　好想你:成长稀缺品种,百亿市值可期
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘颜 日期：2016-06-03
　　报告要点
　　事件描述
　　公司公告发行股份收购百草味事项获得证监会无条件通过,并于6月3日复牌。我们强烈看好未来百草味作为休闲零食电商龙头的成长性。我们预计2016-2018年百草味收入分别为22.5亿元、32亿元、40亿元,未来3年收入复合增速47%,2016-2017年公司整体EPS分别为0.49、0.77元(摊薄为0.28、0.44元),维持买入评级。

　　事件评论
　　从零食消费升级的结构来看,坚果是零食健康化的方向。过去几年,饼干、薯片等传统零食行业不断下滑,而以水果、坚果、酸奶等为代表的健康零食发展迅速,以核桃为例,国内核桃产量在过去5年增长了将近1倍,目前坚果行业市场空间1000亿左右,且仍在不断增长。电商加速了坚果从过去粗放的农产品属性行业向消费品牌行业升级。坚果的品牌集中度伴随线上坚果龙头快速成长而大幅提升。目前坚果行业市场空间在1000亿左右,其中包装类(品牌化)坚果仅达到10%,90%的市场仍为散装或非品牌的农产品销售模式。2015年坚果电商的收入已超过40亿,即少数几个电商品牌已超过行业品牌销售份额30%以上。电商大大加速了行业从农产品属性到消费品属性的升级。

　　长期盈利能力提升可期。以线上龙头百草味和线下龙头来伊份为例,费用端,来伊份比百草味高出20个点以上,主要为租金成本(10%)、人工成本(10%)两块刚性成本,同时租金和人工成本每年都在提升,而线上这两块成本几乎忽略不计。同时线下对比线上唯一增加的成本在于运输成本(快递和仓储),而目前百草味的运输成本仅5%左右,且随着规模不断提升而不断下降。如若未来行业竞争格局形成,实现与线下差不多的定价后(当前定价比线下至少低20%以上),行业利润率有望达到15%-20%。

　　成长始终具有稀缺性,理应给予高估值。百草味2013-2015年营业收入分别为2.29亿元、6.12亿元、12.64亿元,过去3年复合增速135%,我们预计2016-2017年百草味收入分别为22.5亿元、32亿元、40亿元,收入复合增速47%。参考其他消费品,我们认为长期看百草味做到10%以上净利率概率较大。由于仍处于收入快速成长期,我们给予明年收入3倍PS(对应96亿市值),给予好想你30亿市值,目标市值126亿,目标价48.8元。维持“买入”评级。

　　风险提示:好想你和百草味整合失败。


　　康弘药业:朗沐具备再造几个康弘潜质,先抢市场后出利润,建议长线投资
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：张明芳 日期：2016-06-03
　　公司的重磅专利生物药--朗沐将进入销量快速增长期
　　朗沐(康柏西普眼用注射液),是全人源单抗、眼底新生血管疾病(视力下降和失明风险)的有效治疗药物。该病患病率高,致盲率高,市场需求大,以前由于缺乏有效的治疗药物、所以诊疗率很低,中国市场当前需要教育医生和患者。我们预计在康弘积极的市场教育下,朗沐将进入销量快速增长期。康弘和诺华目前在中国都只获批了WAMD这一个适应症,DME等适应症都在申报中。我国有眼底新生血管疾病患者1100万人,每年新发WAMD病例30多万人,随着我国老龄化人口和糖尿病患病人群的不断上升,朗沐的刚性治疗需求也将持续增长。朗沐治疗CNV新适应症已被国家重大新药创制专项推荐列入优先审评品种。

　　基于朗沐的类似产品在国外已获得的巨大成功和高成长性,我们认为朗沐在中国市场更容易、更快获得成功
　　全球看类似产品,排在第一位的是美国再生元公司的阿柏西普2011年开始上市销售、2015年销售规模达到了40.39亿美元,排第二位的是诺华的雷珠单抗2015年销售规模达到了20.6亿美元,两者合计销售规模了超过了60亿美元,可见国外市场已经取得成熟的应用,朗沐具备重磅大品种的潜质。

　　面对巨大的刚性治疗需求和相对空白的市场,先抢市场后出利润是公司策略
　　朗沐需要加大费用投入、迅速教育医生、争抢三甲大医院眼科的市场份额、优先扩大销量、先抢市场后出利润是公司策略。公司早就引入了在跨国制药企业(拜耳等)有过成功营销经验的殷劲群来领军朗沐的学术推广销售,今年初已完成的股权激励明显对殷劲群倾斜,朗沐的销售增长有强大激励机制。公司2015年6月IPO上市,实际募资5.76亿,为朗沐销售的市场投入提供了强有力的资金保障,朗沐当前国内市场的唯一竞争对手--诺华的诺适得2012年在中国上市、仅比朗沐早上市1年多,而朗沐更具性价比优势,我们预测朗沐至少获得40%市场份额。我们预测拜耳的阿柏西普2018年将在中国上市(将助推医生教育),届时将形成三足鼎立的竞争格局。

　　我们测算:朗沐潜在终端市场规模接近97亿元,每年实际可达16亿元销售收入和8亿元净利润。我们判断:朗沐当前仅有的一个适应症(WAMD)可以再造2个康弘,后续DME/CNV等适应症获批,则朗沐市场空间更大、将具备再造几个康弘的潜力。公司目前的业绩基础主要来自于其独家品种、独家剂型的中成药和化学药,2015年中成药和化学药为公司贡献了18亿元收入,我们估算:约贡献了3.8亿元左右的净利润。我们保守预测公司2016~2018年净利润同比增长32%/28%/25%,EPS1.16/1.48/1.85元,朗沐先抢市场后出利润,因此我们建议长线投资,给予“增持”评级。2016年可能的催化剂:朗沐销量的快速增长。风险提示:业绩增长低于预期。


　　九强生物:研发和技术国际领先,技术输出快速国际化、封闭化、高端化共促业绩增速加快
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：张明芳 日期：2016-06-03
　　拥有领先技术和产品、扎实销售模式的公司无一例外的成为了业绩和股票双强的牛股,这是我们长线看好九强生物的核心推荐逻辑。九强生物在生化诊断试剂领域的研发和技术达到全球顶尖水平
　　罗氏和雅培在全球范围内寻找高端合作伙伴,都选择了九强生物,足见公司的国际领先水平。研发驱动公司不断推出新产品,且其产品售价、毛利率和盈利能力远超同行。公司拥有的高毛利率的生化诊断试剂的的数量远高于罗氏、雅培和国内同行。公司在研品种储备雄厚,2015年上市了6~7个新产品,预计今年将有10几个新产品完成临床实验。

　　我们分析:九强生物的盈利增长模式有四
　　1、封闭化:全球生化诊断试剂的发展趋势是封闭化,中国市场过去多年的开放式正在“存量洗牌”,九强这样研发和技术国际领先、产品品质和价格高、产品线齐全的企业有能力最大程度地受益于存量洗牌带来的自身市场份额的快速提升。公司从今年年初就已开始与迈瑞医疗合作推进封闭式系统,封闭化的贡献将从今年开始显现。2、快速国际化:公司两条路径推进国际化,①与雅培(全球)深度合作,后续合作产品有望在现有55个品种基础上继续增加,同时向雅培技术输出、由雅培申报国际注册并全球销售、九强参与其全球销售分成,我们判断未来将为九强带来显著业绩贡献。②为罗氏(中国)高端定制生产。今年3月公告了罗氏向其采购21种生化试剂的协议,这21种生化试剂都是高端试剂,相当于九强为罗氏高端定制生产,预计今年7、8月,九强将针对这21个品种、为罗氏定制一个品规,投放市场销售,预计明年将有明显贡献。3、高端化:今年3月公告的“小而密低密度脂蛋白胆固醇测定试剂盒”是公司全球首创的、高端独家大品种。我们预计今年先完成各省备案,未来将快速放量,成为重要的增长点。4、产品线延伸:我们预测公司将向化学发光领域扩张。

　　我们判断今年是公司基本面和业绩向上的拐点,封闭化从今年开始贡献,国际化和高端化将从明年开始显著贡献、明年业绩增速将明显加快。我们预计2016~2018年公司净利润将同比增长25%/32%/30%,EPS0.61/0.80/1.04元,当前动态PE32倍,给予“买入”评级。风险因素:业绩增速低于预期。


　　瑞普生物跟踪报告:主业保持稳定增长,宠物医院开辟成长空间
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2016-06-03
　　事件评论
　　畜禽疫苗主业有望维持稳定增长。近年来公司家畜产品线日趋完善,近期获得生产批文的猪支原体肺炎灭活苗为首个获批国产灭活疫苗,有望打破进口依赖的格局,猪传染性胃肠炎-流行性腹泻二联活疫苗已拿到新兽药证书,预计三季度上市,在仔猪腹泻高发的背景下,有望获得较好的市场表现。禽苗方面,公司将继续保持已有优势,并加大对多联苗的开发创新力度,近期鸡新-支-减-法四联灭活疫苗已获生产批文,预计很快将上市销售。此外,依托华南生物已有优势,公司将整合水禽疫苗、抗体和药品等部门,打造专业独立的家禽团队,在此拉动下,预计今年家禽新增收入达到3000万元。

　　收购华南生物完善禽苗布局并增厚公司业绩。华南生物依托华南农大科研优势,各类禽用生物制品年产能达100亿羽份,其中禽流感灭活疫苗(H5N2亚型,D7株)是世界唯一一款水禽专用的H5亚型禽流感灭活疫苗,弥补了公司H5型产品的空缺。未来公司将构建以禽流感、鸭肝炎、鸭传染性浆膜炎、鸭瘟、鸭黄病、小鹅瘟病等为主的水禽专用疫苗,全面布局水禽业务。预计2016年华南生物实现营收1.7亿元(政府苗约5000万元),净利润4000万元。目前中国水禽出栏量约35.83亿只,按每只0.5元疫苗费用计算,市场空间约18亿元,华南生物凭借丰富且优质的水禽疫苗产品,未来业绩具备较大的增长空间。

　　布局宠物医院打开巨大成长空间。截至目前瑞派宠物已拥有71家宠物医院,未来将继续通过自建和收购两种方式扩大连锁规模,预计2017年自建店占比有望超过50%(目前为三分之一左右),后期瑞普生物亦将通过加大宠物疫苗、日粮和药品的开发力度以及继续增持瑞派宠物股权等方式增强协同效应。总体上,我们认为,布局宠物医院为瑞普生物打开了巨大的成长空间,主要基于:1、以宠物医院为核心的服务型企业将是中国宠物医疗行业的主流发展方向,瑞派宠物符合行业发展趋势;2、预计2020年和2025年全国宠物医疗市场规模分别达到65.8亿元和122亿元(目前约25亿),行业增长空间巨大。

　　维持“增持”评级。我们看好公司未来在动物疫苗及宠物医疗领域发展前景,预计2016、2017年定增后股本摊薄EPS为0.44、0.59元。

　　风险提示:新产品推广低于预期;华南生物业绩低于预期;宠物医院进展不达预期。


　　钢研高纳:军工现代化加速推进,高温合金龙头充分受益
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：葛军,王一川 日期：2016-06-03
　　公司是中国高温合金行业龙头。

　　公司是国内高温合金生产的龙头企业,在研发实力、生产规模等方面,都处于领先地位。在航天发动机精铸件领域市场占有率90%以上;在汽轮机叶片防护片司太立合金、ODS合金、铝钛合金、燃气轮机涡轮盘等多种前沿高端及新型高温合金产品领域,公司研发、生产优势明显,多种产品处于独家供应地位。公司去年高温合金产量预计超过4000吨,市场占有率超过30%,变形合金,新型合金等产品受益于航天及舰船技术的突破发展迅速。

　　需求旺盛政策加码,千亿市场爆发在即。

　　中国军工现代化正处于加速推进的大的历史进程中,航空发动机则是军工,乃至整个中国工业取得突破的重中之重。我们看好公司所处的国内高温合金市场发展前景:(1)航空发动机、燃气轮机换代需求旺盛,民用市场更为广阔。预计市场规模超过2000亿。(2)航发集团成立在即,“两机专项”今年有望破题,专项补贴或将显著增厚公司业绩。(3)国产高温合金制造水平提高为其应用空间的打开打下坚实基础。公司已在粉末高温合金、弥散合金(ODS)、单晶铸造合金等前沿高端领域实现较大突破,部分产品已经处于国际领先水平,未来进口替代空间巨大。

　　天时地利人和,公司龙头地位稳固,充分受益行业发展。

　　天时:航空发动机作为世界最尖端的工业技术之一,是中国迈向高端制造2025的必由之路。同时,军工现代化加速推进也将带动航空发动机行业迅速发展。地利:高温合金作为航空发动机和燃气轮机内热端部件的关键材料,技术壁垒很高,公司大量产品独家供应。行业“需求确定性”和“订单无法外溢性”将推升公司订单持续增长。人和:新管理层锐意进取,激励机制日臻完善,二期股权激励进展顺利,长期股权激励计划与其较长的研发周期相匹配,更够较好的提升中高层员工的工作积极性。

　　投资建议:重申“买入”评级。

　　我们认为,在军工现代化加速发展的进程中,以高温合金为代表的航空航天新材料下游需求的爆发、政策的大力扶持以及较高的技术壁垒铸就了公司长期业绩高增长的确定性。我们坚定看好公司长期的发展前景。预计公司2016-2018年eps分别为0.42(摊薄前0.55元)、0.65(摊薄前0.845)和0.91(摊薄前1.18元)元,增速分别为42.3%,53.5%,40.9%,重申“买入”评级。

　　风险提示:航空发动机国产化进度低于预期;民用领域拓展低于预期。


　　法尔胜:构建融资服务平台,寻求新利润增长点
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：王鹤涛 日期：2016-06-03
　　报告要点
　　事件描述
　　法尔胜持续跟踪报告。

　　事件评论
　　钢丝绳盈利空间有限,传统主业逐步剥离:公司是世界最大的特种中细规格钢丝绳生产基地,不过近年受下游桥梁、建筑五金等领域景气下滑影响,公司钢丝绳营业收入上升空间有限,总体业绩维持微利,可谓疲势已现,2013年以来ROE已下降至不足1%。行情低迷下公司逐步剥离传统资产,自去年转让贝卡尔特股权后,近期又剥离部分亏损子公司,相比于公司目前市净率3.85,三家子公司估算PB仅1.12,表明公司剥离传统资产的坚定决心。

　　现金收购摩山保理,转型融资服务平台:目前国内商业保理空间广阔:1)实体经济低迷下应收账款不断攀升,保理对口的潜在融资需求较大,国家统计局数据显示,2015年底国内企业应收账款存量达26万亿;2)经济增速放缓下传统信用收缩,保理从供给端替代。当前制造业、重工业企业经营压力倍增、现金流恶化,商业银行不良贷款余额和不良贷款率持续双升,导致银行等传统金融机构逐步收缩基于利差的信贷业务,而基于应收账款的商业保理可从供给端实现代替。摩山保理是国内第一家以保理融资债权为基础资产的资产证券化项目企业,公司拟以12亿元现金将其收购,有望实现从传统金属制品商向融资服务商的战略转型。

　　引入战略股东,有利各类融资业务开展:资源与资本是融资业务的核心竞争力所在,以保理业务为例,一方面,具有广泛业务触角的资源优势是保理业务量与质的保障;另一方面,资本优势可以缓解保理规模受监管杠杆束缚程度,并且突破盈利模式过度依赖融资渠道的瓶颈。中植集团旗下的江阴耀博近期增持法尔胜,现持股比例高达10%,表明中植体系入驻法尔胜预期强烈。具有多元化业务的中植集团,其入驻必将扩大公司融资业务的开展范畴。

　　业绩承诺+剥离亏损资产,盈利空间豁然开朗:就收购摩山保理而言,公司与泓昇集团签署《业绩补偿协议》,泓昇集团承诺摩山保理2016、2017和2018年实现扣非业绩达1.2亿、1.6亿和1.85亿元,而公司2015年扣非业绩仅-0.26亿元;此外,剥离钢丝绳亏损资产将收回资金4.59亿元并实现投资收益0.47亿元,叠加日后有望引入其他可盈利融资业务,公司经营业绩有望大幅改善,并获得持续增长。

　　考虑股权转让以及业绩承诺对公司业绩增厚影响,预计公司2016年、2017年EPS为0.38元、0.47元,维持“买入”评级。