红宇新材首次覆盖报告：“逆生长”的新材料技术平台型公司
　　类别：公司 研究机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王鹏，廖凌 日期：2016-05-31
　　投资要点
　　国内高端耐磨材料领航者，主业有望“逆生长”

　　红宇新材是国内球磨机高端耐磨铸件产业领航者，产品和服务广泛应用于冶金矿山、水泥建材、火力发电等高污染、高能耗行业。公司高效球磨节能技术入选了《国家重点节能低碳技术推广目录》，未来将定位综合节能服务商。我们认为，公司高端耐磨材料主业将受益于行业集中度提升趋势，同时节能降耗将助推下游对公司耐磨铸件主业需求增长。目前公司产能区域布局趋于完善，子公司“以技术换市场”，实现跨越式发展。

　　资本和技术融合，打造新材料产业孵化平台
　　公司目前拥有的三大核心技术为：高效球磨综合节能技术、高能离子束3D智能喷焊技术和可控离子渗入技术(PIP)。高效球磨综合节能技术已实现成熟应用，3D智能喷焊及PIP是具有革命性意义的表面处理技术，潜力巨大。我们认为，3D智能喷焊机器人的使用，可大大改善主营耐磨材料产品的性能，还可延伸至军工、航空、航海、石油化工领域；PIP技术在国内替代电镀铬等传统热处理技术的趋势明显，未来存在巨大的替代空间。

　　借力一路一带，海外市场“开花结果”

　　我们认为，2016年中塔红宇、与大唐钢铁合作的非洲项目预计将实现部分收入，海外市场实现突破。考虑到合作体量较大、市场空间较广，2017年起中亚及非洲市场将实现爆发。

　　盈利预测及估值
　　我们预计公司2016-2018年实现营业收入分别为4.34亿元、6.43亿元、9.14亿元，同比增长73.14%、48.21%、42.15%；实现归属于母公司股东的净利润分别为0.66亿元、1亿元、1.52亿元，同比增长120%、50.46%、52.12%；对应的EPS(摊薄)分别为0.15元、0.23元、0.34元。目前公司股价对应2016/2017/2018年P/E分别为66.58倍、44.25倍和29.09倍，我们看好公司未来的广阔发展前景，结合公司当前估值，首次覆盖并给予公司“增持”评级。




　　五洋科技：停车行业龙头标的，有望切入智慧停车领域
　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：蔡麟琳 日期：2016-05-31
　　停车行业，千亿硬件市场空间，政策铸就行业拐点，未来有望5-10倍的增长。车多位少致使停车位巨大缺口。截至2015年底，我国汽车保有量已经达到1.79亿辆。庞大的汽车保有量需要与之相对的停车设施所对应。目前我国各大城市汽车与停车位的平均比例约为1比0.5，距离国际通行标准的比例1:1.5尚有较大距离。假设到2030年，我国汽车保有量到3亿辆，按照1:1.5的国际通行标准配套停车位，则需要4.5亿个停车位。假设未来机械立体停车位的渗透率为10%，则未来需要机械立体停车设备4500万个，按照1万元/车位的价格计算得知，未来停车设备至少4500亿的硬件市场空间。同时，停车场建设是国家基础建设重点支持的四大方向之一。国家政策法规从融资、建设、经营、管理等各个方面给予了支持。例如发布《城市停车场建设专项债券发行指引》，提出要鼓励企业发行债券专项用于城市停车场建设项目。除此之外，各地政府包括北京、杭州、天津、重庆等城市纷纷规划给予政府补贴鼓励支持停车行业的发展。未来停车行业有望5-10倍的增长。

　　伟创自动化，机械停车行业龙头。在机械停车设备领域，伟创自动化的市场份额位于行业前列。根据中国停车网招标采购栏目发布的立体车库中标项目信息，2014-2016Q1间公司中标项目数分别为19个、11个和6个，2014-2015年估算订单总金额分别为2.6亿元、4.5亿元，截止目前，现有订单13亿以上，具备快速拿单能力。考虑到机械式停车设备与生产线提供商的一般收入确认原则(需要经历合同初期、设备安装期及项目完成三个阶段后方可确认)，预计收入的最终确定需要经过6个月-1年缓冲期。由此，我们预计2016-2018年伟创有望确认7.00亿、10.02亿及14.00亿元的营业收入，对应0.70亿、1.15亿及1.68亿元净利润。

　　伟创自动化保持在硬件设备领域的龙头地位，且率先尝试迈入设备运营商的范围，未来有望通过硬件入口，实现智慧停车。伟创旗下子公司北京伟创已经率先尝试了设备运营商模式。我们认为未来几年公司很有可能将停车设备硬件作为入口，逐步实现智能化，并通过与软件企业合作，共享客户，共享数据，实现智慧停车。

　　公司传统主业维持稳态水平。公司定位于散料搬运核心装置及设备制造领域，受下游需求的影响，预计行业毛利率将会出现一定程度的下滑，但考虑到下游煤炭等去产能现状与公司专业化综合服务的经营模式，我们认为传统主业未来将会保持稳定的态势，认为2016-2018年将实现2.03亿、2.03亿及2.02亿元，对应净利润为0.23亿、0.21亿及0.20亿元。

　　首次覆盖，给予买入评级。我们预计公司2016-2018年营业收入分别为9.03亿、12.26亿及16.32亿，对应净利润分别为0.93亿、1.50亿及2.06亿元，对应EPS分别为0.96元、1.55元及2.13元。按照分部估值法，考虑到未来传统主业未来更多是保持稳定的增长，因此给予传统主业15倍估值(行业平均市盈率32倍)，对应市值30亿。考虑到停车行业处于行业爆发，伟创自动化在机械式停车设备行业处于龙头地位，未来3年业绩复合至少70%的增长，且公司正在切入的停车运营模式非常具有前景，因此可给予公司高估值，给予100倍的估值，对应市值70亿，总体目标市值100亿。



　　
　　中航电测深度报告：军转民真成长，飞机汽车两翼齐飞
　　类别：公司 研究机构：东兴证券股份有限公司 研究员：杨若木，邱日尧 日期：2016-05-31
　　公司在国内中高端应变计和传感器市场占据主导地位，金属应变式传感器产销量国内第一，全球第三。公司有三个业务板块：传感器相关业务55%，汽车业务27%。航空军工15%。2015年营收10.2亿元，净利润1.2亿元(同比增长13%)，增长主要来自汽车业务和航空军工：汽车业务利润贡献31%(同比增长38%)，航空军工利润贡献23%(同比增长27%).
　　传感器市场成熟，业务稳健为基石。传感器相关业务包含应变计、传感器和衡器仪表，营收占比55%，利润贡献42%。上述产品主要用于力学检测，力学检测是工业的衣食住行，虽然我国PMI指数长期徘徊在荣枯线附近，但我国工业体量大，存量更新大，向下具有安全边际。

　　中国汽车保有量连创新高，公司分享市场和集中度双增长。公司汽车综合检测设备占比27%，5年年均增速90%，利润贡献31%，年均增速232%。由于我国汽车保有量以每年接近20%增长连创新高，汽车综合检测设备缺口逐年加大，随着国家对尾气质量检测越发重视和消费者对车辆安全性能要求提高，公司以高质量产品分享市场和集中度双重增长。

　　航空军工涉及核心领域，高毛利增加业绩弹性。航空军工占比15%，利润贡献23%。主要产品配电控制系统和测量控制设备毛利率均在50%以上。公司近5年航空军工收入和利润增速均高于25%。随着国家军用飞机需求提速，收入利润形成双撬动。

　　公司盈利预测及投资评级。公司依托传感器核心技术和成本控制成功实现军转民，在市场化冲击下仍保持10%以上净利率，为军转民稀缺优质标的。公司以传感器相关业务为基石，挺进下游汽车、航空军工行业，利润贡献形成跷跷板，预计公司净利润有望在两年内翻翻。

　　我们预计公司2016年-2018年每股收益分别为0.58/0.83/0.97元。根据军转民稀缺性和业绩弹性，给予公司6个月目标价40.60元，对应2016年PE70倍，首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。




　　飞天诚信：智能卡业务有望爆发，“区块链+金融”是未来看点
　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：熊莉，文雪颖 日期：2016-05-31
　　依托COS核心技术优势，成就智能卡领域先驱者。公司是以身份认证为主的信息安全产品研发、生产、销售、服务的高新技术企业，在网络身份认证、软件版权保护、智能卡操作系统三大领域处在行业领先地位，并在COS(嵌入式操作系统)领域拥有显著技术优势。公司于2015年在巴黎智能卡工业展上展示了全新产品卡式OTP令牌、飞天诚信EMV可视卡、蓝牙个人交易卡等一系列全新的产品，公司还与上海华特迪士尼合作，成为国内唯一一家可使用迪士尼漫威、卢卡斯、皮克斯经典形象为交通卡设计元素的卡商，实现了现代科技与时尚在公共交通领域的完美融合。公司2015年全年实现营收和归母净利润分别为9.12亿元和1.84亿元，同比分别下降15.63%和30.56%，主要原因在于招投标行为的增多导致USBKey、OTP动态令牌等公司主营产品利润下滑严重。

　　2016年基本没有新的招投标项目，预计公司传统主业毛利率将扭转下滑趋势。

　　加大“区块链”技术研发投入，抢占战略高地。随着中国平安成为第一家进入国际区块链联盟的中国企业，区块链在中国市场掀起了一股投资热潮。按照其去中心化、安全性等特点，区块链技术在互联网金融、人工智能、大数据与云计算等领域都有较为广泛的应用前景。公司一直以来密切关注此行业的技术发展，目前在区块链技术已有一定的技术储备和研究，公司未来将积极参与数字货币及其他区块链技术产业，欲从虚拟/数字货币和私有链平台入手，力争使区块链技术成为公司业务新的增长点。

　　开拓民用领域市场，并购预期强烈。传统业务强劲发展动力不足，市场竞争加大，同时公司又力图突破金融领域界限，将业务向民用领域拓展，并购重组已然成为公司发展创新业务，吸收新技术，增强竞争力的高效选择，2016年公司将根据业务发展需求，综合考虑与公司主业配套、产生协同效应等因素，审慎寻求行业内优质企业的并购机会，推动上下游及跨界合作，强强联手实现双赢。

　　估值与评级。我们预计公司2016-2018年摊薄后的EPS分别为0.50元、0.58元和0.70元，2016年给予公司70倍PE的估值，目标价为35元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：智能卡业务推广或不及预期风险；区块链技术研发进度或不及预期风险。




　　　大港股份：瞄准IC产业新趋势，转型独立测试产业，打造行业龙头，给予“买入”评级
　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：孟烨勇 日期：2016-05-31
　　投资要点：
　　公司业务冗杂，涉及地产开发、商贸物流、工程施工和制造业，盈利能力差。房地产业务、建材、新能源等业务增长乏力，部分业务处于持续亏损的状态。15年营收下滑至13年的40%，且业绩亏损。

　　不断优化产业结构，剥离持续亏损企业，为深度转型预留空间。公司已在15年剥离了持续亏损的光伏新能源板块业务。我们认为这只是剥离的第一步，未来亏损的业务有望陆续被剥离，进而提高公司整体盈利水平，为深度转型预留空间。

　　转型IC测试，争做行业龙头。公司发行股份收购艾科半导体100%股权，交易价格为10.8亿元，发行价格10.76元，资产已过户。同时，公司拟发行股份募集配套资金总额不超过10.68亿元，配套资金用于艾科半导体的测试产能扩充建设项目和补充上市公司流动资金。

　　需求旺盛+进口替代，大陆IC产业处于黄金发展期，未来五年IC产值年均目标增长20%，达1400亿美元。国内电子产品消费一直处于世界前列，带动力集成电路的巨量需求。2015年我国集成电路所涉全行业进出口逆差1609亿美元，进口替代空间巨大。集成电路产业发展已经上升到国家战略层面，政策支持+大基金扶持。大基金将带动地方政府以及社会资本进入集成电路产业，总规模有望达万亿投资。

　　独立测试是IC产业垂直细分化的下一个趋势。原因有如下：一、随着芯片的复杂化与高端化，测试已经开始贯穿整个产业链，对于封装企业，封装是核心，测试只是配套，无暇顾及设计端的测试；二、芯片的复杂化发展对高端测试的需求越来越大，高端测试昂贵，专业性强，对测试结果要求更精确只有专注于测试的第三方测试公司才会在测试上深耕。

　　我国IC测试产业未来将保持高速增长。增长逻辑有两点。第一，我国的封测产业将继续保持高速的增长。第二，随着国内高端测试的发展以及对测试行业的重视加大，我国的测试产业产值占封测产值的比重将慢慢提高。预计到2020年，大陆测试行业市场空间可达158亿美元。

　　艾科半导体主营IC测试方案开发、测试程序与工艺开发、晶圆测试生产、芯片成品测试生产等。公司拥有完整的测试解决方案技术库，可以快速响应客户需求。公司已和展讯、星科金朋、锐迪科等一批国内外高端客户签订订单。高端测试的定位以及上市公司融资平台对产能提升的帮助，有望打造出大陆第三方测试龙头企业。

　　首次覆盖，给予买入评级。预计16-18年净利润为1.46/2.62/4.07亿元，其中16年并表艾科后7个月利润。为了合理估值，我们选用公司17/18年的利润。考虑到非公开发行募集资金之后的股本摊博，17-18年EPS为0.45/0.70，对应PE为37/24。考虑到公司业绩的高速增长以及公司在独立测试领域的龙头地位，以及资本运作的预期，给予50倍PE，则目标价23，高于市场价30%，给予买入评级。




　　沧州明珠临时公告点评：中航锂电入股公司隔膜项目，再获优质大客户
　　类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：马松 日期：2016-05-31
　　事件：5月27日沧州明珠发布公告，公司与中航锂电(洛阳)有限公司签订《合作协议书》，中航锂电计划投资5920万元获得子公司明珠锂电非公开发行项目“年产10,500万平方米湿法锂离子电池隔膜项目”10%股权。

　　点评：
　　绑定中航锂电，公司锂电隔膜再获大客户认可，产销无忧。中航锂电增资子公司明珠锂电，股权合作将使得公司与中航锂电真正形成了战略合作伙伴关系，公司得以成为中航锂电这样的优质大客户的核心供应商，表明了公司锂电隔膜优异的品质获得认可。

　　中航锂电是国内优质的锂电池供应商，2015年销售0.5GWh左右，对锂电隔膜的需求量约900万平米。2016年中航锂电的产能将达0.9GWh，同时洛阳三期1.5GWh项目，常州2.5GWh项目都在建设中，预计17年将投产，届时对锂电隔膜的需求将达到9000万平米以上，与公司湿法隔膜投产进度同步。

　　动力电池产能即将过剩，优质电池材料供应商地位将更加突出。

　　经过14-15年动力电池产能全面紧张后，动力电池产能开始急速扩张。据发改委数据19家主要动力电池企业到15年底有产能30.5亿GWh.16年仍是动力电池投产高峰期，我们预计16年动力电池有效产能将突破40GWh，而实际需求在20GWh左右，产能即将出现过剩。对此，动力电池产业的竞争将更加激烈，焦点也将由量转向质，这将对电池材料的供应提出更高要求。我们看到国轩高科通过巨资投建正极材料生产线，同星源材质合资建设锂电隔膜生产线等动作向动力电池上游延伸，背后的战略是对优质电池材料供应的把控。在动力电池过剩的背景下，优质的动力电池供应商需要优质的电池材料供应商，因此优质的电池材料供应商的地位将更加突出。

　　公司隔膜品质优异将持续受益。公司自2009年研发投产锂电隔膜，经过7年的努力，公司已然晋级国内隔膜第一梯队，产品获得主流动力电池厂家的广泛认可。公司一季度销售锂电隔膜近3000万平米，超过去年全年的70%，放量明显，将受益动力电池的爆发和对品质要求的提升，湿法隔膜投产正当其时，持续看好。

　　维持“推荐”评级。预计2016~2018EPS分别为0.62元、0.73元、0.89元，市盈率分别为36倍、31倍和26倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：(1)公司募投项目进展不达预期；(2)新能源汽车不及预期；(3)油价及汇率大幅波动。




　　　翰宇药业：国内多肽龙头，多项专利到期助推业绩增长
　　类别：公司 研究机构：财富证券有限责任公司 研究员：刘雪晴 日期：2016-05-31
　　公司业绩总体保持快速增长，原料药业务表现亮眼。公司一季度实现营业收入1.67亿元，同比增长36.05%，归母净利润5861万元，同比增长55.34%，EPS0.07元。其中，注射用特利加压素营收3248万元，同比增长62.62%，毛利率97.66%；注射用生长抑素营收2960万元，同比增长80.47%，毛利率67.40%；原料药营收4779万元，同比增长5783.80%，毛利率80.21%；醋酸去氨加压素注射液营收681万元，同比下降13.16%，毛利率45.19%；注射用胸腺五肽营收120万元，同比下降94.12%，毛利率13.12%。辅助用药整体承压，公司产品存在短期风险。公司拳头产品胸腺五肽曾经为公司带来了丰厚的利润，在所有产品中营收占比一度逼近50%。但在2015年以来，随着国家政策转向，胸腺五肽被归为辅助用药(各个地区辅助用药目录有所不同，不是所有地区将胸腺五肽归入辅助用药)，成为政府严格监控的品种，价格与销量齐齐下降。2015年公司胸腺五肽营收1.35亿元，同比下降6.87%，毛利率84.72%，占总营收比例为17.5%，2016年一季度胸腺五肽营收120万元，同比下降94.12%，毛利率13.12%，占营收比重为0.72%。从一季度的情况可以看出胸腺五肽未来前景堪忧，但对公司的影响已经大幅下降。另外，醋酸去氨加压素注射液2015年度以及2016年一季度收入也出现了下滑，主要是因为受2015年地方基药招标工作进展缓慢影响，销售规模放缓，随着2016年地方基药招标工作进程的展开，销售收入可能会有一定的回升，但由于招标降价的压力，该产品毛利率也出现了一定的下滑。

　　国际多肽大品种陆续过期，推动公司原料药高速增长。一季度公司原料药营收4779万元，同比增长5783.80%，毛利率80.21%；公司原料药业务的快速增长得益于格拉替雷和利拉鲁肽两个品种，由于这两个品种专利期即将到期，大量厂家开始着手仿制药工作进行了采购，而实现了放量增长。目前客户购买这两个品种主要是用于验证生产及前期研发，单个客户需求量不大(几公斤)，但单价高毛利高。原料药放量预计在2018年以后，客户生产的仿制药被批准上市后才会大规模采购原料药。预计今年会有比较大增幅，明年增长相对平缓，2018年后仿制药上市时，海外市场会有爆发式增长。

　　格拉替雷是多肽药物中市场规模最大的品种，2014年全球销售达42.4亿美元，也是多肽原料药中最大的品种，需求超过1吨，目前原料药价格较高，格拉替雷仿制药上市后价格会有所下滑；利拉鲁肽2014年销售额为23.9亿美元，目前原料药需求达100公斤以上，仿制药上市以后需求在400-500公斤，当前价格较高，仿制药上市价格会下滑。公司原料药的需求量主要基于下游客户制剂的销量，一般仿制药与原研药市场占比大约为7:3，原料药市场容量很大。

　　掌握原料药制备技术，逐步向下游制剂延伸。多肽制剂的难点主要在于原料药的制备，由于多肽制剂绝大部分都为注射剂，原料药转化成制剂是相对容易的，目前公司已经向FDA提交了依替巴肽注射液(爱啡肽)ADNA申请(仿制药申请)。由于公司已经掌握多个多肽原料药的生产技术，公司未来将凭借原料药优势去美国申请更多ADNA，公司未来制剂业务值得期待。在公司完成ANDA申报后，将会考虑与美国的分销商合作，或者自建部分分销渠道，以实现美国市场的销售。

　　政策寒冬，药价下调不可避免，新产品上市助推业绩继续增长。随着各个省级招标平台对药价打压以及“二次议价”(在省级招标结果上，对中标药品进入医院采购之列时，进行再一次杀价)的持续，药价下降不可避免。公司主要产品特利加压素也面临着同样的问题，但相对于胸腺五肽，醋酸去氨加压素等有多个厂家生产的品种，特利加压素目前只有一个竞争对手，竞争格局较好，价格下调幅度不大，预计今年将维持在360-380元/支(以前在400元以上)。目前特利加压素处于高速增长阶段，即便价格下降，收入可能还继续上升，若年底能进入全国医保目录，量的增加可以弥补价下滑带来的损失。

　　公司新产品卡贝缩宫素与依替巴肽在上半年基本没有销售贡献，其中依替巴肽在山东中标(药智网数据，中标价519元/支)，今年5月12日首个病人使用了依替巴肽。随着下半年各省招标的推进，预计3、4季度将带来销售收入。

　　另外，卡贝缩宫素与依替巴肽竞争格局较好，只有少数几个厂家进行生产，降价压力较小，能维持较高的毛利率，为公司的业绩提供保障。

　　收购成纪药业，拓展服务和产品领域。成纪药业主营产品有组合包装产品、器械类产品和固体类产品。收购成纪药业有两方面的原因：(1)糖尿病将是多肽药用的一个重要应用领域，仿制糖尿病药物制剂的同时还要仿制药物的注射装置，成纪药物在注射装置领域有其优势；(2)成纪药物的注射笔可用于院内外的急救、自救，如：生化武器杀伤、原子辐射、紧急止痛、止血、解毒、急性猝死、心脑血管疾病、性病等疾病的预防、急救和治疗等，这种注射笔是可以供给军方使用的。

　　收购成纪药业后，公司一直在对其进行整合，主要在生产、管理、研发、市场方面的整合。主要解决了生产遗留问题，以及产品的市场布局问题(“二合一”组合装置、卡式全自动注射笔等产品)。新一代注射笔有望今年会获批，将来与公司糖尿病品种形成协同效应。

　　盈利预测。预计公司2016-2017年EPS分别为0.49元、0.61元(未考虑定增摊薄)，对应增速为45%和25%，对应目前股价PE分别36X和29X。公司为国内多肽行业龙头企业，其海外布局已显雏形并取得了较快发展，公司多个品种在美国已经获得了原料药DMF号，显现了公司深厚的技术积累以及研发能力，以后有望从依靠原料药的技术基础向下游制剂延伸开拓更广阔的市场。另外，公司将定增募资16.62亿元，主要用于新产品开发及研发中心建设项目、“互联网+慢病管理平台”及营销网络建设项目以及补充流动资金，公司大股东以及员工持股计划认购其中6.12亿元股份，目前方案已经过会，定增价为23.32元，与现价倒挂近30%，具有一定的安全边际。给予公司2016年40-50倍PE，目标价为19.6-24.5元，给予“推荐”评级。

　　风险提示。新产品推广不利；原料药业务增长不及预期。




　　中航电测：电测空间广阔，军民两翼齐飞
　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：赵晓光，郑震湘 日期：2016-05-31
　　机载测控系统及智能配电系统将显著受益军品增长：我国直升机和运输机缺口巨大。我国军用直升机在过去很长时间以来对外依赖性较强，自研型号严重不足。随着国家成立航空发动机公司，我国的航空事业将迎来历史性发展机遇。公司作为二次智能配电和机载测控系统的直接供应商将显著受益。

　　高端MEMS 助力发展引擎，具有军品品质：全资子公司汉中101所背靠中科院半导体所、中科院微电子所，共同研发军用级高端MEMS传感器，具备耐高温、耐高压、高过载、超高g 值等一系列技术积淀。这将不仅提升公司在现在航空航天、兵器、舰船、基础器件等领域的核心竞争力，同时考虑到未来高端MEMS 在军事上的广阔应用前景与当下中国大部分高端MEMS 及传感器对外依存度占达80%以上的现状。公司有望快速打破高端MEMS 长期被国外垄断的形势，形成具有自主知识产权的高端MEMS 产品，将显著提升公司业绩。

　　内增外扩，走特色化国际道路：随着工业4.0的兴起，国内诸如高端医疗设备、智能机器人、无人驾驶汽车等民用高端产品的发展将使得公司产品面临较大的潜在需求，未来传感器的放量仍可期待。公司虽是一家国有军工企业，但与民营经济体的结合十分有效，发挥出了协同效应。近三年来公司持续深化内部改革创新，强化市场导向和激励机制，不断增加研发投入实现内部产品竞争力提升和国内市场开拓能力提升。同时，坚持实行“走出去”战略，打造三位一体营销网络，现已形成海外公司、经销商、代理商的三位一体销售模式，公司产品已出口到欧美、澳、非、俄日韩等几十个国家和地区，初步实现了国际化经营格局，公司海外年销售额占比均达到20%以上。

　　投资建议：我们认为未来三年中航电测将处于快速发展阶段，其形成的技术竞争力有望在迅速崛起的军品领域占有更大的市场空间，同时在军民深度融合的大背景下，公司背靠中航工业集团，同时具有民企基因。作为从单一元器件生产商成功转型系统集成商的军工企业，考虑到未来巨大的民品消费市场，我们预测公司16-18年EPS 分别为0.41元，0.66元和0.80元，PE 分别为50、31和26倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。考虑到未来公司在测控、智能配电和MEMS 产品的规模化效应显现，给予6月目标价30元。

　　风险提示：军品订单低于预期，MEMS 研发进展低于预期