美尚生态点评:拟收购金点园林,自生外延并进
　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：黄海方 日期：2016-05-30
　　金点园林立足西南地区,称霸山水园林领域:金点园林是我国西南地区实力领先、规模领先的园林景观公司,主要从事园林工程施工、园林景观设计、绿化养护及苗木种植业务。金点园林也是行业内山水园林领域的领先企业。“山水”是风景园林景观处理的难点,也是亮点,对山水园林的设计精髓和工艺技巧运用自如,使金点园林在风景园林行业的具备了独特的竞争优势。

　　本次收购计划可实现公司1)风景园林产业链的延伸2)区域优势的互补3)提高公司盈利能力:公司是生态景观建设第一梯队企业,核心经营资质等级高,承接大型、综合性工程能力强,主要业务包括生态修复与重构和园林景观两大类别。本次收购将结合金点园林“山水”园林景观特点,拓展公司非长三角地区地形的园林景观综合实力。美尚生态的业务主要来源于江苏、安徽、湖南、贵州等省市。金点园林业务主要来源于河北、四川、云南等西南、华北省市。本次交易完成后,公司将在西南、华北等区域形成战略支点,加速公司业务区域拓展战略的实施,金点园林亦能凭借公司的市场影响力加快对华东、华中等区域地产园林景观市场的开拓。

　　大额订单在手,全年营收基本面向好:2016年1月,公司签署合作协议,承建汇川大道南北段景观工程道路,项目总额2亿元,占2015年营收34.48%,目前该项目已进入准备;2016年2月,公司在成立子公司美尚老挝,并于3月份中标老挝沙湾拿吉电气化铁路指定开发区绿化景观工程,项目总额1.2亿美元,占2015年营收135.17%。一季度大订单的签署总额为2015年营业额169.65%,为公司以后的营收水平增长提供保障。

　　配套限制性股权激励计划,高增长更添信心:公司出台限制性股权激励计划,拟向激励对象授予限制性股票总计369.10万股,行权价格为19.28元。解锁条件为:扣除本次资产重组影响,2016-2018年扣非净利润对应2015年净利润基数增长分别不低于15%、25%和45%。

　　盈利预测与投资评级:参考数据:1)股权激励的解锁条件,扣除本次资产重组影响,2016-2018年扣非净利润对应2015年净利润基数增长分别不低于15%、25%和45%。2)本次收购标的公司承诺2016年至2018年累计扣非净利润不低于5.28亿元。3)公司公布的2015年备考收入14.5亿元,净利润2.22亿元。4)假设收购于第四季度完成。我们预计公司2016-2018年收入分别为10.6、23.9、30亿元,考虑股本分红及定增摊薄影响,实现EPS分别为0.75、1.4和1.74元,对应PE分别为66、35、和28倍,考虑公司高于行业的盈利能力和成长性,给予“买入”评级。

　　风险提示:收购计划的不确定性风险、PPP项目运营风险等。


　　五洋科技:控股泰壬科技,继续加码布局智慧停车生态圈
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：高鹏 日期：2016-05-30
　　报告摘要:
　　控股泰壬科技,继续加码布局智慧停车生态圈:公司公告拟以自有资金1020万元收购江西泰壬科技51%股权。泰壬科技成立于2016年4月12日,注册资本贰仟万元,主营立体停车设备研发,销售,技术服务等。公司2015年收购伟创自动化,切入立体停车库行业。收购泰壬科技后,五洋科技在智慧停车方面的布局更进一步。五洋科技是立体停车设备领域唯一标的,泰壬科技和伟创自动化有望形成协同效应。公司在立体车库方面布局不断加码,后续公司有望继续外延式发展。

　　政策利好不断,停车设备高速发展:国家发改委,财政部等部门此前联合出台《关于加强城市停车设备建设的指导意见》,累计通过杭州,广州,贵阳等多个城市停车场专项债券的发行申请,政策利好不断,立体车库行业未来两年有望保持40%左右的高速增长。

　　投资成立融资租赁子公司,打造“产业发展+金融创新”模式:公司和聚众国际共同出资4000万美元成立安徽慧邦融资租赁有限公司,公司占股75%。此举顺应产业的发展趋势,通过金融服务推动公司在立体停车及基础设施共建共享业务的开展,也有利于拓宽上市公司的融资渠道,降低融资成本,提升公司综合实力。

　　投资建议与评级:预计公司2016-2018年的净利润为1.02亿元、1.38亿元和1.83亿元,EPS为1.05元、1.42元和1.88元,PE为60倍、44倍和33倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:煤炭等下游行业增速低于预期;立体车库业务进展低于预期。


　　金融街:价值明显低估,前两大股东继续增持
　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李少明 日期：2016-05-30
　　品牌优势突出,发展可持续性强。商务地产龙头品牌,积累了大量优质客户资源。

　　开发布局京津沪穗渝惠州六城,14年来加码一线城市项目储备,优化区域布局,增强发展可持续性,拿地时间节奏和区域布局上把握精准,充分彰显了龙头商务地产商的敏锐与专业。自持优质物业资源的稀缺性及优越的地理位置使其保持高出租率及租金水平,能够为公司贡献稳定增长的现金流和利润。商务地产为核心、住宅地产为基础、适当增持优质物业,提升全价值链运营能力,前景可期。

　　资源禀赋优势突出,销售经营及业绩重回上升通道。09-14年总营收和房地产销售业务营收CAGR分别26%/28%,15年受主动增持物业和结算周期延后影响即期盈利减少收入/归母净利155.6/22.5亿元同比降29%/23%,在销售收入下降的同时租金收入的稳定性得到体现,15年物业租赁营收9.3亿元/毛利8.5亿元同比分别+33%/+35%,占收入/总毛利的比例为6%/18%,较14年提高3/9个百分点。

　　公司资源量丰质优、行业景气度提升,16年重回上升通道。16年销售预计240-250亿元,同比增60%-67%,主要为长安中心、天津南开中心、上海静安&海伦、广州、惠州等项目.16QI营收/净利润43.0/7.8亿元同比+237%/-2.2%,前4月实现签约销售84亿元是15年的56%截至4月底预收款基本锁定全年结算收入。

　　预计16年营收/净利分别增长19%、22%。

　　业绩提升的潜力:1)940万方可结算项目储备,一线城市占比43%;布局时点早于房价大涨之前,充分受益;2)及时利用再融资放开良机,15年来212亿融资置换高息债务利率3.80%~5.55%,低利率时代为商务地产发展提供历史机遇;3)稳定的租金收入将持续增长,利润贡献有望占半壁江山。至15年底京津等核心区位持有物业建面62万方较上年增9万方,合计自持物业达83万方,同时现有项目优化客户/业态结构、增加增值服务,租金和营收因此增长;未来将继续增持黄金地段优质物业为稳定租金收入奠基;4)有望受益大股东金融街集团在京津冀的布局,在金融、保险、证券、文化等业务资源上发挥协同作用,目前武清26.5平方公里园区开发正常推进中。

　　资产高折价、分红诱人,安全垫高,吸引价值投资。公司RNAV21.2元/股(按公司公允价估算投资性物业,存在低估),股价在行业中高折价;15年大幅提高分红股息率超过4%;股价处15年安邦增持成本9.08-12.77元的价格区间底部。据最新公告,“单独或合计持股5%以上股东”持股占比为62.1%,符合条件的股东仅金融街集团和安邦。16年1月金融街集团及其一致行动人公告从15年7月来已增持2%至32.12%,“未来将在依法合规的前提下继续增持公司股份”。按规定持股30%以上的股东再次增持须在12个月后,即16年中。由此可判断安邦集团已增持公司股权至29.98%,如欲继续增持,需向市场发出要约收购。

　　独特的地产开发与产业的”金融街模式”,商务地产开发独树一帜,项目储备丰富、区位好保证发展持续性,16年业绩重回上升通道;凭借AAA高信用评级和稳定前景其融资成本有望持续下行,低利率时代为商务地产发展提供历史机遇,预期未来将得到大股东和安邦的双重支持。股价较RNAV5折,前两大股东仍有增持可能,深港通开通在即,其高分红也将吸引长期资金流入。16-18EPS0.92/1.08/1.30,对应PE10/9/7倍,6个月内目标价12元,再次“推荐”。

　　风险提示:行业风险,宏观经济下行影响商务楼需求,结算周期影响业绩。


　　当升科技:高镍龙头尽享锂电盛宴
　　类别：公司研究 机构：华安证券股份有限公司 研究员：宫模恒 日期：2016-05-30
　　主要观点:
　　锂电材料景气高,公司业绩大幅增长
　　公司作为国内最早从事动力电池正极材料开发的企业,在2015年新能源汽车的行情下迎来了业绩大爆发,2015年公司实现营业总收入8.60亿元,同比增长37.67%,归属于上市公司股东的净利润1328万元,归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为621.5万元,同比扭亏为盈。2015年公司锂电正极材料销售量同比增长37.89%,多元材料销量同比增加161.24%。从目前来看国内市场上锂电材料仍然处于供不应求的状态,核心材料尤其是高端产品的价格持续上涨,目前高镍多元动力正极材料的价格已经达到17万元/吨左右,公司作为国内唯一批量生产车用高镍多元材料的企业,将充分享受这场锂电盛宴。

　　正极材料需求激增,龙头地位强者愈强
　　国内新能源汽车市场自2015年以来进入快速发展期,2015年中国正极材料市场规模达到134.27亿元,同比2014年增长40%,全国正极材料出货共11.29万吨,同比2014年增长46.8%,2016年一季度正极材料产量28560吨,同比增长68.5%,继续保持高速增长。公司目前拥有高镍多元正极材料4000吨产能,是国内唯一一家可以批量生产NCM622产品的公司,而镍密度更高NCM811产品也在稳步推进中,同时公司又和GS合作研发NCA正极材料,并将在国内建厂,公司在高镍多元动力正极材料领域的龙头地位将继续加固。

　　中鼎高科产销双增,助力业绩增长
　　为进一步增强盈利能力和抗风险能力,2015年公司出资4.13亿元收购中鼎高科,在立足锂电正极材料业务的同时,涉足智能装备这一高速成长的业务模块,形成了锂电材料与智能装备的双主业发展模式。中鼎高科通过搭建国内国际销售平台,加快了高端圆刀模切机和激光模切机的市场推广,获得了下游客户的高度认可。一季度销售量同比增长47%,业务收入同比增长68%,大大提高了公司的营业收入,丰富了公司产品结构。

　　盈利预测与估值
　　考虑到新能源汽车的快速发展,车用锂电池需求量将进一步扩大,公司作为国内高镍多元正极材料的龙头企业将继续收益。另外公司的智能制造业务发展迅猛,销售收入不断提高,完善了公司产品结构,提高了公司盈利水平和抗风险能力。我们预计公司16-18年的EPS分别为0.63元、0.89元和1.07元,对应的PE分别为76.90、54.30、45.22倍,维持“买入”评级。


　　丽珠集团:被低估的精准医疗先行者
　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：程娇翼 日期：2016-05-30
　　我们的核心认识:
　　(1)我们预计丽珠集团现有业务未来三年业绩平均增速仍有望超过20%,是目前A股医药板块少有的业绩确定性高且估值偏低的标的。

　　(2)投资者对“参芪扶正注射液”(以下简称“参芪扶正”)没有必要过于担忧。我们认为中药注射剂领域“一刀切”的概率较低;即使中药注射剂行业动荡,“参芪扶正”凭借其质量应能在大浪淘沙中胜出;随着公司其他品种市场推广的成熟,公司对“参芪扶正”的依赖度也在逐渐降低。

　　(3)中长期维度看,公司积极布局精准医疗业务并加速其产业化,未来有望打造从检测、药物研发到用药的整体个体化医疗平台型企业,而这一点并未在估值中反应。

　　对“参芪扶正”的依赖度逐步下降,多个潜力品种持续放量保障现有业务的20-25%的增长。

　　(1)我们认为中药注射剂临床安全性有效性再验证将成为类似于化学仿制药一致性评价的一道门槛,使得公司“参芪扶正”在行业整顿中胜出,预计未来3年仍有5-10%的增速。

　　(2)2015年“参芪扶正”销售占比已经降至24%,近1-2年“艾普拉唑”、“鼠神经生长因子”等多个潜力品种增速开始大幅上升(增速最高75%),2015年合计销售额12亿已经接近“参芪扶正”的15亿。我们预计公司储备的多个潜力品种(尿促卵泡素、亮丙、艾普拉唑、鼠神经等)未来将持续放量,销量增速在30%-40%左右,详见正文分析。

　　中长期维度,公司积极布局精准医疗业务并加速其产业化,打开新的利润增长空间。公司通过自主研发+海外参股投资,逐渐形成了诊断(液体活检)+治疗(单抗/双特异性抗体)相对完善的精准医疗布局。

　　我们假设未来公司液体活检“产品+服务”模式顺利落地,则每年可贡献10亿左右可观的收入。公司海外投资获得的CTC产品采用第三代微流控芯片技术在全球领先,产品预计2017年上市,前期产品销售收入预计每年可达1.5亿;后期有望涉足第三方检验,与另外30家液体活检企业分享每年250亿市场;
　　我们预计公司的抗体业务有望在2018年左右贡献利润,成为中长期利润的新增长点。目前在研8个单抗品种,另有3个获临床试验申请受理;其中进度较快的抗TNF-α单抗预计2018年上市正常销售后,预计每年贡献3-5亿收入;抗HER2单抗预计2020年上市,之后有望实现每1-2年上市一个新单抗;
　　同时公司提前布局双特异性抗体业务,有望诞生国内第一个双抗药物。

　　我们认为精准医疗作为长期成长性确定的领域,能否推动其产业化、商业化不仅取决于技术创新能力,对资金的需求也非常大,丽珠已有多个自主创新产品证明了其具有创新的“基因”,并从海外引入国际领先技术人才进一步加强研发创新能力,而现有业务稳定快速增长提供源源不断的现金流,使得丽珠同时具备创新和资金两大核心要素,有望率先实现从诊断、药物研发到治疗一体化的个体化医疗平台型企业。

　　盈利预测与估值:公司未来三年业绩驱动主要来源于除“参芪扶正”外潜力品种持续放量、CTC产品国内上市上量以及2018年首个重磅单抗的市场推广。我们预计2016-2018年公司营业收入分别为77.
　　14、92.43、111.71亿元,同比增长16.52%、19.83%、20.86%,归属母公司净利润分别为7.74、9.45、11.80亿元,同比增长24.36%、22.03%、24.89%,对应EPS分别为1.95、2.38、2.97元,考虑增发摊薄后EPS为1.78、2.19、2.73。目前公司股价对应2016年24倍PE,已经低于可比制剂类公司的平均估值,再加上公司在单抗、液体活检上的强势布局,公司价值明显被低估,我们给予公司2016年30-35倍PE为目标估值,对应目标价为53-62元,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示:药品研发失败风险、单抗研发进度不达预期风险、CTC产品国内审批低于预期风险。


　　普莱柯:新品投放助推业绩增长,模式创新打开成长空间
　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：赵小燕 日期：2016-05-30
　　普莱柯是国内自主创新能力领先的兽药生产商。近年来公司研发成果丰富,而营收增速却并未与之匹配。这一方面是受到养殖景气波动影响,另一方面,疫苗研发与注册周期长,研发成果向销售收入转化存在一定滞后性。目前畜禽养殖已步入景气阶段,就公司自身经营而言,16年起多个具备市场潜力的兽药品种将陆续上市,围绕药品研发、终端防疫布局的服务网络也初具雏形,研发成果的变现有望进入加速期。

　　禽苗:品种升级巩固领先地位。多联禽苗是公司传统优势领域,但近年来老品种竞争加剧导致收入增速受制。16年升级禽苗产品新支流三联、新支流法四联等基因工程苗(国内首创)将陆续上市,升级新品具备抗原保护谱广、抗体水平高、免疫保护期长、安全性好等特征,相对传统疫苗优势显著。H9亚型禽流感相关联苗市场容量10-15亿元,预计升级品种将替代部分传统疫苗市场,并推动公司禽苗业务重拾增长,16年灭活禽苗收入即有望同比翻番。

　　猪苗:众多品种17年登台,伪狂疫苗最具潜力。17年公司伪狂犬、猪圆环等品种将集中投放。其中,伪狂犬基因工程苗对当下新型伪狂疫病临床试验验证效果极佳,有望满足升级防疫需求,按照10%的市场渗透率即对应7亿元的终端市场,潜力十分可观。圆环基因工程苗采用病毒样颗粒技术,免疫效果及安全性进一步升级,圆环一支原体、圆环一副猪嗜血杆菌等联苗品种市场暂无竞品。尽管圆环疫苗市场竞争激烈,凭借高品质单苗及差异化联苗,公司有望进一步拓展份额。

　　模式创新打开市场空间。坐拥国家级研发机构、一流研发团队等丰富研发资源,公司具备的不仅是持续获得新型兽药品种的能力,还有围绕药品研发、终端防疫两个方向进行模式创新的资本。药研端,技术许可或转让年内将为公司贡献千万级利润增量,知识产权交易平台“集橙网”即将上线,同时兽药研发外包服务也有望取得新进展。

　　防疫端,公司已从诊断设备、检测平台、数据系统三方面通过参股设立公司方式着手搭建动物健康管理平台,拟从流行疫情检测、兽医诊断服务、兽药质量评价等方面为养殖户提供全方位的疫病防治服务。考虑目前国内兽药行业已有约400亿元的市场规模,在这一市场基础上,疫病防治服务的潜在空间十分可观。此外,动物健康管理平台还具备向畜禽产业链其他环节,以及宠物医疗、食品安全等领域延伸的可塑性,市场空间更加值得想象。

　　盈利预测与估值。公司多个兽药品种将陆续上市并拉动业绩增长,预计16-18年EPS分别为1.24、1.77、2.39元,对应5月26日43.96元的收盘价,PE分别为35.4、24.9、18.4倍。公司未来三年利润符合增速接近40%,当前估值较具吸引力。随未来公司在药研端、诊断端的战略布局逐一落地,有望进一步打开百亿规模市场空间。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示:新产品、业务推广不及预期;招采品种调整等。


　　深天马A:加速布局AMOLED,抢占制高点
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王莉 日期：2016-05-30
　　投资要点:
　　1.事件
　　我们对公司进行了持续跟踪。公司决定将武汉天马G6项目后段生产线进行优化,成为以LTPS为驱动基板的AMOLED生产线。

　　2.我们的分析与判断
　　(一)瞄准AMOLED历史契机,加速布局
　　随着成本、寿命、色衰等问题逐步解决,AMOLED逐渐成为平板显示行业最闪亮的行星。三星自然不用多说了,华为、VIVO、OPPO 和酷派等国内一线厂商都已经相继推出AMOLED屏的手机,而iPhone也有望在下一代产品搭载AMOLED 面板。AMOLED已迎来历史契机。

　　天马瞄准这一历史契机,决定更改武汉天马G6项目的后段设备,将其优化为以LTPS为驱动基板的AMOLED生产线。优化后,武汉天马的G6项目计划进度变化不大,预计明年下半年投产,后年逐步实现满产。

　　此外,已经进入量产阶段的上海天马5.5代AMOLED产线进展顺利,目前正处于产能爬坡阶段,其产品已经供货给中兴Z910手机(分辨率为720P)。未来,公司将进一步攻克1080P产品,进入主流供应。

　　(二)LTPS项目大获成功,彰显技术实力
　　公司LTPS技术已经做到了全球领先。厦门天马5.5代LTPS产线于2015年下半年实现了满产,良率达到85%以上,盈利强劲。5.5代线生产的LTPS屏已经供货于红米Note 2(5.5寸)、华为麦芒4(5.5寸)、华为荣耀3X Pro(5.5寸)、HTC One M9(5寸)等中高端手机,以及Sony平板电脑和华为Matebook笔记本,可见,天马的LTPS技术已经得到主流厂商的认可。 此外,厦门天马6代LTPS项目从动工到点亮仅仅用了382天,其速度打破了行业记录。预计厦门天马6代线将于明年下半年实现满产,届时有望实现年收入约100亿元/年利润11.2亿元。

　　(三)两大优势助力,AMOLED有望先发制人
　　面对AMOLED产业机遇,三星、LG、JDI、京东方、信利、和辉光电、维信诺等各大面板厂商纷纷扩产AMOLED。在各大厂商竞争中,深天马的竞争优势明显,特别是相对于国内面板厂商。 深天马的优势主要体现两点:一是LTPS技术成熟。LTPS是最成熟、可量产的AMOLED驱动基板技术,天马LTPS的领先技术有效保障AMOLED生产良率的突破。二是AMOLED技术积累已久。深天马在2011年建设国内第一条4.5代AMOLED中试线,掌握AMOLED关键技术及工艺。上海天马于2013年建设1条5.5代AMOLED量产线,已商用出货。5年的AMOLED技术积累是武汉天马6代AMOLED项目的保障。

　　3.投资建议
　　我们看好公司在AMOLED、LTPS的布局及领先优势,不考虑厦门天马,预计2016/2017/2018年EPS为0.52/0.76/1.08元,维持推荐评级。


　　鲁泰A:海外产能释放提升利润空间
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：糜韩杰 日期：2016-05-30
　　国内唯一在东南亚三国规模建厂的纺织企业。

　　公司自2013年开始在东南亚布局新产能。目前柬埔寨和缅甸总投资3000万美元的衬衫加工项目已经开始投产。在越南的总投资1.8亿美元的3千万米色织布和600万衬衫项目推进顺利,预计16年底投产。

　　海外产能逐步释放将提升利润率。

　　人工成本优势:衬衫加工中的人力成本达到90%,而东南亚的人工成本只有我国的1/4至1/2。公司将逐步将衬衫加工环节向东南亚转移,提升利润率。不受棉花配额限制:公司受制于棉花配额限制,目前棉花原料只有1/3来自于价格便宜且质量好的美棉。而东南亚国家不受棉花配额限制,公司越南色织布生产基地在17年投产后,将可以完全使用美棉,提升利润率。关税优惠:东南亚三国中,越南作为TPP成员国,对美国市场的纺织品出口关税将逐步降至零关税。而柬埔寨,缅甸作为不发达国家,也享有许多西方国家给与的出口关税优惠待遇,使产品价格更有竞争力。

　　股息收益率可观。

　　公司分红稳步增长。目前公司股息收益率为4.63%,高于一年期国债的收益率2.96%。且公司负债率极低,经营稳定,股息水平仍有上升空间。

　　16-18年业绩分别为0.76元/股、0.89元/股、0.95元/股,对应P/E分别为14.2x,12.0x,11.3x。

　　我们认为公司海外产能释放对2017年净利润的提升可能超越预期,估值较低且股息收益率可观。首次覆盖给与公司买入评级。

　　风险提示。

　　欧美消费复苏低于预期的风险;东南亚建厂的地缘政治风险。


　　三川智慧:精耕水产业链,打造智慧水务领军者
　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：余兵 日期：2016-05-30
　　投资要点
　　亊项:
　　近期我们调研了三川智慧,就公司的业务布局、经营现状以及未来发展规划与公司高管进行了交流。

　　平安观点:
　　智慧水务进展速度快:公司致力于成为国内智慧水务领军企业,做好智慧水务的核心是基础设施与数据。通过前瞻性的研发生产多种智能水表,并先后与中国移动、华为等国内顶尖企业签订战略合作协议,公司积极打造水表领域龙头企业。通过与龙江环保、京兆水表签订合作协议,公司迅速将智能表铺向重点城市。我们估计公司与京兆水表合作的首批1万只智能水表已销售完成,公司将持续与京兆水表在智能水表与智慧水务上深入合作,共同开发北京区域大市场。

　　增资深圳清泉水务,供水经营管理能力得到增强:深圳清泉水务拥有先进的水净化技术,能以较低成本实现原水高效清洁,使得供水企业在现有设计规模下的最大供水能力得到极大提升,同时提升经营效率。由于三川智慧目前已具备不错的水务企业经营管理能力,我们认为这一举措将进一步拉大公司与其他供水公司的竞争力差距,对公司持续开拓供水市场亦起到积极作用。

　　瑕不掩瑜,单年利润下滑不改水表业务收入增长大趋势:2015年公司收入有所下降,2016年第一季度,公司主营业务收入、利润同比均出现较快增长,与各大区域大型水务公司的合作也促进智能水表销量上升。我们认为,综合考虑公司的战略布局与市场趋势,未来两年是公司水表销售的大年,收入利润均有望保持快速增长态势。

　　盈利预测与估值:我们预测公司2015--2017年主营业务收入分别为7.39亿、8.08亿、8.84亿元;每股收益分别为0.15、0.17、0.19元。考虑公司主业稳健并持续深耕水产业链,加上公司沿着水产业链外延式扩张预期,我们给予公司12个月目标价7元,首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示:水表销售收入下滑,外延扩张速度低于预期。


　　福耀玻璃:16年下半年美国业务有望扭亏为盈
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：彭勇 日期：2016-05-30
　　我们认为2016年福耀玻璃国内业务的盈利增长将主要由以下几方面因素拉动:1)汽车玻璃销量跟随行业增长;2)平均售价上涨;及3)天然气降价效应。海外业务方面,我们预计美国业务随着产量爬坡和产能利用率提升,下半年有望扭亏;俄罗斯方面,如果考虑卢布反弹带来的汇兑收益,我们估计上半年已经盈利。总体来看,在为期两年的部署之后,我们相信福耀的全球化战略将逐步进入收获期。我们认为目前公司获取的北美OEM的新订单饱满,有望支撑未来2-3年内在北美区域的市占率达到20%(相比2015年的不足10%翻倍)。考虑到海外业务的确定性扩张和较高的股息率,维持买入评级。

　　支撑评级的要点。

　　国内市场:我们预计今年国内业务的增长将由以下几方面因素所拉动:1)销量增长预计与行业平均水平大体一致;2)平均售价上涨3-4%;及3)毛利率提升主要来自于产品升级和去年11月天然气价格下调。

　　美国业务:2015年底已建成300万套的汽车玻璃产能,目前另有250万套产能在建(计划在17年3季度完成)。届时在美国的年产能将达到550万套;公司目标在北美市场的占有率达到20%。利润贡献方面,我们认为16年上半年美国基地可能还将录得亏损,但下半年随着产量上升和利用率提高,其有望扭亏为盈。

　　俄罗斯业务:如果计入卢布升值带来的汇兑收益,我们估计今年上半年福耀的俄罗斯业务已经实现了盈利。全年来看,管理层目标俄罗斯核心业务扭亏为盈,预计产能利用率达到55-60%。考虑到俄罗斯需求低迷(预计还将持续2-3年),公司将其俄罗斯基地的定位调整为向欧洲市场扩张的桥头堡。

　　资本开支和融资计划:2016年资本性支出依然保持30亿人民币以上的高位。但是,我们预计从2017年开始,随着新建产能逐步完工,资本性支出将逐步降低。此外,我们认为公司发行A股公司债(不超过60亿人民币)将进一步优化公司财务结构、降低融资成本。由于拥有AAA评级,我们估计公司可以3%的利率发行公司长期债。

　　估值。

　　我们基本维持公司盈利预测。H股目前股价对应12.3倍2016年预期市盈率和10.9倍2017年预期市盈率。考虑到海外业务增长的确定性和稳定的股息率,我们认为估值可享有溢价。维持买入评级,H股和A股目标价分别为20.00港币和16.50人民币。