人福医药：医疗服务再下一城，重拳布局医疗养老中心

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：罗佳荣 日期：2016-05-18

　　事件：公司公告全资子公司人福医疗集团与咸宁是中心医院签署《医养项目合作协议》，拟共同设立咸宁市人福医养投资管理有限公司，从事医养项目的合作事宜。

　　咸宁市中心医院为鄂南地区最大综合性三甲医院，拥有优秀的临床实力及群众基础。咸宁市中心医院为鄂南地区是鄂南地区最大一所集医疗、教学、科研、预防保健于一体的国家级综合性三级甲等医院，具备优秀医疗服务能力、优良的品牌信誉度及广泛的群众覆盖，拥有多项殊荣。医院科室设置齐全，全院共设18个临床医技科室及10个医技科室，创建了以耳鼻喉科、儿科、妇产科、肛肠外科、腹腔镜中心、消化内科、肿瘤科、介入治疗中心等为龙头的特色专科，其中耳鼻喉科2003年被省卫生厅确定为全省重点专科。目前在岗职工约1300人，其中高级职称277人，中高级职称中硕士博士研究生191人。我们认为人福与咸宁中心医院合作短期盈利来源仍为供应链管理及经营管理费等成熟盈利模式，3年内建成投运医疗养老中心等盈利性业务后，公司在医疗服务方面收入将大幅提升。

　　公司现金出资持股比例不低于65%，按医院现有资产作价非常划算。中心医院以二期院区医疗卫生用地以及幸福路中心医院所属约1800平方米门诊用房评估作价入股，占股35%；人福医疗集团投入现金，占股65%。我们估计人福出资金额约为2亿元，两年内分批注入未对公司现金流产生较大影响。人福医疗集团将占据医养投资公司董事会60%的席位(3名)，董事长由人福医疗集团人员担任，在日后医院经营重大事项中，人福医疗集团具备较大影响力和经营主动权。医养投资公司下设三家子公司：咸宁市人福医院、咸宁市人福医养中心、咸宁市人福药械经营有限公司，分别承担医疗服务管理、医养结合项目和供应链等方面的工作。

　　营利性医养结合项目首落地，五年内打造鄂东南最具影响力的医疗养老中心。咸宁市中心医院医养结合项目落地具有里程碑式意义，该医养项目为公司将衍生营利性的医养板块与非营利性医疗机构相结合的首次尝试，正式开启进军医疗养老的大门。人福医疗争取5年内将医养投资公司建设成为咸宁市及周边地区最有影响力的医疗养老机构并达到二级甲等标准，开放床位1200张，成为鄂东南医疗养老中心，三年内建设运营建筑面积约8万平方米的医养中心。人福医疗集团承诺，每年引进全国知名医学专家不少于2名，每年引进高精尖医疗设备和医疗项目不少于1项，5年内中心医院人福院区省级重点学科数量1-2个，实现省级重点学科的突破。我们认为湖北区域市场医疗布局价值尚远未被市场充分发掘，公司将以华中区域最大医疗服务管理集团为蓝图，持续推进医疗服务合作进程，成立盈利性医疗服务板块能够大幅缩短医疗服务的回收期。医疗服务是2016年公司估值不断抬升的核心驱动力。

　　公司基本面面临重大拐点，经营业绩有望持续超预期。人福在过去五年为长期发展打下了良好基础，十二五顺利实现百亿收入目标，十三五将紧紧围绕资源整合和提升效益，我们认为公司基本面面临重大拐点。依托人福湖北省内丰富资源，打造湖北区域三级医疗体系，通过I.T模式快速实现盈利。公司医药工业将坚持有所为有所不为策略，坚决处置部分发展前景不清晰的工业企业，宜昌人福、中原瑞德等发展趋势持续向好。国际制剂受益专利皮肤病药快速放量，软胶囊订单盈利能力提升，公司国际化业务将持续减亏并盈利。我们维持16-18年每股收益预测0.72元、0.95元、1.18元，同比增长41%、32%、25%，对应预测市盈率分别为22倍、17倍、13倍，公司经营业绩有望持续超预期，维持买入评级。

　　运达科技：业绩保持稳健提升，外延切入VR市场

　　类别：公司 研究机构：华金证券有限责任公司 研究员：张仲杰 日期：2016-05-19

　　投资建议：我们公司预测2016年至2018年每股收益分别为1.40、1.69和2.03元。轨交机务运用安全市场未来空间广阔，公司有望维持快速发展，我们给予增持-A建议，6个月目标价为70元，相当于2016年50倍的动态市盈率。

　　风险提示：市场竞争加剧导致毛利率下降风险；业务季节性波动的风险。

　　华兰生物：受益于血液制品行业结构性失衡，首次覆盖并予以买入评级

　　类别：公司 研究机构：交银国际证券有限公司 研究员：李博 日期：2016-05-18

　　血液制品行业供给偏少，远未能达到需求。我们认为，上游血浆资源的缺乏为限制血液制品行业发展的最大瓶颈，核心逻辑包括：(i)自2001 年起，政府不再批准新的血液制品生产企业； (ii)与国外相比，中国大陆采浆频次较低，整体供浆效率不高； (iii)血浆中的可利用成分占比较低；(iv)政府对新增浆站企业的资质要求较高以及(v)血浆捐献的文化障碍。不仅如此，我们认为需求端在未来仍将维持快速增长，这些增长主要来自：(i)受上游行业不断开放(包括浆站数量的增多)后产生的自然需求(ii)医生及病患对血制品的认识不断加深；(iii)各类手术、免疫系统缺陷、出血性疾病类人群的增长；(iv)血浆类产品适应症不断增加；(v)医保范围不断扩大。随着近年来市场对血液类制品需求的不断上升，我们认为当前血液制品行业为供小于求的卖方市场。

　　量价齐驱助力公司业绩快速增长。公司将对以滑县单采血浆站为代表的现有浆站进行深度开发，我们预期华兰生物的采浆量将在2016 年大幅提升。在公司当前23 家浆站当中有8 家浆站(包括重庆市6 家分站、重庆市云阳县单采血浆站及河南省浚县单采血浆站)尚未贡献任何血浆，公司在2015 年的大约720 吨采浆量仅来自于15 家浆站。换言之，这15 家浆站在2015 年的平均采浆量接近50 吨。值得留意的是，在其当前运营浆站当中滑县浆站、长垣县浆站、彭水县浆站、潼南县浆站、巫溪县及石柱县浆站皆为2011 年后新成立的浆站，正迈入采浆高峰期。我们认为上述浆站将在未来两年成为华兰生物血浆来源的主要增长点。此外，其浚县浆站及云阳浆站有望将于2016 年8 月正式投产，届时为公司的采浆量提供新动力。

　　未来将受益于行业兼并收购。截至2015 年年底，中国大陆地区仅有32 家血浆生物药品持牌生产厂商，其中仅19 家正在运营，16 家取得了新的GMP 证书。我们预计随着行业整合的不断加剧，华兰生物将会进行适度的收购从而带来外延式增长机遇。

　　首次覆盖并予以“买入”评级。 由于我们对其血浆类产品量价齐升的程度和对公司成本控制的能力更为乐观，我们对公司2016/2017/2018 年每股盈利的预测要分别高于市场4%/9%/14%(期间对收入的预测要高于市场3%/8%/12%). 考虑到公司的上游浆站资源、丰富的产品链、不断增长投浆量及采浆量、血液制品行业的行业壁垒以及下游对血液制品的需求，我们认为华兰生物(002007.SZ) 的合理估值约为347.5 亿人民币，对应2016 年/2017 年的市盈率分别为44.7x/33.9x，目标价为59.78 人民币，与收市价相比有大约20.6%的上升空间。 作为A 股医药行业领先企业，公司在未来三年的盈利增长稳定可期，因此我们给予华兰生物(002007.SZ)“买入”评级。

　　北京科锐点评报告：管理层大手笔增持，持续布局电力服务领域

　　类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2016-05-18

　　事件：

　　2016年5月14日，公司发布公告，控股股东科锐北方公司于2016年5月13日通过大宗交易系统合计减持公司股份1,090万股，占公司总股本的4.9936%，减持均价12.58元/股。交易对手方为诺安资管科锐1号专项资产管理计划(公司高管、部分员工)和中信建投基金-华夏权益类4号资产管理计划。

　　观点：

　　1、大股东减持、高管及部分员工增持过亿元，成本12.58元/股

　　16年5月13日，控股股东减持公司总股本的4.9936%，交易对手方为诺安资管科锐1号专项资产管理计划和中信建投基金-华夏权益类4号资产管理计划。

　　其中，总经理申威先生，董事、副总经理安志钢先生，董事、董事会秘书郭文亮先生，副总经理朱明先生，副总经理王建先生，财务总监李金明先生，监事苗丽萍女士共七人，通过诺安资管科锐1号专项资产管理计划，合计增持公司股份5,864,087股，占公司总股本的2.6865%；其余部分员工通过诺安资管科锐1号专项资产管理计划，增持2,085,913股，占总股本的0.9556%。

　　高管及员工合计共买入公司股份7,950,000股，占公司总股本的3.6421%，成本12.58元/股，总金额10001.1万元。

　　高管及部分员工增持金额过亿，代表管理层看好公司未来发展。

　　2、持续布局电力服务领域

　　公司积极推进电力服务领域的外延。2016年4月，公司收购了杭州平旦科技有限公司51%股权，杭州平旦公司可为能源管控和新能源利用提供技术支撑平台和全面解决方案，公司的软件平台和具备的功能是北京科锐建设“智慧能源管控和服务”平台的有效基础。公司前期还收购了以电力施工、设备安装、电力服务为主的郑州开新电工有限公司60%的股权，收购及增资北京科锐博润电力电子有限公司66.33%的股权，收购郑州同源电力设计有限公司51%股权。具备了工程设计、施工、设备生产、设备安装、电力服务全流程的业务能力。

　　公司还成立多家能源服务公司，未来有望借助电力市场改革契机，依托政策支持和自身电力设备技术和经验优势，更好地开拓新的用电、售电市场，构建在配售电业务上的产业布局，培育新的利润增长点。

　　3、配网建设成为稳增长的重要手段，公司配网弹性居行业前列

　　能源局发布《配电网建设改造行动计划(2015~2020年)》，明确2015年全国配电网投资不低于3000亿元，2016-2020年配网总投资不低于1.7亿，维持高位。过去几年，国网每年完成2批配网设备的集中招标，而2015年完成4批配网集中招标；南方电网也积极加大配网投资改造。

　　公司产品专注于配电设备，产品线比较齐全，环网柜、非晶变压器行业领先，配网弹性在上市公司中处于行业前列。

　　2015年，公司新签合同19.28亿元，同比增长22.57%，为2016年业绩实现打下了较好基础。

　　4、盈利预测与评级大股东减持、高管及部分员工增持过亿元；积极推进电力服务领域的外延；

　　配网弹性行业领先、受益配网建设。预计公司2016-2018年EPS分别为0.28元、0.39元、0.50元，对应估值分别为53倍、38倍、29倍。公司积极布局电力服务领域，行业处在起步阶段，与传统电力设备业务相比，成长性更大，维持“增持”评级。

　　5、风险提示传统业务开拓低于预期，电力服务业务开拓低于预期。

　　四维图新事件点评：收购车载IC巨头杰发科技，补强芯片级计算能力

　　类别：公司 研究机构：渤海证券股份有限公司 研究员：齐艳莉 日期：2016-05-18

　　事件：

　　公司拟以发行股份及支付现金相结合的方式收购杰发科技全体股东所持有的杰发科技100%的股权。杰发科技100%股权的作价为38.75亿元，其中公司以新发行股份支付3.3亿元、以现金支付35.45亿元。公司拟通过锁价方式向腾讯产业基金、芯动能基金、天安财险、中信建投证券、华泰资产、林芝锦华、华泰瑞联、安鹏资本、龙华启富和员工持股计划非公开发行股份募集配套资金，募集资金总额不超过38亿元，其中，35.45亿元用于支付现金对价，2.2亿元建设趣驾Welink项目。发行价格为25.59元，发行股份数量为不超过148,495,499股。

　　点评：

　　杰发科技是汽车电子芯片龙头厂商，市场份额领先。

　　1)出身名门，奠定龙头地位。杰发科技前身来自于联发科汽车电子事业部，定位于以汽车信息娱乐系统为主的汽车电子芯片公司，主要从事汽车电子芯片的研发、设计，主要产品为车载信息娱乐系统芯片及解决方案，产品覆盖前装及后装市场。2)后装市场份额绝对领先。杰发科技目前已在中国车载信息娱乐系统后装市场处于领先地位，在前装市场也有较高的占有率。目前杰发科技的终端客户覆盖了华阳、飞歌、路畅、天派、麦思美、朗光、阿波罗等后装市场客户以及比亚迪、华阳、阿尔派等前装市场客户。

　　优势互补，有望以芯片为载体加速抢占市场份额。

　　公司是国内导航地图、车联网及自动驾驶领域领先厂商，公司先后通过内生发展、外延投资并购等方式布局车联网领域，先后推出了多款覆盖前装、后装车机市场的车联网解决方案。杰发科技在后装市场拥有领先的市场份额，年出货量超过700万片，同时具有较强的汽车电子芯片研发能力。此前公司产品主要以前装市场为主，后装市场难打通渠道，导致后装市场出货量相对较小。本次并购杰发科技后，通过软硬件结合，能够使公司以杰发科技芯片为载体，嵌入公司应用软件，有利于公司快速获取增量用户，拓展后装市场业务份额。

　　“数据能力+计算能力”完美结合，无人驾驶有望加速拓展。

　　公司近年来在高精度地图、自动驾驶及无人驾驶领域研发投入较大，希望依托公司在数据层面的领先优势先发布局无人驾驶领域。无人驾驶是涵盖数据能力与计算能力的综合解决方案，公司此前在高精度地图、自动驾驶与无人驾驶核心算法方面积累较多，此次并购杰发科技，有望与杰发科技在车载计算领域的优秀能力充分协同，形成“数据能力+计算能力”的完美结合。未来，公司有望依托高精度地图、云平台、汽车IC与核心算法形成软硬件一体化的无人驾驶解决方案。

　　盈利预测与投资评级。

　　通过此次并购，公司在车联网、自动驾驶与无人驾驶领域的领先地位将进一步夯实，未来在前装及后装车联网市场、无人驾驶领域的拓展有望加速。综上，暂不考虑此次并购对公司的业绩增厚，预计公司2016-2018年的EPS分别为0.23、0.29和0.38元/股，我们看好公司未来的发展，维持“增持”评级。

　　风险提示。

　　导航电子地图业务市场份额下滑；车联网业务推广进度不达预期；并购整合不达预期；自动驾驶、无人驾驶开发进度不达预期等。

　　承德露露：原材料处于历史低位，毛利率创出历史新高

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：吕昌，潘璠 日期：2016-05-19

　　投资要点：

　　事件：2016年一季度，公司实现营业收入12.54亿元，同比增长0.69%，实现归属于上市公司股东的净利润2.43亿元，同比增长5.91%，实现EPS为0.323元/股，一季度季报符合此前预期。

　　投资建议及盈利预测：我们看好公司在植物蛋白饮料行业龙头企业的地位，我们认为未来随着品牌历史遗留问题的解决、公司产品结构的升级、员工持股计划到位，公司将更好的巩固植物蛋白饮料龙头地位，并向软饮料第一梯队进军。我们维持对公司的盈利预测，16-17年的EPS为0.67、0.73元/股，预测18年EPS为0.77元/股，增速为9%、9%、6%，对应PE为16、14、14倍，维持增持评级。

　　毛利率47.37%处于历史高值。报告期，毛利率47.37%，比上年同期44.2%增加3.17%。主要是因为原材料杏仁、马口铁、铝三个主要原材料同时处于历史低位。公司经过4-5年的努力，已经储备了6000-7000吨的杏仁库存，可以很好的控制杏仁的成本，但是马口铁和铝的成本涨跌幅度很大，未来如果上涨，公司全年的毛利率会比一季度的略微下降，但公司介于一季度毛利率处于历史高位，我们判断公司2016年年的毛利率会好于2015年。

　　销售费用增加，新包装产品年轻化。报告期，公司销售费用18.62%，比上年同期16.69%上升了1.93pct，我们认为公司一季度加大广告投放的力度，主要是因为公司部分产品更换新的包装、更换新的广告带来的，更是为未来推广新包装更有活力的产品打下铺垫。

　　催化剂：南方露露问题解决、员工持股计划。

　　风险提示：杏仁、马口铁、铝等原材料涨价、煤改气成本增加。