沱牌舍得:股权转让获批,天洋入主迈出关键一步,重申“买入”
　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：胡彦超 日期：2016-05-09
　　事件:2016年5月8日公司披露关于收到国务院国资委《关于四川沱牌舍得酒业股份有限公司间接转让有关问题的批复》的公告,确定本次产权转让及增资完成后,沱牌舍得集团不再符合国有股东界定条件,同意取消其证券账户的“SS”标识。

　　点评:公司关于控股股东国有股权转让及增资扩股事项获得国务院国资委批复的时间符合我们的预期,天洋控股集团入主沱牌舍得完成关键一步。目前公司在营销、管理方面改革力度空前绝后,一季度业绩积极向好,天洋控股集团正式入主将进一步加速公司改革进程,业绩有望大幅回升。天洋志在高远,已经为销售公司设立了20亿元的年度销售目标,老实说这一目标非常具有挑战性,但是从天洋年初接手销售公司后大刀阔斧的改革举措和现有成效看,未来两三年将实现30%甚至更高的收入复合增长速度。重点参照我们1月18日出的深度报告《改革最彻底,深蹲欲起跳》。

　　公司大幅调整市场结构以及产品结构,改革方面讲得少、做得多。我们认为公司对外宣传不多,但是今年二月份以来改革力度较大。主要体现在市场结构以及产品结构上面:(1)以前按照区域来划分销售情况(如东北大区);现在以大区划分行政智能,再以大区为基础划分销售职能。公司重新划分了销售区域为东北、京津冀、山东、西北、川渝、河南、华东、华南。公司的人员也发生较大的变化,公司的几位副总调至区域担当行政负责人,员工也出现了较多的异地调换,销售团队正在持续扩充中。(2)在产品上,公司采取聚焦的思路,逐步减少产品线,逐步清理贴牌、区域性品牌。集中在品味舍得、水晶舍得、舍得酒坊、天曲、特曲、陶醉等产品上。

　　费用不落地以及报价混乱的问题逐步解决,公司管理日趋规范,员工信心大增。公司在费用以及价格管控方面日趋规范,不利要素逐个击破。费用方面,公司以前是打包制,给经销商预留了较好的做假账空间,这样的费用投放无法见到实效;目前采用的是申报制,公司派相关的工作人员监督费用的执行,这样有利于费用的执行落地。价格方面公司以前在网上的报价混乱,有时往上挂的价格明显低于市价,这很大程度上打消了员工的积极性,目前公司按照大单品思路,产品价格带清晰并且严格执行,干扰产品逐个清理,大大提振的经销商以及销售人员的信心。

　　今年实现20亿的销售目标有难度,但是实现30%以上的增长难度不大。渠道调研来看,公司今年设定的目标是实现20亿销售收入,我们认为20亿的销售目标有难度,但是实现30%以上的增长难度不大,主要原因:(1)2016年轻装上阵:2015年公司发货量较少,主要以消化渠道库存为主,目前渠道库存消化已经基本结束;(2)效率有望有大幅提升:公司之前是老国企,办事效率都非常低下,比如举办一个活动,需要重重流程,1-2个月才能批下来,经常错过了办活动最佳的时间。随着大股东的改变,公司的办事效率有望有大幅提升;(3)2016年将会有更多人力去做市场。公司80%的产品是以团购为主,做团购有较多的费用支持,不少营销人员不大愿意不跑市场了,现在公司要增量,倒逼销售人员从团购走向终端直营,2016年公司将会有更多人力去做市场;(4)费用有望合理掌控,投入效率将更高。沱牌舍得费用投放一直是高于其他品牌的,但是费用很多直接进了经销商的腰包,并没有起到推广的作用,2016年将会加大监管以落实费用的投放;(5)公司可能会出台一些强劲的支持政策。我们认为,天洋花大代价是想做好公司的产品,公司今年可能会出台一些强劲的支持政策来实现较快的增长。

　　市值60亿元以下安全边际高,白酒主业增长具备高弹性,我们认为未来2-3年百亿市值值得期待。(1)短期来看:市值60亿以下具备高安全边际。根据天洋与沱牌舍得集团的协议对价,我们保守估计公司市值在63亿元以上;按照公司净资产来估算,其中基酒存货11万吨,价值在100亿元左右。(2)中长期:天洋入主存资产注入预期,未来2-3年市值有望达到100亿元。天洋控股集团与射洪县政府协议承诺2018年集团收入50亿,税收10亿元。我们认为未来2年内天洋会聚焦白酒主业,做大做强沱牌舍得品牌以兑现承诺。若天洋依靠白酒主业无法完成协议目标,基于其多元化业务和文化产业的雄厚实力,我们认为天洋不排除存在向公司注入资产的可能,沱牌舍得借助天洋的文化渠道,构建白酒文化营销新模式,未来2-3年若能完成业绩承诺市值有望达到100亿元。

　　投资建议:目标价24.45元,维持“买入”评级。我们预计天洋控股集团最早于2016年2季度正式入主公司,后续将聚焦白酒主业,推行市场化机制,公司净利润有望大幅提升。我们预计公司2016-2017年公司的营业收入为15.55、20.60亿元,YOY分别为34.50%、32.48%;净利润0.51、1.44亿元,YOY分别为628.82%、178.81%。对照可比公司平均PS,给予公司2017年4倍PS,对应2017年市值为82.40亿元,对应目标价24.45元,维持“买入”评级。

　　风险提示:天洋入主进度(股东大会决议)低于预期、三公消费限制力度持续加大、食品安全事件风险。




　　井神股份:盐改破冰,盐业资产整合值得期待
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：商艾华 日期：2016-05-09
　　公司是国内领先的盐及盐化工企业。公司制盐生产能力在国内名列前茅,盐产品年生产能力372.3万吨、元明粉年生产能力41.8万吨、纯碱年生产能力30万吨,拥有7座盐矿的采矿权,保有资源储量矿石量25.6亿吨,NaCl量13亿吨,伴生Na2SO4量2.7亿吨,所有采矿权的许可生产规模合计894万吨/年。

　　井神IPO募资技改投产品种盐,开拓食用盐高端市场,有利于毛利率的提升,且后续产品结构持续优化的空间广阔。

　　盐改破冰,食盐业务空间广阔。5月5日,国务院印发盐业体制改革方案,要求在坚持食盐专营制度基础上推进供给侧结构性改革。井神股份将显著受益于盐改进程:1)食盐产业链中销售环节占据绝大部分的利润,允许生产企业进入流通和销售领域极大增强公司盈利能力,生产企业利润空间进一步打开;2)盐改打破食盐销售各环节价格实行政府定价,将激促使食盐价格步入长期上行通道;3)公司控股股东苏盐集团旗下资产众多,其中包括主要从事对外食盐销售业务的江苏省苏盐连锁有限公司和江苏省盐业集团公司南通有限公司,存在注入预期。我们认为在鼓励企业自主经营、产销一体等盐改政策的推动下,集团旗下盐业销售公司注入上市公司的预期强烈。

　　公司盐业综合竞争优势明显。公司地处江苏省淮安市,河运、陆运发达,并且华东是纯碱、氯碱等下游产业重要生产区域,公司运输及区位优势明显。截至2014年底,公司拥有21项专利,其中13项发明专利、5项实用新型专利,3项外观设计专利,技术实力强劲。公司拥有七个盐业采矿权,储量丰富、品质优良、矿床厚、矿层含盐率高、盐层品位高,所有采矿权的许可生产规模合计894万吨/年,优质的盐矿资源充分保障公司生产盐及盐化工产品所需卤水供给。

　　盈利预测:我们估算公司2016年-2018年每股收益为0.15元、0.31元和0.52元,对应的动态PE分别为113倍、56倍和33倍,给予“买入”评级。

　　风险提示:原材料价格波动的风险;募投项目进展不及预期的风险;盐业市场竞争加剧的风险。




　　盛路通信:智能驾驶启航,打造车载智能生态链
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：李伟 日期：2016-05-09
　　公告:(1)公司全资子公司合正电子以自有资金,与唐盛强、汪海兵、唐全康、唐昌民、曾郑刚、周明军共同出资2600万元设立深圳市合正视觉科技有限公司,其中合正电子出资1326万元,占总注册资本51%。(2)2016年4月22日,公司年报中披露合正电子将逐步推出多款车载智能终端,为车主提供全套“人·车·生活”的系统解决方案,如行车记录仪、红外夜视系统、360环视、高分辨率倒车后视系统、舒适进入系统、3D悬浮仪表盘、车辆远程控制系统、智能车载空气净化系统等。

　　设立合正视觉,ADAS系统有望取得突破,智能驾驶战略启航。未来3~5年,ADAS系统不再局限于高端车型,将逐渐向中低端车型渗透,将成为大部分汽车的标配,市场空间广阔。合正电子多年来持续投入ADAS研发,在智能驾驶风起时有望取得新突破。合正视觉将在算法、毫米波雷达、夜视系统等领域全力推进研发,我们预计未来合正电子的ADAS产品在功能创新,成本控制将拥有独特优势。

　　新智能车载电子产品逐步推出,打造车载智能生态链,迎来新业绩增长点同时孕育C端用户商业拓展空间。合正电子目前主打产品DA智能互联系统从2009年推出以来在前装、准前装市场销售累计超过35万台。随着其他车载电子智能产品的逐步推出,合正电子在智能车载硬件的布局将逐步完善。未来硬件端车载电子产品配合移动设备软件端的手机掌控系统及点嘀互联网络平台,合正电子将打造出车载智能移动互联生态系统。手机掌控系统将大大提升合正车载电子产品使用粘性,使得驾驶场景中出现越来越多的人机交互,产生出更丰富的数据,原本普通的车载硬件成为了重要的数据采集终端和互动终端。我们预计车载智能移动互联生态系统将建立合正电子对C端用户的联系,从而产生后续更广阔的商业拓展空间。

　　引领创新+优秀执行力是合正电子核心竞争力。作为一家以创新为生命的公司,合正电子每年将利润的15%投入研发,拥有朝气蓬勃的研发队伍,研发人员占公司总人数35%。从2013年第一款DA互联系统推出至今已经是第三代产品,2015年13.3寸iMax车机一经推出即供不应求。依靠不断创新和优秀执行力,合正电子产品更新速度快并且领先同行业竞争者推出差异化功能或者设计,因此毛利率显著高于行业平均水平,未来合正将把领先优势扩大到新产品中,持续推动公司高速发展。

　　投资建议:公司目前汽车电子、军工电子两大板块都处于高增长时期,业绩弹性较大,同时移动通信受益于华为终端出货量增加保持稳步增长。我们预计2016~2017年公司净利润达到2.87亿元和4.01亿元。首次给予买入-A评级,6个月目标价为37.5元,请投资者重点关注。

　　风险提示:移动通信天线业务受到周期性影响,可能产生业绩波动。




　　宜华木业:Y+生态圈战略落地,打开长期成长空间
　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：吴骁宇 日期：2016-05-09
　　传统外销保持稳定,内销市场空间大。宜华木业为国内少有的自有品牌实木家具出口商。国内家具出口行业规模已增至500亿,目前出口整体规模已保持稳健,短期来看随着美国经济及地产持续复苏,预计以美国地产市场为主的宜华木业出口业务仍将保持稳健增长。另一方面目前国内家具市场终端零售额超过2400亿,而公司内销为12.6亿,市场份额较低,提升空间大。在国内家具及家居行业消费升级大趋势背景下,由出口代工向内销品牌转型便成为公司的必然选择。

　　四向优势资源整合打造Y+生态圈,拓展内销市场。2013年起公司在由外销转内销的过程中另辟蹊径,利用互联网思维及上下游资源整合来推动公司内销业务实现爆发式增长,过去三年内销收入复合增速达47%。1)纵向贯穿家具产业链,林业资源充沛有效降低成本。整合家具制造上下游,形成“造林-伐植-加工-研发-生产-销售”全产业链一体化。目前公司已有6大林区实现原材料自给,大幅降低材料供应成本和波动风险,除2015年受新增低毛利率工装项目影响外,2011-2014年公司毛利率逐年上升,2016Q1毛利恢复上升趋势。2)横向整合产业资源,完善大家居产业资源布局。公司发挥自身实木家具和地板优势的同时,通过全资收购世界沙发大师华达利(100%)进入软体家具市场,增资参股沃棣家居(25%)(旗下有“艾梵蒂”)和控股多维尚书(51%)切入定制家具行业,拟增资控股收购健康家(51%)、克路德机器人涉足家政服务,逐步完善泛家居产业资源布局。同时,华达利的业绩承诺,将分别为2016-2018年归属母公司净利润增厚13%、28%和31%(相对公司2015年的6.16亿元)。3)前后双向整合大家居全渠道,实现多渠道引流。公司通过整合国内最大家居电商O2O平台美乐乐(18.21%)、在线3D家装设计平台爱福窝(25%)和国内首个互联网家装平台有住网(8%)卡位泛家居家装线上入口;线下继续深化“体验馆+专卖店”布局,联合日日顺解决家居O2O落地问题。此外还携手金融一号店和海尔家居抢占金融入口和工装入口。四向资源整合打造强大竞争力,拓展销业务,为公并司打开长期成长空间。

　　首次覆盖给予“买入”评级,未来3-6个月目标价17元。预计2016-2018年公司EPS分别为0.57元、0.69元和0.83元,对应估值分别为21倍、18倍和15倍。考虑到未来生态圈协同作用显现,将为公司提供强有力且可持续的竞争力。同时目前员工持股价格折价明显,大股东持续增持(均价11.79元)也为当前股价提供了较高的安全垫,我们给予其2016年30倍估值,对应目标价17元。

　　风险提示:内销市场拓展低于预期,海外经济波动风险加大。




　　广联达:大行业小公司,新战略开启优秀走向伟大
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：闻学臣 日期：2016-05-09
　　报告摘要:
　　产业布局雏形完成,公司进入新征程。公司以建筑行业计价算量软件起家,市场占有率稳居行业第一。随后公司开始探索产品业务丰富与区域扩张,从计价算量延伸出材价信息、施工软件、管理软件、电子商务和产业金融等业务,从中国延展至美洲、欧洲、东南亚等区域。在初步完成产业生态体系搭建之后,公司摆脱传统软件服务提供商的定位,正式进入“建筑领域?互联网+?平台服务商”新的征程,提出“两聚、两圈、一建”的新战略,服务于建筑工程“决策、设计、采购、施工、运维”全生命周期。

　　老业务企稳,新业务发展,公司业绩反转在即。2015年四季度新开工面积开始趋稳,2016年1季度已经开始回升,同比增长19.2%,预计2016年公司老业务将保持稳定,且未来随着云端化的改造,老业务将摆脱周期性束缚。同时,以计价算量新产品、材价信息、项目管理、施工、国际化为代表的新产品新业务依然保持高速增长,营收占比从2014年的38%提高到2015年的51%,预计2016年这一比例将会继续提升,两新业务已成为主要营收来源,对公司业绩边际带动效应日益凸显。

　　建材电商平台和金融服务将成为公司长期看点。目前我国建材采购市场规模约为8万亿,公司依托建筑信息化的优势资源基础涉足建筑建材B2B电商平台,2015年已经完成团队搭建和三大区的组建,战略采购额已经超过10亿元,业务即将迎来爆发。同时,公司亦开始探索互联网产业金融服务,目前已经掌握1张商业保理和2张互联网小贷牌照,入股征信牌照,2015年公司发放贷款超1亿元,无不良,未来协同电商有望成为长期增长动力。

　　投资建议:预计公司2016/2017/2018年EPS0.36/0.44/0.56元,对应PE38.49/31.80/25.10倍,目标价18元,给予“买入”评级。

　　风险提示:传统业务发展不及预期,新业务推进缓慢。




　　创业软件沟通交流纪要:客户优质,期待厚积薄发
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：吴砚靖,宋彬 日期：2016-05-09
　　事件:与创业软件(300451.CH/134.98人民币,暂无评级)董事会秘书就公司年报、一季报及公司业务规划布局进行进一步交流。

　　公司年报及一季报基本情况:
　　2015年公司实现营业收入4.25亿元,同比增长5.01%。实现归母公司所有者的净利润4968万元,同比增长4.43%。

　　2016年第一季度,公司实现营业收入0.82亿元,同比增长18.8%;实现归属于母公司所有者的净利润77万,同比下降65.29%。主要由于公司一季度摊销股份支付费用超过1000万。

　　交流沟通环节
　　一、公司基本情况介绍:公司未来整体发展方向仍将围绕医疗信息化领域。从业务构成角度来看,主要有三部分。

　　第一部分,医疗相关的软件销售,是公司过去以及现在最主要的收入来源,未来这部分还是有很大增长空间。

　　第二部分,是软件系统运维服务。目前很多医疗机构的系统越来越庞大和复杂,医疗机构将运维服务系统外包的趋势的日趋明显,也会优先选择软件服务提供商来进行,因此像公司这种客户基础雄厚的软件服务提供商会占据更多的优势。在区域医疗卫生信息化这个领域,2015年公司中标的项目最多。

　　公司丰富的客户资源为给运维服务业务员带来基础,以往运维服务作为辅助并未要求高增长,今年公司是提出明确要求的。未来争取公司覆盖的4000家用户,平均每家每年能收到几万块钱。由于工程实施人员可以复用,同时附注一些技术手段,人员的利用率很高,成本是很低的。

　　第三部分,区域健康服务的运营。公司认为中山市中标项目的模式会是未来的发展趋势,即通过运营一个区域的卫生信息平台,在获取医疗数据的基础上开展运营服务。可运营的内容有很多,例如与保险公司在商业医保、产品推广方面进行合作;对C端客户开展健康服务,老年人和儿童是有很大的需求的,尤其是老年人。公司并不是自己去建医疗团队去做这个事情,而是通过与社区医疗机构合作,中国的社区医疗机构还是非常完善的。对有健康服务需求的老年人,公司制定服务方案,通过社区医生提供服务一对一的服务实施,之后利润分成。此外还有药品的采购,我们认为药品的集中采购是个大的方向,未来能够通过公司建设的药品采购平台,提供更好价格的比对,为当地政府的管理提供更好的支撑。药品流通平台建设完成后,所有的药品采购都在上面完成,收取一定比例的佣金,也是很可观的。




　　兴业证券:投行、资管业务增长60%以上,贡献高达30%
　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张学 日期：2016-05-09
　　事件:近期,我们对兴业证券进行了调研,深入了解公司未来五年的战略发展规划,并就热点问题与公司高层进行了沟通。

　　主要观点:
　　关于未来:争先进位,做大做强
　　公司面向未来的竞争力有望持续增强。兴业证券通过配股资本实力大幅提升,净资产从2015年底的193亿提升至309亿,与公司上市时的87亿(2010年上市)相比几乎翻了两番。

　　国际化进程加快。兴业证券将国际化作为“五大策略”之一:公司拟分拆兴证国际金融集团有限公司(以下简称“兴证国际”)在香港联交所上市。同时,公司积极筹备H股上市事宜。

　　进入千亿俱乐部,有志于打造金融控股集团。公司资产规模2015年底首次突破1000亿元大关,进入大型金融公司之列,快速的发展打开了公司发展的想象空间,打造金融控股集团的追求正在形成。

　　关于当下:一季度归母净利润同比下滑53%,股价已经充分反应基本面冲击
　　兴业证券一季度净利润同比下滑53%,主要原因是投资收益大幅下降,降幅高达90%,一方面是投资收益锐减76%,另一方面是公允价值变动浮亏1.49个亿。总体而言,投资收益(含公允价值变动)为正,1.08个亿。值得关注的是,其它各项业务受影响相对较小,代理买卖证券业务净收入下滑37%,利息净收入下滑16%,证券承销、资管业务则大幅增长60%以上,对整体业绩的贡献分别达到22%、9%。

　　投资建议:预计兴业证券2016-2018年EPS分别为0.48;0.66;0.69元,对应当前股价PE分别为17.54;12.74;12.16。基于公司资本实力增强后发展潜力增强,以及投行业务、资管业务对业绩修复有超预期贡献,给予兴业证券“买入”评级,六个月目标价9.52元,对应2016年预测业绩20倍PE。




　　顺络电子:新产品新应用快速推进,打开成长空间
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王莉 日期：2016-05-09
　　1.事件。

　　我们对公司进行了持续的跟踪。

　　2.我们的分析与判断。

　　(一)横向延伸,打开十倍空间。

　　公司是国内电感龙头,国内排名第一,全球排名前三(前两名是Murata、TDK)。公司电感主要应用于通讯、家电、汽车、军工等领域,全球电感市场约200-300亿元。公司在电感技术上,分别从产品和应用上做横向延伸:在产品上,公司从电感横向拓展至NFC、电子变压器、精密陶瓷、无线充电线圈等新产品;在下游应用上,从通讯消费领域向汽车电子、军工电子等应用延伸。顺络在新产品新应用的延伸,相应产品对应的市场空间从几百亿元增长至几千亿元,打开十倍空间。

　　我们看好公司在新产品新应用上的横向延伸,主要基于公司有过硬的电感技术平台和广泛的下游客户,可以在老客户上拓展新产品。

　　(二)新品快速推进,成长无忧。

　　目前,公司主业电感保持稳健,0201和01005都是高毛利率电感,叠层0201产品已批量出货,成为主力;01005产品已完成大客户突破,将推动电感向芯片级应用发展。

　　非电感业务快速推进,助力公司高成长。陶瓷指纹解锁已出货200万套左右,正处于放量中;陶瓷外观件价值量高,已经完成研发,部分客户逐渐接受订单。NFC天线在NFC支付兴起下大概率会放量。汽车电子产品已经是博世、德尔福等供应商,优势明显。军工电子产品已经做了宇航级的产品,品质可靠,在国产化的驱动下,可能实现翻番增长。

　　2016Q1公司实现收入3.36亿元,同比增长28.48%;归属上市公司股东的净利润7577万元,同比增长59%。同时,公司预告上半年净利润为1.66亿-1.90亿元,同比增幅为40%-60%。一季度已经展示成长性,展望全年,电感向高端渗透,新品放量,全年业绩预计保持较高速度增长。

　　(三)股权优化,董事长及管理层信心十足。

　　近几个月,公司股权持续优化,今年1月份,大股东金倡投资向董事长协议转让4000万股(交易价格为9.78元/股)。4月28日,大股东金倡投资再次向董事长协议转让3800万股(交易价格为13.17元/股)。

　　此次交易完成后,董事长持股大幅提升至11.65%。对于管理层,总裁施红阳、副总裁高海明、董秘徐佳自去年以来均对公司股份进行了增持。

　　近几个月一系列股权动作均显示了董事长及管理层对公司发展信心。

　　3.投资建议。

　　我们看好公司电感业务向高端渗透,新品业务快速增长。我们预计2016/2017/2018年EPS为0.50/0.66/0.82元,首次给予推荐评级。




　　秀强股份:大力强化幼教研发+师资输出能力,幼教布局进入正循环模式,坚定看好公司未来发展
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王丝语,项雯倩 日期：2016-05-09
　　事件:公司今日公告,公司与徐州幼师幼教集团(以下简称“徐幼集团”)签订合作框架协议,徐幼集团股东拟将其合计持有的徐幼集团不超过75%且不低于51%的股权转让给公司,徐幼集团总估值为3.5亿元人民币,全部以现金形式支付。

　　收购徐幼集团交易方案:1)交易对价:公司公告拟以现金方式收购徐幼集团51%-71%股权,徐幼集团总估值为3.5亿元人民币;2)利益绑定:徐幼集团股东承诺将使用不低于35%的股权转让对价款购买公司股票,上述购买股票于48个月内分期解锁;3)对赌承诺:本次对赌不以单纯业绩形式进行对赌,公司更加看重在优质师资体系及研发能力下,自身直营园数量的拓展。徐幼集团出让股东承诺2016年、2017年、2018年直营园数量分别达到60家、100家、150家;4)收购标的独家优势凸显,协助公司成为行业内目前唯一具备幼教内容研发+幼教师资培训+输出一体化的公司,补足公司短板:标的公司依托徐州幼儿师范高等专科学校,在幼儿园师资培养培训、科学研究、课程建设、教材研发、环境创设、管理团队和师资团队建设、统一标准化管理以及围绕幼教相关产业研发等方面具有的实力优势,有助于公司打造幼儿园规模化、专业化产业发展的目标。

　　独家校企结合办学模式,为公司幼教产业打造自身造血能力。公司拟收购徐幼集团是全国唯一一所高专院校成功创办的幼教集团,现已成为江苏省成立最早、规模最大、影响深远的学前教育机构。集团创建于2003年12月,目前集团办园主要覆盖徐州市及苏南发达地区,其中直营园约35所,已加盟园9所,在园幼儿7000~8000名。校企结合,开办校属幼儿园,可为旗下幼儿园直接输送学前教育专业学生,根本上解决幼教行业师资难、流动性大等问题;未来秀强有望通过该模式定制专属师资人才,匹配公司幼教理念,为未来公司幼教整合奠定基础。

　　不仅仅是园数,全国幼师优秀团队+幼教研发实力+幼教师资培育能力更是亮点。

　　我们认为公司收购徐幼集团是出于更长远打算,收购的不仅仅是园数,更看重的是股东丰厚的资源背景,全国幼师优秀团队+幼教研发实力+幼教师资培育能力才是最大亮点。具体有以下三点:①拥有优质幼师团队资源,教育经验丰富。②背靠幼师专科学校,拥有理论教学实验基地,为公司幼教发展奠定有力基础。集团依托于徐州幼师高等专科学校,可持续获得理论支撑,确保幼儿园办学理论及幼教研发水平处于全国领先地位,目前集团合作编撰专业教材10余本,课题研究40余项。③集团作为全国幼教培育基地,师资生源+园长资源得以保障,是公司幼教发展的长期保障。集团作为全国幼高专学校见习及就业实践基地(尤其徐州幼高专学校),目前集团下属幼儿园每年接待见实习学生2000余人,每年培养新教师50余名,共计培养园长近100名。通过与徐幼集团的深度合作,不仅仅是老师,尤其集团培育园长、输出园长的能力,为公司从根本上解决了行业痛点及自身短板,未来新收园所整合的难点得以解决。此外股东资源丰厚,学校是幼师学校类明星学校,目前在校学生4000人+,将为公司幼教人才长期输血,这将帮助秀强在园所扩张及幼教行业整合。

　　教育细分赛道优质公司,幼教布局进入正循环模式,维持“买入”评级。

　　公司目前的收购更注重园所师资培养的连续性以及教学体系的完善,公司发展再次验证我们推荐逻辑,我们坚定看好公司公司管理层值得市场认可,后续幼教地图扩张值得期待。目前收购还未正式落地,我们维持公司2016-18年EPS为0.18/0.23/0.27元,对应PE为90/71/60X,维持买入评级。




　　长江电力:水库联调发威,高效管理锁定长期资本
　　类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：郭荆璞 日期：2016-05-09
　　受益水库联合调度,来水虽少但电量相对可控。受来水影响,三峡入库流量较多年平均流量大幅偏低,主要汛期降幅达到20%以上。但由于上游雅砻江流域锦屏一级、二滩,以及溪洛渡等大型水库已全面建成投产,结合三峡电站自身水库调节库容,通过加强天气预测、联合调度以及优化自身运行方式,全年发电量仅减少10%。同时,三峡水电厂全年利用小时数3934小时,相较全国平均利用小时3621小时,仍超出313小时。葛洲坝电厂年发电179.72亿度,年利用小时7068小时,创历史新高。

　　金沙江川云公司注入完成。2015年启动的金沙江川云公司资产重组完成,2016年3月31日完成了资产交割。自2016年4月1日起,公司拥有川云公司100%股权。本次交易完成后,公司自有装机容量将从交易前的2,527.7万千瓦增加至4,387.7万千瓦,增加比例约为73.58%;川云公司核定全年发电量约为878.47亿千瓦时,相对于公司2015年全年发电量1,049.79亿千瓦时增加约83.68%。此次收购彻底解决了大股东关联资产的同业竞争隐患,同时公司就未来十年分红比例做出承诺,进一步锁定了投资者的风险。

　　梳理战略投资方向,着力提升收益水平。一方面公司通过收回公司对外投资,本年度投资活动产生的现金流量净额同比增加21.82亿元,取得了良好的投资收益。另一方面公司还通过在三峡电能(宜昌)有限公司和福建省配电售电有限公司两个公司的投资,在公司传统的电力销售市场提前布局,为下一步开展水电市场化拓展新的平台。公司当前平均电价0.256元/度,考虑综合输配电成本,在电力市场化背景下,仍然在东部市场具有成本优势。

　　公司股权集中度创历史新高。截止2016年一季度,公司股东总户数近15万户,相较2009年度60万户大幅减少75%;且户均持股从不足2万股,上升到11万股。伴随新进股东的长期限售以及原始股东的不断增持,公司流通性进一步收紧。

　　盈利预测及评级:以公司最新股本220亿股计算,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.76、0.75、0.85;对应5月6日收盘价的市盈率分别为16、16、14。鉴于水电行业较为稳定的收入、利润及公司承诺的高额现金分红,维持公司“买入”评级。

　　风险因素:来水风险、自然灾害、政策风险等。