宇通客车：一季度增长强劲，新能源客车龙头加速领跑
　　类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：彭勇 日期：2016-05-06
　　公司发布2016年一季报，实现营业收入51.3亿元，同比增长20.0%；归属于上市公司股东的净利润3.8亿元，同比增长1.3%；扣非后归属于上市公司股东的净利润4.3亿元，同比增长24.5%；每股收益0.17元。公司1季度整车销量、收入和扣非后净利润大幅增长，但净利润基本与去年同期持平，主要原因是子公司交易性金融资产浮亏约1.1亿元。新能源补贴核查和调整有望尽快出台，补贴政策调整利于行业集中度提升，行业龙头宇通市占率有望快速提升。公司新能源客车全年目标2.5万台，4月起新能源销量快速增长，销量增长和销售结构大型化有望提升毛利率，推动公司业绩增长。我们预计2016-2018年每股收益分别为1.78元、1.94元和2.17元，给予2016年15倍市盈率，目标价调高至26.60元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点。

　　一季度增长强劲超出预期。公司1季度客车销售12,366辆，同比增长18.0%；其中新能源客车销售1,200余台，同比增长约13%。公司1季度整车销量、收入和扣非后净利润大幅增长，但净利润基本与去年同期持平，主要原因在于子公司交易性金融资产浮亏约1.1亿元。目前公司已采取措施，对相关金融资产进行结构性调整，未来有望化浮亏为盈利。

　　新能源补贴核查和调整有望尽快出台，政策调整利于行业龙头。今年1月以来，受补贴核查等影响，新能源汽车相关工作接近停滞。新能源补贴核查和调整近期有望出台，公司未受核查影响，补贴调整也将有利于行业集中度提升，宇通作为行业龙头，新能源市占率有望快速提升。

　　新能源客车全年目标2.5万台，结构调整有望提升毛利率。公司新能源客车全年目标2.5万台，同比增长约25%。4月开始公司新能源客车销量快速增长，同时纯电动客车销售结构有望向大型化方向发展，销量提升和大型化均有利于毛利率提升，推动公司业绩快速增长。

　　评级面临的主要风险。

　　1)客车行业景气度大幅下滑；2)新能源客车销量不达预期。

　　估值。

　　我们预计2016-2018年每股收益分别为1.78元、1.94元和2.17元，给予2016年15倍市盈率，目标价调高至26.60元，维持买入评级。




　　鸿路钢构：战略聚焦制造，静待产能利用率提升
　　类别：公司 研究机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李凡 日期：2016-05-06
　　鸿路集团是以钢结构产品加工制造为主的钢结构整体解决方案提供者。公司目前以工业厂房以及商业钢结构为主，同时公司正在大力拓展两大新兴业务住宅钢结构以及智能立体车库。

　　我国钢结构主要应用于厂房与商业地产，住宅钢结构还有很大发展空间。

　　按照全口径新开工统计，钢结构新开工面积占15年总新开工占比不到5%。现阶段我国钢结构主要应用于工业及商业建筑领域，房建住宅领域应用较少。按照钢结构用钢量口径统计，我国人均钢结构用钢量极低只有29.38KG，相比日本美国以及德国都不到其三分之一。

　　缺乏统一设计细则是钢结构成本偏高的主要原因。钢筋混凝土每平方米造价已经和住宅钢结构试点造价相差10%左右。成本上升的原因主要是因为钢结构住宅所需的配套非钢部件没有规模化量产。背后的原因是设计标准没有明确，例如在部件耦合处的处理上各个设计师采用不同方法导致连接处部件无法批量化生产。

　　募集资金发展配件产能，助力钢结构产能利用率提升。公司计划募集11.88亿以用于绿色建筑产业升级、智能停车库项目、智能化技改项目以及偿还银行贷款。绿色建筑产业化现代化项目主要是生产与钢结构住宅相关的部品件，形成钢结构与配套部品件的大部分自产化。

　　我们认为公司战略聚焦制造，在配套产能上下功夫的逻辑是通畅的能够对净利带来实质性改善。我们预测16/17年扣非净利1.85亿。2.65亿。考虑到去产能措施以及钢结构住宅逐步推进给公司带来的向上弹性，给予公司30倍动态估值，合理估值55.5亿，对应股价20.70元。

　　风险提示：产能利用率不达预期，估值过高的风险。




　　创意信息：全资收购邦讯信息，外延拓展再下一城
　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：熊莉，文雪颖 日期：2016-05-06
　　事件：公司于2016年4月29日发布公告，拟通过发行股份及支付现金2亿元，总对价8亿元收购邦讯信息100%股权，同时拟向不超过五名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金用于支付现金对价、基于大数据的运营云平台研发及其应用项目建设、补充流动资金及支付中介机构费用。

　　传统主业增速平稳，格蒂电力并表引爆业绩。公司是我国专业的电信级数据网络系统技术服务商，公司主营业务为行业客户提供电信级数据网络和核心业务支撑平台系统的一站式综合技术服务。2015年公司传统主业保持稳定增长，格蒂电力业绩并表后实现营业收入6.2亿元，较上年同比增长122.6%；实现归母净利润9806万元，较上年同比增长141.5%；基本每股收益0.84元，业绩大幅增长，核心竞争力稳步提升。

　　收购邦讯信息，大幅提升对通讯运营商服务能力。公司作为专业的电信级数据网络系统技术服务商，电信运营商的收入占主营业务收入比例超过60%。公司此次收购标的邦讯信息自成立以来就致力于为各大通讯运营商提供专业化信息系统综合解决方案，是国内动环监控系统及运维管理系统的先行者，是公司针对性提升对通讯运营商服务能力的最佳选择。此次并购交易能扩充公司系统平台种类，填补运维管理系统的空缺，实现技术及服务的强强联合，具有现实的协同效应。对赌条款要求严苛，业绩达到承诺可能性较高，原股东承诺2016年、2017年、2018年扣除非经常性损益后归母净利润分别不低于5,350万元、7,000万元、9,100万元，对创意信息营收与净利润有显著提振作用。

　　公司连续进行外延并购，加快业务线扩张。公司积极发挥自身在大数据与云计算方向的技术优势，将业务模式由传统系统集成+技术服务向更高盈利的技术服务+项目运营转变，预计三年内运营项目的收入可超过传统主营业务。公司2015年收购专业电力行业信息化整体解决方案提供商格蒂电力，实现电力行业客户的收入大幅增加，服务范围进一步拓展至水利行业，并表后业绩倍增。

　　2016年一季度，公司启动贵州大数据1.0项目，智慧城市大数据、云计算及信息安全的业务群体成功落脚，母公司与北京、甘肃子公司取得联动，各个运营项目迅速跑马圈地，借助项目前端优势，建设具有广阔价值的数据运营平台，大大扩张了公司的业务范围。

　　盈利预测。考虑到期末邦讯信息并表后营收以及股本增厚的因素，我们对估值进行相应调整，将原2016-2018年公司摊薄后EPS估计值从0.90元、1.10元、1.21元分别上调至1.18元、1.42元、1.68元，对应PE分别为66倍、55倍、46倍。维持增持评级。

　　风险提示：传统大数据业务拓展或不及预期；电信信息服务业务利润率或大幅降低；定增及并购推进或不及预期；并购企业业绩实现或不及承诺风险。




　　铁汉生态：订单落地加速，以极强优势迎接PPP模式发展大潮
　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：陆玲玲 日期：2016-05-06
　　维持盈利预测，维持增持评级：预计公司16年-18年净利润为4.90亿/6.91亿/9.30亿，增速分别为60%/41%/35%；对应PE分别为29X/20X/15X。维持增持评级。

　　核心假设：在手PPP项目能够顺利执行；PPP项目落地加速等。

　　有别于大众的认识：(1)深耕生态修复及市政园林市场，受益海绵城市等建设，还有巨大发展空间。

　　作为创业板首家生态环境建设上市公司，公司在生态修复领域具有明显的竞争优势，并凭借生态修复优势积极开拓市政园林业务，15年通过收购具有水污染防治工程设计甲级和环保工程专业承包一级资质的广州环发环保工程有限公司，进一步夯实公司在水污染治理、水生态修复、土壤修复、景观建设上的综合业务能力，更好的适应我国海绵城市、生态城镇等投资建设需求。2014年我国市政投资2.78万亿，随着城市交通干线基本建设完成，未来投资将更多向海绵城市、地下管廊等新基建方向倾斜，我们测算未来五年海绵城市投资总需求达1.43万亿，故公司主业还对应较大的投资空间。(2)以极强优势迎接PPP模式发展大潮。做好PPP的核心是能够把项目全生命周期的成本做到最优，所以具备很强设计能力和工程总承包能力的企业最有优势。铁汉历史上就承接较多BT项目，所有工程都是自己团队管理，毛利率一直稳定保持在30%左右，2015年，设计院配合公司战略转型及PPP业务模式需要，从单一向覆盖环境建设运营产业链全过程的规划设计、咨询、项目管理、总承包等多元业务模式升级。财政部CPPPC平台上推介的PPP项目投资总需求超过8.1万亿，从15年下半年开始，PPP项目的落地在逐渐加速，原先制约PPP落地的制度、相关部门配合、人事变动等问题得到改善，今年大量项目有望集中落地。(3)PPP订单收入比最大，资金充足，业绩弹性强。到目前为止，铁汉共中标PPP项目41.85亿(不含框架)，是15年收入的1.6倍，且项目落地从去年11月开始呈加速趋势，公司目前货币资金20.29亿元，资产负债率仅46.15%，为今后业绩爆发提供充足支撑。(4)研发及创新能力强，积极拓展生态旅游、智能家庭园艺等新业务。公司还积极布局旅游运营业务，成立了生态旅游事业部，通过四个一工程，逐步探索出在生态旅游、休闲旅游、度假旅游等不同领域的项目策划、设计、工程、设备、运营的能力，形成一整套完善的落地实操经验。子公司深圳市铁汉人居科技，致力于人居微环境的生态调节与治理，第一款产品am:10智能微森林自然生态净化器在深圳高交会获得最佳产品奖和最佳展示奖。(5)公司激励充分，员工动力十足。3月完成员工持股购买，购买均价13.57元/股，总额1.91亿元；4月实施管理层激励计划，期限为16-18年，当净利润增长率为50%时，从从净利润净增加额中提取15%作为激励基金，并随净利润增长率的提高，提取比例也相应提高。

　　股价表现的催化剂：PPP签订大单；业绩增长超预期；政策加大对PPP的支持等。




　　青岛金王：收购安徽弘方，渠道运营整合坚定执行
　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：李锦 日期：2016-05-06
　　事件描述
　　公司发布公告：全资子公司青岛金王产业链管理公司将以增资和股权受让方式，合计支付对价1.38亿元人民币取得化妆品品牌营销渠道运营商安徽弘方60%的股权。

　　事件评论
　　线下渠道运营商整合战略坚定执行，收购再落地，进军安徽市场。产业链管理公司将以增资和股权受让方式取得安徽弘方60%股权，此次公司成功延拓安徽市场，是继收购云南、山东、四川、浙江等四省份化妆品线下渠道运营之后进一步深耕线下渠道的连续举措，是公司坚定推进全国线下优势渠道资源整合，打造多元线下渠道和线上渠道的全渠道布局的战略执行兑现。安徽弘方1)运营渠道同过往四家收购标的类似，主要以购物中心、百货、CS、KA 渠道为主；2)运营资源强大，一线销售管理人员300多人，各类渠道直营及合作销售网点约2000多家，在各网点配合从事安徽弘方运营品牌的销售人员约8000余名；3)代理品牌和产品丰富，主要代理佰草集、丸美、美素、欧诗漫、阿道夫、珀薇、艾露德玛等知名品牌护肤、彩妆、香水等产品。此次收购价格合计1.38亿元，安徽弘方承诺 2016年度(指2016年5月1日至2016年12月31日)、2017年度、2018年度营业收入不低于1.12亿元、2.8亿元和3.6亿元，净利润在2016指定年度、 2017年度、2018年度不低于为875万元、1950万元、2535万元，2018年相对于2017年增速为30%，承诺2016年5月1日至2017年4月30日净利润不低于1500万元，对应收购价格PE 为15倍，估值较为合理。

　　化妆品渠道+品牌整合战略扎实推进，产业投资基金助力颜值经济加快布局，维持买入评级。公司在完成化妆品生产、护肤品牌、彩妆品牌、线上线下品牌运营渠道等化妆品全产业链布局基础上，确立以产业链子公司为中心，以线下与线上渠道整合布局+品牌资源对接作为战略核心，以清晰的思路和强执行力推进化妆品产业链布局。在此基础上，公司拟延拓颜值经济圈业务，以蓝海产业投资基金为中心，借力专业资本加快外延布局。我们认为公司是借力资本，深耕颜值产业链，实现主业华丽转型的典范，考虑本次收购对业绩的增厚以及非公开发行对股本摊薄，我们预计公司2016-2017年EPS 为0.46和0.58元/股，对应PE 为54和43倍，维持买入评级。

　　风险提示：非公开发行进度低于预期；并购标的整合进度较慢。




　　新希望：一季报符合预期，业绩增速逐步向上！
　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：宫衍海，赵金厚 日期：2016-05-06
　　公司公布2016年一季报，符合预期：报告期内，公司实现营业收入122.39亿元，同比下降7.14%；实现净利润6.60亿元，同比增长28%，每股收益0.32元，符合预期。

　　农牧板块业绩增长380%。报告期内，公司农牧板块净利润2.3亿元，同比增380%，单项业务看：公司饲料销量同比增长1.8%，但由于价格下跌(尤其是禽料)，饲料业务收入下降约8-11%，利润同比也没有显著的增长。公司业绩增长的主要来源：1)生猪养殖。一季度出栏25万头生猪，同比大幅增长；2)禽苗价格反转，盈利大幅增长；3)禽肉批销比重下降，净利润刚性提升。

　　2016年主要：转型中的农牧巨头，享受业绩、估值双提升！公司主要看点有三：1)进军生猪养殖，培育业绩新增长点；2)养殖板块畜禽产品价格反转；3)走向终端：在养殖全程可控的前提下，通过品牌溢价提升屠宰&加工业务盈利能力及稳定性，同时公司属性向成长股稳步转移提升整体估值水平。

　　生猪补栏回升以及畜禽产品价格上涨的综合受益者。禽业方面，祖代种鸡引种量因美、法禽流感事件骤降，推动肉鸡全产业链自上而下去产能，引发各代产品价格大幅上涨，预计涨幅将超过11年历史高点。公司鸡苗养殖规模2.6亿羽，肉鸡养殖规模2500万只以上，屠宰规模70万吨以上，将充分享受价格上涨带来的业绩弹性。此外，公司生猪养殖月出栏规模预计从2015年的87万头扩大到250-300万头(具体要看托管业务签约数量情况以及本乡项目证监会审批情况，审批通过方可增加投资)，也为公司业绩带来边际弹性。

　　布局生猪养殖：开拓4倍成长空间。公司于2月27日晚间发布《发行股份及支付现金购买资产预案》，拟购买本香农业70%股权。其中公司拟通过非公开发行股份支付交易对价的65%，即4亿元，以现金支付交易对价的35%，即2.15亿元，同时宣布拟在3-5年投资88亿元布局生猪养殖，规模达到1000万头以上。目前，生猪养殖行业市场空间2.5万亿，是饲料工业的4倍，即便考虑猪价调整因素，假设同样市占率10%，收入规模可以增加3倍以上。公司拟采用自建高标准猪场为主，租赁(猪舍等)、托管等手段为辅的模式，积极拓增养殖规模，并在人才、技术和组织结构上进行了充分储备，优势明显。

　　走向终端：品牌肉业务提升盈利能力，估值逐步提升。通过聚落模式提升生产效率，降低成本风险，并做到养殖过程全程可控，为公司走向终端，进军品牌化肉食打下基础。公司有望针对不同渠道(餐饮、零售、冰鲜、熟食等)、不同地域采取多品牌战略，复制10-20家四川美好，将公司屠宰与加工业务的盈利能力刚性提升，净利润水平提升至9-10%，并带动估值水平的同步提升。与养殖业务一样，公司会通过并购加速在品牌肉食领域的布局：公司旗下投资平台金橡树已于去年投资人民币1.7亿元人民币，收购久久丫品牌持有者浙江顶誉食品有限公司20%的股权，成为第一大股东。考虑公司资产负债率低且有通过投资收益获得的较为充足的现金，公司后期有望持续并购，将理想更快的照进现实。

　　投资建议：涨价+品牌化铸就业绩、估值双拐点，维持增持评级！我们预计公司2016-2018年分别实现收入721/850/855亿元，实现净利润32.3/38.5/41.2亿元(盈利预测未调整)，根据增发最新股本测算的每股收益分别为1.53/1.83/1.96元。其中，农牧产业板块业绩预计分别为13.5/20/23亿元，根据增发摊薄后股本测算的每股收益分别为0.64/0.95/1.09元。

　　扣除民生银行对应市值(3170亿元*4.88%=154.7亿元)后，农牧板块市值197亿元(计算股本摊薄)，对应16年估值14.5X。给予农牧板块17年18X市盈率，目标市值512亿元，对应股价24元。同时，公司外延并购进展可能超预期，维持增持评级。




　　罗莱生活：拟发行三年期定增，看好公司向家居转型
　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：糜韩杰 日期：2016-05-06
　　公司公告非公开发行股票预案。

　　拟向伟发投资、绍元九鼎、启利九鼎、弘泰九鼎、九泰基金、栖凤梧桐一期共6名特定对象非公开发行不超过1.04亿股，发行价格12.04元/股，募集资金不超过12.5亿元，限售期三年。其中伟发投资认购此次定增的比例为48%，其控股股东是公司实际控制人薛伟成先生。募集资金将用于1)全渠道家居生活O2O运营体系建设项目，拟投入募集资金10亿，2)供应链体系优化建设项目，拟投入募集资金2.5亿元。

　　看好公司打造家居产业生态圈。

　　首先，此次定增项目涉及在全国新设205家家居生活馆；整合现有线上和线下销售网络；在总部新建自动化立体库，并在华北、华南和西南新设区域分仓。有助于向消费者呈现丰富的家居生活场景，提供一站式家居购物全新体验，提升消费者进店率、连带率、复购率和客单价，为公司带来新的成长空间；实现多渠道人、店、货同步联动；支撑公司家居化转型后产品品类大幅扩充对仓储空间的要求；其次，国内家居软装行业市场规模超过1.5万亿，远超家纺行业；第三，产业和资产双轮驱动，资本上整合家居产业生态圈优质资源；第四，积极拓展智能家居、大健康、大数据；第五，建立了一套完整的合伙人市场化机制，充分调动各层级员工积极性，第六，将名称由罗莱家纺变更为罗莱生活，坚定转型决心。

　　16-18年业绩分别为0.68元/股、0.78元/股、0.90元/股。

　　目前股价对应16年市盈率仅为21倍，远低于可比公司平均29倍的市盈率，维持公司买入评级。

　　风险提示。

　　国内经济下滑的风险；由家纺向家居转型未达预期的风险。




　　海格通信：1+N发展战略开启新征途
　　类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：王建伟 日期：2016-05-06
　　报告摘要：
　　业绩稳定增长，符合预期。2015年公司实现营收38.07亿元，同比增长28.87%，归属上市公司股东净利润5.80亿元，同比增长30.91%，EPS为0.28元，同比增长27.27%。2016年第一季度实现营收6.0亿元，同比增长16.26%，归属于上市公司股东的净利润2690万元，同比增长15.68%，业绩保持稳健增长。

　　军民融合业务齐头并进。无线通信业务继续保持特殊机构市场的领先地位，积极发展民航、交通部、海警等民用行业应用市场，2015年实现10亿元订货。北斗导航业务不断巩固芯片、模块、天线、终端、系统、运营的全价值链服务产业平台优势，积极拓展民用行业市场，新签合同超过10亿元。卫星通信综合实力保持行业前三名，掌握了射频模块、动中通天线、民用多媒体卫星通信系统、卫星通信设备等重要产品技术。2015年传统无线通信业务同比增长18.67%，北斗导航和卫星通信业务同比增长70.4%和46.4%，毛利率保持稳定。

　　通信服务业务发展迅速。子公司怡创科技是国内通信服务行业的领先企业，专注于为三大电信运营商提供优质的通信服务，2015年新签合同超过10亿元。同时率先推出创新型网络优化服务平台，多项关键指标业内领先，为公司在4G时代网络优化业务的市场份额争取奠定基础，通信服务2015年实现收入10.12亿，同比增长28.97%，占营业收入比重达到了26.6%。

　　产业与资本双轮驱动。公司按照1+N的发展战略，做强1个集团管控与资本运作平台，打造N个强势业务板块，模拟仿真、频谱管理、雷达电子、信息服务等潜力业务均取得良好的业绩，未来公司将继续在北斗导航、卫星通信、专网通信等领域开展外延式并购。

　　投资建议及评级：我们坚定看好公司未来发展，预计公司2016-2018年归属母公司股东净利润分别为8.03亿元、10.12亿元、13.13亿元，EPS分别为0.37元、0.47元、0.61元，维持对公司增持评级。

　　风险提示：民用市场竞争激烈；北斗导航市场推广不及预期。