莱茵体育：携手都邦财险，布局体育保险
　　研究机构：兴业证券 评级：增持
　　投资要点
　　公司公告与都邦财产保险签署了《战略合作框架协议》。双方将联手布局体育金融之保险领域，以都邦保险销售有限公司为平台展开股权及业务合作，致力于将其打造成为市场化运营的体育保险销售公司。未来双方将联合发起设立具有专业保险资质的“都邦莱茵体育保险公司”。

　　体育保险市场潜力巨大，从发达国家体育产业发展经验表明，体育保险是体育产业发展的重要组成部分。发达、完善的体育保险市场是一个国家体育产业快速发展的重要基础。

　　都邦财产保险股份是一家总部位于北京的全国性保险公司，公司曾涉足多起国内外体育事业保险，在保险产品与服务的创新领域拥有非常丰富的经验，此次双方发挥各自优势资源有利于实现资源整合和优势互补的目的。

　　预测与投资建议：
　　此次与都邦保险合作是公司继体育基金、体育产业交易中心、体育彩票之后又一次重要的体育金融布局，已基本实现了莱茵综合性体育金融平台的建设布局。随着公司416”战略布局逐步完善，体育产业龙头雏形初现，看好公司在体育产业布局。

　　风险提示：公司体育领域布局效果低于市场预期。


　　歌尔声学：从HTC~VR拆解看歌尔在VR透镜上的全球领先地位
　　研究机构：中信证券 评级：买入
　　事项：
　　近日，iFixit 发表HTC Vive 头盔拆解报告，其中HTC 头盔的透镜部件与歌尔掌握的相关技术有较强关联，我们点评如下：
　　评论：
　　与Oculus 一样，HTC Vive 使用菲涅尔透镜。根据iFixit 的拆解图片，HTC Vive 的透镜与Oculus VR 一样，使用菲涅尔透镜，镜片表面布满了密集的同心圆螺纹，这是菲涅尔透镜的典型特征。菲涅尔透镜的光学原理是通过将普通透镜的有效光学折射面（一般为弧面）等效地压缩到平面上，形成密集螺纹状的薄片镜片，其核心优点是：（1）大幅减轻高倍率、广角透镜的图像“黑边、暗角”问题；（2）在保持与普通透镜同样的光学性能的前提下，大幅降低镜片的重量和厚度；菲涅尔透镜的缺点是设计困难、生产工艺较复杂。

　　但HTC Vive 的菲涅尔透镜在设计上进行了简化，性能略逊于Oculus。HTC Vive 的菲涅尔透镜相对Oculus 在设计上的简化主要体现为两点：（1）HTC 透镜的轮廓简单设计为圆形，而Oculus 为不规则轮廓，基于屏幕高度定制；（2）HTC 透镜仅将正面设计为同心圆螺纹，背面无特殊设计，而Oculus 正面为同心圆螺纹，背面还增加了各种不规则斜面，有助自动对焦，因此称作混合菲涅尔透镜，而HTC 透镜的对焦需要人手动用旋钮调节。因此，虽然两幅透镜的视场角均达到110 度，为业内最高，但整体上HTC Vive 的菲涅尔透镜在细节设计上略逊于Oculus。

　　目前全球仅Oculus 和HTC 两个VR 品牌使用菲涅尔透镜。根据我们的产业链调研，目前全球所有VR 品牌中，仅Oculus 和HTC 使用了菲涅尔透镜，而其余品牌均使用普通透镜，主因光学设计能力不足和成本考虑，这也使得目前Oculus 和HTC VR 的体验明显优于其他品牌。

　　HTC 与Oculus 在透镜上的差距证明歌尔在VR 透镜上的全球领先地位。歌尔是OculusVR 透镜的研制方，而HTC 与Oculus 在透镜上的差距也恰恰了证明歌尔目前在VR 透镜上明显处于全球领先地位。再结合前期Oculus VR 透镜的日本供应商量产不顺的事实，我们认为市场基本可以认定歌尔目前已经是全球VR 透镜Top1 厂商。

　　预计索尼VR 后续将升级为菲涅尔透镜，歌尔受益巨大。索尼作为VR 生态最健全、出货量有望最大的VR 品牌，我们预计其下一代VR 也将升级为菲涅尔透镜。而歌尔同时作为Oculus VR 透镜的研制方和索尼VR 目前的独家OEM，我们预计公司未来将因此获得大量的索尼菲涅尔透镜订单，以索尼PS4 目前超4000 万台的保有量估算，预计索尼VR 2017 年销量将至少达300 万台，从而有望大幅增厚歌尔利润。

　　风险因素：新业务拓展不达预期的风险，VR 行业发展不达预期的风险等。

　　盈利预测、估值及投资评级。我们认为目前市场对歌尔全年预期过度悲观，而且对歌尔在VR 上的光学能力和整体设计能力认识不足。我们强烈看好歌尔未来VR 的发展潜力，维持公司2016~2018 年EPS 预测1.19/1.59/2.04 元不变，现价30.50 元，对应3 年PE 26/19/15倍，目标价42 元（2016 年35x），维持“买入”评级。


　　立讯精密：业绩符合预期，2016年二季度盈利指引强劲
　　研究机构：高华证券 评级：强力买入
　　与预测不一致的方面
　　立讯精密公布2016 年一季度收入/净利润分别同比增长16%/31%至人民币21 亿元/1.99 亿元，与我们此前预测的22 亿元/1.86 亿元基本相符。

　　要点：(1) 公司公布2016 年一季度毛利率为23.3%，与我们均为23.6%的一季度及全年预测相符。 (2) 尽管苹果的6 月份财季指引平淡，但立讯精密预计2016年二季度净利润同比增幅为30%-46%，其中值为38%，符合我们预测的同比增幅37%。立讯精密预计Type-C 连接器、电信业务以及苹果新设计将推动增长。

　　投资影响
　　我们维持强力买入建议。我们认为立讯精密发布的强劲二季度盈利指引带来了进一步利好。我们认为公司的苹果业务份额增长将部分抵消苹果整体销售疲软的影响，而且新业务上量将帮助公司在全球分散的连接器市场中进一步扩大份额。

　　我们将我们的2016-18 年收入/每股盈利预测下调了2%-3%，以计入美国研究团队在苹果公布一财季后下调其预测的影响。相应地，我们将立讯精密12 个月目标价格从人民币37.9 元下调至36.9 元，仍基于2016 年同业估值倍数均值（20倍）乘以2020 年预期盈利，并以8.4%的股权成本贴现回2016 年计算得出。主要下行风险：PC 市场弱于预期；新产品上量慢于预期。

　　


　　银轮股份：略低于预期，不改变主营持续稳定增长趋势，维持“买入”评级
　　研究机构：申万宏源 评级：买入
　　投资要点：
　　公司公告：发布2016 年一季报，1-3 月份实现营业收入6.7 亿元，较上年同期增长0.19%，归属于上市公司股东净利润0.56 亿元，上年同期净利润0.51 亿元，较上年同期增长10.5%。

　　一季度利润增长10.4%，增速略低于预期。一季度单季度实现净利润0.56 亿元，同比增长10.5%。业绩增长的主要原因是报告期内乘用车热交换器板块以及汽车尾气处理装置产品销售同比增长，增速放缓的原因主要是短期下游需求的波动。

　　公司是乘用车热交换器进口替代的最大受益者，对应业务将公司业绩长期增长关键动力。随着国内乘用车整车厂商对汽配性价比要求的提高，乘用车热交换器出现进口替代的机会。作为国内产量最大以及汽车热交换器种类最齐全的公司，将会是进口替代的最大受益者，主要原因是有三个：（1）拥有国内最强的热交换器批量化生产能力；（2）拥有与国际顶尖汽车热交换器生产厂商同一水平的产品合格率；（3）拥有国内最系统化的汽车热交换器技术储备以及新技术研发。

　　持续看好公司长期发展，一季报略低预期不改变公司主营业务长期稳定发展趋势。一季度业绩增长10%，在公司业绩增长的合理波动区间内，公司增长的趋势并没有变化，全年业绩增速保守25%。

　　业绩增长是公司发展的基石，在此基础上公司寻求资本市场的力量做大做强公司。拟发行不超过8540 万，股募集资金不超过10 亿元，其中2.3 亿元用于新能源汽车热管理项目，4.6亿用于乘用车板块，1.3 亿用于研发中心建设，2 亿用于补充流动性为公司可能的新兴产业投资提供保障。

　　维持“买入”评级。维持16 和17 年盈利预测，预计未来三年净利润为2.7/3.2/3.9 亿元，未来三年EPS 为0.74/0.90/1.08 元，对应16-18 年的P/E 为22/18/15 倍。


　　顺鑫农业：牛栏山一骑绝尘大众酒，有望复制2012年恒顺路径，已入最佳投资区间，60%以上空间
　　研究机构：国信证券 评级：买入
　　公司简介：聚焦酒肉业务，资产剥离可提估值和增速
　　公司白酒贡献80%以上毛利，是核心投资价值所在。肉类业务利润贡献较低，未来若能推动整合则能带来较大弹性。之前公司已打算通过收购布局牛羊肉，尚未成功，未来可能持续推进，这是行业发展新方向。此外，公司还有房地产等副业，对业绩拖累大，若剥离，可提估值和增速。

　　白酒行业：长期呈“L”型发展态势，集中度正提升，且分化明显目前，白酒行业调整已经结束，未来长期可能呈现“L”型发展态势。同时，新兴消费群体对白酒的消费和认知正发生变化，更青睐于现存知名品牌。强者恒强马太效应明显，行业集中度正持续提升。白酒行业CR3、CR10 已分别从2009 年的3.3%、9.9%提升至2014 年的8.5%、16.3%。此外，行业分层现象明显：高端市场，更加聚焦龙头茅台；大众市场，保健酒中劲酒独树一帜，口感好、性价比高的二锅头市占率也从2009 年的4%提升至2014 年的6.1%。

　　白酒业务：量价齐升在望，利润率有接近一倍以上提升空间
　　公司白酒产品以低端光瓶陈酿（10 元/瓶左右价格）为主，销量占比超90%，收入占比超60%。其核心竞争力在于，公司通过大众化定位占据蓝海发展先机，形成对全国覆盖之势，且差异化浓香能保障品类优势。随着公司区域的可复制性持续得到验证，我们认为未来牛栏山将进一步抢夺红星等低端大众酒的市场份额，实现稳增长，预计16 年增速在15%左右。同时，以陈酿为主的产品价格体系极低，消费者价格敏感度低，5 月1 日开始涨价，将迎来量价齐升局面。

　　此外，随着已开拓市场的稳定，费用率下降，公司也将能释放更多业绩，预计2-3 年内净利率在现在10%左右的基础上翻倍。

　　风险提示：资产剥离进度较慢；白酒销售不达预期
　　投资建议：三年没涨，12 个月目标价34 元，67%空间。

　　我们认为公司处于爆发前夜，业务和投资路径和12 年的恒顺类似（恒顺12年初到13 年涨幅超过2 倍）。公司目前价格在11 年水平。3 年没涨（09-11年的恒顺也没涨）。但公司近三年稳健增长，且白酒利润率提升空间巨大（有一倍以上提升空间），来自国改和对红星的优势（恒顺是来自国改和剥离）；同时，扣除地产和肉业务，公司PS 为行业最低，仅为1.6 倍，是攻守兼备的最佳品种。预计16-18 年EPS 分别为0.89 元，1.16 元和1.48 元。这个盈利预测不含任何收购。不考虑地产，12 个月内给予白酒16 年3 倍PS，对应162亿市值；肉1 倍PS。合计市值为192 亿元，对应股价为34 元，67%空间。


　　民生银行：中收增长引擎轰隆，拨备计提稀释利润
　　研究机构：中信建投 评级：买入
　　事件
　　民生银行4 月29 日晚间披露一季报显示，公司2016 年一季度实现营业收入401.34 亿元，同比增长11.39%；归属于母公司股东的净利润137.06 亿元，同比增长2.46%；基本每股收益0.38 元。

　　简评
　　1、非息收入增速强劲，拨备稀释利润
　　2016 年一季度实现营业收入401.34 亿元，同比增长11.39%，环比增长4.91%，其中净利息收入241.06 亿元，同比增速4.12%，环比增速1.38%，受一季度存贷款重定价影响，息差同比缩窄25bp至2.11%，环比下降15bp，净利息收入增加主要来自资产规模扩张效应实现以量补价。非息收入在高基数下仍实现强劲的增速，一季度单季实现非息收入160.28 亿元，同比增长24.46%，环比提升10.72%，主要是手续费及佣金收入的拉动（环比上升9.95%，同比上升21.17%），预计主因仍是代理业务、托管业务和传统银行卡业务。非息收入占比39.94%，同比提升4.2 个百分点，收入结构进一步优化，领先同业。

　　2016 年一季度实现归母净利润137.06 亿元，同比增长仅2.82%，一季度单季加大拨备计提力度稀释利润，拨备前利润增速仍保持在两位数，拨备前利润278.31 亿元，同比增长14.93%。

　　2、成本收入比持续改善
　　净利润空间受息差和资产质量的双重挤压下，业务管理费用控制起到重要作用，成本收入比进一步压降，成本收入比23.76%，较去年同期下降1.57 个百分点。事业部制改革实现业务流程优化，即使在社区银行战略高投入的基础下，仍反映在成本收入比逐年下降，大事业部转型待发，将会实现效率和效益的进一步提升。

　　3、资产质量回暖仍需时间，拨备空间亟待补足
　　2016 年一季末不良贷款率1.62%，较去年末上升2bp。不良贷款余额358.29 亿元，较去年末净生成30.08亿元，资产质量仍承压。拨备覆盖率152.13%，较去年末下降1.50 个百分点，进一步逼近监管红线，一季度加大拨备计提力度，资产减值损失9990 亿元，较去年同期大幅提升近56.68%，拨备调节空间有限，侵蚀净利润增速。

　　4、投资建议：
　　民生银行在管理层落定后改革有望提速，专业扁平的新治理架构有利于新时期以客户为中心提升服务质量，减少事业部与分行间的业务重叠/矛盾。凤凰计划下原业务模式转向已定，中收增长引擎轰隆，综合化平台呼之欲出，两小业务全新升级，但资产质量回暖仍需时间，业务调整与存量消化双管齐下。预计公司2016 年EPS分别为1.33 元，PE/PB 分别是7.03、1.51，维持买入评级。

　　


　　慈文传媒：围绕精品IP，打造慈文“品牌+”泛娱乐平台
　　研究机构：东北证券 评级：买入
　　报告摘要：
　　年报摘要：公司2015 年度共实现营收8.56 亿元，同比增长73.20%；实现归属母公司净利润1.99 亿元，同比增长63.99%；基本每股收益0.76 元。

　　年报点评：
　　借壳禾欣股份，登陆A 股市场。2015 年9 月，公司完成重大资产重组，主营业务转变为影视剧投资、制作、发行及衍生业务，移动休闲游戏研发推广及渠道推广业务和艺人经纪业务。

　　开发精品IP，推进网台融合。2015 年公司影视剧收入7.48 亿，占整体收入87.4%；共7 部电视剧在卫视黄金档和互联网首播，3 部网络剧上线主流互联网平台。其中，现象级电视剧《花千骨》成为首部年度点击率过200 亿的电视剧；《执念师》等三部网络剧更是全部荣登“2015 年度十大网络剧”榜单。2016 年公司将继续重点开发精品IP 的商业价值，推出《老九门》等影视剧和《执念师2》等网络剧。除此之外，公司还将积极拓展院线电影业务和融合VR 技术的网络大电影业务，切入泛娱乐产业的新热点，实施精品IP 的全产业链同步开发。

　　收购赞成科技，强化影游联动。2015 年11 月，公司出资11 亿元成功收购赞成科技，进一步强化了影游联动的业务布局。赞成科技以其领先的研发经验和推广能力，全年共推出20 余款移动休闲类产品，与100 多家国内主流渠道实现合作，为公司带来7929 万元的营收，占总营收9.62%。

　　其中为公司利润做出卓著贡献的《花千骨》衍生游戏连续3 个月每月流水达2 亿元左右。2016 年，赞成科技还将继续发挥其在公司整体业务布局上的协同作用，针对《左耳》《脱骨香》等精品IP，深度挖掘影游联动最大化的价值，为公司抢占新一轮泛娱乐产业竞争的制高点。

　　风险提示：市场竞争加剧风险、政策监管风险、人才流失风险。


　　洪涛股份：教育业务厚积薄发，公装业务稳健增长
　　研究机构：国泰君安 评级：增持
　　投资要点：
　　维持增持。公司2015年营收、净利分别30亿元(-11.4%)、3.58亿元(+21%)，高于此前预期。考虑地产链回暖助力公司主业稳增长，且各教育标的预计并表度将提升(2015 年业务占比4%)，维持公司2016/17 年EPS为0.42 /0.57元。考虑公司公装以及教育业务稳步发展，2016H1 净利预计-20%至+10%，维持增持，同时参考可比公司估值并依据公司职教产业外延扩张预期给予一定估值溢价，给予公司2016 年35 倍 PE，下调目标价至14.7 元，增持。

　　毛/净利率明显提高，经营现金流承压。1)毛利率约26.31%(+6.28pct)，主要因公司体量较小且定位高端装饰市场、项目毛利率较高；2)期间费用率约9%(+3.57pct)，管理/销售费用率约+2.14pct/+1.2pct(因教育业务拓展)，资产减值损失占比约1.35%(+0.45pct)，因此净利率仅+2.73pct 至约11.4%，增幅不及毛利率；3)经营净现金流约-2.03 亿元(-191%)，主要因期内垫付新开工项目材料款较大，收/付现比约76.73%(+1.31pct)、97.12%(+11.8pct)；4)应收账款占比约55.63%(-1.42pct)，显示回款工作稳定。

　　双主业格局加速推进，成长前景已打开。公司1)2015 年积极拓展公装各细分市场及专业总承包项目并专注高端市场布局，订单较上年平稳增长；2)优装美家稳健发展(半年近2000 个合同，合计约2 亿元)，业绩贡献将提升；3)拟可转债募资12 亿元全部投入洪涛教育(2016 年3 月证监会通过)，外延扩张具优势、将加速 “职教第一股”打造；4)跨考网线上线下同步推进，2016Q1 利润258 万元(+98884%)，2016 年业绩高增长属性将延续。

　　风险提示：公装市场回暖、教育板块布局不及预期，管理风险增加等


　　中茵股份：低点！买入~A评级！
　　研究机构：安信证券 评级：买入-A
　　我们长期看好公司发展，在目前复牌时点坚定推荐！公司停牌期间上证指数上涨8%，且公司停牌时点价值已被大幅低估，买入-A 评级，维持目标价50 元不变！我们在12 月公司深度报告中已经详细分析闻泰在智能手机以外，将会在智能硬件、VR、智能汽车、供应链金融等发力。目前155 亿市值相对上市同比公司被严重低估，复牌坚定推荐！公司三大平台再梳理：公司目前三大平台同时发展，部分资源能够共享，实现有效整合。1、通信平台，以智能手机为主，目前贡献主要利润，增长预计超承诺利润；2、VR 平台，挑选国内最优质互联网及智能终端客户合作，预计年中及下半年将有多款产品发布，年底出货争取做到行业最高水平；VR 业务不涉及品牌，与游戏、视频等内容平台合作，合作方资历雄厚。产品定位：预计与 HTC 产品类似，公司智能手机战略优势存在，无论是高通芯片平台还是三星 OELD 屏都能获得供应商最大支持。未来发展可能：从行业角度看，目前采用 PC 方式的头盔都有自家的 SDK，如果要出现行业性的发展机会，可能出现在Android 的平台。3、智能汽车平台，会与前装厂合作，目前车的联网很多 Linux，未来会有转 Android 趋势，与手机等的系统联动会更自然。

　　VR 平台：现在阶段硬件设计和生产：依托高通的820 平台，光学设计和结构设计、底层软件开发和系统优化、VR 自动化生产。

　　智能汽车平台：公司已经在去年下半年介入汽车智能化业务，与车厂合作改造现在的 WINCE 和 Linux 系统，汽车安装 APP 的痛点需要在 Android 系统中完成，车联网要求增加云端服务并接入更多内容。

　　投资建议：公司是智能手机 ODM 一流的厂商，进入智能硬件，特别是 VR 领域今年预计将放量，超预期完成全年利润。智能汽车不同于其他厂商通过并购发展的逻辑，以自有的 Android 平台改造现有汽车系统，前装合作落地较快。

　　在供应链金融和并购发展方面超预期，虽然此次重大资产重组终止，但将围绕“互联网+”上下游持续增强核心竞争力。维持买入-A 评级，6 月目标价50 元，坚定推荐！

　　■风险提示：VR 及智能汽车进展不达预期。


　　桂林旅游：业绩实现减亏，漓江城市段水上游览运力提升
　　研究机构：中银国际 评级：买入
　　事件：
　　桂林旅游（000978/人民币11.19，买入）披露2016 年一季报，2016 年1 季度，公司实现营业收入9747.9 万元，同比增长0.34%；实现归母净利润-1085.9 万元，同比减亏271.7 万元；实现扣非后净利润-1174.5 万元，同比减亏214.2 万元。每股收益-0.03 元/股。

　　点评：
　　1.冲抵坏账准备+投资收益增加，实现同比减亏。2016 年1 季度，公司实现归母净利润-1085.9 万元，同比减亏271.7 万元，主要是冲抵以前年度坏账准备以及确认投资收益所致。（1）收到大股东桂林旅游发展总公司关于七星公园、象山景点门票分成款1,506 万元，冲抵以前年度计提的坏账准备。（2）从参股子公司桂林新奥燃气有限公司和井冈山旅游发展股份有限公司确认的投资收益分别同比增加232 万元、138 万元。

　　2.提升漓江城市段水上游览市占率。公司以4500 万元取得漓江城市段水上游览10 年经营权，游船运力数量为700 个客位。漓江城市段水上游览原有1695个已批运力，公司及全资子公司拥有694 个客位，占比41%；此次取得700个新批客位后，公司在漓江城市段水上游览运力占比达到58%，进一步提升市场份额。

　　3.引入民营股东，资源整合想象空间巨大。根据16 年3 月签署的《补充协议之二》，桂林航空将持有公司16%的股份，成为公司第一大股东，桂林旅游发展总公司及其控股子公司桂林五洲旅游股份有限公司合计持有公司17.86%的股份，公司的实际控制人仍为桂林市国资委。从桂林航空的股权结构看，海航旅游集团将持有33%股权，为第一大股东；首都航空将持有32%的股权，为第二大股东。此前凯撒旅游公告将投资首都航空股权，因此将间接持有桂林旅游股份。公司引入海航旅游集团、首都航空、凯撒旅游作为股东，未来旅游资源整合、协同空间巨大。

　　4.投资建议：2016 年1 季度实现同比减亏，漓江城市段水上游览市占率提升。

　　公司未来将以“旅游+文化”作为转型方向，产业链扩张、资本运作有望提速。海航旅游集团、首都航空等民营股东的加入将优化公司盈利模式，旅游资源整合、协同空间巨大，为公司业绩带来新动力。与宋城演艺共同打造的“漓江千古情”预计于2017 年推出，成为公司的新的利润增长点。预计2016-2018 年每股收益为0.09、0.10、0.12 元，维持买入评级。