中顺洁柔：浆价暴跌，再推洁柔
　　2011 年后浆价的新一轮暴跌：受全球纸张消费低迷的影响，加上新产能的投放冲击，以及供应商汇率贬值等因素影响。其中漂白针叶浆：2014 年以来价格逐步下行，截至2016 年4 月漂白针叶浆报价590 美元/吨，同比下滑100 美元/吨，幅度15%；漂白阔叶浆：2015 年7 月开始快速下跌，截至2016 年4 月漂白阔叶浆报价505 美元/吨，同比下滑130 美元/吨，幅度20%。木浆是生活用纸、高档胶版纸、铜版纸等纸种的主要原料，浆价的下跌降低造纸企业的成本，其中生活用纸木浆单耗最高，基本是1 吨浆产1 吨纸。

　　16-17 年全球木浆供过于求将有所加剧，全球浆价大概率将维持低位：供给端：16 年Q1-Q3 将有约400 万吨新产能陆续投产，对应全球商品浆消费量约7%-8%。2017 年仍有340 万吨新产能投产，对应全球商品浆消费量约6%-7%。需求端：木浆消费与全球经济正相关，据IMF 预测：2016、2017 全球GDP 增速分别为3.4%、3.6%，全球经济低迷将影响木浆消费。从木浆消费区域看，西欧、中国、北美市场占比高达80%；美国、西欧等传统消费大国因纸张需求逐年下滑，木浆消费增长乏力；因此全球木浆消费增量主要依赖中国，因中国经济增速的下行，加上新媒体对传统纸张消费的冲击，国内纸张消费已低迷多年，2013-2015年我国纸张总量年均增速仅1%左右。自13 年以来我国木浆进口已告别高增长，过去三年年均增速仅6.5%。考虑到近期全球浆价暴跌，我们预计16 年全球木浆发运量增长将略有加快，但不改变供应过剩局面。

　　生活用纸收益显着，首推中顺洁柔：生活用纸作为终端消费品，单价较低且是刚需，价格具有粘性，较为稳定。在木浆成本下滑的背景下，纸企可能进行一些促销，但一般来说终端产品价格下降幅度要远低于成本下降幅度，从而使得浆价下跌的成本红利大部分可保留在企业内。木浆是生活用纸的最主要原材料，占成本60%-65%左右；剔除后加工成本以及包装成本，木浆占原纸生产成本70%-80%，因此木浆成本下降，生活用纸直接受益。我们预计16-17 年洁柔业绩弹性将非常大。由于洁柔开工率仅60%，随着营销改革的推进，收入端持续向好，预计17 年开工可能打满。在这一轮周期中，我们判断洁柔的净利率可能创历史高点。（安信证券）





　　中航光电：业绩持续优秀的连接器冠军
　　事件描述
　　近期中航光电发布一季报，我们也对公司进行了持续跟踪。

　　事件评论
　　公司一季度业绩表现良好，收入14.6 亿元，同比增51.4%，利润为1.66亿元，同比增98.4%，这一季度收入水平也已经是公司近年的新高，利润预测值也为前期预告的上限值。具体财务指标：毛利率31.6%，销售/管理费用率为4.25%/11.68%，表现良好。同时公司对半年报预告区间为30%-60%，考虑到去年Q2 利润高点因素，今年Q2 能够实现利润1.66-2.43 亿元，Q2 业务高景气将依然值得期待。

　　我们近期也对公司的发展情况进行了重点跟踪，我们认为公司2016 年的看点将在新能源汽车、通信、防务等多个领域。民用产品占比有望不断提升。新能源汽车方面，去年增长达4 倍，今年有望继续增长，Q1 情况看，已经季度同比增长2-3 倍，目前新能源汽车业务已经从连接器升级为线束以及整体解决方案产品，后续还有望见到诸如电池管理、控制系统等产品的推出，海外客户的拓展也将逐步可见。通信产品方面今年预期良好，看点有望在高速背板连接器方面。防务产品今年为十三五开局年，订单将随着国内四代机等新机型的释放。

　　在业务层面的高速发展之外，公司也积极修炼内功，今年10 亿规划的扩长将为公司后续产能提供保障。公司自身自动化水平不断提升，在某些工艺环节上，取得了较为长足的自动化进展。另一方面，公司也积极进行全球合作，公司与全球连接器龙头Tyco 公司签订了战略合作，国外市场有望扬帆起航。

　　资本运作方面，公司本着业务布局不断全面的思路来进行，如前期新设立的中航光电泰兴公司，将大力拓展流体连接方面的业务。之前公司整合进的西安富士达、翔通光电等企业均取得了不错的经营成绩，可以见出中航光电在平台整合方面具有极强的实力。

　　结合公司一季报情况以及我们近期跟踪的情况，我们积极看好中航光电未来发展的价值，看好其成为全球化的连接器龙头企业，持续重点推荐，2016-2018 年EPS 为1.35、1.87、2.47 元，当前时间点估值低，建议买入。

　　风险提示：新业务订单不及预期（长江证券）





　　伊利股份：Q1利润大超预期，全年买点已现
　　公司Q1 收入利润分别增长2.61%和19.26%，收入稍低于预期，但利润大超预期。利润超预期增长来自于营业利润率的提高和政府补贴的增加，尽管竞争仍然激烈，但全年液奶收入仍较快，净利润增速预期有望调高。预计16-17 年EPS 为0.88和1.00 元，市场预期已经见底，机构配置偏低，股价买点已现，建议加仓。

　　收入利润分别增长2.61%和19.26%，收入稍低于预期，但利润大超预期。公司2016 年一季度实现主营收入152.25 亿元，营业利润16.64 亿元，归属母公司净利润15.54 亿元，同比分别增长2.61%、12.44%、19.26%，收入略逊于预期，但利润大超预期。由于库存备货增长及费用投入加大，导致本期现金流净额相对去年同期下滑55%，但现金流净额仍接近10 亿元。

　　液态奶仍接近10%增长，奶粉业务拖累整体收入增速，后续有望回升。公司一季度液态奶收入仍实现接近两位数增长，常温和低温液态奶市占率同比也是有1.75pct 和1.16pct 的提升，分别达到30.5%和19%，增长动力来自销量提升和结构升级，高毛利产品如安慕希增长2 倍达20 亿，金典增长20%，低温酸奶畅轻增长20%以上，儿童奶等产品基本稳定；但奶粉业务有20%左右的下滑，其中婴幼儿奶粉市占率比去年同期下降0.35pct，为5.5%，我们预计上半年下滑幅度较大，下半年基数降低及库存消化后预计增速回暖；冷饮业务因为规模已经较大，相对稳定，一季度个位数下滑，全年预计接近持平。

　　毛利率同比大幅提升及政府补贴增加带动利润超预期增长，预计今年有望维持较高政府补贴。Q1 公司毛利率达42.1%，同比提升4.5pct，主要来自原奶采购及奶粉成本接近两位数下降，公司Q1 原材料库存充足，后续季度毛利率仍有望维持较高；公司高端产品占比持续提升，尤其安慕希毛利率预计接近50%，全年有望达到70-80 亿规模，占液奶比重超过15%，将对公司利润形成极大支撑；公司Q1 营业外收入1.77 亿元，主要系政府补贴增加，历史经验看，奶价较低时政府补贴力度较大，我们预计今年后续季度仍然可观。

　　短期竞争仍较激烈，但公司竞争能力和规模效应提升带来未来利润弹性空间。公司管理费用率稳定，财务费用大幅下降，但销售费用率同比提升4.1pct 达25.3%，显示短期行业竞争仍然激烈，公司在广告营销和地面推广费用投入巨大，不过伊利蒙牛两家企业近期都表示今年无意加剧价格竞争，我们预计公司的毛利率和费用率已经处于高位，利润率同比有望提高。

　　预计公司15-17 年EPS 为0.88 和1.00 元，目标价20 元，全年买点已现，维持强烈推荐评级。虽然公司收入增速略微放缓，但毛利率提升及费用继续上升空间有限会带来未来公司盈利能力的超预期增长，略微上调公司16-17年eps 为0.88 和1.00 元，年底估值切换看公司17 年20 倍市盈率，目标价20 元；之前市场对行业业绩预期过度悲观，目前股价买点已现，建议加仓。

　　风险提示：需求低迷时间过长，价格竞争过于激烈。（招商证券）





　　宏发股份：新的增长点逐步形成，公司不仅仅是继电器企业
　　公司发布2016 年1 季报：报告期内，实现收入11.38 亿元，同比增长11.24%，归上净利润1.34 亿元，增长17.19%，扣非净利润增长24.87%；公司业绩超市场预期。尽管家电业务可能仍有下降，但随着新业务、新门类的产业化，公司新的增长点已逐步形成；涵盖继电器、低压电器与电气开关、传感器、连接器的更宽、更广的业务构架也开始逐步成形。公司是具有全球竞争力的企业，业务面正在扩张，已不仅仅是一个继电器企业。维持强烈推荐买入评级与40 元目标价。

　　业绩超市场预期，盈利能力仍在提升，经营态势优秀：1 季度收入增长超过11%，净利润增长超17%，扣非利润增长超24%，收入与盈利情况均超市场预期。公司1 季度毛利率提高5.3 个百分点，主要因自动化改造后的效率释放以及高毛利业务高速发展。同时，公司在新业务培育、推广上保持投入，管理、销售费用率分别提升2.2、1.4 个百分点达到14.2%、5.4%。综合经营指标判断，公司后续经营态势优秀。

　　家电业务有所恢复，新的增长点正在形成：占比较大的家电继电器从2015年下半年显着下降，预计1 季度同比仍有下降；但同时，电力、汽车、工控等专用领域的业务保持较快发展，新能源汽车用高压直流、低压电器等新门类业务崛起，形成了新的增长点；目前几个季度，可能就是公司业绩拐点。

　　公司不仅是继电器企业，更大的业务集群正在构建：公司低压电器、高压直流等新业务快速崛起；同时，传感器、真空开关、机器人、工业连接器、速动开关等战略业务已开始产业化探索；管理上，公司已经组建六大事业部体系。无论产品、管理还是储备上，公司都已不只是一个继电器企业。

　　全球化优势将逐步体现，外延布局有望加快：公司长期与国际大企业合作，海外业务已实现本地化，公司的全球化优势将逐步体现。通过自身储备和探索后，公司进行整合的内部条件更成熟，预计公司外延有望有所加快。

　　维持强烈推荐-A投资评级：公司是全球竞争力的、有未来的企业，长期看好公司竞争力，维持强烈推荐评级与40 元目标价。（招商证券）





　　杰瑞股份：面向环保大市场，深耕行业细布局
　　杰瑞股份发布公告，通过全资子公司杰瑞环保科技公司以 1,812 万元收购四川华夏彩云工程咨询有限公司 100%的股权。

　　收购标的分析： 华夏彩云工程 2015 年营业收入为 570 万元，净利润为 88万元，期末总资产为 1,205 万元，净资产为 945 万元。此次公司收购华夏彩云，将获得土壤修复等环保工程业务的资质，加上此前收购的宁夏邦达环保科技公司 100%股权-获得危险废弃物处理业务的资质，将形成以西南、西北等地区为中心的布局，为形成全国性的环保业务布局奠定了基础。

　　深耕行业细布局： 公司的油田环保业务的营业收入从 2013 年的 3,175 万元增长至 2015 年的 7,305 万元，而此次收购完成后，我们认为公司在全国范围内瞄准土壤修复、危险废弃物处理等方向，将加快承接订单，并在未来形成数亿元收入规模。从海外油气开采发展来看，油田的固体控制和废弃物处理的年市场规模在 40 亿美元的量级，而国内则处于快速增长的阶段。我们认为，公司未来将类似于油田环保等细分方向持续布局，打造综合性的油田装备与服务的全球龙头企业。

　　海外市场将不断收获： 在低油价形势下， 海外石油公司在基本运营需求的设备采购上对于高性价比的中国企业给予更多的准入机会和采购考虑。我们判断公司海外收入占比将从 2015 年的 30%左右，提升至 2016 年的 50%左右，并在未来持续提供销售增量和利润贡献。

　　盈利预测和投资建议： 我们预测公司 2016-2018 年分别实现营业收入 3,260、4,053 和 5,079 百万元， EPS 分别为 0.364、 0.535 和 0.686 元。 基于公司业务适应低油价，并通过转型重回增长轨道，未来利润率具有向上弹性，我们继续给予公司买入的投资评级。

　　风险提示： 国际油价持续低迷的风险；海外市场开拓具有不确定性。






　　天银机电：传统主业向好回暖，军工业务高成长可期
　　事件：
　　公司发布 2015 年年报，期内实现营业收入 5.34 亿元，同比增长 30.45%，归母净利润 1.10 亿元，同比增长 20.43%，每股收益为 0.55 元，每股 10 股派发红利 3.286元，转增 5.4755 股。2016 年第一季度，实现营业收入 1.53 亿元，同比增长 35.68%；归母净利润 0.32 亿元，同比增长 31.44%， 每股收益为 0.16 元。

　　评论：
　　1、 传统业务和军工业务双丰收， 业绩维持高增长
　　公司 2015 年传统业务实现营收 4.52 亿元， 同比增长 10.39%； 2016 年一季度传统业务实现营收 1.44 亿元，同比增长 28.07%。公司军工业务 2016 年完成净利润 3600 万元， 超额完成 60%以上。 传统业务和军工业务的高景气度， 推动公司整体业绩维持高增长。

　　2、 下游行业节能节材大趋势， 刺激传统主业向好回暖受下游行业冰箱、空调等家电领域整体节能节材大趋势影响， 公司传统主业向好回暖。国家新能效标准的实施和变频技术推广刺激公司新品销售收入迅猛增长。2016 年 Q1， 公司变频控制器销售收入 1452 万元；迷你型 PTC 起动器销售收入1173 万元，较去年同期增长了 93.40%。 新产品处于供不应求状态，下游旺盛需求为传统主业发展注入活力。

　　3、 进军国防信息装备，技术壁垒和装备需求造就业务高毛利和高成长
　　公司先后两次完成华清瑞达全部股权并购进军国防信息化领域。华清瑞达主营业务为雷达射频仿真及电子战环境仿真系统等， 相关产品是武器装备系统测试评估核心设备， 技术水平国际领先。 随着未来我国国防信息化建设加速， 新式武器装备列装带来电子信息领域测试广阔市场空间以及雷达射频仿真领域的极高技术壁垒， 造就公司未来军工业务高毛利和高成长。

　　4、 积极开拓未来业务新增长点， 存在外延并购预期
　　公司成立天银机器人和天银智能化两家全资子公司向家电产业链纵向延伸， 积极培育工业机器人和智能家电零部件业务。 同时公司与清华合作成立天银星际发展航天传感器业务，并存在后续并购预期。

　　5、业绩预测
　　预计 2016-2018 年 EPS 为 0.74、 0.95、 1.12 元，对应 PE 为 47、 37、 31 倍。

　　风险提示： 募投项目进展低于预期； 军工业务发展低于预期等（招商证券）