连云港：行业环境依然偏紧，期待整合亮点
　　事件描述
　　2016 年一季度， 连云港实现营业收入 3.05 亿， 同比下降 10.9%，毛利率同比增加 6.5 个百分点至 31.48%，归属母公司净利润同比下降 58.8%至 0.06亿， EPS 为 0.006 元， 2015 年 Q1 为 0.015 元。 同时，公司预计上半年累计净利润同比可能会大幅下降。

　　事件评论
　　毛利率回升， 财务费用、投资收益侵蚀利润。 2016 年一季度， 公司营业收入同比下降 10.9%， 我们预计主要由于在宏观经济低迷和港际竞争加剧的状况下， 公司吞吐量增长受阻。 同时， 由于公司有效控制成本， 营业成本同比下降 18.7%， 毛利率同比增加 6.5 个百分点至31.48%。最终， 公司实现归属净利润 0.06 亿， 同比下降 58.5%。 公司1 季度利润同比大幅下降，主要因素： 1） 全资子公司连云港鑫联散货码头有限公司码头转固，贷款利息费用化， 导致财务费用增加近 1000万； 2） 合营和联营公司总体业绩较上年下滑， 导致投资收益同比下滑约 600 万。

　　公司预计上半年净利大幅下降。 考虑到 1 季度公司的归属净利润已经同比下降 59%，同时由于国内外经济持续低迷， 1 季度全国港口货物吞吐量同比上升 1.7%， 港口行业产能阶段性过剩、港际竞争日趋加剧，上半年利润依然承受较大压力。

　　行业经营环境依然偏紧， 维持增持评级。 考虑到港口企业的经营受经济大环境的影响明显，公司业绩风险已经释放， 但 2016 年行业经营环境依然偏紧， 调整仍在进行。 未来公司的亮点来自： 1） 连云港港口控股集团有限公司组建过程中将完成当地的港口整合； 2） 中日韩自贸区谈判逐步推进， 后期若最终敲定， 利好港口货物吞吐。我们预计公司 2016 年-2018 年的 EPS 分别为 0.07 元、 0.08 元和 0.08 元， 维持对公司的增持评级。

　　风险提示： 吞吐量持续恶化、 港口突发事件（长江证券）




　　合肥百货：经营业绩下滑，积极转型求变
　　1Q16 营收同比下滑1.72%，归属母公司净利润下滑11.52%
　　公司1Q16 实现营收29.58 亿元，同比下滑1.72%；归属母公司净利润9616.7 万，同比下滑11.52%；扣非净利润9432.8 万，同比下滑9.98%；经营性现金净流出1158.8 万，主要系周谷堆置业公司支付开发用地款所致。

　　行业终端需求低迷，积极拥抱转型升级
　　由于行业终端需求低迷，公司零售业务收入和利润均分别下滑1.72%和11.52%；毛利率18.24%，同比略有提高。面对消费低迷的大环境，公司继续积极转型升级，一方面推进现有门店品牌升级（实现门店多元化组合和购物中心化），加强自营能力（如合百黄金、悦莱迪、合家福等）；另一方面坚持全渠道战略，融合跨境连采、外贸拓展、O2O、移动app 等，并重点布局省内三四线城市（目前储备在建项目达9 个）。此外，公司也将继续拓展盈利模式的多元化，去年9 月投资1.38 亿参股华融消费金融公司23%的股份，今年一季度追加3000 万投资江信基金聚合资产管理计划（合计委托投资8000 万）。

　　国企改革进程加快，资产价值低估或吸引产业资本关注
　　报告期内，公司完成国有股权划转，建投集团合计持有公司37.87%的股份。截至一季度末，前海人寿仍然持有公司4.75%股权。我们预计公司16-18 年EPS 分别为0.32、0.353 和0.405 元，作为区域零售龙头，公司积极转型升级，账上现金储备充裕（26 亿），资产价值低估，或吸引产业资本关注。公司现价对应16 年估值25XPE，维持谨慎增持评级。

　　风险提示
　　终端消费持续低迷；在建项目和对外扩张低于预期。（广发证券）





　　四川九州：置入军工资产，助力转型升级
　　事件：四川九洲近日发布2015 年年度报告， 2015 年四川九洲实现营业收入33.35 亿元，同比增加4.85％；归属母公司股东净利润2.17 亿元，同比增加8.43%。综合毛利率为25.55%，与2014 年基本持平；基本每股收益0.43 元/股，同比增长6.63%。业绩符合我们的预期。

　　点评：
　　定向增发，置入大股东空管和物联网业务。2015 年四川九洲非公开发行股份收购控股股东九洲集团持有的九洲空管70%股权，对子公司九洲科技增资用于收购九洲集团持有的九洲信息79.14%股权，并购后四川九洲形成数字电视、空管和物联网三大产业军民融合的发展态势。九洲集团对四川九洲收购九洲信息和九洲空管2014 年至2016 年盈利补偿做出承诺，其中2016年九洲信息和九洲空管净利润之和不低于1.87亿元。报告期内，空管业务实现收入7.24亿元，同比增长18.60%，净利润1.23 亿元，同比增长23.10%；物联网业务实现收入4.30 亿元，同比增长29.47%，净利润0.45 亿元，同比增长1.69%。

　　传统业务转型升级，新增业务巩固优势。在数字电视领域，四川九洲坚持以广电为根基，以通信求发展的指导思想，大力挖掘广电市场潜力，在稳固智能机顶盒、广播平台等传统销售市场基础上，积极布局通信领域，与华为等优势企业深入合作，研制光器件、光通信终端和IPTV 等产品。报告期内，该业务国际市场开拓也取得突破，xDSL 通信终端产品取得国外规模化订单。在空管领域，四川九洲抓住国内军民航产业高速发展契机，加速二次雷达、应答机、防撞系统、ADS-B 等产品研发应用，扩大公司在空管监视和空管防撞领域的技术优势，不断提升公司在空、海、陆航等军用市场的优势地位。在物联网领域，四川九洲以军民两用技术开发应用为突破点。军用物流信息化产品以三军航材管理领域为基础，密切跟踪军队重大信息化和新型号项目，加大空军、海军新型号项目研发投入以增强公司在军品市场的影响力。2016年公司计划重点开展RFID 超高频和信息安全、卫星通信、大数据、云计算以及高分子材料等技术的研发应用。

　　盈利预测及评级：我们预计四川九洲2016 年至2018 年归母净利润分别为3.17 亿元、3.66 亿元和3.86 亿元，对应的EPS 为0.59 元/股、0.65 元/股和0.69 元/股。我们维持对四川九洲增持评级。

　　风险因素：数字电视设备市场饱和，竞争激烈，业务盈利能力有下降；空管系统国产化进展缓慢，低空领域开放慢于预期；军事物流信息化系统订单不足。（信达证券）





　　苏宁云商：业绩同比大幅减亏，线上交易额翻倍增长
　　事件描述
　　公司公布 1 季报： 2016Q1 实现营业收入 318.43 亿元，同比增长 8.13%；归属净利润-2.96 亿元，同比增长 10.79%；实现 EPS 为-0.04 元/股。同时，预计 2016 年 1-6 月归属净利润为-5.96 亿元至-4.96 亿元。

　　事件评论
　　线上表现优异，费用压力放缓， 经营性利润同比大幅增长 23%。 报告期公司实现营业收入 318 亿元，同比增长 8.13%，其中， 中国大陆同比增加 14.72%，而香港地区受苹果产品销售下滑影响，主营收入同比下降。 1 季度公司线下可比门店， 同店同比下降 4.67%， 线上业务表现优异， 交易总额为 141 亿元，同比增长 99.62%。报告期由于公司继续采用积极竞争策略，毛利率同比下降 0.04 个百分点至 16.15%。期间费用同比增长 4.95%，费用率同比下降 0.44 个百分点至 16.71%，其中， 运营管理效率提升，管理费用率同比下降 0.61 个百分点，而公司利息收入有所下降，财务费用率同比增加 0.16 个百分点。报告期实现净利润-3.6 亿元，同比增长 2.85%，由于理财及 PPTV 股权比例变化， 报告期投资收益同比下降 97.46%，剔除其影响，公司报告期实现经营性利润-3.37 亿元，同比大幅增长 23.06%。

　　门店优化调整持续， O2O 布局效果初显， 农村战略坚定执行。 报告期公司持续推进门店结构优化调整， 新开店 29 家，其中新开苏宁易购云店 13 家， 合计置换/调整关闭 50 家店，截至期末，公司拥有 1621 家门店， 在大陆进入地级以上城市 297 个，拥有连锁店 1556 家， 香港、澳门拥有 28 家店，日本拥有 37 家店。 表现较好的苏宁易购云店销售同比增长为 15%-20%，经营效果逐渐显现。 同时， 快速推进农村市场网络布局， 加快三四级市场苏宁易购服务站，截至报告期末苏宁易购直营服务站 1,201 家，加盟服务站数量 1,686 家。

　　投资建议：转型效果初现， 经营业绩逐渐改善，战略布局坚定推进。公司互联网转型布局早， 态度坚决，在渠道、产品、物流等布局已逐渐显现成效； 而与阿里以股权为纽带，有望促进公司线上线下综合实力提升； 成立产业并购基金， 长期有利优质标的获取，丰富公司自身生态圈体系并取得投资收益。预计 2016-2017 年 EPS 为 0.03/0.07 元，对应目前市值 PS 为 0.5/0.4 倍，考虑公司非公开发行定增价格为 15.17元/股，现价相对其折价 27%，具备较高安全边际， 维持增持评级。

　　风险提示： 消费进一步大幅下滑；新业务带来费用快速增长。（长江证券）





　　冀中能源：剥离亏损矿井效果显现，1季度扣非后业绩同比高增长
　　公司发布2016 年1 季报，报告期内公司实现营业收入26.80 亿元，同比减少25.38%；实现归属母公司净利润0.04 亿元，同比减少16.11%；实现EPS为0.0012 元，去年同期0.0018 元；实现扣非后归属母公司净利润0.26 亿元，同比增加160.79%。

　　1 季度营收同比下滑，环比上升。公司1 季度营收26.80 亿元，同比下滑25.38%，环比上升9.22%，降幅环比稍有扩大。1 季度公司主力矿井之一所在地邢台焦精煤及1/3 焦精煤市场均价环比分别下跌3.59%、1.67%，煤价小幅下跌营收环比回暖或由于产销量环比改善。

　　成本控制优异助力1 季度毛利率环比上升。1 季度公司营业成本20.99亿元，同比下降27.15%，环比下降28.51%。营收改善叠加成本端控制得力，1 季度公司实现毛利5.81 亿元，环比增加10.63 亿元，毛利率21.68%，环比上升41.34 个百分点。

　　期间费用控制良好，管理费用表现突出。1 季度公司期间费用合计4.99亿元，同比下降32.45%。分项来看1 季度管理费用3.04 亿元，同比下降1.88 亿元，降幅38.25%，源于公司控制非生产性支出的同时不再合并原所属章村矿、显德汪矿、陶一矿和金牛化工；销售费用及财务费用0.54、1.40 亿元，同比分别下降31.87%、15.58%。

　　1 季度业绩环比下滑，扣非后同比增加。1 季度公司毛利同比下降1.29亿元，期间费用控制较好部分抵御营收下滑对盈利的冲击。1 季度公司投资收益同比减少89.28%，主要是去年同期确认了联营企业厦门航空有限公司投资收益所致，同时获得政府补助减少致营业外收入同比减少46.28%，实现归属净利润0.04 亿元，同比减少16.11%。1 季度非经常性损益-0.22 亿元，扣非后实现归属净利润0.26 亿元，同比增加160.79%。

　　公司业绩弹性较好，维持增持评级。公司为优质冶金煤标的，业绩弹性较好，接近消费地。短期受益于终端需求阶段性改善及限产影响，5 月煤价向好，中期受益于行业供给侧改革。我们预测公司2016-2018 年EPS 分别为0.06、0.08、0.10 元，维持增持评级。

　　风险提示：宏观经济大幅下滑，供给侧改革低于预期（长江证券）





　　北京城建：坐镇大北京，一二级联动模式独特
　　事项：公司公布 2016 年一季报，实现营业收入 10.7 亿元，同比下降 55%，归属上市公司股东净利润 1.7 亿元，同比下降 25%。实现 EPS 0.11 元。

　　平安观点:
　　结算周期致业绩波动，北京项目结算毛利率大幅上升：一季度公司业绩出现下降，主要是由于结算周期原因导致 2016 年一季度可结算资源较少。但从全年角度看，由于 2015 年公司销售 120 亿元（+28%） ， 土地购置 109亿元，2016 年销售及结算资源均较为充足。同时一季度结算毛利率已上升至 44.8%，较 2015 年 38.4%的基础上进一步提高了 6 个百分点。

　　坐镇大北京，积极备货销售上升： 公司可结算土地资源中超过 80%位于北京，销售受益于一线城市的回暖。2016 年一季度，公司商品房销售面积20.5 万平方米，销售金额 31.8 亿元，同比分别增长 88%和 77%。公司新开工 58 万平方米，同期一季度仅 3 万平方米，显示出公司备货积极，因此我们预计公司 2016 年销售额有望再创新高，保障未来 1-2 年结算业绩。

　　通州开发有望受益，一二级联动模式独特:公司一直以独特的一二级联动模式获取棚改项目及一级开发项目，随着北京新通州建设的持续推进，一级土地开发体量加大，同时政府对一级开发的加成比例提升。公司背靠大股东，且有丰富的棚改及一级开发经验，未来有望在通州建设的过程中受益。

　　一二级联动拿地模式具有护城河，股权投资值得期待：公司具有独特的资源获取一二级联动模式，销售充分受益北京市场回暖。同时公司对外股权投资逐步发力。作为城建集团旗下主要的地产上市公司，未来也有望受益国企改革进程。预计公司 2016 年-2017 年 EPS 分别为 1.00 /1.15 元，考虑到公司在北京区域内资源获取能力，维持推荐评级。

　　风险提示：北京区域房价快速上升可能带来政策收缩风险。（平安证券）