顺鑫农业：白酒量价齐升，非主业剥离大幅增加公司弹性
　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：王永锋 日期：2016-05-03
　　白酒业务量价齐升，合理估值140亿
　　公司白酒业务中每升20元以下的低端产品占比90%，以陈酿为主的牛栏山低端酒进入量价齐升阶段，凸显公司投资价值：
　　(1)未来三年销量增长13%-15%。公司核心大单品牛二陈酿占据低端市场龙头地位，12-14年销量增速20%以上，未来将继续复制区域拓展经验，开拓全国市场；公司中端酒迎消费升级红利，三牛15年开始恢复高增长。

　　我们预计公司未来三年销量增长13%-15%，其中北京及周边成熟市场10%增长，西北、东北等将成为新增长点，长三角和珠三角新市场将高速增长。

　　(2)价格持续提升。近日微酒披露公司上调每件陈酿12元，将可直接增加收入2.3亿元左右，预计公司白酒平均单价上涨5.7%-6.8%，预计16年白酒收入增长20%左右。我们认为牛二陈酿为主的低端产品价格低，消费者价格敏感度不高，未来存在较大提升空间。预计公司白酒业务16年收入56亿元，给予16年2.5倍PS，白酒业务合理估值140亿。

　　肉类业务合理估值32亿：猪价上涨，养殖新增7000万业绩
　　猪价上涨，养殖业绩弹性高，但屠宰及生肉加工盈利能力降低。(1)屠宰及生肉加工盈利能力与猪价具有一定的反相关性。1H15生猪价格上涨21%，屠宰及生肉加工毛利率同比降1.5pct，2H15生猪价格再涨7%，15年全年毛利率再降1pct，预计16年猪价再上涨20%，毛利率将降至4.5%左右，同比降3pct。虽然屠宰及生肉加工盈利能力下降，但预计仍能实现盈亏平衡。预计屠宰及生肉加工收入27亿元，给予0.8倍PE，合理价值22亿。(2)猪价上涨，养殖业绩弹性高，不过由于顺鑫生猪养殖盈利能力低于其他竞争对手，预计每头盈利480元，出栏量按15万头计算，16全年养殖业务将实现2.36亿收入，盈利0.7亿元，参考可比公司平均值15.9倍PE，我们给予公司14倍PE，养殖业务合理估值10亿元。

　　非主业剥离，公司合理估值172亿
　　公司聚焦酒肉业务，非核心主业正在逐渐剥离。由于公司16Q1有息负债合计65.69亿，主要用于房地产业务，如果房地产业务剥离，将减少财务费用2.1亿元，占15年净利润56%，房地产业务剥离将体现公司酒肉业务正常盈利水平。公司白酒+养殖+屠宰合理估值172亿，给予“买入”评级。未来牛羊肉业务并购、国企改革推进都将是超预期因素。

　　风险提示
　　房地产剥离进展低于预期；食品安全问题；猪价景气度低于预期。




　　金一文化：收入和经营性利润倍增，关注并购整合和产品创新
　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：李锦 日期：2016-05-03
　　报告要点。

　　事件描述。

　　公司公布1季报：报告期实现营业收入31.97亿元，同比增长139.42%；实现归属净利润2620.60万元，同比下降17.99%；EPS为0.04元/股。

　　事件评论。

　　内生外延共振，收入及经营性利润双双倍增。报告期公司营业收入同比增长139%，主要由于：1)内生方面，公司原有业务经销、加盟渠道销售增加；2)外延方面，本期增加并购标的宝庆尚品的核算。同时，2016年3月完成对卡尼小贷60%股权整合，报告期贡献利息收入3838万元。报告期毛利率同比下降3.7个百分点至9.36%，期间费用同比增长27.36%，费用率同比下降4.72个百分点，其中销售费用同比下降3.57%，管理费用、财务费用同比增长18.69%和147.28%。报告期归属净利润同比下降17.99%，主要由于黄金价格波动对租赁黄金公允价值造成的影响，报告期公允价值变动和投资收益合计为-1.228亿元，剔除其及资产减值损失影响，报告期经营性利润同比增长335%。

　　并购实现综合市场延拓，产品创新奠定持续竞争力。公司实现对越王珠宝和宝庆尚品股权收购，实现由批发业务向零售业务延伸、从贵金属工艺品向珠宝首饰产品延拓、并打入江浙皖市场，同时收购卡尼小贷进军产业链金融服务市场，综合竞争力得以迅速提升。同时，公司把握消费趋势，持续产品创新开发：自建生产研发产业园；参股金一科技涉足高端制造；与瀚博科技合作，将先进的3D打印技术应用于传统的黄金珠宝首饰生产中，以实现个性化产品开发。同时，与心麦科技合作成功打造健康智能戒指；投资深圳可戴40%股份；拟收购广东乐源，布局智能可穿戴等创新消费产品。我们认为公司通过并购以及产品创新等方式，顺应市场和消费习惯趋势，持续提升产品竞争力。

　　投资建议：资本助力黄金珠宝产业链整合，创新+强执行力蓄力成长。

　　资本助力下，公司并购持续落地，2016年3月签署收购河南一恒祯51%股权议案，黄金珠宝生态圈蓝图已逐渐显现。考虑卡尼小贷、河南一恒祯和广东乐源的承诺业绩并表，预计2016-2017年EPS分别为0.46和0.63元，对应PE为45倍和33倍。公司非公开发行价22.31元/股，大股东以1亿元参与认购，现价为20.49元/股，安全边际较高，维持“增持”评级。

　　风险提示：消费进一步大幅下滑，外延并购进度和效果低于预期。




　　古井贡酒：预收账款创新高，外延成长空间较大
　　类别：公司研 究机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强，陈鹏 日期：2016-05-03
　　报告摘要：
　　事件：2015年公司实现营业收入52.53亿元，同比增长12.96%，归属于上市公司股东的净利润7.16亿元，同比增长19.85%，EPS为1.42元，加权平均净资产收益率15.91%，利润分配预案为每10股派发现金红利1元(含税).2016Q1实现营业收入18.43亿元，同比增长10.57%，归属于上市公司股东的净利润3.44亿元，同比增长13.41%，EPS为0.68元，加权平均净资产收益率6.90%。

　　毛利率稳步上升，预收款创新高，增长潜力大：受益于行业回暖及消费升级，2015年公司吨酒价格为7.13万元/吨，同比增长5.01%，毛利率上涨趋势明显，2015Q4同比大增7.81个百分点至74.05%，2016Q1毛利率水平继续上升，同比增加4.36个百分点至74.36%；2016Q1预收款项达9.9亿元，同比增加65.86%，业绩蓄水池创历史新高。

　　销售费用增长拉动业绩上升：安徽省内白酒市场竞争非常激烈，本地品牌靠大力投放费用来增加业绩的特点较为明显。公司2015年销售费用为15.58亿元，同比增长19.44%，2016Q1销售费用继续上涨，同比增加24.46%，考虑到公司正在发力省外市场并持续加大广告宣传力度，预计未来销售费用还会继续增加，推断2016年销售费用率将维持在30%左右。

　　华中市场增长强势，外延收购拓展省外空间：2015年，安徽市场继续深耕，并启动河南市场，华中地区销售额同比增长22.11%，占比提升6.34个百分点至84.43%。公司收购黄鹤楼打开外延扩张空间，黄鹤楼酒业产品销售以湖北为核心，目前拥有武汉、咸宁、随州三大基地，公司强大的深度分销模式和市场能力运用于湖北市场后，有望激发协同效应。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.66元、1.93元、2.24元，对应PE分别为23倍、20倍、17倍，考虑到公司业绩增长稳健并且外延扩张加速，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；收购不达预期。




　　三湘股份：观印象领衔旅游演艺，地产业绩持续释放
　　类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：高建 日期：2016-05-03
　　公司2015年实现营业收入5.20亿元，同比减少59.12%；实现净利润1.05亿元，同比减少28.14%，其中出售深圳三新房地产开发有限公司15.50%股权形成4.08亿元收益。当期收入减少主要因为地产销售确认收入较少。公司2016年一季度实现营业收入29.25亿元，净利润4.15亿元，营收实现大幅增长主要系三湘海尚名邸项目收入确认结转所致。

　　优质楼盘项目陆续上市，未来地产营收稳固：公司主打高质量绿色地产品牌，拥有业内领先的欧式环保建筑技术。虽然公司15年确认结转收入较少，但当年实现销售面积和销售金额同比增长77%和134%，加之2016年，中鹰黑森林三期，张江三湘海尚等中高端精装修楼盘陆续销售，北京燕郊的大型项目有望于2017年推出上市，公司地产业务后续拥有持续盈利的能力。受益于一线城市楼市的持续回暖，公司以上海核心地段为根据地，积极拓展京津冀业务，旗下地产项目具有较高的安全边际。

　　旅游演艺高速发展，观印象突出核心竞争力：旅游演艺行业整体保持30%的增速并且进入行业洗牌阶段，二八效应凸显，旅游文化资源的稀缺性和优质项目打造的难度都在不断提高。张艺谋团队的核心创作力与印象、又见两大系列的品牌价值将为公司文化产业的长期发展提供动力。公司对观印象的收购计划稳步进行中，借助上市公司平台，有望实现旅游演艺项目进一步商业化运作，异地扩张将明显提速。

　　投资建议：公司旅游+地产双主业的战略规划中，旅游演艺业务具有优质创作团队和旅游资源，项目储备丰富，营收结构趋于可持续发展，将在稳步扩张中巩固行业地位。地产业务重点布局一线城市，面向中高档消费者，具有较高的收益率和安全边际。预计2016、17、18年的EPS分别为0.41元、0.56元和0.67元。首次覆盖，予以增持评级。

　　风险提示：旅游演艺新项目的运营效果存在不确定性。




　　利欧股份：战略投资车和家介入智能电动汽车，互联网流量运营平台再下一城
　　类别：公司 研究机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2016-05-03
　　点评：
　　战略投资车和家，介入智能电动车领域：车和家是汽车之家创始人李想的第三个创业项目，主营智能电动汽车生产和销售，还提供一站式保养、维修、保险、汽车金融等服务，其常州750亩的整车厂已开工，生产车辆配套电池组的厂房年内将投入使用，计划17年下半年推出针对半径30公里城市出行需求的纯电动车SEV；18年下半年推出针对半径300公里出行需求的增程式电动SUV。此次战略投资后，双方将尝试在营销、渠道、产品、运营四个层面进行资源整合，公司在汽车电商、汽车营销和汽车金融的资源将为车和家的智能电动车计划提供助力，也能获取一定的投资收益。

　　深耕汽车领域，流量运营逻辑又一次展现：汽车行业是公司营销服务的重点，利欧不多家车企不汽车媒体建立合作，此前投资了亿嘉轮(51进口车电商平台)，关联公司经营车城网(汽车交易平台)，加上此次投资车和家，有望深耕汽车垂直领域，逐步打造制造+电商+营销+金融的汽车服务体系。此前报告强调战略入股垂直领域的互联网创业公司，提供资金、数据、流量、营销支持，分享增值收益，是数字营销公司介入流量运营，拓展变现能力的重要方式，公司此前投资留学租房平台异乡好居，就是流量经营逻辑在留学服务市场的体现，涉足智能电动汽车领域是这一逻辑的又一次兑现。利欧股份拥有丰富流量资源和精准营销能力，流量运营具备优势。

　　流量运营平台深入垂直领域与互娱布局是公司业绩及估值提升的两大驱动力：在某些细分领域进行流量直销(主要万圣伟业)提升公司毛利，通过提供流量导入不资金支持孵化垂直领域的互联网企业，分享投资收益；布局互娱板块则实现有利于通过植入服务拓展品牌客户并分享文娱产业成长红利，带来业绩提升；此外，公司以营销服务及流量资源为突破口，持续跨越传统营销公司的界限，有望突破营销公司估值瓶颈。

　　维持强烈推荐。预计16-18年备考净利润为8.16/10.93/13.14亿，其中泵维持1亿的净利润，营销板块16-18年备考净利润为7.16/9.93/12.14亿，当前股价对应的PE为36/27/22倍。给予互联网板块16年50倍PE，泵业板块15倍PE，目标价23.61元，维持强烈推荐评级。

　　风险提示：数字营销行业竞争进一步加剧，电动乘用车行业标准推行障碍，互动娱乐板块开拓不及预期。




　　盛路通信：汽车电子+军工通信带来公司质变
　　类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：王建伟 日期：2016-05-03
　　业绩稳步增长，符合预期。2015年公司实现营收9.10亿元，同比增长72.98%，归属上市公司股东净利润1.21亿元，同比增长151.63%，实现归属于上市公司股东扣非后的净利润1.20亿元，同比增长155.38%。EPS为0.32元，同比增长113.33%。2016年第一季度实现营收2.65亿元，同比增长37.90%，归属于上市公司股东净利润5422万元，同比增长154.34%。

　　通信天线业务稳定增长，合正电子并表增厚业绩。2015年三大运营商对4G网络建设的持续资本性投入带动公司通信业务平稳增长，收入同比增长21.04%。2014年公司收购合正电子，当年6月推出自主知识产权的车载智能DA产品，稳步拓展市场，产品市场占有率不断提高，逐步占据车厂前装市场，盈利能力继续提升，2015年实现收入4.01亿元，净利润8148万元，超额完成业绩承诺。我们预计2016年仍然将超额完成7500万业绩承诺。

　　并购南京恒电布局军工通信业务。公司2015年完成南京恒电100%股权收购，开始布局军工微波通信领域。南京恒电的产品主要为雷达、电子对抗和通信系统提供配套，多项产品通过军方设计定型批准，竞争优势明显，承诺2015-2017年净利润分别5000万元、6000万元、7200万元，2015年南京恒电实际实现营收1.44亿元，净利润5994万元，从2015年12月开始并表，预计2016年仍将超额完成业绩承诺。

　　投资建议及评级：公司将继续坚持实行通信产业军民两用、汽车电子车网互联的发展战略，采取内生式增长与外延式扩张并进的方法，实现公司各项业务稳步发展。我们看好公司未来发展，预计公司2016-2018年归属母公司股东净利润分别为2.45亿元、3.41亿元、4.33亿元，EPS分别为0.55元、0.76元、0.96元，汽车电子+军工通信带来公司业务质变，同时仍有外延并购预期，给予公司“增持”评级。

　　风险提示：业绩承诺不达预期；车联网业务发展不达预期；外延式并购进展低于预期。




　　福能股份：热电，风电盈利良好，一季报业绩超预期
　　类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：曾朵红，沈成 日期：2016-05-03
　　投资要点
　　公司2016年一季报业绩同比增长40.09%超预期：公司发布2016年1季报，报告期内公司实现营业收入10.84亿元，同比增长0.71%；实现归属于上市公司股东净利润1.47亿元，同比增长40.09%，对应EPS为0.04元。公司1季报业绩超市场预期。

　　热电、风电盈利良好，气电补偿尚未兑现，毛利率、净利率分别上升了2.42和3.80个百分点，盈利能力显著提升：2016年第一季度，公司各运行电厂按合并报表口径完成发电量19.95亿kWh，同比增长11.31%；完成上网电量19.12亿kWh，同比增长10.65%。热电业务方面，鸿山热电的热电联产机组提前完成兼修并回复正常生产，发电量为11.24亿kWh，同比增长47.31%，实现上网电量10.6亿kWh，贡献收入3.94元；实现供热量93.86万吨，贡献收入0.99亿元。预计鸿山热电贡献净利润近7300万元。气电业务方面，晋江气电天然气机组第1季度完成的发电量同比减少34.44%至4.29亿kWh，上网电量4.20亿kWh，对应收入2.29亿元，贡献利润2600万元左右，电量补偿政策尚未兑现。风电业务方面，随着新建风电场项目陆续投产，装机容量与发电量同比增加，预计贡献净利润3700万元左右。公司整体盈利1.47亿元，同比增长40.09%，热电和风电发电量增加，且消纳良好，并未受到福建省发电利用小时数降低的影响，从而业绩出现大幅上涨。公司整体毛利率25.10%，上升了2.42个百分点；净利率为13.54%，上升了3.80个百分点n 热电、气电、风电、光伏、核电、水电全面布局，新项目凸显成长性：公司持有已并网热电装机1200MW(鸿山热电一期项目)，筹建储备合计2816MW。公司持有1528MW 已并网气电项目晋江气电的75%股权，气价补偿方案已经落地，2015年盈利大幅增长。2015年底已并网的542.5MW 风电场盈利性极佳，在建、筹建531.5MW，储备超过1GW，积极开发1GW 海上风电已获先机。晋江气电1.17MW 分布式光伏示范项目顺利并网，全资子公司福能新能源获得云南省保山市30MW 并网农业光伏示范项目的备案，宣告公司大举进军光伏领域，走出福建、布局全国。福能集团参股宁德核电(一期4台机组合计4356MW)10%的股权，2016年理论具备注入条件，上市公司参股4.6GW 华能霞浦核电10%的股权，上市公司参股600MW中核霞浦核电(快中子反应堆四代技术路线)20%的股权，预计未来不排除继续参股新项目的可能性。公司拟参股三峡集团浙江长龙山2.1GW 抽水蓄能电站项目约20%股权，首个水电项目落地。公司各项电力业务全面布局，且大部分均有新项目落地，显示出公司强大的资源获取能力与执行力，兼有新能源产业基金实施投资并购，未来成长性十足，不断增强公司的成长股属性。

　　电力资产注入已做承诺，福能集团资产证券化率不断提升：公司在2014年借壳上市时，福能集团已将大部分电力资产(鸿山热电、福能新能源、晋江气电)注入上市公司，并承诺将剩余电力资产(热电火电并网储备权益装机4077.27MW、宁德核电权益装机435.6MW)注入上市公司，未来有望为上市公司增厚10亿元以上的收益；根据历史经验和行业惯例，我们认为注入资产存在较大的增值空间。福能集团综合实力雄厚，已多年上榜中国企业500强，形成了以煤炭、电力、港口物流、建材、建工房地产、金融为主业，涉及商贸、纺织、化纤、酒店、科研、设计、医院、制药等行业，拥有包括福能股份、福建水泥等上市公司在内的全资或控股企业近40家。福能集团目前资产证券化率约40%，且明确提出“积极推动福能集团整体上市”，较此前的电力资产整体上市更进一步，显示出福建省国资委与福能集团继续提升资产证券化率的雄心。

　　牵手中陕核工业，共建国内最大核燃料基地：国内核电市场全面复苏，国家提高核电发展目标，按到2020年核电装机58GW，每GW 电站年消耗核燃料144吨核算，核燃料资源需求超8400吨，市场空间巨大。公司已公告与中陕核工业集团签署框架合作协议，合作设立项目公司，对鄂尔多斯彭迪南缘国家铀矿整装勘查区铀矿进行勘察与开发，打造国内最大核燃料开发基地。公司出资40%成为该铀矿项目的投资、运作主体。合作方中陕核前身是核工业西北地质局，坐拥西北地区34个铀矿探矿权，探明铀矿资源量超10万吨，资源优势明显；本次协议签订后，公司将获得投资勘探、开发铀矿资源机会，有望将公司产业结构延伸至核能燃料行业，进一步拓展清洁能源上下游产业链，打造新的利润增长点。

　　期间费用率显著降低，资产负债表保持健康：2016年1季度，公司期间费用率显著降低1.05个百分点至9.81%，其中销售费用率降低0.06个百分点至0.62%，管理费用率上升0.54个百分点至2.75%，而财务费用率大幅降低1.52个百分点至6.34%。公司2016年1季度末资产负债率为42.80%，低于电力行业平均水平，增发之后资金将更加充足。公司2016年1季度经营活动现金流为净流入4.27亿元，同比2015年1季度降低了4.64%。

　　投资建议：预计公司2016-2018年EPS 分别为0.74元、0.87元和0.99元，业绩增速分别为7.2%、17.9%、14.1%，对应PE 分别为16.2倍、13.8倍和12.0倍。预计2016-2018年公司将迎来新项目投产与集团资产注入高峰，考虑到公司的成长性，兼有国企改革、福建板块与台湾概念、一带一路、海上风电、核电、电改等多重主题，维持公司“买入”的投资评级，目标价18元，对应于2016年25倍PE.
　　风险提示：项目盈利不达预期；新项目投产进度不达预期；集团资产注入不达预期；融资不达预期；售电业务布局不达预期。




　　唐人神：景气向好，业绩符合预期
　　类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：陈奇 日期：2016-05-03
　　投资要点
　　事件：唐人神披露2015年年报，公司实现营业收入94.13亿元，同比减少6.52%；实现归属于母公司净利0.82亿元，同比增长0.64%，扣非后净利润0.70亿元，同比减少11.16%；公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.3元(含税)，送红股0股(含税)，不以公积金转增股本。同时公布2016年一季报，公司Q1实现营业收入19.69亿元，同比减少2.59%，实现归属于上市公司股东净利润0.24亿元，同比增长52.13%，扣非后净利润0.21亿元，同比增长417.04%。

　　2015年主营业务盈利能力和经营管理效率双双提升。整体毛利率9.67%，提升0.55个百分点，主要是饲料业务中前端料占比的提升改善了产品结构，以及种猪和生猪业务的盈利转变。2015年生猪养殖经历了上半年亏损和下半年盈利，猪饲料销量同比下滑，饲料收入下降7.93%；其他业务板块牲猪、肉制品和兽药均增长，而牲猪业务由于受前期亏损影响，成本下降，毛利率达到近50%。费用项目上，销售费用和财务费用同比下降10.60%和27.22%，销售效率提高显著，三项费用占比为7.24%，基本持平。存货周转提高，主要是公司由于原材料价格下跌而调整了备货节奏。

　　2016年一季报净利润大幅增长，毛利率提升至近年高位，符合我们预期。受益于饲料产品结构和客户结构的调整，高毛利率产品(前端料)占比增加，叠加原材料玉米、豆粕价格下跌，公司的饲料业务盈利能力得以提升；同时，牲猪行情价格持续维持高位，种猪及养猪业务实现较好的盈利。预测二季度两方面利润增长点继续发力，净利润变动区间为50%-70%，预计实现净利润3600万元。

　　公司积极通过投资并购优化现有业务结构，随着饲料后周期三大增长助力，公司饲料毛利率有望全年进一步提升，同时牲猪板块盈利高涨，饲料销量恢复增长。公司在积极布局前端料和扩大种猪、仔猪的养殖规模，预计16年出栏量30万头，18年有望达到100万头。考虑并购后利润贡献，预测唐人神2016-2017年分别实现销售收入105.82亿元、119.64亿元，考虑并购实现归属于母公司净利润3.03亿元、4.19亿元，增发后摊薄EPS 对应当前股价23X、17XPE，维持“增持”评级。

　　风险提示：并购重组事项进展不及预期；饲料销售增速不及预期等。