网宿科技（300017）:业绩持续高速增长 长期需求空间无虞
　　公司毛利率43.66%,与上年同期几乎持平。营业收入,营业利润,归母净利润等多项指标环比增长率为历年有季报可查以来罕见之高。显示公司2016年开年成绩在体量已经较大的情况下相当不错。

　　近期业务增长点可能受政策影响,长期需求空间无虞
　　一季报中,公司总结业绩的部分驱动为“以视频直播为代表的互联网应用需求增长的驱动下,全网流量快速增长”。日前,国家有关部门召开座谈会,与业界沟通法规政策监管,查处涉嫌暴力/淫秽/教唆犯罪等内容。这一政策短期内可能给公司的增长带来少量影响。但长期来看:越来越流行的互联网流量传播多媒体内容必须依赖CDN软件加速这一大逻辑没有变化,网宿的长期市场需求空间无虞。

　　上调盈利预测,16-18年EPS为1.65元/股、2.57元/股、3.90元/股。

　　参考今年一季报开局不错,我们小幅上调公司的部分财务指标的预测。

　　预计2016-2018年营业收入增长率分别为52.3%、49.7%、49.4%,营业收入分别为44.6、66.8、99.8亿元;净利润增长率分别为56.4%、55.8%、51.9%,净利润分别为13亿、20.2亿、30.8亿元;维持“买入”评级。广发证券


　　探路者（300005）:户外调整触底 旅行服务开拓成长
　　(1)旅行服务并表增厚营收。2015年7月起,旅行服务板块易游天下和极之美纳入公司报表合并范围。2016年1季度旅行服务业务实现营业收入1.58亿元,占一季度总营收的30.65%;2015全年旅行服务贡献营收达20.04亿元,占比营收过半,达52.63%,增厚整体营收规模。

　　(2)品牌夯实,渠道加速拓展升级。户外用品业务方面:整体品牌终端零售额较同期增加1%,其中线上增长较快,达29%,线下小幅下降6%。公司通过移动客户端、代言人推广等多种推广方式,以Toread、DiscoveryExpedition、ACANU三大品牌为核心发展多品牌业务。2015年12月公司再收购4家优质加盟商拓展渠道,力图加速渠道拓展和出清库存。公司1月落成首家以“用户体验”为核心导向的户外生活体验馆,这将成为公司融合线上线下,实现店铺渠道O2O转型升级的开始。旅行服务业务方面:公司加速直营化布局,探路者旅行全球体验中心完工,已经进入试运营并已完成20场活动的服务承接工作。此外,易游天下全面启动体验式旅游转型升级计划,产品端更加丰富。

　　毛利率稀释较大,费用率显著升高。旅行服务并表致毛利率稀释较为明显,一季度毛利率36.59%,比上年同期下降14.17个pct。同样受此影响,期间费用率除销售费用率外,显著升高。一季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为12.06%、9.45%、0.45%,分别较上年同期下降2.4个pct、上升2.37个pct、上升0.96个pct。

　　其他财务指标方面,一季度应收账款较年初增加53.22%,主要是因为新收购四家加盟商后,渠道发生较大变化,回款较慢;一季度其他应收款增加170.96%,主要是因为新并表的易游天下、极之美所收的应收押金,往来业务款增加。去年短期借款持续较快增长,从上年一季度的0元,增加至一季度末的3.04亿,该笔借款也是财务费用增加的主因。

　　行业进入调整期,未来依然广阔。根据COCA数据显示,我国户外行业2000-2011年复合增长率达47.6%,2012年开始呈现出“高中放缓”的发展态势,2015年我国户外市场零售总额为221.9亿,仅增长10.51%,行业进入深度调整期。2015年国内户外市场品牌总数达955个,较上年同期仅增1.06%,较上年减少5个pct,同时新增品牌多以线上渠道为主,也说明了行业壁垒逐渐提高,竞争加剧。不过我国户外市场未来前景依然广阔,按照COA调研显示,2013年我国户外运动参与人口比例仅4.38%,远低于美国的近50%,2014年我国人均户外消费15元,远低于发达国家的数百元,我国户外市场还有很大提升空间。

　　投资建议:
　　旅行服务板块仍在培育期,利润贡献2016待定,更多将体现在2017年;户外用品板块2016年仍主要是消费低迷去库存阶段,亦期待2017年的回升,而公司更加明确构建以用户为中心的“健康生活方式的社群生态”的战略目标,户外用品、旅行服务、大体育三大事业板块继续协同发展,我们看好公司活力与潜力,初步预计公司2016年净利润下约降20%、2017年约增40%,对应5.94亿股本(包括拟定增的8000万股)的EPS分别为0.36、0.48,PE分别为53、39倍,目前定增后总市值101亿,首次覆盖,给予“增持”评级。中信建投


　　九州通（600998）:业绩基本符合预期 电商业务快速发展
　　2015年,公司实现收入496亿元(YOY+20.75%),净利润6.94亿(YOY+23.87%)。EPS0.43元,略高于我们预期(0.41元),净利润率1.42%,同比提升0.1ppt。公司经营活动产生的现金流量净额4.36亿,同比提升354%。2016年1季度,实现收入154亿元(YOY+29.3%),净利润1.41亿(YOY+19.38%),EPS0.09元,增速基本符合我们预期(瑞银预测全年增速19%)。

　　2015年经营分析:传统商业业务持续向好
　　公司传统商业业务持续向好:1)二级及以上医院收入增长35%,预计今年在招标加速驱动下,仍维持30%+增速。2)中药材及饮片(收入YOY+59%,毛利率16.7%)、医疗器械(收入YOY+58%,毛利率11.7%)及零售连锁(收入YOY+33%,毛利率17.87%)等高毛利业务快速发展,提升整体盈利能力。3)博山药业为医药工业带来了新增长点。在上述因素拉动下,过去5年公司加速成长,扣非归母净利润增速由2012年18%增加到2015年28%。我们预计公司快速成长态势有望持续。

　　B2C电商业务快速发展
　　公司有望成为国内医药电商领域龙头企业:1)供应链、物流是电商企业的“硬实力”,现电商物流分拣中心已经覆盖了13个城市,公司已拥有高效的仓储、分拣、配送体系,并因其产业链地位,在上下游资源整合方面具备优势;2)与各大综合电商平台对接已基本完成,抢占流量入口,具备先发优势;3)2015年B2C电商业务收入4.7亿(YOY+51%),会员数增加150万,已达600万,在医药电商中处于领先地位
　　估值:目标价35.53元,“买入”评级
　　我们基于贴现现金流模型(WACC7.0%)得目标价35.53元,“买入”评级。瑞银证券


　　博腾股份（300363）：维持今年业绩快速增长的预测
　　2016年经营业绩展望、盈利预测和投资评级
　　抗癌、糖尿病、抗丙肝、抗艾滋领域等多个产品项目推进供应。公司近期供应上市产品项目有4个(溴代吡喃葡萄糖、卡那列嗪侧链、氯氟乙基吡啶、氨丁醇),今年有望成为新的利润增长点。处于临床II和III期项目有6个,未来公司产品线有望更一步丰富。

　　拟巨资布局生物药CMO,股权激励有望锁定业绩高增长。2016年3月11日公司公告非公开发行预案和第二期限制性股票激励计划(草案):1)定增拟募集资金总额不超过20.1亿元,用于生物医药CMO建设项目(12.6亿元)、东邦药业阿扎那韦等9个产品建设项目(6.1亿元)和补充流动资金(1.5亿元);2)拟授予限制性股票为391.5万股,激励对象为中高层管理人员和核心技术及业务骨干共计132人,自授予之日起12个月为锁定期。其中首次授予352.5万股,授予价9.38元/股,授予126人;预留39万股,授予6人,预留部分将在该计划首次授予日起12个月内授予。解锁条件:以2015或2016年收入和净利润为基数,2016/2017/2018/年营业收入和净利润增速不低于25%/50%/80%(如果16年授予,就以15年为基准;17年授予,就以16年为基准)。

　　我们看好公司参与创新药中间体闭环的核心竞争力和与国际前16大制药巨头的合作,我们同时看好公司3月11公告拟巨资布局生物药CMO,同时推出股权激励计划(草案)。我们预计公司2016年净利润将同比增长45%左右、EPS0.38元,当年动态PE56倍,建议等待估值调整之后、择机配置,维持“增持”评级。光大证券


　　东睦股份（600114）:一季度扣非后业绩显示高增速
　　2016年一季度实现业绩同比增长18.36%,符合预期。报告期内,公司实现销售收入3.55亿元,同增长4.42%;实现归属于上市公司股东净利润0.35亿元,同比增长18.35%,符合预期,对应每股收益0.09元。一季度,公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.34亿元,同比增长36.12%,已展现出业绩重回高增长的态势。

　　一季度销售淡季拖累净利润,产品结构优化毛利率维持高位。综合来看,一方面一季度销售淡季影响了上市公司销售收入增加进而提升了销售费用率,此部分费用将对二季度销售收入增长产生积极影响;另一方面,受股权激励费用增加影响,管理费用比重大幅增加,亦是拖累业绩增长的一个要点。不过报告期内,伴随VVT等新产品零件的持续放量,公司整体产品毛利率维持在过去5个季度的高位,单季度毛利率达到32.68%,环比改善0.79个百分点。

　　技术、成本、规模和先发优势铸就行业壁垒。在过去2-3年上市公司已经证明了自身具备高速增长的能力,并且在这个过程中不断拉大自身与行业竞争对手的技术、规模和先发优势,而在与外资的竞争中则通过成本的竞争打开了广阔的进口替代空间,这帮助公司即使面临2015年较为恶劣的行业环境(家电负增长,汽车个位数增长)下依旧可以实现30%左右的利润增长。而高额的固定资产投资壁垒决定了行业新进入者的稀缺,可以预见未来3-5年内只要东睦股份能够不断提升自身竞争力,存续新产品的开发,国内将没有同类上市公司能够威胁到其地位。

　　盈利预测与评级!我们认为度过了家电行业相对的低点同时又迎来自身第二波新产品高峰投放,其业绩高速增长全年得以维持!因费用率小幅上修,我们小幅下调公司2016年业绩,给予公司2016-2018年EPS0.59/0.85/1.11元(原先2016-2017年业绩0.6/0.85元),考虑公司年复合超过35%的业绩增速,给予2016年35X,对应6个月目标价20.65元,股价上涨空间接近40%,维持买入评级!申万宏源


　　迅游科技（300467）:业绩增速低于预期 加快游戏产业链布局
　　事件:公司2015年全年实现营业收入1.72亿元,同比下降3.48%;营业利润5340万元,同比下降19.19%;归属于母公司净利润为5936万元,同比下降1.35%;基本每股收益为0.38元,业绩情况低于此前预期。

　　业绩分析:(1)营收下降系公司被认定为增值税一般纳税人,报告期内营收不含税,较14年含税值有所下降;(2)公司营收依然主要来自于迅游网游加速器,占比99.45%;(3)归母净利润下降系限制性股权激励产生了1466万元股份支付费用,如扣除此费用,净利润同比增长20.80%,整体业绩呈良好态势。

　　PC与移动端双双发力,游戏加速领域绝对龙头。据统计,截至2015年末我国网民规模达6.88亿,手机网民规模达6.20亿,游戏加速市场需求巨大。PC端游戏加速方面,公司产品口碑效应良好,用户数据稳步上升,截至报告期末累计注册用户超过1.5亿,付费活跃用户约300万,新机器注册用户较2014年同比增长26.63%。移动端游戏加速方面,公司紧抓市场需求,子公司速宝科技研发的“迅游手游加速器”于今年第四季度起进行用户测试,日活跃用户达25万,支持游戏数量超过一万款,并与国内多款排名靠前的大型手游展开了开发合作。

　　公司主营业务优势不断扩大。

　　云计算技术取得突破,业务向“平台”与“应用”层面拓展。公司技术团队自成立伊始就集中精力从事云计算的研究和开发工作,成功研发出集合了PaaS核心技术和SaaS应用服务接口的SCAP。该平台性能稳定,延展性优良,可以帮助公司拓展开发出更多实时交互应用的加速服务。凭借这一独创的SCAP和公司多年在行业内的技术积累,公司在“平台”和“应用”两个层面都储备了足够的技术资源。

　　并购预期强烈,未来将全面布局网络游戏产业链。公司未来将重点布局游戏服务产业,公司借助目前加速服务领域的龙头地位优势,将针对游戏玩家、游戏厂商和开发者的服务需求大力进行业务的丰富和拓展,建立产业链服务的联盟。

　　外延式扩张方面,公司将重点发掘能与公司产生较强协同效应的游戏服务产业标的,在业务、资本运作等层面进行合作。公司将通过内生与外延逐步构建贯穿上下游产业链的、全球性的多业务生态环境。

　　盈利预测:由于2015年公司业绩低于预期,我们相应下调2016-2018年估值。

　　预计公司2016-2018年摊薄后的EPS分别为0.55元、0.72元和1.00元,给予公司“增持”评级。西南证券


　　贵人鸟（603555）:零售化转型显成效 业绩实现恢复性增长
　　积极推进零售化转型,业绩实现恢复性增长。在群众运动风潮渐起、销售终端库存逐步改善的背景下,公司通过强化供应链整合、优化终端店铺结构、强化品牌营销等方式推进零售化转型。2015年共关闭零售终端1,126家、新开零售终端565家,店铺结构升级对于未来经营效率提升构成利好。2015年,公司实现营业收入19.69亿元、同比增长2.57%;2016年一季度实现营业收入5.25亿元,同比增长0.37%。

　　受益成本控制毛利显著提升,财务费用率提升拖累净利率增幅。在2015年全年营收同比增长2.59%的背景下,营业成本同比降低4.70%,毛利率同比增长4.19个百分点至45.18%;其中,受益于外部供应链整合,以外协生产为主的服装类产品营业成本同比大幅降低11.24%、毛利率同比提升5.02个百分点。从费用支出来看,受报告期公司发行公司债券的利息费用支出影响,财务费用同比大幅增长88.03%、财务费用率同比提升2.22个百分点至4.89%,带动整体期间费用率提高2.53个百分点。受期间费用率提升拖累,在毛利率显著提升的背景下,净利率同比微增0.58个百分点至16.85%。

　　受去年同期高基数影响,存货规模显著降低。截至报告期末,公司存货1.71亿元,受2015年春季商品发货时间延后致2015年年末存货余额高基数影响、同比大幅降低19.07%;其中占比过半的库存商品规模为0.96亿元、同比降低34.02%。本期存货周转天数为63.72天,较上年度增加13.16天。

　　体育产业布局全面铺开、体育产业化目标稳步推进。报告期内,公司体育产业运营业务已涉及赛事运营、体育经纪、体育服务、体育培训等多个领域;其中,公司与虎扑体育合作成立的体育产业基金动域资本,已投项目14个,按已投资项目最新一轮的融资估值计算,已实现综合投资收益1.14亿元。

　　我们看好公司在体育产业领域的全面布局,预计公司2016-2017年EPS分别为0.65元、0.77元,对应目前估值40倍、34倍,维持“增持”评级。长江证券


　　东方园林（002310）:生态环保唯一全覆盖园林龙头 受益海绵城市和PPP项目开启新成长
　　东方园林是我国园林行业龙头,品牌知名度高,市场拓展能力优,综合竞争力强。从2009年上市后快速扩张,2015年营业收入和资产规模大幅增长8倍和12倍。公司主业是市政园林施工、设计和苗木销售等,2015年通过并购开展环保业务,形成海绵城市和生态园林城市建设的一站式服务体系。

　　处周期低谷,转型期孕育新成长。公司2013年随行业整体下行后,处于消化历史问题和稳健发展时期,项目审核加大回款考核。同时积极转型完善海绵城市和生态园林城市建设体系,在该转型期公司收益率低,处周期低谷,转型储备完成后将开启新的增长。

　　海绵城市和PPP 模式进入爆发期,公司受益大发展空间广。人民生活提升和政府考核下园林行业前景广阔,特别是旧有城市设施不能负荷城镇人口的增长、环境污染严重和经济稳增长的情况下,海绵城市和生态园林建设成为未来的趋势和方向。除中央财政大力支持外,PPP 融资模式符合当前的要求,2016年进入爆发期。东方园林作为唯一具备园林景观、水处理、固废处理的施工和设计的海绵生态城市建设功能的园林公司,2015和2016年PPP 在手订单充足,受益最大,成为再次高增长得基础。

　　收购固废、水处理公司协同效应提升公司综合竞争力。公司收购申能环保等有效利用公司区域市场拓展资源,达到协同优势。非公开增发募集配套和增发股份及现金收购中山环保和上海立源,增厚公司EPS,同时使得公司在海绵和生态城市建设中竞争力大幅提升。

　　公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2016-2018年营业收入分别为75.05、93.81和112.58亿元,对应EPS 为0.99、1.29和1.56元,维持公司“强烈推荐”评级。东兴证券


　　得润电子（002055）:牵手Mobileye加速三大领域应用拓展
　　Mobileye 为视觉类ADAS 领域全球龙头企业。Mobileye 是以色列一家主要致力于汽车工业的计算机视觉算法和驾驶辅助系统的芯片技术研究的企业,其产品已经应用于沃尔沃、通用、宝马、现代、雷诺卡车等世界汽车制造商生产的车辆中。截止到2015年,已有400多万辆车辆搭载了Mobileye 的解决方案,其ADAS 系统在整车厂的市场占有率在90%以上,为全球当之无愧的视觉类ADAS 领域龙头企业。

　　公司联手Mobileye 将在ADAS、智能交通、车联网三大领域全面合作。公司与Mobileye 合作将分三个阶段,1)开拓ADAS 在各个行业的应用;2)智能交通领域的合作;3)共同探索大数据应用开发,如利用Mobileye 的REM 技术为未来自动驾驶提供地图服务。我们认为,对于Mobileye 来说,与得润的合作将加快其进入国内汽车供应链体系,其先进技术与产品结合公司的市场渠道及供应链能力将快速打开国内汽车后装以及前装市场;另一方面,对于得润来说,与Mobileye的合作将提升公司的产品技术及服务能力,后续将持续推进公司在自动驾驶及车联网领域的开发进程,并共同探索大数据应用开发的机会,最终呈现双赢局面。

　　维持“买入”评级。我们看好公司在UBI 车联网领域持续布局的成长机会,此次与Mobileye 合作将进一步加强公司产品竞争力,预估2016~2018年EPS 为0.30/0.46/0.61元,维持“买入”评级。东北证券


　　山鼎设计（300492）:人才与技术并重 区域扩张布局全国
　　山鼎设计发布公司2015年年度报告,报告期内实现营业收入1.85亿元,同比降低8.10%,毛利率43.63%,同比上升4.66%,实现归属于母公司所有者净利润0.27亿元,同比上升4.64%,EPS0.32元。 其中,第4季度实现营业收入0.52亿元,同比下降31.07%,毛利率55.75%, 同比下降5.81%,实现归属于母公司所有者净利润0.10亿元,同比下降64.07%,4季度EPS0.12元,3季度EPS 0.02元。

　　事件评论
　　主营下降,毛利率上升贡献利润:受宏观经济下行的影响,房地产行业景气度低迷,营收同比降低8.10%。盈利能力方面,公司紧跟最新技术发展趋势,设计能力提高,占比不断提升的住宅和城市综合体业务毛利率都有较大上升,带动整体毛利率上升4.66个百分点。费用方面,由于公司完善各项成本、费用管控,与新增短期借款导致利息支出增加抵消,三项费用同比基本持平。较去年资产减值损失增加0.05亿,导致最终净利润0.27亿元,同比上升4.64%。

　　公司四季度主营收入0.52亿,同比下降31.07%,毛利率同比下滑5.81个百分点,管理费用0.09亿,归属净利润0.10亿元,同比下降64.07%。

　　人才济济,品牌优势:作为轻资产的建筑设计公司,拥有雄厚的人才储备和技术实力。多名核心管理人员及技术人员兼具国际视野和本土实践经验;组建了BIM 设计综合所,BIM 设计团队业内领先,在BIM 设计大赛中屡获大奖。多年来所签合同中客户委托占比在85%以上,公司在业内知名度较强。随着城市化水平提高,城市综合体设计需求旺盛,政府积极引导BIM 发展,公司业绩未来值得看好。

　　新股上市,区域扩张:公司股票去年年底上市,资本实力得到加强。地处天府之国,以成都为中心,辐射西南,在西安、北京、上海、深圳四地拥有子公司,利用上市公司优质资源,进行全国战略布局,业务拓展。公司积极响应国家“一带一路”战略,承接多个国外项目, 实行“走出去”发展路线,形成一定知名度,海外业务发展值得期待。

　　预计公司2016、2017年EPS 分别为0.45元、0.62元,对应PE 分别为84、61倍,给予“增持”评级