汇川技术:新能源汽车业务占比稳步提升,轨交业务将进入收获期
 

　　1.事件。

　　公司发布2015年年报,实现营业收入27.70亿元,同比增长23.54%,归属净利8.09亿元,同比增长21.46%。扣非后净利润同比增长19.43%。

　　2.我们的分析与判断。

　　(一)、新能源汽车同比翻番,通用伺服增长56%。

　　公司全年营业收入27.70亿元,比2014年多增5.3亿元。主要为新能源汽车、通用伺服、轨交三大业务所贡献。新能源汽车业务全年实现营业收入6.42亿元,相比2014年的2.96亿元增长117%,增加3.46亿元。主要为宇通新能源客车销量的大幅增长及在纯电动物流车领域所取得的近1万套订单所带动。通用伺服全年实现营业收入1.97亿元,相比2014年的1.26亿元增长56%,增加0.71亿元。公司的通用伺服产品的技术水平在国内遥遥领先,在3C 生产制造、锂电设备、LED 设备、机器人/机械手、玻璃设备等行业均实现了批量化的应用。此外,公司新并购的从事轨交牵引变流器业务的江苏经纬,全年实现营业收入0.65亿元。新能源汽车、轨交、经纬共为公司贡献增量收入4.82亿元,占公司2015年营业收入增量的91%。

　　(二)、传统业务需求下滑,公司仍逆势增长。

　　公司的传统业务主要包括电梯一体机(也属于变频器)、通用变频、注塑机伺服等。根据中国工控网的测算,2015年全国变频器市场规模同比降幅将超过10%。在逆境之下,公司的各项传统业务仍取得增长,我们认为已是非常难得。其中,电梯一体机实现收入8.97亿元,同比增长0.7%,主要是在海外、电梯电气大配套、进口品牌等市场取得突破。通用变频器实现收入5.05亿元,同比增长12.0%,主要是行业营销得力,在空压机、起重设备、塑料机械、金属制品等行业取得较快增长。注塑机伺服实现收入1.53亿元,同比下滑10%,主要是受塑料加工行业需求严重下滑的拖累。

　　(三)、订单继续保持高速增长。

　　公司全年订单继续保持高速增长。工业自动化订单24.86亿元,同比增长8.5%,其中第四季度订单6.6亿元,同比14年第四季度的5.58亿元增长18.3%,增速高于前三季度。新能源(含轨交)订单9.84亿元,同比增长113.4%,其中第四季度订单4.4亿元,同比14年第四季度的2.6亿元增长69%。

　　(三)、现金流极为强劲,盈利质量高。

　　产品结构调整致使毛利率小幅下降:公司全年毛利率为48.47%,同比去年同期下降约1.8个百分点。我们认为随着轨交牵引变流器、高压变频器等低毛利率产品占比的增加,公司的毛利率小幅下滑是正常现象,无需过分担忧。其中,变频器毛利率下降1.4个百分点,伺服系统毛利率下滑1.8个百分点,新能源和轨交业务毛利率下滑0.9个百分点,控制技术、传感器等体量较小的业务,毛利率均小幅提升。

　　管理、销售费用率大幅下降:全年公司的期间费用率同比下降约0.2个百分点。其中销售费用率下降1.07个百分点,管理费用率下降0.57个百分点,费用控制效果良好。虽然从数据上看财务费用率出现了上升,但实际上是由于部分剩余资金用于购买了理财产品,原来在财务费用科目中的利息收入进入了投资收益科目中(2648万元)。

　　应收账款和资产减值损失有所增加:公司2015年的应收账款总额为7.8亿元,相比2014年的4.9亿元增长达59%。同时,2015年计提坏账损失2700万元,同比2014年的1126万元有较大幅度的增加。我们认为随着高压变频器、光伏逆变器等账期较长业务的增加,应收账款增长属于正常现象,且从账龄结构来看,绝大部分账期都在一年之内,无需过度担心。

　　主要财务指标保持稳定:预收账款、存货两项预示公司后续增长动力的指标依然保持高位。预收账款高达1.82亿元;而存货由2014年年底的4.4亿元进一步攀升至近5.76亿元,其中发出商品增加最多,新增超过5000万元。此外,公司苏州二期工厂完工,在建工程转固,固定资产新增3.8亿元。

　　经营性现金流依然强劲:公司2015年经营性现金流净额为8.02亿元,同比增长53%,占净利润的比重接近100%。经营性现金流入28.6亿元,同比增长72%,高于营业收入。公司的经营性现金流非常强劲,盈利质量高。

　　(四)、绑定行业龙头,受补贴调整的影响小。

　　近期,有媒体报道,新能源客车的补贴标准可能大幅下调。在现有补贴标准下,6至8米车的补贴额度已比去年减少了30%以上,在新的建议版补贴标准中,还可能继续下滑30%至50%。因此,市场对今年新能源客车的产销量很不乐观,对公司新能源汽车业务的增长持续性也持谨慎态度。

　　我们认为,即使补贴标准调整,新能源客车的销量同比下滑,但公司绑定了新能源客车的龙头宇通客车。宇通客车2014年新能源客车销量7330辆,2015年销量20446量,同比增长176%。但由于骗补险象丛生,新能源客车市场鱼龙混杂,2015年全国的新能源客车销量同比增长约6倍,因此宇通2015年的市场占有率是大幅下降的。随着四部委及国务院严查骗补,我们认为今年新能源客车市场将规范化,以骗补为生、没有技术储备的小厂商将被淘汰,龙头企业的占有率将回升,因此公司的新能源客车业务仍有能力保持30%甚至更高的增速。此外,公司还将进一步开拓物流车、乘用车市场,打造新的增长点。

　　3.投资建议。

　　公司今年的经营目标是营业收入增长15%至35%,盈利增长10%至30%。我们认为,在新能源汽车、通用伺服、轨交三大业务的驱动下,公司的收入和盈利仍将持续保持高速增长。今年4月和6月,公司第一期股权激励计划的第三批和第二期股权激励计划的第一批均将进入行权期,在此期间股价的表现有望超预期。我们预计2016至2017年公司分别实现每股收益1.26元和1.52元。维持“推荐”评级。(银河证券张玲)




　　众业达2015年报点评:分销业务保持稳定,集成业务增速放缓,充电桩今年增添新亮点

　　从收入构成来看,分销业务中,低压电气分销实现营业收入41.25亿元,毛利率11.54%,整体与去年基本持平。其中中压电气分销实现营业收入6.75亿元,同比下滑8.42%,毛利率12.63%较上年同期提升1.05%;工控产品分销实现营业收入14.12亿元,同比下滑8.29%,毛利率9.85%与去年基本持平。集成业务方面,实现营业收入4.55亿元,同比下滑36.88%,毛利率16%与去年基本持平。

　　系统集成业务中,公司产品目前集中在石油钻井、风力发电组、船舶电气组,受下游客户需求减少,集成业务今年有一定下滑。公司去年新布局充电站(拟建年产320套预装式纯电动客车充电系统生产基地)、机器人(与ABB合作开展机器人集成业务)领域,有望带来新亮点。1)充电桩领域,新能源汽车的爆发带来对充电站的刚性需求,众业达有望凭借自身优势分享行业盛宴,一方面,公司已有技术储备和产品,并且得到良好示范效应。公司向珠海银隆提供的充电站每月为公交车提供超过30万度电,运营良好,另一方面,公司充电站目前主要面向公交车,汽车保有量的数量级奠定了公司的盈利能力,同时公交车作为可集中化处理的商用车,在后服务市场方便管理和运维,更加具备延展性。2)机器人的市场推广依赖于品牌厂商和具备集成经验的制造商,而渠道优势及系统集成、成套制造的全面专业能力是众业达的主要优势,众业达与ABB开启机器人业务的合作,有助于合作双方实现互利共赢。另外,公司还将成立机器人业务组,专人负责业务策划、项目跟踪、供应商联动和实施团队的协调,通过点线面发展模式,逐步推进机器人业务。

　　分销业务中,公司在原有分销业务上,开展“互联网+”营销模式,目前已拥有众业达电商和工控网旗下的工控猫电商平台。1)在电商业务中,依托公司线下分销资源打下的坚实根基,公司电子商城上线试运行后,效果良好。凭借公司之前积累的对下游细分行业的深刻理解、技术实力,以及拓展电力、工业、能源、交通、商用及民用等市场的既有规模效应,均构成公司可能发展成为中低压电器分销行业电商巨头的独有优势。同时,由于工业电气产品需求的广泛性,公司潜在客户分布高分散,而传统线下分销存在明显的地理界线,公司需要和潜在客户建立有效的联系方式,提升公司盈利能力,增厚业绩。2)与工控网携手方面,众业达传统产品优势在于配电类标准产品,工控网在自动化标准产品等领域更有深刻理解,双方各自专注工业产品的不同领域,实现增量协同效应。

　　加大研发投入,集中在在充电站及集成业务,寻找新增长点
　　2015年,公司加大力度研发升级箱式牵引/充电电站,拓展绿色能源公共交通业务,同时在集成领域,对风力发电水冷系统及电控系统、船舶电气控制系统等进行升级研发。

　　非公开发行完成,充电桩、电商平台发展步入快车道
　　4月6日,公司公告非公开发行股票上市公告,以13.21元/股的价格发行76,549,909股,募集资金9.91亿元,投入预装式纯电动客车充电站项目、电子商务平台建设项目及补充流动资金。

　　盈利预测
　　我们预计公司2016年~2018年的EPS分别为0.41元、0.52元和0.65元,对应PE分别为42倍、33倍和27倍,维持“买入”评级。

　　风险提示
　　募投项目进展的不确定性,业务整合不及预期,宏观经济增速放缓导致传统电气设备需求量减少。(国海证券谭倩)




　　青岛双星年报及一季度业绩预增点评:1季报预增160%-180%,经营拐点确立
 

　　公司一季度业绩大幅增长,销售毛利已连续两个季度改善。公司业绩拐点来临。双星集团携手平安银行成立产业基金,将确立公司在轮胎和汽车后市场中的优势地位。我们上调公司盈利预测,预计公司2016-2018年EPS分别为0.18、0.25、0.34元,维持“强烈推荐”评级。

　　事件:公司发布2015年年报,实现营业收入299,370.53万元,同比下降24.74%;实现归属于上市公司股东的净利润6,126.47万元,同比增加5.31%;实现基本每股收益0.09元。公司利润分配预案为:每10股派发现金红利0.1元(含税)。同时,公司发布2016年一季度业绩预增公告,预计2016年一季度实现归属于上市公司股东的净利润约为2280.88万元到2456.33万元,同比增长160%到180%。

　　优化产品结构,推动市场转型,2015年业绩小幅增长:2015年,国内经济放缓,汽车产量增速下行,导致国内轮胎需求下降;同时美国双反导致轮胎出口需求下降;轮胎行业内外交困,销量、收入大幅下滑。行业低迷时,青岛双星积极优化产品结构,推进市场转型升级,轮胎销量逆市增长2.04%。受天胶成本大幅下降影响,公司毛利率提升5.02个百分点。公司积极探索新商业模式,期间费用率上升4.4个百分点。以上因素综合推动公司2015年业绩增长5.31%。

　　1季度业绩大幅增长,拐点来临:2016年1季度,公司加速推进产品的差异化创新,完善全球化布局,持续推进星猴战略,公司业绩改善明显,公司预告归母净利润2280.88万元至2456.33万元,同比增长160%到180%。结合2015年年报,2015年4季度销售毛利2.28亿,环比3季度(1.22亿)增长86%。1季度净利润环比继续增长20%左右,意味着公司经营情况已连续两个季度环比增长。今年以来,国内轮胎行业开工率逐步提升,部分轮胎企业已小幅提高轮胎售价,轮胎行业呈现复苏迹象。预计公司2016年业绩将进入上升通道。

　　星猴战略稳步推进,今年有望进入快速发展期:轮胎市场是公司最熟悉的市场,公司以轮胎业务作为切入点,选择轮胎市场O2O作为切入点可以最大程度降低风险。公司星猴战略定位是完全中立的第三方服务渠道,不但承接双星轮胎的业务,未来也会承接其他品牌轮胎,以及其他非轮胎售后市场保养服务,甚至是第三方保险增值业务。售后市场空间巨大,公司以开放的心态,包容所有可能的能够标准化的售后市场业务。未来整个星猴战略服务体系,将从服务于轮胎售后市场转身成为整个售后维修市场的快捷服务提供商。通过大星猴、小星猴、移动星猴向终端客户提供最便捷的服务,随着流量的积累,公司将把进行大数据的整合,通过大数据,能够使整个服务体系的供应链管理和客户营销管理得到极大的提升。目前公司已在山东、湖北、新疆、内蒙古、河南、浙江、黑龙江、江西、天津等省市布局星猴战略,预计2016年将进入快速发展期。

　　集团携手平安银行成立产业基金,打开公司产业整合想象空间:去年10月,双星集团与平安银行签署战略合作协议,共同发起收支轮胎行业产业基金,着力打造千亿级产业圈。我们认为,目前合作虽然是集团层面,但轮胎业务主要在上市公司,因此毫无疑问,这个基金的主要受益者还是上市公司。首先,美国轮胎“双反”终裁已出,整个轮胎行业的税率均在30%以上,对轮胎出口影响不容小觑。而我国轮胎生产企业超过500家,行业非常分散,具有国际竞争力的企业非常少。对于中小产能,“双反”事件的打击是巨大的。目前是行业兼并收购最好的时刻,依靠双星集团和平安银行的实力,产业基金有望帮助上市公司做大做强轮胎和汽车后市场业务。其次,产业基金属于强强联合。平安集团具有强大的综合金融优势、客户优势、技术与渠道等优势,而双星则具有轮胎产业优秀的技术和多年的经营管理经验,优势互补有利于双星进一步强化自己在行业内的优势地位。

　　风险提示:后市场进展不及预期;全钢胎行业景气下滑风险。(长城证券杨超,余嫄嫄)




　　天赐材料:巩固电解液市场抢占新锂盐先机
 

　　电解液量价齐升助推公司业绩高增长。受益下游新能源汽车行业旺盛需求,报告期内公司电解液量价齐升。公司通过并购东莞欣凯快速切入国际知名锂电池生产商ATL供应链,并成功向比亚迪、SONY(新加坡)供应电解液,电解液市场份额进一步提升。公司锂离子电池材料全年实现营业收入453亿元,较上年同期大幅增长12873%。公司通过继续聚焦高端定制化加大国际跨国公司客户的拓展力度,报告期内个人护理品材料实现营业收入421亿元,同比持平;有机硅橡胶材料实现销售收入071亿元,同比下滑18.26%。2015年公司综合毛利率31.02%,较上年同期提升157个百分点,主要受益于个人护理品材料及有机硅橡胶材料高毛利产品占比的进一步提升。

　　六氟磷酸锂产能持续投放,产业链优势巩固。公司2015年底六氟磷酸锂和电解液年产能分别为2000吨和15000吨,募投项目1000t/a试生产情况良好,新增募投项目6000t/a液体六氟磷酸锂项目(折合晶体六氟磷酸锂约2000吨)预计于2016年下半年投产。为满足下游客户大幅增长的电解液需求,公司对现有广州、东莞和九江产线进行扩产改造,同时在天津、宁德新建产线,预计2016年底前公司电解液产能将提升至20000吨以上。

　　整合中科立新,增资张家港吉慕特,强化动力电池电解液布局。增资张家港吉慕特有助于公司获得电解液阻燃剂领域先进技术。同时公司于近期公告完成对中科立新70%股权收购。中科立新在有机硅电解液方面拥有领先技术及专利知识产权,以及中科院“百人计划”张灵志主导的研发力量。电解液企业产品核心竞争力在于配方,随着新能源市场的高速发展,动力电池电解液将成为电解液企业未来主要增长点,有机硅电解液和先进阻燃剂的应用将有助于提高动力电池电解液耐高压性能及循环安全性能。公司整合中科立新及增资张家港吉慕特将强化动力电池电解液技术布局,增强公司核心竞争优势。

　　增资江苏容汇和江西艾德,推进锂电材料整体发展战略。江苏容汇为国内主要碳酸锂生产厂商,同时拥有矿石提锂和卤水提锂生产工艺,并在此基础上实现锂电正级材料磷酸铁锂一体化规模生产。江西艾德拥有磷酸铁锂正极材料及其前驱体材料关键技术。公司参股江苏容汇和江西艾德有利于保障上游原料碳酸锂供应稳定,实现锂电材料产业链横向协同,推进电解液和正极材料的组合研发,提高公司电解液产品适配性,符合公司锂离子电池材料整体发展战略。

　　非公开发行预案布局新型锂盐,抢占锂电新材料市场先机。公司于近日公布非公开发行预案,拟募集资金总额不超过7.25亿元投向2300t/a新型锂盐项目、2000t/a固体六氟磷酸项目、30000t/a电池级磷酸铁材料项目以及补充流动资金。新型锂盐项目提前布局新一代电解质锂盐产品,固体六氟磷酸锂项目将有效提高公司六氟磷酸锂年产规模,而电池级磷酸铁材料项目则有利于实现产业循环经济。

　　股权激励彰显信心,着眼长远。公司此次股权激励主要授予范围公司董事、高级管理人员、核心技术及业务骨干,向不超过43名激励对象授予21355万股限制性股票,占公司现有总股本的21%,授予价格1821元/股,锁定期12个月。行权条件2015-2017年公司净利润增速相较2014年分别不低于40%/124%/236%。我们认为此次股权激励范围较广,给高管以外骨干技术等较高贡献人员预留比例较高(6837%),有利于更好激发团队积极性,提升公司整体凝聚力。

　　六氟磷酸锂产业壁垒高产能投放周期较长,年内高景气有望持续,具有锂盐资源保障的企业将享受更高业绩弹性,而具有规模优势、研发实力和重要客户资源的龙头企业优势地位将进一步得到巩固。股权激励及锂盐产品前沿布局彰显公司信心。暂不考虑非公开发行摊薄,我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.81元、2.77元和3.30元,对应动态PE分别为49.5倍、32.4倍和27.2倍,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。

　　风险提示:六氟磷酸锂扩产进度超预期;电解液市场竞争加剧;募投项目推进低干预期;下游新能源汽车增速不及预期。(平安证券蒲强,王青)




　　赛轮金宇一季度业绩预增点评:1季报预增160-200%,经营拐点确立　
 

　　公司发布2016年一季度业绩预增公告,预计2016年一季度实现归属于上市公司股东的净利润约为8,300万元到9,600万元,EPS约为0.08元到0.09元,同比增长160%到200%。公司业绩大幅增长,符合我们先前对其“2016年业绩反转”的判断。上调公司盈利预测,预计公司2016-2018年EPS分别为0.33、0.48、0.69元,维持“强烈推荐”评级。

　　投资要点
　　事件:公司发布2016年一季度业绩预增公告,预计2016年一季度实现归属于上市公司股东的净利润约为8,300万元到9,600万元,同比增长160%到200%。

　　内外销量大幅增长,运营成本控制得当:公司国内外市场开拓及企业运营成本控制等措施在本期取得较为明显效果,与去年同期相比,公司2016年第一季度内外销订单及销量有较大幅度增长,毛利同比也有较大幅度的增加。因此,公司本期归属于上市公司股东的净利润同比有较大幅度增长。

　　经营情况连续两个季度改善:从公司2015年年报来看,公司去年4季度单季度销售毛利润已达到5.2亿,环比增长6%。1季度净利润环比又大幅增长超过150%。说明公司销售,经营情况逐步走出美国双反的冲击,已实现连续两个季度改善,这意味着公司经营拐点的确立。随着公司内外市场的持续拓展,运营成本的有效控制,资产减值因素的消除,公司业绩将持续改善。

　　提前布局越南,2016年业绩将反转:从一季度业绩来看,越南工厂已经开工正常。按照公司越南基地的生产能力,可以完全承接公司对美国的半钢胎出口订单,规避双反的影响。此外,由于公司在越南还享受税收优惠(15年内企业所得税率为10%,自产生应税收入之日起4年内免缴企业所得税,以后9年减按50%税率征收企业所得税,即税率为5%),因此越南工厂在产能完全发挥之后,盈利能力将会非常强。如果越南工厂2016年满产,销售收入有望达到15亿元,预计净利率将达到10%,2016年仅越南公司的增量利润贡献就有望达到1亿元。这将是公司2016年反转的最重要驱动因素。此外,今年以来,国内轮胎行业开工率出现了逐步提升的迹象,部分轮胎企业已小幅提高轮胎售价,这也有望成为公司2016年超预期增长的来源。

　　公司机制灵活,成长迅速,将受益于行业兼并整合:国内汽车保有量高达1.72亿辆,未来几年仍将保持双位数的增长。国内汽车轮胎替换需求至少会有4-5年的高增长。赛轮金宇作为民营上市轮胎企业,机制灵活,过去10年,收入规模从6亿增长到100亿元。目前轮胎行业处于底部,公司将通过兼并收购继续享受行业带来的高成长。

　　公司管理层大比例参与增发,并多次二级市场增持:公司今年1月披露增发方案,募集资金不超过15亿元,大股东及高管认购5亿元。今年以来,几乎每次市场出现大幅调整,公司高管及亲属都会出手增持,仅1-2月就有11个交易日在出手增持。公司管理层与股东利益述求一致,对公司长期发展充满信心。

　　风险提示:内销市场拓展不及预期;全钢胎景气下滑风险(长城证券杨超,余嫄嫄)




　　再升科技:Q1大幅预增超预期,成长空间巨大
 

　　事件:公司预计2016年一季度实现归属于上市公司股东的净利润较上年同期将增加430%到480%。

　　收入与毛利率齐升,募投产能达产放飞公司业绩:受益于节能环保市场需求的迅速增长和工艺技术革新导致的成本下降,公司产品呈现出收入与毛利率齐升的态势,促成其Q1业绩超5倍增长。但公司目前产品畅销,业务饱和,主要产品产能利用率在100%左右,与快速发展的产品需求错配,制约公司发展。

　　我们预计公司首发募投项目有望在16年上旬建成投产,投产后公司玻璃纤维滤纸产品、芯材产品产能均扩张接近1倍,将突破目前产能瓶颈,帮助公司抓住行业快速发展机遇,放飞公司业绩。

　　完善产业链布局,多元化产品打开成长空间。公司非公开发行股票已获得证监会审核通过,投建的高性能玻璃微纤维建设项目将保证其经营规模快速扩大带来的新增原材料需求,保证原材料供应的及时性和质量稳定性;同时,高比表面积电池隔膜建设项目和高效无机真空绝热板衍生品建设项目在完善下游布局的同时,进一步丰富了公司产品类别,围绕主业的多元化发展将为公司打开更为广阔的市场空间,挖掘新的利润增长点。此外,公司借助其核心产品VIP芯材,与全球家电公司松下进行深度合作成立的“松下新材料”已正式投入生产,取得了全球家电保温市场通行证,将引领国产真空绝热板走向国际化市场。公司业务覆盖面的广度和深度逐渐丰富,成长空间巨大。

　　设立环保产业并购基金,外延发展提速。公司与盈科资本拟共同发起设立环保产业并购基金,投资于空气治理、水治理以及节能保温行业等领域的优质标的。

　　并购基金作为再升科技并购整合节能环保产业优质资源的平台,将上市公司的行业经验、技术判断和资源优势与盈科资本在项目投资、管理和培育孵化方面的能力相结合,对行业内的优质标的进行收购与孵化,而后装入上市公司。我们认为并购基金的成立标志着公司外延发展提速,后续并购整合值得期待。

　　业绩预测与估值:考虑此次非公开发行,因产品收入超预期,调增公司16年盈利预测45%,预计15-17年EPS分别为0.36元、0.65元和1.34元,对应动态PE为97倍、54倍和26倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:募投项目建设低于预期的风险、增发项目进展低于预期的风险、原材料价格波动的风险