牧原股份公司动态点评:大规模定增+员工持股凸显公司发展信心和决心
 

　　事件:非公开定向增发预案、第二期员工持股计划草案、股票复牌。

　　非公开定增,募资不超过50亿元:定增预案公布,拟以49.69元/股向牧原集团(秦英林持85%的股份,钱瑛持15%的股份)和牧原股份员工持股计划非公开发行不超过10062.39万股,募集资金总额不超过50亿元。其中,牧原实业认购不少于8049.90万股,认购金额不少于40亿元;本公司员工持股计划认购不超过2012.48万股,认购金额不超过10亿元。募集资金扣除发行费用后,将用于生猪产能扩张项目1976亿元、偿还银行贷款18亿元,剩余部分将用于补充公司流动资金。

　　员工持股认购不超10亿元:第二期员工持股计划的参加对象为本公司员工(不含董监高),总人数不超过600人,认购金额不超过10亿元,存续期为48个月。

　　定增和员工持股影响深远:此次大规模定增中有19.76亿元用于扩充公司生猪养殖产能,产能扩充量约208万头,相当于再造一个牧原,生猪养殖业航母规模进一步做大做强;公司当前仍处于快速成长阶段,定增资金有助于缓解公司财务压力,优化资本结构;通过非公开发行实施员工持股计划,将实现股东、公司和员工利益的一致,提高公司治理水平,充分调动员工的积极性和创造性,有利于公司长远发展。

　　看好公司前景,主要基于:1.公司是“自育自繁自养大规模一体化”经营模式公司,PSY、料肉比等关键指标行业领先。公司新建产能进度正常、能繁母猪数量充足,在生猪养殖行业高景气度的背景下,预计公司今年出栏量至少将达到300万头,同比大幅增长50%以上。16年公司业绩将受到量、价两个方面提振;2.当前生猪存栏和能繁母猪存栏仍位于历史低位,预计未来生猪供给仍然处于偏紧状态,对猪价构成支撑,养殖行业高景气度延续确定;3.公司继续专注生猪养殖行业,大股东和员工积极认购公司增发股票,凸显其对公司未来发展的信心和决心。

　　风险提示:生猪价格波动;疫病的风险。(长城证券王建虎)




　　赣锋锂业:锂行业景气助推公司业绩大幅增长,延伸上下游加码锂电全产业链布局

　　1.事件
　　赣锋锂业公布2015年年报,公司2015年实现营业收入13.54亿元,同比增长55.72%;实现归属母公司股东净利润1.25亿元,同比增长45.99%;实现基本每股收益0.34元,同比增长41.67%;公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。

　　2.我们的分析与判断
　　(1)锂产品量价齐升推动公司业绩高增长
　　报告期内,我国新能源汽车产销大幅放量同比增长3倍,促使锂电池市场需求稳步增长,并带动锂电池上游的电池材料锂化工产品供不应求,锂行业进入景气周期,碳酸锂2015年均价同比增长30%以上。在锂行业景气度不断向上催化下,公司锂产品均量价齐升(公司锂产品产量折合碳酸锂当量为1.97万吨、销量2.06万吨,分别同比增长10.64%、27.48%),促使其产品营业收入增长(金属锂系列、碳酸锂系列、锂电池及其材料产品营业收入分别同比增长10.12%、42.07%、4233.54%,其中锂电池及其材料产品营业收入大幅增长因美拜电子并表)、销售毛利率提高(金属锂系列、碳酸锂系列、锂电池及其材料产品销售毛利率分别同比提升1.54、5.28、12.35个百分点),最终导致公司2015年业绩同比大幅增长41.67%。

　　(2)延伸上下游,锂产业链一体化战略渐入佳境
　　公司乘锂行业景气的东风,抓紧实施锂产业链上下游一体化的发展战略,进行全产业链布局。上游锂资源开发方面,公司受让江西锂业100%股权拥有宁都河源锂辉石矿(预计2016年一季度投产,精矿产能1万吨),收购澳大利亚RIM公司25%股权拥有Mt Marion 锂辉石矿的包销权(Mt Marion 计划锂精矿产能20万吨,预计2016年6月有产出),并加快阿根廷Mariana 卤水矿和爱尔兰Blackstair锂辉石矿的勘探开发进度,不断完善多渠道的原材料供应体系与成本控制,以解决公司迅猛发展受制于锂资源原料供应不足、产能利用率有限的瓶颈。下游锂产品深加工应用方面,公司在巩固原有新药品与新材料应用领域的基础上,向最具前景的新能源应用领域进行拓展与布局,实施收购美拜电子100%股权,参股长城华冠汽车,大力推动年产1.25亿支18650型高容量锂离子动力电池、年产1.5万吨电池级碳酸锂重点项目的建设,进一步推进产业链向下游延伸和锂产品深加工与应用结构的优化升级。

　　3.投资建议
　　2016年碳酸锂供需基本面仍将紧平衡,锂价或依旧维持在高位。公司受益于锂行业高景气,并延伸上下游,加快对锂产业链一体化战略的执行,使其产业链结构更趋于完善。我们看好公司有望成为从上游资源到下游深加工领域锂产业链全布局的新巨头,预计2016-2017年EPS 为0.93、1.56元,对应2016-2017年PE为63x、38x,首次覆盖,给予“推荐”评级。

　　4.风险提示
　　1)新能源汽车产销量不及预期;
　　2)公司锂矿项目投产晚于预期;
　　3)碳酸锂价格大幅下跌。(银河证券刘文平)




　　电光科技:战略转型稳步推进,外延扩张助力成长
 

　　传统主业增长乏力,战略转型教育产业:公司主要从事防爆电器产品的研发、设计、生产和销售等业务,下游客户主要是煤炭企业。近年来,煤炭行业景气度下滑,公司下游需求放缓,防爆电器业务受到一定程度的拖累,并影响公司业绩,传统主业增长乏力。在此背景下,公司积极谋划战略转型,打造公司第二主业。经过深入研究,公司制定了向教育产业转型的发展战略,聚焦国际教育产业链,先后收购了中灵网络、雅力科技、乐迪科技、幽兰网络、纽班文化等教育标的,成功进入国际课程培训、出国服务和在线教育等细分领域。

　　战略收购纽菲尔德,增强留学服务优势:纽菲尔德是成立于2002年的留学领域的知名品牌,是经中国教育部官方认证的留学咨询与出国培训的机构,致力于为中国学子提供全方位专业化的咨询培训服务,积极开展国际合作办学项目,引进优质的海外院校资源。纽菲尔德以新西兰奥克兰为总部,在悉尼、墨尔本、伦敦、杭州建立直属子公司,与美国、英国、澳大利亚等全球20多个国家及地区1200多所著名院校建立了密切合作关系,并成为这些院校授权的在中国的官方招生代理机构。公司战略收购纽菲尔德将增强在出国留学市场的竞争优势,并能够涉足到庞大的出国留学后市场,为中国留学生提供更具有附加值的出国留学服务。

　　增资收购上海惟乐,强化课程研发能力:上海惟乐是成立于2010年的教育培训咨询机构,主要致力于为国际化课程和K12教育培训提供全方位支持与服务。上海惟乐具有较强的课程研发能力,开发出《异口同音》、《我爱记单词》、《口若悬河秀语法》等优秀的英语课程。目前,上海惟乐主要提供学校课程体系的搭建和师资的培训等服务,与全国上百家培训点建立了良好的合作关系。今后,上海惟乐将凭借课程自主研发优势,借助现有培训学校的合作渠道以及业内多年的口碑,致力于为培训机构和家长提供一站式服务,为培训机构提供师资培训与输出、学校日常运营与管理等在线解决方案,为学生家长推出在线教育互动平台,内容包括家校联系、课程平台和应用中心等。

　　收购估值相对合理,业绩承诺增速很高:在估值方面,纽菲尔德65%股权估值为10725万元,对应2016年承诺业绩的PE为11倍,剩余35%的股权的估值初步约定为不低于2018年净利润的11倍;上海惟乐的整体估值为11000万元,对应2016年的业绩承诺为13.75倍。从业绩承诺的增速来看,纽菲尔德业绩承诺增速较高,2016年承诺业绩为1500万元同比增长62.3%,同时约定2016-2018年承诺业绩复合增速不低于35.8%;上海惟乐承诺业绩增速更高,2016-2018年承诺业绩分别为800万元、1600万元和3200万元,增速分别为270%、100%和100%。

　　二级市场主动增持,未来发展信心十足:根据交易方案,纽菲尔德收购价款的40%约4290万元以现金支付,60%约6435万元以股份形式对价,公司现行支付现金,再通过二级市场直接买入或认购上市公司新增股份,且需在2017年4月12日之前完成。上海惟乐收购价款的25%约852.5万元以现金支付,75%约2557.5万元以股份形式对价,公司现行支付现金,再通过二级市场直接买入或认购上市公司新增股份,且需在2017年1月31日之前完成。二级市场直接购买股份,并根据业绩承诺完成情况进行解禁,突显出纽菲尔德和上海惟乐对公司未来发展前景信心十足,同时也为业绩不大预期提供较好的补偿保障措施。

　　估值与投资建议:预计2016-2018年公司营业收入分别为7.60亿元、9.17亿元和10.52亿元,分别同比增长43.8%、20.7%和14.7%;净利润分别为0.93亿元、1.20亿元和1.44亿元,分别同比增长72.4%、28.9%和19.2%;EPS分别为0.64元、0.82元和0.98元,对应2016年4月11日收盘价PE分别为64.4倍、49.9倍和41.9倍。公司主业具有稳定增长能力,外延扩张带来公司业绩的大幅增长,战略转型教育提升公司的估值空间。本次收购纽菲尔德和上海惟乐是公司战略布局国际教育产业链重要举措,夯实公司在出国留学服务和国际课程培训的竞争力,我们看好公司国际教育产业链的布局和教育板块未来的成长性,维持“强烈推荐”,目标价48元。

　　风险提示:传统主业竞争加剧,外延扩张不达预期、并购资产整合风险、业绩不达预期风险等。（平安证券金嘉欣,苏多永）




　　中矿资源:资本运作开启想象空间
　　

　　1.事件
　　2015年,公司实现营业收入34,486.92万元,较2014年增长11.85%,实现归属于上市公司股东的净利润4,897.19万元,较2014年增长9.17%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4918.25万元,较2014年上升10.84%。向全体股东每10股派发现金红利1元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。

　　2.我们的分析与判断
　　(一)固体矿勘查收入下降,建筑工程接力
　　在行业景气度地点实现收入和利润增长,实属不易。其中固体矿产勘查技术服务收入12,375.59万元,同比下降30%,占主营业务收入的36.45%,由于矿产品价格下降,行业投资积极性下降,公司收入收到行业波及;建筑工程服务收入10,524.81万元,同比上升51%,占主营业务收入的31.00%,随着一带一路推进,非洲国家的建筑投入变大,公司的建筑收入有望维持高增长。

　　(二)商业地勘行业骄子,海外基因强大
　　公司作为中国有色金属行业首批成规模“走出去”的商业性综合地质勘查技术服务公司,主要为国内外客户提供综合地质勘查技术服务。经过多年发展,公司逐步在经验、管理、技术、人才、客户、机制等方面形成了较强的综合性竞争优势,尤其是在“走出去”市场经验、品牌、中高端客户资源等方面具有较强的先发优势。短期受到行业低景气度影响,但公司仍苦练内功,增强自身优势。中长期看,随着世界经济的企稳复苏,尤其是来自印度、印尼等国工业化进程的加速,以及中国一带一路战略的落地实施,矿产品需求和价格将温和复苏与增长,将带动公司勘查技术服务业务及矿权投资业务的增长。

　　(三)苦练内功,静待周期
　　公司在海内外拥有参控股子公司二十一家,已经形成良好的市场声誉,在中国有色金属勘查技术服务海外细分市场的占有率名列前茅。随着全球勘查行业的深度调整,竞争力较弱的同行企业将难以维持,市场集中度将进一步提升,公司的行业龙头地位进一步稳固。同时,伴随着公司矿权投资业务的深入开展,通过低成本获取矿业资产,将为公司的长远发展奠定基础。

　　(四)资本运作,开启想象空
　　2016年在夯实主业同时,公司抓住有利时机,适时适度地开展矿权投资业务,采取多种方式低成本拥有或控制更多的国内外优质矿权资源,逐步打通矿权投资业务融资渠道,实现公司矿权投资业务的可持续发展。积极借助上市公司资本市场平台,紧密结合公司的经营状况和行业特点,适时开展并购重组和资本运作,实现公司经营规模和盈利能力同步扩张。同时,通过适度相关多元化发展,不断培育新的利润增长点,迅速将公司做大做强,实现跨越式的发展。

　　3.投资建议
　　公司主业固体矿勘查有望随着矿产价格上涨,走去周期底部;紧抓一带一路,建筑业务的迅猛提升,带动公司业绩增长。周期底部稳健经营,夯实公司基础,以备长期发展。作为商业地勘骄子,在矿产品价格底部,加大获取低成本优质资源的力度;利用资本市场平台,并购重组多元化发展。考虑到公司市值仅40亿元,首次覆盖,给与谨慎推荐评级。

　　4.风险提示
　　政治风险、矿产品价格大幅下跌、汇兑风险等。(银河证券刘文平)




　　世纪游轮:巨人网络回归
 

　　借壳世纪游轮,已通过证监会核准:巨人网络成立于2004年,代表作品《征途》是最成功的国产端游之一。2007年,巨人网络在纽交所上市,2013年11月,巨人网络以回购股票的方式完成私有化,2015年9月,公司宣布借壳世纪游轮,回归A股,并于同年4月获得证监会发行许可。

　　历史璀璨,优势明显:公司在端游时代开创了道具收费的模式,大大降低了游戏的门槛,并通过技术手段开创了国战模式,将用户沉淀至游戏社区。

　　公司目前拥有多位知名游戏制作人,为未来游戏开发奠定基础。

　　影游联动,互联网平台公司启航:公司自有游戏IP强,将和腾讯合作推广《征途》手游版,未来3年将打造20多款强IP的游戏。公司还将和阿里影业推出《征途》电影版,打造以“嘟嘟语音”为核心的直播平台,拓展游戏竞技和VR游戏,借助史玉柱在金融方面的投资经验,探索互联网金融和互联网医疗。

　　投资建议:预计公司16-17年扣非后净利润为10.2、12.67亿元,按照重组后总股本计算,摊薄EPS为2.00、2.49元,对应63.6倍、51.2倍PE,首次覆盖,给予“推荐”评级。

　　风险提示:新业务开拓不达预期。（平安证券林娟）




　　威海广泰:消防、空港、无人机、军工四大产业齐飞;持续受益通用航空、军民融合
 

　　1.事件
　　公司发布年报,2015年实现收入13.23亿元,同比增长30.34%,实现净利润1.67亿元,同比增长50.12%,EPS为0.50元。

　　公司同时发布2016年一季度业绩预告,预计第一季度业绩同比增长50%-70%,盈利3772万元-4275万元。

　　2.我们的分析与判断
　　(一)消防板块业绩占比过半;2015年订单增长44%
　　公司消防板块业绩占比已经过半,未来几年业绩增长将主要依靠消防设备和空港设备,公司无人机、军品的业绩将获得高速增长。

　　公司此前发布的业绩快报中2015年实现净利润1.76亿元,实际净利润略低于快报值。公司综合毛利率同比提升1.3pct,达到36%,主要由于营口新山鹰的消防报警设备盈利能力(毛利率59%)较强。我们认为,随着营口新山鹰的全年并表和快速增长,公司综合毛利率将持续提升。

　　公司空港设备板块2015年签订合同9.68亿元,基本与去年持平,其中军工市场签订合同1.47亿元,同比增长19%,增速较去年的14%进一步提升,并实现了公司产品从军用机场到军港的首次突破;预计2016年公司空港设备将维持稳定增长,军工业务有望取得新突破。

　　公司消防板块中,中卓时代实现净利润5331万元,同比增长38.5%,营口新山鹰实现业绩8633万元,超出此前业绩承诺幅度达33%。公司消防板块2015年签订合同7.56亿元,同比大增44%,2016年以来又陆续签订1.7亿元合同,我们认为消防板块将维持快速增长。

　　(二)一季度业绩高增长,2016年目标增长30-60%
　　公司年报中明确提出2016年将初步实现“广泰升级版”,发展空港、消防、无人机、军工四大产业布局,力争2016年净利润增长30%-60%。

　　公司2016年一季度高速增长主要由于营口新山鹰并表、出口业务和消防车业务较大增长,此外收到投资收益427万元,占2015年第一季度净利润的17%。我们认为,公司一季度业绩同比增长50%-70%,一季度的业绩快速增长为全年目标打下了坚实的基础。

　　(三)拟收购全华时代,有望打造“无人机第一股”

　　公司此前公告拟募集不超过5.4亿元,用于收购、增资全华时代并投入无人机项目(1.5亿元)及补充流动资金,增资完成后公司将拥有全华时代69.34%的股权。

　　公司于2016年于2月初公告调整发行数量为不超过3,000万股,发行价格为不低于发行期首日前20个交易日股票均价。从发行数量和募资总额推断,我们认为公司对于增发价格的预期为不低于18元。目前公司增发已过会,我们判断公司有望尽快完成本次非公开发行。

　　全华时代是国内最早实现无人机研发、生产和销售及服务一体化的民营企业之一,主要产品包括固定翼、直升机、多旋翼等军用、民用无人机及无人机应用服务,在无人机技术专利主要职务发明申请企业中排名第1,全国范围内仅次于两所高等院校。

　　全华时代在应用服务领域的主要服务对象包括武警、消防、公安、海洋海事、电力、天津电视台等部门,曾作为唯一一家民营企业受邀参与了中国人民解放军举行的“四海三军”军事演习,并于2015年8月参与“8.12”陕西山阳山体滑坡勘测救援工作。

　　本次收购中约定,若全华时代在盈利承诺期内合计实际净利润高于承诺净利润9221万元,则超额净利润部分的50%将用于向全华时代、管理层及员工进行奖励。预计2016年全华时代净利润有望达到1500-2000万元,2015-2018年业绩有望连续翻倍增长。

　　公司2014年11月28日与某单位签订《系列无人机系统开发合作协议书》,目前已经在军用无人机业务具备较强实力。我们认为,本次收购全华时代将带来显著的产业链、市场及客户协同效应,特别是全华时代的军用无人机对公司现有部分军品业务将带来促进。

　　本次发行后,公司将全面进入无人机行业,军品业务将快速发展,公司有望成为军用/民用专业级无人机龙头企业,对标消费级无人机龙头“大疆创新”(根据媒体报道,大疆创新的市值已超80亿美元)。

　　(四)已设立军工事业部;军用无人机/军民融合稀缺标的
　　2015年,公司军工业务签订合同14571万元,同比增长19.3%。实现了公司产品从军用机场到军港的首次突破。

　　公司已设立军工事业部,专门负责军工装备的研发、生产及销售,目前军工装备大部分包含于空港地面设备与消防车设备之中,具体产品为电源车、静变电源、电源机组、电站车、多功能撒布车、除雪车、消防车、除冰车、冷喷车、飞机抢救车、货运飞机物资装卸平台、飞机清洗车、夜航着陆探照灯车等系列产品,装备于陆军、海军、空军、火箭军、陆航等各军兵种,是驱动公司未来业绩快速提升的重要业务。

　　近期中央政治局会议审议通过《关于经济建设和国防建设融合发展的意见》,意味着军民融合已上升至国家战略。伴随着军民融合在“十三五”规划以及系列相关顶层设计方案的不断推出,公司军工装备业务将全面提速。

　　公司系列无人机、高速无人机主要为军方供货,公司为军民融合标的。无人机是未来飞机发展趋势,据美国、以色列未来战机规划,未来无人机将超过有人机。我们测算未来15年中国军用无人机市场需求接近2000亿元,民用专业级无人机需求超1000亿元,民用消费级无人机(国内需求)超300亿元。

　　目前国内上市公司涉及军用无人机研制业务的有洪都航空、宗申动力,隆鑫通用、山东矿机、通裕重工等上市公司也开始涉及无人机业务,但是,明确涉及军用无人机的极少。此外,目前很多上市公司仅仅开始涉及无人机,部分公司仅刚刚研制出1-2架样机开始做试验。而公司为非常稀缺的军用无人机标的,且拟收购的全华时代已是产业化的无人机巨头,是具有批量生产能力的优质无人机标的。

　　根据我们的调研,天津爆炸事件后不少消防部队已开始采购无人机,公司拟收购的全华时代的无人机也在国际消防展上展出。我们判断未来消防将和无人机业务体现出显著的协同效应。

　　公司已聘用前西飞国际、中航通飞、中航重机董事长孟祥凯为独立董事,孟祥凯在航空航天、军品业务领域具备丰富的经验。我们判断公司无人机、特别是军用无人机业务未来将快速发展。

　　(五)入选中上协军工委国防军工板块,军品有望持续超预期
　　2015年7月7日,中国上市公司协会发布了中上协军工委国防军工板块名单,威海广泰入选。公司总经理孟岩获批享受国务院特殊津贴,近年来承担国家级项目12项,军工项目10项,主持开发的多项产品填补国内、国际空白。公司已设立军工事业部,军品方面积极参与研制具有前瞻性的批量大、价值高的新项目,目前有多个项目已经获得认可;一些重点科研项目取得阶段性成果,同时有重点地开拓新的市场领域,取得良好发展。公司明确提出2016年军品将努力取得新突破,我们判断公司军品未来发展将超市场预期,带来业绩估值双提升。

　　3.投资建议
　　公司具备无人机+军民融合+通用航空+智能家居等多重主题,军品业务发展将超市场预期,受益通航产业大发展。我们判断公司未来将在军品(不仅仅是军用无人机)、消防设备领域持续加码,通过自主研发、兼并重组等措施,强化公司在消防设备、军品领域中的地位和影响力;营口新山鹰业绩将超预期。

　　不考虑本次非公开发行事项,预计16-18年备考EPS为0.74/0.99/1.34元,PE为35/26/19倍;考虑本次非公开发行事项(按照20元增发价测算),预计16-18年备考EPS为0.74/1.00/1.36元,PE为35/26/19倍,未来业绩具有上调潜力,持续推荐。

　　风险提示:通航政策低于预期、军品业务发展低于预期、产业整合低于预期