宇通客车:稳健增长、高分红的新能源客车龙头
　　投资要点
　　事件:公司公布2015年年报,报告期内实现营业收入312.1亿元,同比增长21.31%;实现归母净利润35.35亿元,同比增长55.74%,对应EPS 为1.60元。其中第4季度实现营业收入122.81亿元,环比增长43.74%;实现归母净利润16.70亿元,环比增长81.69%。公司公布2015年利润分配方案为:每10股派发现金红利15元,分红比例93.94%。公司重要子公司精益达实现净利润6.14亿元,完成利润承诺的109.82%。

　　点评:
　　新能源客车势头强劲,2016将继续持续保持高速增长。随着新能源市场的爆发,以及在国家和地方政策补贴的推动下,公司抓紧机会巩固市场地位。2015年公司新能源客车合计销售20,446辆,同比增长176.1%,新能源渗透率为31%,其中纯电动产品取得了突破性的成就,2015年纯电动占新能源客车的销量为68%,去年占比为23%。2016年,随着更多公司将目光投向新能源领域,新能源客车的市场竞争将更加激烈,但同时也存在着许多对公司有利的因素:1)公司一直投入大量资本在新能源研发领域,掌握着新能源汽车的核心技术,具有强大的竞争优势,受行业周期影响较小,且随着国家对新能源公交推广的考核力度不断增强,作为龙头企业,公司新能源公交将会获得较大增长。2)新能源客车16年补贴退坡最大的是6-8米的中轻型客车,而公司新能源客车主要细分市场是8-10米、10-12米的大中型客车,公司产品受补贴退坡影响较小。且随着国家清查骗补工作完成,市场集中度重新调整,竞争格局优化,行业趋于稳定,公司份额有望进一步扩大。3)随着2016国内经济增速的放缓,以及在政策作用下2015年销量可能存在对未来市场需求的部分透支,2016年公司将进一步突出行业领先地位,新能源销量将保持高速增长。预计随着地补政策陆续落地以及国家鼓励政策的不断出台,2季度需求将快速回升,维持公司16年新能源客车销量将超过2.5万辆、渗透率超过35%的判断。

　　公司销量全国第一,总销量同比增长9.2%,增长超过预期。2015年,公司总销量67,018台,行业排名第一。分车型来看 :1)大型车的销量稍有下滑同比下降1.5%,行业内销量占比也基本保持稳定,预计2016年大型车的销量变动幅度不大。2)中型车的销量同比增长7.25%,表现优于市场总体水平(市场同比下降6.32%),行业内销量占比也较去年增加4%。考虑到客运班线的中长途线路受到高铁冲击、公交线路和班次调整、行业整体大中型客车销量连续四年下滑的情况下,公司在2015年的中型车销量还能有所增长,说明公司行业地位稳固,竞争力强,预计2016年将继续保持良好的增长水平。3)轻型车的销量大幅增长,同比增长51.33%,与行业总体水平基本持平。在城乡一体化政策的影响下,同时随着人们生活水平的提高和短途旅行的兴起,轻型车由于在中短途线路中具有轻便灵活等优势引起需求猛增;另外,由于国家和地方政策的补贴使轻型新能源客车的性价比高于传统客车,这些原因均导致2015年轻型新能源客车销量呈爆发式增长。由于存在市场透支,以及过滤已被清查骗补的公司,行业内轻型车的总体销量将出现下降,但由于公司自身强大的实力,这些因素将使公司的行业地位更加突出,因此在整体销量下降的情况下,公司轻型车的销量将依然保持较高的增长率。分地区来看:1)国内市场2015年销量为60,000辆,同比增长9.37%,和市场同步变动,2016年将继续保持稳健增长势头。2)国外市场2015年销量为7018辆,同比增长7.33%,表现突出,在人民币汇率波动、行业总体销量大幅下滑的情况下还能保持增长,说明了公司的竞争力已得到了海外客户的认可。2016年人民币升值压力较小,有利于产品的海外销售,预计公司2016年在海外市场的销量仍有很大的上升空间。

　　公司营业总收入同比增长21.3%,第四季度营业利润环比增长71.5%。盈利方面,公司归母净利润35.35亿元,同比增长35.3%,增速高于收入增长。据测算:1)新能源客车实现收入131亿左右,约占总收入的42%,收入贡献率逐年上升,预计2016年将继续保持高速增长,带来更多的收入。此外,多年的积累使得公司掌握了新能源客车的核心技术,目前产品覆盖10-18米插混客车和 6-12米纯电客车领域,在插电、纯电领域均有较高的市占率。新能源业务占比的提高使得公司的销量结构改善,进而增强公司的盈利能力。;2)传统客车的收入164亿左右,约占总收入的51%,虽然新能源汽车的兴起给传统客车的销量带来冲击,但传统客车仍然是对收入贡献最大的产品,预计2016年传统客车的将略有下降但依然占有最大的销量和收入贡献率;3)其他业务实现16亿左右,约占总收入的7%。毛利率方面,新能源客车毛利率达到35%,毛利同比增长125%,主要纯电动的销量比上年增长807%。但由于传统客车的毛利率下降,使公司总体的毛利率低于新能源产品。公司2015年收入增长超出市场预期,但是第四季度盈利超过全年整体水平,第四季度毛利率为27.6%,同比下降3.5个百分点,但环比上升3.1个百分点,拉升了全年的毛利率水平。毛利率同比上升主要和传统客车的毛利率下降有关,环比上升预计跟新能客车的销量的大幅上升有关。公司2015年净利润率为11.5%,同比增加1.2个百分点,第四季度净利润率为13.7%,同比下降0.56个百分点,环比上升3.2个百分点,净利润率同比下降和销售费用增加有很大关系,2016年销售费用同比增加5.16亿元,某种程度上影响了全年净利润,环比上升的原因是财务费用较上季度减少近2000万,投资收益较上季度增加2800万以及营业外收入增加1.2亿元。

　　销售费用和管理费用有所上升,财务费用同比下降。从各项具体费用来看,2015年,公司销售费用新增5.16亿元,同比增长34%,主要由于售后服务费增加2.27亿元、运输费增长1.67亿元、按揭服务费增长0.96亿元所致;管理费用增加3.16亿元,主要由于职工薪酬增加2.11亿元所致。财务费用较上年减少约1.18亿元。

　　公司分红比例高达93.94%,现金流充沛。从公司的项目投资情况来看,新能源技术改造项目完成度100%,新能源基地销售中心与研发中心项目项目完成度50%,零部件新厂区项目完成度为95%,各个重点研发项目完成度高,虽然研发投入依然有所增长,但资本开支已逐渐平稳,因此能够有充沛的留存收益用于派发股利,从项目的完成度来看,可以预测公司未来几年将依旧保持高股利政策。

　　重视研发,提高核心竞争力。全年公司研发投入约12.29亿元,占营业总收入的3.94%,研发人员数量2842人,占员工总数的17.98%,其中有大量高学历高技术人才。公司拥有众多先进的研发成果,尤其在节能与新能源客车领域有着许多关键的创新,其中相关成果已获省市级以上科技奖励13项。在智能驾驶领域,公司在2015年完成世界首例自动驾驶客车开放道路试验,是全球无人驾驶客车在开放道路条件下全程无人工干预的首次成功运行。在驾驶辅助技术方面,突破了基于V2I 通信的红绿灯识别技术难题,完成集成车道偏离预警、前向碰撞预警、后部移动物体识别的高级驾驶辅助系统(ADAS)开发,实现辅助驾驶功能集成应用。未来市场竞争越来越激烈的情况下,强大技术实力和产品功能无疑是公司核心竞争力的保障,公司将依靠自身实力继续保持行业领先地位。

　　盈利预测及投资建议:我们预测公司2016-2018年的营业收入分别为339.8亿元、358.3亿元和374.8亿元,归母净利润分别为36.1亿元、40.3亿元和43.7亿元,增速分别为2.1%、11.7%和8.3%,对应的EPS 分别为1.63元、1.82元和1.97元,维持买入评级。

　　风险提示:宏观经济下行导致公路客运企业减少新增和更新需求;地方政府财政紧张减少公交客车采购;新能源客车推广不及预期;新能源客车运营出现事故对行业产生重大不利影响。(中泰证券　曾朵红)



 

　　阳光电源:淡季业绩高增长,全年盈利有望加速释放
　　事件描述
　　阳光电源发布1季报业绩预告,预计实现归属母公司净利润1.175-1.380亿元,同比增长70%~100%。

　　事件评论
　　传统淡季业绩高增长,全年盈利有望加速释放。由于天气、假期等影响,1季度为国内光伏传统淡季。公司作为国内逆变器及电站BT龙头企业,业绩依然维持高增长趋势,单季度净利润同比增长70-100%,增速较去年全年的56%有所扩大,符合市场预期。2季度开始国内光伏将有望迎来抢装潮,同时公司安徽地区自身持有电站逐步完成并网并贡献业绩,预计公司盈利有望继续加速释放。全年来看,今年国内光伏装机大年仍将延续,全年新增装机将有望达到18-20GW,从而驱动公司全年盈利持续高增长。

　　非公开增发顺利推进,多业务布局打造能源互联网闭环。公司非公开增发方案已获证监会核准通过,本次增发公司加码电站运营,布局新能源汽车电控,加上公司逆变器、EPC、储能业务,以及与阿里云在智慧电站方面合作,公司将实现打造逆变器+电站开发+储能+新能源汽车的闭环平台型能源互联网企业,后期有望进一步探索售电业务,加快能源互联网业务发展。

　　电站业务快速推进,BT+运营双战略驱动业绩扩张。公司2013年起介入光伏电站业务,利用自身光伏产业资源及龙头优势,带动BT规模快速扩张,预计2015年BT确定规模将超300MW,贡献利润超2亿元,后期规模将持续扩张。同时,为配合电力体制改革及公司能源互联网战略,公司2015年进一步进入光伏电站运营领域,目前具备并网规模约200MW,后期规模将持续稳步增长。

　　储能市场爆发在即,业务有望放量增长。随着储能成本持续下降及可再生能源发展,电力体系对于储能需求日益上升,海外美国、加拿大、日本、德国、澳大利亚等国家均出台相关政策,支持储能发展,储能市场爆发在即。公司通过与三星SDI合作,借助三星电池优势及公司系统集成优势,积极开拓储能市场,后期随着产能释放及产品推广,公司储能业务有望放量增长。

　　维持买入评级。预计公司2015、2016、2017年EPS分别为0.67、1.08、1.62元,对应PE分别为34、21、14倍,继续维持买入评级。

　　风险提示:能源互联网发展低于预期(长江证券　邬博华　马军　张垚)



 

　　亨通光电年报点评:通信电力业务稳定增长,积极布局新型战略产业
　　结论与建议:
　　公司2015年实现营收135.63亿元,YOY 增30.17%,净利润5.73亿元,YOY 增长66.44%,4Q15单季营收和净利YOY 增长13.24%和79.62%,业绩表现与之前的预告相符。2015年利润分配预案为每10股派0.47元。

　　公司是国内唯一在光通信和电力行业形成从硬件产品到系统集成全产业链布局的企业。公司向系统集成服务商、国际化企业和研发生产型企业转型,积极布局新业务平台,未来业绩有望持续稳定增长。我们预计公司2015-2016年实现净利润7.02亿元和8.47亿元,YOY+22.6%和YOY+20.7%。每股EPS 为0.57元和0.68元。股价对应17年P/E 18倍,维持买入评级,目标价15元(17年22倍)。

　　毛利率稳步提升,费用率有所下降:2015年公司综合毛利率20.05%,同比提高1.36个百分点,主要产品通信网络产品毛利率35.48%,同比提高4.87个百分点。此外,公司并购电信国脉,毛利率较高的通信网络设计与工程服务收入幷表提高毛利润水平。费用方面,销售、管理和财务费用同比增28.3%、25.83%和17.01%,均低于营收增速,费用率同比下降0.62个百分点。

　　通信网络产品收入增15.9%:2015年受4G 建设、宽带中国和互联网+等需求拉动,国内光纤光缆消耗量超过2亿芯公里,YOY 增长30%。公司光棒、光纤和光缆的销量同比分别增长51%、26%和31%。2015年公司通信网络产品收入47.27亿元,YOY 增15.91%,预计2016年国内光纤光缆需求量仍将有10%左右的增长,公司光通信业务有望保持稳定增长。

　　电力传输产品收入增24%:公司电力传输产品2015年实现营收62.68亿元,YOY 增24.11%,因毛利率较低的导线类产品销量增加,导致毛利率下降约1个百分点至9%。受益于国家能源发展十三五规划,预计未来几年电力电缆需求仍将保持较快增长。

　　海缆技术获突破,2016年能将倍增:2015年公司海洋工程收入2.84亿元,YOY 增长24倍。随着我国海洋战略的推进,以及全球海缆系统的扩容,海缆需求有望持续高速增长。亨通海洋是国内获得UJC 证书和认证缆型最多的海底光缆制造企业之一,中继海底光缆年初成功完成4400米水深的海试。上述重大技术突破,有利于公司海底光缆产品全面进入国际市场。2016年公司将加大研发和投资力度,海缆产能将实现翻番。

　　加强新兴战略产业布局:公司围绕通信和电力两大主业,实施转型升级,通过投资并购切入宽带运营、工程总包运维、大数据、网络安全、新能源等新兴领域。2015年通信网络设计与工程服务、网络优化、新能源等分别实现营收5.06亿元、2310万元和6982万元。未来公司将继续推进外延式幷购投资,加快战略新兴产业转型布局,打造新的利润增长点。

　　盈利预测:我们预计公司2015-2016年实现净利润7.02亿元和8.47亿元,YOY+22.6%和YOY+20.7%。每股EPS 为0.57元和0.68元。（群益证券　胡嘉铭）



 

　　商业城:收购宜租车联网,变身A股租车第一股
　　平安观点:
　　传统零售业务步履维艰,持续亏损:
　　受国内外经济增速放缓、消费市场竞争激烈、电商异军突起等因素的影响,公司原主营业务经营惨淡,连续处于亏损状态,公司亟需寻找新的业务方向实现转型。

　　非公开发行股份收购宜租车联网,并募集配套资金: 商业城公告方案显示,拟以13.28元朋殳非公开发行1.13亿股,作价14.63亿元收购宜租车联网100%股权,同时向张振新等6人非公开发行1.051亿股,募集配套资金14亿元,用于新车购置、车联网平台建设以及补充、流动资金。

　　本次交易后,公司将转型为以汽车租赁业务为基础的,覆盖从车辆采购到车辆处置的全生命周期闭环式服务的车联网业务企业。

　　同时,本次交易完成后,大股东也将完成更迭,先锋系接手茂业系,先锋集团实际控制人张振新将成为公司实际控制人。

　　宜租车联网经营状况良好,各项业务在稳步推进: 公司自营车辆2175台,业务范围覆盖全国27个城市。

　　宜租车联网的业务分为汽车租赁业务、司机管理培训业务和车联网数据增值业务三大类,其中车联网数据增值业务又包括车联网平台管理业务、集采服务和二手车衍生业务等。在三大类主营业务中,营业收入和毛利润贡献最高的仍是传统的汽车租赁业务,分别占公司总营业收入和总毛利的64.88%、83.56%。

　　目前宜租车联网主要客户为政府、企事业单位,而重点发展客户为滴滴快的、AA租车等大型互联网专车平台公司。

　　转型业务迎发展良机,市场巨大。

　　近些年,车联网行业政策利好不断,国家连连推出政策促进车联网未来发展。政策利好影响下,尚有较大市场待开发的车联网行业迎来快速发展的机会,宜租车联网也借此东风迎来发展良机。

　　汽车租赁行业的发展也处于初期阶段,随着公车改革的逐步推进,专车的需求将会愈加旺盛,这对汽车租赁行业,尤其是对宜租车联网这样专注于企事业单位的汽车租赁公司的发展将是一个很大的契机。

　　投资建议:商业城此次收购宜租车联网意在借政策利好,从商业模式上由传统商业服务转型至新兴商业服务,完成新的消费发展趋势下的业务转型。新的业务方向发展空间较大,并且易乘投资承诺2016年、2017年、2018年的宜租车联网净利润分别为1.22亿元、1.89亿元、2.42亿元,将有效增厚公司业绩。考虑到稀缺标的的溢价,给予推荐评级。

　　风险提示:市场系统性风险、重组不达预期风险、业务转型和整合风险。(平安证券　缴文超　徐问　陈雯)



 

　　香江控股:拉开家居商贸巨幕,静待香江精彩演出
　　报告要点
　　事件描述
　　2015年度公司实现营业收入42.12亿元,同比减少22.71%,净利润3.9亿元,同比增长7.54%。EPS 0.33元。其中第四季度单季实现营业收入18.61亿元,净利润1.86亿元,净利润率9.98%。EPS 0.12元。

　　事件评论
　　重组后报表合并使业绩增长。2015年公司实现营业收入42.12亿元, 同比减少22.71%,主要因本年度房地产销售结转面积同比有所减少; 实现净利润3.9亿元,同比增长7.54%,主因本年度重大资产重组后对报表进行合并,使得业绩略微增长;扣非后净利润2.43亿元,同比减少8.60%。公司本年度毛利率为42.76%,同比增长4.96%,受益于销售费用的减少带来的成本大幅降低。报告期末公司资产负债率为72%,货币资金/(短期借款+一年内到期长期负债)为2.6,资金充裕。

　　地产去化稳步推进。公司本报告期内实现地产签约销售面积32.94万平方米,实现签约销售金额31.33亿元,同比分别增长6.26%和16.04%。截至本期末,公司持有土地储备总建筑面积约548万平方米, 其中已竣工未销售建面约95万平方米,在建工程建面约159万平方米, 项目主要布局二三线城市。未来公司将结合区域聚焦和城市深耕 策略,在核心一线城市积极打造与电商结合的区域性商贸物流基地。

　　转型家居商贸平台,开启新篇章。本年度,公司通过发行股份及支付现金的方式购买了香江商业等公司100%股权,公司大股东香江集团相继将旗下从事家居商贸业务的优质资产分批注入了香江控股。通过资产注入,公司疏通了家居商贸产业链上下游各个环节,实现了由地产开发商到家居商贸商的转变,公司打造商贸产业链平台的动作即将正式起步,长沙高岭项目、南方金融中心及翡翠绿洲等战略性项目将成为重要的试金石。

　　携手百度未来商店,挖掘家居业务新模式。公司本年度与百度签署框架合作合同,百度未来商店已成为国内家居商贸领域的领先平台,而香江控股经今年的转型后已成为国内家居商贸行业的唯一A 股上市公司。双方联手有助于发挥各自的平台优势,开展深度合作。

　　投资评级:公司本年度完成股权激励计划,规模达2500万股,将充分激发管理层的积极性。而大股东两轮资产注入也彰显了对上市公司发展的信心。我们预计公司2016、2017年的EPS 分别为0.30和0.34元/股,对应当前股价的PE 分别为23倍和21倍,给予买入评级。(长江证券　蒲东君)



 

　　龙泉股份:PCCP复苏+外延新业务,2016年多地开花支撑高弹性
　　事件评论
　　PCCP行业景气度不高,全年业绩洼地预期之内。2015年公司实现营业收入4.92亿元,同比下降62%。营收下滑主因地方政府水利工程项目招投标进度放缓以及公司订单确认放缓所致。全年实现毛利率40.5%,同比增长7.9%。毛利率提高因水泥、钢筋等原材料下跌所致。全年费用率37.7%,同比大幅提升16.7%。分拆来看,管理费用率17.2%,同增10.4%,从绝对值看管理费用并未增加,营收减少导致费率上升;财务费用率7.2%,同增5.4%,主因借款增加导致利息上升。全年净利率5.2%,同比下降7.5%。实现归属净利润0.26亿,同比下降84.4%。

　　Q4业绩尚未出现改善,新签订单确认仍需等待。Q4实现营收1.29亿元,同比下降77.1%;实现归属净利润-170万元,同比下降103.7%。2015年下半年以来,公司频签订单,但从供货期来看多为2016年开始供货,故并未对业绩改善产生影响。

　　水利基建升温,2016年业绩大概率改善。2016年稳增长成为较为确定的主题,而水利投资则是重要的增长点。从宏观侧面看,1-2月数据看,水利管理业投资增速24.7%,远超去年同期的15.6%,也高于2015年全年的21%。从行业层面看,行业上市公司开年来订单密集释放,5家上市公司新签订单明显加速;从公司层面看,年初以来中报订单也有明显加速,结合考虑15年结转订单,我们预计目前在手订单较充裕,为16年全年构筑有效支撑。

　　新业务有望贡献业绩增量。2015年收购新峰管业,相关重组事宜正稳步推进,2016年并表对赌业绩提供强支撑;收购并增资湖北大华助力公司切入地下管廊实现业务新领域突破。此外轨道板业务也有望放量。

　　维持买入评级。预计2016、2017年EPS0.63元、0.86元,对应PE为21倍、16倍,维持买入评级