中恒电气年报点评:细分龙头,多点布局,业绩弹性大
　　事件:4月1日,公司公布了《2015年年度报告》。2015年,公司实现营业收入84182.97万元,比上年度增长40.09%;归属于上市公司股东净利润14347.83万元,同比增长14.14%。

　　点评:
　　通信电源系统业绩同比大幅提升,未来有望持续。公司通信电源系统实现销售量40045套,同比上升53.28%,实现收入8.34亿元,同比增长32.1%,主要由于2014年为中国移动备货的成品在2015年确认收入。公司为4G建设储备了多种产品和方案(分立式、组合式、壁挂式、嵌入式、户外柜和直流远供电源等电源产品及解决方案)。受益于通信运营商4G网络的持续大力建设以及高压直流电源系统(HVDC)对传统UPS的替代(相比较传统的不间断电源UPS节能最多可达30%),公司的通信电源系统业务成长空间较大。另外,IDC机房建设也会加大对HVDC的需求力度。公司应用领域不断拓宽,从BAT(腾讯、阿里、百度)到三大通信运营商再到华润集团、上海数据港、万国数据、华数传媒等社会用户。另外,公司中标柬埔寨数据中心高压直流电源项目,布局一带一路;在政企、银行、金融、军工等领域也得到广泛认可和应用。公司牵头起草的HVDC国家标准获得工信部立项,国标的正式确定将为HVDC在各行业市场更好的推广,作为龙头,公司将充分受益。2016年,中国移动将新建4G基站30万个;中国电信计划新建基站13万个;联通在2016-2017两年将建设基站46.9万个,三大运营商基站建设总量远超2015年,市场空间较大。

　　电力电源系统业务增长迅速,充电设备贡献较大。电力电源系统实现销售量3042套,同比上升202.99%;实现销售收入1.48亿元,同比上升40.52%,主要由于2015年下半年公司新能源领域电动汽车充电设备订单增加所致。公司在国家电网公司2015年电源项目第五批招标采购,中标充电设备金额约9,258.24万元,2015年已确认销售收入1211万元。根据公司2016年第一季度的业绩预告,归母净利润实现3868.1万元~4641.71万元,同比增50%~80%,主要由于公司2015年充电设备中标国家电网部分订单于2016年第一季度确认收入所致。2015年11月四部委联合发布的《电动汽车充电基础设施发展指南(2015-2020年)》指出,到2020年,新增分散式充电桩超过480万个,以满足全国500万辆电动汽车充电需求。未来随着国家电网和南方电网加大招投标力度,公司的充电设备中标额有望大幅增加。

　　在电力信息化方面,核心竞争力持续提升,细分领域龙头地位稳固。公司发挥公司技术优势,继续提升在继电保护整定计算软件、电力精益生产管理等业务的核心竞争力,并大力拓展新能源业务,推进电力规划咨询业务,做强发电端业务。公司的核心产品继电保护整定计算软件业务国内市场份额第一,龙头地位稳固;在电力精益生产管理业务,公司完成了国家电网公司总部、省公司、地级公司重大项目14个,巩固了公司在国家电网PMS领域的优势地位;新能源业务完成了神华国华能源投资集团生产管理信息平台等项目;公司通过CMMI5认证。公司实现收入2.91亿元,同比增长46.02%。

　　依托公司电力信息化及电力电子业务传统优势,布局能源互联网。公司通过构建能源互联网,为客户提供从线上运营+线下服务的全方位智慧用能服务。基于能源网、物联网、互联网融合技术构建的中恒能源互联网云平台,通过大数据、云计算构建互联网+智慧能源线上数据运营中心,实现能源精细化管理。能源互联网线下服务体系不断拓展,主要涉及新能源发电、储能、电动汽车充电、主动配电网等到智能微网建设与运行、电力需求侧管理与响应及精细化综合服务等。收购苏州中恒普瑞,作为公司O2O智慧能源服务试点,积极布局线下能源综合服务。参与设立苏州工业园区中鑫能源综合服务有限公司,全面布局售电业务。公司与南都电源、安控科技、卡斯特集团达成战略合作,加速公司储能电站建设运营业务、石化领域及金融领域的业务发展。

　　首次覆盖,给予推荐评级。考虑到公司增发摊薄等因素,16年-2018年,EPS分别为0.4元、0.65元和1.0元,分别对应65.32倍、40.04倍和26.12倍PE,考虑到HVDC、充电设备和能源互联网业务弹性较大,首次覆盖,给予推荐评级。

　　风险提示:竞争激烈带来毛利率下降的风险;电改不达预期风险。(国联证券　马宝德)



 

　　中国国航:收益管理得当,风险管控有力
　　公司发布2015年度报告:报告期内实现营业收入1089.29亿元(+3.85%),其中客运收入970.68亿元(+3.85%);实现归属上市公司股东的净利润67.74亿元(+77.45%);实现每股收益0.55元(+77.42%),拟每股派息0.107元(含税)。

　　运力投放合理,票价水平坚挺:客运运力(ASK)同比增长11.0%,达到2148.3亿座公里,其中国际航线同比增长19.0%。旅客周转量(RPK)达到1717.1亿客公里,同比增长11.0%,其中国际航线同比增长18.0%。15年2月开始国内停收燃油附加费,三大航总体票价水平有所下滑,国航票价水平最为坚挺,全年客公里收益0.565元,居于三大航之首。

　　直销比例提高,两舱收入增加:国航着力拓宽直销渠道,15年直销比重大幅增长至30%,代理业务手续费大幅下降42%。同时丰富产品类型,搭建以附加收入和增值服务为主体的新产品体系。期内,国航两舱销售收入同比增长9%,电子商务及常旅客贡献收入同比分别增长85%和15%。

　　优化债务结构,降低外汇风险:报告期内,受央行中间价汇改、美联储加息影响,人民币下半年大幅贬值6.2%,由年初的6.2046跌至6.4921,汇兑损益侵蚀了三大航大量利润。国航全年汇兑损益51.6亿元,占净利润比重相对较低。15年三季度开始,通过调整负债结构,降低美元负债占比,国航外汇风险得到有效降低。截至2015年底,人民币兑美元汇率每变动1%,净利润变动5.3亿。

　　投资建议:我们预计公司2016年-2018年EPS分别为0.69元、0.82元、0.94元;给予买入-A投资评级,6个月目标价为10.32元,相当于2016年15x的动态市盈率。

　　风险提示:油价大幅回升,人民币加速贬值,需求不及预期等。(安信证券　姜明)



 

　　东方时尚:营收增长稳健,异地市场开拓渐入正轨
　　事件描述
　　东方时尚2015年实现营业收入13.27亿,同比增加3.28%,毛利率同比下降1.92个百分点至57.29%,归属母公司净利润同比增加0.86%至3.29亿,EPS为0.89元,2014年为0.88元。利润分配预案为:每10股派现3.0元(含税)。

　　事件评论
　　营收、净利润微涨,子公司经营渐入正轨。2015年,公司子公司石家庄东方时尚和云南东方时尚经营逐渐步入正轨,带动公司整体营业收入同比增长3.28%;毛利率同比下降1.92个百分点至57.29%,主要因子公司培训量增加、营业成本上升所致。最终,公司实现归属净利润3.29亿,微涨0.86%,较我们之前预测的3.16亿略高4%。其中,公司通过减少员工介绍费和公益演出等方式降低销售费用是实现净利润增长的主要原因。

　　单4季度来看,公司实现营业收入3.06亿,环比下降14.3%,归属净利润0.59亿元,对应实现EPS为0.16元。2015年1-3季度对应EPS分别为0.15元、0.34元、0.23元。

　　行业增长稳健,公司软硬实力兼备。东方时尚是国内第一家上市的驾校公司,其看点主要如下:1)公司所处的驾校培训行业规模随着汽车销售市场稳健增长:2009年至2015年,国内每年新增汽车驾驶员数量和汽车销量的比例基本保持在1.13:1左右,预计未来几年驾校培训行业将随着汽车销售市场保持5%左右的增速。2)公司与行业主管部门有紧密的合作关系;培训合格率较高,始终保持80%以上;每年约有1/3的学员来源于朋友或学员介绍,体现了公司具有较好的美誉度,这些软硬实力将通过公司异地市场的扩张得到复制。同时,作为第一家上市驾校公司也让其具备一定的先发优势。

　　异地市场拓展加速,首次给予增持评级。公司近年积极布局异地市场,增加培训产能。根据2015年披露的数据显示,石家庄和云南地区的营业收入同比增长911.62%和720.69%。随着公司异地市场经营步入正轨,业绩贡献度逐渐提高,公司利润也将得到夯实。我们预计公司2016-2018年的EPS(完全摊薄后)分别为0.83元、0.90元和0.99元,对应PE为47倍、43倍和39倍,首次给予增持评级。

　　风险提示:政策风险,异地市场扩张受阻。（长江证券　韩轶超）



 

　　*ST中昌:摘星摘帽落地,转型发展新篇章
　　15年实现扭亏为盈
　　公司主业干散货运输和疏浚业务,过去两年受海运业不景气影响,过去两年连续亏损。15年剥离部分船舶并以返租的形式与上市公司进行合作,走相对轻资产路线。15年在非经常损益带动下实现归属上市公司净利润0.26亿元,年末净资产为0.64亿元,达到摘星摘帽条件,同时主业存进一步剥离预期。

　　收购博雅科技,转型步伐坚定
　　15年12月公布预案8.7亿元收购博雅科技100%股权,实现向高景气度的数字营销行业转型。标的作为百度五星级代理商,在教育培训行业深耕已久,考虑到搜索引擎营销市场30%以上的增速,标的搜索引擎营销代理业务有望实现50%以上线性增长;公司2008年开始针对中小企业提出基于SAAS的智能搜索引擎营销解决方案,中小企业搜索引擎营销行业本质是新增需求,同时区别于品牌广告主营销红海市场,投放精准度要求使得行业竞争壁垒更高。2015年公司该业务前三季度实现1200万收入,毛利率80%,2016年有望实现100%以上增长,同时未来有望跨区域跨行业提供解决方案。

　　盈利预测与估值
　　本次重组大股东配套认购88%,彰显对于未来发展的信心,外延布局思路明确。标的现有业务定位于数字营销+企业大数据服务,15年两部分业务毛利占比3:7,随着企业大数据服务业务的放量,公司整体业绩弹性在加大。不考虑现有主业,备考净利润下预计16-17年完全摊薄后EPS为0.18、0.25元,现价对应PE为75、54倍。标的位列中国大数据企业百强榜第84名,质地优秀,成长明确,首次覆盖给予增持评级,6个月目标价16.5元。(中信建投　陈萌)



 

　　雅克科技:业绩符合预期,电子材料业务开启新篇章
　　2015年业绩符合预期,分红拟10转10派1.65。公司15年实现收入10.06亿元(yoy-23.98%),归属母公司净利润0.90亿元(yoy+49.78%),EPS0.54元/股,符合市场预期;其中15Q4单季度归属母公司收入2.42亿元(yoy-27.84%,QoQ-1.14%),归母净利润0.24亿元(yoy-15.95%,QoQ90.73%),EPS0.14元。公司收入下滑一方面是产品价格跟随原材料价格下降,一方面公司响水、滨海工厂销售下滑;公司利润大幅增长主要原因是原材料成本下降,公司主要产品阻燃剂毛利率由17.84%提升23.29%;公司三费降低,其中财务费用由14年1174万元至15年-632万元。同时公司公布分红方案10转10派1.65元(含税)。

　　阻燃剂核心业务提供业务稳步增长,三大业务板块初步形成。主营磷系阻燃剂(营收占比近90%),15年产能9.3万吨,国内规模最大,全球市占率超过三分之一。

　　随着公司在特种及高附加值阻燃剂产品扩大,并积极整合全球资源,公司已向全球领先的综合阻燃方案供应商转型,主业稳步增长。同时公司一直在谋求转型升级,跳出原有阻燃剂窠臼,开拓更广阔的发展领域,打开阻燃剂行业天花板。

　　经过几年的探索和实践,初步形成了三个业务板块--以阻燃剂为核心的塑料助剂板块、电子材料板块、以LNG用保温绝热板材为核心的复合材料板块。

　　切入电子材料业务开启新篇章。公司积极布局,先后开发环氧树脂阻燃固化剂(目前主要应用于覆铜板和IC载板)、电子用特种树脂(目前主要应用于塑封料和IC载板)、电子用阻燃剂(主要用于覆铜板)等一系列产品,目前已有中试产品。

　　2016年2月,公司公告全资收购浙江华飞电子基材有限公司,通过此次收购,公司将进一步完善既有的塑封料产品链。华飞电子现有客户主要是集成电路封装材料中的塑封料制造商,未来还将开拓高端覆铜板和改性塑料等客户。未来公司与华飞电子将充分实现客户协同、技术协同,产生1+1>2的效果。公司将电子材料作为未来发展的最主要方向之一,有望成为电子材料多领域产品的平台型公司,开启公司发展新篇章。

　　盈利预测及投资评级:公司作为全球阻燃剂龙头,电子材料业务开启新篇章。维持增持评级及盈利预测,预计16-18年EPS0.82元、1.15元、1.73元,对应16-18年PE34、24、16倍。

　　风险提示:1、原材料价格大幅波动;2、新材料拓展不大预期;3、外延发展低于预期（申万宏源　麦土荣）



 

　　南玻A临时公告点评:立足浮法展望电子,拓展光伏全产业链
　　事件:2016年4月5日,公司发布业绩预告。公司一季度归母净利润1.95亿到2.15亿,上年同期8220万元,同比增幅137%-162%。每股收益0.09-0.1元,去年同期0.04元。

　　点评:
　　受太阳能行业景气带动,业绩向好。由于上网标杆电价定于2016年6月底下调,致使光伏行业出现新一轮的抢装潮。公司光伏产品包括硅片、电池和光伏镀膜玻璃甚至光伏组件,受益全产业链,业绩得到显著提升。预计二季度仍将延续一季度的表现,盈利能力持续向好。

　　涉足多晶硅,多元化经营稳健发展。公司2015年4月发布定增预案,主要用于高铝玻璃建设和多晶硅升级扩改项目。当前高铝玻璃产线已经建造完毕,已经进入试生产阶段。触控保护屏面板玻璃的需求从进口替代和行业发展两个方面都有极大的提升空间。对于多晶硅升级扩改项目,电子级多晶硅将配合国内电子行业的高速发展,而建成后9000吨/年的太阳能多晶硅与公司的光伏产业链可以形成更好的协同效应。

　　前海人寿举牌,公司业绩待突破。公司15年营收同比增长5.48%,而归母净利和扣费后归母净利同比分别下降28.49%和31.72%。最主要的原因是毛利率的持续下降,平板玻璃、工程玻璃和太阳能产业的毛利率分别为13.26%、29.53%和15.85%,均下降了2个百分点左右。公司低毛利的行业中以高铝玻璃为突破口,有望带来业绩的显著提升,同时公司积极发展工程玻璃和光伏产业,前海人寿以17%的持股比例控股公司更显出对公司发展的乐观预期。

　　首次覆盖,给予推荐评级。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.37、0.48、0.59元对应PE27.4、21.3和17.2倍,鉴于对公司未来业绩的长期看好,给予推荐评级。

　　风险提示:1)高铝玻璃产销不达预期;2)光伏行业下行