医药年报点评:内生外延平稳增长,估值优势明显
　　上证指数可比2015年年度报告:
　　报告期内公司实现营业收入1,260,864.83万元,同比增长4.85%;利润总额337,183.15万元,同比增长24.05%;归属于上市公司股东的净利润246,009.36万元,同比增长16.43%;扣非后的净利润165,620.78万元, 同比增长24.43%。

　　收入平稳增长。剔除复星药业、金象和复美大药房、邯郸制药以及二叶制药等并表因素的影响,复星医药2015年营业收入同比增长15.07%,19个单品销售过亿元,同比增加2个。统一口径后,药品制造与研发、医疗服务、医学诊断与医疗器械制造及医疗器械代理板块分别实现营业收入893,486.06万元、137,875.78万元、172,484.76万元和52,947.20万元,同比分别增长14.25%、16.26%、14.69%和21.48%。考虑到奥鸿药业旗下的重磅品种小牛血清去蛋白注射液的恢复生产(今年1月),药品制造板块的增长有望提速,其他板块在并购整合完成之后,能够继续保持平稳增长的趋势。外延并购方面,公司在移动医疗、医疗服务板块完成了多项布局,包括参与挂号网E轮认购、设立齐鲁医管、建设山大齐鲁医院二期院区和青岛城星医院、投资Sovereign Medical30%的股权等, 未来公司会加大在医疗服务和大健康产业领域的布局。

　　研发成果显著。公司15年的研发投入53,758.51万元,营业收入占比高达6%,同比增长19%。集团旗下的多个研发平台的产品研发工作顺利展开,23个产品获得临床批件。精氨酸原料药、注射用哌拉西林钠舒巴坦钠国内获批上市,盐酸文拉法辛片通过了FDA的上市批准。

　　非公开发行方案落地。受二级市场价格和发行价倒挂影响,机构投资者对复星的认识也在发生变化,公司非公开发行的规模一直在调整。16年2月,公司最终决定发行不超过99,052,541股,发行价格仍23.22元/股, 预计募集资金总额23亿元。此次发行募集的资金主要用于偿还债务,我们预计发行完成后,公司的资产负债结构能够得到有效的优化,财务费用显著减少。

　　风险因素:药品降价的风险;研发进展低于预期的风险。

　　我们预计公司2016-2018年的EPS 分别为1.32元、1.60元和1.96元, 对应的动态市盈率分别为15.11倍、12.44倍和10.13倍,考虑到公司稳定的内生增长、合理的产业布局以及研发成果不断释放,维持买入评级。(中航证券　沈文文)



 

　　引力传媒:发力内容营销,兼具成长性和爆发力
　　年报摘要:公司2015年度实现营业收入18.58亿元,同比增长30.43%;实现归属于母公司所有者的净利润为2715.03万元,同比减少45.94%。基本每股收益0.23元,公司将向全体股东每10股转增10股。

　　年报点评:
　　媒介代理成本上升导致利润下滑。公司营业收入增长加速,但利润有所下滑,主要源于市场竞争加剧以及媒介投放向强势媒体集中。同时,为顺应行业发展趋势,公司在内容营销领域积极布局,投入较多资源,增加了公司的运营成本,进一步导致利润下滑。

　　顺势而为,积极拓展内容营销。公司自上市以来,积极布局内容营销。2015年,公司收购华传文化51%股权、专注综艺节目运营,收购星驰传媒20%股权、专注综艺节目后期制作,收购喔趣文化15%股权、专注网生类内容营销;作品上,公司参与投资北京卫视《全是你的》、江西卫视《超级歌单》和江苏卫视《壮志凌云》。通过资本运作,公司完善了内容营销产业链布局,通过综艺试水,公司积累了电视节目投资的行业经验。

　　业务升级关键阶段,放量增长前景可期。经过2015年的资源整合和经验积累,2016年公司将正式发力综艺节目的内容营销。公司主投的《看见你的声音》已经登陆江苏卫视,首期收视表现不俗;从第二季度起,公司将陆续推出7-8款综艺节目,可谓看点多多。2016年,公司将继续围绕内容营销布局产业链,同时公司有望从移动端加码数字营销。我们认为公司质地优良,考虑公司的成长性和爆发力,维持“增持”评级。

　　风险提示:政策风险、市场竞争风险。（东北证券　刘立喜　李慧）



 

　　省广股份公司动态点评:大平台,大省广
　　投资建议
　　公司于3月30日晚间发布2015年年度报告,全年实现营业总收入96.29亿元,同比增长51.93%;实现归属于上市公司股东的净利润5.48亿元,同比增长28.81%;基本每股收益0.61元,同比增长24.49%。利润分配方案为每10股派发0.7元现金红利,每10股转增3股。公司营收大幅增长符合预期,营收增长的主要原因是公司平台战略下成功盈利模式快速复制带来的内生增长,以及通过延伸布局整合营销产业链条带来的外延扩张。考虑到公司在整合营销传播产业链的完整布局以及省广大平台战略的升级,在不考虑转增的影响下,我们预测公司2016-2018年EPS 分别为0.69元、0.82元及0.99元,对应目前股价PE 分别为26x、22x 及18x,首次覆盖给予“推荐”评级。

　　公司业绩大幅增长,符合预期。

　　公司2015年营收大幅增长接近百亿规模,快消、金融和汽车等代理业务明显增长,新客户增加,前5大客户集中度由2014年的42.69%下降到25.28%。各业务板块中,最主要的媒介代理的收入为63.14亿,同比上升17.14%,;公司品牌管理的营收为2.3亿,同比下降14.34%;自有媒体收入5.31亿,同比上升17.14%;公关活动收入2.21亿元,同比上升4.32%;公司在2015年着重加强数字营销业务的发展与融合,数字营销板块的营收达到23.21亿;此外还有杂志发行和其他业务收入总和约100万。

　　公司主营业务综合毛利率由2014年的20.01%下降至17.97%。具体到各个板块,占比最大的媒介代理毛利率由2014年的13.84%小幅下滑至13.10%,新增加的数字营销业务毛利率为16.26%,公关活动毛利率由51.11%上升至55.45%,品牌管理和自有媒体毛利率分别为83.26%和38.19%。公司主营业务中较低毛利率的业务占比增大导致整体综合毛利率小幅下降。

　　公司费用结构相对稳定,销售费用和管理费用有所上升,主要原因是并购公司并表以及人工成本上升,同时股权激励也产生一定期权费用。

　　整合传播营销全产业链条布局王者,打造一站式整合营销服务。

　　公司在上市之初就已经建立完整的广告营销体系,媒介代理范围全方位覆盖平面媒体、户外到电视等渠道。公司在2012年就设立赛铂互动涉猎数字营销,其后与百度、腾讯等在大数据方面进行合作,并且收购上海恺达、传漾科技和广州蓝门等数字营销领先企业,并通过定增募资研发包括全息用户画像系统,企业智能市场管理平台和全媒体智动交易平台在内的大数据营销系统。2015年公司在数字营销领域收入达到23.21亿元,跻身数字营销行业龙头。公司还在2015年12月携手北京微影时代和黄晓明等共同成立省广影业,进入影视内容营销领域。今年初公司还设立香港子公司,满足国内广告主“出海”的营销传播业务诉求。

　　公司在3月30日同时公告,拟投资上海凯淳和广州易简,并与上海双刃剑达成合作。上海凯淳涉足CRM 和电商服务,这一投资将会激发省广现有客户在电商服务上的需求;广州易简是新型移动互联网传媒集团,公司在这一领域的持续布局将会加快公司移动互联网广告全产业链的平台资源整合;上海双刃剑是以体育营销为核心、覆盖体育全产业链的大体育集团,以足球商业化运营为专长,双方将在体育营销等领域展开合作,省广将利用这一契机为广告主提供更丰富的体育营销资源。

　　省广股份作为广告主的品牌管家,发挥其在营销产业链上游地位优势,不断整合不同渠道资源,为广告主努力挖掘提供更丰富的营销服务资源,实现一站式的整合营销业务。

　　平台战略助力省广龙头地位。

　　公司自2015年开始实行平台战略优化,报告期内,包括诺时大数据、合宝娱乐、省广体验营销在内的一大批平台公司相继落地;公司对业务、人才、资源、数据和管理进行全方位整合,注重在细分行业垂直领域的专业化,通过快速复制公司盈利模式,使得公司开拓优质客户的能力在短时间内得到极大提升,盈利能力大幅增强。作为创意行业,人才储备直接影响到公司长远发展,公司已经启动员工的股权激励计划,激励对象总人数为432人,股权激励计划将会进一步吸引、激励和保留公司核心人才。

　　风险提示:宏观经济不景气影响广告主广告预算投放,公司营销传播业务整合不及预期,核心客户流失（长城证券　金炜）



 

　　爱尔眼科:各大区收入和毛利率均稳步提升,实现平衡可持续的高速发展
　　投资要点
　　事件:3月29日爱尔眼科公布年报和一季报盈利预测,公司2015年收入31.66亿元,同比增31.79%,归母净利润4.28亿元,同比增38.44%,拟10派3元,2016年1季度归母净利润预计1.14-1.23亿元,同比增30%-40%。

　　产、学、研同步发展,形成全国领先的眼科临床和学术平台,是实现收入和利润快速增长的根本原因。

　　2015年爱尔眼科旗下医院实现手术量32万人次,同期广州中山大学中山眼科中心、上海复旦大学附属眼耳鼻喉科医院年手术量在5万例左右,首都医科大学附属北京同仁医院大约1.5万人次,爱尔眼科在手术量上已经领先于这些全国知名眼科一样。在产业领先的同时也在学术上积极向这几家医院看起。近年来,公司不断完善了以爱尔眼科学院、眼视光学院、眼科研究所、视光研究所以及中心实验室组成的医教研平台,医教研一体化优势逐步彰显特别是2015年3项国家自然科学基金项目成功立项,实现了公司承担国家级项目零的突破,标志着公司在科研能力与水平上迈上了新的台阶。同时公司不断招募在全国范围内具有影响力的眼科专家,旗下已经有唐仕波、杨智宽、喻长泰、林丁,郭海科、王铮等多位重量级专家,依托这些专家,2015发表SCI论文10篇。未来“产学研”平台的良性循环机制,将使得爱尔眼科的品牌和医疗能力得到持续的提升。

　　依托具有核心竞争力的医疗能力和学术能力,爱尔眼科在全国各个大区积极拓展,并且在各个大区都实现了收入和毛利率的提升。爱尔眼科依托母公司和产业基金在2015年在全国范围内新设和收购了10家眼科医院。其中收购了香港眼科行业的领先机构亚洲医疗集团100%股权,公司由此快速切入香港医疗市场,实现了海外发展的第一步。同时通过亚洲医疗集团与深圳爱尔眼科医院的有机联动,有助于加快提升公司在华南和香港的品牌知名度和市场占有率,为今后成功加快海外布局打下坚实基础,进一步增强公司核心竞争力和国际影响力。在数量扩张的同时,爱尔眼科在全国各大区的收入和毛利率都获得了提升,为平稳可持续的高速增长提供了坚实的基础。

　　盈利预测:预计2016-2018年销售收入为41.09亿元,54.25亿元,70.52亿元;归属母公司股东净利润6.13亿元,8.53亿元,11.51亿元;对应EPS为0.62、0.87和1.17元。目前股价对应2016-2018预测市盈率分别为48倍、34倍和26倍。

　　投资建议:我们估计2015年上市公司并表的60家医院中有15家收入超过5000万元的成熟医院,还有25家左右盈亏平衡或微利的医院,还有20家左右的医院尚在亏损,基于爱尔眼科大部分医院尚在快速发展期或者是将步入快速发展期,我们认为爱尔眼科能够在未来五年维持收入35%左右复合增长率以及净利润40%左右的复合增长率。公司净利润增速高于营业收入增速除了来源于前期新建或并购的医院进入盈利周期。还有一个因素是规模扩张的协同效应带来的公司盈利能力增强,主要体现为毛利率提升和管理费用率的下降。

　　医疗服务行业有一个非常稀缺的特点就是壁垒自我强化性。我们认为爱尔眼科通过长期的积累在规模上已经实现全国领先,近几年在学院建设、科研投入和专家引进上也有了长足的进步,总而言之,“爱尔”的品牌影响力和医疗能力已经通过量变的积累实现了质变,对于经营活动产生了直观的帮助。随着时间的积累,形成强者恒强的竞争格局。综合考虑,我们给予60X2016PE,目标价37.2元,维持“增持”评级。

　　风险提示:眼科医疗服务行业增速不达预期风险,部分省级医院成熟进度不达预期,分级诊疗网络建设不达预期。（中泰证券　孙建）



 

　　信息发展:业绩增长略低预期,食品溯源持续向好
　　投资要点
　　2015年业绩增长略低于预期,三费率升高来自研发支出和人才储备。3月30日,信息发展公布年报,营业收入4.38亿元,同比增长18.9%,归属上市公司净利润3824.24万元,同比增长8.22%,业绩低于预期。食品溯源业务保持同比增长48.36%,档案局(馆)业务及其他企事业单位业务符合预期,营收低于预期主要原因是政法部门业务增长放缓。2015年三费率31.81%小幅升高,主要原因来自两个方面,公司持续扩大研发规模,2015年研发费用4487.4万元,研发占比10.25%,首次超过了公司的净利润;为了业务扩张及人才储备,公司新招员工263名,同比增长22.7%,员工人数的增长导致相应费用增加。

　　“一箭两翼”战略持续推进,三方面业务稳步拓展。食品溯源方面,2015年新中标6家商务部肉菜流通追溯试点城市,累计中标19个,市场占有率38.8%居全国第一;同时新增宁夏、山东省级中药材流通追溯试点项目和上海酒类流通追溯项目,持续扩展追溯品种。档案信息化方面,新增3家省级档案馆客户,共计承接全国35家中央及省级档案局(馆)中的21家客户,市占率60%,“占领制高点”策略成绩卓越。政法信息化方面,新增监狱管理局客户1家,狱所客户5家,并持续向大政法领域推进。

　　食品溯源“十三五”放量可期,公司卡位优势明显。2015年10月1日,新《食品安全法》正式实施,将食品溯源建设正式写入法律,“十二五”期间商务部主导的肉菜类食品溯源建设项目五批试点共计58个城市招标建设工作进入尾声,目前作为“十三五”窗口期,我们认为未来食品溯源建设将从会沿着扩大覆盖范围、拓品类及模式创新三条路径快速发展,预计潜在市场空间超过百亿。2015年底,49个已招标试点城市中中标19个,行业龙头地位稳固,一方面未来溯源建设主体责任偏向企业,但由于我国各类中小农产品、食品企业众多,基于政府平台建设的2G 企业将逐步过渡到2B 端,为中小企业提供基于溯源平台的SaaS 服务;另一方面,目前公司已卡位大城市及相关产品类目试点工程,大城市的“磁吸效应”,监管机构的“统筹规划,统一标准”以及试点工程的“路径依赖,建设经验”都将成为公司的坚深壁垒。

　　关于行业和公司发展详细逻辑请参考《食品溯源:“十三五”迎来政策拐点,百亿市场寻找行业龙头》、《信息发展(300469.SZ)—一箭两翼,打造信息资源管理专家》。

　　盈利预测与投资建议:我们预测公司2016-2018年实现营业收入5.73、7.04、8.64亿元,同比增长31.0%、22.8%%、22.7%;实现归属于母公司净利润5,252、7,106、9,203万元,同比增长27.60%、39.83%、31.15%,预计公司2015-2017年实现摊薄后EPS 分别为0.79、1.06、和1.38元。考虑到“十三五”期间政策对食品溯源、档案信息化和政法信息化的支持以及公司在各细分领域的地位及卡位优势,公司未来6-12个月内市值为85亿,对应目标价为130元,给予“增持”评级。

　　风险提示:1)股市系统性风险;2)产品创新风险;3)政策落实不及预期风险（中泰证券　李振亚）



 

　　华策影视:SIP+X开足火力,影视升级大传媒
　　业绩总结:2015年业绩平稳增长,基本符合预期;2016年增势良好,资金充足促进业绩开花。1)2015年,公司实现营业收入26.57亿元,比上年同期增长38.7%;归属上市公司股东净利润4.75亿元,比上年同期增长21.9%;利润分配预案是向全体股东每10股派发现金红利0.44元(含税),并以资本公积金向全体股东每10股转增6股。2)2016年第一季度实现归属上市公司股东净利润1.08亿元~1.24亿元,同比增长30%~50%;公司20亿定增资金于去年底到位,活水到来加速公司业务开拓进程。

　　龙头地位无人撼动,SIP内容批量上阵。全网剧方面,公司2015年有32部作品取得发行许可证,新开机24部作品,年产量、电视台黄金档播出数量、互联网首播数量都继续稳居行业第一,截至年底,传统产品库存已经基本消化完毕,同时公司累计采购超过50个IP。2016年,《锦衣夜行》、《三生三世十里桃花》、《曾许诺》等众多超级IP集中上线,在保障公司业绩的同时冲刺现象级行列。

　　新业务占比提升,电影、综艺逐渐崛起。公司2015年电视剧以外业务占比从不足10%猛增至25%,去年重点发力的电影、综艺营收占比分别由1.6%上升至11.8%、0上升至6.8%。电影方面,公司共有10部出品电影上映,累计票房突破17亿元,其中独立发行电影4部总票房6亿元,《我的少女时代》成为年度口碑电影;综艺方面,《挑战者联盟》平均收视率高达2.11,同时段节目排名第一;《为你而歌》、《一票难求》等亦取得不错表现,均与电视台取得续订。

　　2016年主要看点是SIP+X泛娱乐布局动作频频。1)延续规模化头部内容优势,坚持“超级IP+超级明星+超级制作”策略。除自身储备大量优质影视项目外(见附录),公司海外前瞻布局的成效开始释放。3月,由公司间接投资的韩剧《太阳的后裔》播出后引爆口碑和播放量,今年将落地数部与韩、美顶级公司和制片人的作品。2)通过内容链接多行业探索新商业模式。2月,公司投资在线旅游运营商景域文化;3月,公司投资VR内容制作商兰亭数字、热波科技以及万达影视,按当前节奏看,公司今年还将持续推进旅游观光、互动娱乐、教育培训、时尚品牌、前沿科技、广告营销、金融、电子商务等领域投资。

　　盈利预测及评级:我们看好公司SIP+X战略,预计公司2016-2018年EPS0.60元、0.72元、0.86元(暂不考虑利润分配之后股本变化),维持“买入”评级。

　　风险提示:影视剧适销性风险、政策监管风险、新业务拓展成效或不及预期