华兰生物年报点评:采浆量高增长,成长确定
　　类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：沈文文 日期：2016-04-05
　　2015年年度报告:
　　报告期内公司实现营业收入147,176.33万元,同比增长18.36%;利润总额69,252.76万元,同比增长10.30%;归属于上市公司股东的净利润58,911.89万元,同比增长9.42%;扣非后的净利润50,681.89万元,同比增长13.30%。

　　收入平稳增长。报告期内,公司血液制品和疫苗业务的营业收入分别为135,401.44和11,117.28万元,同比增长率分别为26.43%、-30.57%;毛利率分别为60.27%、29.39%,同比分别为下滑了3.34和22.43个百分点。公司2015年在运营的浆站数量达到17个,还包括6个浆站分站。采浆量720吨(市场份额占比为14.40%),同比增长30%,这是公司总体收入保持平稳增长的重要原因。考虑到投浆周期、浚县等新增浆站的投入运营,血液制品16年的产销规模能够保持30%以上的增长。尽管原料成本不断攀升,削弱了业务的盈利能力,但当前血液制品行业的供需缺口高达7000吨,供需失衡预留了巨大的提价空间。通过提高收率和产量,公司的血浆综合利用率也在进一步提高。疫苗业务的快速下滑,和疫情、疫苗行业的发展息息相关,随着ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗WHO预认证工作的推进,海外市场的增量收入有望逐步兑现。

　　现金流量充裕,沉淀资金贡献财务收入。华兰生物2015年的经营现金流量净额54,862.29万元,和年度净利润的比值相当,同比增长10.35%。由于公司的外部并购活动和资本开支较少,留存利润以委托贷款和理财产品的方式为公司贡献收益。2015年,公司的流动资产规模达到148,986.10万元,仅委托贷款一项业务便带来2,400万非经常性损益。按照公司低杠杆稳健经营的发展模式,该项收入有望持续增长。

　　在研产品进展顺利。公司的各项新产品的研发活动顺利开展,H7N9流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗和破伤风疫苗获得了国家药监局下发的药物临床试验批件。曲妥珠、利妥昔、贝伐和阿达木等单抗也有望在近期获得临床批件。

　　风险因素:采浆成本上升的风险;浆站开拓低于预期的风险。

　　我们预计公司2016-2018年的EPS 分别为1.34元、1.65元和1.97元,对应的动态市盈率分别为33.72倍、27.44倍和22.89倍,公司采浆量快速增长、产品提价空间巨大,新获批浆站逐步贡献收益,维持买入评级。


　　上海电力公司跟踪报告:发电量上升成本下降,清洁能源+海外布局助力增长
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：邓勇 日期：2016-04-05
　　投资要点:
　　公司2015年营收170.06亿元,同比增长5.62%,符合市场预期。2015年公司实现营收170.06亿元,同比增长5.62%,毛利率同比提升4.2个百分点至25.91%,归属母公司净利润13.32亿元,同比增长0.51%,每股收益0.62元。

　　装机规模持续扩大,未来业绩增长可期。截至2015年底,公司控股装机容量为936.27万千瓦,投产项目60.51万千瓦,核准项目114.90万千瓦。公司未来装机规模将持续扩大。

　　电力结构不断优化,清洁能源比例提升。截至2015年底,公司清洁能源控股装机容量288.3万千瓦,占装机规模的30.79%。公司开工的清洁能源项目57.2万千瓦,占总开工项目的98.59%;核准的清洁能源项目102.9万千瓦,占总核准项目的89.56%。未来公司清洁能源装机占比将进一步提高。

　　海外布局积极推进,再造一个上海电力。公司以在海外再造一个上海电力为目标,积极开拓海外市场。土耳其大型燃煤发电项目通过土耳其政府的核准,成为目前中国企业在该国最大的投资项目。坦桑尼亚燃气电站完成可研审批,正式获得项目开发权。埃及煤电、莫桑比克煤电以及黑山新能源项目等也取得了积极进展。

　　盈利预测与估值。预测上海电力16-17年EPS分别为0.84、0.87元/股。考虑到公司未来几年的装机增长,给予16年25倍动态PE,对应目标价为21元,买入评级。

　　风险提示。煤价回升、电价下调,用电需求持续下滑,利用小时低于预期。


　　山东黄金公司年报点评:黄金龙头静待金价回暖
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：钟奇,施毅,刘博,田源 日期：2016-04-05
　　金价下行及外购金销售减少影响公司业绩。金价下行及外购金销售减少影响公司业绩:2015年,公司实现营业收入385.73亿元,同比减少15.77%;归属母公司股东权益96.55亿元,同比增长4.85%;实现利润总额8.50亿元,同比降低25.96%;净利润6.01亿元,同比降低29.50%,归属于上市公司股东的净利润为5.87亿元,比上年同期下降29.43%,基本符合市场的预期。公司2015年净利润大幅下降主要原因在于:第一,全年金价受美国经济持续复苏且加息预期不断加强的影响而持续走低;第二,公司外购金销售量较上年同期减少所致。

　　动态调整出矿量,降低损失贫化率优化采矿方法。报告期内,公司依据市场金价变动情况灵活动态调整上下盘低品位矿石的采出和处理量,在2015年下调了选矿处理量及日处理矿石量。同时针对不同矿床类型,进一步优化采矿方法,降低损失贫化率,提高了入选品位,从而保证了黄金产量稳中有升。

　　立足黄金主业,加大资本市场操作力度,打造新的利润增长点。报告期内,公司以黄金生产业务为基础,加大资本市场运作力度,扬长避短,频获佳绩。第一,历时四年的重大资产重组暨配套融资工作顺利通过中国证监会审核,完成了融资融券等资本运作工作的重大突破;第二,增产创效,利用黄金储备优势,调整生产布局提高产能;第三,加快转变经营方式,质量效益两手抓,下调黄金租赁利率、发行第二期公司债券、申请注册发行债务融资工具、全面加强工程项目造价管理等有效举措,大幅度降低了经营成本费;第四,全面优化产业布局,以并购现有在产矿山周边探矿权项目为重点,为进一步资源整合完成国内矿山项目考察和并购谈判工作。

　　优质资产注入进一步巩固黄金龙头地位。报告期内,公司重大资产重组方案审议通过拟以发行股份方式购买黄金集团、有色集团、黄金地勘、金茂矿业及自然人王志强所持有的部分金矿采矿权、探矿权及相关黄金企业股权。通过本次收购,公司黄金资源储量预计将增加292.22吨,有利于资源持续开发,资源战略整合。

　　整合资源优化系统,科学化管理促经营。2016年公司计划自产黄金产量27吨,销售收入450亿元,实习利润10亿元。一方面,公司要以大项目建设为抓手,逐步改善三级矿产不平衡情况;另一方面,公司将严抓细管,完善生产管理制度,科学经营,从而实现降本增效,确保2016年的生产任务。

　　盈利预测:公司业绩主要受到黄金价格影响。考虑未来美联储加息进程放缓,全球仍处宽松周期,金融属性仍将支撑金价在长期走强。预计2016-2018年EPS分别为0.47元、0.58、0.77元。考虑公司黄金资源储备在国内位列前茅且业绩弹性较大,给予公司2016年65倍的市盈率,对应目标价30.55元,维持买入评级。主要不确定因素。美联储加息进程加快;宏观经济风险。


　　横店东磁公司年报点评:定位新能源产业链
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘博,施毅,田源 日期：2016-04-05
　　横店东磁发布2015年年报。公司全年完成营业总收入39.58亿元,同比上涨7.89%。归属上市公司股东的净利润为3.23亿元,同比下降15.24%。全年基本每股收益达0.79元/股,同比下降15.05%。

　　一个保证、两个增长,主业外延两手抓。公司以磁性材料生产为主业,努力向产业链下游延伸。公司在磁材领域的经营策略是保证喇叭磁和微波炉磁钢市场份额不变,大力发展磁瓦市场和新领域电机机壳、粘结磁市场。由于磁性材料市场整体的不景气,公司加快了在新能源、光伏等领域的投资布局,未来希望形成主业稳固,外延快速发展的经营格局。

　　磁材龙头,高市占率确保公司基本盘。公司主要生产永磁铁氧体、软磁铁氧体和太阳能电池片。受2015年磁性材料下游家电、汽车等行业增长缓慢的影响,公司磁材行业收入有所下滑,但市场占有率保持领先。公司拥有全球最大规模的永磁铁氧体预烧料生产基地,年产量可达15万吨以上,占到国内市场份额总量的70%以上。公司具有年产喇叭磁5.5万吨,磁瓦4.5万吨,方块1万吨,微波炉磁钢2.2万吨,软磁材料3.5万吨,干压切割1000吨,粘结磁200吨,电机机壳、定子5000万套的生产能力。产能和技术在国内处于领先地位。

　　自建产线,电池项目打开新能源市场。公司在2015年12月发布公告将建设年产1亿支18650型高容量锂离子动力电池项目。项目总投资42539.98万元,其中新增固定资产投资24539.98万元,新增流动资金18000万元。投资资金全部由公司自筹解决。项目工程建设拟自2015年12月开始组织实施,拟于2016年6月建成并投入试生产。项目建成后,预计为公司贡献年销售收入81200万元,年利润可达13587.13万元。

　　加码光伏,守住中国主战场。公司在2016年1月发布公告将建设成年产500MW高效单晶电池片和500MW高效组件的生产线。500MW高效单晶电池片项目总投资40207万元,其中新增固定资产投资27207万元。500MW高效组件项目总投资29633万元,其中新增固定资产投资7633万元,新增流动资金22000万元。

　　盈利预测及评级。公司主业稳固,产能陆续释放。国家对光伏行业支持力度大,新能源汽车行业发展前景广,公司的两项新项目预计能为公司开拓出新的利润来源。预计公司2016-2018年EPS分别为1.02元/股、1.23元/股和1.60元/股。给予公司2016年28倍市盈率,目标价28元,买入评级。

　　不确定因素。A股系统性风险,公司进入新市场竞争风险。


　　金城医药:产业转型升级进行时
　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2016-04-05
　　金城医药是国内最大的头孢抗生素侧链中间体生产企业,近年来公司积极转型,促进产业升级。09年引入谷胱甘肽技术进军生物原料药产业,已成目前公司主要利润来源。14年收购上海天宸药业,15年增资中山道勃法,打通了抗生素上下游产业链。同年公司公告拟收购北京朗依制药,积极进军特色专科药领域。我们看好公司的产业转型升级对盈利的持续推动。

　　投资要点:
　　预收购优质标的一北京朗依制药,进军专科药领域。朗依制药在妇科用药与免疫刺激剂用药占据行业优势地位,收购后的业绩承诺为15-17年实现税后净利润1.56亿,1.87亿,2.25亿,为企业未来三年业绩的高增长奠下坚实基础。

　　生物药谷胱甘肽未来主要看下游市场的扩容。依托技术壁垒+产能优势,生物原料药谷胱甘肽近三年快速发展,2015生物公司实现净利润7400万,占公司净利润的43%。随着谷胱甘肽应用领域的不断拓展,未来谷胱甘肽的销售额将有望持续增长。

　　以销售团队为基础构建的中山金城道勃法,看点在于金城道勃法的招标进展情况。公司先后两次增资道勃法看重的就是合作方销售团队在终端市场的开拓能力,以及金城医药急需的40余个药品批文。重点观察16年招标结果。

　　投资石墨烯公司,积极进军新兴产业。在医药行业增速放缓的大背景下,子公司汇海医药化工投资成立石墨烯科技有限公司,首次试水医药外新兴行业。

　　首次覆盖给予强烈推荐评级。我们预测的16/17/18年EPS分别为0.76/0.87/0.97元,对应当前股价PE为30/26/23倍,若考虑朗依并表,预计16/17年备考净利润约为3.80亿/4.45亿,对应的市盈率仅为25/21倍,首次覆盖,给予强烈推荐评级,考虑朗依并表的情况下,给予2016年原有业务板块40倍PE,朗依制药板块30倍PE,对应目标价为33.36元。

　　风险提示:日本协和进一步压低谷胱甘肽价格,下游抗生素制剂行业环境恶化,收购进展不及预期。


　　江特电机2015年度报告点评:布局新能源汽车全产业链,进入收获季
　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张学 日期：2016-04-05
　　事件:
　　2015年度,公司是实现营业总收入为89,284.70万元,同比增长12.55%;利润总额2,677.93万元,同比下降49.68%;归属母公司净利润3,938.78万元,同比增长1.67%。

　　业绩预计增幅变更原因。2015年,新能源汽车电机、风力发电配套电机等产品的销售收入实现了快速增长,特别是新能源汽车电机的销售收入实现了10倍以上的增长,收购伺服电机龙头米格电机。收购米格电机,是公司利润增长最主要的来源。

　　电机业务高速增长,尤其是新能源汽车驱动电机保持高速增长趋势。2015年,公司完成收购米格电机,米格是国内唯一产量超过30万台的企业,主要供应大豪科技、英威腾等优质客户,市场有保障,有能力实现2016-2017年净利润6000万元和7200万元的承诺。新能源汽车驱动电机主要给70%给上海大郡配套,产品涵盖乘用车和大巴车,2016年预计营业额分别为3-4亿,同比将增长3-4倍。公司风电变桨电机和偏航电机超过70%市场份额。因此,2016年,电机业务仍会有优异的贡献。

　　新能源汽车是最主要的增长点。完成收购江苏九龙汽车,是公司最重要的新能源汽车平台。2016年国家对新能源汽车骗补进行了调查,九龙汽车运行规范,受到了表扬,九龙新能源汽车发展势头良好,能实现2016-2017年净利润为25000万和30000万的承诺。另外,公司还投资10亿建设宜春客车厂,一期3亿,二期7亿,一期的厂房已经建好,完成后将有2000辆大巴的产能,主要生产中大型客车和公交车,目前样车已经出来,正在申请新能源汽车牌照。新能源汽车业务主要目标是优化扩展九龙汽车产品型号,开拓电动乘用车、电动物流车等市场;借助九龙的整车技术和经验,引进国际先进的电动汽车设计和制造等技术,加快宜春客车厂、江特电动车在新能源客车和乘用车市场的发展。2016年,我国新能源汽车将会进一步增长,公司的汽车业务将会带来丰厚的回报。

　　云母提锂提锂技术获突破。碳酸锂下游需求旺盛,2015年以来价格上涨4倍,2016年价格将保持高位。公司通过技术改造,使得云母提锂的成本大幅降低,并将在2016年上半年完成对原有2000吨碳酸锂产线改造,实现正常生产,同时扩建年产6000吨项目,使得公司在2017年碳酸锂总产能达到8000吨,为公司利润做出贡献。

　　投资建议:公司基于传统电机业务,大力开拓新能源汽车驱动电机和伺服电机业务,又通过收购和新建完成对新能源汽车的布局,成长空间巨大。我们维持公司“买入”的投资评级,目标价15.8元。

　　风险提示:新能源汽车政策不达预期,碳酸锂技术不达标,传统产业继续下滑,对电机需求减少,风电行业增速下滑。