联化科技(002250)农药业务已过最差时期，医药中间体蓄势待发
　　联化科技(002250)
　　2016 期待农药反弹、 医药放量。 公司 2015 年组建了农药、医药和功能化学品三大事业部，致力于成为全球领先的化学与技术解决方案提供商。 2015 年公司实现营收 40 亿元，同比增长 0.44%； 实现归属净利润 6.38 亿元， 同比增长 15.79%； 其中农药、医药和功能化学品收入分别占比 69%、 12%和 3%，农药依然是公司收入规模最大的业务。 展望 2016 年，公司收入增长主要取决于农药业务能否迎来景气度回升和医药业务的放量。

　　农药行业已处于底部， 公司新项目有序投放。 我们认为农药行业目前已处于底部区域，最差的时候已经过去。公司在农药行业根基稳固， 目前客户群体已基本覆盖农药全球前 10 大公司，成为其全球重要的战略供应商。 2015 年德州联化农药原药生产资质延续已获核准，盐城联化生产资格的申报取得较大进展， 2016 年有望通过认证。 2016 年公司 A-NBE 项目顺利投产， 拟非公开发行募集资金投产的 1000 吨 LH-1 技改项目和 9000 吨氨氧化系列产品技改项目已在盐城联化启动。

　　内生外延双轮驱动，医药业务有望实现快速增长。 公司目前已与多家医药前20 大公司建立广泛长期的合作关系，台州联化已经建成高标准 GMP 多功能车间，通过认证后将为公司未来在医药 API 和高级中间体领域的长期发展奠定坚实的基础。目前公司格雷类和抗丙肝系列药物中间体项目进入中试阶段，拟非公开发行募集资金投产的 400 吨 LT822、 10 吨 TMEDA、 20 吨 MACC、15 吨 AMTB 医药中间体项目已在台州联化启动。同时公司也在积极考虑外延式战略，通过并购可以获取与客户的紧密关系和现在所不具备的能力，我们看好公司在医药领域的持续布局， 有望接力农药成为公司快速发展的新动力。

　　目前股价合理估值便宜具备安全边际。公司于 2016 年 2 月公告拟调低非公开发行股票价格至 13.32 元， 原发行价格为 16.8 元，募集资金总额保持 14.5亿元不变。 我们认为公司目前股价对应 2015 年静态市盈率仅约 18 倍，估值便宜且具备较强安全边际。

　　维持“买入”评级，目标价 22.00 元。 看好公司持续增长，预计公司 16-18 年EPS 分别为 0.92 元、 1.16 元、 1.44 元，给予公司 16 年 25 倍 PE，对应目标价 23.00 元，维持“买入”评级。

　　风险提示： 医药业务增长不及预期。（海通证券 刘威）



 

　　雪浪环境(300385)危废布局长三角龙头隐现，烟气订单持续助力增长
　　雪浪环境(300385)
　　上海危废市场需求巨大，收购长盈将带来稳定丰厚回报。2016 年3 月，公司拟用自有资金7000 万元以增资方式获得上海长盈20%的股权。上海市危废产生量2014 年达到62.84 万吨，处置量为28.92 万吨，处置率只有46%，未来仍存在较大的危废处置潜在需求。上海长盈目前处理能力3600 吨/年，未来危废处置能力将扩大到 50000 吨/年，2015 年营业收入、净利润分别为3487、1053 万元。据此推算，未来若产能扩至5 万吨/年，净利润有望超1亿。公司2018 年起，有权以12 倍PE 的价格优先收购上海长盈剩余80%的股权。若上海长盈整体并入公司，将为公司带来稳定的回报。

　　外延并购异地扩张，长三角危废处理龙头起航。14 年以来，公司积极开展危废处置领域的布局，收购无锡工废，增资江苏汇丰，增资上海长盈。公司在长三角领域的危废年处置产能将达到10.91 万吨，对比危废处置龙头东江环保（2015 年总产能136 万吨，主要产能分布于华南地区，长三角区域如东大恒、南通惠天然、昆山昆鹏危废年处置产能合计6.1 万吨），区域优势明显，龙头地位隐现。

　　国内危废处置缺口大增长快，准入性地域垄断性强。2014 年全国工业危险废物产生量3633.5 万吨，同比增长15.1%，处置量929 万吨，危废处置率仅25.6%。而企业进入危废处理行业需要拿到许可证，准入门槛较高，并且行业牌照资质运营特征使得地方区域分割严重。外延并购是进入异地危废处理市场的主要途径。公司不断通过并购，实现了在长三角区域的跨地区扩张。

　　垃圾焚烧市场持续扩容，尾气处理迎来快速释放。公司是国内最早进入垃圾焚烧领域的企业，主要客户为大型钢铁冶金企业和众多垃圾焚烧运营商。我国垃圾焚烧未来随着新建项目的投产运营，14、15、16 年的建设空间可达158 亿、200 亿、250 亿。 垃圾焚烧烟气处理行业作为垃圾焚烧的下游，有1 到2 年的滞后期。公司是垃圾焚烧烟气治理细分领域的龙头企业，市场占有率高。2015 年，公司规模以上在手订单数额即达到2.77 亿元，相当于公司2014 年全年营收的 65.97%，有望自 2016 年起显着提升业绩。

　　盈利预测与评级。预测公司15-16 年EPS 为0.47、0.56 元/股，考虑公司战略转型布局和环保次新股估值溢价，给予16 年75 倍动态PE，对应目标价42 元，给予买入评级。

　　风险提示。公司转型低于预期、设备合同订单营收回款风险。（海通证券 邓勇）



 

　　盛屯矿业(600711) 把握先发优势，开辟金属产业链金融业务“蓝海”
　　盛屯矿业发布 2015 年年报。 公司年报归属于上市公司股东的净利润 1.38 亿元，同比下降 7.82%； EPS0.09 元；值得注意的是， 2014 年公司商业保理业务实现营业收入 928.31 万元，净利润 543.03 万元。 2015 年该业务收入 3824.87 万元，净利润为 2548.93 万元。

　　“三驾马车”齐驱动。 公司主营矿采选、金属产业链金融、综合贸易三大业务板块。 2015 年，矿采选业务收入 4.34 亿元，同降 7.01%；金属产业链金融业务收入 32.78 亿元，同增 623.76%；综合贸易业务共收入 29.49 亿元，同增 21.47%。

　　金属产业链金融业务爆发式增长。 2015 年，公司金属产业链业务取得营业收入32.78 亿元，同增 623.76%；毛利达 2.23 亿元，同增 584.45%。 2015 年公司加快业务布局，向商业保理、设备融资租赁、黄金租赁等金融业务领域深度拓展，初步奠定金融服务领域行业先发优势，金属产业链业务收入已占到公司全部营收49%。

　　把握先发优势，开辟业务“蓝海”。 公司目前金属产业链金融服务已步入快速发展期，在该领域已具备了一定的业务规模和市场占有率。公司将继续加快金属产业链金融服务业务的发展，发挥优势，争取更大业务版图。 2016 年公司整体收入计划目标为 120 亿元，其中金属产业链金融服务收入增长 100%以上、综合贸易业务和有色金属采选业务实现稳步发展。

　　拟定增募 36.58 亿元，加注金属产业链金融业务。 此次定增募集资金将用于开展金融产业链金融服务，具体包括商业保理业务、供应链金融业务、黄金租赁业务、融资租赁业务、基于大数据的金属产业链金融服务信息化平台项目、海外金属供应链金融业务等项目。按照可行性方案，几块金融业务合计 2016-2018 年的净利润预计为 2.4， 5.4， 7 亿元左右。

　　盈利预测与投资建议。 未来业绩增长点在于产业链金融业务的高成长性。 假设此次发行成功，总股本将从 14.97 亿股增加至 21.47 亿股。 按照增发后的股本，我们预计公司 2016-18 年 EPS 分别为 0.12、 0.14 和 0.18 元/股，目标价 9 元，对应 2016-2018 年的动态 PE 分别为： 75 倍、 64 倍和 50 倍，买入评级。

　　不确定因素。 金属价格风险，金属产业链金融综合服务拓展不达预期。（海通证券 施毅,刘博,田源）



 

　　宝泰隆(601011)关注公司石墨烯项目进度，首次覆盖给予“增持”评级
　　宝泰隆(601011)
　　公司发布2015 年年报，报告期内实现营业收入15.23 亿元，同比减少19.77%；归属母公司净利润9117.62 万元，同比增加29.43%；扣非后净利润-4543.36 万元，同比减少308.81%；基本每股收益0.07。

　　传统煤焦板块表现低迷
　　受煤炭、钢铁行业持续低迷影响，公司传统煤焦板块表现低迷。简单测算公司主要产品焦炭价格750.42 元/吨，同比下降135.38元/吨；沫煤价格276.42 元/吨，同比下降58.49 元/吨；粗苯价格3056.45 元/吨，同比下降2423.49 元/吨。受主要产品价格下跌影响，公司煤焦产品实现营业收入9.7 亿元，同比减少14.79%，营业成本9.72 亿元，同比减少11.84%，煤焦板块毛利率-0.21%，同比减少3.35 个百分点。

　　化工、电热板块主营业务表现亦不佳
　　受国际油价下跌影响，公司化工板块的主要产品甲醇、洗油、沥青调和组分等产品价格持续下滑，同时销售量也有所萎缩，导致公司化工板块营收3.58 亿元，同比减少36.85%，营业成本1.56亿元，同比减少21.96%，毛利率56.34%，同比减少8.33 个百分点。

　　同时由于政府有关部门下调了热电产品的销售价格，导致热电产品营业收入较上年同期减少6.40%；本期售电数量较上年同期增加13.3%，导致热电营业成本较上年同期增加9.78%。由于本期热电产品价格下调，而生产成本基本变化不大，导致热电产品的毛利率较上年同期减少10.98%至25.51%。

　　联营企业并表对本期利润影响大
　　报告期内公司增加对原联营企业双鸭山龙煤天泰煤化有限公司的投资，增资金额5286.72 万元，增资后公司由原持股49%增加至51%。纳入并表范围后，原持有股权按照公允价值重新计量产生的利得14428.2 万元，产生的溢价收益增加了本期的投资收益。

　　关注公司转型石墨烯项目进展，首次覆盖给予“增持”评级
　　以石墨烯为核心的石墨及石墨深加工业务是公司未来转型升级的主要方向。

　　资源方面： 报告期内公司通过拍卖方式取得七台河市东润石墨探矿权，总勘察面积 16.35 平方公里，截至2015 年 12 月 31 日，在不到 5 平方公里的已勘探面积内， 公司已探明石墨矿体 56 条，总水平厚度 414.5 米，发现矿石量约 4145 万吨，晶质矿物量约 310.88 万吨，属于大型矿区，为公司发展石墨烯及石墨精深加工项目提供充足的原料保障。预期公司石墨勘查工作将于 2016 年末完成，并于 2017 年初形成精查报告。

　　技术方面： 2016 年 1 月 20 日公司自主研发的专利成功通过中试，并生产出 1～5 层、 1～10 层等不同规格的品质高、性能优越的石墨烯产品，产品经权威部门检测，达到了预定指标。该技术将为 2016 年末投产的 100吨/年石墨烯项目提供宝贵的工艺优化经验，处国内领先水平。

　　公司将充分利用现有的东润石墨矿区资源、依托购买的青岛金墨自动化科技有限公司石墨烯制备专利技术，打造石墨及石墨制品新产业，向新材料和新能源产业转型，但后续石墨烯项目的投产进度和盈利状况仍需继续关注。考虑到公司所在地较为明显的石墨资源优势及公司近年来的技术研究和积累，我们首次覆盖并给予“增持”评级，预计公司 2016、 2017 年 EPS 分别为 0.05 和 0.09。（中信建投 李俊松,万炜,王祎佳）



 

　　华菱钢铁(000932)业绩大幅下滑、“钢铁电商+汽车板”夯实前行基础
　　业绩概要：华菱钢铁公布2015 年业绩报告，报告期内公司实现营业收入433.38 亿元，同比下降22.16%；实现归属于母公司股东的净利润-22.49 亿元，同比下降3113.49%。2015 年EPS 为-0.75 元，去年同期为0.02 元，今年四季度 EPS 分别为-0.06 元、0.01 元、-0.31 元以及-0.39 元；
　　吨钢数据：报告期内，公司共生产铁1448 万吨、钢1487 万吨、钢材1416 万吨，与去年同期相比变化-0.28%、-3.43%以及-3.13%，未能实现预期生产目标。结合年报数据折算吨钢售价2706 元/吨，吨钢成本2642 元/吨，吨钢毛利64 元/吨，同比分别变动-951 元/吨、-724 元/吨和-227 元/吨；
　　多因素共振致使公司业绩大幅亏损：报告期内公司业绩大幅下滑主要由以下三大原因造成，一是2015年我国宏观经济不断寻底，钢材需求大幅萎缩，从而造成公司主要产品量价齐跌，其中公司钢材销量同比减少46 万吨，降幅为3.13%，而吨钢售价也同比下降724 元/吨；二是人民币急速贬值造成汇兑损失，报告期内，公司汇兑损失同比增加6.19 亿；三是与安赛乐米塔尔合资的汽车板公司投产初期需要一个逐步提升、达产达标达效的过程，导致2015 年净利润亏损-5.64 亿元；
　　“钢铁电商+汽车板”夯实公司业绩增长基础：为了做强做大钢铁主业，公司在今年的定增方案中一共募集42 亿元用于钢铁电商和高级汽车板材等领域，力图双轮驱动，为公司业绩长远增长奠定基础。报告期内，华菱电子商务公司全年“O2O”自营钢材销量突破52 万吨，同比增长270%，取得跨越式发展并率先盈利。而汽车板虽然目前仍然处于亏损状态，但随着后期逐渐达产达效，安米的技术+华菱的资源或可使汽车板合资公司在中南地区占据领先优势，未来汽车板业绩贡献值得期待；
　　行业迎来阶段性复苏窗口：2015 年12 月我们提出中线看多钢价、矿价、钢铁利润观点，并发布《中线看多钢价系列报告》，理由是12 月是经济下行叠加淡季叠加去库筑成的需求底和情绪底，而后期存货周期、淡旺季切换、可能复苏的地产新开工均将导致钢厂订单扩张，价格和利润至少迎来中等级别上涨。截至目前，钢铁产业利润走势完全兑现我们之前的看多逻辑，呈现钢涨矿涨利润涨的三涨态势，行业基本面出现阶段性复苏。短期而言，由于经济复苏、旺季、低库存等因素，行业基本面改善有望持续。公司作为年产量近1600万吨的大型钢铁企业，产品覆盖宽厚板、冷热轧薄板、无缝钢管、线棒材等10 大类5000 多种规格系列，实现产品全面布局，是中南地区的龙头，行业基本面回暖将带动公司业绩进一步改善；
　　投资建议：在全行业低迷之际，作为区域性龙头，公司大力发展钢铁电商与汽车板业务，力图改造传统业务形态，实现转型发展战略。目前随着行业盈利阶段性恢复，公司业绩有望走出低谷，环比改善，预计2016-2018年EPS 为-0.01 元、-0.18 元以及0.04 元，给予“增持”评级。（中泰证券 笃慧,郭皓）



 

　　赣锋锂业(002460)量价齐升助业绩上涨
　　赣锋锂业(002460)
　　16 年 Q1 净利润同比增长 320%-360%
　　公司发布 16年Q1业绩预告，实现归属于上市公司股东的净利润 1.01-1.11亿元， 15 年同期净利润为 2416 万元，同比增长 320%-360%。

　　产品量价齐升助业绩上涨
　　锂行业持续景气，公司产品量价齐升。 公司 16 年 Q1 净利接近 15 年全年总额（1.21 亿元）。公司拥有 2.2 万吨碳酸锂（考虑万吨锂盐项目增 0.6 万吨及募投项目增 0.9 万吨）、 1.1 万吨氢氧化锂、 0.15 万吨金属锂及 0.1 万吨丁基锂（扩建增 0.05 万吨）产能，行业景气下产能充足。

　　锂矿若顺利投产将缓解原料供给瓶颈问题
　　公司收购 0.4 万吨江锂科技单水氢氧化锂（折合约 0.35 万吨碳酸锂，约占 15 年公司销量的 22%），并涉足上游锂矿资源： 1）公司披露河源锂辉石矿2016 年 1 季度投产，初始精矿产能 1 万吨/年； 2）公司非公开发行股票并拟以 1.78 亿元人民币增资 RIM，成为其最大股东。 RIM 的 Mt Marion 项目设计年精矿产能 20 万吨，预计于 2016 年 6 月开工。 公司已与 RIM 签订三年的精矿（6%品位）包销协议，并新签订了低品位精矿包销合同， 锂矿投产仍有不确定性， 若顺利投产，公司依赖外购原料的情况将得到一定缓解。

　　发展上下游产业链，涉足动力电池行业
　　公司涉足上游资源，扩大中游产能，并开拓下游锂产业链。公司收购美拜电子，参股长城华冠，募投年产 1.25 亿支 18650 动力电池项目，并出资 1.05亿元增资安靠电源（占 10.5%股权）进入动力电池电源系统领域，涉足动力电池行业。

　　维持“谨慎增持”评级
　　考虑摊薄股份，预计公司 15-17 年 EPS 分别为 0.29 元、 0.97 元和 1.64元，对应 PE 分别为 176 倍、 53 倍和 31 倍，维持“谨慎增持”评级。