江海股份（002484）:三大业务好转将推动业绩回暖
　　四季度收入降幅同比收窄,有触底迹象。四季度公司实现收入2.8亿元,同比下降2.03%,相比二三季度有所好转,一方面因为薄膜电容器放量,另一方面铝电容器业务经过大幅下滑后有触底的迹象。

　　薄膜电容器业务16年放量后将扭亏。公司薄膜电容器业务2015年实现收入2936万元,同比增长84%,由于前期固定资产摊销和费用较高,亏损417万。公司产品定位于新能源领域,在光伏逆变器和新能源汽车中得到广泛应用,目前正处于大力开发市场阶段。薄膜电容器在经过年初的厂房搬迁后,已经逐步走上正轨,当前订单充足,产能逐步爬坡,四季度已经实现了盈利。此外应用于薄膜电容器的金属镀膜生产线正在建设中,建成后公司产品的成本将得到较大降低。16年预计新增光伏装机仍在16GWh以上,有稳定的增长,而新能源汽车产量同比有1倍左右增长从而带动对薄膜电容器需求。公司计划薄膜电容器16年实现8000万收入,500万净利润,我们认为实现的可能性较大。

　　超级电容器业务多年积累后将看到初步收获。公司的超级电容经过了数年的技术研发和人才积累,终于在15年看到成果。作为一种新的产品应用,超级电容是在替代原有的解决方案,因此需要一个下游的接受过程,公司的超级电容生产线15年建成试生产,炭炭超级电容和锂离子超级电容均实现了批量生产,已经在AGV、风电、电梯、智能三表、汽车行驶记录仪等应用领域开始批量供货。特别是锂离子超级电容,由于能量密度高的特点,在下游储能的应用场景中有广阔的发挥空间,前景看好。

　　铝电容器将受益人民币贬值和大宗商品低价,有望回暖。公司铝电容器15年实现收入8.57亿元,同比下降8.7%,毛利率25.14%,与去年同期持平。15年下半年起人民币加速贬值,公司海外收入占比33%,有望受益人民币贬值进程。在充电桩等新兴领域,需求比较旺盛,有望弥补传统领域下滑。

　　维持“推荐”评级。我们预计公司2016~2018年每股收益至0.46元、0.53元、0.61元,目前股价对应PE为39、33和29倍,维持“推荐”评级。国联证券


　　围海股份（002586）:立足主业 强化“产业+资本”双驱发展模式
　　公司2015年净利润同比下滑37.97%,4Q15下滑14.38%,略好于我们预期。15年全年公司实现营收18.97亿元,同比增长3.50%;实现净利润6327万元,同比下滑37.97%。4Q15公司实现营收6.5亿元,同比下滑8.7%;实现净利润4343万元,同比下滑14.38%,全年净利润降幅较前三季收窄23.3个百分点。

　　毛利率、净利率下降致使公司ROIC下滑2.83个百分点。受宏观经济波动影响,水利市场竞争日趋激烈,行业整体利润进一步受到挤压,占营收63%以上的海堤工程毛利率下滑4.41%,营收占比14.5%的河道工程毛利率下滑1.51%,致使公司毛利率下滑2.38个百分点至15.52%,净利率下滑2.65个百分点至3.39%,毛利率、净利率的下降致使公司ROIC下滑了2.83个百分点至2.27%。项目配套融资需求提升使得公司财务费用提升60%。2015年投标、履约保证金增加致使公司短期借款增加4.55亿元,BT、PPP项目建设所需资金增多造成公司长期借款增加4.45亿元,融资需求提升导致财务费用支出6714万元,同比增加60%。

　　垫付款回收致使经营性现金流转正,收现比下降9.4个百分点。公司经营性现金流净额9556万元,同比多流入1.1亿,其中经营性现金同比少流入4100万,同比少流出1.51亿,主要是本年度垫付款回收较上年增加所致;公司收现比下滑9.4个百分点至63.3%,现金流回款仍需加强。

　　在手订单充足,加码PPP业务拓展。公司15年签订重大合同合计42亿元,同比增长126%,订单储备充足。其中“宁波杭州湾新区建塘江两侧围涂建设移交工程”中标金额28.6亿,创公司单体项目合同额承接历年之最。公司近几年积极拓展PPP项目,目前已经公告2个重大PPP合同,金额总计9.07亿元,与象保开发区、山东文登、丽水等7个地方政府签订PPP合作框架协议,公司有望借助上市公司平台和优秀的投融资,工程管理能力,逐步向PPP平台型公司发展。

　　1)强化“产业+资本”的双驱动发展模式,整合优质资源,切入新兴产业布局。公司以1000万元投资宁波银盈成长成为LP,银盈成长投资规模为1.5亿,主要投资方向为大文化与娱乐产业、大健康、环保和新能源等领域。此次投资将加强公司的投资能力,为公司未来拓宽投资渠道,推动公司外延式发展。2)高管二级市场增持5亿,定增25亿大股东加关联人拿70%,大股东、高管和投资者利益高度绑定。实际控制人和公司高管通过二级市场合计增持占公司总股本的8.33%,主动调高定增发行价28%至7.92元/股,大股东和关联人合计持有70%,充分体现了股东和员工对公司未来发展的信心,发行对象之一是公司董事长女婿,其目前为乐卓网络的创始人,乐卓网络是一家致力于移动互联网文化娱乐的新兴公司,目前已在新三板挂牌。3)BT项目进入回购期。公司有17.9亿长期应收款,主要为BT应收款,未来逐步进入回购期,有望每年贡献4000-5000万投资收益,公司业绩拐点已现。

　　维持盈利预测,维持“增持”评级:我们预计公司16-18年净利润分别为1.12亿/1.68亿/2.52亿,对应增速为77%/50%/50%,PE为65X/42X/28X,维持增持评级。申万宏源


　　上港集团（600018）:业绩稳健 低迷市场彰显“东方明珠”本色
　　业绩符合预期。公司发布2015年报,报告期内公司实现收入295.11亿,同比增长2.54%,归母净利润为65.62亿,同比下滑3.02%,扣非后净利润56.88亿,同比下滑8.56%;报告期内实现每股收益0.2853元,加权平均ROE为11.53%,同比减少1.60点。

　　背靠长三角经济命脉,低迷市场维持业绩稳健。2015年国际航运企业低迷,其中BDI一度跌破历史低位,集装箱运输企业亦面临供给过剩的挑战,对于国内大多数港口而言,需求端逐渐放缓带来的压力尤为明显。相比于国内其他港口而言,公司具有优越的长江入海口地理优势,并背靠中国经济最发达的长三角地区,为公司发展奠定良好基础。报告期内,公司母港实现货物吞吐量5.13亿吨,同比下降4.8%;其中散杂货1.56亿吨,同比下降16.1%,主要系长三角地区产业结构调整,对散杂货需求减少;集装箱完成吞吐量3653.7万TEU,同比增长3.5%。在航运低迷的大环境下,公司基本保持了业务量稳定,展现了良好的经营管理效率。

　　洋山港四期等项目稳步推进。报告期内,公司重大项目均取得重要进展,其中洋山四期水工码头完成沉桩,工作船码头完工,总项目预计2017年完工,完工后年通过能力630万TEU,届时上海港集装箱吞吐量将超过4000万TEU,占全球总量10%;此外,外八期规划、罗泾港、长滩项目、汇山地块、海门路55号地块等项目亦在推进过程中,未来逐步成型将为公司提供新的利润增长点。

　　一主多元转型发展仍在路上。“一主多元”一直是公司发展的战略方向,除港口运营外,公司利用相对稳定的现金流,在多项业务上积极布局。其中,报告期内积极响应一带一路号召,国际化战略取得进展,成功中标以色列海法新港25年经营权;同时,完成了对上海银行增资,成为第二大股东;此外,上市公司体内的上海上港球队在中超取得亚军,创造历史最佳成绩,良好的成绩使得未来通过产业延伸盈利成为可能。

　　维持盈利预测,维持增持。我们预计,随着大宗商品价格小幅回升,未来港口需求可能逐渐好转,我们维持盈利预测,预计公司2016年-2018年EPS分别为0.32元、0.34元、0.36元,分别对应PE为16倍、15倍、14倍。考虑到员工持股计划,公司拥有维持股价动力,维持增持。申万宏源


　　黔源电力（002039）:内生成长优异 外延空间广阔
　　受益新增机组投产,公司业绩过去三年复合增速47%。公司于2015年投产牛都、善泥坡和马马崖水电站,控股装机容量从2014年底的248.7万千瓦增长到323.05万千瓦,同比增长30%,权益装机容量从2014年底的148.5万千瓦增长到182.5万千瓦,同比增长23%。2012-2014期间,公司发电量从66.16亿千瓦时增长到80.5亿千瓦时,公司收入从17.71亿元增长到21.47亿元,公司净利润从1.37亿元增长到2.94亿元,过去三年净利润复合增速47%。

　　电力体制改革有望推动水电上网电价上升。目前我国水电行业定价机制以“一站一价”为主,缺乏市场化定价机制,未来电改放开“输配以外的竞争性环节电价”,有望提升水电上网电价水平,甚至可能实现水电和火电“同网同价”;我们预计上网电价每提升1分钱,公司16年净利润增加4224万元,业绩弹性6%。

　　国企改革有望加速大股东资产注入预期。公司有望成为华电集团在贵州乃至西南区域的水电上市平台,大股东下属的贵州乌江水电公司存在注入上市公司预期。如果完成注入,公司水电可控装机容量增长4倍,权益装机容量增长4.6倍,发电量增长4.5倍。

　　受益降息2016年公司财务费用支出预计减少6608万元。2011-2014年公司财务费用分别为5.65亿元、6.44亿元、5.88亿元和6.47亿元,2015年三季度受新投机组影响公司财务费用已达到6亿元。考虑到2015年央行连续5次降息累计1.25个百分点,2016年母公司和子公司的财务费用都有望大幅下滑,考虑所得税的影响,我们预计降息对公司财务费用减少合计贡献6608万元。

　　盈利预测及投资评级:不考虑大股东资产注入,我们预计公司2015-2018年的归属母公司净利润分别为3.59亿元、4.03亿元、4.50亿元和4.92亿元;对应EPS分别为1.18元/股、1.32元/股、1.47元/股和1.61元/股,对应PE分别为14倍、13倍、12倍和11倍。公司现金流稳定,短期已无重大在建工程,未来有望通过加速还贷实现财务费用快速下降,同时考虑大股东资产注入预期,我们给予公司16倍的估值水平,对应12个月目标价21元,首次覆盖,给予“增持”评级。申万宏源


　　中洲控股（000042）:筑立体激励 向未来前进
　　业绩符合预期,跨入快速成长期:公司15年业绩基本符合预期。虽然综合毛利率小幅下滑至40%,但依然保持在行业较高水平。展望2016年,预计公司毛利率仍将有一定幅度下滑,全年利润增速将保持稳定增长。15年实现销售金额73.8亿(超额完成年初目标144%),同比增长52%,符合我们之前判断。公司可售项目丰富,主要集中在上海、成都、惠州和深圳,据我们估算,2016年可售货值超过200亿,将向全年105亿的销售目标努力。

　　大股东资源助力,资源禀赋价值待显:扩张方面,公司15年以来继续加大主流城市布局,拿地方式趋于多元化,新增及存量待开发项目集中于沪深港等一线城市(占到50%以上),其余皆位于二线或核心城市圈。在今年政策宽松格局延续下,我们认为这些城市都存在量价齐升的机遇,为公司禀赋释放带来空间。15年公司资金压力较年初大幅改善,15年末公司净负债率69%。在此基础上,公司启动二次非公开发行,将进一步优化资金结构,同时加速项目结构调整,为未来的储备结构进一步优化打下基础。

　　立体激励机制再构建,向多元未来前进:15年公司迎来快速发展的关键时期,自上而下多元激励的重要意义开始凸显。在15年7月份启动股权激励第一期计划后(占总股本1.94%),公司在3月份再次启动员工持股计划(占总股本不超10%)。我们认为此次员工持股计划比此前股权激励规模更大、范围更广,有助于绑定管理层和员工的一致利益,整体计划有望在二季度加速推进。公司今年明确提出探索新业务,思考企业转型,包括以物管为平台的房地产服务业、产业地产以及“房地产+金融”的方式延伸,员工持股的启动将为公司在成长和转型的道路上再添动力。

　　投资评级与盈利预测:预计公司2016年-2017年EPS分别为0.70元、0.97元,维持“买入”评级。中信建投


　　上海电力（600021）:国际化的综合能源供应商
　　公司发布2015年年报,全年实现营业收入170.06亿元,同比增长5.62%,归属上市公司股东净利润13.32亿元,同比增长0.51%,归属上市公司股东的扣非经常性损益的净利润10.25亿元,同比增长57.52%,每股收益0.62亿元。每股派发现金红利0.25元(含税)。

　　2.我们的分析与判断
　　(一)清洁能源、电站服务占比逐步提升
　　2015年公司实现电力业务收入135.94亿元,毛利率较2014年提升5.99个百分点至27.39%,其中清洁能源的电力业务占比逐渐提升。截至2015年底,公司控股装机容量9.36GW,其中煤电6.48GW(69%)、气电2.07GW(22%)、风电0.42GW(4.5%)、光伏0.39GW(4%)。在用电增速下滑、外来电增多、利用小时数下滑的情况下,公司2015年1-12月完成合并口径发电量352亿度,同比增长9.86%,其中火电346亿度,风电3.38亿度,光伏3.26亿度。

　　2015年公司实现热力业务收入13.61亿元,毛利率较2014年提升0.38个百分点至24.64%。公司2015年完成供热量1388.56万吉焦,同比增长24.43%,占上海市公共热力市场份额56.3%,利润同比增长43.99%。

　　2015年公司电站服务业务稳步开拓,实现18.51亿元收入,占总收入比重超过10%。

　　(二)向具备全球竞争力的国际化企业转变
　　截至2015年底,公司发电业务涵盖上海(4.9292GW)、江苏(1.4135GW)、浙江(0.8868GW)、安徽(1.544GW)、山东(48MW)、河北(10MW)、湖北(40MW)、青海(99MW)、新疆(150MW)、内蒙古(70MW)、宁夏(20M)等多个省份,并且公司在海外已有控股投产日本2.4MW光伏项目、马耳他149.8MW火电项目,获得黑山46MW风电项目核准。日本、马耳他项目均已实现盈利,公司正向具备全球竞争力的国际化企业转变。

　　(三)一带一路、国企改革受益者
　　受益于煤炭价格和利率的持续下行,整个电力2014-2015年盈利均实现较快增长。与市场观点不同,我们认为这两个因素将继续指引行业2016年增长。对比华能国际、华电国际、长江电力,公司增长点还包括新能源业务的拓展、一带一路和国企改革。

　　3.投资建议
　　我们预计2016-2017年公司每股收益分别为0.77元和0.93元,维持“推荐”评级