招商蛇口:独特战略资源优势尽显，创新发展百花齐放
　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李少明 日期：2016-03-29
　　投资要点:
　　超额完成业绩承诺。2015年公司实现营业收入492.2亿元（+8.2%），合并原招商地产前公司归母净利润48.5亿元（+51.4%）。备考口径下归母净利润68.9亿元、扣非后净利63.1亿元，均超出公司备考盈利预测数（备考盈利预测分别为66.8亿元、62.4亿元），主要系本年度销售物业主要位于深圳及香港地区毛利率相对较高。集团承诺公司若15-17年备考扣非净利润不及62.4亿元、85.85亿元和103.0亿元将给予差额现金补偿。社区开发与运营仍是主要营业收入来源，但其他两个业务占比也在提升:2015年社区开发与运营占比85%，同比下降5个百分点，园区开发与运营占比14%提高约5个百分点，邮轮产业与运营占比0.67%持平上年。签约面积虽下滑但销售金额和结转增加:2015年公司实现签约销售面积347万平方米同比-5%，但签约销售额575.8亿元同比约增13%、结转面积308万平米同比增9%。预计2016年销售额可达650亿元，同比+13%。

　　独特的战略资源优势支撑业绩释放和长期可持续发展。原“招商地产”是传统优势品牌开发商，目前已布局全国33个城市，开发项目近200个，业态齐全；招商蛇口在蛇口地区深耕多年，深谙园区开发与运营；而招商局集团在港口建设和邮轮运营商上有着百年传承的基因。公司是前海蛇口自贸区最大的企业建设主体，将打造前海蛇口样板自贸区并将其对外复制，已在多个城市开展主题特色产业园区的开发和运营，将积极推进重庆广阳湾、东莞长安新城、首钢“中国网谷”等大型园区综合开发项目的获取与开发。截至目前，公司在手开发项目（太子湾和前海仅部分项目）总建面3600多万方、未结建面超过2600万方，其中深圳项目近300万方货值预计超2000亿元，其中仅蛇口双玺花园总货值近300亿元。最为稀缺的是自贸区的土地使用权:前海片区243万方、太子湾片区53万方（合计在开发的不到22万方）及蛇口片区240万方的土地资源（近200万方为可进一步改造提升的工业类厂房），这些黄金资源若容积率提高，可规划建面超1000万方，其价值释放为公司长期发展提供了保证。前海蛇口自贸区是集深港合作、“一带一路”、自贸试验区三大国家战略于一身，招商蛇口作为建设开发前海蛇口自贸区的最大企业主体，毫无疑问是独特的政策优势和战略优势最受益标的。

　　吸收合并上市王者归来，作为国企改革的旗帜及自贸区、“一路一带”桥头堡，政策红利保驾护航，三大主业协同升级发展，前瞻大招商业务大协同，前海蛇口自贸区加速复制，后续将有更多优质资源注入及优化配置，长期高增长及价值提升有保障。而同时管理层有着强的市值管理动力，在政府的支持下前海、蛇口的建设也将超预期推进，价值逐步显化。当前股价极具长期投资价值，我们应坚定价值投资，人弃我取，价值回归指日可待，短期看20元，中期23.6、长期看33元不变，再次“强烈推荐”。预测16-18EPS1.09/1.31/1.50元，对应当前股价PE14/12/10倍。

　　风险提示:自贸区建设进度不及预期；宏观经济形势不及预期。





　　卫宁健康:互联网+健康服务“4+1”战略快速推进，外延扩张持续落地
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：郝彪，朱悦如，李奡日期：2016-03-29
　　事件:2015年，公司实现营业收入75，315.77万元，同比增长53.26%；归属于上市公司股东净利润15，250.37万元，同比增长26.07%。受股权激励成本增加及创新型业务研发投入增加影响，公司业绩低于市场预期。

　　投资要点
　　互联网+健康服务“4+1”战略快速推进:公司在深耕细作传统医疗卫生信息化业务的同时，积极布局和践行互联网+健康服务业务，推动互联网+模式下的医疗健康云服务的发展，打造、提升和联动公司“4+1”战略（云医、云康、云险、云药+创新服务平台）。云医:卫宁云HIS、纳里健康、卫宁云医院平台产品联接数百家医疗机构，市场化运营云医院；云康:推出康信、孕乐宝、检康、诊捷等健康服务平台的新产品，关注慢性病、诊疗服务的健康服务；云药:公司和国药健康合作，对外投资钥世圈，开发了云医药平台提供线上药事服务，依托钥匙卡理赔直付平台提供线上医药支付服务；云险:公司参与发起设立互助加互联网财产保险相互合作社，涉足互联网+下的相互制保险服务和金融服务领域，以形成保险+服务+健康的全生态布局；着力建成线上线下一体化的，医疗、医药、健康、保险，四维一体的互联网模式下的新一代医疗健康信息服务体系。

　　外延扩张持续落地，推动业绩持续稳定增长:2015年公司外延扩张继续推进，设立重庆、黑龙江、宁波子公司；收购浙江万鼎、杭州东联、津微首佳、医点通、合肥汉斯；参股好医通、纳龙科技、北京天鹏、中康尚德进一步扩充业务范围，为新的商业模式落地积聚资源。通过与被并购标的快速整合，公司业绩将获得持续稳定的增长。

　　定增落地，战略转型再提速。2015年公司启动再融资工作，并于2016年3月完成，共发行2469万股，募集资金净额8.06亿元，分别投入智慧医疗健康信息系统及其云服务模式建设项目、营销服务体系扩建项目、总部基地建设项目、补充流动资金项目。考虑到创新业务前期需要较大的资金投入，公司再融资资金到位将使得公司的互联网战略转型进一步提速。

　　维持“买入”的投资评级:公司在业内更具市场化基因，互联网+健康服务战略有望率先落地。考虑到新业务前期需要较大资金投入，我们下调公司2016/2017/2018年EPS至0.45/0.68/0.94元（考虑增发新增股本），当前股价对应2016/2017/2018年PE分别为70/47/34倍，维持“买入”投资评级。

　　


　　中洲控股:扩规模效果显著，步入业绩增长快车道
　　类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：王琳，杨侃日期：2016-03-29
　　步入业绩增长快车道:公司2015年营收同比增长65.26%，净利润同比上升30.8%，结算项目包括深圳中洲金融控股中心、上海中洲珑悦、大连香悦山和惠州中央公园。由于香悦山项目毛利率较低，拉低整体毛利率同比下滑2.8个百分点至39.9%，但仍处于行业较高水平。受销量同比增长52%影响，公司期末预收款同比增长68.3%至59.4亿，充足的预收款为2016年业绩释放奠定基础。

　　“高周转扩规模”效果显著，土地获取积极、渠道多样:公司2015持续贯彻“高周转、扩规模”战略，全年实现销售额73.8亿元，完成年初目标的143.89%，同比增长52.19%，销售面积41.5万平，同比增长21%，稳步实现三年销售复合增长50%的战略目标。2016年计划销售额105.2亿，同比增长42.5%。公司在土地获取保持积极，期内通过股权收购及竞拍获得上海和香港地块，同时大股东注入成都及青岛项目，合计新增建面214.6万平米，远大于全年销售面积，规模扩张意图明显。

　　持续融资提供弹药来源，股权激励及员工持股绑定利益:历史上保利、阳光城(6.12 -1.77%,买入)均通过“高杠杆、高周转、高成长”实现规模快速扩张，公司继承了“高周转、高成长”的特征，同时充分利用再融资放开的政策红利。继完成对大股东20亿后定增后，2016年2月再次公布55亿定增预案，全部用于地产项目投资，为后续公司做大做强提供充足弹药。期内公司推出股权激励计划，对象包括董事长在内的55名高管及核心员工，2016年3月进一步筹划员工持股计划，实现管理层、员工和公司利益绑定。

　　定增改善财务状况，负债率小幅下滑:受期内完成20亿定增影响，公司在手现金同比增长184%至32.2亿，对一年内到期的长短期债务覆盖比例由2014年末的104%提升至252%。剔除预收款的资产负债率和净负债率同比分别下降4.8个和26个百分点至53.1%和92.1%。

　　上调至“强烈推荐”评级:预计公司2016-2017年EPS分别为0.71元和0.88元，当前股价对应PE分别为23.5倍和18.8倍。公司背靠大股东中洲集团，持续土地和资金支持，彰显对上市平台重视，为上市公司做大最强提供坚强后盾。贯彻“高周转、扩规模”发展战略，绑定员工利益，规模从2013年的24亿快速提升至目前的74亿，民企入主执行力大幅提升。公司为目前市场难得的具备持续高成长特质的地产公司，历史遗留的黄金台项目亦有望取得突破，上调评级由“推荐”至“强烈推荐”评级。

　　风险提示:业绩及销量不及预期风险。

　　


　　法拉电子:新能源车用薄膜电容16年仍将大幅增长
　　类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：马松日期：2016-03-29
　　事件:3月26日，法拉电子公布2015年报，公司2015年实现营业收入13.93亿元，同比下降1.61%，归属上市公司股东净利润3.28亿元，同比增长7.11%，扣非后净利润3.10亿元，同比增长4.08%，基本每股收益1.46元。公司15年分配预案为每10股派10元（税前）。

　　点评:
　　四季度收入继续好转，全年业绩符合预期。受新能源汽车四季度放量带动，公司四季度收入同比增长3.88%，相比三季度继续好转。全年受到照明、家电等传统薄膜电容应用市场下滑的影响，收入略有下滑。而公司15年全年销售薄膜电容器31.43亿只，同比下降16.25%，表明大容量高附加值的薄膜电容在持续增加。

　　综合毛利率创10年新高。公司电容产品全年毛利率达到39.48%，同比大幅增加3.5个百分点，处于上市以来的最好水平。一方面，15年石油价格的大幅下降使得公司原材料的成本出现了较大下降，另一方面新能源薄膜电容收入同比大幅增长，毛利率高于传统薄膜电容器。

　　新能源车用薄膜电容器持续增长可期，公司新能源业务占比将不断提升。公司在14年完成了增长动力的切换，新能源薄膜电容器业务成为公司最主要增长动力。15年新能源汽车的大幅放量使得公司车用薄膜电容器收入同比增长3倍以上，预计收入在1.4亿左右。整体新能源业务收入占比达到了20%以上。2016年新能源汽车补贴政策力度仍然较大，根据中汽协和工信部预计，全年新能源汽车产量同比仍将增长1倍左右。公司不仅是比亚迪薄膜电容器的最大供应商，而且同国内主流车企都有合作，在技术服务、反应速度、成本方面，公司都有很强的优势。预计公司的车用薄膜电容业务仍将有1倍左右增长。根据国家能源局数据，2015年国内新增光伏装机容量15GW，2016年计划要达到15GW以上，同比基本保持稳定，因此在光伏、风电等领域，公司仍具有持续的增长空间。我们预计2016年公司新能源薄膜电容器收入占比将达到30%以上。

　　照明和家电市场弱势格局难改。2015年公司照明市场业务出现较大下滑，主要因为LED对节能灯的替代，预计2016年仍将出现一定程度下滑。家电领域随着国内房地产销售市场的回暖可能在16年出现一定复苏，但力度较弱。

　　各项财务指标健康，分红率大幅上升。2015年公司三项费用率保持平稳，经营活动现金流净额达到了3.25亿，同比增长7.6%，财务非常健康。根据公司的分红预案，15年公司现金分红2.25亿元，占当期净利润的68%，同比大幅上升，税前股息率2.65%。

　　维持“推荐”评级。预计公司2016-2018年EPS分别为1.60元、1.79元、2.0元，市盈率分别为23倍、21倍、19倍，公司质地优良，增长稳健，确定性较高，维持“推荐”评级。

　　风险因素:
　　（1）照明行业大幅下滑；
　　（2）新能源汽车推广不达预期；
　　（3）光伏行业装机容量不达预期。

　　


　　济川药业:主导品种动力仍强劲
　　类别：公司研究机构：辉立证券（香港）有限公司研究员：范国和日期：2016-03-29
　　根据2015年财报，济川药业当期实现营业收入37.68亿元及归母净利润6.87亿元，分别按年增长26.17%及32.19%，不仅维持了2011年以来年化约27%的成长，更在目前医药行业整体增速放缓的背景下居于领先水准。

　　具体而言，公司核心大品种在各细分行业领先并保持了高增长，蒲地蓝消炎口服液营收大增28.4%至约16.6亿元，消化类用药（雷贝拉唑钠肠溶胶囊及健胃消食口服液）营收增长15.3%至9.8亿元，小儿豉翘清热颗粒营收增长26%至近5亿元。另外，14年底收购的东科制药亦贡献收入约7300万（从15年5月开始）。

　　公司主导产品降价压力较小，加上强有力的销售及成梯队的产品线，公司将维持快速增长。另外，在行销并轨后东科制药还将贡献增量，其销售模式由招商转为自营亦将提高毛利率。我们预期公司将维持25-30%的成长。给予公司27倍于2016年每股收益的估值，目标价为30.25元，首予“买入”评级。（现价截至3月24日）
　　


　　荣信股份:企业端软件市场提速，平台服务龙头充分受益
　　类别：公司研究机构：中国中投证券有限责任公司研究员：周明日期：2016-03-29
　　事件:3月24日，北信源Linkdood产品隆重发布，新产品定位于企业应用的通信聚合平台，并主要针对安全需求较高的政企用户。而根据阿里巴巴年初发布的财报，目前定位于企业移动办公的阿里钉钉用户数已经超过100万，阿里钉钉已经成为阿里巴巴在2B领域的拳头产品。同时，微信方面也宣布企业微信进入内测阶段，将于1-2月内正式发布。移动办公的市场正面临爆发，并成为各大企业加速布局的重点。

　　目前市场热点主要集中于企业级市场的SAAS级应用。有别于此，我们认为作为平台服务的相关通信企业更具有投资价值。伴随移动办公市场的快速发展，相应的企业级短信服务，流量服务及第三方平台支撑服务的需求也将迅速提升。阿里钉钉，企业微信及相关产品的运营和性能提升均离不开荣信股份等企业提供的平台和中间件技术支持。荣信股份作为第三方短信和流量经营的龙头企业也将充分受益于移动企业级应用的爆发，并迎来业绩的快速的提升。继续维持“强烈推荐”评级。

　　投资要点:
　　万亿级企业软件市场即将开启，平台服务企业充分受益。相比于美国万亿级别的企业级软件市场，目前国内的企业级市场才刚刚起步，但伴随各方面的重视程度提升以及行业应用的拓展，国内万亿级别市场即将开启。而对移动办公应用提供支撑作用的正是上接运营商，下承互联网企业的第三方平台服务企，业。伴随移动办公市场的快速提升，公司也将充分受益于此。

　　第三方企业短信行业龙头，平台卡位优势明显。经过多年的积累，公司已积攒了丰富的第三方平台技术经验和上下游的客户资源。相对于企业端软件，目前第三方平台服务行业的竞争格局已基本确定，公司作为第三方企业短信的行业龙头，卡位优势明显。

　　流量经营战略先行，成长空间突破在即。公司利用在第三方企业短信方面的优势，目前大力发展流量经营市场。这不仅顺应目前流量需求的不断提升的趋势，同时也和企业级软件移动应用需求的突破深度契合。流量经营的空间有望迅速突破，作为行业内主推该战略的企业，公司也将充分受益于此。

　　平台布局着眼长远，整合发展战略明确。除大力发展企业短信，流量经营等PAAS级业务外，公司积极布局于音视频等底层应用。这些应用不仅与目前公司已有产品深度结合，同时还将进一步丰富公司在平台级应用及中间件支持方面的能力，助力公司长远发展。

　　继续维持“强烈推荐”评级。我们认为公司战略清晰，是市场上纯正的企业移动软件的第三方平台服务企业投资价值稀缺。预计15-17年EPS为0.16，0.41和0.83元，对应15-17年的PE分别为113x，43x和21.4x。企业短信，流量经营及音视频相关业务均是企业级移动软件的下层支撑应用，伴随企业级软件市场的快速发展，潜力巨大。给予16年60倍PE，目标价24.60。

　　风险提示:流量经营发展低于预期，企业级软件发展低于预期


　　江河创建:幕墙业务承压，医疗布局有望提速
　　类别：公司研究机构：中国中投证券有限责任公司研究员：李凡日期：2016-03-29
　　内装向好，幕墙下滑。内装营收75.09亿，同比上升22.54%，营收占比继续扩大至46.48%，幕墙业务营收85.59亿，同比下滑12.41%，内装业务同比增长22.54%。医疗业务贡献0.84亿，澳洲眼科医院自15年10月30日开始并表，对营收贡献有限。

　　毛利率微降至14.58%；2015年在手订单212亿；回款向好，经营性现金流净回笼资金9.78亿。2015年竞争较为激烈综合毛利率较去年下降0.45%。2015年在手订单同比持平达到212亿，未来主营营收有保障。15年公司对项目精挑细选，对回款要求提高，不盲目拿单。回款情况相比去年有大幅好转，经营性现金净回笼9.78亿元，相比2014年2.98亿有了大幅提升。

　　归母净利增长12.87%，快于营收增速，源于少数股东权益变化及投资收益增加。报告期内公司完成对控股子公司“港源装饰”30%股权收购致使少数股东权益下降7000万。另外，公司在二级市场投资产生浮赢致使投资收益增加5500万。

　　公司即将更名为“江河集团”，“医疗+装饰”双主业战略日渐清晰。医疗布局动作频频，医疗落地有望提速。去年8.5亿现金收购VISION彰显公司转型决心。今年通过澳大利亚二级场继续增持“PRIMARY”（澳洲第三方医疗检测龙头）成为第一大股东，目前占比15%。成立“江河威视”加速“VISION”眼科医院在国内落地。

　　风险提示:注意主营业务不振的风险。注意应收账款回款不及预期的风险。

　　


　　雪浪环境:垃圾焚烧烟气处理龙头，积极布局长三角危废处置
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：李俊松，王祎佳，万炜日期：2016-03-29
　　烟气净化、工业危废双轮驱动。

　　雪浪环境上市之初的主要业务是为垃圾焚烧发电和大型钢铁冶金企业提供烟气净化与灰渣处理系统整体解决方案，占有国内垃圾焚烧烟气净化与灰渣处理系统20%左右的市场份额。上市之后，公司于2014年以1.68亿现金收购无锡市工业废物安全处置有限公司51%股权，正式进入工业危废处理领域。2015年，公司又通过增资方式取得江苏汇丰天佑环境51%的股权。2016年3月，公司再次以现金7000万元参股上海长盈环保服务有限公司，获得20%股权。三年三大步，在烟气净化与灰渣处理之外构建了一个新的工业危废处理业务板块。

　　垃圾焚烧烟气处理龙头，在手订单充足。

　　到2015年底，全国垃圾焚烧总能力仅为23.3万吨/日，离“十二五”规划的30.72万吨/日还有一定的距离。根据国家相关规划，生活垃圾焚烧能力将在2020年达到40万吨/日，2025年达到50万吨/日。由于公众对垃圾焚烧的“邻避效应”，使得垃圾焚烧烟气排放标准越来越严，实际上有利于像雪浪环境这样技术实力雄厚的烟气净化设备制造商。公司近几年公司订单以接近翻倍的速度递增，2013年签订了18个项目，2014年签订了27个项目，到2015年签订则达到59个公司，目前未完成订单已经积累到66个。随着募投项目于15年下半年完成，公司14、15年签订的订单将在2016、17年爆发，我们预计公司16、17年烟气净化和灰渣处理系统设备结算收入将会分别增长60%和30%。

　　布局长三角，进军危废处理蓝海。

　　我国对工业危险废物的主要处理方式有无害化处置和综合利用，暂时无法处理的工业固体废物会被贮存。但由于无害化产能不足，每年会产生几百万吨的储存量以后进行处理。公司通过收购无锡工废、江苏汇丰天佑，参股上海长盈，初步完成了无锡、南京、上海长三角发达地区危废处理产业布局，远期控制的危废处理能力达到12.5万吨/年，医废4000吨/年。我们看到，公司布局的能力中仅有1.5万吨是资源化回收，而有11万吨是目前短缺的无害化处理能力。预计公司危废产能投放高峰期将在2017年。

　　首次覆盖给予增持评级。

　　我们认为，公司在保持烟气净化与灰渣处理系统业务快速增长的同时，积极布局长三角工业危废处理业务，虽然江苏汇丰天佑和上海长盈短期内并不能释放出业绩，但公司无疑已经走在了正确的方向上，我们对公司进一步外延收购有所期待。我们预测公司2016、2017年营业收入分别为8.81亿和11.99亿元，同比分别增长52%和36%，净利润分别为0.92亿元、1.27亿元，EPS分别为0.77元、1.06元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　


　　欣旺达:三轮驱动高速增长，新设公司加码储能布局
　　类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：郑丹丹日期：2016-03-29
　　3C电池收入近翻倍增长，VR等注入新活力。

　　公司已成为手机数码类电池领域的龙头，2015年该业务实现收入50.18亿元，同比增长92.78%，主要供应部分国际化大客户及华为、联想、小米、vivo、步步高(12.00 -1.64%,买入)、OPPO、魅族、乐视等国内一线移动终端厂商。受益于智能制造的推进，公司手机数码类毛利率提升2.61个百分点至11.89%，电源管理系统类（主要是外售的手机数码电池BMS）毛利率提升4.32个百分点至41.21%。另外，公司进一步拓展VR、可穿戴设备、无人机、电子笔等新兴智能硬件业务，并与暴风、掌网、微软等国内优质客户实现合作，未来有望成为新的利润增长点。

　　动力电池产能逐步释放，2016年迎来大爆发。

　　公司动力类电池主要应用于电动自行车、电动工具及新能源汽车领域，2015年该业务实现收入3.87亿元，同比增长10.38%，年报披露光明新区厂房已完工并转入固定资产，动力电池产能正逐步投产，并实现批量交货。公司已与五洲龙签订2万套动力电池Pack的订单，其他合作厂商还包括五菱、北汽福田、东风、广汽、吉利、欧辉客车等，预计2016年该业务将迎来快速增长。

　　设立综合能源服务有限公司，储能静待发展。

　　公司拟投资1亿元设立欣旺达综合能源服务有限公司，重点推动能源互联网尤其是储能业务发展。同时，公司已研发出基于锂电池的兆瓦级电网储能、工业综合能源互联网储能、商业及家庭储能系统及云计算数据中心，与华为、鼎桥、施耐德等优质厂商实现合作，2015年实现超千万的收入突破，未来发展可期。

　　盈利预测及估值。

　　受益于3C、动力、储能业务三轮驱动，我们预计在当前股本下，公司2016~2018年净利润同比增速分别为83.2%、50.9%、29.3%，EPS分别为0.92、1.39、1.80元，对应当前股价下的P/E为28、19、14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示:3C行业不景气，动力业务推进不达预期，储能市场长期未启动


　　顺络电子(002138):电子化、智能化浪潮下的国内磁性元器件巨头
　　类别：公司研究机构：西南证券(600369)股份有限公司研究员：熊莉日期：2016-03-29
　　推荐逻辑:智能机增速放缓，但是功能增加、性能增强仍然会带动对电感等基础元器件的需求；电子化向智能化大趋势下，对基础元器件的需求增长是确定性的。以新能源汽车为代表的电气化终端向电子化转变的科技趋势，为基础元器件厂商带来巨大的增量市场空间。我们认为公司的大逻辑将由智能机时代的受益者过渡为多行业的磁性基础元器件龙头。

　　终端行业是电子元器件行业的风向标，消费电子市场增长是确定的。消费电子五年左右一个周期，一个消费电子产品市场末期增速放缓，往往又会有另一个新的消费电子产品进入快速增长期，为公司产品带来新的市场空间。另一方面，消费电子功能一直在增加，性能也在增强，是原有市场增长的底层动力；终端轻薄化的趋势使得基础元器件厂商在产品研发上也做的更小，但是价格会更高。

　　新能源汽车产业是电子元器件产业的大机遇，磁性元器件机会巨大。汽车行业未来将是电感、变压器等磁性元器件厂商的大机遇。一是汽车电子终端增多，包括车载娱乐系统、车联网以及自动驾驶都为汽车电子打开了成长空间。二是以新能源电动汽车为代表的电气化终端产品向电子化转变科技趋势下，动力系统中电源管理、滤波、EMI电磁干扰等基础电路对磁性元器件有巨大需求。

　　公司存量市场稳步增长，增量市场打开成长空间。现有业务将稳步增长，智能机、LED市场对电感等元器件需求仍呈增长态势，预计未来三年智能机保持近10%左右增长。同时公司研发投入一直保持较高，创新产品扩宽产品线，是公司未来业绩增长的主要驱动力。公司有NFC、无线充电线圈、陶瓷盖板等产品作为公司未来业绩增长点。尤其随着手机快速充电成为标配，公司的电子变压器产品有望放量。快速充电成本目前大约是普通充电器的3倍，按2015年全球13亿部手机出货量计算，快速充电市场空间达到200亿元以上。同时公司也在开拓手机之外市场，像汽车电子、军工电子等，前景可期。

　　估值与评级。公司未来将受益于电子产品功能增加、性能变强带来的电子电路增加，也将受益于新能源汽车等终端电气化向电子化过渡产生的新的市场空间。

　　考虑到公司新产品和新市场，我们给予公司2016年33倍估值，对应目标价16.50元，给予“买入”评级。

　　


　　齐翔腾达(002408):主导产品价格不振拖累业绩，未来有望改善
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：罗婷日期：2016-03-29
　　事件
　　公司发布2015年年报，2015年营收42.8亿元，同比下降17.73%；归母净利1.84亿元，同比下降38.48%；扣非后的归母净利为1.56亿元，同比下降43.52%；基本每股收益0.25元。每10股派发现金2元（含税），每10股转增12股。

　　简评
　　原料碳四价格波动影响成本，公司主要产品价格同比下滑
　　2015年公司营业收入42.8亿，同比下降17.73%。公司年末存货7亿元，同比增加45.8%，公司年末应收账款2.8亿，同比增加43.1%。从公司基本面情况来看，公司2015年业绩远不及预期，主要是由于2015年国际油价大幅下跌，导致公司主要原料碳四采购价格大幅波动，对公司成本控制产生不利影响，同时公司主要产品甲乙酮、丁二烯等价格同比大幅下跌，导致公司业绩下降。

　　不断优化配置降低成本，可转债摘牌财务费用降低
　　公司针对现有和新投产装置进行技改和优化，全年完成挖潜增效项目347项，实施技改项目111项，其中实现标煤产气量增加6.8%，节约成本250多万元。通过技术创新，提高装置综合产能，单位能耗降低30%以上。2015年“齐翔转债”成功赎回摘牌，财务费用同比减少69.95%。

　　公司主要产品竞争优势明显，精细化工产品线完善
　　国内甲乙酮产能仍不断增长，未来几年将维持宽松状态，公司甲乙酮实际产量超20万吨/年，产销国内占比50%，随着“三苯”产品退出，甲乙酮在溶剂市场份额将扩大。韩国是亚洲最大甲乙酮进口国，“中韩自贸区”建立将有利公司出口。MTBE产能35万吨/年，标准均高于国五标准。新扩建5万吨顺酐项目后，产能达15万吨/年，质量达国际水平。公司收购齐鲁科力99%股权，产品线扩充至四条，综合实力增强。

　　2016年业绩有望得到改善，给予增持评级
　　2016年公司总体成本将得到进一步控制，规模优势也逐步凸显，公司主营产品市场空间仍然广阔，伴随油价及公司化工产品的价格反弹，公司业绩有望在2016年得到大幅改善。我们预计公司2016年的净利约为2.27亿元，同比增长22.9%，当前市值101亿，2016年PE45倍，给予增持评级。

　　


　　云南盐化:盐业务业绩靓丽，天然气业务储备未来
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：姚鑫日期：2016-03-29
　　事件:公司发布2015年年报，报告期实现营业收入166，553.42万元，同比下降11.29%；实现归属于上市公司股东净利润10，252.88万元，同比增长84.29%；实现扣非净利润9，761.433万元，同比增长81.59%；实现基本每股收益0.49元，同比增长63.75%。公司净利润大幅增长的主要原因是:持续推进食盐产品结构调整，优化产品生产结构，强化节能降耗、降本增效的力度，克服了产品销量下降、化工产品价格下滑等不利因素的影响；使用募集资金偿还借款后，财务费用同比减少1，611万元、同比降低16.16%。

　　食盐支撑利润大幅增长，加大新品种食盐研发力度提升公司核心竞争力。2015年，公司销售盐产品（包括食盐和工业盐）96.21万吨，销售烧碱8.20万吨，销售聚氯乙烯3.63万吨，在2015年的营业收入中，盐硝产品收入占比73.76%，其中，食盐收入占到了营业收入的62%。公司在今年的食盐销售中，加大了品种盐的产销占比，由于品种盐的价格和利润较高，将公司盐硝产品的整体毛利率提升到了62.67%，使盐硝产品实现毛利76，994.36万元，在氯碱产品毛利为负的情况下，公司总体毛利依然增加了8，110.55万元，同比增长12.55%。报告期内，公司更加明确了食盐为核心竞争产品，研发了古滇深井盐、古滇晶纯盐、磨黑深井盐、磨黑晶纯盐、腌制盐、泡菜盐、海藻加碘盐、磨黑天然钙盐、蒜香调味盐、姜香调味盐、鸡汁调味盐、椒盐等系列新品种食盐，有利于满足消费者多层次、差异化的市场需求，丰富公司食盐产品的结构，进一步巩固和提升公司的产品优势，增强公司的技术创新和核心竞争力，为公司的可持续发展奠定了基础。

　　天然气产业“十三五”期间有望实现跨越式突破，公司天然气业务成长空间较大。2016年3月12日，公司披露了《云南盐化股份有限公司重大资产置换暨关联交易预案（修订稿）》，此次交易完成后，公司将置出氯碱化工业务，并获得能投天然气100%股权，公司主营业务将在原有的盐业务基础上增加天然气业务，形成双主业的发展格局。天然气作为重要的替代能源具有巨大的环保优势，但近年来由于油价和煤价的大幅下跌，天然气失去了价格优势，国内天然气消费量增速并不乐观。2014年，国家制订的《能源发展战略行动计划（2014-2020）》中，明确提出到2020年将天然气在一次能源消费中的比重提高到10%以上。2015年，我国一次能源中天然气占比为5.85%左右，同比增长4.43%左右，而如果要达到2020年占比10%的目标，我国今后五年一次能源中天然气占比的复合增长率要至少达到12.38%，远不是目前的增长率能够实现的。为了促进我国能源结构的改善，国家近期不断出台调降天然气价格的政策，天然气的消费量有望明显提升。“十三五”期间，我国天然气行业有望实现市场定价，“三桶油”对天然气产业链的垄断或许会被打破，行业活力有望被重新激发，天然气行业将进入新一轮的高速增长。能投天然气的收入主要来自于天然气销售和入户安装服务，目前多条天然气管线处于建设前期，尚未投产通气，云南当地的城市管网暂时也未能形成规模，但随着国家和云南省天然气行业的快速成长，公司天然气产业有很大的利润增长空间。

　　估值与评级。在公司资产置换完成之后，亏损的氯碱业务被置出，不再拖累公司业绩的增长；在国家调整能源结构的背景下，置入的天然气业务虽然目前盈利能力不是特别突出，但长期看好；云南能投在成为公司最大股东后，支付给了公司9.24亿现金，扣除发行费用后，依然有8.81亿用于支持公司发展。所以公司未来具有较好的成长空间。我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.610元、0.977元和1.165元，对应3月23日收盘价23.53元，PE值分别为39X、24X和20X，维持“增持”评级。

　　风险提示。盐改政策对公司食盐业务的冲击；天然气业务盈利能力不及预期。