钢研高纳(300034)航空尖端材料产业引领者
　　投资要点
　　推荐逻辑：钢研高纳（300034）在航空尖端材料领域深耕数十载，产品广泛应用于军、民各领域。公司靠多年技术积累，已经在航空、航天、核电等领域都布局了相关产品。未来随着航空发动机集团的成立和“两机”专项的实施，公司将迎来最佳成长期。

　　钢研高纳（300034）：航空尖端材料产业引领者。公司在航空尖端材料-高温合金领域深耕数十载，建立了丰富的产品线，能够应对不同细分领域对高温合金材料的需求。按照公司近期披露，公司已经成为某型无人机发动机高温合金铸件的唯一供应商；多项高温合金产品已经在核电领域展开应用，正在申请民用核安全设备制造许可证；某型镍基高温合金已经成为某导弹驱逐舰燃气轮机的锻件用材；这些进展展现了在高温合金领域厚积薄发的优势，成为行业引领者。

　　高温合金市场：未来十年1200 亿市场空间。国家级航空发动机集团和“两机”专项将力助航空发动机研发提速，进而引爆在该领域的高温合金需求；而高温合金在民用领域（汽车涡轮增压、核电等领域）的需求也更加广泛，我们预计未来10 年我国高温合金需求超过1200 亿元，其中航空航天领域增速超过12%。

　　依托强力政策支持，军用领域稳增长无忧。公司是高温合金市场全品类产品竞争力最强的公司，在军品市场占有较大市场份额，主要的发动机整机厂、锻件厂、铸造厂等都是公司的主要客户，在该领域有着极高的护城河。公司业绩的季节性变化，主要是因为军用订单结算的独特性。航空发动机集团成立以及“两机”专项实施将保证公司在军工领域的市场份额，我们看好长期的增长前景。

　　民品领域拓展初有成效，值得进一步期待。公司在民品领域的拓展取得突破，去年8月子公司海德拿下2.1 亿订单，目前在手总订单2.4亿；核电建设重启，公司核电产品目前以试验件的形式小批量供货，待认证通过后将会大幅度放量。我们认为公司在民用市场已经取得重大进展，为盈利增长已经打下坚实的基础。

　　估值与评级：我们预计公司2016-2018 年每股收益为0.42 元、0.50 元、0.62元，净利润复合增长率17.0%。综合比较航空发动机和新材料相关标的，我们给予钢研高纳目标价25.2元，对应2016 年60 倍PE，重申“买入”评级。

　　风险提示：军工市场需求不及预期，民用市场拓展缓慢等风险。（西南证券 兰可 ）




　　五粮液(000858)业绩符合预期，改革稳步推进
　　五粮液(000858)
　　业绩符合预期： 公司发布年报，2015年公司实现营业收入216.59亿元，同比增长3.08%；实现归属于上市公司股东的净利润61.76亿元，同比增长5.85%；EPS1.627元；业绩符合预期。

　　动销状况良好：白酒行业深度调整已近四年，行业呈现出探底弱复苏的态势，行业内多数企业业绩开始止跌回暖，已进入“筑底”或“触底向好”阶段。五粮液目前动销形势不错，一季度经销商打款积极，目前已完成全年计划的40%，因此公司宣布自3月26日起，52度水晶瓶五粮液出厂价提高到679元/瓶。总体来看，公司最差的时候已经过去，随着员工持股计划的完成，改善动力充足，业绩有望稳步好转。

　　毛利率下滑：公司2015年毛利率69.20%，同比下降3.33个百分点，主要是非酒类及中低价位系列酒产品销售占比上升。公司期间费用率22.92%，同比下降4.20个百分点，主要是公司采用成本费用预算管控等措施加强管理，导致销售费用同比下降17.19%，销售费用率同比下降4.04个百分点。改革稳步推进：公司去年10月发布非公开发行预案，推进混改，定增1亿股，发行价格为23.34 元/股。发行对象为国泰君安资管计划、君享五粮液1号、泰康资管、华安基金、以及凯联基金拟筹建和管理的私募投资基金。其中，国泰君安资管计划的委托人为五粮液第1期员工持股计划，参与对象为公司董事、监事、高级管理人员和公司其他员工合计11 人，合计认购不超过2200 万股，金额不超过 5.13 亿元。君享五粮液1号由国君资管设立和管理，由五粮液部分优秀经销商自筹资金不超过4.20 亿元认购。目前国企改革方案正在等待审批的过程中，预计流程进展顺利，五粮液混改绑定管理层和经销商利益，有望改善公司治理，提升经营效率，推动业绩回升。

　　投资建议：预计2016-2017 年EPS 分别为1.80、1.97 元，对应PE 为15X、14X。公司处于转折回升期，改革稳步推进，业绩改善动力充足，并购值得期待，估值低，给予“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下行；行业竞争激烈；食品安全事件（ 东北证券 陈鹏,李强）





　　金固股份(002488)公司跟踪报告：无人驾驶领军产业，电商流量规模已成
　　金固股份(002488)
　　无人驾驶领军产业，电商流量规模已成。公司目前已形成了车联网（上海语境）、ADAS（苏州智华）、后市场（汽车超人 O2O、237 网）的全面生态布局，无人驾驶领军产业，电商流量规模已成，先发优势明显。

　　苏州智华：无人驾驶产业风口，智能硬件放量逻辑首先兑现。无人驾驶产业热度提升，智能化、网联化是行情演进大方向。近期事件布点密集，无人驾驶趋势确认；我们预计，未来更多车型、技术、政策布点，将持续利好板块。短期上，掌握核心技术、能够充分受益智能装配放量的传统汽车公司将首先受益。苏州智华深耕 ADAS 解决方案，已进入宇通、金龙、安凯、陕汽等前装供应链，将直接受益 2016 年新版机动车安全技术标准对 11 米以上大客标配 LDWS/FVCWs 等标配要求，预计将快速实现批量供货，成为全市场首先兑现智能硬件放量逻辑的龙头，驱动公司在无人驾驶领域持续加强布局。

　　上海语境：业务规模快速扩张，对赌承诺彰显信心。前次协议承诺目标已翻番达成，表现显着超预期；近期新获注资 2250 万元，承诺年内规模再翻番。深耕智能车联网，智能设备装车量、用户持续提升，开机用户超 50 万、流量入口初具规模，预计受益交通大数据，将于汽车超人形成协同。

　　237 网：受益“限迁”取消，交易新增动力。国务院发文，明确二手车“限迁”制度将于 5 月前取消，并强调深化信息共享、鼓励市场竞争，积极解决二手车市场的信息不对称问题，预计将显着促进二手车市场繁荣。国内二手车/新车比仅 0.25、远低于发达国家 2~3 水平，未来潜力巨大，受益政策驱动，有望开始爆发式增长，预计 2020 年将达近 3000 万规模（中国汽车流通协会）。公司参股 237 网，采取 C2B2C 模式，模式成熟、经验丰富，已加入金固各平台间导流、配合全产业链生态闭环的建立，掘金二手车蓝海。

　　汽车超人：快速拓展市场，逐步涉足互联网金融。汽车超人 O2O 平台，业务规模稳健扩张，线下门店已超 2.5 万家，用户粘性持续增强，自有 APP 流量聚集势力已成；预计高附加值产品和服务将快速上线，提升盈利能力。

　　盈利预测与投资建议。多板块同时发力，尤其无人驾驶智能硬件放量逻辑抢先落地，预计将增厚利润、助力公司加速逼近盈亏平衡点，强化市场对公司成为汽车生态圈龙头的预期。预计 2015-2017 年 EPS 分别 0.10、 0.21、 0.32元，对应 2016 年 3 月 28 日收盘价 PE 分别为 245、116、77 倍。目标价 30元，对应 2016 年 PE 为 140 倍。维持买入评级。

　　风险提示。系统性风险，新兴业务推进不达预期。（ 海通证券 邓学 ）




　　爱尔眼科(300015)业绩持续性高增长，维持推荐
　　爱尔眼科(300015)
　　公司公告年报：收入增32%，净利增38%，EPS 0.43 元，扣非净利增46%，主业高增长超过我们预期，同时公司预告16 年一季报利润增速30%-40%。公司业绩表现靓丽，持续性高增长与公司成功采用并购基金的扩张模式及合伙人计划的激励机制密不可分。目前公司旗下医院突破百家，规模效应日益明显，现有医院逐步扭亏并盈利；未来三年力争医院网络覆盖绝大部分省会城市及大多数地市级，县级医院扩大布局。看好公司未来发展，预计16 年净利增38%，维持强推。

　　15 年扣非净利超预期增长46%。公司年报收入32 亿，增32%，净利4.3 亿，增38%，EPS 0.43 元，扣非净利4.6 亿，增46%，主业高增长超过我们预期，受捐赠等非经常损益影响，表观净利增速慢于主业增长。公司预告16 年一季报利润增速30%-40%。公司业绩表现靓丽且可持续性强，规模效应逐渐体现，这与公司成功采用并购基金的扩张模式及合伙人计划的激励机制密不可分。

　　分业务看：全年门诊量322 万人次，增32%；手术量32 万例，增29%。准分子收入8.4 亿，增31%，毛利率提升3%，主要因为飞秒和全飞秒占比提升，2015 年公司引入全飞秒设备21 台，预计2016 年公司可开展全飞秒手术的医院数将进一步增多；白内障收入8 亿，增40%；手术量16 万例，增49%，收入增速慢于手术量增速，显示公司加大基层业务拓展，患者人群增多有助于强化公司口碑，积淀客户人群。受成本控制和高端晶体数量增加影响，白内障毛利率提升2.5%；视光服务收入6.4 亿，增29%。整体上看公司各项细分业务呈现多点开花局面，为业绩持续增长带来足够支撑。

　　加快医院网络覆盖。目前公司旗下医院突破100 家（含并购基金），上市公司名下医院过60 家，其中15 年新增8 家医院，其中新建宜章爱尔、长沙湘江爱尔、许昌爱尔以及成都东区爱尔并收购娄底眼科医院、荆门爱尔、孝感爱尔奥视眼科医院以及自贡爱尔康立眼耳鼻喉医院。未来三年公司力争医院网络覆盖绝大部分省会城市及大多数地市级，县级医院扩大布局。公司前期先后设立2 亿和10 亿规模并购基金，基于目前并购基金运行状况，预计后续公司仍有可能增设并购基金来加快医院网络覆盖。

　　国际化发展和移动医疗值得期待。公司前期公告投资2 亿新设香港子公司，搭建海外投资平台并收购亚洲医疗集团100%股权。未来仍将有望通过国际化布局眼科上下游产业链，引进先进的眼科产品及技术服务。同时，结合“眼科专科+全国连锁”的实际情况，公司在国内探索移动医疗，实现线上线下立体化扩展，开展远程医疗提升基层医院竞争力，并探索院内院外双向联动，搭建眼科健康平台，大幅度、高效率地拓展市场空间和辐射范围，在服务范围、筛查方式、诊疗途径、医患互动等方面进行革命性的创新，打造爱尔的互联网医疗闭环，搭建眼健康服务大平台，构建眼健康服务生态圈。经过多年准备后，2016年公司在移动医疗领域的进展值得期待。

　　维持强烈推荐：公司规模效应逐渐显现，业绩持续性高增长。并购基金扩张模式有望常态化，合伙人计划完善激励机制吸引优秀人才，坚定看好未来发展，预测16 年净利增长38%，EPS0.6 元，维持强烈推荐。

　　风险提示：扩张带来期间费用大幅上升和潜在医疗纠纷负面影响。（招商证券 李珊珊,李勇剑）



　　比亚迪(002594)业绩增长超5倍，新能源汽车成最大引擎
　　2015 年业绩同比增长551.28%，符合预期：比亚迪发布2015 年年报，报告期内，公司实现营业收入800.09亿元，同比增长37.48%；实现归属母公司净利润28.23 亿元，同比增长551.28%，与业绩快报一致。对应的EPS 为1.14 元；净利率为3.92%，同比增长2.65 个百分点。其中4 季度单季实现营业收入315.15亿元，同比增长77.18%，环比增长86.36%；实现归属母公司净利润8.62 亿元，同比增长1832.22%，环比降低42.32%，其原因是三季度中10.79 亿元为出售全资子公司深圳市比亚迪电子部品件有限公司产生的投资收益。4 季度对应EPS 为0.35 元；净利率为2.74%，同比增长2.48 个百分点。公司2015 年业绩巨幅增长主要是因为公司新能源汽车利润增加以及出售电子部品件有限公司产生的投资收益所得所致。同时，基于公司动力电池产能由去年同期2GWh 增长到目前10GWh 仍然紧缺，我们预期公司淡季不淡，有望延续上季度行情，预期16 年Q1 业绩高达7-8 亿同比15 年1.2 亿约6-7 倍增长，全年业绩有望将近翻番。

　　新能源汽车业务增长1.64 倍，手机部件业务增长35.88%，二次电池及光伏业务增长13.88%，整体收入增长37.48%：报告期内，公司实现营业收入800.09 亿元，同比增长37.48%。分业务来看：1）汽车及相关产品业务的收入约406.55 亿元，同比上升46.06%。其中，新能源汽车业务收入约193.42 亿元，同比增长约1.64 倍，占总收入的比例增至24.17%，成为公司重要的收入和利润来源。2）手机部件及组装业务的收入约332.63 亿元，同比上升35.88%。3）二次充电电池及光伏业务的收入约60.80 亿元，同比上升13.88%。三大业务占比分别为51%、41%和8%。

　　新能源汽车高速增长带动毛利率增长，整体盈利能力提高：盈利方面，公司实现归属母公司净利润28.23 亿元，同比增长551.28%，其中，10.79 亿元为出售全资子公司深圳市比亚迪电子部品件有限公司产生的投资收益，利润增速高于收入增速。报告期内，公司整体毛利率为16.87%，同比增长了1.32 个百分点，主要是由于毛利率水平更高的新能源汽车收入比重高速增长，提升整体毛利率水平。公司整体净利率为3.92%，同比提升2.65 个百分点，盈利能力显着增强。

　　费用率有所下降，经营活动现金流充足：公司2015 年的期间费用率下降1.67 个百分点至12.16%。2015 年销售费用率销售费用率、管理费用率、财务费用率分别较2014 年降低0.25、0.84、0.58 个百分点至3.58%、6.77%、1.81%。营运能力方面，存货周转天数为70 天，同比增加3 天，应收账款周转天数为79 天，同比增加13 天；公司2015 年经营活动现金流为38.42 亿，较净利润高出10.19 亿。

　　新能源汽车一枝独秀，龙头地位日渐稳固。2015 年，公司推出的插电式混合动力汽车“秦”、“唐”受市场热捧，继续主导插电式混合动力私家车市场；公司纯电动大巴K9 等产品的订单大量交付，使得公司新能源汽车销量及收入快速大幅增加，带动公司利润的大幅提升。

　　乘用车领域： 2015 年比亚迪电动乘用车累计销量约4.7 万辆，销售区域排名前15 城市销量占比达97.1%，其中上海占比48.9%。上海市：22962，深圳10310，西安2823，天津1790，广州1733，北京1607，武汉807，长沙617，青岛600，杭州市535，厦门市530，重庆市413，南京市373，泸州市290，珠海市208。

　　公交车领域：2015 年国内累计订销纯电动公交车超过7500 辆，其中8 米以上客车占100%，蝉联10 米以上纯电动大客车销售冠军。纯电动公交车国内2015 年订单中深圳3600 辆（K9、K8、C9）；广州400辆（K9）；长沙400 辆K8；承德217 辆，汕尾300 辆。出租车领域：2015 年国内累计销售纯电动出租车超过5000 辆，其中，深圳3000 辆，武汉500 辆，南京60 辆，北京50 辆，东莞70 辆，佛山156 辆。

　　2016 年销量目标：2016 年销量目标15 万辆以上，目前在手订单充足，2016 年将实现跨越式增长。商用车领域：客车10000 辆，出租车13000 辆，专用车7000 辆，叉车3000 辆。乘用车领域：12 万辆以上，其中唐8 万辆，秦2 万辆，宋+元等2 万辆。同时，公司预期2017 年电动乘用车在2016 年基础上将翻番增长，定下24 万辆的销量目标。

　　新车型持续推出，公司产销将延续高速增长：年内新车型宋、元、EV 秦等新车型的诞生将会刺激新一轮销量高潮，我们判断公司16 年将实现15 万辆电动车销量目标，同比15 年6.1 万辆增长约1.5 倍，电动车收入突破500 亿，同比193.42 亿增长约1.59 倍，将为我们预期的50 亿以上的利润增添强力保障。

　　改款车对冲政策变化，保障区位优势：之前公司应对北京只对纯电动车有补贴，公司推出EV 版秦，效果颇佳；未来，我们强烈预期公司会针对其他地方（如上海）政策变化改款灵活应对，投资者不必过于担心。此外，未来补贴政策预期向优势企业集中，比亚迪作为绝对龙头，将会是最大受益者。

　　公司增发150 亿加码新能源汽车产业：公司2015 年12 月24 日增发方案过会，拟计划募集资金不超过150亿，增发底价为57.4 元。

　　投资建议：公司精密布局实现战略转型升级，拟增发150 亿加码新能源汽车产业链，动力电池扩展顺利+新车型持续推出+电动车销量持续超预期等多重利好，我们坚定看好公司未来发展。业绩预测为2016/2017/2018年为2.03/3.12/3.77 元，对应PE 分别为29/19/15 倍，目标价位81.2 元，对应2016 年40 倍PE，维持公司“买入”的投资评级。

　　风险提示：政策不达预期；电动车销量低于预期；传统汽车、光伏销量不达预期（中泰证券 曾朵红）



　　金正大(002470)年报业绩靓丽，投资价值凸显
　　事件：金正大披露年报，公司2015 年实现营业收入177.48 亿元，同比增长30.94%；实现归属于母公司净利润11.12 亿元，同比增长28.35%；每10 股派现1 元，转增10 股。

　　主力产品稳定增长，高端肥料快速放量，全面的产品结构优势尽显，销售大幅增长20.94%。2015 年公司主力传统复合肥持续放量（+25%）和高端产品硝基肥（+19%）、水溶肥（+405%）快速增长，一贯优质、完善的产品组合，具备领先优势的渠道网络，以及“农商一号”电商平台如火如荼的地推营销优势尽显，全年收入增长30.94%，净利润增长28.35%，超过股权激励的第二期解锁要求的10.88 亿净利润。

　　主要产品毛利率保持稳定，高端肥料毛利略升，综合毛利率较去年同期小幅下滑1.55 个百分点至16.07%。我们考虑下游原材料单质肥今年较往年有较大波动，如磷酸一铵、钾肥等价格走势前高后降，公司在成本端面临压力，但在第四季度随着磷肥价格回落均有所缓解；同时，传统复合肥以及缓释肥的毛利率略有下滑，同比分别减少0.23、1.12 个百分点，而硝基肥、水溶肥等高端产品的毛利均有所增强，同比分别增加0.47、1.94 个百分点，体现了高端产品较好的议价能力和放量带来的成本优化。

　　部分渠道先款后货，应收账款较年初的172.46 万元大幅增加至3.45 亿元，相应存货相比去年同期减少了2.36 亿元。受2015 年增值税恢复增收的影响，复合肥经销商在第三季度积极提前备货以应对提价带来的成本上升风险，致使部分经销商赊销的需求上升，Q3 应收账款升至6.11 亿元，要求于年底收回，全年应收账款较当时已有回落，但仍有邮政渠道及部分渠道销售先款后货，同比增幅较大，相应存货持续降低，相比期初减少了2.36 亿元。

　　整体而言，公司全年业绩靓丽，作为行业龙头保持较高增速，普通复合肥、硝基复合肥销量稳步增长，水溶肥等新型肥料销量增长迅速，体现了产品结构持续优化的能力，同时以专业化农业服务，重点区域市场建设为主要手段，积极探索农资O2O 模式，持续推进海外扩张。我们认为公司整体的产品、产能、渠道以及转型战略具备较强优势，均是公司作为复合肥冠军企业依旧有望延续领先的成长土壤。预计公司2016-2017 年EPS 分别为0.91、1.14 元，转增摊薄后为0.45、0.57 元，对应当前股价为2016 年17XPE。我们继续强烈建议买入“业绩增长确定+估值合理+迈步海外”的农资龙头企业，给予25X2016PE，对应当前总股本目标价22.7 元，仍有50%以上空间。

　　我们认为未来金正大的主要看点有：1）水溶肥、硝基肥等高利润新型复合肥的推广带来优质的盈利，在新涉足区域的拓展带来新的销售上升区间；2）随着公司信息化战略的推进，农资电商平台落地与农化服务中心规模形成的双重加法带来渠道竞争的突破，龙头优势将进一步显现；3）国际化战略与轻资产运营战略的需要带来公司未来的扩张预期。

　　风险提示：1）信息化战略推行前期投入资金量大，短期收益可能不达预期；2）新型复合肥价格偏高，获得种植户认可需要时间，推广进度低于预期的风险；3）下游单质肥价格反弹过快，利润增速低于预期的风险。（中泰证券 陈奇）