奋达科技:垂直整合产业链，挺进消费电子新蓝海
　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：王凌涛 日期：2016-03-28
　　投资要点:
　　软硬云一体化研发，可穿戴龙头显现:可穿戴设备经过几年发展，产业链已经逐渐趋于成熟，未来将逐渐从培育期进入快速渗透期。奋达作为国内可穿戴产品ODM的龙头企业，具备从产品外观设计、硬件结构设计、嵌入式设计、软件UI设计到云平台服务的全套设计能力，并且具备选料和生产的配套产能，能够为下游客户提供一站式的ODM服务。将是未来可穿戴产品放量的主要受益者。

　　音箱和美发电器行业的引领者，创新不断:公司音箱业务和美发电器业务在行业中持续保持领先，公司一直保持研发前瞻性，抓住了多媒体音箱向蓝牙、无线转变的趋势，持续保持增长。

　　消费电子金属渐入高潮，设计能力为王:公司并购的欧朋达是具备Design-in级别的结构件以及外观件设计厂商，充分受益于近3年金属件在消费电子领域的快速渗透，业绩快速成长。同时公司通过非核心工艺流程的外协，保持着轻资产运营模式。能够很好的根据客户需求，提出新材料新工艺设计方案。

　　产业布局层次清晰:公司2016年将完成奋达科技园二期建设，并围绕奋达科技园打造创新产业孵化基地。在国家鼓励“大众创业，万众创新”的背景下，奋达科技孵化器将助力一批创业创新企业成长，同时也为上市公司外延式增长拓宽标的选择范围。另一方面，公司已经参股了奥图科技、光聚通讯、艾普柯三家公司，在现实增强、大健康、传感器领域完成了布局。

　　给予公司“买入”评级:公司管理层多年来十分进取，公司大股东志向高远，预计公司2015-2017年将实现净利润2.95、3.91、4.96亿元，EPS分别为0.48、0.63、0.80元，当前价格对应2015-2017年PE分别为70、53、42倍，首次覆盖给予买入评级。

　　风险提示:可穿戴产品市场拓展速度低于预期；金属机壳市场竞争趋于激烈导致毛利低于预期；并购整合不达预期的风险




　　美的集团:去库存拖累营收表现，长期发展依旧看好
　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：徐春日期：2016-03-28
　　去库存态度坚决，全年营收小幅下滑:自去年下半年起公司致力于渠道库存清理，使得出货力度明显收缩导致全年营收小幅下滑，分品类来看，公司空调业务全年下滑11%，不过冰洗业务表现持续好于行业，全年营收增长17%及20%；16年上半年渠道去库存仍在延续，预计短期内营收走势仍将承压，但考虑到渠道去库存有望在年中步入尾声，且长期来看随着公司多元化协同效应显现、产品力提升、电商渠道快速发展及海外重点市场突破等因素推进，公司收入增速仍将逐步步入增长通道。

　　毛利率持续提升，盈利能力改善明显:公司全年实现毛利率25.84%，同比提升0.43pct，这一方面在于原材料铜、铝等价格持续下行，另一方面则在于公司产品结构改善使得高毛利产品占比提升；虽然15年公司销售费用率同比提升0.29pct，但在上年公允价值变动损益基数较低、报告期内理财产品投资收益及政府补助大幅增加等因素带动下，公司归属净利率同比提升1.77pct至9.18%，使得全年业绩增速明显优于营收。

　　智能&国际化战略推进，长效激励增强信心:报告期内公司通过参股及合资设立子公司的形式积极探索机器人领域，并加速推动生产自动化改造，智能化战略稳步推进；且公司后续将收购东芝白电及渠道业务从而深化全球布局，国际化战略有望使得公司打开发展新空间；同时公司推出二期“合伙人”持股及面向核心管理层的股权激励计划，持股计划购买额度与业绩挂钩且权益分期归属并延长锁定，该模式建立的长期有效激励方式有助于实现股东利益一致化并加强管理团队稳定性与凝聚力。

　　看好公司长期发展，维持“推荐”评级:随着公司转型成效持续显现，我们认为公司长期业绩增速依旧确定，积极进军机器人领域并进行全球化布局体现公司执行力优势，推广“T+3”客户订单制产销模式有望改善周转效率，此外合伙人持股计划推行完善公司长效激励机制；我们持续看好公司长期发展，预计其16、17年EPS分别为3.43、3.94元，对应目前股价PE分别为9.15、7.96倍，维持公司“买入”评级。

　　


　　中青旅:16年高增长预期+迪士尼主题，攻守兼备投资品种
　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：曾光，钟潇日期：2016-03-28
　　乌镇:品质升级推动客流持续爆发，住宿提价有望带来业绩超预期
　　从观光、休闲、度假到文化，十多年来，乌镇景区的内涵一直在不断丰富提高，并推动乌镇客流持续保持较快增长。2015年，乌镇景区客流预计接待客流近800万人次，其中西栅客流已经超东栅客流。

　　预计乌镇景区一季度客流有望继续保持30%+的高增长。从我们跟踪了解的情况来看，今年一季度，乌镇景区有望继续保持30%+的高增长，主要得益于以下几方面的因素:一是近两年伴随乌镇国际戏剧节、世界互联网大会永久会址落地乌镇、木心美术馆、木心纪念馆、乌镇大剧院，加之跑男拍摄地等宣传，文化内涵的持续丰富带来乌镇景区的品质升级和品牌影响力显著提升，吸引游客纷至沓来；二是景区不断优化和改善游客游玩体验，比如春节黄金周通过推出水上灯节等活动，有效分流，并提升游客高峰期游玩体验，使因灯节慕名而来的游客从春节黄金周持续到元宵佳节后（水上灯组原计划春节后拆除，由于游客踊跃，直至3月中旬才拆除）；三是由于互联网大会等效应，乌镇景区会务团进一步增加，尤其是高毛利的会务团增长明显。

　　景区住宿从3月16日开始提价100-200元，在高入住率下有望直接推动业绩高增长。自2006年西栅景区开业以来，乌镇景区的住宿设施持续完善，目前已经达到2000间左右（其中西栅景区近1800间左右，乌村186间）。目前，景区住宿已经是乌镇景区最主要的收入来源（占比超50%）。

　　从酒店价格来看，相比国内一线景区内的住宿设施，乌镇景区内的住宿设施一直相对便宜，尤其是民宿，多数集中在300-700元之间。我们估算2015年乌镇景区的平均房价约650-700元（2014年，乌镇景区内的平均房价约600元）。

　　从2016年3月16日起，如下表所示，乌镇景区住宿大面积提价，主要集中在乌镇西栅景区内住宿，提价幅度约100-200元不等（主要集中在中端主力房型，而最便宜的床位、景区外经济型酒店和最贵的宜园酒店未提价）。从提价以来的情况来看，由于乌镇景区良好的品牌影响力和游玩休闲体验，加之此前住宿定价相对偏低（长隆景区4000间房，平均房价1200元左右），因此提价之后景区住宿率提价后仍然良好（提价幅度最高的望津里通过赠送西栅门票的方式有效过度）。

　　如果假设乌镇有1700间客房提价，平均提价幅度120元，按照全年80%的入住率计算，据此测算从3.16至12.31可以贡献乌镇景区3550万净利润，从而可以在一定程度上助力乌镇景区业绩较快增长。

　　文化内涵持续深化，品牌影响力提升带来乌镇景区营销费用的逐年下降。目前，乌镇景区的文化内涵持续丰富中，2015年，公司投资的话剧《大先生》2016年开始巡演（大先生编剧:李静，导演:王翀，领衔主演:赵立新《大先生》，剧本获2014年“老舍文学奖优秀戏剧剧本奖）。全国虽然公司近几年为了打造文化乌镇持续进行投入，既有乌镇戏剧节等相对大体量的投入（乌镇大剧院等），也有平时各类文化元素的丰富，类似目前的春季戏剧展，近期即将推出的首届当代艺术展等等，但由于乌镇戏剧节+互联网大会等带来的品牌影响力显著提升，公司近几年营销费用逐年下降。

　　乌镇的会展功能持续强化。由于乌镇互联网大会带来持续的会展需求，而原有枕水会议中心只能接待千人左右的会议，因此乌镇互联网国际会展中心于2015年8月动工，位于乌镇西栅景区西北部，西临运河，东连环河路，南接西栅景区，总建筑面积约6万平方米。乌镇互联网国际会展中心既是未来世界互联网大会召开的主要场馆，也是今后乌镇景区承接会议、会展的主要场所。该工程主要包括展览中心、会议中心、接待中心三大部分，预计2016年底投入使用。

　　乌镇周边土地储备不断丰富。公司近几年在乌镇周边不断拿地，为乌镇景区持续延伸做准备。此外，北栅也属于乌镇旗下，面积预计与乌村相当，中长期有望成为公司新的成长看点。

　　乌村:类似clubmed的一站式体验模式，新模式带来新看点
　　乌村项目概况。公司乌村项目，位于乌镇西栅景区北侧500米（观光车3分钟直达），系紧邻京杭大运河总的古村落模式，占地面积450亩，总投资3亿元，由乌镇旅游股份有限公司与乌镇景区管委会合作开发，其中乌镇管委会投资5000万元（主要为土地）。从我们跟踪了解的情况来看，乌村项目分两期开发，其中一期投入约2亿元（含土地），去年11月管理团队开始进驻，今年春节一期项目开业，目前处于推广期，预计二期项目今年底竣工。乌村目前包括精品农产品种植加工区、农事活动体验区、知青文化区、船文化区等四大板块，颇具世外桃源的风范。乌村目前已建成客房186间（如下图），其中148间已正式营业，此外还有一家主题酒店在建，预计客房上百间。同时，乌村内还包括桃园、米仓、渔家三家房东餐饮以及磨坊、酒巷两家餐厅（自助餐模式）。

　　乌村模式看点:类似Clubmed的一站式体验模式，集“吃住行游购娱”于一体。区别于东西栅的观光休闲度假模式，乌村模式主要定位于类似Clubmed的一站式体验模式，立足民俗文化和村落文化，包括各种民俗游玩体验活动，活动丰富，且由专职人员指导教学和全程陪同，注重游客的参与和体验，非常适合亲子游。

　　从定价来看，乌村主要采取一价全包模式，主要包括两种游玩模式，一是纯玩套餐（成人220元，儿童150元，含全部游玩项目和午餐），二是住宿套餐（双人1760元起，单人1380元起，含住宿和三餐及西栅门票）。

　　从目前的情况来看，乌村目前还处于培育推广期，尚未有大规模的营销推广，客流也主要集中在周末，工作日偏淡。我们认为，一方面，虽然乌村项目预计仍有一定的培育期（预计1年左右），但背靠乌镇每年800万游客，乌村初期可以作为乌镇高峰期分流的重要载体，加之相关营销支持，乌村中长期客流具有较强支撑；其次，由于乌村模式的固定投入也相对有限（总投资3亿元含土地，定位古村落，其固定投入主要为土地+民宿等模式，折摊年限多数在30-40年，每年固定折摊也较为有限），因此短期培育期对公司的财务拖累预计也较为有限。从长远来看，一站式体验模式是乌镇景区现有观光休闲度假模式的有效补充，尤其适合亲子游客，定位相对高端，且相对轻资产，在摸索完善成熟后还不排除继续向外连锁扩张，打造新的成长看点。

　　直接受益迪士尼主题，未来3-6月值得期待
　　2016年6月16日，上海迪士尼乐园即将开业。3月28日凌晨起，迪士尼乐园门票及酒店开放预订。结合我们2015年9月9日专题报告《迪士尼专题研究:上海迪士尼渐行渐近，掘金主题正当时》中的分析，乌镇景区地处于华东线（距离上海不到2小时车程），其休闲度假属性与迪士尼乐园的游乐属性可以在内容上形成有效互补，从而可以承接迪士尼对华东线旅游带来的客流提振效应。参考2010年世博会期间上海客流增长对乌镇的溢出效应:2010年世博会上海世博会共接待约7000万人次，同期乌镇客流增长77.47%，估算世博会带动客流约为250万人次，客流溢出率约为4%左右，考虑到近几年乌镇开发更为成熟以及与迪士尼景区的内容互补，客流溢出效果有可能有过之而无不及。

　　并且，从乌镇景区的持续扩容来看，乌村项目将主要作为乌镇住宿的增量（为乌镇景区增加约200间客房），而濮院项目预计2016年开始动工，未来也有望较好地承接上海迪士尼带来的客流增长。其三，乌镇目前已积极布局以有效吸引未来迪士尼客流，在团客市场上将积极与各大旅行社对接营销迪士尼路线，散客方面迪士尼亲子游、家庭游市场与乌镇西栅定位相同，前景也值得看好。这种情况下，受益于迪士尼效应，乌镇未来几年的客流弹性依然较大。如下表所示，我们预计迪士尼有望为上市公司带来约11-19%左右的业绩弹性。

　　古北水镇持续完善，2016年看点良多
　　2015年，我们预计古北水镇全年接待游客将超150万人次，人均消费达300元。景区内目前主要有三类客房，水镇大酒店、高档会所和民宿客栈，2015年的入住率预计超过40%。

　　从2016年的情况来看，伴随冬季产品的持续完善，不仅推出温泉项目（两个温泉可以同时容纳上千人，且部分酒店客房还自带泡汤池），冰上项目等也较为丰富。目前，童玩馆等新设施均已开出，望京街也正式推出，成为古北水镇最美的街道。与此同时，公司2016年会继续加大景区的营销推广力，从而增强远途团客的吸引力。从目前的情况来看，古北水镇仅就2016年元旦3天假期来看，接待的游客人数已经超过了1万人次，游客的人均消费也是超过了500元，淡季开张良好。在这种情况下，预计古北水镇一季度表现也较为靓丽。此外，古北房地产预计16年会有部分结算，从而可以在一定程度上推动业绩增长。综合来看，我们预计古北水镇16年业绩有望明显爆发，成为上市公司业绩增长的重要支撑。

　　预计公司16年业绩有望大幅反弹（业绩增长50%+），新董事长上任有望带来新看点
　　公司此前已公布15年业绩快报:2015年实现营收106.10亿元，同比增长4%，实现归属母公司股东的净利润2.93亿元，同比下滑19.48%，EPS0.40元，略低于预期（我们此前业绩前瞻中预测EPS为0.43元）我们认为:公司业绩下滑主要与去年同期古北公司6800万的非常损益相关，同时我们预计遨游网大幅亏损，彩票业务提成比例下降，会展业务有所波动等因素也相对拖累了公司的业绩增长。2015年古北水镇接待客流约150万人次，预计实现收入4.6亿元，对应客单价约300元，表现相对良好。同时，我们预计乌镇仍有望继续保持前三季度的增长趋势，客流和收入保持20%+的增速，业绩增长有望好于收入增长。

　　2016年，受益于古北盈利改善+遨游网减亏+乌镇快速增长+会展业务恢复，我们预计公司业绩有望增长50%+。同时，新董事长上任有望为公司发展带来新看点（新掌舵人上任对于国企发展具有重要意义）。

　　古镇模式持续演绎新光彩，迪士尼主题+业绩高增长，攻守兼备品种，维持“买入”评级
　　综合来看，我们预计公司15-17年EPS0.40/0.64/0.82元，对应16/17年PE32、25倍，公司目前市值仅149亿元，相对于公司乌镇、古北水镇以及旅行社会展业务价值仍存有低估。我们认为，长期来看，公司乌镇模式直接受益于周边游的高增长，其持续挖潜和复制扩张带来较大成长想象空间；短期来看，16年业绩大增+新董事上任+未来3个月上海迪士尼主题对公司股价仍有有望形成较强支撑，在目前市场格局下，公司整体呈现攻守兼备的特征，建议投资者逢低积极配置。

　　


　　卫宁健康:业绩稳健增长，静待“4+1”区域化落地
　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：马先文日期：2016-03-28
　　报告要点
　　事件评论
　　业绩持续快速增长，内生外延并举策略延续，医疗IT仍能看得很远。2015年卫宁的传统医疗IT业务继续秉承内生+外延双轮驱动的策略:内生层面，公司研发投入同比增加66%，研发的云PACS+、云化区域卫生平台、HIS多元共性接口集、HRP、六位一体社区卫生服务综合信息系统、多国语言版远程医疗信息平台等新产品，都产生了可观的增量效益。其中NIS护理信息系统产品成功在三甲医院投入使用，成为业内标杆；外延方面，通过收购、参股浙江万鼎、杭州东联、医点通、钥世圈、好医通、北京天鹏等公司，并设立重庆卫宁、黑龙江卫宁、广东卫宁等公司，覆盖医疗机构超过4000家而奠定市场龙头地位。我们认为，公司传统医疗IT主业未来3-5年仍能保持稳健增长，一方面当前行业增速超过20%，而公司以龙头优势快速发展并不断并购整合，提高行业集中度，其成长将显著快于行业增速；另一方面，全国将建立国家、省、市、县四级健康数据平台，平均市级预算约3000万，医院开始了新一轮IT建设投入潮，或带动2016年增长会远超过预期。

　　从医院走向全产业链，静待“4+1”健康云服务模式区域化落地。2015年是卫宁质变之年，不仅更名卫宁健康，实现B2G2B2C、O2O的全业务模式试水，并制定“4+1”长期战略:1、云医，卫宁云HIS、纳里健康、卫宁云医院平台产品市场化运营数百家云医院；2、云康，推出康信、孕乐宝、检康、诊捷等健康服务平台的新产品，关注慢性病、诊疗服务的健康服务；3、云险，参与发起设立“互助加”互联网财产保险相互合作社，涉足相互保险和金融保险，以形成保险服务+健康的全面布局；4、云药，和国药健康合作，对外投资钥世圈，开发了云医药平台，提供线上药事服务，依托钥匙卡理赔直付平台提供线上支付。

　　2016年，公司将工作重心放在4+1业务模式在整个区域内的落地，推进网络医院、健康管理、药品服务、医保控费新型业务发展，建成线上线下一体化的，“医疗、医药、健康、保险”四维一体的新一代医疗健康信息服务体系。近期，公司8.2亿定增资金到位，分别投入智慧医疗健康信息系统及其云服务模式建设、营销服务体系扩建等项目，将助力公司拉开与同业竞争对手的差距。预计2016-2018年EPS为风险提示:三医联动业务模式落地不顺利；互联网医疗市场竞争加剧。

　　


　　东江环保:业绩符合预期，顺风满帆远航
　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：陈青青日期：2016-03-28
　　业绩符合预期，15年全年净利润同比增加32%。

　　①公司全年实现营收24.03亿、归母净利润3.33亿，同比增长17.36%、32.16%；EPS为0.39元；综合毛利率32.42%，与去年基本持平；综合净利润率13.86%；较去年略高。利润分配预案每10股派现0.8元。13年出台的限制性股权激励计划第二解锁期条件已达成。②15年公司资源化、无害化、电子废弃物拆解、市政废物处理、环境工程、再生能源业务占比分别为32%、24%、16%、11%、8%、4%:资源化业务占比下降；无害化业务占比进一步提升，战略转型顺利推进，无害化业务毛利占比首次超过资源化业务；电子废弃物拆解、环境工程、市政废物处理业务增速分别达78%、25%、40%。

　　公司全国危废龙头地位稳固，外延战略加速实施。

　　两高司法解释、新环保法、《生态文明体制改革总体方案》及今年将出台的环保“十三五”规划都将加速危废处理行业规范化运营，行业加速整合仍是主要趋势。公司作为行业龙头，通过外延式扩张全国并购及内生式增长自建产能的方式，不断地扩大自己的危废处理能力。①外延增长:15年公司共完成9个并购项目，投资8.8亿，新增无害化及资源化资质分别12.6、5.6万吨/年，深化了在长三角地区业务布局。②内生增长:新建及扩建项目推进顺利，江门东江、沙井基地、惠州东江、厦门绿洲等基地均取得新资质，新增能力约45万吨/年，粤北项目取得突破，已获0.95万吨/年的焚烧资质，江西固废中心已于今年2月取得焚烧资质1.5万吨/年。截至15年底公司已取得工业危废处理资质达136万吨/年，较14年增长89%。

　　16年展望:多渠道融资，继续自建产能+外延扩张，产能加速释放。

　　①目前公司在手总产能超200万吨，前期新收购项目经过培育整改逐渐成熟，预计16年利润将加速释放，预计16年公司产能利用率将维持在60%以上。②成立产业并购基金打通公司新融资渠道，5倍杠杆撬动10亿资金，稳定的经营性现金流+银行授信+并购基金支持，保障了今年的资金需求，预计后续项目将加速落定，尤其是在公司重点布局的长三角及京津冀区域，外延步伐或将继续加速。

　　盈利预测。

　　公司是危废行业的绝对龙头，行业维持高景气度，公司成长性确定性强，我们预计公司16/17/18年净利润为4.5/6.0/7.8亿元，EPS为0.53/0.68/0.90元，PE为32/24/18倍，维持“买入”评级。

　　


　　市北高新:销售大幅增长，全力打造园区产业链
　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：蒲东君日期：2016-03-28
　　报告要点
　　事件描述
　　2015年度公司实现营业收入9.91亿元，同比大幅增长491.90%，净利润1.32亿元，同比增长439.69%；净利润率13.32%。EPS0.2元。

　　事件评论
　　新增项目释放大幅提升业绩。2015年公司营业收入同比增加491.90%，主要源于公司园区产业载体市北·新中新和云立方项目建成并投入运营导致，同时公司也加大了其它在售项目的招商和租售力度。同时，公司费用率大幅下滑23.36个百分点，一定程度上冲抵了毛利率下降14.95个百分点的影响，叠加营业税金及附加的下滑，公司2015年扣非净利润同比增加1678.99%。

　　深耕上海，聚焦产业园区建设。公司作为上海市北高新园区的主运营商，充分利用自身优势，通过竞拍和合作等多种方式，拿下多项地块，且公司2016年新开工和在建预计将超过50万平，后续或将持续增长，未来可售项目充足，为业绩提供强有力的保障。同时，借助上海打造全球科创中心的有利契机，公司将继续加码孵化器投入和对初创和创业企业的股权投资工作以及与国内外专业投资机构的合作机会，进一步完善产业园区载体服务的产业链条。

　　定增收购优质资产，整合园区资产。2015年10月21日，公司发布非公开发行股票预案，募集总额不超过27亿元。其中5.61亿元用于认购市北集团持有的欣云投资49%股权，其余资金扣除发行费用后，将以增资欣云投资的方式全部用于市北·壹中心项目（14-06地块）的开发及运营。该项目位于上海市中心城区，总建面20.96万平，毗邻产业园区和各大高校，交通便利，项目投资净利率为14.51%，有较大的升值空间。定增完成后，公司将持有欣云投资100%股权，有助于公司进一步打造创业创新服务平台，整合园区资产，推进园区发展，提升公司的盈利能力和综合竞争力。

　　产业社区值得期待。在上海积极打造科创中心以及闸北静安“撤二建一”的有利条件下，公司作为中环两翼产城融合发展集聚带的重要支撑，结合独有的产业园区载体服务的经营模式，未来发展值得期待。

　　投资评级:预计公司2016-2017年EPS分别0.19为和0.24元，对应PE分别为147、118倍，给予“买入”评级。

　　风险提示:项目建设滞后，产业投资回报低预期。