三特索道(行情002159,买入):年报释放积极信号，布局时点即将到来

　　类别：公司研究 机构：国信证券(行情002736,买入)股份有限公司 研究员：曾光，钟潇 日期：2016-03-24

　　2015年业绩实现扭亏215.41%，基本符合预期

　　15年，公司取得营收4.29亿元，同增10.96%，实现归母净利润4300.71万元，同比扭亏215.41%（扣非亏2583.46万元），EPS0.31元/股，基本符合预期。公司同时预计一季度业绩区间为-2100万元至-1600万元。

　　核心业务可圈可点，新增项目积极扭亏

　　15年公司通过转让神农架物业76%股权实现投资收益6657.94万元，实现扭亏为盈，剔除非常项目影响，公司减亏40.7%。其中，华山及梵净山业绩分别增长11.14%及64.68%，两者为公司今年扭亏主力。同时，其他原有盈利项目千岛湖（净利1012万）庐山（增45.96%），海南索道（增6.73%）等继续稳中有升，且部分原亏损项目实现扭亏；坪坝营（-619.66万）崇阳温泉（-912万）及克旗（-517万）等由于仍处市场培育期，继续亏损。综合来看，受益毛利较高的索道业务占比提升，毛利率增2.09pct。期间费用率降2.01pct，其中管理/销售费用率分别增0.27和0.52pct；受益14年11月增发完成，财务费用率降2.80pct。

　　“大资源”+“大城市”双向布局，资本运作值得期待

　　公司披露，16年将进一步加大培育期项目扭亏力度及旅游地产的开发销售进度，预计实现归母净利润3000万元。我们认为，公司作为唯一全国性布局的民营景区运营公司，未来一是将着力推进打造“田野牧歌”休闲度假旅游目的地的发展战略，将索道、景区、休闲度假营地三者有机结合，并在收购枫彩生态后推出的彩色生态观光园中形成苗木种植销售以及旅游观光的两种盈利方式。两者结合有望帮助公司有效分享大城市周边游的高增长。与其同时，公司提出将在市场上寻找合适的并购标的，利用上市公司的优势进行产业整合。预计公司将在本次收购增发完成，加快资本运作步伐，以迅速做大公司规模，增强竞争力。

　　风险提示

　　收购方案过会不确定性；公司重组整合不及预期；景区客流增长低于预期。

　　周边游稀缺标的，市值潜力巨大，维持“增持”评级

　　假设枫彩生态5月并表，并考虑股本摊薄，预计公司16-18年EPS0.49/0.93/0.99元/股，对应16年PE48倍。作为唯一全国性资源布局的民营景区企业，有望持续受益“周边游”爆发带来的丰富旅游资源变现，维持“增持”评级。