江河创建深度报告：转型医疗业务速率有望超出预期
　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：唐笑 日期：2016-03-18
　　核心观点：
　　收购眼科医院、联手北控，转型医疗一步一脚印
　　公司自2014年开始拓展医疗健康行业，转型路径清晰、明确。2015年公司就在医疗行业进行了一系列的动作，包括收购Vision眼科医院、入股北控医疗健康、布局第三方检测以及试管婴儿。公司下一步规划是洋为中用，进军国内眼科市场，全力将医疗健康打造成公司第二主业。

　　传统业务：优质资产赴港上市，幕墙主业景气下降瑕不掩瑜
　　承达集团是优质资产，业绩增速保持高速发展。近年，承达集团、港源装饰和梁志天设计合计净利润增速保持在50%以上，在一定程度上弥补了公司传统主业的下滑。幕墙方面，海外幕墙业务拖累在去年已基本释放完毕，今年公司利润情况应该有较大改善。

　　投资建议
　　公司转型医疗路径清晰、明确，医疗布局已有实质性进展，后续将借用在内装并购中积累的丰富的资本运作经验加快医疗并购，快速实现装饰+医疗双主业。虽然2015年可能是公司传统主业低点，但随着海外亏损业务剥离、并购公司并表等，今年盈利水平应有明显改善。综上，公司成长前景值得期待，我们维持对公司买入评级，预计2015-2017年EPS为0.27、0.35、0.44.
　　风险提示
　　固定资产投资增速下滑；医疗并购不及预期。


　　苏交科公告点评：与中国电建合作再推进，PPP进展加速
　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：唐笑 日期：2016-03-18
　　核心观点：
　　与中国电建的合作再度推进，增强接单能力
　　继去年中山至开平高速公路建设项目后，目前公司与中国电建合作再推进，未来有望继续深入合作。

　　不断推进PPP项目实践，设计优势尽显
　　近日贵州PPP产业投资基金完成工商设立登记，该基金计划总规模为20亿元，公司作为劣后级认缴4亿元基金份额，占基金总份额的20%。

　　定增价格倒挂、实际控制人增持彰显强烈信心
　　公司拟增发募资10亿元补充流动资金，定增价格为19.81元，高于目前价格(19.21元)，而且，通过我们计算，高管增持成本价为23.40元和16.70元。

　　预计并购仍是公司主要扩张方式
　　公司并购扩张已经十分熟练，2015年公司没有进行大规模的收购，若此次上述增发事项顺利，将迅速提升公司外延扩张的资金实力。

　　投资建议
　　公司牵手中国电建有望加强接单能力，如今合作项目进一步推进，未来有望更深入的合作。设计企业处于PPP产业链的前端，公司凭借强大的设计能力承接PPP项目优势明显。公司在2014年大规模并购使得收入增速保持高位，我们预计并购仍是公司主要扩张方式，若此次增发募集资金到位将为并购提供资金支持。此外，公司目前定增价格倒挂，而且实际控制人增持彰显强烈信心，我们维持对公司的买入评级，预计公司2015-2017年的EPS分别为0.56、0.73、0.94元。

　　风险提示
　　PPP项目推进不达预期；新业务推进不达预期。

　　


　　万家文化：转型亚文化泛娱乐，开启成长新空间
　　类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：康雅雯 日期：2016-03-18
　　剥离万家地产和万家矿业，转型亚文化泛娱乐企业。公司将其持有的万家房产100%的股权以8267万元的对价转让给林和国，万家矿业65%的股权以4663万元的对价转让给万家集团，均以现金支付。交易完成后，公司将拥有大量现金，继续在泛二次元领域外延拓展，围绕泛二次元(电竞娱乐、动漫、游戏)+金融服务的互联网生态链基础，布局全产业链，打造一个针对青少年主流文化的亚文化传媒专业公司。

　　泛二次元文化渐成主流，资本争相进入，高速成长势不可挡。根据艾瑞的数据显示，中国的泛二次元消费人群到2016年预计可达2.7亿，其中94.3%是90后和00后。核心二次元用户可达7000万，人均年消费接近1800元。同时这部分90后人群正在逐渐成长为社会主流消费群体，随之也带动泛二次元成为社会可接受的主流文化之一。

　　收购翔通动漫，切入动漫领域。翔通动漫是中国最大的手机动漫版权提供、发行、运营商，与三大电信运营商有较为深入的合作。旗下拥有丰富的动漫内容资源，积累了以绿豆蛙、酷巴熊、功夫包子、闪客、NOMOLOVE为代表的近500个动漫版权形象，建立了庞大的动漫资源库。其动漫产品累计访问用户超过10亿人次，累计订购用户数超过8000万人。

　　成立万家电竞，布局女团、主播、游戏、综艺演出等高变现能力业务。电竞传媒公司成立后，相继与AcFun、春秋永乐文化、合一科技(优酷游戏)达成合作关系，分别就《Astro12》女子团体、《X计划》、《星座怪谈》、《铁笼游戏》等项目签订合作协议，共同打造动漫二次元、影视二次元、游戏二次元文化IP。目前女团已经奔赴日本展开培训，预计7月回国出道，游戏、综艺、线下演出等项目覆盖2、3、4季度，各项计划均在快速推进当中。

　　盈利预测：我们预计公司2015-2017年实现营业收入分别为1.39亿元、5.72亿元和6.81亿元，分别同比增长了1062.03%、312.61%和19.01%；实现归属母公司的净利润分别为0.26亿元、1.87亿元和2.19亿元，分别同比增长了285.76%、611.93%和16.72%。对应EPS分别为0.04元、0.3元和0.34元。

　　投资建议：我们认为，当前公司正处于转型关键期，管理层方向明确、态度坚决，致力于把公司打造成为面向年轻人的泛娱乐亚文化企业。公司布局的泛娱乐方向代表了未来90后、00后的主流趋势，将享受行业未来几年持续高速发展的红利。作为A股较为纯正的二次元标的，公司布局的业务(女团+主播+动漫+游戏+综艺演出等)具有高变现能力，商业模式较为成熟。同时随着泛二次元市场不断扩大，资本市场关注度不断提升，公司竞争优势将更加凸显，因此我们给与公司较高的估值溢价，对应2016年70XPE，给予公司目标价21.1元，首次覆盖，给与增持评级。

　　风险提示：1)新业务整合风险；2)人才流失风险；3)市场竞争加剧风险。


　　健民集团：产品、管理双提升，健民有望再造
　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：张其立 日期：2016-03-18
　　第四季度业绩改善明显，收入增速超预期。

　　公司发布年报，2015年实现营业收入22.81亿元，同比增长30.10%，实现净利润8,550万元，同比下降26.27%，实现每股EPS0.56元，收入增速超预期增长。第四季度单季度，公司收入7.63亿，同比增长75.52%，净利润1297万，同比下降4.33%，业绩环比有明显改善。

　　商业显著提升收入增速，工业依然是净利润来源。

　　分板块看，医药工业全年收入7.24亿元，同比增长10.10%；医药商业实现收入16.13亿，大幅增长42.12%。主要由于全资子公司维生公司收入同比增长96.66%，福高公司收入同比增长83.54%，但是商业分销部分只实现约300万左右净利润，工业依然是收入主要来源。

　　龙牡壮骨颗粒清库存结束，二线产品增速加快。

　　①公司核心产品为龙牡壮骨颗粒，全年实现销售收入1.91亿元，同比下降12.71%，相对于去年的-21.47%有所改善。公司提升产品品牌，更换包装后价格提升15%左右，渠道控货清库存影响业绩，但是该因素全年已经基本结束。②二线产品受益营销改革，收入增速有明显提升，其中小金胶囊收入6,310万，同比增长18.30%；健脾生血收入9,451万元，同比增长36.65%。③子公司叶开泰包括健胃消食片、小儿宝泰康颗粒等产品，全年预计实现收入2.3亿，同比预计持平。

　　产品、营销改革，战略提升将再造健民健民。

　　集团14年下半年徐胜先生新任总裁，公司实现精品中药战略，重新设计产品品牌，投入资金进行产品线改造，营销渠道进行改革，提高公司员工待遇，公司战略提升将再造健民。

　　16-18年业绩分别为0.70元/股、0.85元/股、1.01元/股。

　　公司为儿科OTC知名企业，短期战略改革有望带来长期良性发展。我们预计公司16/17/18年EPS至0.70/0.85/1.01元(2015年EPS为0.56元)，目前股价对应PE37/30/26倍，维持买入评级；
　　风险提示。

　　产品推广进度低于预期风险；公司内部整合风险；


　　正邦科技：1季度业绩预计超过1.5亿，养殖弹性标的值得配置
　　类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：陈奇，谢刚 日期：2016-03-18
　　事件：正邦科技公布2016年1季度业绩预告，公司预计1季度实现1.5-2亿元归母净利润，而2015年同期可比归母净利润为-6344.57万元。

　　2016年1季度出栏量稳定，业绩预计如期释放超过1.5亿。公司1季度预计出栏生猪45-50万头，其中大猪出栏大致为30万头，按400元/头单位盈利贡献1.2亿元净利润，加之仔猪与种猪业务预计养殖贡献1.6-1.7亿元，而饲料、农药(行业相对景气低位)及其他业务预计实现2000万业绩。

　　2016年生猪养猪行业迎来景气高位，公司有望实现8亿元以上盈利水平。在能繁母猪存栏与粮价均持续下行的基础上，2016年行业将维持高景气，猪价平均17-18元/公斤、盈利400元/头以上。按160万出栏量测算，公司商品猪业务将贡献净利润6亿以上。同时饲料业务也将在行业景气上行、产品结构改善、经营效率提升的带动下，体量扩张10-15%且毛利率继续提升0.1-0.2个百分点，实现7000万以上利润可期。加之正邦生化盈利贡献5000万以上的稳定利润，以及兽药业务2000-3000万的利润，公司2016年全年有望实现8亿以上业绩。

　　当前在大猪源持续紧缺，80公斤中大猪存栏环比持续下降，猪价逼近19元/公斤而超市场预期。同时1-3月疫病多发，部分地区仔猪死亡率已上升至15-20%，45元/公斤的仔猪价格也已超过2011年高点。以5-6个月出栏时间预计，我们认为7-9月份生猪供给有望出现断档，猪价高点将超过22元/公斤。当前正是生猪养殖股配置阶段，正邦拥有业绩与股价双重弹性，建议积极买入。

　　我们预计正邦科技2016-2017年实现归属于母公司净利润8.81亿元、7.05亿元，同比增长183.34%、-19.96%，2016-2017年对应EPS分别为1.38、1.11元。以2016年15XPE，给予公司目标价20.7元，维持增持评级。


　　威创股份：从幼儿园龙头迈向幼教产业深度整合者
　　类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：高建 日期：2016-03-18
　　幼教产业是名副其实的朝阳行业：幼教需求正从数量和质量两面迅速增长，同时行业集中度低、高品质幼儿园不足，教育内容、信息化服务、幼师培训等上下游资源整合度不高，亟需系统化配套解决方案及产业整合者。我们认为，公司通过整合金色摇篮、红缨教育、艾乐国际等，参股贝聊，已成为实力强大的幼教产业集团，将受益于行业发展机遇。

　　积极创新加盟合作方式、战略覆盖多层次幼教场馆。2015年末，公司加盟或直营幼儿园预计有3000余所，目前正积极探索方案，连接多地区各层次的幼儿园集团，进一步提高覆盖数量。同时，公司拟投资旗舰幼儿园和儿童艺体培训中心项目，以提高品牌影响力，延伸服务链条。

　　幼儿园配套服务布局加速，单园收入预期将大幅度增长。2016年1月公司公告非公开发行方案，其中拟投资12.68亿用于幼儿园运营一体化解决方案项目，截止本年3月，公司已经在信息化、师资、内容上分别与贝聊信息、启迪教育、康轩文教通过参股、合资等方式形成紧密联盟。

　　我们认为：(1)幼教市场处于黄金发展期，威创股份通过连接多层次幼教场馆，建设一体化解决方案，有望成为产业整合者，在幼儿园数量、合作深度、单园收益上大力提升，实现收入利润的高速增长；(2)和君团队入股、红缨王总及金色摇篮程博士持股、员工持股等，为公司带来稳定的管理团队和战略资本支持；(3)公司传统业务受到经济增速下滑、反腐等因素影响，已经处于业绩低谷，未来随着市场情况好转、控制室信息可视化应用解决方案推广，盈利能力有望提升。

　　投资建议：不考虑2016年1月的非公开发行方案影响，我们预测2016年、2017年公司利润分别为2.04亿、2.68亿，对应每股收益0.24元、0.32元。我们认为近几年公司营收有望保持较稳定的高速度增长，首次覆盖，给予买入评级。

　　风险提示：项目推进不如预期、政策风险、市场风险等。


　　众信旅游：内生外延助力增长，横纵拓展夯实平台
　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：徐春 日期：2016-03-18
　　事件描述
　　公司发布2015年年报，实现营业收入83.7亿元，同增98.48%；实现归属于上市公司股东净利润1.87亿元，同增71.69%。公司向全体股东每10股派发现金股利0.5元(含税)，并以资本公积每10股转增10股。

　　事件评论
　　竹园并表为业绩激增主要来源，批发零售同步发展原有主业稳定增长。

　　竹园国旅2015年实现营业收入28.43亿元及扣非净利7276.39万元(高于业绩承诺7029.13万元)、贡献权益利润4786.33万元，剔除竹园及开元并表影响，众信原有主业营收和归属于上市公司净利分别同增28.65%和25.33%。(1)出境批发业务实现收入58.44亿元，同增131.82%；剔除竹园影响，内生批发业务较上年同期增长19.02%，主要是源自并购竹园形成规模效益、产品线得以丰富以及渠道下沉至三四线城市。(2)出境零售业务实现收入16.5亿元，同增62.66%，一方面是因为线下实体店继续布局、密集推出地推活动，另一方面则是线上与穷游网、要出发等合作力度加大。(3)商务会奖实现收入8.08亿元，同增18.60%；旅游金融正在起步。(4)综合毛利率受零售业务毛利率上浮3.25pct带动上涨0.39pct，期间费用率则提升0.75pct.
　　横向并购华远扩大规模、纵向上下游扩展布局出境综合服务平台。(1)公司拟收购华远国旅打造出境批发龙头。华远国旅主营出境批发业务，2015年实现营业收入24.24亿元，公司并购华远后营收规模将超100亿，同时可通过联合采购等提高对上游资源议价能力、提供更多元化产品增强产品吸引力巩固公司出境批发商龙头地位。(2)向上公司从地接社、住宿、交通及购物四个维度进行目的地资源布局：2015年公司先后收购德国开元和战略投资美国天益游布局地接社，间接参股ClubMed布局度假村、参与建设巴黎精品酒店布局住宿，投资设立波兰大巴车公司布局交通以及与竹园、凯撒、凤凰和中免成立合资公司布局境外购物。未来上游资源布局仍是公司重点。(3)向下扩宽C端和B端渠道，完善出境产业链。华远收购完成后携程将持有公司5%以上股权，双方将在产品、渠道、资源和技术上展开深度合作，并从移民置业、海外教育、互联网金融等方向完善出境平台。

　　暂不考虑并购华远国旅影响，预计16、17年EPS分别为0.63、0.81元/股，维持买入评级。

　　风险提示：并购不达预期，旅游业突发事件风险。


　　金禾实业：加码产能，甜味剂主业全面提速
　　类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：胡彦超 日期：2016-03-18
　　事件：金禾实业发布拟公开发行可转换公司债券的公告，公司拟通过公开发行可转换公司债券募集不超过6亿元资金，用于投资年产400吨吡啶盐项目和年产1500吨三氯蔗糖项目。

　　加码产能，精细化工产业全面提速：本次拟募投的6个亿资金将全部用于甜味剂、食品添加剂等精细化工产品的产能投放，其中2亿元用于建设年产400吨吡啶盐项目，4亿元用于年产1500吨三氯蔗糖项目。

　　根据规划，项目建成后公司将合计新增收入5.14亿元，新增利润9735万元。

　　吡啶盐是第三代治疗胃溃疡新药泮托拉唑的中间体，原材料是甲基麦芽酚。公司现有麦芽酚产能4000吨，约占全球产能的40%，是全球最大的麦芽酚生产商。而得益于新药泮托拉唑的需求旺盛，2015H1公司甲基麦芽酚实现5600万元，占14年全年收入的近70%。400吨吡啶盐项目实施后，公司将通过吡啶盐产品进一步打开医药中间体市场，向下游产业链延伸进一步提升公司盈利能力。

　　按照规划，公司将新增1.98亿收入和4942万利润。

　　第五代甜味剂三氯蔗糖是公司重要的储备项目，2014年公司研发的第五代甜味剂三氯蔗糖全套生产流程及系统试产成功，2015年公司完成了年产500吨三氯蔗糖项目的建设，在行业内处于领先水平。

　　三聚蔗糖行业市场潜力较大，显著的安全性及口感使得其成为欧美市场发展速度最快的合成甜味剂。

　　2002-2014年三氯蔗糖在饮料行业甜味剂的使用占比从不到3%提高到13%，在食品甜味剂的使用占比从不到10%提高到将近40%。此次年产1500吨三氯蔗糖项目投产将和现有甜味剂产品安赛蜜共享渠道优势，进一步巩固公司的甜味剂市场龙头地位。项目建成后的年销售额将达到3.16亿元，税后利润为4793万元。

　　安赛蜜缓慢提价预期不改，甜味剂行业进入高景气周期：公司现有9000吨/年的安赛蜜产能，占全球总产能的40%左右，和主要竞争对手江苏浩波占全球产能的70%。得益于金禾实业的大化工布局和完整的产品结构，公司的安赛蜜生产成本享有一定优势。2010年安赛蜜的最高价格曾到达5万/吨，但是2011年开始价格战加剧，价格曾最低滑落到大约2.5万/吨，此后便一直处于低位。2014年开始主要竞争对手赢利能力恶化，面临破产。2014年中期开始，国内的安赛蜜价格开始出现反弹，目前的销售均价在3.3-3.5万/吨左右。目前竞争对手已经进入破产清算阶段，金禾的价格话语权将进一步提升，安赛蜜价格有望进入持续的缓慢上涨周期。保守预测每年提价3000元/吨，将为公司贡献出2000万元以上的新增毛利空间。

　　投资建议：目标价16.30元，维持买入评级。公司拟募集资金全面加码精细化工主业，新型甜味剂三氯蔗糖的推出全面提速，为公司新增重点赢利点。同时受益于竞争对手的退出风险，金禾实业的安赛蜜产品提价预期不改，甜味剂主业进入新品投放+老产品提价的高景气周期。我们预计公司2015-17年EPS分别为0.39/0.48/0.57元。给予2016年34xPE，对应目标价16.30元，维持买入评级。

　　风险提示：三氯蔗糖推广不达预期、环保风险、食品添加剂产品被公众误解的风险。