博彦科技(002649)业绩符合预期，期待转型落地
　　博彦科技(002649)
　　2015 年营业收入17.18 亿元，同比增长10%；营业利润1.36 亿元，同比下降17.5%；归母净利润1.81 亿元，同比增长6.14%。扣非净利润1.27亿元，同比下降16.59%；每股收益1.09 元，同比增加5.83%。

　　扣非扣并表后公司内生业绩有所下滑。

　　报告期内完成了对PDL 和红麦公司的收购，贡献并表收入超过1000万。2015 年非经常性损益5386 万，相比14 年增加197%。

　　四季度单季下滑趋势放缓，16 年一季度内生增长进一步改善
　　公司15 年四季度单季相比三季业绩同比大幅下降的趋势有所缓解。公司发布16 年一季度业绩预告，净利润同比下滑50%~80%，但扣非并扣除股权激励摊销影响后同比有小幅下滑或上升。

　　转型大数据起步，未来增长值得期待。

　　公司日前推出了BD-opener 大数据分析平台，用于互联网消费者心理分析。随着这一分析平台在2016 逐渐完善成熟，未来的业务拓展乃至形成一定规模的收入和盈利值得期待。

　　16-18 年业绩分别为1.074 元/股、1.35 元/股、1.569 元/股
　　预计公司新业务拓展后能够转型增加管理费用和销售费用的冲击，公司16~18 年营收增速分别为12.96%、14.63%和15.36%。考虑到公司转型逐步接近完成，未来三年管理费用率会有所下降，16~18 年的内生净利润增速在15%以上，但考虑到股权激励摊销费用大部分摊销在2016 年对净利润有较大的影响，预计净利润为1.82 亿、2.29 亿和2.66 亿元。

　　风险提示
　　公司主营业务增长较慢，公司新业务拓展可能不及预期（广发证券 刘雪峰）



 

　　海油工程(600583)业绩表现好于同行，经营能力持续提升
　　海油工程(600583)
　　海油工程 2015 年实现营业收入 16,202 百万元，同比减少 26.5%，归属于母公司股东的净利润为 3,410 百万元，同比减少 20.1%； 公司的业绩好于市场预期， EPS 为 0.77 元。公司公告 2015 年分配预案为每 10 股派发现金红利2.5 元（含税），按 3 月 16 日收盘价计算的股息率为 3.54%。

　　盈利分析： 尽管收入减少，公司的毛利率和净利润率保持高位，主要原因是公司的项目能力提升， 工期把握较好，同时原材料价格保持在低位。分行业来看，公司海洋工程业务收入为 131 亿元，同比下滑 37.0%，但毛利率维持在 32.5%的较高水平（较上年减少 0.9 个百分点）； 非海洋工程业务收入为 30 亿元，同比增长 157.8%，毛利率为 23.3%（较上年提升 15.7 个百分点）。随着公司非海洋工程业务和海外收入占比提升，未来综合毛利率有降低的压力，但费用水平也可能随之出现下降，净利润率或小幅下降。

　　市场开拓： 2015 年公司新签订单总额约 115.2 亿元，其中，国内中标 84.2亿元，海外中标 31 亿元，包括巴西 FPSO、马来西亚 DAYA 软管铺设等 9个国际项目。目前，公司已投标的国际项目 30 余个，正在组织投标的项目达 20 余个。受前期 Gorgon、 Ichthys、 Yamal 等项目示范效应影响，公司2015 年收到包括北美、欧洲、澳洲、非洲等区域 LNG 项目业主的投标邀请，如果此类项目有所斩获，将对公司订单形成重大影响。 2016 年初，公司与国际工程建造巨头—美国福陆公司在珠海的合资公司已挂牌成立，双方将共同开拓市场，并将适合的项目放在珠海建设基地展开。

　　经营展望： 我们判断目前公司在手订单约 150 亿元， 2016 年营业收入或出现下滑，但幅度不会太大。如果国际油价回升至 40-50 美元区间，公司投标国际项目的进度将加快，有望落定成合同订单。 低油价为公司提供了进入中东、俄罗斯、北美等市场进入机会。

　　盈利预测和投资建议： 预计公司 2016-2018 年分别实现营业收入 13,042、15,038 和 18,887 百万元， EPS 分别为 0.450、 0.610 和 0.810 元。公司作业能力提升和国际市场开拓取得持续进展， 继续给予公司“买入”评级。

　　风险提示： 原油价格大幅波动，导致行业景气度变化的风险。（广发证券 罗立波,刘芷君）



 

　　探路者(300005)打造体验式旅行服务供应商，扬帆起航
　　探路者(300005)
　　重整旗鼓打造体验式旅行服务供应商。 公司在经历了户外用品行业增速放缓、对绿野网的认知不到位后， 重新梳理了三大业务板块（户外用品、旅行服务和大体育） 的商业模式，形成了以旅游为核心、户外业务提供支持、体育板块引流的体验式旅行服务产品供应商。 未来公司将围绕绿野打造户外交易平台，纵向丰富产品结构，推出包含绿野网原先短途周边户外活动、易游天下 3-15 天不等国内外户外旅行等体验式旅行服务产品。

　　增资行知探索，拓展大众体验式旅行市场。 行知探索是一家从事深度文化体验产品的设计执行为核心能力的文化创意公司，主业是通过“玄奘之路”品牌向客户提供体验式文化赛事和体验式文化教育。 目前国内体验式旅行市场几乎是空白的，行知探索较早进入该领域， 它的“戈壁系列”在运营管理方面积累了丰富经验，并且在高端用户人群中建立了较好的知名度和影响力，但整体规模较小。 目前已在新三板挂牌。 公司对其增资旨在填补国内体验式旅行市场的空白， 拓展大众体验式旅行市场。

　　投资 3 亿打造绿野中国计划， 孵化潜在社群活动。 绿野网经过18 年的发展，目前平台注册用户超过 400 万，活跃用户 80 万，拥有 9000 多名领队，公司的绿野中国计划是将平台的资源、会员和品牌共享给全国范围内具有成长性的户外俱乐部，给予他们支持与引导， 实现各地俱乐部的会员互通互动，打造全国户外爱好者交易平台，未来还能举办全国性的户外赛事。公司还成立了孵化事业部，对潜在的户外运动项目进行孵化，比如骑行，共投资 2 个亿，旨在将这些小圈子推广成大型社群活动。

　　冰雪产业黄金十年，造雪设备有优势。 本月国家正式发布《关于加快冰雪运动发展的意见（2016-2022 年）》以及冬奥会筹办，冰雪产业进入黄金发展期。 公司冰雪业务的团队由孙波带领，拥有国内顶尖造雪设备，目前国内雪场的造雪设备几乎被国外品牌垄断，孙波团队的设备是唯一具有替代国外产品的可能性，未来 3-5 年国内雪场将提速扩张，公司造雪设备有优势。

　　盈利预测和估值。 公司户外用品将继续去库存，在 16 年调整到健康水平。 旅行业务 15 年是亏损的，毛利率 2.5%，今年推出体验式服务产品， 将毛利率提升到 4%，实现扭亏，明年盈利。我们预计公司 16-17 年 EPS 分别为 0.66 元和 0.80 元，对应PE24/20X， 给予买入评级。

　　风险提示。 户外用品行业竞争加剧、平台建设缓慢等。（东吴证券 庄沁）



 

　　松发股份(603268)主业持续调整，重视转型预期
　　松发股份(603268)
　　事件：
　　公司公布年报， 2015 年实现营业收入 2.91 亿元，同比下降 5.23%；归母净利3688.65 万元，同比下降 24.23%； EPS 为 0.45 元；并拟向全体股东每 10 股派发现金股利 0.95 元（含税）。

　　评论：
　　1、 业绩略低于预期， 主业出口转内销持续调整
　　2015 年在宏观经济环境未见明显好转的背景下，公司数量大、单价偏低的小器型礼品产品销售增加，导致营业收入有所下滑；同时， 公司渠道布局逐步转向国内，积极开拓国内精品、礼品中高端市场， 内销收入占比由 2014 年底的 23.2%升至 35.76%。 我们认为，日用瓷产品本身具有较强不可替代性，且随着居民文化品位逐渐提高，国内陶瓷行业仍有较大发展空间，未来公司内销收入占比有望有一步提升。整体毛利率下降 1.78pct 至 31.33%，销售、管理费用率分别提升1.14pct、 2.36pct，拖累净利润有所下滑。

　　2、 产业基金开启转型预期，入股别早科技开拓电商渠道
　　公司前期设立广东松发共赢产业并购基金，定位于对新兴产业进行股权并购投资。去年底参股别早科技，进军社交电商运营领域，在分销系统、移动商城、产品二维码、用户中心、商城专柜等五大功能上寻求突破，打造又一重要内销渠道，在人际分享、口碑营销的推动下，形成正向消费者忠诚度循环。 我们认为， 继产业基金成立以后， 参股别早科技或是公司转型第一步，凭借丰富的业内项目资源和自身强大执行力， 跨出第一步后， 公司在未来几个季度持续转型预期或已开启。

　　3、 维持“审慎推荐-A”评级
　　我们认为， 公司上市以来发展方向十分明确， 主业由出口转内销， 社交电商发展空间广阔，而成立产业基金标志转型预期明确，松发创赢产业基金规模较大，有望为公司转型提供较大业务支持； 此外， 公司股东中也有来自产业内高管，在健康、家居等领域有较多业务储备，能为公司未来业务转型提供储备项目。我们预计 2016～2018 年 EPS 分别为 0.55、 0.66、 0.79 元， 维持“审慎推荐-A”投资评级。

　　风险提示： 出口市场持续低迷，内销业务发展低于预期。（招商证券 郑恺,李宏鹏,濮冬燕）



 

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　　奥拓电子(002587)携手福特宝开拓足球LED，分享体育产业盛宴
　　奥拓电子(002587)
　　公司公告，近日与中国福特宝足球产业发展公司签署了《中国足协中国之队 LED服务商合作协议》，协议有效期自 2016 年 3 月 1 日起至 2020 年 3 月 1 日止。根据该合作协议，公司将为中国足协中国之队系列赛事独家提供 LED 显示设备及其比赛期间的相关服务，并为福特宝提供中国足协超级杯赛比赛用屏。

　　1、 LED 主业对接顶级足球赛事，打开变现空间
　　公司过去拥有如 2012 年欧洲杯、 2014 年巴西世界杯等多项 LED 产品应用于国际体育赛事的经典案例，目前正加快将 LED 产品对接快速爆发的国内足球市场。在市场化改革和资本大量涌入推动下，国内足球赛事影响力和商业价值逐步提升，在营销、票房、转播、用品及衍生品市场均有大幅增长空间。公司此次涉足的中国之队系列赛和足球超级杯都是国内除中超之外的顶级足球赛事，潜在商业开发价值使得公司 LED 业务老树开新花，后续在赛事权益、广告等方面可望获得更多变现空间。

　　2、 深入布局体育场馆改造及运营，分享体育产业爆发盛宴
　　公司正大力进军体育产业，以设备租赁、体育场馆改造和运营为重要突破口，目前已参与上海交大体育馆改造等项目，后续望切入更多场馆的综合信息发布类改造项目，并有望结合自身主业在该领域开展外延。国内中超、 CBA 等赛事观赛人数持续提升带来较大的场馆信息化改造需求，加之各层级校园足球联赛等非职业赛事的逐步落地，居民运动健身的需求与日剧增，给场馆改造及运营带来较大增长空间。

　　3、 16 体育年催动显示业务恢复增长动能，信息发布业务仍稳健增长
　　公司 LED 显示业务主要分为显示与信息发布系统，其中显示系统 16 年受益体育年（奥运会、男篮世锦赛等）利好驱动，重回增长通道，加之公司积极拓展体育租赁、场馆改造等新业务模式，显示系统业务营收增长可期；信息发布系统目前主要为银行等金融体系应用，行业相对稳定，智能化体育场馆等新的应用领域的兴起，同样有助于公司相关业务拓展，营收规模保持稳健增长态势。

　　4、 股权激励授予完成，管理层动力十足
　　公司限制性股票激励计划已于 2 月 29 日完成授予，激励对象包括董事、高管及核心骨干共 168 人，授予价格 5.20 元/股。解锁净利润考核目标分别为2016/2017/2018 年不低于 4000/4300/4600 万元。我们认为，激励机制的到位使得公司管理层和员工动力十足，全力加快业务发展步伐和体育产业布局。

　　5、投资建议
　　我们预计公司 2015/16/17 年净利润为 2100 万/4000 万/4300 万，业绩趋势向上。考虑到国内体育产业站在政策和市场化风口下存在可观空间，公司积极卡位布局空间大的细分体育行业， 2016 年赛事云集成为体育大年，考虑公司市值较小，望成为不错的体育主题标的，建议关注，惟需注意高估值的系统性回调风险。（招商证券 方光照,马鹏清,顾佳）



 

　　国新能源(600617)稳健增长的低估值燃气价改受益公司
　　国新能源(600617)
　　天然气价改刺激销气量提升-利好中下游企业。 2015 年 11 月，国家发展改革委正式下调天然气门站价格，非居民用气价格统一下调 0.7 元/方，以上海地区门站价格为例（调价前为 2.88 元/方），调价幅度达 24.3%。在价改刺激下，终端消费量大幅回升， 2016 年 1 月，全国天然气消费量同比增长 17.6%，比去年同期 10.2%的增速提高 7.4 个百分点。预计价格下调与能源结构调整会拉动 2016 年天然气需求量提升，利好中游及下游企业。

　　国新能源： 定位天然气中游业务， “气化山西”主力军。 公司主营业务为天然气输气管网建设及经营管理， 由于管输费固定(每输气 1 立方米收取管输费0.37 元），公司主业增长主要依赖于销气量增长。 截至 15 年底，国新能源中游长输管网 4000 多公里，管输能力超过年 200 亿立方米，管网覆盖全省 11市 97 县（市、区），成为山西省内规模最大的天然气管网运营企业，实现了国家级气源在省内的联通，确立和巩固了“气化山西”的主力军地位。

　　开拓下游市场-LNG 加气站提升公司盈利能力。 在天然气长输业务为核心的基础上，积极拓展下游天然气分销及 LNG 加气站业务， 目前公司拥有 LNG站 30-40 座，未来拟建设 300 余座重卡 LNG 加气站。 一个 LNG 站投资额为2000-2500 万元，预计 1 天可卖 6 万方气（1 吨 LNG 对应 1400 方气）， 1 吨LNG 毛利大约在 200-300 元，从而一个 LNG 站一年净利润 200-300 万元。未来几年投资建设 LNG 加气站若达 300 座，粗略估计为公司带来 6-9 亿/年净收益。目前公司净利润为 5-6 亿/年， LNG 投资可以使公司净利润提升 1-1.5倍。

　　晋能集团燃气板块划拨-燃气资源未来存在整合的预期。 晋能集团和其所属的国有全资投资形成的燃气产业板块的国有股权无偿划转给国新能源集团公司，为此国新能源制定了总投资 234.8 亿元的《燃气产业发展规划(2015-2017)》； 拟规划完善 17 条长输管网，总长度 1420 公里，总输气能力125 亿立方米，规划建设 11 座液化调峰项目、 650 座加气站、 LNG 和 CNG车队 4 个（205 辆），新增就业岗位 12000 余个。预计项目全部投产达效后将增加销售收入 100 亿元、实现利润 5 亿元。

　　盈利预测与估值。 预计 2015-17 年国新能源归属净利润 5.91 、 6.82 、 7.47亿元， EPS 为 0.54 、 0.63 、 0.69 元， 对应 3 月 15 日收盘价 PE 水平为 20.38倍、 17.65 倍、 16.11 倍。 考虑同行估值及国新能源优质资产，给予 16 年 23倍动态 PE，对应目标价 14.47 元，增持评级。

　　风险提示。 经济下行，工业用户天然气需求存在下行风险，安全生产风险