泰豪科技：军工进入快速扩张期，电改带来大未来
　　类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：梁铮 日期：2016-03-09
　　去芜存菁，主业聚焦
　　公司剥离亏损子公司泰豪沈电、乾龙伟业，轻装上阵；主业聚焦、集中资源发展军工装备和智能电力两大核心业务。

　　军工装备：产研结合促内生增长，外延并购值得期待
　　军工装备围绕车载通信指挥系统、军用移动电站、导航和雷达产品的研制与服务，车载指挥系统及军用电站进入快速增长期，雷达产品开始接受订单。

　　公司出资约1.33亿元收购应急特种车辆企业海德馨51%的股权。海德馨产品主要销往军方、国家电力系统、电信运营商等。海德馨估值约2.57亿元，14年净利润0.28亿元，15-17年承诺扣非后净利润不低于0.36、0.54、0.76亿元。公司未来外延式扩张预期较强。

　　智能电力：电改带来大未来
　　随着新电改方案中新增配售电市场放开，公司在电网软件及系统集成及配电设备上将明确受益，14年这两项业务同比增长30-50%。国家将继续推进智能电网推广项目建设，公司智能化一次设备和二次设备将迎来持续发展。

　　公司拟以13.37元/股共发行0.48亿股收购博辕信息95.22%的股权，博辕信息95.22%股权作价6.4亿元，15-17年扣非后归母净利润分别为0.35、0.55、0.715亿元。博辕信息致力于综合IT技术服务业务，立足能源行业，主要面向电力行业。收购完成将大幅提高公司盈利能力。

　　给予公司买入评级
　　公司通过“加减法”提升盈利空间，公司业务领域拓展将沿军工装备及智能电力是大概率。预计正常情况下公司15-17年归母净利润为0.82/1.66/2.11亿元，对应PE为91/45/35X。考虑公司业务拓展性强，给予公司买入评级。

　　风险提示
　　军工业务发展不达预期。

　　电改进度不达预期。


　　金智科技年报点评：“智慧能源+城市”多点布局，全面开花
　　类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：马宝德 日期：2016-03-09
　　事件：2016年3月7日晚，公司发布了《2015年年报》等公告。2015年度，公司实现营业收入12.41亿元，同比增长5.28%。公司2015年度实现营业利润0.95亿元、利润总额1.47亿元、归属于上市公司股东的净利润0.79亿元、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润分别较2014年度增长8.01%、16.30%、21.26%、32.58%。

　　点评：
　　电网自动化业务，大单频频，历史新高。公司在国家电网集中招标采购和智能变电站推广应用方面，全年实现合同额超过4亿元，再创历史新高。其中，在国家电网公司2015年度输变电统一招标采购及协议库存招标采购中，公司累计中标合同金额2.24亿元，中标产品包括110(66)kV变电站监控系统、110(66)kV智能变电站监控系统、110(66)kV继电保护设备、配电终端等。通过并购金智晟东(51%股权)后的优势资源整合，在国家电网公司组织的2015年第一次配电终端协议库存招标活动中，公司中标约4,854万元，位列第一。另外，凭借在中国电科院、陕西榆林、江苏、天津、青海、湖南、吉林等地取得首次订单突破，公司已在全国布局，跻身国内智能电网领域技术和产品的主流供应商之列。

　　发电及工业企业电气自动化业务实现合同金额超2亿，历史新高。在火电厂电气自动化领域，公司中标华能集团、华电集团、大唐集团、国电集团、中电投集团及其他发电企业所属大型发电厂多台600MW及以上级机组的电气自动化系统及保护装置。同时，公司在光伏发电、风电等新能源市场也取得较大突破，中标中电投高唐30MW光伏发电、华电夏县瑶台山100MW风电场等项目。在石化行业领域，合同额同比增长70%，中标中石化中压保护框架集中采购项目，并同时在生产和工程项目两个标段排名第一；中标九江石化千万吨炼油大型监控系统项目、中石油大庆炼化的全厂快切改造项目、中海油惠州千万吨炼油和百万吨乙烯的全厂快切项目等多个石化类项目。在“一带一路”的开拓上，公司分别在印度、印度尼西亚、巴基斯坦等国家获得合同业绩。

　　智慧城市板块斩获颇丰，成立孵化基金进行战略投资。公司中标项目覆盖区域广、类型多，包括南京麒麟科技创新园智能交通项目、安徽界首市公安局天网二期工程、江苏电力调度数据网综合网管软件开发项目、贵州电网公司遵义供电局主站端自动化运行管控系统建设项目、乌鲁木齐水磨沟区人民法院信息系统化项目、国家电网冀北电力数据中心深度支持服务、辽宁电力平台软件运行维护服务等大型智慧城市建设项目。另外，公司设立智慧城市业务孵化基金，目前已战略投资云思顿智慧垃圾箱、互联网+传媒、“寻Me”移动互联等创业项目。

　　电力设计与工程服务业务，实现收入4664.87万元，同比增23.24%，跻身光伏、风电设计一流设计院。在光伏、风电场咨询与勘察设计业务领域，公司中标中电投高邮甘垛30MW“渔光互补”光伏发电、扬州明申农业20MW“农光互补”光伏发电、华能新能源广西南宁市马山县状元120MW风电场等多个项目。在输变配电咨询与勘察设计业务领域，公司中标江苏省电力公司淮安、盐城、泰州、苏州、连云港等地220kV变电站技改、西藏电力公司曲松县110kV新建输变电工程等多个项目。在电力工程服务领域，由公司EPC管理的江苏中烟分布式光伏电站、金风科技2MW微网工程等项目于年内顺利并网发电。

　　新能源投资运营业务方面，“自建+收购”扩大装机规模。公司于2015年6月收购完成保加利亚瑞森5MW光伏电站，累计实现装机10MW。公司投资建设的新疆昌吉木垒乾新能源老君庙风电场一期49.5MW项目于2015年11月顺利并网发电，有望大幅提升新能源电力的收入。

　　首次覆盖，给予“推荐”评级。不考虑公司增发摊薄等因素，预计2016年-2018年，EPS分别为0.7元、0.83元和1.01元，对应32.4倍、27.35倍和22.42倍。考虑到公司在智慧能源与智慧城市领域布局全面，市场空间大，另外公司拟通过定增募集资金参股中国金融租赁有限公司20%股权，布局产融结合。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：竞争激烈带来毛利率下降的风险；发电及工业企业电气自动化业务不达预期；电站系统集成业务不达预期风险；应收账款回收风险。


　　全通教育：互联网教育入口优势显著，产品矩阵升级
　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：刘章明 日期：2016-03-09
　　多渠道推进强化入口布局，持续获取用户流量。全通教育是国内互联网教育龙头企业，从最初的家校互动产品“校讯通”开始，目前公司运维的中国移动7大省级平台注册用户数已超3900万人，覆盖全国超过20%的K12学生。在线教育布局的重点一方面在于流量的持续积累，公司具备优秀的线下地推服务能力。

　　一方面，公司是中国移动教育类产品研发项目的重要合作方，背靠全国最大基础运营商平台，未来将继续合作进一步以较低成本拓展全国流量，用户拓展进入规模经济阶段；另一方面，公司持续展开外延并购推进线下服务渠道拓展：随着公司对杭州思讯、湖北音信、河北皇典、广西慧谷等渠道型公司的收购和交易完成，公司线下服务渠道得到进一步拓展，直接服务的地市增至102个。深厚的流量积累背后是入口优势的持续强化，而入口优势的基础上不断推出新产品将带来ARPU提升，从而带来收入的提高。

　　从校讯通到全课网，产品矩阵持续升级。在多渠道、强地推持续获取用户流量的基础上，公司逐步丰富产品矩阵，加强付费用户转化率及ARPU值提高。

　　全课网是公司在传统家校互动产品基础上推出的，致力于打造成为互联网时代学生自适应学习从而提高学习效果的平台。根据公司公告，自2014年8月推出以来，全课网的模式由初具雏形至今已累计覆盖近1.62万所学校，19.7万名老师，816.6万名学生和728.1万家长。2015年前三季度全课网业务营收为5272.76万(+99%YoY)，占公司营收的24%，我们预期2015年全年全课网业务收入或将接近1亿元。全课网在保持流量快速增长的基础上，不断推出新产品，提高用户粘性，2015-2016年初，公司重点开发产品包括优学360和智高考。优学360:产品包含数学、物理、化学三科，学生一次性支付360元可获得全课网上单科1年的全部学习内容。智高考：智高考侧重微信端应用，为家长和学生提供高考志愿填报的一站式服务。

　　维持“买入-A”评级，6个月目标价70.00元。全通教育是教育产业改革下“平台应用+服务拓展+内容增值”全业务运营的优质企业。公司已经进入流量加速变现的阶段，未来公司一方面将持续拓展、维护流量入口，提升用户流量，另一方面将改善产品结构，推进已有高ARPU值产品并开发高ARPU值新产品，加速用户流量变现，为公司长期盈利能力提供有力的支持。我们预计15-17年摊薄后EPS分别为0.44元、0.87元和1.87元，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：市场政策风险等

　　国民技术：业绩高成长，近场支付+国产替代助力信息安全龙头
　　类别：公司 研究机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：孙远峰 日期：2016-03-09
　　USBKEY安全主控芯片市场地位领先，把握移动终端安全需求增长机遇。

　　15年USBKEY安全主控芯片业务保持平稳，公司进一步提升产品性能，优化成本，巩固相关市场领先地位。公司把握移动终端安全需求快速增长机遇，加快移动终端领域产品研发，布局移动安全芯片市场。本年度无线传输功能USBKEY安全主控芯片进入市场推广阶段；金融终端安全芯片及模块进入应用市场。我们预计公司USBKEY安全主控芯片业务将保持平稳：随着移动终端信息安全需求进一步提升，公司移动终端相关业务业绩增长空间巨大。

　　国家安全驱动金融IC卡业务，行业卡业务快速扩张。金融IC卡行业进入高速成长期，预计未来五年年度市场规模超过60亿。我们认为受国家安全战略驱动，金融IC卡国产替代将步入实质阶段。公司持续提升金融IC卡芯片研发能力，加强与上下游厂商合作，通过银行卡检测中心、国家商用密码检测中心等检测机构相关认证以及多家银行入围测试，已做好金融IC卡芯片国产化准备。公司是行业卡芯片市场主流供应商，15年公司社保卡芯片销售收入同比增长28%，居民健康卡芯片销售收入同比增长3086%，具备智能卡市场先发优势。我们认为行业卡和金融IC卡芯片业务具有协同效应，公司在行业卡方面技术积累和市场优势有利于金融IC卡相关业务扩展。预计随着金融IC卡国产替代浪潮来临，公司金融IC卡芯片业务会迎来快速增长。

　　RCC移动支付已具备一定市场基础，标准落地可期，公司业绩弹性巨大。

　　公司深耕城市一卡通，校园，企业市场，RCC移动支付类产品销售收入同比增长18%。公司加大现有市场推广力度并布局新兴市场，与虚拟运营商银盛通信合作推出“银盛手机深圳通”并正式向市民放号发卡。RCC移动支付已具备一定市场基础。RCC技术自主可控，符合国家安全驱动逻辑。

　　15年12月，工信部公示《手机支付基于2.45GHzRCC(限域通信)技术的非接触式读写器终端技术要求》等8项国家标准，技术标注落地可期。

　　一旦标准落地，RCC将扭转与NFC技术在近场支付领域竞争不利地位，业绩弹性巨大。

　　成立国民投资，剥离射频功放业务，资产质效提升。15年公司使用超募资金5亿元成立全资子公司国民投资，作为对外投资和资本运作平台，提高资金使用效率，有利于增强持续经营能力。同时，公司剥离射频功率放大器业务并出售相关业务资产组，聚焦核心业务发展。

　　公司治理有效强化，发展动力充沛。公司完成董事会，监事会换届选举和高级管理人员聘任工作；推行限制性股票股权激励计划，向80余名激励对象授予996万股限制性股票，有利于公司长远发展。

　　给予“强烈推荐”评级，第一目标价44元，建议买入。假设自主可控驱动下，移动支付及其安全芯片实现突破，公司业绩未来3—5年将实现高速成长，且具备较高净利润空间，可按高成长股估值。16-18年净利润预计1.50/2.49/3.78亿元，EPS0.53/0.88/1.34元，同比增速74%/66%/52%，给予17年50倍PE，第一目标价44元，具备长期投资价值，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：全球宏观经济不景气，信息安全领域国产化推进不达预期，金融等行业安全和支付芯片需求不及预期以及外延发展不达预期的风险

　　天舟文化：手游拉动业绩增长，深耕教育文娱产业
　　类别：公司 研究机构：山西证券股份有限公司 研究员：徐雪洁 日期：2016-03-09
　　事件描述
　　天舟文化于3月5日公布2015年业绩，报告期内，公司实现营业总收入54,428.25万元，同比增加5.53%；实现归属于上市公司股东利润17,621.79万元，同比增加49.01%。

　　事件点评
　　借力传统业务，布局教育板块。2015年公司传统图书出版发行业务发展稳定，实现营业收入2.9亿元，同比下降18.37%。借助于公司原有教育出版发行优势，2015年内公司积极布局教育产业，一方面通过股权投资决胜网，助推线下资源向线上转型；另一方面，通过控股人民今典整合线下教育资源，实现线上线下融合发展。

　　神奇时代贡献利润，手游板块持续完善。2015年神奇时代实现全年并表，贡献净利1.53亿顺利完成业绩承诺，经典产品《卧虎藏龙》《忘仙》等ARPU值持续增长，运营平稳。2015年，公司通过外延并购，参股初见科技、银河数娱、投资派娱科技并计划收购游爱网络100%股权，加强研发、发行、运营等方面的实力，实现各业务板块的联动和协同，并有望逐步打通移动互联网娱乐全产业链。

　　盈利预测与投资建议
　　我们认为，公司有望通过内生+外延的双向举措，积极在教育+娱乐产业方面布局，整合线上线下内容及渠道资源，深挖产业链上下游中的开发价值，拓展海外市场；员工持股计划落地有望提升内部管理，推动内生持续增长。考虑收购游爱网络对公司业绩和股本的影响，并排除资本公积转增对股本的影响，我们预计公司2016年、2017年EPS分别为0.68和0.87，对应公司3月4日收盘价18.99元，2016PE和2017PE分别为28倍和22倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　存在风险
　　政策变动风险；市场竞争加剧；文化产品收益不确定性；并购及业务整合不达预期；市场系统性调整引起的波动。


　　中捷资源：净利润大幅下滑，公司转型在即
　　类别：公司 研究机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波，吴漪，丁士涛，王伟 日期：2016-03-09
　　事件：2016年3月8日，中捷资源发布2015年年报，15年公司实现营业收入7.27亿元，同比下降35.28%；归属于上市公司股东的净利润-4.28亿元，同比下降14293.67%；基本每股收益-0.62元。

　　点评：
　　服装企业萧条公司主业收入下降。公司主要从事中、高档工业缝纫机的研发、生产和销售业务，主要生产以缝纫机为主，裁剪、熨烫和粘合等机械为辅的设备，产品主要包括平缝机、曲折缝机、包缝机、绷缝机、特种机等系列200多个品种，具备年产60万台工业缝纫机的设计、生产能力。目前公司主营业务仍为工业缝纫机的销售，主要产品为缝纫机机头、台板及电机，此外还包括缝纫机零件、外购件及铸件的销售，15年主营业务收入同比下降33.53%的主要原因为缝纫机下游服装企业萧条，缝制设备销量和销售单价降低，市场需求减少，以及部分下属子公司停产清算，从而导致缝纫机销量减少所致。

　　公司转型期净利润大幅下滑。15年公司实现利润总额-47,475.33万元，较上年同期下降3,110.27%，主要为公司对截止到2015年12月31日的公司及下属子公司各项资产进行了全面清查，对应收款项回收可能性、各类存货的变现值、固定资产及在建工程的可变现性进行了充分地分析和评估后，计提了资产减值损失所致；归属于上市公司股东的净利润-42,802.83万元，较上年同期下降14293.67%，主要为销售收入降低、三项费用率较上年同期增加、以及下属子公司计提资产减值损失所致。此外，由于公司下游纺织服装、箱包、鞋帽等行业整体萧条，公司为了控制风险，减少了订单的生产量，我们预计，面对主业销量整体下降，公司未来会不断调整产品结构，并加快公司向农牧业和森工产业等资源型行业转型。

　　盈利预测及评级：我们预计16-18年EPS分别为0.001、0.009、0.01元。鉴于公司正在转型，考虑到公司未来业务转型所带来的业绩增长预期，继续维持“买入”评级。

　　风险因素：缝纫机主业周期性大幅波动；未来公司经营的农资产品存在地区差异以及物流配送的局限性；金属价格大幅下跌。