【机构最新动向揭示 周四挖掘8只黑马股】天舟文化公司年报点评：移动游戏成业绩增长新动力，“移动游戏+互联网教育出版”大步触网转型。

　　天舟文化公司年报点评：移动游戏成业绩增长新动力，“移动游戏+互联网教育出版”大步触网转型

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：钟奇 日期：2016-03-09

　　移动游戏全产业链格局初显，业务协同驱动业绩高增长。3月5日晚间，公司发布2015年年报称，报告期内实现营收5.44亿元，同比增长5.53%；实现归属于上市公司股东的净利润1.76亿元，同比增长49.01%，并拟10转2派息0.4元。公司2015年业绩提升主要受益于合并移动游戏业务所产生的协同效应释放，导致业务利润增加。我们认为，公司触网转型决心坚定并且进展顺利，未来有望通过“自建+并购”的方式加快推进移动游戏、互联网教育出版及文化产业生态布局。通过转型升级、整合布局，公司有望率先成为国内一流的文化产业集团，充分受益于我国文化产业发展的红利，未来业绩增长弹性大。

　　持续并购不断加码游戏产业，移动游戏成业绩增长新动力。2015年末公司收购或入股初见科技、游爱网络和派娱科技3家游戏细分领域龙头，加快向移动游戏产业渗透，目前公司初步形成了“IP开发+游戏制作+平台运营+渠道发行”的全产业链布局，“1+1>2”的效果将凸显，带动公司盈利能力的快速提升。

　　携手决胜网，控股人民今典，做大传统业务与转型“互联网+教育出版”新模式齐头并进，将在教育出版领域下一局“大棋”。收购国内唯一一家互联网泛教育产品导购平台--决胜网部分股权，将公司线下的教育资源和渠道优势与在线教育平台的数据和用户体量进行优势互补，实现公司由教辅出版向教育内容提供商角色的升级，助推传统教育资源转型；通过控股人民今典51%股权，实现传统线下教育资源的积累和整合，巩固自身在教育出版领域的龙头地位。此外，初涉互联网教育领域，公司未来在互联网教育服务等新兴板块的产业布局空间广阔，外延式发展预期强烈。

　　关注游戏与现有教育板块协同价值，掘金互联网教育细分市场。作为国内出版行业的领头羊，公司一直采取“内容策划+发行服务”的经营模式，旗下拥有众多优质教育IP资源，如红魔英语系列、天舟学练王系列和原创新童话等。我们认为，教育IP资源变现将是公司未来发展的亮点，“教育IP+游戏”之间的协同价值有待深入挖掘，譬如红魔英语教材配套益智游戏的开发，构造“内容+发行+线上教育+衍生游戏开发”的文化产业链闭环，丰富产业生态内容，实现教育与游戏板块的联动、协同发展。

　　盈利预测。公司业务重心正由传统教辅出版向“移动游戏+互联网教育+文化传播”转移。未来看点：(1)持续外延式并购不断完善移动游戏产业链，移动游戏业务未来盈利能力提升预期强，弹性大，有望打造业绩增长新引擎；(2)未来有望大力拓展互联网教育服务领域，原有线下教辅资源优势互联网化，有望进一步做大做强。建议关注现有教育IP资源结合游戏业务进行充分变现，打造青少年教辅出版发行新业态。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.59元、0.93元和1.07元。再参考同行业中，南方传媒、三七互娱2016年PE一致预期分别为35.46、39.33倍，我们给予公司2016年45倍估值，对应目标价26.55元。给予买入评级。

　　风险提示。大盘系统性风险持续释放；业绩承诺未达预期风险。

　　苏州高新公司年报点评：业绩稳定，定增推进创投发展

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：涂力磊，谢盐 日期：2016-03-09

　　事件。公司公布2015年。报告期内，公司实现营业收入32.5亿元，同比下滑9.06%；归属于上市公司股东的净利润1.91亿元，同比增加12.6%；实现基本每股收益0.17元。本年度公司拟每10股派发现金红利0.50元(含税).

　　2015年，公司完成商品房合同销售面积29.43万平、合同销售金额26.91亿元。2015年，公司全年旅游项目实现入园人数300万人次，实现收入3.34亿元。控股的高新污水公司全年完成污水处理量6,226万吨，同比增长4.81%；全年动迁房及代建项目施工面积45.72万平方米。2015年，公司投资的中新开发集团、江苏银行IPO均已获得证监会审核通过，金埔园林处于IPO进程中。2015年6月，公司位于苏州高新区内的152.8亩土地被收储，实现1.4亿元净利润。2015年10月，公司苏州乐园5.54万平的地块被收储。2015年12月，公司苏州乐园7.37万平的地块被收储。2015年11月，公司获得苏州开发项目储备建筑面积23.4万平。2015年12月，公司定增收购苏高新创投集团，创投实力大增。2016年，公司新开工面积将达129万平。

　　投资建议：参股公司上市有望提速，维持“买入”评级。公司主要在苏高新区和徐州从事旅游地产开发，主要涉足开发、基础设施、旅游业和产业投资，并积极推动“开发+旅游+投资+环保”组合扩张和转型。公司强化文化旅游及酒店服务产业，徐州彭城乐园开始贡献业绩。而公司产业基金所投资的金埔园林、江苏银行等正加快上市进程。我们预计公司2016、2017年EPS分别是0.24和0.34元，对应RNAV是6.60元。截至3月7日，公司收盘于8.82元，对应2016、2017年PE分别为36.8倍和25.9倍。公司参股多家苏州高新区内企业，多家企业正加快A股上市步伐，未来有望受益。我们认为公司属目前创新类园区标的(2016年平均动态51.9XPE)，考虑目前该主题处于持续升温阶段，给予公司2016年50XPE，对应目标价12.0元，维持“买入”评级。

　　风险提示：公司面临房地产行业政策的调控风险。

　　万华化学公司年报点评：八角盈利情况是公司未来发展的关键

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：李明刚，刘威 日期：2016-03-09

　　投资要点：

　　去年实现净利润16.10亿元。公司全年实现营业收入194.92亿元，比上年同期下降11.75%，实现归属于上市公司股东的净利润16.10亿元，比上年同期下降33.46%，实现EPS0.74元；其中第四季度实现营业收入47.04亿元，实现归属于上市公司股东的净利润1.74亿元，实现EPS0.08元。利润分配预案为每10股派2元现金红利。

　　MDI价格下行是导致公司业绩下降的主要因素。2015年公司MDI的产销量较14年同期增长10%左右，但产品聚合MDI和纯MDI的均价分别下降了25.83%、13.99%；产品价格的下降一方面是油价下跌，成本下降所致，但更重要的是市场需求增速下降，国内MDI寡头们各自为政，产品供过于求导致。

　　八角工业园仍未盈利，拖累公司业绩。2014年11月，公司八角工业园60万吨MDI一体化装置投产，当年为实现盈利，2015年公司八角工业园MDI继续亏损；一方面是因为MDI全年装置负荷不高，单吨产品折旧较高，使得八角工业园MDI生产成本比较高，另一方面，工业园的其他项目并未投产，人员、供应设施等也增加了MDI的生产成本。

　　MDI价格会继续反弹。在15年10月份，我们提出在不足10000元/吨的产品价格下，国内主要MDI玩家已经大幅亏损，亏损会使得MDI厂商走到一起，后来出现了连续2个月的产品涨价，产品涨价幅度2000元/吨；此后，受春节等因素的影响，产品价格跌基本跌回涨价前位置。3月份，万华聚合MDI报价上涨1000元/吨，我们认为这个价格的反弹有望持续，反弹幅度大概是2000元/吨，逻辑也是全行业亏损，MDI价格应该回到盈利基本合理的位置。

　　八角盈利情况是公司未来发展的关键。八角工业园一期投资近250亿，主要包括60万吨的MDI一体化装置和石化一体化装置；由于负荷不高，折旧、摊销比较大，工业园成本节省并未体现，MDI一体化装置仍未能实现正常盈利，石化装置目前处于试车阶段，我们判断在目前市场情况下，石化实现盈利也很难；我们认为公司努力降低八角工业园成本，体现园区一体化带来的成本节约是未来工业园发展的主要方向，而未来八角得盈利情况是公司盈利增长的关键。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2016-2018年的EPS为0.79、1.20、1.72元，维持“买入”评级；6个月目标价15.8元，对应2016年20倍动态市盈率。

　　益丰药房公司年报点评：内生外延并举，有望持续快速增长

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：余文心 日期：2016-03-09

　　投资要点：关注行业整合机遇和公司互联网+升级

　　事件。

　　公司公布2015年年报，全年实现收入28.46亿元，净利润1.76亿元，分别同比增长27.59%、25.17%。实现EPS0.57元。与市场预期略有差距。

　　点评

　　整体经营情况良好，业绩较快增长。报告期内，整体经营情况良好，全年收入、利润增速分别达到分别同比增长27.59%、25.17%，实现较快增长。

　　公司全年25.17%的利润增速略低于市场之前的预期。主要是因为今年四季度天气较为特殊，低温雨雪天气较多。药店顾客以中老年人为主，客流量受到的影响较大。同时，部分被收购企业尽管在四季度并表，但是盈利能力尚待提升。以上因素，致使公司四季度单季度收入增速尽管达到36%，但利润增速仅为15%。对全年业绩产生了一定的拖累。我们认为，从一季度开始公司经营将恢复正常。

　　新开+收购并举，保持快速扩张步伐，未来三年有望维持快速增长状态。公司上市完成后加快了扩张步伐，全年共新增门店255家(新开199家，收购63家，关闭7家)，截止2015年年末公司门店总数已达到1065家。

　　报告期内公司进行了较多的外延整合。2015年8月以来，公司相继与江西采森、宜昌广福堂、苏州粤海、上海五洲、武汉隆泰、武汉厚德堂、南京开心、荆州广生堂、韶关乡亲药房等9家连锁药店签订收购协议，其中采森、广福堂、粤海、五洲、隆泰已在报告期内完成交割。由于并表时间较短，15年带来的利润增量非常有限，我们预计这部分增量将在16年集中体现。同时，公司也保持了较为快速的门店扩张。按照规划，未来三年公司将新开以前加门店，深化目前区域的布局。我们认为，公司经营能力突出，已开5年以上的老店仍能维持10%+的增长。以公司目前内生和外延扩张节奏，至少未来三年将有能力维持30%复合增长率的快速增长。

　　积极布局互联网医疗等创新业务。在主业快速增长的同时，公司也在围绕院外处方药、医药电商、药事服务和轻问诊等创新业务，积极进行创新业务的探索。我们认为，这些业务在中长期有望极大地提升公司的患者粘性和附加值。

　　盈利预测。暂不考虑增发影响，我们预计公司2016-18年EPS为0.72、0.94、1.23元。考虑公司主业增速较快，在互联网+等领域的布局深入，我们给予公司2016年50倍PE，目标价36元，维持“增持”评级。

　　风险提示。行业增速下滑可能对公司业绩造成较大影响。

　　航民股份公司跟踪报告：印染价格开始上涨

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘威 日期：2016-03-09

　　印染价格开始上涨。2016年一月开始国家对绍兴印染企业开始集中整治，目前已有74家企业停产整顿，柯桥64家，袍江10家。3月份开始，整治效果显现，印染厂普遍提价5-20%。主流企业订单旺盛，交货周期由3-7天，延迟至10-15天。我们判断染费价格仍将持续上涨，预计3月份将提3次价。

　　整顿的企业难以复产。柯桥停产整顿64家，占企业三分之一，总产能20%，都是中小散的企业。复产比较难，投入高，预计不会超过10家。整顿的企业搬迁到滨海，要凑齐1万吨废水/日排污指标，相当于4亿平/年印染产能，较为困难。

　　5月份以后产能会持续收紧。5月份以后会有整顿的验收，安防等，到时搬迁到滨海的企业和目前边生产边整顿的企业验收不合格的企业产能会进一步收紧。

　　印染行业高度分散，未来2年处于去产能周期。印染行业2000多家企业，行业高度分散，龙头仅占2%份额，行业污染较大，每加工1吨纺织品耗水100~200吨，其中80~90%成为废水。纺织印染废水具有水量大、有机污染物含量高、碱性大、水质变化大等特点，属难处理的工业废水之一，废水中含有染料、浆料、助剂、油剂、酸碱、纤维杂质、砂类物质、无机盐等。2015年1月新环保法开始实施，4月“水十条”颁布，行业淘汰产能明显加快。我们判断印染行业未来2年处于去产能周期。

　　维持航民股份买入评级。看好印染行业未来2-3年去产能大周期，预计公司16-18年EPS0.98、1.16、1.35元，给予6个月内目标价27.25元，对应16年28倍PE，维持航民股份买入评级。

　　风险提示：染料涨价不及预期。

　　科远股份公司公告点评：携手东南大学，康复机器人强势拓展

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：房青，牛品 日期：2016-03-09

　　投资要点：

　　公司公告，与东南大学机器人研究所签订康复机器人产学研合作协议。公司与东南大学机器人研究所签订协议，在上肢康复训练机器人、外骨骼步行训练康复机器人以及面向社区及家庭康复的辅助产品的研发、产品测试工装及自动化生产线等方面，展开合作。

　　机器人进军医疗产业。本次协议签订，标志着公司机器人业务布局正式由火电厂拓展至医疗行业，进入服务机器人和医疗健康产业。继凝汽器清洗机器人和锅炉CT后，公司机器人下游拓展实现又一实质性进展。

　　强强合作，康复机器人强势拓展。东南大学在康复医学工程、康复机器人技术的研究处国内领先，先后研制5自由度上肢康复训练机器人、网络化远程康复训练机器人等。科远股份在机器人专用控制器等领域储备一定技术及产品，且在外骨骼机器人已完成技术预研。此番合作将充分发挥双方在技术、产业化的优势，强势拓展康复机器人业务。

　　康复机器人市场空间广阔。据美国市场调研机构WinterGreenResearch预测，康复机器人潜在市场空间或于2021年达到约30亿美元/年。目前我国康复机器人尚处起步阶段，临床供需缺口较大。公司携手国内领先研发资源，强势进军百亿市场，推动机器人业务持续发展。

　　公司同时公告，非公发行获证监会核准批文。公司非公开发行获批，将有力推动凝汽器清洗机器人、锅炉CT等重点产品的市场拓展，上述两产品放量将推动公司2016业绩翻倍增长，医疗、焊接机器人将为后期发展注入动力。

　　公司为工业自动化领先企业，积极关注。公司是国内领先的工业自动化与信息化技术、产品与解决方案供应商，主要产品为DCS及MES等，2010年起逐步布局离散制造行业业务。本次公司非公发行获批，将有力推动凝汽器清洗机器人、锅炉优化系统拓展，驱动近年业绩快速增长。同时，公司携手东南大学机器人研究所，强势拓展康复机器人领域，推动机器人业务持续发展；携手无锡汉神电气，协同打造焊割领域智能制造解决方案。公司深度卡位智能制造、能源互联网，为拓宽业务空间打下坚实基础。

　　投资建议与盈利预测。我们预计，公司2016-2017年净利润分别增长96.67%和46.84%，业绩增长主要由在线清洗机器人和锅炉CT拉动，对应每股收益0.62、0.91元。参考同业估值及公司业绩情况，给予2016年75-80X，对应价格区间46.50-49.60元。维持“买入”评级。

　　主要不确定因素。业务拓展不达预期，市场竞争风险。

　　香雪制药：发力中药材板块，新常态下求突围

　　类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：洪阳 日期：2016-03-09

　　2015年业绩略有下滑：2015年，公司实现营业收入14.50亿元，比上年同期减少4.85%；实现归属于上市公司股东净利润1.81亿元，比上年同期减少8.27%；基本每股收益为0.28元，比上年同期减少12.50%。我们分析公司业绩略有下滑主要受整体经济持续下行、医药行业增速放缓、市场竞争加剧等因素影响。

　　发力中药材板块：面对医药行业的机遇与挑战，公司发力中药材板块，加速外延并购，已完成中药资源全产业链布局，我们认为中药材板块不受招标降价影响，发力中药材板块，有望使公司业绩在医药产业新常态下脱颖而出。

　　搭建中药资源全产业链：“长城神农中药饮片及医疗产业整合专项资产管理计划”专门为中药饮片及医疗产业并购整合服务；山西安泽连翘中药材公司和抚松长白山人参市场则从源头对中药材进行把控；沪谯药业、安徽德昌药业饮片公司、湖北天济中药饮片公司主要进行饮片生产销售；云南香格里拉健康产业公司、四川香雪制药和宁夏隆德县六盘山中药资源公司则布局GAP种植基地，对中药材进行上游把控。由此，公司中药资源全产业链布局完成。

　　中药制剂稳健增长：2015年上半年，公司抗病毒口服液实现营业收入2.39亿元，同比增长7.94%；橘红系列产品实现销售收入9146.02万元，同比增长8.98%。我们认为随着省外扩张的推进，公司产品有望进一步拓展市场份额。另外，OTC方面，公司聘用在中美史克、滇虹药业有丰富营销经验的周建兵担任销售副总，营销有望革新。我们预计2016年公司中药制剂有望实现5%-15%的增长。

　　研发创新：2015年上半年，公司与458医院合作开展的特异性T细胞过继免疫治疗实体肿瘤项目完成一期临床，处于临床实验室数据资料整理阶段；公司与苏州圣诺生物医药技术有限公司共同研制的小核酸新药注射用科特拉尼完成临床前研究进入国家食药监局审评中心快速评审通道。

　　盈利预测及投资评级：我们预测2016-2018年公司实现营业收入分别为20.4亿、25.5亿和31.8亿元，实现归属于上市公司股东净利润分别为2.74亿、3.30亿和4.59亿元，对应EPS分别为0.42元、0.50元和0.69元，对应PE分别为35.4倍、29.4倍和21.1倍。香雪制药(300147)主营业绩稳健，营销模式成熟，组建新公司开拓处方药市场有望推动产品新一轮销售增长；中药资源全产业链完成布局，通过整合升级有望成为中药饮片龙头企业之一；考虑到TCR项目在获得临床应用资质后，经济效益有望逐渐体现，故我们首次给予公司“增持”评级。

　　风险提示：原材料供应及价格波动风险、渠道整合风险、行业政策风险。

　　天壕环境：定增9亿缓解财务压力，加速布局天然气光热项目

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁 日期：2016-03-09

　　投资要点：

　　募集9亿资金降低高额财务成本，募投项目加速公司天然气布局及EMC项目开拓。公司Q1-3长期借款同比增长8倍，金额近5亿，财务费用同比增长1倍有余，本次募资将降低公司财务费用，提高公司利润率。华盛项目总投资额8.05亿，用于吕梁地区天然气管道和配套场站的建设，兴县优质的煤层气资源将得以通过该工程输送至下游用户，项目内部收益率(税后)13.2%。EMC两个项目总投资额1.05亿元，合计年供电量约84470兆瓦时，内部收益率(税后)分别为15.62%和12.39%。EMC项目的顺利实施有利于公司推进天然气长输管道加压站实施及冶金领域的进一步开拓。募投中心实验室的建立也将提高公司技术壁垒。

　　完善油气全产业链，进一步实现上下游业务协同。公司在15年收购北京华盛正式进入天然气供应及支干线管输业务后，确定了特许经营权区域内的煤层气气源优势，并利用现有外输通道，向山西工业企业、园区客户开展煤层气外输、销售。同年9月，公司与CPPE签订战略合作协议，开发合作油气长输管线节能减排、资源化利用技术和项目。预计未来公司将持续斩获特许经营权合同，本次煤层气管路募投项目为公司实现了战略布局的落地。

　　维持余热发电合同能源管理领域业务，稳固行业龙头地位。截止15年中报，公司EMC项目合计34个，装机容量347.5MW，年复合增长率20%。公司以干熄焦行业为EMC起始，自14年开始陆续通过收购宁夏节能&宁投公司、北京力拓进入铁合金、天然气压气站余热利用行业。并与15年通过五矿铜业项目进入有色金属行业，进一步拓宽了余热发电领域的盈利增长方向，巩固了公司在余热发电EMC业务上的龙头地位。

　　进军光热，协同余热打造清洁能源综合平台。国内光热发电步入“快车道”，在2014-2016年完成一批商业化示范项目建设，2017年进入大规模开发建设阶段，到2020年完成3GW的光热装机容量，2030年完成29GW装机容量。公司利用自身在光热发电领域积累的客户和资源项目优势，通过开展光热+余热的综合发电方式，有望在新兴的光热发电领域崭露头角，目前已经签订300MW的框架协议，未来项目的落地将进一步提升公司盈利能力。

　　投资评级与估值：我们维持公司2015-2017年净利润1.41、2.61、3.94亿元的预测，对应EPS为0.36、0.67、1.02元/股，2016年PE为29倍。我们认为公司是具备独特商业模式、风控等核心竞争力的清洁能源环保平台，燃气业务及光热业务成长性优异，具备持续外延扩张预期，维持“买入”评级。