黑猫股份(002068)：行业微利致供给侧收缩龙头有望受益集中度提升
　　黑猫股份是国内第一，全球第四的炭黑生产企业。主营业务包括炭黑、焦油精制产品、白炭黑；其中炭黑为公司最主要的收入和利润来源，2015年1-6月份炭黑销售占公司营业收入的90.34%，利润占到公司利润的96.93%。

　　行业低谷徘徊多年，微利状态导致供给侧呈现收缩状态。

　　炭黑行业处于微利状态，行业集中度借此提升。我国炭黑总体供大于求，2010~2015年行业开工率仅在60%左右；据行业协会统计，2013年、2014年销售利润率分别仅为0.16%和1.12%。2015年主要下游轮胎行业受到美国“双反”事件的重大影响，炭黑产业整体雪上加霜，众多中小企业处于亏损经营状态，或逐渐退出市场，行业集中的趋势已很明朗。

　　目前，我们认为在利空出尽的情况下，炭黑行业底部已经形成；黑猫股份作为炭黑行业龙头，有望受益于此次行业供给侧收缩。

　　原油短期上涨，有望提升国内煤焦油制炭黑竞争力。

　　原材料占炭黑生产成本的81%。我国炭黑企业采用的生产原料为煤系的煤焦油和蒽油，而国外生产厂商原料为石油系的FCC和乙烯焦油。2016年以来原油价格反弹超20%，原油涨价导致国外炭黑生产厂商成本增加，有利于我国煤焦油制炭黑的出口及产品价格回升。

　　预计16-17年业绩分别为0.23、0.31元/股，首次“买入”评级。(广发证券)



　　宝新能源(000690)：电力主业未来享6倍增长空间转型金控打造双核心主业
　　公司电力主业处于上升期，未来10年有6倍增长空间：广东省电力市场空间广阔，电力盈余将在2017年转为不足。陆丰甲湖湾清洁能源基地规划建设5大项目规划总装机容量达到955万千瓦，总投资660亿元。公司在建的项目分别包括陆丰甲湖湾陆上风电场二期和陆丰甲湖湾电厂一期。预计甲湖湾电厂一期的两台机组，将分别于2017年8月和2017年12月投产，甲湖湾陆上风电二期可于2017年投产。两个项目投产后，公司2018年总装机容量将较目前的151.8万千瓦增长132%。未来10年，陆丰甲湖湾955万千瓦项目将陆续建设投产，公司电力主业较目前产能有6倍成长空间。

　　打造“宝新能源+宝新金控”双核心主业，民营银行有望获批：公司计划构建涵括银行、证券、基金、投资、保险的大金融平台，打造金融产业集群，实现产融双驱。公司正在积极申请第二批民营银行试点资格，还在筹划设立寿险公司。优秀的管理团队+丰富的金融业投资经验，为转型金控打下坚实基础。预计公司2016年有望拿到第二批民营银行试点资格。客商银行作为公司拟设立的民营银行，根据地域特点和定位，可对标浙江台州银行，成立之后3-5年资产规模有望达到千亿级别。

　　价格低于发行底价，存在上涨动力：定向增发已于去年12月获证监会批准。但今年1月份的股市暴跌，使得公司的股价接近发行底价6.9元，股价存在上涨动力。

　　盈利预测和投资建议：
　　预计2015-2018年公司营业收入分别为32.73亿元、30.71亿元、37.90亿元、62.39亿元，同比增长-30.3%、-6.1%、23.4%、64.6%，净利润分别为7.98亿元、8.68亿元、10.83亿元、15.34亿元，同比增长-21.9%、 8.9%、24.7%、41.6%。目前股价对应2015-2018年的PE分别为15.3倍、17.7倍、14.2倍、10.0倍，PB分别为2.3倍、1.7倍、1.6倍、1.5倍。

　　公司电力主业增长确定，2018年盈利将会有大幅提高，转型金控将打开新的盈利增长点，民营银行今年获批概率较大对股价形成催化，并且股价接近定增底价，安全边际高，在目前的价位，我们认为未来向上空间较大，调高评级由“推荐”至“强烈推荐”。平安证券
　　明家科技(300242)：受益行业高速增长围绕移动营销全产业链持续布局
　　一、公司15年业绩增速达到业绩预告区间上限，符合我们预期。1、金源互动于2015年1月合并报表，15年净利润0.54亿，较大幅度超额完成0.4亿的承诺业绩；2、公司此前1,500万投资深圳云时空11.36%股权，15年公司以3.3亿收购剩余88.64%股权，此前11.36%股权产生投资收益0.28亿；3、15年转让持有的掌众信息股权产生投资收益0.11亿；4、原有电涌保护产品业务15年亏损0.42亿，该业务已于2016年2月份剥离；5、微赢互动、云时空将于2016年1月起纳入合并报表。

　　二、公司转型步伐坚决，剥离原有电涌业务，彻底转型移动营销公司，目前已形成“3控多参”的布局，拥有金源互动、微盈互动、云时空3家全资子公司，参股小子科技、友才网络、双行线、TAPJOY等多家国内外移动营销公司，形成从策划方案、广告网络平台、广告联盟平台、技术数据分析，再到APP媒体、视频广告代理的移动营销产业链布局。金源互动于2015年实现收入8.17亿，净利润0.54亿。微赢互动和云时空成为公司全资子公司，于2016年1月起纳入合并报表。

　　三、围绕产业链持续布局且具有全球化视野，参投具有竞争优势的移动营销公司。1、公司参投移动DSP平台小子科技13.5%的股权，小子科技汇聚众多第三方流量，拥有广告技术优势，将大数据挖掘、分析应用到广告业务中，致力于打造国内领先的移动DSP平台；2、近期投资海外移动营销标的TAPJOY，占股1.81%，开启国际化布局，为后续投资海外奠定基础；3、投资双行线10%股权，扩充网络视频媒体资源。

　　四、维持“买入”评级。预测明家科技16~17年备考净利润分别为1.85亿和2.31亿，对应16~17年EPS分别为0.58元和0.72元，当前股价对应16~17年PE为48倍和39倍。公司股权激励业绩(股票期权+限制性股票)考核目标略高于承诺利润，16~17年业绩考核目标分别为净利润不低于1.98亿、2.48亿。作为A股“移动营销第一股”，将显著受益于移动营销的持续高速增长；公司围绕移动营销全产业链布局具有全球化视野，后续围绕移动营销全平台+全产业链+全球区域的外延式扩张将持续。(广发证券)



　　三七互娱(002555)：业绩爆发式增长稳步推进平台化、全球化、泛娱乐化战略
　　一、公司15年业绩增速略超业绩预告区间上限，符合我们预期，略超市场预期。2015年上海三七互娱实现净利润7.96亿，同比大幅增长132%，上市公司持股60%，剩余40%股权已于2015年底完成收购，将于2016年开始完全并表。

　　二、37互娱是具有强平台属性和用户价值深度挖掘的领先互娱公司，围绕IP稳步推进平台化、全球化、泛娱乐化战略。公司在国内页游市场的份额持续提升，页游研发实力已跻身国内页游研发商第一梯队，同时发力海外市场、手游发行和研发业务，通过自身业务拓展和投资入股海外公司已覆盖50多个国家，手游月流水1亿左右，与2014年底相比增长2倍左右；另外以投资参股和战略合作等方式向影视、游戏视频等泛娱乐业务延伸。

　　37互娱手游业务坚持研运一体化和全球化，目前主要做联运及发行，大部分收入来自联运，推广渠道包括独家代理的魅族手机游戏中心，以及通过移动广告网盟投放APP广告等方式。公司已推出独家代理发行的手游《苍翼之刃》、《冒险之光》，即将推出重点独代手游《霸道天下》，自研手游《热血高校》、《天启之门》等。

　　37互娱基于IP战略打造泛娱乐生态，在游戏平台汇聚大量具有高付费能力、强付费意愿、娱乐需求明显的用户，与芒果传媒、奥飞动漫、星皓影业等达成战略合作，向影视、秀场、电子竞技、游戏视频/直播、电商、游戏媒体杂志等娱乐业务延伸。

　　三、盈利预测与投资评级。公司作为领先的强平台型属性+具有用户价值深度挖掘潜力的互娱生态型公司，我们首次给予“买入”评级。我们预计公司16~17年净利润分别为10亿和12.5亿，按总股本10.4亿股计算公司目前市值351亿，对应16~17年PE为34倍和28倍。(广发证券)



　　聚光科技(300203)：主业高增+子公司丰收优质监测大平台延续高成长
　　环境监测/智慧水务高增长：公司2015年环境监测收入8.88亿元同比增长64%，较2014年的25%大幅提速；水利水务收入2.67亿元同比大增95%。生态环境监测网络、上收监测权、垂直管理、第三方监测、站点下沉，山洪预警推动需求增加，公司紧抓政策东风深耕主业有望持续增长。

　　子公司业绩超预期：收购的鑫佰利(70%)、大通永维、东深电子(90%)、吉天仪器分别实现净利0.30、0.12、0.69、0.55、0.18亿元，同比增长461%、220%、179%、17%。

　　我们测算子公司总贡献净利约1.44亿元，占扣非净利55%；贡献业绩0.69亿增量增量占1.08亿扣非净利增量的64%；公司本部主业增速50%。收购子公司按照2015年净利润对应的收购PE均在3~4倍，子公司良好的成长性使得投资的经济性随着时间推移得以体现。

　　合理激励管控成本：2015年毛利率47.99%，较2014年提升2.28PCT，销售费用率13.81%、管理费率15.62%，较2014年分别下降1.68PCT、0.21PCT。我们认为公司事业部制改革和分层股权激励已见成效，带来持续健康成长。

　　VOCs+智慧环保双轮驱动高增长：如东3.1亿VOCs大单实现国内工业园区VOCs监测的重大突破望全国复制；搭建“检测/监测+大数据+云计算+咨询+治理+运维”全套解决方案，在手23亿智慧环保、海绵城市框架协议盈利预测与估值：预计增发后16-18年EPS1.02、1.51、1.81亿元元，对应PE25、17、14倍，维持“买入”评级。(东吴证券)



　　华斯股份(002494)：积极探索新兴领域主业迎来新渠道入口
　　公司2015年实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为5.67亿元、1806.69万元、4860.34万元、0.05元/股，同增-32.02%、-80.95%、117.72%、-82.14%。以3.48亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.25元(含税)，送红股0股(含税)，不以公积金转增股本。受天气因素影响以及海外市场需求走弱，叠加2014年高价原料的影响，2015年整体主业毛利率将有所下滑。

　　公司主营业务范围包括了从农产品初步处理到裘皮服饰销售的完整业务流程，是具有产业集成优势的裘皮制品制造商。2013年起，公司在原有产业链基础上，进一步加大了向供应链上下游延伸的推进力度，打造产业链集成：收购海外貂场、建立交易中心参与上游原皮交易；下游建立毛皮产业园、拓宽“怡嘉琦”和“华斯”两大自有品牌销售渠道。通过产业链的协同作用，进一步确立自身行业龙头地位。

　　预计未来伴随华斯现代化工业区的打造，以及下游渠道建设，形成集裘皮博览、休闲、旅游购物为一体的产业园，后续相关收益的释放以及业务间协同效应的显现将支撑主业的稳定增长，同时相邻业务领域的市场拓展对业绩的正面影响也将持续强化。

　　积极探索新兴领域，主业迎来新渠道入口。公司5月14日公告拟通过设立有限合伙企业投资购买优舍科技30%的股权，旗下手机应用端软件“微卖”是一个基于全网移动社交媒体的电商平台，与公司现有的中国肃宁国际毛皮交易中心和华斯国际裘皮城业务相契合。通过将现有产业链上的所有商户集成开通“微卖”销售端，公司后续可借此整合行业大数据，为裘皮商户提供商品通道、金融服务等多项解决方案。

　　假设未来3年销售、管理费用基本保持上年水平，且“微卖”电商平台，自2016年起伴随原有商户的迁入及交易人数的扩大开始为整体销售带来新的增量。预计公司2016-18年实现归母净利分别为6795万、1.05亿、1.28亿元，同增276.12%、54.64%、22.28%，对应EPS为0.19、0.30、0.37元。

　　考虑到相关可比公司16年PE区间在42x-975x，在公司产业升级背景下，后续互联网业务推进带来的业绩爆发性，以及同类业务龙头企业标的稀缺性，给予公司略高于均值的估值水平，2016年90xPE，对应目标价17.55元，增持评级。(海通证券)



　　伟星新材(002372)：工程发力、零售稳健业绩超预期
　　工程渠道发力带来业绩超预期表现。公司2015年EPS0.84元，超出预期(0.80元).Q4单季度营业收入27.7%，增速较前三季度提升16pct；净利润同比增长44.4%，增速较前三季度提升27pct.
　　业绩超预期表现主要来源于工程渠道：2015年公司经营策略由“零售为先”调整为“工程与零售并举”，在人员等资源配置及激励政策等方面向工程渠道倾斜，加之下半年浙江五水共治等工程集中结转下，公司PE管销售收入增速明显提升，预计全年增速约为10%，较中报的-6%大幅改善。

　　零售渠道继续稳定增长。公司下半年家装PPR管销售继续稳定增长且增速有所提升，预计全年PPR管销售收入在20%左右(中报PPR增速约17%)；毛利率受益于油价下跌在中报(约53.7%)的基础上有所提升。

　　第二期股权激励出炉，激励再加码。公司公告第二期股权激励计划草案，采取限制性股票形式，授予价格7.23元，标的股票1800万股，激励对象57人。2016-2018年业绩考核目标为5.3、5.9、6.7亿元，净利润分别同比增长10%、11%、13%，考虑到2016-2018年需分别摊销股权激励费用2870、2410、728万元，其实际经营性业绩考核目标并不保守，凸显管理层对后续公司业绩稳健增长之信心。

　　维持“买入”评级，继续推荐。公司核心优势在PPR零售家装，渠道、服务及品牌竞争力强，目前薄弱区域(如西北)市场的开拓进展顺利，未来仍将提升市占率；而工程管道亦随公司战略调整开始发力，后续公司业绩弹性有望增强。此外，公司亦在积极探索主业相关领域的新增长点；管理稳健，低杠杆高分红，假设分红比例维持80%，目前股价对应股息率超4%。预计公司2015-2017年EPS分别约为0.84、1.00、1.19元。给予公司2016年20倍PE，目标价20.00元/股。(海通证券)



　　世联行(002285)：业务开展积极向好政策放松最大受益
　　1)代理及顾问业务市场规模绝对领先。2015年世联行实现代理销售额4309亿元，同比增长33.90%，六年复合增长率为32.40%，在14个核心城市销售额超百亿元，并以5%的市场份额领跑地产服务行业。

　　2)资产管理服务业务。资产服务业务中占比最大的是基础物业管理服务，截至本报告期末，实际在管的全委托项目个数较上年同期增加了14个，收费面积增加了60.2万平方米，基础物业管理服务收入同比增长34.86%。

　　3)金融业务。公司金融服务业务收入主要来源于家圆云贷产品的收入。本报告期，家圆云贷产品的放贷共计32209笔，放贷金额为299208万元，同比分别增长65.05%、51.90%，同时该产品为公司带来收入41494.89万元，同比增长98.41%。

　　4)“互联网+”业务。报告期内，公司互联网+业务实现收入72847.08万元，同比增长965.25%；截至本报告期末，账面上尚有未结转的预收款金额14706.31万元，这部分预收款金额将根据合同的约定结转为公司的收入或退还给未购房的客户。

　　投资建议：维持“买入”评级。公司已明确“泛交易”、“大资管”、“类金融”和“互联网+”四大板块业务。公司推出限制性股权激励方案，有利企业将业务发展与员工集体利益高度捆绑。我们预计公司2016和2017年EPS预计在0.47和0.53元。截至3月1日，公司股价在12.99元，对应2016和2017年PE在27.6和24.5倍。考虑目前公司业务推进速度，给予企业2016年45倍市盈率，对应股价21.15元，维持“买入”评级。风险提示：行业涨价风险。(海通证券)



　　东方雨虹(002271)：第4季度业绩超预期龙头风范再现
　　第4季度公司收入表现超预期，主要受益于工程渠道表现的明显好转。前期公司受工程渠道表现拖累较大，预计上半年工程渠道(主要服务于三四线城市地产开发商及建筑单位)收入降幅约20~30%，主因下游签约订单延期现象较多；8月份开始前期延期订单开工好转，叠加公司降价提市占率等举措，第4季度工程渠道收入整体有增长。预计2015年全年工程渠道收入降幅约4~5%。

　　全年表现来看，零售端民用建材仍是增长亮点。预计2015年公司民建收入同比增幅约在40~50%左右，贡献了大部分的收入增量，收入占比同比提升约4~5个百分点。直销表现平稳，预计全年收入占比在65~70%。

　　盈利水平维持高位。第4季度公司营业利润率约为14.1%，同比提升约2.5个百分点、环比降约0.3个百分点，绝对水平在历史同期中仅次于2013年第4季度，一是上游沥青等原材料价格下行、另一方面公司前3季度较为充分的费用及所得税预提影响因素在第4季度消除。

　　回购彰显发展信心。公司已公告总额约4亿元的回购方案；截至目前公司已累计回购约997.6万股股份，回购金额总计约1.43亿元。

　　维持“买入”评级。长期来看，公司是防水材料大行业唯一龙头，终端客户防水意识增强，优胜劣汰驱动公司份额持续提升；零售端、建筑辅材品类扩充共同发力，有望“再造一个雨虹”。短期来看，公司已加大基建市场的开拓力度，有望受益于稳增长的实质推进。预计2015-2017年公司EPS分别约为0.86、1.04、1.23元；给予公司2016年20倍PE，目标价20.80元/股。(海通证券)



　　陕国投A(000563)：投资收益弥补息差收窄带来的信托主业利润下滑
　　2015年由于实体经济的增长乏力和以银行为代表的贷款机构的悲观预期，信托整体行业的高速增长难以为继。截至2015年3季度，信托行业资产余额为15.62万亿元，与二季度相比环比下降1.56%，这是自2010年信托行业爆发式增长以来首次负增长陕国投在传统业务方面表错优异，全年新增信托项目352个，规模1001亿元，同比增长122.94%；在创新业务方面取得进展，普惠金融、PE、类PPP等领域有产品落地，同时获得资产证券化资格、私募投资基金管理人资格等，为接下来转型升级打下基础。

　　但源于我国不断下滑的利率和缩小的息差，公司收益水平出现下滑。从收入占比来看，手续费和佣金收入达62,198.52亿元，传统业务贡献了54.04%的收入。比2014年减少9930.35万元，同比下降13.77%。信托报酬率从2014年的0.43%下降到0.28%，低于行业平均水平。

　　固有业务大幅提升。

　　固有资产业务过去一直未受到信托公司的重视，但随着各信托公司净资本的不断增加，提高固有资产管理效率越来越重要。固有资产管理不仅可以给信托公司带来收益，更是其进行资本管理、抵御风险的保障。

　　陕国投加大了对金融产品和金融股权的投资，投资收益有了较大增长，共计收入5.25亿元，同比增长368.05%，占全部收入比例的45.61%。

　　送转方案超预期。

　　公司公布了2015年利润分配方案，以12月31日总股本15.45亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.3元(含税)，以资本公积金向全体股东每10股转增10股。尽管信托行业有增速放缓趋势，公司仍然拿出0.46亿元与股东分享；在市场低迷时，不惧送股摊薄每股收益，体现了公司管理层对未来发展的良好预期。

　　布局多元金融，期待额外火花。

　　公司2015年末时先后以1.38亿元认购长安银行股权，又1亿元入股陕西金融资产管理股份有限公司，体现了多元化发展方向，未来或将信托产品与银行及不良资产挂钩，分享逆周期成果。

　　投资建议。

　　公司凭借老牌上市信托公司的影响力，在信托数量和规模上仍然保持着行业领先优势，但较低的信托报酬率说明公司的主动管理能力还有提高空间。2015年完成定增31.7亿，尚未使用17.3亿，可为公司2016年业绩带来保障。公司在银行、AMC等金融领域的股权投资，预期可以为创新项目落地带来积极影响。维持“增持”评级。(中信建投)