沧州明珠：净利润继续上升，将迎湿法破局关键之年
　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：黄守宏 日期：2016-03-02
　　营业收入增速放缓，利润保持增长：沧州明珠发布年报，公司2015年实现营业收入21.75亿元，同比增长4.08%；实现营业利润2.67亿元，同比提高22.29%；利润总额2.71亿元，同比增长19.66%；归属于母公司所有者的净利润2.15亿元，较上年提高28.44%。基本每股收益0.35元，同比增长20.69%。

　　同时发布一季度业绩预告，由于BOPA薄膜成本下降、价格上升，以及年产2500万平米的湿法产线1月达产，净利润变动区间9,394.50万元-10,960.25万元，同比大幅增长200%-250%，大超预期。

　　管材成本下行，管网规划是未来重点：公司PE管道塑料和BOPA薄膜塑料产品主要用于燃气和市政供水，与我国城市规划紧密相关。由于石油价格下行，其下游聚乙烯等产品价格呈下降趋势，降低公司产品成本。地下管网改造被国家高层多次提及，预计将是“十三五”规划重点方向之一。稳健的投资将拉动市场需求，公司有望随之受益。

　　动力锂电国产化持续，湿法是破局之路：动力电池对能量密度和电池性能的要求，以及涂覆技术的发展，使湿法成为动力锂电隔膜的未来方向。目前全球高端市场仍被日、韩、欧美少数企业把持，国内企业的替代进口之路仍在持续。根据公告，公司2500万平米湿法产线16年1月已经完工投产，6000万平米产线有望16年底建成，同时非公开发行募集资金投建1.05亿平米项目，总规划产能1.9亿平米。公司湿法隔膜产线将在未来三年不断落地投产，打破仅有干法产能、从而干湿并行的关键时点已经到来。

　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价15.90元。我们预计公司2016年-2018年的净利润分别为3.56亿、4.38亿和5.33亿元，给予总体16年30倍估值，6个月目标价为15.90元。

　　风险提示：产能扩展不及预期，产品良率不及预期。

　　深高速：股权激励！新业务拓展势在必行！
　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：姜明 日期：2016-03-02
　　高速稳定收益。深高速拥有深圳及周边等地多条主要高速，开展收费公路及委托建设管理服务。2015年1-9月公司实现营业收入24.38亿元，其中路费收入为21.88亿元，占营业总收入的89.73%，路产通行费收入系企业核心收入来源。

　　高股息率凸显价值。近2年来，随着国家不断降低资金成本，无风险收益率不断下降，市场上公司债的收益率亦不断下降。然而，近五年深高速派息率始终保持40%-50%，每年给投资者实实在在的回报。若公司今后分配利润比重仍维持该区间，当前股价对应股息率可达4%。

　　政府回购带来转型预期。鉴于深圳市政府已于2014年1月从深高速按公允价值回购了梅观高速，向公众免收通行费。考虑深圳市政府交通规划的一致性，我们认为南光、盐排、盐坝三条高速3年后被政府征收的可能性很大。过渡期内三条高速的经营状况跟以前并不会有所改变，只不过支付方变成了政府；但3年以后深高速的主业将越来越少，那么眼下积极拓展新业务就变得尤为重要。预计公司账面现金约90亿元。

　　股权激励带来高管动力。深高速于2016年1月发布限制性A股股票激励计划，主要内容为：向公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心管理、技术骨干等共75人发行限制性股票，共1719万股(占公司总股本0.79%)。限制性股票授予价格为5.35元，为公平市场价格的59%。高管限制性股票激励到位，执行力强，新产业拓展势在必行！

　　投资建议：我们首次给予“买入-A”投资评级，6个月目标价15元，相当于2016年20倍市盈率。

　　风险提示：高速主业分流影响超预期，新业务拓展不达预期等


　　大洋电机：业绩略超预期，充电+运营模式迎来快速增长
　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：武夏 日期：2016-03-02
　　事件：
　　公司发布2015年业绩预报，2015年全年公司实现营业总收入49.03亿元，其中第四单季营业收入环比增长15.6%；实现营业利润3.83亿元，同比增长5%；归属于上市公司股东的净利润为3.44亿元，同比增长16%。

　　投资要点：
　　业绩快报要点：2015年全年公司实现营业总收入49.03亿元，同比增长10.35%，其中第四单季营业收入环比增长15.6%；实现营业利润3.83亿元，同比增长4.88%；归属于上市公司股东的净利润为3.44亿元，同比增长16%。其中第四单季实现净利润1.27亿元，环比增长82.7%；公司营业收入、利润总额、净利润均同比增长，业绩释放略高于预期，主要原因是：1)报告期内公司新能源汽车动力总成系统的销售收入实现快速增长，对总体业绩的贡献占比进一步提升。2)报告期内公司进一步着力降低生产成本，严格控制各项期间费用，取得明显的效果。3)公司积极开拓国际国内市场，家电及家居电器电机、车辆旋转电器业务板块第四季度的销售收入好于前期预测，相应业绩有所增长。

　　逐步布局新能源汽车运营平台，打造行业生态大循环。公司目前已在中山市实现新能源车辆、充电设备融资租赁业务模式。为政府提供公交车融资租赁，按照企业要求铺设充电设备，且融资租赁费用低于传统燃油汽车运营费用，帮助政府完成中央推广新能源汽车目标。同时公司具有资金优势，在全国能快速推广创新模式。国家近期密集发布针对充电设施推广补贴的政策，采取以充电量为基准代替一次性奖补。我们认为公司布局充电设施+汽车的全产业链模式将产生协同效应，车辆运营+充电桩运营有望迎来快速增长。

　　新能源汽车动力总成系统的销售收入实现快速增长，对总体业绩的贡献占比进一步提升。15年收购上海电驱动进入新能源汽车动力总成系统领域。上海电驱动是国内电机及电控龙头企业。上海电驱动于2016年1月完成100%股权过户，实现并表。承诺2016年净利润不低于1.38亿元。

　　盈利预测与估值：我们维持盈利预测，预测公司2015-2017年收入规模分别为52.99、80.69、94.86亿元，归属于母公司净利润分别为3.14、5.77、7.02亿元，全面摊薄后每股收益分别为0.18、0.33、0.41元，对应当前股价的PE分别为49、27、22，可比公司2017年平均估值为PE25X左右，建议目标11元，维持“买入”评级。

　　古井贡酒：拟收购黄鹤楼酒业，战略布局省外
　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏铖 日期：2016-03-02
　　事件：2月29日晚间公司发布公告：根据发展战略需要，公司近期与武汉天龙黄鹤楼酒业有限公司(简称“黄鹤楼酒业”)进行了接洽，就收购黄鹤楼酒业股权事项达成初步意向，公司拟于近期对黄鹤楼酒业开展尽职调查和审计评估等工作。

　　评论：
　　1、古井贡酒省内领先优势突出，省外优势区域较少。古井贡酒是白酒产销大省安徽省领军企业，2015年预计销售规模超过50亿元，超出省内第二名20余亿元，但古井贡酒省内收入占比60%以上，省外收入占比较低，且仅有河南等少数优势省份，全国化程度仍然较低。

　　2、收购是区域优势白酒企业突破地域限制迅速扩张的有效路径。白酒高景气和粗放式发展阶段已过，未来更多是竞争性增长，具有整合能力的优势白酒企业将在竞争中掌握主动，获得更多市场份额。以河北市场为例，老白干酒是河北省白酒龙头且是省内唯一有资本市场依托的白酒企业，2015年实现混改，激励机制发生根本性改善，预计不仅深度挖潜自身，整合省内白酒也将成为重要选项。古井贡酒所处安徽省份竞争烈度强于河北，但依托资本市场进行周边省份的战略并购也是最优选择之一。

　　3、黄鹤楼酒业战略价值突出，协同效应可期。黄鹤楼酒业是中国“十七大名酒”，老字号地产名酒，位于白酒产销大省湖北省省会城市武汉，黄鹤楼酒业于湖北尤其武汉拥有强势市场地位，销售规模一度超过10亿元。黄鹤楼酒业目前为武汉天龙投资集团控股约80%。古井贡酒收购湖北黄鹤楼酒业将丰富公司周边省份突围的战略手段，我们认为湖北和安徽紧邻，同属江淮名酒带，此次收购如果成行，公司将成功实现向西突破，有望打造极强的协同效应和集聚效应。

　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价38.80元。我们预计公司2015-16年的每股收益分别为1.30元和1.61元，目标价相当于2016年24倍的动态市盈率。

　　风险提示：竞争激烈导致销售增长不达预期，销售费用率难以下降。


　　晨光文具：渠道优势显著的文具龙头，新业务拓展空间大
　　类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：杨志威 日期：2016-03-02
　　公司是我国文具行业第一品牌，近7万家终端门店是公司核心竞争优势，外资参与度低和分散的行业格局有利于国内文具龙头成长。渠道扩张、渠道升级和新品开发助力业绩稳健成长。办公直销业务和晨光生活馆是公司业务重点开拓方向，我们认为成长空间广阔，能够成为公司新的增长极。我们对其给予买入的首次评级，目标价格42.80元。

　　支撑评级的要点。

　　外资参与度低和分散的行业格局有利于国内文具龙头企业成长。我国规模以上文具内销企业增长较快，2014年与2015年前10月增速仍维持20.22%和14.14%。消费升级、二胎政策、原材料成本下降助力文具企业成长。由于性价比、销售网络积累和消费文化把控等方面的优势，本土企业是文具内销市场的主要竞争者，具备品牌、渠道先发优势的企业值得看好。2014年，作为行业龙头的晨光文具在书写工具及文具市场的市占率仅5.09%和3.94%，成长空间大。

　　近7万家终端门店是公司核心竞争优势，渠道扩张、渠道升级和新品开发助力业绩稳健成长。公司近5年的营业收入增长率一直保持在23%-32%之间，净利润增速同样保持在20%左右，增长稳健。截至2015年6月30日，公司合计拥有6.73万家门店，覆盖80%校边商圈，构造起了其他竞争对手难以逾越的护城河。公司零售门店由其他普通文具店升级而来，具备可持续开发性，且投入风险较小。“层层投入、层层分享”的模式加强了对经销商的管理和激励，奠定公司稳固的零售体系。未来渠道扩张、渠道升级、新品开发将继续助力主业增长。

　　科力普(办公直销)成长空间广阔，晨光生活馆开店进展迅速。相较美国CR2=67%，国内办公用品直销市场尚处发展阶段。国际办公用品龙头Staples凭借良好的消费者体验、因时而异的扩张战略、完善的供应链和物流体系以及全球化采购优势而成功。晨光子公司科力普积极探索办公一站式服务业务，借助晨光在文具领域已有的规模优势，未来有望发展成为中国的Staples。晨光生活馆定位全品类一站式文化时尚购物体验场所，是对公司现有渠道、目标客户群体和销售品类的补充。2015年6月，生活馆数量已达到63家，计划全年新增门店突破100家。

　　评级面临的主要风险。

　　渠道开拓不力，科力普进展不达预期。

　　估值。

　　预计2015-2017年公司每股收益分别为0.89、1.07、1.29元/股，鉴于公司稳定的业绩成长性，以及正在培育的办公直销和晨光生活馆业务发展空间较大，我们给予公司2016年净利润40倍市盈率，对应目标价42.80元，首次覆盖给予买入评级。

　　百度：通过分拆低利润的业务以提高利润率，“买入”
　　类别：公司研究机构：国泰君安证券(香港)有限公司研究员：黎柏坚日期：2016-03-02
　　2015财年第4季度业绩好于预期，因更高移动平台使用和O2O业务的贡献。2015财年第4季度有243亿人民币的投资收益，是由于去哪儿网(QUNRUS)与携程网(CTRPUS)的股权交换收益。

　　分别上调2016-2017财年在线营销收入3.5%/4.0%，因2016年奥运会的举行和更强的O2O业务贡献。

　　分别上调2016-2017财年营利率4.0个百分点/4.3个百分点，是由于出售爱奇艺业务。百度正在分拆低利润的业务以提高公司的利润率，因提高O2O平台的使用和平台的流量获取将导致更高的开支。

　　上调公司的投资评级至“买入”及目标价从203.00美元上调至210.00美元。由于出售爱奇艺可改善利润率和投资收益的提高，我们分别上调2016-2017财年的每份ADS盈利预测118.1%/6.3%。新目标价相当于15.8倍2016年市盈率、29.9倍2017年市盈率及26.5倍2018年市盈率。

　　模塑科技：汽车保险杠业务+医疗大健康双轮驱动
　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：蔡麟琳 日期：2016-03-02
　　汽车保险杠业务盈利能力优于行业，依托优质客户实现业绩稳定增长。公司是宝马和奔驰在国内保险杠唯一指定供应商，定位中高端汽车车型，其毛利率预计要在30%以上，远高于行业竞争对手一汽富维16%左右的毛利率。同时，随着2016年度奔驰、宝马销量增长的目标落实，作为唯一指定供应商，我们预计公司收入端将会获得5%左右的增长。另外，保险杠主要原材料聚氯乙烯PVC行业目前处于产能过剩阶段，预计价格仍将处于低位，有利于降低主业成本，提高毛利率。我们认为2015-2017年汽配业务的总体营业收入为30.52亿元、32.12亿元及33.49亿元，对应净利润为2.45、2.80及2.94亿元。

　　国内布局合理，开拓海外生产基地，为公司带来业务增量。一方面，公司围绕主要配套客户在国内生产基地的地理布局合理。其中，北汽模塑是公司为配套北京奔驰而参股49%的公司。预计2015-2017年将为公司贡献6000万、7200万、7900万的投资收益。另一方面，公司先后投资1亿美元和5000万美元分别在墨西哥和美国设立生产基地，为宝马做配套生产，预计将在2018年实现配套。我们认为，公司的技术实力已逐渐获得国际认可，公司主要客户有大量产能在海外，这一部分产能配套都是公司的潜在市场。同时，我们认为大股东旗下江阴万奇和道达饰件的优质资产注入只是时间问题，协同国内主业可期。

　　转型智能驾驶是公司的一大亮点。我们认为公司转型智能驾驶是有迹可循的。与上海大众、上海通用、宝马、奔驰的稳定客户关系，是公司可通过保险杠集成的方式进行前装配套的一大优势。与主业协同是转型智能驾驶的另一大优势。据了解，目前公司不仅为宝马配套简单的保险杠，像宝马某些车型，公司要外购电子器件将其集成到保险杠而配套。因此，我们认为公司可以通过收购类似雷达、摄像头、传感器等与公司保险杠业务契合度较高的标的切入到智能驾驶领域，不仅可以改善公司保险杠业务的毛利率情况，还可以硬件先行，逐步布局不仅智能汽车与无人驾驶。

　　公司在医疗、大健康领域已经开始布局，第二主业路径十分明晰。(1)成立明慈医院：明慈医院定位中高端心血管病专科医院，在心血管病医院相对贫瘠的江苏特别是苏锡常地区前景广阔；医院背靠优质的德国医疗资源，对标打造武汉亚洲心脏病医院；预计明慈医院2016-2017年收入分别达到4500万、6400万，净利润为-4000万、-1600万。2018年可能实现盈亏平衡。(2)成立名泽投资：名泽投资是公司在大健康领域投资、收购整合的平台，目前其已与德国约翰内斯巴特控股签订协议，意欲在康复医疗领域展开合作，未来值得期许。

　　首次覆盖，给予“买入”评级。我们认为公司2015-2017年营业收入将分别为30.52、32.52及33.13亿元，对应净利润为3.10、3.54及3.65亿元，对应EPS分别为0.86、0.99和1.01元，对应PE分别为22倍、19倍、18倍。目标市值110亿，对应价位30.6元。

　　风险提示：公司与主要客户合作关系出现重大变化，主要客户销量增长不达预期；海外布局遭遇不利政策、经济环境阻碍；智能驾驶和大健康领域的布局推进不达预期。


　　广济药业：VB2涨价提振业绩，外延预期值得期待
　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2016-03-02
　　事件：公司2015年度实现营业收入5.6亿元(+15.3%)，净利润2092万元(扭亏).
　　维生素涨价与精细化管理提振业绩。1)公司业绩扭亏主要源于VB2和VB6价格的上涨，自2015年7月起，VB2(80%)价格已由125元/kg涨至280元/kg，由此带来公司收入和毛利率的同步提升，我们估计提价为公司带来的业绩增量约7000-8000万元；2)期间费用率下滑是公司业绩扭亏的另一重要因素。2015年，公司在经营管理上更为精细化，长投集团入主后人员结构、销售环节上均有所调整，效率提升效应显著，期间费用率同比下降11.3个百分点；3)从单季度来看，Q4对业绩贡献显著，实现收入1.9亿元(+75%)、净利润4200万元，主要原因为Q4维生素价格的同比涨幅为2015年内最大。

　　核心产品VB2后续涨价动力充足。公司为国内最大的VB2生产商，产能4800吨(本部2300吨+孟州2500吨)，占全球比例在55%左右。VB2全球产能分布集中，公司具有一定定价权。后续涨价动力充足：1)供给端收缩趋势明显：环保趋严关停部分小产能，广济药业孟州子公司VB2生产线于2015年停工修检3个月，本部VB2生产线2016年6月份起搬迁，停止生产，全年开工率降低。2)需求端对涨价敏感度较低：目前VB2主要的应用在饲料领域，占比70%左右，在饲料中成本占比1%左右，提价敏感度低。3)在环保趋严的趋势下，海外竞争企业维生素生产成本提升现象显著，有动力维持价格联盟。

　　长投集团承诺逐步兑现，外延预期强烈。大股东变更为湖北省长江投资集团后，公司基本面发生诸多积极变化：1)扭转过去几年亏损状态，并承诺“2015-2017年净利润为正数”；长投的入主对公司在营销、管理等方面的积极作用正逐步显现。2)长投入主时亦承诺将全力支持公司的发展规划和目标，以现有业务和产品为核心，积极投入发展壮大公司现有业务和产品，适当引进新的产品，解决当前制约发展的瓶颈问题。我们认为业务的多元化发展将为公司提供新增长动力，作为湖北省国资旗下唯一医药上市公司，未来资产注入预期强烈。3)公司向长投定增5.5亿元将缓解财务压力，助力主业及外延发展。

　　业绩预测与估值：我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.69元、0.81元和0.93元。VB2涨价带来业绩弹性，外延式发展预期强烈，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：维生素价格或下滑风险，外延发展或不及预期风险，定增进展或不及预期风险。

　　鸿利光电：LED+车联网双轮驱动，封装巨头成长可期
　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：熊莉 日期：2016-03-02
　　投资要点
　　白光LED封装龙头，营收保持高速增长：公司目前主营业务是白光LED器件(业务涵盖LED封装、LED通用照明、LED汽车照明、EMC改造、LED支架).
　　公司以LED封装起家，按营收规模来算是国内第三大LED封装企业。近年来公司通过内生外延不断扩张公司主业，12-15年保持营收44%；净利43%的复合增长率。公司近期公布的业绩快报显示，15年公司实现营收15.9亿，同比上升56%；实现净利1.5亿，同比上升65%。公司继续保持营收、净利高增长。

　　产能持续扩张，大功率封装+集成封装打造技术亮点：近年来受到产能过剩+芯片价格下降多因素影响，LED封装价格快速下降，市场整合趋势加速。公司作为LED封装市场龙头企业，加速扩产进度，规模优势打造成本优势，抢占市场份额：2016年公司位于江西的生产基地将正式投产，贡献16,200kk/年TOPLED及360kk/年功率型LED产能，2017年将完全达产，总产能提升近60%。技术层面，除了传统的smdLED封装和lampLED封装，公司还拥有倒装、EMC支架封装等大功率封装技术。公司也是国内最大的COB集成封装厂商，并于国内率先推出倒装COB封装。目前大功率封装、集成封装市场基本被Lumileds、Cree、三星、夏普等国际龙头企业占据，公司积极开展技术、产品线布局，有望率先完成大功率、集成化封装产品国产化替代。

　　产业链纵向延伸，平台优势凸显：公司布局下游通用照明、汽车照明、EMC工程等多个应用领域，打造产品封装+照明应用+工程改造一体化平台，打通产品价值链。

　　车联网业务全线推进，双主业雏形初现：公司选择车联网作为第二主业，先后参股迪那科技(投资4500万元人民币，占18%股权)和朱航校车(投资3000万元人民币，占20%股权)等车联网标的，并与九派资本、天盛云鼎、东方云鼎共同成立车联网基金。多维度战略布局车联网，双主业雏形初现。

　　估值与评级：我们预计公司15-17年EPS分别为0.24、0.29和0.34元，对应PE为36倍、30倍和25倍。鉴于公司LED主业扩产积极，增速稳健；车联网业务积极布局，未来想象空间大，我们给予公司2016年34倍PE，对应目标价9.71元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：封装市场产能过剩；应用推广或不及预期；车联网进展或不及预期