信立泰:业绩兑现,低估值、高成长稀缺标的,维持“买入”
　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：孙建 日期：2016-02-26
　　投资要点
　　事件:2016.2.25,公司公告2015年业绩快报,实现营收34.78亿元,同比增长20.65%,利润总额14.92亿元,同比增长22.55%,归母净利润12.65亿元,同比增长21.41%,ROE30.8%。

　　点评:公司业绩基本符合我们的预期(23%),继续保持20%以上的业绩增长。在目前医药板块业绩整体政策承压的情况下,我们认为公司是少有的业绩确定性快速增长的标的,特别是在广东药交新规修订稿相关入组标准发生积极变化的情况下,核心品种(泰嘉)有望迎来阶段性增长拐点,助力公司长期业绩稳定增长。我们维持之前对公司的推荐逻辑:1)核心利润品种未来2-3年保持20%左右的收入增长+二线品种(包括比伐卢定、阿利沙坦酯),2)储备品种有序接力(金凯、金盟)奠定公司业绩成长确定性,3)医药、医疗新模式探索积极推进的公司提升估值空间,基于此,我们看好公司长期的投资价值。

　　基于公司今年业绩前低后高的判断,我们认为公司2016年内生增长有望保持20-25%右的增长,未来3年有望保持20%+的业绩快速增长,在医药板块中极为稀缺,维持“买入”评级。

　　基于目前药审政策的变革,我们判断短期内泰嘉竞争格局不会再恶化,后续招标有望利好高端仿制药,在此背景下,泰嘉未来2-3年有望保持15-20%左右的快速增长,心血管产品线二线产品高速增长:2015年,我们预计公司心血管产品线保持15-20%左右的快速增长,单品种看,我们预计“泰嘉”销售24亿元左右,同比增长15-20%左右,可以发现公司产品的刚性需求及市场开拓能力;比伐卢定和贝那普利合计销售2亿左右,保持快速增长;信立坦贡献少量收入。作为经过临床多年使用的“泰嘉”,“PCI刚性需求(存量)+脑卒中预防新应用拓展(增量)”支撑其业绩20-30%的稳定增长确定性强,同时作为通过欧盟GMP认证的药品,我们认为公司产品在后续的招标过程中,有望和原研药同质量组竞争,进一步拓展市场份额;后续梯队产品“比伐卢定+阿利沙坦酯+支架”,适逢2015年药审政策变革,我们认为目前在研的氯吡格雷制剂品种短期之内不会获批,竞争格局不会更加恶化,另外仿制药一致性评价的推进,利好高端仿制药,2016年广东药交新规变动、招标加速,医保目录的调整,二线品种有望进入部分地区甚至国家新的医保目录,2015-2020年有望逐步放量,支撑“泰嘉”增速放缓背景下整个心血管产品线的业绩保持15-20%的增长。

　　抗生素业务整体规模稳定,预计未来保持稳定略增。我们预计抗生素业务整体保持稳定,原料药受环保等的影响,业绩略有调整,我们认为随着“限抗”政策消化,头孢西丁、头孢呋辛等抗生素品种受益于限抗政策带来的品种集中,持续加速放量,上游原料药企业也同时受益,预计信立泰药业的头孢西丁、头孢呋辛等原料药产品均保持了20%以上的销售增长,从而拉动原料药业务的业绩反弹。同时给予抗生素行业整体难以再有爆发性的增长,产业格局相对稳定的判断,我们预计公司头孢制剂业务和去年的规模持平。

　　创新生物药平台搭建是公司战略布局调整的第一步。包括单抗品种在内的创新生物药无疑是未来药品研发最重要的方向,公司并购苏州金盟、成都金凯生物,布局创新生物药具备战略意义(详见我们的点评报告《创新生物药+独享信立坦打开长期增长空间》)。在目前国内新药审批缓慢的大背景下,我们认为并购是进入该领域及获益最快的方式,该收购一方面兑现了公司管理层对“积极探索发展创新生物药,构建生物医药产业新平台”的承诺,另一方面搭建了除心血管产品线之后的新平台,我们预计公司有望借助该平台已有的研发团队、生产优势持续丰富产品线,并奠定公司业绩长期增长的基础。

　　收购科奕顿,长线布局公司介入器械产品线。目前信立泰医疗在研产品主要以心血管支架为主,相关产品正在进行相关临床试验、数据整理阶段;此次收购的科奕顿产品主要以封堵器为主,同样为介入类医疗器械。

　　科奕顿在盐产品为左心耳封堵器及延时性腔静脉滤器,目前处于开发阶段;在该产品首次人体试验全部成功后,信立泰考虑进一步的增资事宜。1)左心耳封堵器竞争格局好,市场前景乐观。目前国外仅有波士顿科学和圣犹达医疗的产品上市,国内仅有波士顿客户选的WATCHMAN上市,而国内在研的有先健科技和上海形状记忆材料,竞争格局较好;2)科奕顿腔静脉过滤器属于第三代延时型可回收的,技术壁垒较高。我们预计公司相关产品可能在2020年左右获批上市,因此公司该布局作为心血管介入器械领域产品线补充,有望强化未来器械产品线竞争力。

　　长期看,我们看好公司围绕心血管产品线持续打造的核心竞争力。基于公司在心血管领域的长期的渠道、专家、销售队伍的积累,我们看好公司围绕心血管专科的产品线持续丰富,包括心血管、抗肿瘤、糖尿病等慢病领域的持续拓展。

　　我们认为:目前公司股价对应2016年17PE左右,远低于板块33PE的水平,已经反映了泰嘉及后续产品线最坏的预期,我们认为目前股价具备极高的安全边际,公司目前的战略调整将逐步打开长期增长的空间。

　　从产品及研发端看,“心血管产品线业绩增长确定性强+创新生物药平台搭建”完善了公司短中期、长期最具优势的产品线(研发平台);销售端,公司近千人优秀的学术推广,在新产品的推广过程中,有望复制“泰嘉”的成功。

　　盈利预测:凭借“泰嘉”稳健的增长及二线产品接力,公司未来3年有望保持20%以上的净利润增长。我们预计公司2015-2017年收入分别为35.1、40.6和47.1亿元,增速分别为21.8%、15.7%和15.8%,归属上市公司净利润增速分别为23.5%、26.7%和20.1%;2015-16年对应的EPS为1.23、1.56和1.87元。

　　考虑到公司拳头产品的持续盈利能力以及新产品的业绩启动,我们保守给予公司2016年20-25倍估值,目标价31-40元,维持“买入”评级。目前股价对应15-16年分别为20倍、17倍,估值极低,在医药板块整体业绩增速放缓的背景下,公司20%的持续增长显得尤为稀缺,建议积极布局,筑底最具安全边际成长股。

　　风险提示:基药招标政策风险、竞争对手及替代品种快速抢占市场的风险、新产品推广不达预期风险


　　高能环境:员工激励到位,业绩增长有望提速
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭鹏,陈子坤,沈涛,安鹏 日期：2016-02-26
　　推出446万股股权激励,覆盖近40%员工。

　　公司拟推出446万股股权激励计划,占总股本2.76%,首期授予价格28.36元/股,授予对象为1名高管及242名核心员工(占员工总数近40%)。

　　业绩考核目标为以15年净利润为基数,16年和17年净利润增长率不低于30%和60%,18年和19年两年净利润增速算术平均值不低于105%。分摊到16年股权激励费用约为2075万元。值得注意的是公司15年曾推出股权激励计划草案(后终止)。

　　公司订单充足,执行和结算有望加快。

　　公司14年底在履行的合同金额超过37亿元,2015年公司公告的订单金额共计26.2亿元,公司订单充足,业绩持续高增长有保障。但公司订单执行进度低于预期,前三季度净利润同比下降1.65%。与此同时公司三季度存货达10.26亿元,同比增长81.66%,显示公司工程业务稳步推进。预期公司未来订单执行和工程结算有望加快。

　　“土十条”预期提升,土壤修复最受益标的。

　　据媒体报道,“土十条”文本内容已基本成熟,年内或将由国务院发布实施,据估计“土十条”规划投资达到数万亿元。公司是A 股稀缺土壤修复标的,土壤修复方面居行业前列,是土壤修复市场的开启最受益标的。

　　公司中报环境修复业务收入1.09亿元,同比增长195%,显示公司在土壤修复行业拓展加快。

　　员工激励到位,业绩增长有望提速。

　　预计15-17年公司EPS 分别为0.76元、1.22元和2.11元。“土十条”预期出台,公司是土壤修复市场开启最受益标的。公司订单充足,员工激励到位后,订单推进和结算进度有望提速。给予“买入”评级。

　　风险提示。

　　土十条出台低于预期;订单推进低于预期


　　拓普集团:忽视的低估值优质ADAS&新能源标的!
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：徐春 日期：2016-02-26
　　报告要点
　　事件描述自2015年7月发布拓普集团的覆盖推荐报告以来,我们对公司保持紧密跟踪,2016年1月发布深度报告,截止目前共累计发布7篇报告。针对近期公司的市场表现,重申我们的最新观点。

　　事件评论
　　被忽视的低估值优质ADAS&新能源标的!公司市场价值仍没有得到充分认可,不仅质地优良,且战略布局长远,未来成长空间广阔,是汽车零部件板块中的长期稀缺品种。2016-2017年归母公司净利润预计5亿、6.4亿,对应EPS 为0.77元、0.99元。对应PE 为25X、20X。目前仍是很好布局时间点,维持“买入”评级。

　　全球化推动下公司内生增长未来3年预计保持25%及以上。最核心原因在于:区别于一般的国内A 股汽车零部件企业,经过多年积淀公司具备强劲的全球同步研发实力,第一大拳头产品(减震)已经成功开启了全球化OEM 配套之路。前期公告的通用汽车未来8年10亿元的订单不是终点而是起点。其次,第二大拳头产品(隔音)稳健增长,加上两大新品(轻量化悬架+汽车电子真空泵)迎来快速上量期。

　　汽车电子事业部发展超出预期将是中短期公司最大亮点。自2005年战略性决定,公司并开始了汽车电子研发的蛰伏十年。第一代产品(汽车电子真空泵)在2014年开始量产,是国内自主企业的第一家,成功打破了德国海拉长期主导市场的格局,目前已经配套上海通用及部分自主品牌,正在快速放量。前期公告公司以自有资金6167万元购买2139平方米上海万科写字楼用于汽车电子科研团队,也从侧面验证了公司对汽车电子重视程度和团队实力。未来新品突破非常值得期待。

　　借助资本市场平台,外延并购进一步稳固拳头产品和加速汽车电子的发展。IPO 成立之际公司专门设立了投资部。2015年底公告了拟不超过4800万元现金收购芜湖长鹏 66.67%的股权,这是公司开启外延并购的第一步。公司现金流充裕且实际控制人控股比例73.77%,完全有实力支持外延并购战略。

　　风险提示:下游新车需求增速进一步放缓;客户开拓进度不达预期。


　　岭南控股:酒店管理成为增长点,期待国企改革
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：安鹏,沈涛 日期：2016-02-26
　　大股东为岭南集团,主业从东方宾馆向酒店管理扩张
　　岭南控股(原“东方宾馆”)大股东为东方酒店集团,实际控制人为广州市国资委。14年6月公司收购集团旗下岭南酒店100%股权,公司主业由单体的酒店经营扩展至酒店品牌输出管理。15年前三季度公司i营收和归母净利润分别为2.25亿元和0.30亿元,同比分别增长4.1%和25.8%,主要得益于东方宾馆的稳定经营与岭南酒店的快速发展。东方宾馆作为公司传统经营业务,营收占比略有下滑,从2013年的85%下降至2015年上半年的71%。

　　而酒店管理收入有明显的增长趋势,营收占比从8.34%提高至11.85%。其他业务还包括全资子公司东方汽车和商铺租赁等。

　　东方宾馆:广州老字号五星级酒店,盈利水平稳定
　　近几年广州酒店业市场面临调整,公司所属的广州东方宾馆在地理位置、环境设施及历史文化方面拥有特点和优势,且控股股东岭南集团旗下酒店业网络资源丰富,为公司扩展了营销渠道,盈利水平相对稳定。其中,14年和15年上半年营业收入分别为2.5亿和1.6亿,而15年上半年净利达到1,501万元,同比增长38.10%,主要由于东方宾馆在客房、餐饮等方面积极调整经营策略,一方面开拓新的客源方向、增加网络订房数量,并与旅行社合作拓展散客市场,另一方面继续实行精细化管理,严控成本费用。

　　岭南酒店:新利润增长点,业绩表现突出
　　岭南酒店主要负责管理岭南集团旗下的产权酒店和其他委托其管理的第三方产权酒店,酒店管理规模、接待能力和业绩长期保持在广州首位。目前受托管理的各类酒店约60家。其中,岭南集团旗下产权酒店基本已委托岭南酒店进行管理,委托期限20年;14年与15年上半年各新增3家酒店管理项目。品牌方面,包括一系列从城市商务型到休闲度假型的酒店管理五大品牌:奢华品牌“岭南花园”、豪华五星级品牌“岭南东方”、特色高端精品品牌“岭南五号酒店”、中端度假品牌“岭南佳园度假酒店”以及城市休闲连锁酒店品牌“岭南佳园连锁酒店”。15年以来重点拓展品牌为岭南东方和岭南五号。公司酒店管理业务的毛利率极高,业绩表现出色。按照2014年收购时曾披露的盈利预测,2014年岭南酒店的净利润超出预期67.65%,同比增长幅度高达133.3%。2015年上半年,岭南酒店实现净利润654.76万元,已超过收购时2015全年的盈利预期。

　　国企改革背景下存在集团资产整合趋势
　　15年广州政府出台了广州国企改革的纲领性文件,而岭南集团14年营收和净利润分别为125.11和3.88亿元,除上市公司外利润主要来自旅游业和食品销售。其中,广之旅国际旅行社主营出境游、国内游、入境游和电子商务旅行等业务,拥有13家分社,近300间营业点,业务遍及全球100多个国家和地区。连续三年入选中国服务业500强。2014年广之旅营业收入为43.54亿元,净利润4958万元。目前,岭南酒店已利用岭南集团的旅行社资源,一方面将旅游线路开拓与岭南酒店的项目拓展结合起来,成功签约了广州增城森海欢乐水城项目;另一方面推进旅行社和酒店在客户资源管理上的协作,以带动现有酒店管理项目的营收增长。而2014年6月,原广之旅总裁陈白羽出任东方宾馆总经理,成为首个非酒店板块出身的总经理,有利于旅游与酒店业务的资源共享。此外,随着国企改革的推进,不排除广之旅未来注入上市公司的可能性。

　　酒店管理为增长点,期待国企改革,首次覆盖给予“谨慎增持”评级
　　公司主业东方宾馆及岭南酒店业绩稳健,特别是近两年岭南酒店品牌扩张实力逐步显现,预计将成为公司业绩的主要增长点。而作为广州省国资委旗下公司,岭南集团旅游业资产丰富,其中广之旅旅行社净利润达到约5000万元,随着国企改革推进不排除集团业务逐步注入的可能。预计公司15-17年EPS分别为0.16元、0.19元和0.22元,首次覆盖给予“谨慎增持”评级。

　　风险提示:酒店管理进展低于预期,东方宾馆经营压力加剧。


　　金城医药:抗生素业务提价奠定年度业绩高增长基础,看好其制剂产业链拓展
　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：孙建 日期：2016-02-26
　　投资要点
　　事件:2016.2.25,公司发布2015年年报,营收11.78亿元,同比增长12.16%;归属母公司净利润1.71亿元,同比增长57.29%,实现基本每股收益0.68元,处于前次业绩预告的下限区域(50-80%)。同时,公司预告2016年一季度归母净利润同比下降0-30%。

　　点评:公司年报,略超我们的预期。我们认为:限抗3年来,产业链上下游过剩产能淘汰结束,公司作为头孢类中间体侧链龙头企业,2014年底提价带来头孢业务恢复性增长,同时谷胱甘肽基本保持了稳定的增长。短期看,公司业务整体进入新的稳定期,“头孢类传统业务的恢复性增长+谷胱甘肽进入稳健增长期”成为该阶段的主题。从长期看,公司作为A股医药板块极其稀缺的业务转型升级成功的标的,我们看好公司在下游产业链协同互补并购及战略布局眼光,基于此,我们认为公司仍然是具备长期战略布局的优秀标的,维持“买入”。

　　我们预计谷胱甘肽2015年销售1.7亿元左右,销量同比增长10-15%,进入稳定增长新常态。2015年我们预计其中谷胱甘肽原料药销售额在1.7亿元左右,实际销量同比增长10-15%(100吨左右)。谷胱甘肽作为公司过去两年最重要的利润驱动产品,我们持续看好其下游市场的拓展性以及公司产业链拓展,特别关注其保健品注册审批进程。

　　限抗过后,头孢中间体业务受益恢复性增长,我们预计净利润贡献1.1亿元左右。我们认为公司作为头孢侧链活性酯龙头企业,包括AE-活性酯在内多个产品市占率均在50%以上,在限抗影响后,产业过剩产能淘汰后,公司该业务必然会有一个量价齐升的过程,也成为公司今年上半年业绩的重要支撑,考虑其价格提高及规模化生产的成本优势,我们预计该业务实际贡献利润在1.1亿元左右。

　　经营性现金流增速低于净利润,核心品种销售有待进一步开拓。从公司财务指标分析,毛利率保持稳定,显示公司业务结构稳定。销售费用率增长0.1个百分点至1.7%;管理费用率下降2.4个百分点至17.1%。

　　显示公司费用率控制良好,总体呈现下降的趋势。公司应收账款余额增速26.2%,高于收入增速,我们预计公司在主要品种销售方面采取了更激进的措施。经营性现金净额2.08亿元,同比增长-0.05%,主要是因为应收账款高增长影响,总体而言我们认为公司现金流控制良好,基本反映了公司实际业绩增长情况。

　　2016年公司归母净利润有望达到4亿元,对应PE30倍左右,但PEG仅0.7左右,处于低估状态。公司传统业务主要看点:下游需求扩容带来谷胱甘肽原料增长+中间体业务恢复性增长,基于此,我们预计公司2016年净利润有望达到2.0亿元左右,假设2016年初朗依并表利润+中山道勃法贡献部分利润,公司整体净利润有望达到4亿元,目前股价对应30倍PE,但PEG仅0.7左右,股价处于低估状态,考虑公司传统业务高增长确定性和朗依制药整合带来的业绩高弹性,我们认为估值仍有较大溢价空间。

　　围谷胱甘肽产业链布局,奠定中长期业绩增长确定性。作为全球两家主要的谷胱甘肽原料供应商之一,2011-14年,谷胱甘肽保持了140%的销售增长,随着200吨新产能的释放,成本优势突显,成为公司近两年主要的利润来源(利润占比达70%左右);为了放大公司在谷胱甘肽方面的原料优势,公司积极开拓国内外市场,2014年完成国内主要客户的覆盖,同时申报谷胱甘肽保健品(益康肽、益美肽),我们预计2015年下半年或获批,为谷胱甘肽长期增长打开下游需求空间,随着该产品下游应用的拓展,将奠定公司该产品长期增长的基础。

　　向制剂领域跨出实质一步,盈利能力大幅提升。公司上市后定位“大医药、大健康”产业,采用内涵+外延并重的成长模式,打造“具有金城特色的制药工业产业链”,逐步由中间体向原料药,再向制剂领域持续纵深。我们根据公司此次预案披露的数据测算,在净利润规模相当的情况下,2014年朗依制药净利率高达42.5%,远高于目前金城医药10.3%的净利率(2014年年报),盈利能力大幅提升。根据并购业绩承诺情况,2014-17年朗依制药销售收入、净利润有望保持21%左右的复合增长,为金城医药可持续、稳定增长的贡献新的增量。

　　并购朗依:协同互补,实现战略布局成功跨越,预计2016年并表。基于谷胱甘肽原料药的生产、销售,金城医药在原料药生产、管理方面具备一定的优势,而在向制剂领域跨越过程中,最重要的销售渠道、优势品种、研发能力是公司或缺的,朗依制药的销售渠道方面覆盖全国35个省、自治区和直辖市,渠道优势明显。

　　而从朗依制药目前的产品分析,可以发现公司在品种研发立项方面的优势。通过此次并购,公司实现了快速进入,后续通过资源整合、优化,我们认为公司将以“特色原料药+制剂”企业的形象重新得到市场高度认可。

　　道勃法:控股并表预计2016年内完成,公司已然完成中间体、原料药、制剂的制药工业全产业链战略布局,是A股医药板块极其稀缺的并购转型优秀标的:公司在生物原料药业务方面持续开发、并购新的产品(谷胱甘肽、丙谷二肽、腺苷蛋氨酸),并积极谋求向产业链下游延伸(收购上海天宸药业、朗依制药、道勃法),走金城特色的转型之路,我们认为公司管理层战略转型思路清晰,已然完成生物制药和化药特色原料药及制剂平台构建,完成由“化工企业”向“制药企业”的战略转型。

　　盈利预测、投资建议:公司作为业绩高增长确定性强、成功转型典范的小市值医药股受到市场关注。我们认为今日的金城医药已然不是昨日的化工企业,它已然成为“特色原料药+专科化药制剂”平台型企业,(不考虑朗依重大重组的影响)预计公司2016-2018年收入分别为12.77、13.28、13.53亿元,增速分别为8.3%、4.1%和1.9%,归属母公司净利润分别为1.88、1.93和1.98亿元,同比增速10.2%、2.66%、2.17%,对应摊薄后15-16年EPS0.74、0.76、0.78元。考虑朗依并购的影响(以增发上限计算),目前股价对应2016年估值仅25倍左右,参考可比公司估值情况,同时考虑公司“自身谷胱甘肽下游应用拓展市场需求+转型制剂后业绩20%以上增长确定性+转型带来的盈利能力提升”,作为未来3年业绩仍保持30%左右(考虑购并并表)高增长的个股,目前明显处于低估状态,给予2016年30-35倍,对应目标市值110-130亿元,目标价27-31元。考虑其2016年业绩并表时间及抗生素制剂业务拓展业绩兑现的不确定性,给予“增持”评级。

　　风险提示:谷胱甘肽业绩增长放缓的风险、朗依制药整合风险、新产品获批风险


　　大连圣亚:全面布局大白鲸产业链,期待镇江项目落地
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：安鹏,沈涛 日期：2016-02-26
　　海洋极地主题乐园为核心业务,盈利正在好转。

　　公司为第三代水族馆的开创者,拥有大连圣亚海洋世界和哈尔滨圣亚极地海洋馆两大海洋主题公园,公司正在从海洋极地主题乐园建设运营商转型为海洋主题全文化产业链打造者。14年和15年前三季度归母净利润分别为0.39亿和0.33亿。近几年公司业务拓展受限,盈利规模相对较小,而对外投资力度不断加大,导致总体资金压力较大。但15年来,公司严控成本费用,加上大连和哈尔滨项目的稳定增长,公司盈利已有所好转。

　　大白鲸计划:战略转型,布局全文化产业链。

　　12年公司实施战略转型,联合大连出版社、大白鲸世界文化发展(大连)有限公司共同打造海洋主题全文化产业链项目——“大白鲸计划”,以“大白鲸”为统一品牌,协同开发上中下游全线产品。其中上游为海洋主题原创儿童文学,中游为主题动漫、影视、舞台剧、游戏及动漫衍生品等,下游以“主题公园+原创文学”的协同模式,打造室内儿童乐园、第五代海洋公园、水(海)岸城等文化旅游休闲及城市配套复合型产品。“大白鲸”计划的拓展为公司成长带来新的契机。

　　增长之一:第五代海洋公园逐步落地,镇江项目贡献盈利。

　　上中游及儿童乐园:此外,公司在上游方面举办儿童文学大赛,打造大白鲸IP,中游方面联手专业传媒公司,布局动漫舞台剧,而下游产品之一大白鲸室内儿童乐园(下游其他两产品包括第五代海洋公园和海岸城项目)也是公司下游产品的重要布局,目前在29家城市拥有33家分店,尽管规模不大但成为品牌拓展的重要途径。

　　镇江项目:15年公司拟定增投资镇江魔幻海洋世界,项目总投资10.89亿元。

　　计划于2016年初开工建设,于2017年末竣工交付使用,建设期两年,建成并达产后,预计实现年销售收入43,424万元,预计实现净利润16,170万元,将为公司业绩明显业绩改善。

　　芜湖和淮安项目:公司与北京新华联置地合作开发芜湖大白鲸海洋公园,涵盖第五代海洋极地馆、海洋动物秀场、室外海洋生物伴游区等多种业态,预计将于16年开业;此外,公司与淮安西游集团联合打造淮安龙宫大白鲸嬉水世界,由室外儿童乐园和室内嬉水乐园两个部分组成,其中一期工程也于15年10月向游客开放。

　　增长之二:水/海岸城项目正在布局,光大合作将加快项目落地。

　　公司在建的海岸城项目也在逐步推进:(1)15年9月公司与瓦房店市政府签署《大白鲸世界海岸城项目投资框架协议》,将投资30-50亿元人民币在瓦房店建设瓦房店海岸城项目;(2)公司在辽宁营口建设鲅鱼圈圣亚海洋城项目,于13年开工建设,预计总投资额40亿元,总体建设期限为三年。项目包括海洋城、大白鲸、活力海滩、庆典广场四个特色主题分区。

　　此外,公司与光大证券达成战略协议,设立海洋文化基金,总规模50亿元,一期为10亿元,为公司投资项目提供支持,项目落地有望加快。

　　全面布局大白鲸产业链,期待镇江项目落地,首次覆盖给予“谨慎增持”评级。

　　公司拥有大连和哈尔滨两个成熟海洋公园,近几年增长遇到瓶颈,但12年以来公司重点打造的“大白鲸”产业链正在全面落地,看好镇江项目投产后带来的业绩增长。公司定增方案中,高管及员工拟出资1,068.40万元认购40万股,也显示高管对公司业务的信心和决心。预计公司15-17年EPS分别为0.53元、0.60元和0.63元,首次覆盖给予“谨慎增持”评级。

　　风险提示:在建项目拓展低于预期。


　　国旅联合:战略转型方向明确,体育、文娱加速布局
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：安鹏,沈涛 日期：2016-02-26
　　不良资产剥离正在逐步剥离,转型方向明确
　　14年公司大股东由国旅集团变更为厦门当代资产,实际控制由国企变为民企。公司主营业务为温泉主题公园——南京汤山颐尚温泉度假区,15年营业收入和归母净利润分别为8832万元和1273万元。此前公司涉及多项业务,但盈利能力都较差,13年开始,公司逐步剥离除南京汤山颐尚温泉外其他资产,其中15年转让三项业务为公司带来收益约8665万元,实现扭亏为盈。

　　公司已调整发展战略,除原有温泉主题公园的核心资产外,公司将逐步加大体育产业和文化娱乐产业的投资力度。

　　转型之一:加速布局体育产业,篮球足球冰雪等项目逐步开展
　　15年来公司确立体育为转型方向之一,其中主要进展包括:1、并购基金:与华设金融设立了10亿元的体育产业并购基金,与中和资本签订了不超过25亿元的体育产业并购基金合作意向书;通过产业并购基金以较少资源撬动庞大社会资本,加速产业布局,也降低了公司外延式发展可能存在的风险;2、投资盈博讯彩、哈林秀王:通过子公司国旅体育投资的华旅新绩体育投资中心(有限合伙,公司持有5%),完成对盈博讯彩、哈林秀王增资控股。

　　(1)哈林秀王国际英语篮球训练营与哈林巫师篮球队、美国篮球学院合作,开设由国外专业篮球教练授课的篮球、英语训练营课程,16-18年承诺净利润分别为1003、2016、4037万元;(2)盈博讯彩主要从事为竞猜型彩票提供大数据服务、体育自媒体和聊球吧APP运营业务,核心团队成员包括李晓华、黄健翔、颜晓华等体育界知名人士,16-18年承诺净利润分别为2539、4563、6206万元;3、冬运会及泰拳业务:获得第十三届全国冬季运动会市场开发的权利,将为公司后续在冰雪赛事、冰雪运动领域的发展积累经验、奠定行业基础。此外,公司与拳威文化签订战略合作协议,拟投资合作泰拳文体综合园。

　　转型之二:文化旅游新业务,积极进军演艺行业公司演艺方面
　　主要布局包括:1、并购基金:公司基金成立并购基金拓展演艺项目,15年12月公司与武汉楚天融智签订设立了10亿元的文化娱乐产业并购基金合作意向书,此外,公司还作为有限合伙人出资1000万与元亨志通共同投资国旅元亨并购基金,规模为2.5亿;2、山水文化合作:14年末公司与山水盛典公司签署了战略合作协议,约定于15-17年启动南京秦淮八艳旅游演出项目和以“一路一带”为主题的厦门旅游演出项目。15年2月公告与山水盛典合作运营《昭君出塞》巡演,巡演自15年4月起至17年5月止,国内80场,国外20场,首轮巡演总投资2000万元,其中800万元由公司分两次投入;3、VR摄像机及秀场布局:16年2月公司公告拟以900万元投资融智讯达5%的股权,融智讯达专注在打造VR直播的拍摄设备和内容分享平台,为VR秀场、演艺直播、文化旅游等提供不同场地视觉,不同场景切换,全方位立体化的全景互动视屏内容和服务。

　　战略转型方向明确,体育演艺加速布局,首次覆盖给予“谨慎增持”评级
　　综合来看,公司原主业为南京汤山颐尚温泉,其中不考虑投资收益近两年亏损幅度均超过2000万,不过公司已逐步剥离其他冗余项目,并加大在体育产业及文化娱乐产业的投资力度。公司以产业并购基金投资多个项目,虽然对公司短期业绩贡献不大,但通过并购基金公司加速体育及文化娱乐产业布局,以较低的成本对优质资源进行卡位,也为公司中长期成长奠定基础。预计公司16-18年EPS分别为0.02元、0.03元和0.04元,首次覆盖给予公司“谨慎增持”评级。

　　风险提示:收购项目进展低于预期。


　　东江环保:业绩快报符合预期,增发中止无损危废龙头投资价值
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：李俊松,王祎佳,万炜 日期：2016-02-26
　　增发中止对现有项目无影响,资金需求暂时采取其他方式。

　　2015年4月公司公布定增公告,拟非公开发行A股不超过5786万股,发行价格为39.80元/股,募资不超过23亿元,用于江西省工业固废处置中心、沙井处理基地、惠州市东江环保技术有限公司改进项目的建设以及补充流动资金和偿还银行贷款。公司于2月17日公告增发已向证监会申请中止审查。此次增发募投项目全部已经开始建设,增发主要用于对前期银行贷款的偿还。因此增发中止对募投项目的推进没有影响。我们认为后续项目对资金的需求仍可通过其他方式解决。此外长期来看,我们认为公司仍将择机启动增发,但募集资金可能会有所调整。

　　危废龙头逐步向高毛利无害化转型。

　　目前东江环保在手资质个数为46个,相比其他企业优势明显。公司经过收购与自建项目,现已逐步形成了覆盖泛珠三角、长三角以及中西部地区,以废物无害化处理及资源化利用为业务核心的产业布局。2015年公司资源化和无害化处理合计产能已超127万吨/年,2016年预计增长到176万吨/年,预计到2020年总产能将达到350万吨/年。东江环保无害化处置的毛利率超过50%,远高于资源化利用30%左右水平。公司正从危废资源化利用向无害化处理转型,2020年无害化产能占比将达到近60%。

　　盈利预测和估值。

　　我们暂时维持前期对公司的业绩预测:16-17年净利润将分别达到5.68和7.52亿元,折合EPS0.65、0.87元。今日市场大跌后东江股价跌至14.51元,对应16、17年估值仅分别为22、17倍。危废处理行业未来仍将持续高景气,公司目前已经奠定了行业龙头地位,未来扩张步伐值得期待。我们维持对公司的买入评级,目标价26元。


　　梦洁家纺:大家居布局日渐深入,非公开发行夯实信心
　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：吴骁宇 日期：2016-02-26
　　投资要点
　　事件:我们近日前往公司调研,就非公开发行、2016年发展规划等问题和公司高管进行了深入交流。

　　2016年将重点围绕大家居领域进行布局。公司2015年销售小幅下滑主要还是对各大门店进行了调整优化,目前家纺行业整体趋势还是向下,传统床品的竞争已较为充分,但家居类的空间依然很大。公司经过了研究考察,2016年将重点围绕婚庆、母婴以及传统床品增值服务等进行重点布局。从婚庆市场来看,公司的“爱家文化”就体现出其婚庆产品一直以来的优势地位。考虑到国内每年有1000万对以上的新人结婚,且市场需求很稳定。公司参股的婚礼堂在北京做的最好,其优势在于婚纱业务,主要通过线下往线上做,目标是抢占北京地区的三、四星酒店,业务争取全包,目前已签约的已有40多家。如果做的好,业绩空间大的话,公司期望未来可以控股,旨对婚庆市场进行资源整合。从母婴市场来看,公司的宝贝系列做的不错,公司之前已在欧、美、日等地进行过考察,考虑到目前公司30%不到的资产负债率和10几亿元的银行授信,希望能找到一个收入规模10亿元左右,净利润1亿元左右的母婴类或家居类标的进而进行外延并购的布局。目前来看,中产阶级的消费潜力依然巨大,对个性化、功能化、智能化和新材料产品的需求将愈发旺盛,而国外市场的家居类公司目前估值都在下降通道中,如能把握好此契机,将对公司业绩弹性产生较大催化。传统床品增值服务,2015年公司陆续在样板门店推出了床品打理以及除螨等增值服务项目,受到顾客广泛欢迎。通过大数据统计,公司发现其80-90万的会员都是沉睡会员(买了一两次产品就不再购买了),活跃会员只有10万,通过推出“服务一辈子,满足会员各种需求,定期送小礼物等”增值服务,唤醒沉睡会员,结合门店家居类产品的持续扩充,让用户能够经常想到来梦洁看看、逛逛,进而提升坪效。

　　维持“买入”评级,3-6个月目标价9-9.5元。预计2016-2017年公司核心EPS 0.27、0.30元,对应PE 25、23倍。考虑到公司一年期的非公开发行以及2016年在大家居领域的重点布局,新开店数和单店坪效有望提升,外延并购预期强烈。目前股价总体判断位于底部区域,适合底仓配置。

　　风险提示。公司对外投资效益不佳;市场系统性风险等。


　　瑞普生物:华南生物稳步增长,连锁宠物医院期待升级
　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：陈奇,谢刚 日期：2016-02-26
　　事件:瑞普生物公布2015年快报,预计2015年全年实现营业收入7.9亿元,同比增长35.07%,归属于母公司股东净利润1.09亿元,同比增长301.21%。

　　公司2015年在2014年渠道改善、大客户建设的基础上体量与业绩双升,主业毛利润增长30%,而销售费用下降2000万以上。同时外延并购为公司寻找到了新的增长点,华南生物预计2015年实现净利润2000万-2500万,未来3年有望达到40%以上增长。

　　2016年公司在高致病性禽流感领域将确立较强优势,业绩持续增长可期。华南生物二价苗H5N2(D7+rD8)有望在2016年获批,位于谱系根部的天然毒株提供了较高的免疫原性、较强的交叉保护能力。公司高致病性流感感产品线将从水禽苗扩展到整个家禽防治领域,因此将在15亿招标市场上将继续扩大份额。华南生物的股权比例的进一步提升及持续高增长,也将继续为上市公司贡献1000万以上业绩增量。公司腹泻二联与支原体产品预计将在2016年上市,契合当前养殖腹泻及支原体多发的形势,预计也能贡献2000万以上的业绩增量。

　　宠物医院数量增长迅速,期待更高层次的整合。公司宠物医院战略落地速度较快,预计数量已达到50家以上,当前仍在不断将地方性连锁医院纳入体系之内,今年将可能做到120-160家。连锁宠物医院需要更高层次的中央系统与资源能力,去进一步掌控核心兽医与客户资源,并提升运营效率,期待公司在这方面进行改善。

　　预计2015-2017年EPS分别为0.28元、0.42元和0.5元,按2017年40XPE取计算,目标价20元,给予“增持”评级,随着禽链景气复苏、外延扩张逐步深入,公司业绩仍有快速增长动力。


　　三星医疗:与湖州一院合建国际院区,加快医疗布局
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：张其立 日期：2016-02-26
　　核心观点:
　　公司公告与湖州一院合建高端盈利性医院,挂牌湖州一院国际院区。

　　公司公告称子公司奥克斯投资参股的开云投资与湖州一院签订了《合作办医协议》,协议规定开云投资根据实际需求投资不少于2亿元人民币在湖州新建一家民营医院,挂牌湖州市第一人民医院国际院区。

　　公司与湖州第一医院优势互补,高端营利性医院符合产业方向。

　　新建医院一期建设300张床位,定位为高端营利性的国际院区。湖州一院国际院区是由上市公司独立投资,由湖州第一人民医院在医疗业务、学科建设上全面管理的营利性医疗机构。新建医院建成后的医疗经营业务全权委托湖州一院管理。湖州一院会组织强有力的医疗管理团队和专家队伍,支持新建医院开展医院管理和拓展医疗业务。

　　本次与湖州一院合作投资新建高端营利性医院,标志着公司医疗产业又一重要项目落地,合作有利于公司加快医疗产业布局,进一步推进了公司医疗产业发展,符合公司整体战略规划,符合公司和全体股东的利益,将对公司的发展经营具有积极影响。

　　公司全面向医疗领域转型,打造高端医疗服务产业。

　　目前公司以浙江大学明州医院为代表的医疗集团已初步形成,通过直接控股或参股的基金公司已拥有综合医院、口腔、康复、体检等专科医院及医疗信息化公司。未来公司将以宁波明州医院有限公司为依托,实施综合性医院、专科医院、精准医疗、上下游产业链的多位一体的发展策略,计划在2015年至2020年期间,通过托管、并购、合作、合资、新建等多种发展模式,独资或控股150家医院及其他医疗机构。

　　盈利预测与投资评级。

　　作为中国电气设备龙头,公司决心全面向医疗服务投资管理集团转型。公司大股东实力雄厚,民营机制灵活,医疗机构的并购和新建步伐迅速。预计15-17年EPS 为0.41/0.50/0.61元,对应PE 31/26/21倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示。

　　智能电表行业竞争激烈;民营医院管理风险。


　　牧原股份:高增长、高景气,猪价反转首选标的
　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：陈奇,谢刚 日期：2016-02-26
　　投资要点
　　事件:公司公布2015年年报,实现营业收入30.03亿元,同比增长15.31%,实现归属于上市公司股东净利润5.96亿元,同比增长642.97%。

　　2015年牧原兑现出栏与业绩目标,盈利优化能力显现。公司2015年共实现191.90万头生猪销售与近6亿元业绩,其中商品猪业绩超过5.1亿元(171.05万头、单头盈利300元),其余为0.54万头种猪与20.31万头仔猪贡献,加之此前的自用母猪出栏,兑现此前200万头出栏目标与业绩目标。其中2015年四季度,公司还根据行情比较(育肥成本与仔猪销售价格)提前出栏、增加仔猪销量,显示了优化盈利能力。

　　产能高速扩张、效率不断提升,2016年公司业绩有超预期可能。按普遍的预期,2016年公司在单头盈利600元/头与270万头大猪体量下,预计业绩达到16亿元。我们认为公司不仅能兑现业绩,还有超预期可能:(1)考虑到公司12月份增加了能繁母猪11.6万头,考虑到妊娠及育肥时间,保守预计增量母猪2016年仅能出栏一胎大猪(psy按20-22),则至少也有100万头商品猪增量,因此全年达到300万头目标确定性高,并有超预期可能;(2)当前,公司饲料结构也有所调整,“玉米+豆粕”的组合比例增大,成本具备持续下行空间;(3)同时公司2015年做了猪舍清群、关停部分低效率养殖场的工作,整体养殖效率仍有提升空间。

　　新一轮上涨周期投资看业绩兑现,自繁自养龙头牧原的是绝佳标的。综合2015年7-12月份仔猪出生大幅下滑,以及2015年1-5月份能繁母猪高速淘汰(环比在1.2%-2.3%,且多数是行情低迷与政府环保导致的提前淘汰),预计2016年2-3月猪价将开启新一轮上涨征程,高点有望在9-10月出现。但与传统周期急上直下的特征不同,本轮猪周期在景气最高点来临前,经历至少长达1年时间的景气高位期(2015年7月至2016年8月)。因此与传统周期股投资不等业绩兑现而在最高点卖出不同,拥有业绩持续兑现并超预期能力的一线养殖股拥有溢价(执行力强、成本动态优化能力强、没有前期业绩转移的风险等),而业绩无法完全兑现的二线养殖股面临折价。因此我们在猪周期启动新一轮投资行情的当下,强烈推荐配置自繁自养一体化的绝对龙头牧原股份。

　　预计公司2016-18年eps分别为3.21、3.42、2.77,按照2016年25xPE估值,我们给出牧原股份的目标价为80.25元,维持“买入”评级。公司质地优异、口碑一流,受益于2015-16年起行业景气回升带来的业绩高弹性增长,建议投资者继续买入,参与猪价上涨的行情。


　　拓维信息:业绩符合预期,教育业务亮点频现
　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：李振亚 日期：2016-02-26
　　事件:
　　公司于2月25日晚发布2015年年报,2015年公司实现营业收入7.69亿元,同比增长16.86%,实现归属上市公司股东净利润2.09亿元,同比增长272.03%。同时公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.4元,以资本公积向全体股东每10股转增10股。

　　对此,我们点评如下:
　　业绩表现符合预期,并购因素导致公司收入业绩大幅增长。公司此前曾发布业绩预告修正公告,预计2015年度业绩同比提升270%到300%,此次披露的全年业绩表现符合之前的预期。并购因素导致了公司2015年业绩大幅增长,其中,火溶信息全年贡献利润6657万,同时海云天与长征教育于去年11月开始纳入合并范围,分别贡献利润3381万和1276万。目前公司教育板块收入占比达42.8%,相比去年显著提升,我们预计今年随着海云天与长征教育合并范围的增加以及公司在教育领域的持续发力,公司教育板块的收入占比有望达到50%以上。

　　产品与市场实力不断巩固,K12在线教育生态圈加速成型。在产品端,公司基于已有的高能100直播平台,长郡网校线上课堂,作业通、海云天教育测评等产品,进一步丰富和完善在线教育产品形态,包括进一步加强面向学校端的云校园平台建设以及云课堂、云测练、云阅卷和云评价四大核心应用的完善。

　　在市场拓展上,公司计划通过向20个省市,每个省市100所示范学校赠送高速扫描仪和阅卷设备,加速覆盖全国的测评和智能考试的区域。同时,拟在三年内建立50家线下数字教育示范点,借助在湖南地区打造的标杆效应向全国其他区域进一步拓展。

　　基于长征教育幼教业务基础,打造面向通家庭教育、园所教育、社会教育三大场景的应用闭环。在园所端,公司免费向幼儿园提供云宝贝魔盒,进而通过提供优质幼教课程内容资源收费;在家庭端,基于云宝贝平台为家长和幼儿提供同步亲子教育,以及面向家长的父母大学堂和专家在线育儿指导服务;在机构端,邀请儿童教育机构开放免费入驻,基于数据为线上用户进行智能推荐教育机构课程,聚集线上流量。最终,打通面向家庭、园所以及机构三方的应用场景,实现用户相互倒流的生态闭环。

　　盈利预测与投资建议:我们调整对公司的盈利预测,预计公司16、17、18年实现归属母公司净利润分别为2.65、3.29、4.16亿元,分别同比增长27%、24%、26%,2016-2018年EPS分别为0.48、0.59、0.75元/股。基于公司在未来公司在手游领域的良好发展趋势,以及公司从14年开始通过自主研发以及并购整合抢先布局在线教育生态圈,借助公司在校讯通领域耕耘多年所积累的成熟线下020运营渠道,有望实现在线教育业务的快速突破,从而打开全新成长空间。我们坚定看好公司发展潜力及投资价值,维持“买入”评级,目标价35元,对应72X2016PE。

　　风险提示:在线教育行业竞争加剧的风险;并购整合无法发挥协同效应的风险。


　　济川药业点评报告:2015业绩超预期,低估值白马有望持续高成长
　　类别：公司研究 机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司 研究员：姬浩,唐爱金 日期：2016-02-26
　　事件:2
　　016年2月24日公司公告2015年业绩快报,去年实现营业收入37.68亿,同比增26.17%;实现净利润6.86亿,同比增长32.03%;每股收益0.88元。

　　观点:
　　在医药行业增速下行的大环境下,公司2011-2014年稳步高增长,净利润复合增速27.23%,独树一帜大幅跑赢行业水平。此次公告2015年业绩增长32.03%,高于市场预期的25~30%增长。基于以下的分析,我们认为公司在不考虑并购的情况下,有望未来3-5年维持20-25%的增长。

　　成梯队系列大品种产品线,业绩增长多点齐发。

　　公司强大的销售团队,孕育了三个一线大品种,最大品种蒲地蓝口服液今年突破16亿,雷贝拉唑有望过8.6亿,而小儿豉翘清热颗粒4.2亿,逼近5亿规模。我们认为,公司强大的医院端销售能力,能不断孵化大品种,是大品种的摇篮,且目前大品种都维持20%以上的增速,成为业绩增长的主力。二线品种三拗片、健胃消食片和川芎清脑颗粒体量尚小,处于高增长期,接上业绩增长第二棒。储备品种蛋白琥珀酸铁口服溶液竞争环境宽松,有望实现对传统补铁制剂的替代,未来市场超10亿。

　　收购的东科制药品种通过渠道整合,2016年有望开始发力。

　　公司 2014年底收购的东科制药拥有37个产品品种,其中全国独家品种7个,全国独家剂型5个。主要品种为妇炎舒胶囊、黄龙止咳颗粒、甘海胃康胶囊、小儿止泻贴等。东科的品种原来是招商模式,收购后转为自营模式,销售模式由招商转为自营能大幅提高毛利率,目前处于渠道整合期,预计2016年开始发力,成为业绩增长新动力。

　　重拳拓展 OTC 市场,打开新成长空间。

　　公司医院渠道以外,重拳拓展OTC 市场,已经建设有300多人的团队,主要覆盖了江苏、天津、山东等地。OTC 的销售整体增速37%;其中蒲地蓝在OTC 药店增长很快,市场销售过1000万盒,占比近20%。

　　盈利预测与估值:我们预计公司16-17年EPS 分别为1.10、1.36元,目前股价对应20、16倍PE。公司核心竞争力是强有力的销售平台以及成梯队的产品线,且外延发展预期。给予“强烈推荐”评级,目标价30元。

　　风险提示:市场招标和推广风险、外延并购不达预期风险、药品事故风险。


　　易事特:光伏集成业务超预期,新能源汽车业务基础夯实
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：高翔,简洁 日期：2016-02-26
　　事件:公司近日发布2015年报,公司2015年实现营业收入36.8亿元,同比增长87%,综合毛利率17.45%,同比下降6.63个百分点。全年实现归母净利润2.79亿元,同比增长60.8%。权益分配方案暂定为全体股东每10股派发现金2.6元,同时每10股派发股票股利10股。

　　点评:公司2015年综合毛利率下降幅度较大,主要系高端电源装备行业和光伏电站建设竞争加剧,产品压价所致。公司2015年高端电源装备业务收入10.12亿元,同比增长13.81%,毛利率下降0.92个百分点。光伏系统收入25.52亿元,同比增长138.67%,毛利率下降3.56个百分点,其中光伏逆变器销售收入2亿元,同比下降32.4%,光伏产品集成销售收入23.5亿元,同比增长204.7%。

　　光伏集成业务超预期,新能源汽车业务有待发展:公司坚定地执行了以光伏电站集成建设和高端电源销售及IDC数据中心配套建设为重心的战略。2015年虽然公司光伏逆变器产品销售额出现了较大的下滑,但该业务目前占比较低,仅为5.5%,对公司业绩影响不大。光伏产品集成收入增速超出我们预期,有效对冲了光伏逆变器下滑的影响。新能源汽车及充电设备方面,公司全年销售1022套充电设备,新能源汽车充电业务整体实现收入9520万元,基本符合我们的预期,公司2015年的初步布局为2016年打下了良好的基础。

　　三费率下降明显,研发投入加大:公司2015年三费率下降4.79个百分点,其中销售费用率下降3.94个百分点,公司加强市场管控,成本控制收效明显。公司加大了光伏逆变器、新能源汽车充电桩的研发力度,全年研究投入达1.33亿元,同比增加超过60%。

　　业绩预测与估值:公司新能源汽车充电业务目前占比较低,考虑到光伏电站集成建设行业竞争加剧因素,我们下调公司2016年-2017年EPS分别为1.27元(1.34元)和1.56元(1.7元)。维持“增持”评级。

　　风险提示:光伏发电政策扶持不及预期;充电设施建设不及预期的风险。


　　广誉远年报点评:蓄积力量,静待花开
　　类别：公司研究 机构：华融证券股份有限公司 研究员：张科然 日期：2016-02-26
　　2015年度业绩低于预期,积蓄力量
　　2015年实现营业收入4.28亿元,同比增长20.97%;归属上市公司净利润为203万元,同比下降94.46%;每股收益0.01元。公司不断挖掘品牌潜力并再塑广誉远品牌,营销费用投入增加2,963.37万元,积蓄力量。

　　分产品来看,传统中药与精品中药齐头并进
　　分产品来看,传统中药实现收入2.75亿元,同比增长27.44%;精品中药实现销售收入5,809.26万元,可比口径增长32.88%;养生酒实现收入2,587.82万元,同比增长20.68%。公司稳步推进“百家千店”战略,改革销售模式,推行协作经销模式、代理销售模式和经销模式,大力开拓OTC市场,加强医院招商力度,开拓空白市场,全力将龟龄集、定坤丹打造成男科、妇科中药第一品牌。养生酒围绕山西、江苏两大中心,加大市场开拓力度,精耕细作,以药店为主导,确保销售稳定增长。

　　股权转让及资产转让收益下降、成本上升导致业绩不达预期
　　2014年确认了股权转让及资产转让收益6,187.53万元,2015年没有此项收益,从而导致净利润大幅下滑。同时,公司2015年开展了医药商业业务,全年销售收入5,983.87万元,销售成本较高,使得公司整体销售成本上升所致。

　　投资策略
　　我们下调预测,2016-2018年归属上市公司净利润分别为0.35亿元、0.43亿元和0.62亿元;每股收益分别为0.12元、0.16元和0.22元,对应PE分别为257倍、205倍和144倍,我们继续给予“推荐”评级。

　　风险提示
　　精品中药推进受阻;原材料大幅波动;医药安全事件等。


　　济川药业业绩快报点评:内生加速成长
　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：方伟 日期：2016-02-26
　　事件:2月24日晚间,公司发布业绩快报,2015年实现营收37.68亿元,同比增长26.17%;归属上市公司净利润6.86亿元,同比增长32.03%,EPS 0.88元,略超预期。

　　点评:
　　业绩略超预期。公司凭借出色的产品线和营销队伍,2015年营收同比增长26.17%,延续了高于行业的业绩增速,收入端三大品种均稳健增长,基本符合我们的预期:蒲地蓝消炎口服液贡献营收16亿,同比增长28%;雷贝拉唑钠约8亿,同比增长15%左右;小儿豉翘清热颗粒约4亿,同比增长20%。公司保持了高效的运营管理水平,全年费用率同比下降,使得净利润增速略超我们此前预期,实现了32%的增长,成长性突出。

　　内生高增长可持续。展望2016年,受益于儿科药市场需求增长,预期蒲地蓝口服液仍能保持较快增长,保障内生增长,再考虑到14年底并购的陕西东科,经历了一年的团队整合,2016年将开始贡献业绩,给未来业绩增色不少。

　　关注增发进展,期待外延贡献弹性。公司募资6亿元的定增项目在14年最后一天收到批文,当前股价接近定增底价20.29元,建议积极关注公司后续进展。我们认为,上海济嘉投资作为公司的外延并购平台,在16年将持续寻求并购标的,给公司带来估值弹性。

　　维持“推荐”评级。不考虑增发摊薄,预计公司2015-2017年EPS分别为0.88元、1.04元、1.31元,对应2月24日收盘价21.26元的市盈率分别为24倍、20倍、16倍,作为处方药板块中稀缺的低估值白马,维持“推荐”评级。

　　风险提示:1、外延并购低于预期;2、增发进度低于预期。


　　千金药业调研纪要:静待千金净雅快速放量
　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：刘生平 日期：2016-02-26
　　盈利预测:我们预计2015-2017年EPS分别为0.26元、0.46元和0.59元,以2月23日收盘价14.98元来算,对应市盈率为57倍、32倍和25倍。考虑到公司妇科大健康产品业绩弹性较大和外延扩张预期强烈,我们维持“推荐”评级。

　　风险提示:千金净雅销售低于预期;招标低于预期。


　　江淮汽车调研纪要:SUV+新能源,助力公司再创新高
　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马松 日期：2016-02-26
　　事件:近日我们实地调研了江淮汽车。

　　点评:
　　SUV有望延续高增长态势。SUV作为公司的拳头产品,15年销售25.2万台,同比增长252.18%。公司瑞风S3+S2产品系列主攻小型SUV市场,S3更是15年小型SUV市场的销量冠军。考虑到S3在15年经历了销量爬坡期以及S2是15年下半年上市等因素的影响,我们认为公司的小型SUV产品同比依然会保持较快增速;同时16年公司将解决发动机产能不足问题,也有利于SUV的放量。此外,公司16年将会进一步丰富完善自己的SUV产品线:将对S5进行迭代换新,同时还有望于16年底或17年初推出微型SUV S1和中型SUV S7。公司有望在保持自己在小型SUV领域领先位置的同时,在其它级别的SUV领域也取得突破。

　　新能源汽车成长确定性高。公司纯电动乘用车iEV系列在15年表现不俗。全年销量突破一万台。16年1月,在新能源汽车销量环比大幅下滑的情况下,公司的iEV系列销量仍超过1400台,环比下滑不到10%。同时公司今年还计划于二季度推出广受市场关注的纯电动SUV车型iEV6S。相比于之前的iEV系列轿车产品,iEV6S的续航里程显著提升,达到250公里以上,有力增强了产品竞争力。我们预计公司16年新能源汽车销量大概率突破2万辆。

　　传统轻卡盈利水平有望修复,电动轻卡整装待发。公司的轻卡产品14年受到环保升级的影响,盈利水平显著下滑,目前处于修复期,16年盈利水平有望继续回升。同时公司计划于16年推出纯电动轻卡,用于物流车。考虑到公司在传统轻卡领域的优势地位,与众多物流公司有长期良好的合作关系,以及公司在新能源汽车领域耕耘多年所积累的技术经验以及品牌效应,公司的电动轻卡有望成为公司新的利润增长点。 首次覆盖,给予“推荐”评级。我们预测公司2015年-2017年EPS分别为0.60、0.86、1.06元,市盈率分别为18倍、12倍、10倍。公司作为自主品牌汽车龙头,受益于国内SUV和新能源汽车行业的快速增长。首次覆盖,给予“推荐”评级。

　　风险因素:
　　(1)国内车市持续低迷;
　　(2)新能源汽车增长不及预期等。


　　司太立新股定价报告:造影剂原料药龙头,增发巩固核心优势
　　类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：赵浩然 日期：2016-02-26
　　投资建议
　　以发行3000万新股计算,我们预计公司2015-2017摊薄EPS为0.61、0.72和0.85元,综合考虑可比公司的PE水平、行业整体发展和公司的盈利增长情况,给予公司2016年25-35倍PE,我们认为公司的合理价格在18.00-25.20元左右,按照本次新股发行方式发行价格约为12.15元,建议关注。

　　投资要点
　　国内X射线造影剂原料药龙头企业:公司主要产品有X-CT非离子型碘造影剂系列和氟喹喏酮类系列的原料药及中间体,产品获得欧盟、美国、印度和日本等国际认证,已发展成为国内品种最全、规模最大的X-CT非离子型碘造影剂系列原料药供应商。

　　品种多元化定制化发展:碘海醇原料药获欧盟和日本认证,是公司主要收入和利润来源,碘克沙醇等品种收入的增长迅速将降低对单一品种的依赖;公司主动降低普通喹喏酮产品逐渐销量和收入占比,着重开拓高附加值的定制类左氧氟沙星等产品的市场,公司营收和净利润有望保持稳定增长。

　　下游制剂市场扩大,新增客户驱动发展:中国医院造影剂市场规模稳步增长,公司主要客户扬子江药业、北陆药业和湖南汉森维持稳定,伴随下游制剂市场的扩大而保持稳定增速,新增客户的开拓将是收入增长超预期的主要驱动。

　　毛利率小幅上涨,期间费用有望平稳:受益于主要原料价格下行、产品结构调整以及工艺升级带来原料回收比重增加,公司整体毛利率保持上升趋势,预计未来伴随规模优势的体现,公司毛利率有望继续保持上涨趋势;期间费用方面,管理费用随着营业收入的增长而持续增长,是导致其管理费用率明显的上升的主要因素,随着公司组织结构的健全,管理能力的加强,精细化运营水平的提高,期间费用率有望保持平稳。

　　增发巩固龙头地位:拟公开发行股票3,000万股,募集资金用于造影剂药技改及扩产项目,进一步提升产能和生产工艺,优化产品结构,巩固造影剂原料药国内龙头地位。

　　风险提示:上游原材料价格上涨;产品价格波动风险;市场推广不达预期;喹喏酮类原料药竞争持续加剧,市场继续萎缩。