华宇软件：业务布局进一步完善，C端市场前景广阔
　　类别：公司 研究机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2016-02-24
　　公司营收高速增长，业绩符合预期。得益于法检行业的高度景气以及公司各项业务的快速发展，公司实现营收13.52亿元，同比增长49.75%，符合预期。归母净利润2.08亿元，同比增长41.44%，由于集成大单增加，法检信息化业务毛利率有所下滑，导致营业成本有所上升。整体来看，公司业绩持续保持高速增长态势。

　　多条业务线表现优异，电子政务。食品安全。大数据。自主可控多点开花。

　　公司集团架构逐渐成熟，在保持主营法检业务快速增长的同时，新业务也呈现爆发增长态势：法院业务实现销售收入7.57亿元，较去年同期增长36.62%；检察院业务实现销售收入2.09亿元，较去年同期增长30.21%；食品安全业务实现销售收入1.17亿元，较去年同期增长71.6%；大数据相关业务收入突破1亿元，其中亿信华辰实现收入7383.64万元，较去年同期增长27.96%。从收入构成来看，公司法检业务收入占比分别为56.04%、15.49%，呈现下降趋势。集团公司多业务共同发展的格局已经形成，随着新业务占比逐年上升，为公司带来全新业绩增长点的同时，有效降低了业务单一带来的风险。

　　B2C行业延伸助力公司挖掘法律信息服务平台新蓝海。公司在法院市场覆盖率超过60%，深耕法院信息化市场的经验帮助公司更深刻的了解律师、法官、公众在辩护、审判、诉讼过程中的刚性需求，结合自身对行业的理解以及大数据的分析处理能力，公司将推出面向专业法律从业人员的法律信息服务平台软件。初步估算我国法律相关从业人员约90万人，2015年律师收入超千亿，C端服务软件市场前景广阔。公司是法检信息化行业龙头，是唯一有希望完全打开C端市场的A股上市公司，C端爆发大有可期。

　　B端业务保持高速增长，C端产品蓄势待发，维持“强烈推荐”评级。公司各业务线将持续发力，持续高速增长态势。B2C战略布局进展有条不紊，C端爆发指日可待，市场空间巨大。我们预计16—18年EPS分别为0.99、1.37、1.77元，对应PE分别为43.8、31.7、24.5倍，目标价59元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：法律信息服务平台产品研发、推广不及预期。


　　中材科技：并购泰山玻纤过会，央企改革值得畅想
　　类别：公司 研究机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：姚鑫，杨林 日期：2016-02-24
　　事件：公司2月22日发布公告，公司发行股份购买泰山玻纤并募集配套资金事项无条件通过证监会并购重组审核委员会审核。

　　收购泰山玻纤通过，筑造全产业链平台。公司计划向母公司中材股份定向发行268,699,120股，合计募集资金38.50亿元用于收购泰山玻纤100%股权；同时拟向盈科汇通、宝瑞投资、国杰投资、君盛蓝湾、金风投资、上海易创、启航1号非公开发行不超过151,300,880股，募集资金不超过21.68亿元，用于建设泰山玻纤年产2.
　　10万吨无碱玻璃纤维池窖拉丝生产线及补充营运资金；泰山玻纤承诺2016-2018年归母净利润分别为2.22亿元、3.10亿元及4.62亿元，公司收购价格对应15年PE为14.4X，PB1.3X，其估值与预案公布时的二级市场水平相当，处在合理水平。泰山玻纤是世界第五大、国内第三大玻纤厂商，当前产能达到53.7万吨/年，约占全球的10%。此前泰山玻纤就是公司风电叶片等产品的上游供应商，本次收购在上市平台内将产业链补强最后一环后，依托核心的技术研发优势，打造全产业链平台，作为集团旗下新材料平台的定位愈发清晰，且玻纤行业景气度较高，未来下游市场空间巨大，合并后将进一步增厚公司业绩。

　　供给侧整合打开公司想象空间。2016年1月25日公司公告，实际控制人中国中材集团有限公司与中国建筑材料集团有限公司正在筹划战略重组事宜。目前中国建材集团和中材集团旗下拥有12家A 股上市公司，且很多上市公司市值规模都不大，业务重叠度高，两家央企整合会带来重叠业务层面的协同，且A 股上市公司为解决同业竞争问题， 存在较大规模的资产注入预期，如公司计划定增并购的泰山玻纤与中国巨石为国内第三和第一大玻纤制造商，合计产能达到约170万吨， 约占全球产能的30%；公司目前具备3,900套风电叶片产能，中国建材旗下的中复连众具备约3,000套产能，是国内风电叶片领域的龙头与旗舰，合计约占国内市场份额的40%-45%左右；公司旗下的碳纤维复合材料业务与中国建材旗下的中复神鹰也存在一定程度的业务重合。未来随着中材集团与中国建材战略性重组方案的落地与持续改革推进，集团内部同业业务存在整合的高度可能性，对行业供给侧改革具有示范效应。

　　估值与评级。我们预计公司定向增发收购泰山玻纤将于2016年一季度完成，上调2015-2017年EPS分别为0.85元、0.75元和0.90元(摊薄后)，对应1月25日收盘价21.33元PE为25.1X、28.5X和23.6X。公司2016年完成并购后，由于泰山玻纤当年为池窖冷修高峰，业绩承
　　诺下滑，同时2015年风电行业抢装潮透支2016年装机容量，因此公司2016年EPS较2015年有所下滑，但锂电池隔膜业务存在较大增长空间，同时中国中材与中国建材战略性重组给予较大想象空间，继续维持“增持”评级。

　　风险提示。非公开发行股票收购泰山玻纤进度不及预期的风险；风电装机容量增速下滑的风险。

　　


　　新纶科技：规划投资PBO纤维，新材料领域再下一城
　　类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：蒲强 日期：2016-02-24
　　事项：2016年2与23日，新纶科技发布公告称：新纶科技和深圳新纶先进材料科学研究院拟在成都市设立合资公司——成都新晨新材科技有限公司，新纶科技以现金4,900万元出资，占注册资本70%；先进材料研究院以知识产权作价2,100万元出资，占注册资本30%。合资公司将投资21,000万元，规划年产PBO纤维约380吨。项目全部达产后，预计可实现营业利润1-1.5亿元。

　　平安观点：
　　PBO纤维性能优异：PBO纤维的模量为芳纶纤维的两倍，强度超过钢纤维及碳纤维，耐冲击性、耐摩擦性和尺寸稳定性卓越。PBO纤维在宇航飞行器、导弹、战机、防弹服、防弹头盔等方面发挥着重要的不可替代的作用，有着极其广泛的应用前景。全球主要由对高性能PBO纤维生产的关键技术执行严格的保密措施，国内需求主要依赖进口。

　　涉足PBO纤维，丰富新材料产品线：深圳新纶先进材料科学研究院组织研发的“PBO工艺技术包”已通过审查，技术障碍已不存在。合资公司的成立将打破海外对该产品的垄断，打开国内进口替代的空间；我们认为，本次公司与深圳新纶先进材料科学研究院成立子公司并投资PBO纤维生产，是其战略转型中又一重要步伐，标志着公司在新材料领域再占一城。预计项目达产后，可实现营业利润1-1.5亿元。

　　适应经济新常态，积极转型新材料：依托自身在防静电/洁净室行业系统解决方案提供商的优势，开始了战略转型；力图将自身产业链向上游新材料领域和下游新兴产业延伸，以形成更完善的产业链条，提高自身竞争优势，培育新的利润增长点。常州一期项目的建成投产、规划投资建设TAC膜以及PBO纤维将会助力公司再次腾飞。

　　投资建议：公司传统主业稳定发展，并坚定转型新材料领域，员工持股计划更是彰显对未来发展的决心，考虑到公司原有防静电/洁净室业务中新的市场开拓见效，以及常州新纶科技和常州新恒东等子公司相继投产，不考虑增发摊薄我们预测公司2015-2017年的EPS分别为-0.22、0.31、0.61元，对应目前股价PE分别为-76.7、54.4、27.6倍。我国TAC薄膜进口替代空间巨大，维持“推荐”评级。

　　风险提示：项目推进低于预期，系统性风险。


　　欣旺达：牵手五洲龙，锁定2万套动力电池订单
　　类别：公司 研究机构：浙商证券股份有限公司 研究员：郑丹丹 日期：2016-02-24
　　公告概述
　　公司公告与深圳市五洲龙汽车有限公司签订了《关于新能源汽车产业战略合作的框架协议》，计划2016年配套2万辆电动物流车的动力电池系统。

　　投资要点
　　与五洲龙签订战略合作协议，锁定2万套动力电池订单
　　公司与五洲龙就建立长期稳定的战略合作关系达成框架协议，未来公司将提供符合要求的新能源汽车动力电池系统(包括磷酸铁锂电池、三元电池及相关管理系统等配件)，以及动力电池系统技术指导和技术服务，确保五洲龙的新能源汽车产品在推向市场后安全运行。该合作中计划2016年由公司配套2万辆电动物流车的动力电池系统，若按7~8万/套的物流车电池组单价计算，预计收入约达15亿，是目前为止公司动力电池方面最大的单个客户订单。在国家对新能源汽车行业的大力支持下，我们看好公司动力电池业务的持续成长。

　　深圳市五洲龙汽车有限公司自2000年开始从事新能源客车生产研发，以“五洲龙”牌新能源客车为主导产品，包括混合动力、纯电动、燃料电池、清洁燃料客车，以及传统柴油客车及公交车系列和专用医疗车辆系列，目前有国家公告目录品种达150多个，车长范围6~13.7米，已具备年产3万台整车的能力并拥有新能源汽车整车控制器、电机控制器等核心自主知识产权。

　　本次战略合作协议将促成双方电动汽车电池产业链资源共享和优势互补，有效推动公司动力电池业务拓展，订单落地将对公司未来业绩产生积极影响。

　　Apple Pay利好3C业务，抢占无人机市场成为亮点
　　随着Apple Pay的推广，未来iPhone的刚性需求以及置换需求有望显著提升，作为苹果产业链的重要供应商，公司的3C电池模组业务有望保持良好的发展势头。另外，春晚中大疆无人机的亮相获得广泛好评，公司于2015年积极进入无人机领域，配套高比能的电池模组，有望成为未来业务的新亮点。

　　盈利预测及估值
　　我们预计在当前股本下，公司2015~2017年净利润同比增速分别为92.8%、75.1%、35.0%，EPS分别为0.51、0.90、1.21元，对应当前股价下的P/E为49.027.8、20.7倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：3C行业不景气，动力业务推进不达预期，储能市场长期未启动


　　保龄宝：切入留学服务行业，打开发展新空间
　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：王永锋 日期：2016-02-24
　　留学市场：人数增长放缓，需求升级，专业化服务机构强者愈强
　　留学人数增长放缓，02-12年16.2%复合增长，13年放缓至3.58%，14年略回升至11.09%。留学低龄化和大众化趋势明显，这是未来人数增长点， 12-15年出国读本科及以下占比由23%增长到40%；大陆每年留学人数占适龄人比重0.15%，远低于日、韩、台0.37%、0.73%、2.2%，有较大提升空间，我们认为未来几年留学人数仍可保持8%左右稳定增长。由于名校录取率不断下降，个性化、高品质留学需求增加，不仅使客单价不断提高，还使传统留学市场从中介服务走向咨询、语言培训、游学、移民等全产业链服务。留学市场空间12、15年350亿、625亿，经过测算，2020年留学中介、语言培训、海外游学、职业规划、就业咨询、移民置业等市场空间将达67、725、129、38、11.7、93亿，留学产业链千亿级市场空间有待开拓。

　　根据服务定位、规模和商业模式，规模以上留学机构可分为四层。1) 以金吉列、前途出国、启德、新通、天道为代表的十家上亿规模留学机构处于第一层级，CR5为40%。2)十家有一定规模的区域留学品牌。3)数百家留学工作室。4)从互联网切入的留学机构(51Offer、柳橙网、360、芥末网等).13年教育部将留学中介资质审批权下放到省，更多留学中介机构涌入市场，将出现新一轮洗牌，专业化、资本化服务机构将强者愈强。

　　新通国际，A 股留学服务第一股
　　新通从留学中介和语言培训开始，构建全产业链留学机构，有5大核心优势。1、一站式服务先行者。新通国际核心业务语言培训、国际学术课程、游学课程、留学规划与新通出入境构建了留学全产业链，新通国际15年收入、净利润增速34%、100%，净利率触底回升，16-18年业绩对赌可保持25%-30%业绩增长。中介服务行业排名第4，语言培训第5；游学资源丰富，利润空间大；新通出入境受益高净值人群崛起，未来收入、净利润可保持20%和25%以上增长。2、背靠浙江省教育厅，股东背景强大，教育资源整合能力强3、积极布局K12、在线教育(答疑君、抢考位、X-TEAM) 等前瞻性创新业务。4、国内外合作资源丰富，与世界排名前100大学15家、前200大学30家都有合作；5、盈利模式清晰，向学生和境外院校提供服务收取费用；盈利能力不断增强，出入境毛利率65%，净利率从13年22%提到15年34%，未来出入境规模变大将提升公司整体盈利能力。

　　投资建议
　　功能糖主业未来将保持10%-15%增长，25倍PE16亿市值；留学服务根据对赌预计15-17年净利润1.15、1.44、1.79亿，16年线下教育机构平均估值75倍，给予保龄宝教育业务70-80倍PE，市值80-90亿。按停牌前股价，公司合理市值96-106亿(含22.19亿定增)，给予买入评级。

　　风险提示
　　定增及资产收购未通过风险；行业竞争加剧；收购整合效果低于预期。


　　华帝股份：盈利能力有所提升，总体表现
　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：徐春 日期：2016-02-24
　　报告要点
　　事件描述
　　华帝股份今日披露其15年度业绩快报：公司全年实现营业收入37.20亿元， 同比下滑12.06%，其中四季度实现10.86亿，同比下滑11.85%；实现归属净利润2.07亿元，同比下滑26.37%，其中四季度实现7433万元，同比下滑6.10%；全年累计实现EPS 为0.58元，其中四季度实现EPS 为0.21元。

　　事件评论
　　去库存影响主营增速，后续有望逐步回升：公司全年营收走势承压， 这一方面是由于行业增速放缓及竞争趋于激烈，另一方面公司致力于清理渠道库存及管理层变动等因素也对主营增速有所拖累；不过考虑到15年年初以来地产销售回暖滞后效应逐渐显现，四季度厨电行业终端需求已有明显回升，且随着公司经营战略调整积极推进，目前渠道库存已趋于合理水平，此外去年9月以来公司新品上市及营销力度加大均对终端出货形成明显拉动，后续公司收入有望逐步恢复稳健增长。

　　四季度盈利能力有所改善，上行通道逐步打开：公司四季度实现归属净利率为6.84%，同比增长0.42个百分点，我们判断其主要原因在于公司新品占比提升使得产品单价及毛利率均有改善；但总体而言由于受前期公司内部调整及销售费用投入增加等因素影响，公司目前盈利能力仍处于偏低水平；考虑到公司管理流程调整落地利好费用管控水平提升，此外在高端智能厨电定位下公司将进一步加强中高端产品布局，后续产品结构有望稳步改善，并带动公司盈利能力步入上行通道。

　　新管理层新气象，已看见黎明前的曙光：受累于历史股权带来的治理问题，公司近年来经营波折较大，当前基本面正处底部；15年以来公司股权结构持续优化，9月末董事长、总裁变更则标志着潘家对公司掌控问题得到彻底解决，管理层调整尘埃落地，公司管理逐步进入正轨并有望带动治理改善逻辑加速兑现；随着公司渠道库存持续去化、治理改善在经营层面兑现且前期新品发布及营销费用投入进入收获期， 公司长期改善趋势将得到逐步确立，16年公司业绩改善弹性值得期待。

　　维持“买入”评级：15年公司高层变动落地标志着公司治理改善逻辑正加速兑现，且去年三季度公司新品战略发布及签约黄晓明夫妇代言等系列措施均彰显了潘氏主导下新管理层对提振华帝品牌形象及产品力的决心；在治理结构及经营改善落地背景下公司基本面拐点向上预期明确，低基数下恢复性高增长可期；预计16、17年EPS 为0.94、1.27元，对应目前股价PE 仅为17.96、13.32倍，维持“买入”评级。

　　


　　东方日升公司点评：转型升级意图明显，年报符合预期，一季持续发力
　　类别：公司 研究机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张学，雷强 日期：2016-02-24
　　事件：2月23日，公司发布《2015年年度报告》和《2016年第一季度业绩预告》等22份公告，年度业绩公告显示，2015年营业收入同比增长78.15%，归属于上市公司股东的净利润3.22亿元，比上年同期增长381.56%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.12亿元，比上年同期增长266.99%；EPS为0.48元，其中，2015年四季度实现收入23.32亿元，同比增长88.86%；归属于上市公司股东的净利润1.24亿元，比上年同期增长1.24%，同比增长266.87%。同时，2016年一季度业绩预告显示，同比上年同期扭亏，盈利1.6-1.7万元，扣除非经常性损益的净利润预计为1.55-1.65万元。

　　点评：
　　上中下游产业链完整，成本内化使得盈利能力得到进一步提升。我们在年度投资策略报告和1月28日的公司点评报告指出，公司是典型的光伏上中下游产业链完整的上市公司。研发实力较强，2015年取得多项专利促进产品转换效率进一步提升，常规光伏1650*992组件可售最高功率突破280W，多晶电池片的转换效率突破19.00%，组件转换效率突破17.00%，1年的衰减率不超过2%，25年衰减率不超过19.2%。在上游制造业毛利不断下降的背景下，公司通过成本内化有利于盈利能力的提升。通过收购光伏上游企业EVA斯威克，未来2年利润不断增厚。目前，公司具备电池、组件产能1.1GW和1.8GW。同时，1月份，公司相继获得《AEO高级认证》和《高新技术企业证书》，更有利于公司的业绩增长。

　　光伏电站快速扩张，营收成倍增长。我们在2016投资者策略报告《新能源行业2016年投资策略：风光不与旧时同》上指出，2015年是光伏装机规模化元年，光伏行业将进入装机规模化“新常态”，光伏行业发展进入快车道。2014年以来，公司加速国内电站的开发力度，并且从电站出售向电站运营转型(目前在建和已建电站全部持有运营)，目前公司在建电站约547MW，项目储备超过1GW，确保公司未来2年营收和贡献利润增长。

　　光伏产业链进一步下移，布局能源互联网。公司光伏产业链进一步向下延伸，积极推进光伏产业链各业务多元化发展，通过有效整合内外部资源，积极布局互联网金融、电站检测等业务，公司全资公司光合联萌(www.sunallies.com)与日升融资租赁已先后开始运营，其中光合联萌交易金额、活跃客户数、客户认可度等均取得了大幅的突破，努力构建“新能源+金融创新+能源互联网”商业模式，提升在行业中的盈利能力，我们看好公司的商业模式。

　　转型升级意图明显，从制造业向制造服务业转型。公司转型升级意图明显，将自己打造成光伏制造服务业企业，从光伏制造业向制造服务(金融服务)业转型，这也是“十三五”期间光伏行业的发展趋势之一。

　　盈利预测。在光伏行业支持性政策不断释放和技术进步的背景下，，公司作为纯光伏产业链完整公司，项目储备充足，电站规模不断扩大，又进军能源互联网，有望迎来爆发式增长。预测公司2016-2017年EPS分别为0.67和1.06，给予“增持”评级。

　　风险提示
　　公司光伏电站运营不达预期，新能源政策有所变化。


　　千禾味业：高端调味品领军品牌，享受行业结构升级红利
　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏铖，刘颜 日期：2016-02-24
　　高端调味品领军品牌和焦糖色龙头企业。

　　公司主要业务包括两块：以酱油为代表的调味品业务(千禾品牌)，以及以焦糖色为代表的添加剂业务(恒泰品牌)。公司目前是全国焦糖色的龙头，年产量10万吨，而2001年推出千禾酱油则是高端调味品中的领军品牌。2015年公司收入6.24亿元，利润6653万元，近3年公司收入和利润保持稳健。其中调味品业务每年保持20%-30%的增长，但传统焦糖色业务则下滑明显。2015年收入结构中：以酱油为核心的调味品收入占比达到56%超过以焦糖色为核心的添加剂38%的占比。

　　调味品行业结构升级空间巨大，千禾具有先发优势。

　　近年来调味品行业成长性在食品板块中极为突出，其成长逻辑主要来自品牌化的背景下集中度的提升，以及几乎所有企业均在寻求结构升级背景下对行业均价的带动。随着消费升级，酱油行业从过去5元时代逐渐向10元时代迈进。千禾酱油定位中高端，其终端价格在15-50元/瓶之间(核心品种千禾头道香180天15.8元、280天19.8元、350天34.7元，而有机酱油则高达45.8元)，定价比一般平民价格高出一倍以上。我们认为在调味品向10元以上价位迈进的时代背景下，千禾在这一价位具备先发优势，未来将受益于行业结构升级红利。过去3年年公司调味品业务增速保持在20%-30%之间。

　　目前公司调味品区域结构中，四川和重庆本埠市场与区外市场占比为7:3，但华东等市场发展迅速，华东收入占比从13年1%提升自至13%。公司的高端定位也使得其渠道利差相较竞争对手高出很多，新兴市场的渠道推力极强。

　　焦糖色下游主要是酱油，生抽替代老抽的趋势下需求萎缩。

　　焦糖色下游主要为酱油等调味品公司及少许食品公司，其中李锦记、海天、厨邦三家采购量占公司焦糖色总体销售额的35%。而近年来随着生抽逐步替代老抽(老抽是在生抽基础上加入焦糖色制成)，焦糖色需求明显下降。2015年海天作为过去公司最大的焦糖色采购商，其采购量从2014年1亿下降至3000多万。而其他两家大客户李锦记和美味鲜的采购量也均连年下降。公司焦糖色等添加剂业务较高点下滑30%以上。

　　合理PE 区间30-40倍：由于焦糖色未来可能仍会拖累公司成长性，我们预计公司未来3年收入增速保持在10%-15%之间，净利率增长在15%-25%之间。预计2016-2017年EPS 分别为0.49/0.59元，参考调味品板块当前37倍平均估值，给予2016年38倍PE，目标价18.62元。

　　风险提示：调味品市场拓展风险；主要客户采购减少风险；质量控制风险。