华宇软件:业务布局进一步完善，C端市场前景广阔
　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2016-02-24
　　公司营收高速增长，业绩符合预期。得益于法检行业的高度景气以及公司各项业务的快速发展，公司实现营收13.52亿元，同比增长49.75%，符合预期。归母净利润2.08亿元，同比增长41.44%，由于集成大单增加，法检信息化业务毛利率有所下滑，导致营业成本有所上升。整体来看，公司业绩持续保持高速增长态势。

　　多条业务线表现优异，电子政务.食品安全.大数据.自主可控多点开花。

　　公司集团架构逐渐成熟，在保持主营法检业务快速增长的同时，新业务也呈现爆发增长态势:法院业务实现销售收入7.57亿元，较去年同期增长36.62%；检察院业务实现销售收入2.09亿元，较去年同期增长30.21%；食品安全业务实现销售收入1.17亿元，较去年同期增长71.6%；大数据相关业务收入突破1亿元，其中亿信华辰实现收入7383.64万元，较去年同期增长27.96%。从收入构成来看，公司法检业务收入占比分别为56.04%、15.49%，呈现下降趋势。集团公司多业务共同发展的格局已经形成，随着新业务占比逐年上升，为公司带来全新业绩增长点的同时，有效降低了业务单一带来的风险。

　　B2C行业延伸助力公司挖掘法律信息服务平台新蓝海。公司在法院市场覆盖率超过60%，深耕法院信息化市场的经验帮助公司更深刻的了解律师、法官、公众在辩护、审判、诉讼过程中的刚性需求，结合自身对行业的理解以及大数据的分析处理能力，公司将推出面向专业法律从业人员的法律信息服务平台软件。初步估算我国法律相关从业人员约90万人，2015年律师收入超千亿，C端服务软件市场前景广阔。公司是法检信息化行业龙头，是唯一有希望完全打开C端市场的A股上市公司，C端爆发大有可期。

　　B端业务保持高速增长，C端产品蓄势待发，维持“强烈推荐”评级。公司各业务线将持续发力，持续高速增长态势。B2C战略布局进展有条不紊，C端爆发指日可待，市场空间巨大。我们预计16—18年EPS分别为0.99、1.37、1.77元，对应PE分别为43.8、31.7、24.5倍，目标价59元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:法律信息服务平台产品研发、推广不及预期。





　　中材科技:并购泰山玻纤过会，央企改革值得畅想
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：姚鑫，杨林日期：2016-02-24
　　事件:公司2月22日发布公告，公司发行股份购买泰山玻纤并募集配套资金事项无条件通过证监会并购重组审核委员会审核。

　　收购泰山玻纤通过，筑造全产业链平台。公司计划向母公司中材股份定向发行268，699，120股，合计募集资金38.50亿元用于收购泰山玻纤100%股权；同时拟向盈科汇通、宝瑞投资、国杰投资、君盛蓝湾、金风投资、上海易创、启航1号非公开发行不超过151，300，880股，募集资金不超过21.68亿元，用于建设泰山玻纤年产2。

　　10万吨无碱玻璃纤维池窖拉丝生产线及补充营运资金；泰山玻纤承诺2016-2018年归母净利润分别为2.22亿元、3.10亿元及4.62亿元，公司收购价格对应15年PE为14.4X，PB1.3X，其估值与预案公布时的二级市场水平相当，处在合理水平。泰山玻纤是世界第五大、国内第三大玻纤厂商，当前产能达到53.7万吨/年，约占全球的10%。此前泰山玻纤就是公司风电叶片等产品的上游供应商，本次收购在上市平台内将产业链补强最后一环后，依托核心的技术研发优势，打造全产业链平台，作为集团旗下新材料平台的定位愈发清晰，且玻纤行业景气度较高，未来下游市场空间巨大，合并后将进一步增厚公司业绩。

　　供给侧整合打开公司想象空间。2016年1月25日公司公告，实际控制人中国中材集团有限公司与中国建筑材料集团有限公司正在筹划战略重组事宜。目前中国建材集团和中材集团旗下拥有12家A股上市公司，且很多上市公司市值规模都不大，业务重叠度高，两家央企整合会带来重叠业务层面的协同，且A股上市公司为解决同业竞争问题，存在较大规模的资产注入预期，如公司计划定增并购的泰山玻纤与中国巨石为国内第三和第一大玻纤制造商，合计产能达到约170万吨，约占全球产能的30%；公司目前具备3，900套风电叶片产能，中国建材旗下的中复连众具备约3，000套产能，是国内风电叶片领域的龙头与旗舰，合计约占国内市场份额的40%-45%左右；公司旗下的碳纤维复合材料业务与中国建材旗下的中复神鹰也存在一定程度的业务重合。未来随着中材集团与中国建材战略性重组方案的落地与持续改革推进，集团内部同业业务存在整合的高度可能性，对行业供给侧改革具有示范效应。

　　估值与评级。我们预计公司定向增发收购泰山玻纤将于2016年一季度完成，上调2015-2017年EPS分别为0.85元、0.75元和0.90元（摊薄后），对应1月25日收盘价21.33元PE为25.1X、28.5X和23.6X。公司2016年完成并购后，由于泰山玻纤当年为池窖冷修高峰，业绩承
　　诺下滑，同时2015年风电行业抢装潮透支2016年装机容量，因此公司2016年EPS较2015年有所下滑，但锂电池隔膜业务存在较大增长空间，同时中国中材与中国建材战略性重组给予较大想象空间，继续维持“增持”评级。

　　风险提示。非公开发行股票收购泰山玻纤进度不及预期的风险；风电装机容量增速下滑的风险。

　　


　　新纶科技:规划投资PBO纤维，新材料领域再下一城
　　类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：蒲强日期：2016-02-24
　　事项:2016年2与23日，新纶科技发布公告称:新纶科技和深圳新纶先进材料科学研究院拟在成都市设立合资公司——成都新晨新材科技有限公司，新纶科技以现金4，900万元出资，占注册资本70%；先进材料研究院以知识产权作价2，100万元出资，占注册资本30%。合资公司将投资21，000万元，规划年产PBO纤维约380吨。项目全部达产后，预计可实现营业利润1-1.5亿元。

　　平安观点:
　　PBO纤维性能优异:PBO纤维的模量为芳纶纤维的两倍，强度超过钢纤维及碳纤维，耐冲击性、耐摩擦性和尺寸稳定性卓越。PBO纤维在宇航飞行器、导弹、战机、防弹服、防弹头盔等方面发挥着重要的不可替代的作用，有着极其广泛的应用前景。全球主要由对高性能PBO纤维生产的关键技术执行严格的保密措施，国内需求主要依赖进口。

　　涉足PBO纤维，丰富新材料产品线:深圳新纶先进材料科学研究院组织研发的“PBO工艺技术包”已通过审查，技术障碍已不存在。合资公司的成立将打破海外对该产品的垄断，打开国内进口替代的空间；我们认为，本次公司与深圳新纶先进材料科学研究院成立子公司并投资PBO纤维生产，是其战略转型中又一重要步伐，标志着公司在新材料领域再占一城。预计项目达产后，可实现营业利润1-1.5亿元。

　　适应经济新常态，积极转型新材料:依托自身在防静电/洁净室行业系统解决方案提供商的优势，开始了战略转型；力图将自身产业链向上游新材料领域和下游新兴产业延伸，以形成更完善的产业链条，提高自身竞争优势，培育新的利润增长点。常州一期项目的建成投产、规划投资建设TAC膜以及PBO纤维将会助力公司再次腾飞。

　　投资建议:公司传统主业稳定发展，并坚定转型新材料领域，员工持股计划更是彰显对未来发展的决心，考虑到公司原有防静电/洁净室业务中新的市场开拓见效，以及常州新纶科技和常州新恒东等子公司相继投产，不考虑增发摊薄我们预测公司2015-2017年的EPS分别为-0.22、0.31、0.61元，对应目前股价PE分别为-76.7、54.4、27.6倍。我国TAC薄膜进口替代空间巨大，维持“推荐”评级。

　　风险提示:项目推进低于预期，系统性风险。

　　


　　欣旺达:牵手五洲龙，锁定2万套动力电池订单
　　类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：郑丹丹日期：2016-02-24
　　公告概述
　　公司公告与深圳市五洲龙汽车有限公司签订了《关于新能源汽车产业战略合作的框架协议》，计划2016年配套2万辆电动物流车的动力电池系统。

　　投资要点
　　与五洲龙签订战略合作协议，锁定2万套动力电池订单
　　公司与五洲龙就建立长期稳定的战略合作关系达成框架协议，未来公司将提供符合要求的新能源汽车动力电池系统，以及动力电池系统技术指导和技术服务，确保五洲龙的新能源汽车产品在推向市场后安全运行。该合作中计划2016年由公司配套2万辆电动物流车的动力电池系统，若按7~8万/套的物流车电池组单价计算，预计收入约达15亿，是目前为止公司动力电池方面最大的单个客户订单。在国家对新能源汽车行业的大力支持下，我们看好公司动力电池业务的持续成长。

　　深圳市五洲龙汽车有限公司自2000年开始从事新能源客车生产研发，以“五洲龙”牌新能源客车为主导产品，包括混合动力、纯电动、燃料电池、清洁燃料客车，以及传统柴油客车及公交车系列和专用医疗车辆系列，目前有国家公告目录品种达150多个，车长范围6~13.7米，已具备年产3万台整车的能力并拥有新能源汽车整车控制器、电机控制器等核心自主知识产权。

　　本次战略合作协议将促成双方电动汽车电池产业链资源共享和优势互补，有效推动公司动力电池业务拓展，订单落地将对公司未来业绩产生积极影响。

　　Apple Pay利好3C业务，抢占无人机市场成为亮点
　　随着Apple Pay的推广，未来iPhone的刚性需求以及置换需求有望显著提升，作为苹果产业链的重要供应商，公司的3C电池模组业务有望保持良好的发展势头。另外，春晚中大疆无人机的亮相获得广泛好评，公司于2015年积极进入无人机领域，配套高比能的电池模组，有望成为未来业务的新亮点。

　　盈利预测及估值
　　我们预计在当前股本下，公司2015~2017年净利润同比增速分别为92.8%、75.1%、35.0%，EPS分别为0.51、0.90、1.21元，对应当前股价下的P/E为49.027.8、20.7倍，维持“买入”评级。

　　风险提示:3C行业不景气，动力业务推进不达预期，储能市场长期未启动


　　保龄宝:切入留学服务行业，打开发展新空间
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：王永锋日期：2016-02-24
　　留学市场:人数增长放缓，需求升级，专业化服务机构强者愈强
　　留学人数增长放缓，02-12年16.2%复合增长，13年放缓至3.58%，14年略回升至11.09%。留学低龄化和大众化趋势明显，这是未来人数增长点，12-15年出国读本科及以下占比由23%增长到40%；大陆每年留学人数占适龄人比重0.15%，远低于日、韩、台0.37%、0.73%、2.2%，有较大提升空间，我们认为未来几年留学人数仍可保持8%左右稳定增长。由于名校录取率不断下降，个性化、高品质留学需求增加，不仅使客单价不断提高，还使传统留学市场从中介服务走向咨询、语言培训、游学、移民等全产业链服务。留学市场空间12、15年350亿、625亿，经过测算，2020年留学中介、语言培训、海外游学、职业规划、就业咨询、移民置业等市场空间将达67、725、129、38、11.7、93亿，留学产业链千亿级市场空间有待开拓。

　　根据服务定位、规模和商业模式，规模以上留学机构可分为四层。1）以金吉列、前途出国、启德、新通、天道为代表的十家上亿规模留学机构处于第一层级，CR5为40%。2）十家有一定规模的区域留学品牌。3）数百家留学工作室。4）从互联网切入的留学机构（51Offer、柳橙网、360、芥末网等）。13年教育部将留学中介资质审批权下放到省，更多留学中介机构涌入市场，将出现新一轮洗牌，专业化、资本化服务机构将强者愈强。

　　新通国际，A股留学服务第一股
　　新通从留学中介和语言培训开始，构建全产业链留学机构，有5大核心优势。1、一站式服务先行者。新通国际核心业务语言培训、国际学术课程、游学课程、留学规划与新通出入境构建了留学全产业链，新通国际15年收入、净利润增速34%、100%，净利率触底回升，16-18年业绩对赌可保持25%-30%业绩增长。中介服务行业排名第4，语言培训第5；游学资源丰富，利润空间大；新通出入境受益高净值人群崛起，未来收入、净利润可保持20%和25%以上增长。2、背靠浙江省教育厅，股东背景强大，教育资源整合能力强3、积极布局K12、在线教育（答疑君、抢考位、X-TEAM）等前瞻性创新业务。4、国内外合作资源丰富，与世界排名前100大学15家、前200大学30家都有合作；5、盈利模式清晰，向学生和境外院校提供服务收取费用；盈利能力不断增强，出入境毛利率65%，净利率从13年22%提到15年34%，未来出入境规模变大将提升公司整体盈利能力。

　　投资建议
　　功能糖主业未来将保持10%-15%增长，25倍PE16亿市值；留学服务根据对赌预计15-17年净利润1.15、1.44、1.79亿，16年线下教育机构平均估值75倍，给予保龄宝教育业务70-80倍PE，市值80-90亿。按停牌前股价，公司合理市值96-106亿（含22.19亿定增），给予买入评级。

　　风险提示
　　定增及资产收购未通过风险；行业竞争加剧；收购整合效果低于预期。

　　


　　华帝股份:盈利能力有所提升，总体表现
　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：徐春日期：2016-02-24
　　报告要点
　　事件描述
　　华帝股份今日披露其15年度业绩快报:公司全年实现营业收入37.20亿元，同比下滑12.06%，其中四季度实现10.86亿，同比下滑11.85%；实现归属净利润2.07亿元，同比下滑26.37%，其中四季度实现7433万元，同比下滑6.10%；全年累计实现EPS为0.58元，其中四季度实现EPS为0.21元。

　　事件评论
　　去库存影响主营增速，后续有望逐步回升:公司全年营收走势承压，这一方面是由于行业增速放缓及竞争趋于激烈，另一方面公司致力于清理渠道库存及管理层变动等因素也对主营增速有所拖累；不过考虑到15年年初以来地产销售回暖滞后效应逐渐显现，四季度厨电行业终端需求已有明显回升，且随着公司经营战略调整积极推进，目前渠道库存已趋于合理水平，此外去年9月以来公司新品上市及营销力度加大均对终端出货形成明显拉动，后续公司收入有望逐步恢复稳健增长。

　　四季度盈利能力有所改善，上行通道逐步打开:公司四季度实现归属净利率为6.84%，同比增长0.42个百分点，我们判断其主要原因在于公司新品占比提升使得产品单价及毛利率均有改善；但总体而言由于受前期公司内部调整及销售费用投入增加等因素影响，公司目前盈利能力仍处于偏低水平；考虑到公司管理流程调整落地利好费用管控水平提升，此外在高端智能厨电定位下公司将进一步加强中高端产品布局，后续产品结构有望稳步改善，并带动公司盈利能力步入上行通道。

　　新管理层新气象，已看见黎明前的曙光:受累于历史股权带来的治理问题，公司近年来经营波折较大，当前基本面正处底部；15年以来公司股权结构持续优化，9月末董事长、总裁变更则标志着潘家对公司掌控问题得到彻底解决，管理层调整尘埃落地，公司管理逐步进入正轨并有望带动治理改善逻辑加速兑现；随着公司渠道库存持续去化、治理改善在经营层面兑现且前期新品发布及营销费用投入进入收获期，公司长期改善趋势将得到逐步确立，16年公司业绩改善弹性值得期待。

　　维持“买入”评级:15年公司高层变动落地标志着公司治理改善逻辑正加速兑现，且去年三季度公司新品战略发布及签约黄晓明夫妇代言等系列措施均彰显了潘氏主导下新管理层对提振华帝品牌形象及产品力的决心；在治理结构及经营改善落地背景下公司基本面拐点向上预期明确，低基数下恢复性高增长可期；预计16、17年EPS为0.94、1.27元，对应目前股价PE仅为17.96、13.32倍，维持“买入”评级。

　　


　　东方日升:转型升级意图明显，年报符合预期，一季持续发力
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：张学，雷强日期：2016-02-24
　　事件:2月23日，公司发布《2015年年度报告》和《2016年第一季度业绩预告》等22份公告，年度业绩公告显示，2015年营业收入同比增长78.15%，归属于上市公司股东的净利润3.22亿元，比上年同期增长381.56%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.12亿元，比上年同期增长266.99%；EPS为0.48元，其中，2015年四季度实现收入23.32亿元，同比增长88.86%；归属于上市公司股东的净利润1.24亿元，比上年同期增长1.24%，同比增长266.87%。同时，2016年一季度业绩预告显示，同比上年同期扭亏，盈利1.6-1.7万元，扣除非经常性损益的净利润预计为1.55-1.65万元。

　　点评:
　　上中下游产业链完整，成本内化使得盈利能力得到进一步提升。我们在年度投资策略报告和1月28日的公司点评报告指出，公司是典型的光伏上中下游产业链完整的上市公司。研发实力较强，2015年取得多项专利促进产品转换效率进一步提升，常规光伏1650*992组件可售最高功率突破280W，多晶电池片的转换效率突破19.00%，组件转换效率突破17.00%，1年的衰减率不超过2%，25年衰减率不超过19.2%。在上游制造业毛利不断下降的背景下，公司通过成本内化有利于盈利能力的提升。通过收购光伏上游企业EVA斯威克，未来2年利润不断增厚。目前，公司具备电池、组件产能1.1GW和1.8GW。同时，1月份，公司相继获得《AEO高级认证》和《高新技术企业证书》，更有利于公司的业绩增长。

　　光伏电站快速扩张，营收成倍增长。我们在2016投资者策略报告《新能源行业2016年投资策略:风光不与旧时同》上指出，2015年是光伏装机规模化元年，光伏行业将进入装机规模化“新常态”，光伏行业发展进入快车道。2014年以来，公司加速国内电站的开发力度，并且从电站出售向电站运营转型（目前在建和已建电站全部持有运营），目前公司在建电站约547MW，项目储备超过1GW，确保公司未来2年营收和贡献利润增长。

　　光伏产业链进一步下移，布局能源互联网。公司光伏产业链进一步向下延伸，积极推进光伏产业链各业务多元化发展，通过有效整合内外部资源，积极布局互联网金融、电站检测等业务，公司全资公司光合联萌（www.sunallies.com）与日升融资租赁已先后开始运营，其中光合联萌交易金额、活跃客户数、客户认可度等均取得了大幅的突破，努力构建“新能源+金融创新+能源互联网”商业模式，提升在行业中的盈利能力，我们看好公司的商业模式。

　　转型升级意图明显，从制造业向制造服务业转型。公司转型升级意图明显，将自己打造成光伏制造服务业企业，从光伏制造业向制造服务（金融服务）业转型，这也是“十三五”期间光伏行业的发展趋势之一。

　　盈利预测。在光伏行业支持性政策不断释放和技术进步的背景下，，公司作为纯光伏产业链完整公司，项目储备充足，电站规模不断扩大，又进军能源互联网，有望迎来爆发式增长。预测公司2016-2017年EPS分别为0.67和1.06，给予“增持”评级。

　　风险提示
　　公司光伏电站运营不达预期，新能源政策有所变化。

　　


　　华中数控:业绩低于预期，看好3C应用+锦明业绩放量
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：陈显帆，周尔双日期：2016-02-24
　　年报业绩低于预期，预计2016年将大幅扭亏增长。

　　营收增长喜忧参半，分业务看:收入占比39%的数控系统业务营收2.1亿、增长75%，预计16年增速100%+；收入占比6%的机器人业务营收3390万、增长102%，低基数预计16年增速保持100%+；而收入占比28%的传统数控机床业务营收1.55亿、下滑36%，收入占比16.5%的电机业务营收9089万、下滑43%，预计传统机床、电机业务未来实现5-10%的平稳增长。

　　主业亏损主要因为研发投入加大（+5000万、+50%，营收占比27%）+资产减值损失计提加大超预期（+900万、+82%）所致。

　　毛利率稳步提升、管理费用拖累较大、预计16年费用率将回归正常。

　　2015年综合毛利率31.6%，同比+3.5pct。分业务看，数控系统毛利率39%，同比+2.2pct；传统数控机床毛利率19.5%、同比-0.6pct；电机毛利率25%，同比-3.3pct。随着3C数控系统放量毛利率具提升空间。销售、管理、财务费用率分别为11.34%、37.54%、0.64%，同比+1.58pct、+11.71pct、+0.82pct，销售费用率提升主要因前期市场开拓费用加大，管理费用率暴增主要因前期3C数控系统处研发期、研发费用增长50%，预计今年管理费用率逐步回归正常水平。财务费用+461万、+425%，主要因15年短期借款增长利息支出增加、定期存款减少利息收入下降所致。

　　3C高速钻攻系统高成长趋势持续，同时公司多元拓展航天、高光机、玻璃机等非3C领域。

　　公司3C产品批量配套于大连机床、福建嘉泰、深圳创世纪、深圳鼎泰等知名企业，为小米、魅族、华为、vivo等手机配套生产制造企业服务，14年公司出货量4000余台，3C加工领域市场份额较高，预计16年销量可达8000台+（1月份已签单3200台）。

　　航天方面，华中8型系统在航天8院、沈飞、成飞成功应用，公司承担的“国家高档数控机床与基础制造装备科技重大专项（04专项）已通过验收，40%以上的航天复杂零部件可由华中8型加工，目前公司已承担400多台04专项系统配套。

　　拟收购江苏锦明今年并表可期，业绩超预期概率较大。

　　2015年9月公司公告拟作价2.8亿以2014年13倍PE收购江苏锦明100%股权，标的2015-17年扣非归母净利2210万元、2865万元、3715万元。锦明技术高管来自德国SEW-传动，系统集成技术能力强，具有DELTA、SCARA等机器人的包装与装配集成成功经验，后续业务有望放量。

　　盈利预测与投资建议。

　　预计2016年毛利率将稳步提升、异常费用率将逐步回归正常，持续看好3C数控系统+锦明的业绩放量。不考虑定增，预测2016-18年归母净利为4900/6500/8000万元，考虑定增，仅考虑锦明承诺业绩，保守预测2016-18年公司备考归母净利为7765/10215/12830万元，EPS0.45/0.59/0.74元，对应PE51/38/31X，维持“买入”评级。

　　催化剂:3C数控系统大订单、锦明过会。

　　风险提示:3C行业景气度低于预期、锦明低于预期


　　三特索道:景区改善叠加资产处置助推全年业绩实现扭亏为盈
　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：徐春日期：2016-02-24
　　景区稳定成长叠加资产处置加快助推业绩扭亏为盈。1.主营持续向好:报告期华山、千岛湖索道，梵净山、庐山三叠泉景区净利稳定增长，海南浪漫天缘、南漳三特古山寨实现扭亏为盈，咸丰坪坝营大幅减亏，主要原因在于加大营销及外部交通条件改善带来客流量增长。华山索道增加夜间运营、梵净山因贵广铁路14年12月通车交通便捷客流同增20~30%、千岛湖上年同期进行索道检修基数较低，报告期客流量同比增长带来索道及门票收入提升；同时营业成本增速低于收入增速，毛利率提升2个百分点到52%。2.加快资产处置形成一次性投资收益。公司于2015年12月9日以9600万元向晟道投资转让所持神农架物业76%股权，带来投资收益6657.94万元。

　　“田野牧歌”三特营地打造、旅游地产布局突破“门票+索道”单一盈利模式，提供业绩新增长点。崇阳温泉酒店目前预订情况良好，三特营地系列项目稳步推进（咸丰项目预计16年底建完，南漳春秋寨、崇阳、克什克腾旗预计17年底完成），公司旅游地产板块已形成“高档精品酒店+中档民宿+度假屋”丰富业态，16年有望开始贡献利润。

　　并购枫彩生态丰富产业链、辐射周边游，极大增厚公司利润。公司目前“索道+门票”收入占比接近80%，并购枫彩生态可延伸公司旅游产业链，其异地复制能力强、储备丰富（一年可复制2-3个园区，已签约6个项目，在谈判9个）有利于公司辐射周边游市场；同时枫彩生态做出业绩承诺:16-18年扣非净利分别不低于1.8、2.4和2.54亿，对比公司3000~5000万左右净利，并购后业绩得以极大程度提升。

　　我们看好公司“索道+景区+旅游地产”复合经营模式，目前公司市值仅32亿，股价逼近上轮定增价及大股东增持价，继续推荐。假设16年并表枫彩生态，预计15年、16年摊薄EPS分别为0.32元/股、0.68元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示:项目培育及并购进度不达预期


　　亚太股份:召开5方协同会议，智能网联产业驶入快车道
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：陈显帆日期：2016-02-24
　　公司拥有主动安全控制技术ESC线控主动刹车系统；前向启创拥有ADAS核心技术算法；钛马信息拥有车联网终端“钛马星”云平台；智波科技毫米波雷达技术储备深厚；苏州安智拥有成熟智能驾驶系统集成技术。其中，前向启创有4个项目进入主机厂前装开发；“钛马星”上月完成超过2万辆前装配套。

　　本次会议确定了各方开发进度及协同措施，针对各个发展阶段的计划及目标进行了协商讨论，在开发内容、时间计划及可行性等方面达成了一致。

　　会议确定:2016年完成辅助驾驶功能及半自动驾驶技术装车路测；2017年底前实现智能驾驶的各类辅助功能的产业化条件；2018年实现典型区域内的自动驾驶技术；2020年掌握高度自动驾驶技术，并根据客户需求，随时提供自动驾驶产品及相关技术服务。

　　公司目前已与奇瑞汽车及北汽研究总院签订了共同开发智能网联汽车的战略合作协议。此次会议达成一致目标，势必将加快公司智能驾驶技术的前装开发，将更有效的发挥协同效应。

　　此外，公司轮毂电机产业化研发加速，与Elaphe轮毂电机合资公司有望近期成立。

　　盈利预测与投资建议东吴汽车首推标的。随着自身主动安全技术系统模块的技术日趋完善，集成技术日益加强，公司智能网联模块系统前装产品的推广及应用将得到有效提升，我们坚定看好公司基本面及未来智能驾驶龙头地位，15-17年EPS0.23/0.29/0.40元，重申“买入”评级。

　　风险提示:经济下行导致汽车行业萎缩；终端市场竞争加剧；新业务集成产品研发、生产、推广低于预期；


　　联络互动:业绩高增长持续亮眼，智能生态变现和国际化拓展值得期待
　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：刘疆日期：2016-02-24
　　业绩保持高速增长，用户数大幅提升，ARPU仍具潜力。公司2015年营收6.76亿元（+109.72%），归属净利3.16亿元（+91.06%），业绩保持高速增长:1）用户数上，分发渠道拓宽促用户数大增，联络OS年新增活跃用户数达1.4亿（联络爱号1740万、点晴锁屏超5000万），同增68.67%，各产品累计用户已达6.59亿。第一，联络OS项目数至330个（129家手机商，66个手机品牌）；第二，商户云搜索全国区域扩张持续落地（营收占比18%，同增106%）。2）APRU上，用户数大增对其有一定稀释，但游戏联运的增长逻辑在不断强化。第一，游戏、广告和应用分发等高变现渠道贡献显著，如去玩游戏平台等（应用分发营收占比78%，同增122%）；第二，旗下多家游戏公司自研产品与强势平台合作分发，放大平台效应，如《哆啦A梦大赛车》（腾讯三年独家代理，联络10%分成）。第三，公司加大东南亚、台湾、欧美市场的游戏投入，海外成为新增长点（海外营收占比65%，同增116%）。

　　入股雷蛇拓展国际化业务格局，互联网金融、智能硬件和大数据云平台有望成为新增长引擎。雷蛇是全球顶级游戏外设品牌之一，业务主要覆盖美国、欧洲、中国和亚太等，15财年（14.10-15.9）营收/净利为3.1亿/-899.6万美元。入股雷蛇有助于:1）打通游戏软硬件一体化，深度挖掘游戏业务的高变现潜力；2）VR（雷蛇OSVR、Glyph）、智能家居、智能医疗等构成硬件产品线，基于联络OS有望在智能多端复制现有的手机软件生态；3）雷蛇的全球渠道和品牌影响力优势突出，为公司的国际化业务拓展夯实基础。同时，互联网金融（满屏金、联络金服等）、智能硬件（Glyph等硬件量产推出）、大数据（联络云平台业务运营）有望成为公司16年新增长极，配合商户云搜索区域扩张、游戏/广告高变现及海外拓展等原有保障，业绩持续高成长具较高确定性。

　　“智能生态凸显协同变现潜力，国际化市场拓展空间广阔，维持“买入”评级。公司在智能生态方面的布局逐渐成型，后续智能硬件（手机/VR/家居/医疗）、联络OS（手机OS迭代更新，VROS等新版推出）、互联网金融（电商消费金融、锁屏支付、供应链金融等）、云平台（亿量级用户数据价值挖掘）等都具有较强的协同变现和利润贡献潜力；公司面向国际化市场的外延战略投资持续推进，国际化市场的增长空间广阔。看好公司的优质基本面和高成长性，维持“买入”评级。

　　风险提示:智能硬件市场销量具不确定性，外延进度不及预期，系统性风险。

　　


　　兴业科技:量增价减营收微增，成本上行拖累净利润
　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：雷玉日期：2016-02-24
　　事件描述
　　兴业科技（002674）公布2015年年报，主要经营业绩如下:2015年，公司实现营业收入235，814.86万元，同比增加5.56%；归属于上市公司股东的净利润为1，329.99万元，同比下降88.91%；基本每股收益为0.0548元/股，同比减少88.90%。

　　事件评论
　　产品销售量增价减，营业收入小幅增长。中国经济受国内外需求疲软、人口红利减少、产能过剩的影响，经济增速明显放缓。在中低端产品过剩而市场萎缩造成皮革市场整体低迷的情况下，公司积极应对，使产销量有所增长。2015年实现营业收入235，814.86万元，同比增长5.56%。重要产品牛头层皮销量同比增长9.51%，销售单价同比下降1.40%。量增价减导致营业收入小幅增长。

　　二层皮售价降低，原料皮成本提升，共同拖累毛利率。上年四季度和今年年初，原料皮大幅涨价，而二季度开始原料皮价格急速走低并带动成品皮售价下行，尤其是二层皮平均单价同比下降35.79%。而由于前期高价皮料采购成本结转至本期，本期营业成本增加19，941.24万元，同比提升10.15%。上述两项原因导致公司本期毛利率下降。

　　汇兑损失和利息支出影响财务成本，净利润进一步降低。本年度公司库存积压较多，资金回笼难度加大，公司追加短期借款，导致利息支出大幅增加；汇率波动、美元强劲，汇兑损失同比增加23.62倍。上述事项直接导致公司财务费用同比提高391.13%，进而导致净利率进一步下降。2015年归属于上市公司股东的净利润为1，329.99万元，同比下降88.91%。

　　拟定增7.96亿提质增效、强化领先优势。公司拟通过非公开发行A股不超过47，983，251股，募集资金不超过不超过79，556万元，扣除发行费用后部分募集资金用于兴业科技工业智能化技改项目、瑞森皮革牛蓝湿皮加工到牛成品皮的生产线建设。传统劳动密集型产业急需智能化升级，公司主动搭建自动化生产技术平台，通过技术改革和扩大规模，进一步巩固市场领先地位。

　　兴业科技是一家从事中高档牛头层鞋面革的开发、生产与销售的公司。公司牛鞋面革市场占有率连续8年国内排名第一，公司以技术升级和规模扩大为先导，持续保持市场领先地位；并通过定向增发补充流动资金，预期进行并购整合；近年来环保政策更加严厉，环保成本逐渐上升，中小厂商或减产退出或寻求并购整合，订单向大企业集中、利好具备技术和资本实力的龙头企业。看好公司未来发展，预计公司2016年、2017年EPS分别为0.44元、0.63元，对应目前估值32倍、22倍，维持“买入”评级。