富临运业：内外兼修巩固收益，多元化拓展新领域
　　公司利润稳步增长，业绩增长动力来源于收购标的。 富临运业 2015 年前三季度净利润同比增长 13%，达到 1.1 亿，比上年同期增加净利润 1240 万。主营业务增长稳定，业绩增长主要来源于新收购的兆益科技。

　　行业运力需求增长缓慢，公司内外兼备稳固营收： 全国公路运输量在 2015年出现微幅下滑，相比较铁路及航空领域发展迅速。公司在行业发展缓慢的情况下，对内优化经营模式，“公司化经营管理模式”优化为“目标责任考核经营模式”以增强对资产及人员的管理与考核，同时注重成本控制。在此基础上，公司毛利率仍处在行业前端，体现公司强劲的盈利能力。由于公路行业自身业绩增长有限， 公司加快兼并收购优质资源， 2015 年并购的兆益科技，预计 15 年为公司 贡献净利润 1300 万元。

　　公司探索多元化布局，积极涉足新兴产业领域： 1.公司拟建立四川富临兴华充电网络有限公司，开展电动汽车充电网络建设及运营等业务。同时与现有业务产生协同作用，通过降低燃油及折旧成本实现利润增长。 2.公司拟定增收购华西证券，三台农信社，锦阳商业银行股权进军金融板块，该三家金融公司近几年营业收入及净利润均保持快速增长。 3. 兆益科技主营车辆卫星定位终端和平台，省内市场份额高， 15~17 年业绩承诺合计 6300 万。其产品通过小成本改装可实现 WIFI 功能，公司和兆益车载终端覆盖的省内长途大巴超 3 万量，年流量近 8 亿人次，未来公司将借助兆益科技这一放大器，坐拥天量流量。据测算每人次流量获取成本仅 0.1 元左右，盈利想象空间大。

　　盈利调整
　　预计公司 15~17 年归母净利润为 1.40 亿、 5.05 亿和 6.51 亿, 全面摊薄后(考虑中报 10转 6)的 EPS 为 0.45 元、 0.81 元和 0.92 元，对应当前股价的 PE 为 31.8X、 17.6X 和15.4X。

　　投资建议
　　通过内部管理优化和外部延伸为公司增长开发新增长点，估值安全边际高。车上互联网和新能源电动汽车发展空间较大 ， 我们认为股价向下有估值支撑，向上有充分的业绩及估值弹性。 给予目标价 18 元， 对应于 2015/16/17年 PE 为 40.4X、 22.3X、 19.5X
　　风险
　　收购标的业绩不达预期。

　　国金证券 苏宝亮




　　复星医药拟出资5.38亿参与重组徐矿旗下医疗资产
　　2016年2月23日复星医药发布公告，公司与徐州矿务集团有限公司和泰康人寿保险股份有限公司签订《医疗产业重组协议》，各方拟共同投资设立新公司，幷就原属?徐矿集团的相关医疗机构的医疗产业重组展开合作。

　　新公司名称暂定为徐州复康1882医疗投资管理有限公司，注册资本为7.14亿元，其中：公司拟(通过全资子公司上海复星医院投资有限公司和上海复星平耀投资管理有限公司)出资5.38亿元认缴新公司2.5亿元注册资本，出资超过注册资本部分(即2.88亿元)计入新公司资本公积，本次出资后，本公司间接持有新公司35%股权；泰康人寿拟出资现金4.61亿元认缴新公司2.14亿元注册资本，出资超过注册资本部分(即2.47亿元)计入新公司资本公积，本次出资后，泰康人寿持有新公司30%股权；徐矿集团拟以主要重组机构资产经评估后作价出资认缴新公司2.5亿元注册资本，出资超过或少于注册资本额部分按重组协议约定处置，本次出资后，徐矿集团持有新公司35%股权。

　　徐矿旗下医疗资产包括，徐矿总院、徐矿一院、徐矿二院和张集煤矿医院等5家矿属医院及下属分院。本次重组标的2015年合计营收约8.25亿元，幷购对价按P/S计约为0.87倍。

　　复星医药作为一个平台型企业，公司主要业务覆盖药品制造、医疗器械、医疗服务三大块。从2009年起公司逐步开始医疗服务板块的投资，近年来处于加速状态。从过去三年看公司医疗服务业务得到了快速的发展，总营收从2013年不足5亿元上升到了2015年预计15亿元左右，营收增长3倍，公司致力于在医疗服领域打造中国一流的医院连锁集团。

　　本次合作是复星医药参与国有企业医疗产业重组、探索与地方大型医疗机构及大型保险企业合作运营管理医疗机构的新突破，对复星医药在混合所有制医院改制及医疗产业链整合方面具有重要意义。同时，本次合作将优化重组资产的医疗资源配置，幷通过重组资产与公司医疗服务业务的协同效应完善复星医药医疗服务的区域布局，为打造区域性医疗中心和大健康产业链奠定基础。
　　盈利预测：预计2015/2016年公司实现净利润25.60亿元(YOY+21.08%)/31.37亿元(YOY+22.51%), EPS分别为1.11元/1.36元，对应A股PE分别为17倍/14倍，对应H股PE分别为12倍/10倍。公司作为医药综合平台，资源优势突出，目前A/H股估值都比较低，继续维持公司A/H股“买入”建议，A股目标价22元(对应2016PE X16)，H股目标价21港币(对应2016PE X13)。

　　闫永正


　　华宇软件：法检信息化、食品安全业务齐发力，助力公司业绩高成长
　　事件：
　　2月22日晚间，公司发布2015年年报。2015年度，公司实现营业收入13.52亿元，比去年同期增长49.75%；实现归属于母公司所有者的净利润2.08亿元，比去年同期增长41.44%。同时，发布2016年第一季度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润2,514.24万元~3,094.45万元，比上年同期增长30%~60%。

　　投资要点：
　　业绩高成长，法检、食品安全维持高景气度
　　法检业务景气度维持高位，支撑公司业绩高成长，在手订单充足，2016年业绩有充分保障。2015年度，公司法院、检察院合计实现销售收入9.67亿元，较去年同期增长35.18%，其中：法院行业实现销售收入7.57亿，较去年同期增长36.62%；检察院行业实现销售收入2.09亿，较去年同期增长30.21%。2015年，公司新签合同额19.15亿元，新签合同完成额7.16亿元；期末在手合同额15.55亿元，同比增长40.63%。

　　食品安全行业迎来爆发期，食品安全业务将成为公司又一增长极。2015年度，华宇金信销售收入继续保持较高速度增长，实现销售收入1.17亿元，较去年同期增长71.6%，食品安全相关业务继续保持高速增长。食品安全行业近年来受重视程度不断增加，相关监管、流通追溯等方面投入也在持续加大，公司有望充分受益，食品安全业务将成公司除法检外的又一增长极。

　　大数据业务不断发力，行业应用加速拓展，协同作用助力公司业务模式升级。2015年度，公司大数据相关业务收入突破1亿元，较去年同期实现较大增长；其中亿信华辰实现收入7,383.64万元，较去年同期增长27.96%。在行业应用方面，法检数据中心应用解决方案取得重大突破，陆续中标多个重点项目；此外，在食品安全、税务、金融等行业应用也在积极推进。公司大数据业务将与公司传统业务形成互补与协同，助力公司业务模式升级。

　　继续加大研发投入，文本挖掘、自然语言处理等领域突破将助力公司新业务拓展。2015年，公司持续加大研发投入，研发支出总额为1.85亿元，同比增长18.90%。期间，公司积极加大在非结构化文本挖掘和中文自然语言处理等方面的投入，公司在中文自然语言处理nlp方向大力投入，并尝试采用深度学习方法对文本数据进行语义分析，挖掘文本背后蕴含的巨量业务信息。在此领域的投入将助力公司新业务拓展，未来依托诉讼无忧平台进行法律文本挖掘等增值服务业务，拓展公司想象空间。

　　盈利预测与投资评级
　　我们认为，公司深耕法检信息化和电子政务领域，受益于法检行业、食品安全行业持续高景气，未来业绩仍将维持高成长。此外，公司积极拓展云计算和大数据业务，助推公司业务模式逐步升级，未来诉讼无忧平台、食药云等业务市场潜力巨大。我们看好公司未来的业务发展，预计公司2016-2018年的EPS分别为0.97、1.29和1.74元/股，给予“买入”评级。

　　渤海证券齐艳莉,王洪磊


　　联络互动：内生驱动利润几近翻倍，VR、智能硬件、海外市场布局凸显强执行力
　　内生增长表现靓丽，新增OS用户提供充足成长动力：2015年实现净利润3.16亿元，远超之前业绩承诺的1.85亿元，近4年净利润复合增速接近90%。OS用户规模持续增长，根据年报，2015年联络OS新增活跃用户数1.4亿，同比增长68.7%，累计用户数已达到6.59亿；联络爱号活跃用户数1,740万，累计报道用户8,770万，公司有望以联络OS为基础，持续加大内容端的投入，通过游戏、广告和应用分发等高附加值的变现渠道，不断提升ARPU值，其中，游戏代理联运业务已与众多CP合作，16年将成为重要收入增长点。

　　智能硬件生态圈逐渐成型：公司基于过亿用户以及OS操作系统，快速布局智能硬件领域，率先推出两款智能硬件单品，并与海尔强强合作开展U+智慧生活，同时公司非公开发行募集资金已到位，根据公告，合计共有超过40亿元投入智能硬件以及配套渠道建设，加速打造智能可穿戴、智能家居和车联网打造智能硬件产品群，构建线上线下一体的智能硬件营销体系，公司智能硬件生态圈雏形初现。

　　VR产业布局值得期待：公司之前参投AvegantCorp.20%股权，发布“AvegantGlyph”虚拟现实视网膜眼镜并开发联络VROS，有望复制联络OS在智能终端的成功经验，同时7,500万美元参股世界顶尖游戏外设公司雷蛇，VR布局再下一城，虚拟现实产业布局有望日益完善。

　　投资建议：公司是A股互联网标的中少有的内生业绩高增长公司，12-15年净利润复合增速89.2%、净利润3.16亿超业绩承诺65.3%，同时基于平台属性衍生出爱好、点睛等高用户产品，符合我们对基本面的判断，同时高送转体现诚意。公司在VR设备、智能硬件、海外市场拓展等产业布局执行力突出，我们判断16年仍有望维持80%~100%左右高成长，同时产业布局可能是16年新的看点，维持买入-A评级，目标价58元。

　　风险提示：智能硬件拓展不及预期、人才流失风险。

　　安信证券文浩


　　中电环保：“4+1”业务格局打造环保综合服务商
　　以“4+1”业务格局打造“环境治理综合服务商”。2015年中电环保积极制订战略发展规划，以工业水处理、市政污水处理、固废处置以及烟气治理等四大主营业务及一个环保创新及科技服务平台的“4+1”产业发展格局，全方位布局，打造“环境治理综合服务商”。

　　工业水处理起家，在核电和煤化工领域更具优势。已承接和实施多个核电水处理项目，在三代技术水平下，中电环保是目前唯一一家已经设计实施并移交业绩的公司；在2015年度已获核准的8个核电项目中，公司已取得两个工业水处理项目，居行业龙头。公司的煤化工水处理是废水零排放和再生水技术的主要应用领域，具有核心技术和项目优势，近年已承接多个项目。

　　市政污水、污泥和烟气治理业务共同发展。政策趋严利好污水处理、污泥处置行业。在市政污水处理方面，公司近两年内陆续签订多项大单，业务布局从省内延伸至河南、宁夏和浙江等地；南京污泥项目示范作用已见成效，签订常熟大单，有望将业务继续推广至省外。烟气治理方面，拓展烟气余热利用业务，形成产业链的进一步延伸。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司15-17年每股收益分别为0.29、0.32、0.37元；PE分别为45、40、36倍，略高于行业中值。考虑到公司新签订单需要时间兑现，以及公司在水处理行业的竞争优势，维持“增持”评级。

　　股价催化剂：新签订单超预期；更多环保政策的出台；核电、化工等领域水处理需求增多。

　　风险因素：公司项目订单量低于预期；在手订单完工低于预期；项目出现质量问题。

　　信达证券范海波,吴漪,丁士涛,王伟,李沁


　　乐普医疗：成立精准医疗创投基金，定增完善心血管平台
　　事件：
　　公司公告股票复牌，停牌期间公司进行了一系列动作：1、设立乐普-民和全球精准医疗创新投资基金并投资美国Quanterix公司，借助后者的超高精密蛋白检测技术切入液体活检领域。2、推出定增预案，募资不超过9.92亿，其中7.19亿收购乐普药业剩余40%股权，2.73亿用于心血管网络医院及O2O营销网络体系建设。3、以9320万元全资收购洛阳六院100%股权。4、7000万增资四川睿健医疗获得其18%股权，进入血透新领域。

　　1、设立全球精准医疗创新投资基金，加码精准医疗技术，首个项目切入液体活检领域。

　　公司公告拟使用自筹资金9500万美元与烟台民和德元股权投资管理中心(有限合伙)共同投资设立总规模不超过1亿美元的全球精准医疗创新投资基金。基金将结合乐普医疗的本土运营经验及基金管理人烟台民和的海外项目渠道优势，通过在全球范围内前瞻性地寻找优质的集中精准诊断和精准治疗领域的创新设备、创新试剂、创新技术及生物制药等项目进行投资和并购，在实现投资收益的同时，更加重视相关技术在中国的落地和推广。

　　目前基金已成功投资美国Quanterix公司，投资1100万美元，以增资方式参与其D轮融资，取得其5.35%的股权。Quanterix公司创始人David Walt即为基因测序龙头企业Illumina公司的创始人，公司研发的Simoa技术是目前最灵敏的蛋白检测技术，可实现对肿瘤、传染性疾病、神经性疾病等多种疾病的诊断，未来有望在液体活检领域将会起到主力军的作用。科研系列产品自2013年上市销售，2015年实现销售额1100万美元，预期将在2017年推出临床诊断产品，公司预计在近期择机实现美国市场的IPO。液体活检在全球及美国的市场潜力将分别达到230亿美元和140亿美元，预计5-10年内在我国市场潜力约为200亿元。公司正在积极与美国Quanterix公司讨论推进该技术在中国的落地和推广的商业模式，将为公司进入液体活检领域提供切入点。

　　2、定增完善心血管全产业链平台。

　　公司拟发行不超过2703万股，发行价不低于36.7元/股，募资不超过9.92亿元，其中(1)7.19亿收购乐普药业剩余40%股权，收购完成将实现对乐普药业100%控股，乐普药业在核心产品氯吡格雷带动下15年实现净利1.2亿，增长63%，预计16-18年净利1.9亿、2.6亿、3.3亿，收购完成后对公司业绩增厚明显。(2)2.73亿用于心血管网络医院及O2O营销网络体系建设，其中4650万用于心血管网络医院及云数据中心建设，1.3亿用于5个大区级网络医院建设，9675万元建设药店诊所，目前已经签约和开业了200余家药店诊所，计划布局1500个辐射县镇的药店诊所。项目完成后公司将实现由北京心血管网络医院、大区级心血管网络医院何基层药店诊所共同构建的三级心血管网络医院服务体系。利用网络医院为药店诊所提供远程医疗服务并收取挂号服务费用，同时利用药店诊所设立专柜销售乐普产品，公司预计16-18年实现利润-2344万、-565万和1.05亿元。在此基础上，公司还可以通过远程医疗实现患者导流以及借助APP推广提供院外康复和慢病管理等增值服务，促进公司心血管医疗器械、药品以及移动医疗设备等相关产品的推广应用。并进一步通过与第三方专业服务机构合作，为患者提供一站式就医的综合解决方案，并利用大数据对患者人群精准定位，实现患者、社保及乐普公司经济效益的共享。我们认为乐普在三级心血管网络医院服务体系上的建设已初具规模，在此基础上的商业模式可行性强，未来若成功落地将给打开巨大的想象空间。

　　3、全资收购洛阳第六人民医院，成为心血管专科医院群的首家落地医院。

　　公司通过全资子公司洛阳乐普医院有限公司以9320万收购洛阳六院100%股权，洛阳六院为非营利性二甲医院，特色科室有骨科、心血管内科等，15年收入1.28亿，我们认为收购价格合理，洛阳六院作为公司三级心血管网络医院服务体系中区域性心血管网络医院的载体之一，与公司初具规模的会诊转诊服务及第三方检验服务形成强协同效应，成为高端医疗资源与基层需求的对接通道，进一步增强公司在心血管网络医院的资源配置及协调能力。

　　4、7000万增资四川睿健医疗获得18%股权，涉足血透领域。

　　睿健医疗旗下现拥有成都欧赛、北京睿尔健、北京睿尔康三家控股子公司，成都欧赛是国内首家拥有高通量透析器注册证的高新技术企业。其主要产品为高通量血液透析器和透析护理包，和正在注册中的低通量血液透析器、血液透析机、血液滤过器、体外循环管路、透析液和透析粉等血液净化类产品，将逐渐完成血透行业“设备+耗材”的产品线覆盖。北京睿尔健主要负责销售，北京睿尔康主营合作共建血液净化中心等医疗服务机构。15年Q1-3收入1135万，净利-1785万。我们认为增资四川睿健将是公司在血透领域的初步尝试，契合乐普医疗的多元化发展战略。通过投资睿健医疗，乐普医疗能够迅速切入又一大病种慢性肾病领域，复制心血管领域全产业链高速发展路径。不排除未来在四川睿健发展到一定规模后公司进一步增资或收购股权，以达到控股甚至全资控股。

　　5、维持审慎推荐。公司坚持打造心血管全产业链平台战略，执行力非常强，值得长期看好，预测15-16年净利增34%、30%，EPS 0.70、0.91元，维持审慎推荐。风险提示：产品价格下跌，业务整合风险。

　　招商证券李珊珊,李勇剑


　　保龄宝：切入留学服务行业，打开发展新空间
　　留学市场：人数增长放缓，需求升级，专业化服务机构强者愈强
　　留学人数增长放缓，02-12年16.2%复合增长，13年放缓至3.58%，14年略回升至11.09%。留学低龄化和大众化趋势明显，这是未来人数增长点，12-15年出国读本科及以下占比由23%增长到40%；大陆每年留学人数占适龄人比重0.15%，远低于日、韩、台0.37%、0.73%、2.2%，有较大提升空间，我们认为未来几年留学人数仍可保持8%左右稳定增长。由于名校录取率不断下降，个性化、高品质留学需求增加，不仅使客单价不断提高，还使传统留学市场从中介服务走向咨询、语言培训、游学、移民等全产业链服务。留学市场空间12、15年350亿、625亿，经过测算，2020年留学中介、语言培训、海外游学、职业规划、就业咨询、移民置业等市场空间将达67、725、129、38、11.7、93亿，留学产业链千亿级市场空间有待开拓。

　　根据服务定位、规模和商业模式，规模以上留学机构可分为四层。1)以金吉列、前途出国、启德、新通、天道为代表的十家上亿规模留学机构处于第一层级，CR5为40%。2)十家有一定规模的区域留学品牌。3)数百家留学工作室。4)从互联网切入的留学机构(51Offer、柳橙网、360、芥末网等)。13年教育部将留学中介资质审批权下放到省，更多留学中介机构涌入市场，将出现新一轮洗牌，专业化、资本化服务机构将强者愈强。

　　新通国际，A股留学服务第一股
　　新通从留学中介和语言培训开始，构建全产业链留学机构，有5大核心优势。1、一站式服务先行者。新通国际核心业务语言培训、国际学术课程、游学课程、留学规划与新通出入境构建了留学全产业链，新通国际15年收入、净利润增速34%、100%，净利率触底回升，16-18年业绩对赌可保持25%-30%业绩增长。中介服务行业排名第4，语言培训第5；游学资源丰富，利润空间大；新通出入境受益高净值人群崛起，未来收入、净利润可保持20%和25%以上增长。2、背靠浙江省教育厅，股东背景强大，教育资源整合能力强3、积极布局K12、在线教育(答疑君、抢考位、X-TEAM)等前瞻性创新业务。4、国内外合作资源丰富，与世界排名前100大学15家、前200大学30家都有合作；5、盈利模式清晰，向学生和境外院校提供服务收取费用；盈利能力不断增强，出入境毛利率65%，净利率从13年22%提到15年34%，未来出入境规模变大将提升公司整体盈利能力。

　　投资建议
　　功能糖主业未来将保持10%-15%增长，25倍PE16亿市值；留学服务根据对赌预计15-17年净利润1.15、1.44、1.79亿，16年线下教育机构平均估值75倍，给予保龄宝教育业务70-80倍PE，市值80-90亿。按停牌前股价,公司合理市值96-106亿(含22.19亿定增)，给予买入评级。

　　风险提示
　　定增及资产收购未通过风险；行业竞争加剧；收购整合效果低于预期。

　　广发证券王永锋


　　西安旅游：主业承压或迎新变化
　　事项：
　　公司近期发布业绩预告：预计2015年归母净利润为1000万~1500万元。

　　主要观点：
　　拆迁补助和投资理财收益促2015年业绩扭亏为盈。公司是西旅集团控股公司(持股28.26%)，主业为旅行社和酒店经营，其中旅行社占营收85%比重。由于行业竞争加剧及三公消费收紧影响，公司近几年主业经营不佳。2011至2014年营收的复合增长率为-3.4%，2013~2014年扣非后净利润持续亏损。公司2015年业绩扭亏为盈，主要源于拆迁补偿收入和同比投资理财收益两项非经常性损益增加，预计盈利1000~1500万元。

　　公司曾在年报明确提出外延拓展要求。公司曾在2014年年报中提出“积极开展资本运作和项目并购，增大股本、提升市值，增强企业盈利能力”等发展目标，并提出探索复合产业业态及进军新业务领域、打造旅游全产业链要求。公司还于2015年3月和12月，分别以2523万元和140万元收购了西安奥特莱斯购物公司51%股权及西安中旅19%股权，实现了商业+地产+旅游复合产业业态，印证了年报提出的积极转型信号。

　　公司及同一集团兄弟公司均获得大股东和高管增持，体现出大股东态度变化。2015年7月，公司董监高11人以13~14.3元/股合计增持22万股；同年9月，大股东以9.51~11.77元/股累计增持348.2万股。公司历史上资本运作并不活跃，上市以来仅2015年完成一次定增(募集资金3.6亿元，用于胜利饭店拆除改建)。再考虑同为西旅集团子公司的西安饮食亦先后进行了大股东及高管增持行为，并且也在年报中提出转型诉求。我们认为接下来不排除西旅集团继续有资本运作的诉求。

　　西安自贸区预期、国企改革、一带一路等政策为公司未来发展提供支持。陕西省及西安市多次提出国企改革规划及方案，近期审议了《关于进一步深化国资国企改革的意见》及《关于推进混合所有制经济发展的实施意见(试行)》等政策文件。公司作为老牌国企，有望通过国企改革激发活力。此外，西安亦是一带一路的重要节点，亦有可能在近期获得第三批自贸区资格。重要政策支持，亦对公司形成中长期利好。

　　投资建议与盈利预测：公司目前市值30亿元左右，主业资产资质一般，业绩亟待改善。在当前国企改革和行业资本加速运作条件下，大股东体现出支持态度，公司存在较强外延拓展预期。预计公司2015和2016年EPS分别为0.05和0.06元，首次给予“增持”评级。公司去年定增4000万股将于2月29日开始解禁，若股价出现回调则是较好介入机会。

　　风险提示：1)经济低迷；2)经营风险；3)突发事件或重大疫情
　　国海证券周玉华


　　华孚色纺：收入符合预期控费、营业外及税率下降提振盈利端表现
　　公司15年色纺纱销售延续“量增价跌”趋势，收入端温和改善，控费、营业外及报表所得税率下降等显着提振盈利端表现。公司目前隐含总市值90亿，16PE为31X，短期估值不算便宜，但考虑到公司报表盈利高增长，主业盈利已基本见底并将温和改善，且当前市价低于增发价，高杠杆员工持股计划背景下业绩释放及资本运作动力较强，且后期时尚产业供应链平台相关的投资并购预期仍存，震荡市背景下，若大盘稳定性增强，短期博弈角度估值或存在一定弹性。中长期而言，棉企盈利大周期尚未到来，公司向时尚产业供应链企业的转型效果仍需观察，暂维持“审慎推荐-A”的投资评级。

　　收入基本符合预期，净利增幅略超预期。公司发布业绩快报，15年收入/营业利润/归属上市公司净利润分别为68.21/0.80/3.41亿，同比分别增长11.23%/573.41%/102.17%，基本每股收益0.41元。收入基本符合预期，净利增幅略超预期，主要得益于降本控费、营业外及税率下降；15Q4同比分别增长11.41%/55.17%/261.29%。

　　色纺纱销售量增价跌，控费、营业外及税率下降等提振盈利端表现。公司15年色纺纱销售延续“价跌量增”趋势，纱线销量仍有双位数增长；而物料销售预计对总收入增长贡献较大。低基数背景下，盈利大幅增长主要来自于低基数、控费、营业外及报表所得税率下降。公司14年基数较低(营业利润/利润总额/归母净利润分别为-0.17/2.14/1.68亿元)，15年营业外收支净额3.0亿(+30%)，另外，受益于南疆的布局，公司报表所得税率亦有所下降。

　　加强新疆越南布局，迎合产业转移趋势，充分享受政策红利。出于棉花资源、政策收益、一带一路、TPP协定等战略考量，同时亦是东中部地区产业转移的客观需要，公司未来将加强对新疆及越南的产能布局。布局南疆有利于锁定棉花资源，同时可以在较长时间内享受政策补贴(出疆补贴、员工培训、养老、所得税减免、电费补贴等)，目前新疆产能约45万锭，预计新疆产能三年后可达150万锭；越南作为TPP成员国，未来有望获得更加便利的国际贸易环境，同时越南地处东南亚核心区域，对打造面向东盟的海上丝绸之路具有一定的战略意义，预计16年底越南产能将达到30万锭。

　　利用资源优势和资金优势，向时尚产业供应链企业逐步转型。公司的中短期目标是百亿级制造企业，长期目标是更大量级的时尚产业供应链(棉花-纱线-面料-服装)企业。考虑到资源优势和资金优势，公司将从棉花和纱线业务入手，建立大宗商品B2B平台进行交易(预计15年贸易收入20亿左右)，并逐渐向布料、服装等产业链下游延伸，未来或以参股形式与下游优质公司合作。

　　盈利预测和投资评级。公司已构建“纺织主业+政府补贴+土地变现”的盈利结构，并且补贴及土地收益对公司业绩影响较大。尽管下游需求复苏不明显，国棉抛储使棉价仍存下跌预期，但公司在高杠杆员工持股计划背景下，业绩释放动力较强。同时，基于棉花资源、政策收益、一带一路、TPP协定、产业转移等战略考量，未来公司新疆及越南产能布局将进一步加大。此外，公司利用资源优势和资金优势，从棉花贸易入手，亦将逐步推进向时尚产业供应链企业转型。

　　根据业绩快报情况，我们微调公司2015-2017年每股收益分别为0.41/0.41/0.50元(16及17年以定增后股本计算)，考虑增发的隐含总市值90亿，16PE为31X，短期估值不算便宜，但考虑到公司报表盈利高增长，主业盈利已基本见底并将温和改善，且当前市价低于增发价(12.72元/股)，高杠杆员工持股计划(11.47元/股)背景下业绩释放及资本运作动力较强，且后期时尚产业供应链平台相关的投资并购预期仍存，当前震荡市背景下，若大盘稳定性增强，短期博弈角度估值或存在一定弹性。中长期而言，棉企盈利大周期尚未到来，公司向时尚产业供应链企业的转型效果仍需观察，暂维持“审慎推荐-A”的投资评级。

　　风险提示。经济复苏低于预期影响行业需求；内外棉价差收敛低于预期；营业外收入低于预期；转型低于预期。

　　招商证券孙妤,王孜


　　西安饮食：高管增持彰显公司发展信心
　　事项：
　　公司部分董监高计10名高管以5.83~5.95元/股合计增持52.57万股股份。

　　主要观点：
　　高管增持侧面体现出对公司未来发展信心。公司是西安地区的老牌餐饮企业，控股股东为西旅集团(21.04%)，实际控制人为西安国资委。此次参与增持的10位高管在此之前并未持有公司股份。考虑公司历史上资本运作并不活跃，我们认为在当前市场行情下，公司作为典型老牌国企，高管在二级市场增持股票意义非凡，公司或许有望迎来新变化。

　　近几年业绩不佳，存在转型诉求。公司目前收入主要来源于餐饮业务，分别贡献其2014年营收和营业利润的77%和74%比重。近几年受经济放缓及三公消费严控等影响，公司业绩出现下滑。2011至2014年期间，公司营收复合增长率为-6.7%。2013和2014年扣非后分别亏损736万和2712万元。2015年业绩预亏近3000万元。公司主业增长乏力，行业低迷情况下短期内仅依赖内生发展业绩较难有大的改善空间。

　　公司曾在过去年报中明确提出转型诉求。公司在2014年年报中提出“充分利用好资本市场这个平台，大力推进资本运作，加快外延式扩张，加快并购步伐。对公司跨越式发展具有举足轻重作用的并购项目，每年力争实现完成一个、启动一个、储备一个。”并提出利用三年左右的时间达到百亿市值的目标。公司2015年曾筹划收购嘉和一品，后因其他因素致交易终止，但印证了公司的发展规划。无论是扭转亏损，还是为达到公司市值目标，我们认为公司都存在继续进行外延发展的诉求。

　　西安自贸区预期、国企改革、一带一路等政策为公司未来发展提供支持。陕西省及西安市多次提出国企改革规划及方案，近期审议了《关于进一步深化国资国企改革的意见》及《关于推进混合所有制经济发展的实施意见(试行)》等政策文件。公司作为老牌国企，有望通过国企改革激发活力。此外，西安亦是一带一路的重要节点，亦有可能在近期获得第三批自贸区资格。重要政策支持，亦对公司形成中长期利好。

　　投资建议与盈利预测：公司目前总市值近32亿元，年经营现金流在5~6亿元左右。我们认为在当前国企改革和行业资本加速运作条件下，公司存在较强外延拓展预期。尤其此次十位高管增持，体现出管理层对公司未来发展支持的态度。预计2015和2016年EPS分别为-0.06和0.02元，首次给予“增持”评级。

　　风险提示：1)经济低迷；2)经营风险；3)重大疫情或突发事件
　　国海证券周玉华


　　华帝股份：盈利能力有所提升，总体表现
　　事件描述
　　华帝股份今日披露其15年度业绩快报：公司全年实现营业收入37.20亿元，同比下滑12.06%，其中四季度实现10.86亿，同比下滑11.85%；实现归属净利润2.07亿元，同比下滑26.37%，其中四季度实现7433万元，同比下滑6.10%；全年累计实现EPS为0.58元，其中四季度实现EPS为0.21元。

　　事件评论
　　去库存影响主营增速，后续有望逐步回升：公司全年营收走势承压，这一方面是由于行业增速放缓及竞争趋于激烈，另一方面公司致力于清理渠道库存及管理层变动等因素也对主营增速有所拖累；不过考虑到15年年初以来地产销售回暖滞后效应逐渐显现，四季度厨电行业终端需求已有明显回升，且随着公司经营战略调整积极推进，目前渠道库存已趋于合理水平，此外去年9月以来公司新品上市及营销力度加大均对终端出货形成明显拉动，后续公司收入有望逐步恢复稳健增长。

　　四季度盈利能力有所改善，上行通道逐步打开：公司四季度实现归属净利率为6.84%，同比增长0.42个百分点，我们判断其主要原因在于公司新品占比提升使得产品单价及毛利率均有改善；但总体而言由于受前期公司内部调整及销售费用投入增加等因素影响，公司目前盈利能力仍处于偏低水平；考虑到公司管理流程调整落地利好费用管控水平提升，此外在高端智能厨电定位下公司将进一步加强中高端产品布局，后续产品结构有望稳步改善，并带动公司盈利能力步入上行通道。

　　新管理层新气象，已看见黎明前的曙光：受累于历史股权带来的治理问题，公司近年来经营波折较大，当前基本面正处底部；15年以来公司股权结构持续优化，9月末董事长、总裁变更则标志着潘家对公司掌控问题得到彻底解决，管理层调整尘埃落地，公司管理逐步进入正轨并有望带动治理改善逻辑加速兑现；随着公司渠道库存持续去化、治理改善在经营层面兑现且前期新品发布及营销费用投入进入收获期，公司长期改善趋势将得到逐步确立，16年公司业绩改善弹性值得期待。

　　维持“买入”评级：15年公司高层变动落地标志着公司治理改善逻辑正加速兑现，且去年三季度公司新品战略发布及签约黄晓明夫妇代言等系列措施均彰显了潘氏主导下新管理层对提振华帝品牌形象及产品力的决心；在治理结构及经营改善落地背景下公司基本面拐点向上预期明确，低基数下恢复性高增长可期；预计16、17年EPS为0.94、1.27元，对应目前股价PE仅为17.96、13.32倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：终端需求下降，新品推出进展较慢
　　长江证券徐春


　　全通教育：K12领域的学生数据银行
　　事件描述
　　当前时点互联网教育行业面临诸多利好，全通教育进入业绩兑现的高速成长期，龙头气质凸显，我们对全通教育的投资逻辑及产品线做如下梳理。

　　事件评论
　　互联网教育风起云涌，主题投资机遇渐入佳境。我们认为，当前互联网教育面临诸多利好催化剂，正在酝酿一场绝佳投资机遇：1、政策层面，《教育部2016年工作要点》加快推进教育信息化，推动信息技术常态化融合于教育教学，大力建设“三通两平台”、市场化地建设线上线下结合优质数字教育资源共享、打造“留学中国”品牌等，且两会期间或对民办学校主题进行细则讨论；2、市场层面，近期“新东方在线”获得腾讯3.2亿人民币投资并启动国内IPO计划、百度成立教育事业部、网易K12题库产品“网易100分”内测、苹果收购K12学生数据分析工具LearnSprout、好未来投资全球领先的自适应学习平台Knewton等。且伴随着行业高景气度，2015年我国在线教育市场规模约1711亿元，预计未来五年CAGR达35%，2022年或将突破万亿规模。以上无不预示着，互联网教育已风起云涌，有望逐步酿熟成为反弹行情中的黑马主题，我们看好进入业绩兑现期的全通教育。

　　投资逻辑：线下资源卡位优势明显，已经实现2B向2C、引流用户向挖掘用户ARPU值的过渡。全通教育依托于校园信息化、校讯通SP时代的传统业务，积累了逾1万所公立学校资源，并铺设千人团队进行线下维护，为持续挖掘K12富矿奠定高壁垒的卡位优势，并为新业务开拓提供稳定的现金流支持。基于此，全通内生外延并举，多维度打通产品、渠道、客户、数据，从家校互动的实施方，升级为自有平台运营方：1、内生层面，公司2015年转型搭建自有平台“全课网”，以多元化产品囤积了1500万学生、家长、教师用户，及其在教学全过程的大数据，并形成数据反馈助力产品迭代的良好循环；2、外延层面，公司10.5亿收购的继教网，是国内最大的K12基础教育教师在线培训平台，培训教师超过300万，将充分受益于国培、地培、民政职业教育等潜在蓝海市场。8000万收购西安习悦，吸收优秀的技术团队，开发教育信息互联网产品和平台。并收购河北皇典、杭州思讯、湖北音信、广西慧谷、智园控股、上海闻曦等渠道公司，补充异地区域性市场。我们预判，未来三年公司将进一步打造“K12领域的学生数据银行”生态体系，有望通过内生+外延的方式，从校内走向校外、由线下延伸到线上，甚至有望乘“民办学校”春风，由服务商升级为办校方。

　　数据动态反馈，丰富产品矩阵，供给创造需求：
　　一、全课网，最终愿景是打造成“教育的优步”，全课网是一个教学门户网站平台，已经升级到2.0版本，联合名校、名师、知名培训机构，实现线下教学资源共享、及线下教育服务落地。目前，全课网凭借智(“智.阅卷”、“智.校园”、“智.留学”)和慧(“慧.数学”、“慧.英语”、“慧.作文”、“慧.成长”)两个系列产品，囤积了1500万学生、教师、家长，活跃度达50%。目前，智.阅卷是指为地级市的教育局免费建立阅卷中心，为学校免费阅卷，可获取的学生学习情况大数据，已在12个省的40多个地市渗透开来，覆盖的学生达150万；智.校园主要是传统的一卡通等业务；智.留学是指为中学生提供海外交流的项目及留学后市场，2014年末收购的广东介诚教育拥有留学和游学牌照，可挖掘高ARPU值学生用户的价值；慧.数学主打产品是“优学360”，为学生提供智慧学习、智能测评、智慧错题本等，为老师提供自动组卷等，为家长提供学生学习评估报告等，在推出后面临学生寒假的情况下，迅速囤积数万学生，且付费转化率较高(360元/年/套)，我们预计2016年将通过线下千人团队规模化推广20万-50万套，为公司贡献上亿收入。且公司正针对高端用户孵化“360+”升级产品(3600元/年/套)，以平板为载体，整合公立学校名师与学生进行视频一对一互动教学；慧.英语与台湾家喻户晓的王牌英语教学节目创办人徐微老师合作；慧.作文与着名的文学作家王一梅老师工作室深度合作；慧.成长以“成长帮手”为主(家校互动的升级版)，面向一二年级小学生建立了家长、专家之间的亲子社交圈，服超320万人(100多万付费用户)；
　　二、全课云，最终愿景是打造成为校园的CIO(首席信息官)，为教育局及学校建立智慧教育平台，并可促进从B端抓取C端用户，主要包括智慧教室(电子白板、课程录播产品)、智慧学习、智慧社群、智慧校务(实现迎新、排课、活动管理、学生电子档案袋等校务活动的智能化管理)、智慧安全(校付通、动力加校园安全管理平台)、智慧云(与金山云联合打造的教育公有云和校园私有云)、智慧大数据(产品和用户的数据服务)、智慧家庭等八个模块，全面地覆盖了整个教学的场景。目前全课云在手未执行合同额充裕，未来将充分分享于“三通两平台”的千亿投资盛宴。

　　2016年公司孵化的新产品已在市场崭露头角，预全年会有亮眼表现的除了优学360，还有校付通2015年12月推出后迅速覆盖近700所学校，帮助家长掌握学生刷卡消费、进出校园纪录及在线充值，并与诸多文具商家合作推送学生文具大礼包，预计今年年中会大规模推广；智高考2015年12月推出后销售上万套，其院校数据库、MBTI专业测评、高考志愿模拟填报、专家指导报考课帮助学生从高一开始对大学和专业有规划性的选择和学习，后续有望和考试院、中国教育在线门户合作，进一步实现产品升级。另外掌上“微校”、K12之外的“高校云”、幼儿“知了”等产品均得到较好的推广。

　　我们认为，公司产品的最大优势在于可基于持续丰富的教学大数据，动态回馈来更新公司的产品，以适应教学需求。从公司的产品迭代路径来看，从最开始的“家校互动”，到2015年的主打产品“成长帮手+一卡通”，而2016年拳头产品是“优学360+智高考”，后续“360+”又有望取代优学系，诸如此类的产品升级带来无限活力！

　　目前全通已经从囤积用户的阶段，步入多渠道挖掘用户ARPU值的阶段，其业绩的高速增长已经凸显，给予“买入”评级。我们认为，全通在线下公立学校资源卡位、产品的丰富程度、自有教学用户量、用户付费转化率等方面，均走在行业前列，并处于用户ARPU值开始兑现的快速成长期(2015年预告归母净利润同比增长110%-130%)，值得关注的是，参考新三板赢鼎教育等公司约70%的净利率水平，全通当前约25%的净利润具备较大提升空间。我们预计2016-2017年EPS为1.35、1.9元，对应PE为51倍、36倍，并预判全通教育作为行业龙头，其在手资源及业务布局决定了公司具备未来三年成长为50亿收入规模的基因，给予“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧，产品推广不顺利。

　　长江证券马先文


　　海康威视：总经理大手笔增持，发展逻辑持续看好
　　事件描述2月23日海康威视公告：公司总经理胡扬忠先生于2016年2月22日-23日通过深圳证券交易所交易系统增持公司股份18,078,868股，占公司总股本的0.4443%。

　　事件评论
　　本次胡总增持数额较大，总金额约5亿元左右，充分表明公司高层对公司未来发展的良好信心，同时也说明公司股价处于阶段性底部。

　　在世界反恐需求日益增加的背景下，公司安防主业保持高增长。公司日前公告业绩快报，预计15年营收同比增长46.97%，利润同比增长25.35%。虽然增速较之前有所降低，但依然超越了行业增速。2016年安防行业增速能够维持在15%，我们看好公司2016年海外业务的超速增长以及国内业务的稳健成长性，因此超出行业的成长性是不成问题的。

　　公司凭借图像识别及传感技术、硬件制造方面的深厚积累，切入工业自动化之机器人和机器视觉核心环节。公司先后推出工业立体相机、工业面阵相机、“阡陌”智能仓储机器人及其管理平台，解决了产品识别、缺陷检测、产品修复、物流仓储等人力投放效率低下的痛点。在机器人、机器视觉大量依赖国外进口的背景下，国产优质产品显得难能可贵，我们看好公司在机器视觉和特种功能机器人领域实现国产替代。

　　继沪港通顺利施行后，深港通的身影也渐行渐近。深港通开通后，海外资金更偏好投资透明度高、估值合理的蓝筹股，如海康威视这种千亿市值且具有确定性增长的高科技蓝筹股。公司业绩稳定、估值合理、流通盘大、股息率高，将受到境外资金的青睐。

　　海康威视安防事业持续推进，业绩稳健增长趋势确定。后续公司大数据、互联网、工业自动化等方向的新业务空间巨大，公司PE(2015E)仅有18倍，低估严重。因此我们维持推荐评级，2015-2017年EPS为1.46、1.96、2.54元。

　　风险提示：行业系统性风险，公司增速低于预期
　　长江证券莫文宇