广博股份：3.3亿美元收购汇元通，跨境服务业务链逐步完善
　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：刘章明 日期：2016-02-17
　　定增预案部分修订，股票自2月16日起复牌。公司公告对1月19日定增方案：发行股份+支付现金(对价3.3亿美元)收购汇元通100%股权，并募资12.4亿支付现金对价及补充流动资金进行修订，补充汇元通下属公司基本情况、历史沿革、核心管理人员、双方合作基础等。

　　汇元通：一家提供连接中国和世界其他地区创新支付服务的公司。①目前汇元通已分别在中国大陆、香港与美国华盛顿州拥有全国性个人本外币兑换特许资格、金钱服务经营者牌照、货币服务商牌照。网络铺设全面，先发优势明显，大小客户覆盖200多个国家。②汇元通主营三大业务，包括跨境支付服务、个人货币兑换，以及未来重点培育的电子旅行支票业务。2015Q1-3货币兑换、跨境支付分别实现营收1909.34万元(占10.56%)、1.62亿元(占89.44%)。③2013-2015Q3营收分别为2657.46万、4490.85万、1.81亿。2014及2015Q1-3毛利率分别为54.06%、78.43%，维持行业领先水平，净利率分别为-45.31%、43.47%，主要系规模效应逐步体现引起的费用率降低。

　　打造互联网跨境领域顶级服务商，提升长期盈利能力。首先，汇元通在跨境支付领域长年积累的技术与运营能力能够进一步完善公司的电子商务业务链并形成闭环，提供一站式的流量导入、经营管理、支付结算服务；其次，有助于公司获取海外商家资源，达成全球淘方面的业务合作，增强电商业务运营能力；再次，本次承诺业绩可观，亦将有效增厚业绩，提高长期盈利能力。

　　互联网转型稳步推进，跨境服务链逐步完善。公司积极谋求互联网新经济转型：①14年定增收购灵云传媒，快速切入互联网营销领域，为公司产品提供互联网整合传播营销服务，提升广博品牌知名度；②参股泊源科技，切入电子商务解决方案提供领域，打造卖家服务生态链；③搭建“环球淘”平台，发力跨境电商业务。未来或将加大与海外厂商合作力度，通过厂商直接入驻实现M2C直销；④收购汇元通，向跨境服务产业链延伸，建设跨境服务一体化平台，充分发挥协同效应，在流量导入与电商变现的基础上布局电商支付领域。

　　维持盈利预测，维持买入-A评级。公司积极转型布局互联网业务，先后布局灵云传媒、泊源科技，搭建环球淘平台、收购汇元通，发力互联网及跨境服务业务。暂不考虑本次影响，我们预计15-17年EPS为0.33元、0.46元、0.59元，当前股价对应PE为53倍、38倍、30倍，维持买入-A评级。

　　风险提示：业绩承诺未达预期、汇率波动对收入的影响
　　猛狮科技：定增方案彰显信心，以电池为核心的清洁能源平台已见雏形
　　类别：公司 研究机构：信达证券股份有限公司 研究员：郭荆璞，刘强 日期：2016-02-17
　　事件1:2016年2月5日晚公司发布公告《非公开发行股票方案》，本次非公开发行股票为三年期，数量为不超过57,186,426股，发行对象拟以人民币现金方式认购，发行价格为26.23元/股；募集资金总额不超过15亿元(含15亿元)，扣除发行费用后的募集资金净额计划投资于以下项目：新能源汽车核心部件-锂离子电池生产项目(13亿)、补充华力特流动资金(2亿).
　　事件2:2016年2月2日晚公司发布公告，公司拟以自有资金6,820.91万元对外投资与同济汽研院合作设立中技致远汽车工程研究院有限公司(暂定名，以下简称“中技致远”)。公司将以认缴的出资额6,820.91万元为限，承担有限责任，同济汽研院拟认缴出资3,179.09万元。中技致远拟认缴的注册资本为10,000万元。

　　事件3:2016年2月2日晚公司发布公告，公司拟将持有的润峰电力(郧西)100%的股权转让予北清洁能，转让价格约为208,981,344元。润峰电力(郧西)持有装机容量为30MWp的光伏电站项目，该项目已于2015年12月30日并网发电。

　　事件4:2016年2月2日晚公司发布公告，公司与杜方勇、Juan Fraga、David Ugena、Jose Manuel Tena、杨继华、刘叶海、酒泉润科签署了《合作协议》，协议约定公司以自有资金400万元受让刘叶海所持有酒泉润科10%的股权；公司再拟以自有资金4,000万元溢价增资酒泉润科，股权转让及增资事项完成后，公司持有酒泉润科50%的股权。

　　事件5:2016年2月1日公司发布公告，交易已完成深圳市华力特电气股份有限公司的100%股权过户手续及相关工商登记手续，华力特已成为猛狮科技公司的全资子公司。

　　事件6:2016年1月25日晚公司发布公告，公司拟以现金方式收购郑州达喀尔汽车租赁有限公司100%股权，收购金额预计为人民币2亿-3亿元之间。

　　点评：
　　溢价三年期定增充分彰显成长信心，以电池为核心的清洁能源平台已见雏形。公司三年期定增价格为26.23元，比停牌前的价格高出9.47%，表明公司和投资者对未来成长性充满信心；参与增发的投资者中，深圳鼎江、深圳平湖为中植系的公司，共认购6亿元的额度，有望在公司未来业务发展中产生协同效应。2016年是公司新的起点，以电池为核心的清洁能源平台已见雏形，高端电池制造、新能源车辆和清洁电力产业三驾马车将逐步发力。本次增发将进一步增强公司在高端电池制造领域的地位和竞争力，加速新业务布局，也将为新能源车辆和清洁电力的发展提供较好的基础。

　　高端电池2016年起量，储备多年，将是公司核心竞争力。公司目标是成为世界主要的车用动力锂电池供应商及主要的电池储能系统提供商之一，将总计投资30亿元加码电动车用锂电池项目，年产60亿Wh新能源汽车锂离子电池及锂电池组的生产能力(约等于年产4亿支电动车用圆柱形锂离子电池电芯)，完成后将实现年产值70亿元(利润7.8亿元)。项目分三期完成，一期将于2016年年中投产；公司对电池的深刻理解，并结合日、韩动力锂电池技术，将使募投项目顺利实施；我们预计新能源汽车未来五年较好的成长性，加上未来储能的需求，从而高端锂电将为公司带来较大的业绩增量。公司在高端电池储备多年，此领域将是公司核心竞争力：公司通过自主研发和对外投资的形式建立了涵盖磷酸铁锂(中兴派能)、三元(福建猛狮新能源)锂离子电池动力用和储能用电池产能的锂离子电池业务体系，同时拓展到汽车锂电池组的组装和BMS系统(上海松岳电源)的设计和生产，已打造完整的锂电池产品体系。

　　新能源车辆业务：设计+制造+运营将逐步发力。新能源车辆板块，公司与同济汽车设计研究院拟共同设立中技致远公司，通过该公司的投资设立，公司整合了国内最优秀的设计团队，拥有了完整的新能源汽车整车及关键零部件设计能力；未来公司将大力推动自主品牌纯电动概念样车--戴乐·起步者及折叠式锂电电动自行车等新产品的上市；同时，公司以国民电动车为主要产品，打造集整车及关键零部件设计开发、制造、经销运营为一体的有竞争力的新能源汽车企业。在运营环节，公司拟以现金方式收购郑州达喀尔汽车租赁有限公司100%股权，将在全资子公司厦门潮人新能源汽车服务有限公司业务基础上大力拓展；未来公司新能源汽车的运营业务有望快速发展，将是2016年公司很大的亮点。

　　收购华力特落地，能源服务端率先贡献利润。华力特是以智能变配电技术为核心的能源信息一体化系统解决方案提供商，在国内外市场上均有优异的大型电力工程项目实绩；目前该次收购交易已完成标的华力特100%股权的过户手续及相关工商登记手续，华力特已成为公司的全资子公司。在电改、能源变革、一带一路的背景下，预计华力特未来订单较好，本次增发将募集资金20,000万元用于补充华力特流动资金，将进一步提高华力特及公司整体的盈利水平，预计2016年华力特将为公司贡献7800万元以上的净利润。

　　光伏领域深度布局，清洁电力业务将较快成长。公司已布局较多光伏电站等清洁电力资源，拟转让的润峰电力100%股权(30MWp光伏电站)是公司投资、转让光伏电站的先期尝试，此类业务将较快为公司贡献业绩。同时，公司通过投资控股酒泉润科，布局光伏逆变器；酒泉润科拥有全球性价比最佳的大功率逆变器，2016年有望贡献1000万以上的净利润。

　　盈利预测及评级：以上发展格局尽显公司平台的价值，也体现了公司的发展信心，目前公司1亿元额度的员工持股计划也已经完成购买。由于光伏电站在2016年才转让，我们下调2015年业绩预测、上调2016年业绩预测，按照公司现有股本(不包含华力特并购的资产和业绩)，我们预计公司2015年、2016年、2017年EPS分别为0.02(下调87.23%)、0.76(上调8.36%)、1.22(上调4.63%)元，对应2016年2月16日收盘价(23.96元)的PE分别为1,251、32、20倍，维持公司“买入”评级。

　　股价催化剂：动力电池项目的顺利进展；新能源汽车业务发展超预期；电站及储能等清洁电力业务拓展超预期。

　　风险因素：1、光伏业务及储能拓展低于预期；2、动力电池及新能源汽车拓展低于预期；3、募投项目进展低于预期。


　　均胜电子：公司拟通过非公开增发完成海外资产收购
　　类别：公司 研究机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波，吴漪，丁士涛，王伟 日期：2016-02-17
　　事件：2015年2月16日，公司发布非公开发行股票预案。公司拟发行不超过3.6亿股，募集资金总额不超过86亿元人民币。扣除发行费用后将用于合并KSS、对KSS 增资、收购TS 道恩的汽车信息板块业务(即重组后的TS 德累斯顿)、补充上市公司流动资金四个项目。

　　点评：
　　项目1、2---合并KSS 并对其增资。

　　根据公司发布的重大资产购买预案，宁波均胜电子在美国的全资子公司Knight Merger Inc 与KSS 进行合并，并终止Knight Merger Inc 存续。公司预计本次合并的基准合并对价92,000万美元。为满足今后KSS 业务发展需求，本次合并完成后，公司拟对KSS 增资1亿美元。 收购KSS，公司开启汽车安全类产品新时代。目前，KSS 在全球4大洲14个国家建有32处运营场所，包括生产基地、研发中心、销售公司，拥有约11,000名员工，在北美、欧洲和亚洲建有5处主要技术中心，实现了全球化的研发和生产，是一个中等规模的全球化公司。KSS 是全球顶级汽车安全系统供应商之一，主营业务为汽车安全类产品的研发、生产和销售，主要产品包括主动安全、被动安全和特殊产品三大类别。

　　KSS拥有从技术到客户的竞争优势。作为全球少数几家具备主动、被动安全技术整合能力的公司，KSS拥有60年的相关行业经验及技术沉淀。同时，其在美、德、中、韩、日拥有总人数超过900人的研发团队。此外，KSS为全球少数拥有五星级汽车安全体系及完善质量体系控制的汽车安全产品生产商。 目前，公司下游直接客户包括宝马、大众、通用、标志、现代、雷诺、上汽、长城、长安等国内外多家公司。 我们认为，作为一家以技术创新为驱动力的公司，均胜电子未来在完成KSS收购后，将在保证其现有主、被动安全产品、特殊安全系统有序发展的同时，不断推动主动安全与智能驾驶相关的产品研发，使之成为公司新的支柱产品。

　　项目3---收购TS道恩汽车信息板块业务。

　　根据公司发布的重大资产购买预案，均胜电子及其控股子公司普瑞控股以现金方式收购TS道恩公司的汽车信息板块业务(主要包括汽车行业模块化信息系统开发和供应、导航辅助驾驶和智能车联的相关业务)。公司预计本次收购的基准交易对价为1.8亿欧元。 从驾驶辅助、汽车影音娱乐到智能车联。TS道恩于1986年1月31日在德国道恩成立。目前，其汽车信息板块业务已经在导航辅助驾驶、智能车联和数据服务、信息娱乐等多方面进行布局和探索，积极探索未来的智能驾驶领域，并作为未来重点发展方向。其研发技术主要包括：
　　我们认为，随着互联网的不断普及，未来消费者对于车载移动互联网的需求不断增加。但是，目前国内的车载移动互联技术尚处于起步阶段，公司此时收购TS道恩这部分业务意义深远。目前，TS道恩的汽车信息板块业务已推出兼容性好、高性价比、可扩展性强、应用体验突出、高品质特点的智联系统，通过与智能手机的无缝连接，可将智能手机上的应用全部投射到车载终端，实现流畅的双向控制，真正体现“智能互联、人机交互”的车载移动互联网特点。并且，公司以成熟的产品率先打开了市场，在车载移动互联领域占据了先发优势。此外，TS道恩的汽车信息板块业务经过多年发展，积累了如大众、奥迪、布加迪等众多汽车制造企业的客户资源，未来预计均胜电子能够通过该渠道有效打开海外智能汽车产品市场。

　　收购完成后公司或将实现业绩增厚。

　　按照我们的预测，在未考虑本次增发的前提下，预计均胜电子2016年归属母公司净利润4.75亿元，按照当前总股本6.89亿股计算，对应EPS为0.69元。

　　假设本次非公开增发收购成功，且本次增发所涉及的两家公司2016年业绩与2015年持平，在完全考虑股本变动及合并报表的前提下，我们预计公司整体16年净利润水平为8.69亿元左右，对应总股本10.49亿股，对应EPS为0.82元。相比未考虑增发前提下EPS增长19%。因此，我们认为公司此次增发将带来未来业绩提升。

　　盈利预测及评级：由于本次非公开增发尚未获准，因此暂不考虑增发所涉及业务带来的利润。我们预计公司15-17年EPS为0.57元、0.69元、0.80元，继续维持“增持”评级。

　　风险因素： 增发未获得相关部门批准；智能汽车配件行业需求下滑风险；原材料和人力成本增加风险；汇率波动风险。

　　迪马股份：转型金控，谋求创新
　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：赵湘怀 日期：2016-02-17
　　事件：2016年1月15日公司发布公告称以现金收购自然人张坤持有的东海证券2.305%股权即3850万股股份已通过全国股份转让系统完成交割及过户转让手续。随着公司收购东海证券股权的顺利进行，涉足寿险行业，以及牵手华西股份，未来或将合作设立并购基金，公司金控平台逐步完善。

　　公司概况：重庆市迪马实业股份有限公司成立于2000年7月31日。公司于2002年7月23日在上海证券交易所挂牌交易。公司主营业务包括房地产开发，制造、销售运钞车、特种车及零部件，以及上述汽车售后服务。

　　主业增速趋缓，谋求转型创新：公司主营业务中房地产收入占比超过70%，虽然2015年上半年以来降息、降准、二手房首付及公积金贷款门槛放松等政策大背景利好房地产市场，但整个行业整体下行趋势明显，公司房地产业务同比下降18.67%，房地产业务增速趋缓，促使公司谋求业务的转型与创新。

　　金控转型，提升竞争力：
　　(1)收购东海证券，提高公司盈利能力：公司拟以现金收购东海证券5.299%股权即8,850万股股份，股权转让完成后，迪马股份及其一致行动人赵洁红合并持有东海证券10.089%的股权。东海证券成长性良好，通过此次收购，公司将实现资产结构优化和盈利能力提升。

　　(2)涉足保险，优化业务结构：公司拟通过子公司迪马工业出资不超过20,000万元参与设立三峡人寿，持股比例不超过20%。此举未来将推动公司产融结合，三峡人寿的设立将借保险行业高速发展的东风，全面助力公司金融业务的发展。

　　(3)牵手华西股份，实现共赢发展：公司与江苏华西村股份有限公司双方签署《战略合作框架协议》。双方将积极整合资源，在各自现有及未来发展战略的基础上相互支持，并将在新产业、新项目、战略性投资等多个方面开展合作。投资并购是华西股份主要业务方向之一，未来公司可能会与华西股份合作成立投资并购基金，促进双方共赢发展。

　　传统业务创新，拓宽产业链：公司通过子公司出资参与设立上海绿叶东原医疗管理有限公司，积极探索创新型养老地产模式，并通过定增发展军用车和外骨骼机器人项目，实现主营业务多元化的发展，有利于公司业绩持续增长。

　　投资建议：我们预计公司2015年-2017年的EPS(按摊销后的股本计算)分别为0.15元、0.18元和0.20元，6个月目标价为10.37元。

　　风险提示：证券业务收入大幅下降，主营业务盈利水平下降


　　森马服饰：休闲装业务基石稳健，童装业务稳中求变
　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：熊莉 日期：2016-02-17
　　投资要点
　　推荐逻辑：休闲装业务：受益于国家人口结构调整等政策，服装业大环境逐渐回暖。国内经济增长带来的服装消费观念和模式的变革使得休闲装服饰逐渐成为市场主流。近年来面对ZARA、H&M 等国际品牌的竞争，公司凭借出色的危机应对与市场方向把握能力，使公司休闲装业务领先其他国内品牌率先恢复正增长，且有望继续企稳增长。童装业务：随着“全面二胎”政策的利好，保守估计未来每年新出生婴儿至少200万，另外80、90后父母数量的逐渐增多，都将促使童装市场需求快速增长。且公司成功进军早教市场，以及对“梦多多”品牌三位一体建设都将捍卫公司童装国内龙头的地位。

　　休闲装业务重回正轨：1)主动调整店面情况，关闭不盈利店面，同时下沉渠道抢占二三线城市市场先机，目前二线城市森马店铺数量已经超过2000家；2)完善供应链，对原有供应商进行筛选，同时积极寻求与新的优质供应商的合作机会；3)实行多品牌战略，增强盈利能力的同时，也加强了公司抗风险能力；4)线上电商蓬勃发展，2014年为公司去除5个亿库存；5)目前公司去库存基本完毕，盈利能力增强。相比于国内主要竞争对手，业务恢复速度领先。2015年三季报公司休闲装营收增速达到10%，且未来公司有望继续稳步增长。

　　童装业务稳居市场第一：1)巴拉巴拉品牌国内童装市占率第一，领先优势明显。目前市场逐渐趋于集中，对比美国日本童装市场，公司未来市占率有望达到7%以上；2)多品牌战略降低市场风险，高研发投入保持公司在行业领先地位；3)成功进军早教市场和对“梦多多”品牌“文化+童装+商业中心”模式三位一体的建设，都将拉动公司童装业绩的增长；4)公司目前仍有超过30亿资金，后续有望持续收购相关儿童产业，加速自身儿童产业综合服务商的转型。

　　线上线下全渠道覆盖：公司看重购物中心和线上电商两大新兴渠道的未来发展。 1)公司早年已经通过童装实现对购物中心模式的探索和建设，目前已有200多家购物中心门店。未来公司旗下森马休闲品牌，以及代理、合资品牌都将对购物中心模式进行拓展，结合公司童装业务的成功案例，公司未来有望在购物中心渠道收获颇丰。2)公司投资韩国跨境电商ISE，结合ISE 公司所拥有的韩国和欧美供应链资源，公司有望在跨进电商爆发式需求增长中分一杯羹。

　　盈利预测与投资建议：基于可比上市公司平均19倍估值，再考虑到未来公司休闲装业务领先其他国内品牌摆脱行业寒流，同时多方面布局儿童产业，给予公司20%的估值溢价，2016年对应目标价13.8元。给予“买入”评级。

　　达安基因深度报告：分子诊断行业待爆发，龙头达安笑傲江湖
　　类别：公司 研究机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司 研究员：王亮 日期：2016-02-17
　　投资要点：
　　好行业：技术突破与政策支持打开新成长空间。

　　分子诊断是IVD行业中增长最快的子领域，我国市场规模从2010年16.5亿增长至2014年45.9亿，CAGR达29.1%，我们预测2019年市场规模将超100亿；监管政策支持行业发展，医保控费和二胎落地促进分子诊断地位提升；公司作为分子诊断龙头，2014年底市场占有率达23.5%。

　　强公司：体外诊断行业全产业链公司。

　　公司业务分为试剂、仪器和服务三块，参控股公司达70余家，是中大旗下唯一上市平台。在生化免疫领域，2014年营收1.56亿，净利1000万，其中达瑞成核心增长点，CAGR高达44.7%，而优迈科在化学发光领域虽处于起步阶段，但因行业趋势发展而大有可为。在PCR领域，2014年相关营收达8亿，而同行均在1亿以下；PCR试剂在试剂收入中约占70%，增速15%-20%左右，目前获CFDA批准试剂盒达60余种；在血筛核酸检测十亿级空间里，公司因在广东区域竞争优势而有望切得较大块蛋糕。在独立诊断实验室(ICL)领域，2014年高新达安市场份额为7%，除昆明和泰州ICL外，其他均已实现扭亏，2014年底8大ICL整体净利润为110万，已扭亏，我们认为2016年ICL利润将快速扩大；按中性预测2020年我国市场空间可达270亿，若公司占比不变，ICL将带来18.6亿收入。

　　有作为：百亿二代基因测序市场值得期待。

　　在政策和测序价格下降等因素刺激下，2020年基因测序市场有望达百亿，增速超过30%；公司在产业链上中游均有布局，在产前筛查诊断与肿瘤诊断与治疗领域获卫计委批准试点，公司有望率先享受行业增长福利。　


　　*ST春晖公司年报点评：业绩扭亏为盈，正式登上高铁业务舞台
　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：龙华，熊哲颖 日期：2016-02-17
　　投资要点：
　　业绩扭亏为盈，预计2月末摘帽。公司于2016年2月3日公布2015年年报，实现收入6.6亿，较2014年下降36.67%，管理费用和资产减值损失大幅降低。同时开平市财政局于15年9月18日和12月29日分别给予补助及扶持资金共约3208万，使得营业外收入大幅提升，2015年全年实现净利润1553万，较14年亏损2.12亿实现扭亏为盈。同时，公司于2月2日向交易所提交撤销公司股票交易退市风险警示的申请。参考相近时间段提交申请并成功摘帽的金牛化工、融捷股份、京蓝科技，预计公司将在约2月末摘帽。

　　收购香港通达，进军高铁后市场。*ST春晖的原主营业务为化纤的生产制造，受化纤行业整体产能水平和原料价格波动，业绩多次出现亏损。公司14年净利润亏损2.12亿，所有者权益大幅下滑至2.2亿。公司于2015年2月发布非公开发行股票预案，并于15年11月通过审核，近日公布上市公告，募集33亿收购优质高铁零配件供应商标的--香港通达，进入轨道交通设备制造业。香港通达是给水卫生系统和备用电源系统产品行业龙头，在动车组制动闸片领域也有所布局，在市场上得到客户的认可。受益于高铁动车组的整体发展，公司的业绩有稳定发展预期。

　　中国铁路稳增长，高铁后市场看平台。2016年中国铁路投资仍会稳定发展。2016年1月17日中国铁路总公司举行了工作会议，提出了稳定的2016年发展目标--“完成固定资产投资8000亿元；客运量同比增长10%，货运量同比增长2%，经营收入和经济效益实现增长。”目前我国在境外项目进展顺利，中泰铁路、匈塞铁路塞尔维亚段正式启动，中老铁路已经开工，印尼雅万高铁即将开工建设，俄罗斯莫斯科--喀山高铁、美国西部快线等项目处于推进期。而高铁部分也保持增长态势，15年动车组合计采购招标467标准列，比2014年387标准列增长20.67%。高铁动车组增量稳定，伴随着国产化趋势，预计未来2-3年我国高铁零部件配套企业将从极为散乱的局面逐步聚合到数个平台，具备更强的平台吸引力和凝聚力的强势零部件企业将从未来中国高铁格局整合中获益。

　　盈利预测。公司通过收购香港通达，进入盈利性较强的高铁行业。假设原化工业务维持经营且减值损失回复正常水平，我们预计16-18年公司归母净利润为3.81、4.43、4.59亿，对应摊薄EPS分别为0.24、0.28、0.29元，给予16年45倍PE，对应目标价11元，买入评级。

　　风险提示：原化工业务经营风险，高铁市场竞争风险，市场波动风险。

　　西山煤电公司研究报告：煤炭资质最好，供给侧改革空间较大
　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：吴杰 日期：2016-02-17
　　山西最优焦煤资源公司，精选整合产能，尽显当年高明决策。1、公司依托全国最大炼焦煤基地山西，拥有多处最优质的煤炭和焦炭矿区，矿区的焦煤、肥煤和炼焦精煤等煤种品质均高于市场平均水准，具有中低灰、中低硫、低磷的特点，加上离消费地近，公司煤炭资源具有极强的竞争优势。2、2011年整合时，在市场疯狂拿矿的时候，公司冷静地拒绝了一半的整合矿井，因为担忧资源储量和盈利的不确定性。最终在吕梁和临汾仅整合产能540万吨(临汾6座480万吨+古交1座60万吨)，这在当时已算优质资产，但目前仍处于亏损状态。

　　供给侧改革助力成本下降，优质煤企核心利润有望体现。公司是年初总理选择下矿的企业，理应做出表率，无论在时间上还是幅度上。2014年，公司人工成本占成本比例高达23%。2015年前三季度成本同比下降23%至141亿元，归母净利润同比降12%至不到1亿元。此次供给侧改革提出的五大任务中的“降成本”的核心方向应该就是降低人工成本，作为拥有全国最优质焦煤资源的公司，产品的核心竞争力必将在人工成本问题解决后而让其他企业无法超越，从而长期维持稳定的盈利护城河。参考目前兖矿集团和陕煤集团(3年减员2万人和1.5万人，占总员工总数20%左右)，我们认为目前国企的初步减人目标多数会都是参考20%的幅度(尽管我们认为实际可以减少的人数远不止这些)，如果再加上人均工资的下降(人均工资的下降幅度可以很大，若按照同在山西的民营公司永泰能源看，公司的人均成本可以降低50%以上)。综合估算，公司的人工成本可以下降20-30亿元。

　　全国将来2-3年将减少7亿吨产能，预计山西产能减少较少，西煤可能受益。从全国减产的情况看，我们认为山西减少产能的可能性和幅度都会较小，一来山西本身资源优势明显，如果人员成本下降合理，企业的盈利能力可以远大于其他区域，不用大幅度减少产能；二来山西的GDP主要靠煤炭，如果大幅度减少产量，省里的财政收入下降可能较快，在省里在山西人民也都难以接受。因此，山西减少产能的可能较少，山西的企业都可能受益。

　　我们预测西山煤电2015-2017年EPS分别为0.09元、0.12元、0.15元，按2016年2倍PB给予目标价10.44元。相对行业2015年平均1.3倍的PB，一方面我们认为行业的PB将上升，同时由于供给侧改革，公司相对别的公司的资源优势和成本下降空间较大，因此，我们给予公司2016年2倍PB，估算公司目标价10.44元，首次给予公司买入评级。

　　风险提示：供给侧改革进程缓慢，山西人员分流难度高于预期。