东方网力公司年报点评:业绩持续高增长,定增加码视频大数据深化应用布局
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：钟奇,魏鑫 日期：2016-02-04
　　投资要点:
　　公司公布2015年年报和年度分配预案。2015年公司实现营业收入10.17亿元,同比增58.9%;归母净利为2.49亿元,同比增83%。公司公告2015年度分配预案,每10股派1.25元,转增15股。

　　内生外延带动公司持续高增长。若扣除华启智能、嘉崎智能、动力盈科和中盟科技的并表业绩8849万,并剔除股权激励费用增加影响(本期4429万元, 去年同期490万元),公司2015年内生归母净利2.04亿元,同比增45.2%。公司业绩的高增长一方面源于并表带来的业绩增厚,新业务领域开拓和协同效应下竞争优势的提升;另一方面,智能安防行业本身处于高景气周期,且行业由硬件厂商主导向软件厂商转变,公司视频大数据和人脸识别的技术优势持续提升公司解决方案能力。预计2016年公司将持续保持高增长。

　　毛利率上升,营销效率提升,研发持续高投入保持竞争力。2015年公司综合毛利率约为56.3%,同比上升2.5个百分点,主要是因为公司主营产品毛利率的上升和并购华启智能投资中盟科技带来的高毛利轨道交通信息系统业务。同时公司销售费用增长远小于营收同比增长,营销效率提升较大,主要是因为报告期内公司营销服务网络全面升级。公司本期研发费用1.06亿元, 同比增加54.1%,主要是对视频监控管理平台的升级,以及对大数据和深度学习算法相关人工智能技术的大力投入,这也是公司核心竞争优势所在。

　　定增助力公司视频大数据应用拓展。公司公告2016年非公开发行方案,拟募集资金总额不超过18.3亿元,其中14.2亿将投向视频大数据和智能终端产业项目,1.57亿投于智能服务机器人项目。前者将使公司构建“云+端” 一体化大数据智能分析平台,提升公司在DT 时代视频大数据分析的竞争优势和拓展人脸识别应用场景;后者则是围绕人们衣食住行等生活场景,针对其视频通讯、社交娱乐等需求,进行家庭机器人JIBO 与安防服务机器人的研发与销售,是公司针对C 端布局消费者市场的关键。

　　盈利预测与投资建议。我们预测公司2016~2018年EPS 分别为1.21元、1.74元和2.42元,未来三年年均复合增长率46.5%。目前公司股价对应2016年动态市盈率48倍,考虑到智能安防行业的高景气和公司业绩的高增长,以及公司领先的视频大数据和人脸识别技术和不断拓展的应用方向,我们维持“买入”的投资评级,6个月目标价为72.60元,对应约60倍的2016年市盈率。

　　不确定因素。智能安防和轨交拓展不达预期;视频大数据应用拓展不达预期。


　　浪潮信息研究报告:乘国产替代与云计算东风,打造全产业链龙头
　　类别：公司研究 机构：华融证券股份有限公司 研究员：安静 日期：2016-02-04
　　国内服务器行业龙头,营收持续快速增长
　　受益于“棱镜门”事件以来国内在IT领域推进国产替代,公司快速成为我国服务器龙头厂商。公司营收连续多年保持较高增长率,目前在国内服务器市场占据第一的市场份额。

　　推出关键主机天梭K1系统,打破国际垄断
　　在应用于银行、电信、能源等行业的关键应用主机领域,公司成功研制了我国第一部关键主机天梭K1系统,在国内加强关键行业的国产替代的背景下,公司将迎来百亿空间的关键主机蓝海市场。

　　云计算浪潮来临,公司构建完整云数据中心解决方案
　　伴随着云计算的快速发展,公司定位于云数据中心解决方案提供商,打造出完整的软硬件解决方案。硬件方面,公司推出了IncloudRack和Smart Rack整机柜式服务器,分别适用于私有云和公有云环境中,目前占据了市场的绝对份额;公司的控股母公司浪潮集团与美国思科签订合作协议,布局网络设备,进一步完善硬件生态圈。软件方面,公司推出虚拟化软件和云平台管理系统,构建完整的云计算解决方案。

　　走出国门,拓展海外市场
　　公司之前的主要业务在国内,海外业务占比较低。当前公司正积极走出国门,拓展海外市场。公司已经在美国建立了生产基地,具备每年10万台服务器的生产能力,目前已有产品销往微软总部。

　　非公开发行募集资金,重点布局云服务器等业务
　　公司的非公开股票发行于2016年1月成功完成,本次发行募集10亿元,将用于云服务器、高端存储、自主可控安全可信计算平台的研发与产业化项目,我们认为在国产替代和云计算发展的背景下,这三个项目将面对广阔的市场空间。

　　盈利预测及评级
　　我们预计公司2015-2017年的营业收入分别为108.61亿、150.92亿、213.84亿,归属母公司股东的净利润分别为5.23亿、7.95亿、10.77亿,EPS分别为0.52元、0.80元、1.08元,对应2月1日收盘价的PE分别为40倍、26倍、19倍。我们认为公司未来在高端服务器、高端存储等毛利率较高的领域将会有广阔空间,首次给予“推荐”评级。

　　风险提示
　　1、海外市场拓展不及预期;2、公司费用控制风险;3、行业增速放缓


　　智光电气:用电服务助力业绩超预期
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：徐伟 日期：2016-02-04
　　公司发布2015年预增公告,业绩超预期。

　　公司发布2015年业绩预增公告,合并后同口径归属于上市公司净利润约为1.00亿~1.25亿元,同比增长100~150%,超过预期。

　　简评。

　　公司在2015年收购广州岭南电缆后,上年同期财务数据进行调整后,净利润5019.71万,调整期净利润4174.73万元。

　　公司在节能服务上的长期坚持获得了汇报,合同能源管理(EMC)业务经过多年的积淀,逐渐开始进入了回报期,对公司的业绩贡献在未来两年内预计将快速增长。

　　15年下半年以来,节能领域新增的合同比上半年大幅增加。

　　同时,公司正在打造能源动力技术领域“产品+服务+投资”的优质平台,重点向“用电服务”方向发展。

　　15年国家发布中央9号文《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》及相关的11条配套细则,新一轮电改的推进速度显著加快,14年11月就具有前瞻性的成立了全资子公司广东智光用电,以广州地区为中心,以用户电气设备托管和维护服务业务为切入点和依托,开展用户用电咨询、节能规划设计、技术改造、智能化管理、用电设备托管等供用电高端服务业。在15年公司又陆续设立了肇庆、汕头、江门、东莞、南宁等控股孙公司,在广东、广西两省各地积极开拓下线用电服务市场,成功实现了商业模式的异地复制。

　　公司计划非公开增发不超过18亿元,从事电力需求侧线下用电服务及智能用电云平台、综合能源系统技术研究实验室两个项目,进一步加强公司在线上、线下进行用电服务的能力。

　　预计2015~17年的EPS 为0.46、0.66、0.94元,对应的PE 为43、30、21倍,给予“买入”评级,目标价22元。


　　平高电气:在手订单充裕,增长可持续
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：张玲 日期：2016-02-04
　　投资要点:
　　1.事件。

　　公司发布2015年年度报告:2015年公司实现营业收入58.30亿元,较上年同期上升26.59%;实现归属于上市公司股东的净利润8.27亿元,较上年同期增长19.26%;公司基本每股收益为0.73元,较上年同期增长10.61%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利5元。

　　2.我们的分析与判断。

　　(一)、开关龙头继续保持稳健增长。

　　2015年公司营业收入增长26.59%,我们认为主要是三方面原因:第一,特高压GIS的交付量增加,2014年全年交付17个特高压GIS间隔,2015年交付量增长至20个;第二,平芝公司的贡献增多,2014年平芝公司实现11亿元收入,2015年增长至13亿元,且2014年平芝公司从9月才开始并表,而2015年则是全年并表;第三,公司与国网开展的大检修业务金额达2.84亿元,同比增长36.5%。

　　由于特高压产品和平芝公司的500kV电压等级产品比重增加,因此公司的整体毛利率较2014年提升了0.8个百分点,达29.7%。

　　具体来看:组合电器(GIS):实现营业收入44.91亿元,同比增长29.68%,同时毛利率提高2.49个百分点。

　　备品备件:实现营业收入5.40亿元,同比增长62.29%,同时毛利率下降13.6个百分点,为23.58%。得益于大检修业务的增长,该板块发展速度较快,已成为组合电器之外新的增长极。

　　敞开式六氟化硫断路器、高压隔离开关和接地开关:这两项业务的营业收入分别下滑1.5%和增长13.86%。毛利率分别为16.78%和13.15%。

　　期间费用率方面,公司2015年度期间费用率为10.59%,同比2014年下降0.30%。其中销售费用率、管理费用率分别下降0.65和0.50个百分点。而财务费用率则上升0.86个百分点,主要原因是公司2015年发行了短期融资券和公司债券,其中短期融资券共两批,分别为3亿元和2亿元,公司债券为5.5亿元,借款增加较多拉升了公司的财务费用。

　　(二)、在手订单充裕,增长可持续。

　　2015年全年共核准两交六直共8条特高压线路,其中两交四直已完成招标。公司在两交四直的招标中共计取得46.91亿元的订单,与公司的营业收入规模基本相当。其中两交获订单27.84亿元,平均每条交流线路获得13.92亿元;四直获订单19.06亿元,平均每条直流线路获得4.76亿元。市场对公司的定位是特高压交流龙头,但从实际情况来看公司在直流领域也有不可小觑的拿单能力。一方面直流线路的交流侧要大量用到GIS,另一方面在直流隔离和接地开关、直流断路器上公司的市场占有率也接近一半。

　　从特高压GIS的交货节奏上来看,公司2014年中标了淮沪和锡盟至山东两条特高压交流线路27个GIS间隔的订单,其中7个已于2014年第四季度完成交货,剩余20个间隔,公司2015年中标了38个间隔,再扣掉2015年确认收入的20个间隔,我们可以得出目前公司仍有38个特高压GIS间隔在手,在手订单极为充裕,足以保证今年的业绩增长,我们认为2016年公司将交付25个左右的特高压GIS间隔,相比2015年增长25%。

　　(三)、全年特高压招标量或将达到两交四直。

　　一直以来,市场在测算平高电气的特高压GIS业务可获得的订单时,都是先看两网的规划有多少条特高压交流线路,再统计每条线路需要多少特高压GIS间隔,最后根据平高的市场占有率进行测算。

　　我们认为这种算法肯定是错的,一定程度上低估了特高压GIS的市场空间。

　　交流线路未考虑发电厂接网线。目前已开始有部分电厂是直接接入1000kV交流系统(如锡盟至山东线路送端的胜利电厂),这样会产生发电厂的接网线,这种线路不跨省、审批手续简单,电厂侧需要新建特高压升压站、网侧的特高压变电站也需要扩建,对于特高压GIS的需求同样不小,如已经开始招标的锡盟至胜利交流线路共需要11个特高压GIS间隔,这类线路在两网每年年初的特高压规划中并不会提及。

　　直流线路落地侧直接接入特高压交流电网,换流站也开始需要特高压GIS。之前,直流线路的送受两端都接入了电压等级较低的500kV、750kV交流电网,而从锡盟至泰州和上海庙至临沂两条直流线路开始,落地侧开始分层接入特高压交流电网和500kV交流电网,也就是受端的换流站也开始需要特高压GIS,泰州换流站和临沂换流站即分别招标了7台和9台特高压GIS。即将启动招标的准东至华东线路的安徽换流站交流侧也将直接接入特高压交流电网。

　　我们认为,前期工作较为充分,近期可能核准并启动招标的有两交两直线路,交流分别是锡盟至胜利(已开始招标)和济南~枣庄~临沂~潍坊两条,两直分别是扎鲁特至青州、雅中至江西两条。再加上去年核准的准东至华东和滇西北至广东线路,今年或将有两交四直共6条线路启动招标,与去年持平。

　　(四)、增发价倒挂幅度大,价值投资正当其时。

　　公司已启动非公开发行,以每股22.33元的价格,向机构投资者募集资金49亿元,用于收购集团旗下的上海天灵等5家公司股权,对部分标的公司增资并在印度投资建厂。经过大幅下跌,公司目前的股价只有14.52元,与增发价的倒挂幅度达35%。我们认为公司的估值水平处于历史低位,价值投资正当其时。

　　3.投资建议。

　　公司作为全电压等级开关龙头,继续保持稳健增长。在手订单已极为充裕,再加上今年或将有两交四直6条线路启动招标,业绩高增长性有保证。目前股价较增发价倒挂35%,价值投资正当其时。预计2016-2018年公司分别实现每股收益0.86元、1.02和1.21元,维持“推荐”评级。


　　上汽集团:1月份销量67.15万辆,YoY+9.73%,新年开局表现良好
　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：刘帅 日期：2016-02-04
　　结论与建议:
　　1月份销量67.15万辆,YoY+9.73%,新年开局表现良好;公司2015年全年销量YoY+5.01%,新能源汽车全年销量达1万辆,同比增长3倍以上;我们预测2015年净利润同比增长6.04%。公司的非公开发行进展顺利,控股股东及参与员工持股计划的董、监、高承诺不减持,彰显了对公司发展的信心。

　　我们预测集团2016年全年销量有望增长5.6%,达623万辆左右。2015、2016、2017年净利润分别为297亿、318亿和344亿元,YOY+6.04%、7.14%和8.36%;EPS分别为2.69、2.88、3.12元,预计2015年股息率约为7%,当前股价对应PE为6.9、6.5和6.0倍,维持买入建议。目标价21元(16年动态PE为7.3×)。

　　1月份销量YoY+9.73%,开局表现良好:公司1月份销量67.15万辆,YoY+9.73%,新年开局表现良好;其中,上汽大众销售20.83万辆,较上月环比增加26.8%,放量明显。通用销售17.31万辆,YOY+6.07%;通用五菱继续保持其“神车”地位,YOY+16%,其宝骏品牌与五菱宏光等MPV产品占比已超过一半,由微车领域的佼佼者成功转型为乘用车市场的领头羊。上汽乘用车延续了去年年底的增长势头,YOY+96.18%,环比持平。

　　上汽大众今年将推出3款新车、通用将推出5款新车,君威、君越也将迎来换代。伴随着新车型的陆续上市和老车型换代,今年集团销量有望稳步增长。我们预测集团2016年全年销量有望增长5.6%,达623万辆。

　　2015年销量YoY+5.01%、净利润YOY+6%左右:2015年集团整车销量为590.19万辆,同比增长5.01%;其中上汽通用五菱全年销售204万辆,YOY+12.97%,款款畅销;荣威E550、E50等新能源汽车全年销售超过1万辆,是2014年的3倍以上,今年目标是3万辆。我们预测2015年净利润为297亿,YOY+6.04%。

　　非公开发行进展顺利:2015年11月公司公告,拟定增150亿元投向新能源汽车、智能化大规模定制、前瞻技术与车联网、汽车服务与汽车金融等项目。近日,公司已收到证监会审查反馈意见幷出具了回复。根据回复,控股股东上汽总公司拟以人民币30亿元参与认购,员工持股计划参加对象的总人数为2321人,拟认购总金额为11.67亿元。若非公开发行得以通过,将显著增强公司在新能源汽车、前瞻技术及汽车服务等方面的投资和实力。

　　不减持承诺彰显信心:1月18日,公司控股股东上海汽车工业(集团)总公司及参与员工持股计划的现任董事、监事、高级管理人员承诺自即日起至非公开发行完成后六个月内不在二级市场公开转让其持有的上汽集团股票。此举显示了控股股东及管理层对公司发展的信心。

　　盈利预期:我们预计公司2015、2016、2017年净利润分别为297亿、318亿和344亿元,YOY+6.04%、7.14%和8.36%;EPS分别为2.69、2.88、3.12元,预计2015年股息率约为7%,当前股价对应PE为7.0、6.5和6.0倍,维持买入建议。目标价21元(16年动态PE为7.3×)。


　　保龄宝:切入留学教育服务行业,开拓发展新空间
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：王永锋 日期：2016-02-04
　　收购新通国际和新通出入境,保龄宝成为A股留学教育服务第一股。

　　公司公告拟发行股份15.19亿元加现金1.46亿购买新通国际100%股权(12.32亿)、新通出入境60%股权(3.67亿元)、杭州夏恩45%股权(0.68亿元)。同时拟向浙商聚金王丽珍等6名对象定增募集不超过7亿元配套资金(11.59元/股,0.6亿股),用于支付本次交易现金对价以及投入Learning Mall建设项目和国际化教育在线服务平台项目。收购和配套融资完成后,控股股东刘宗利先生股权占比由26.76%下降至17.62%,仍为第一大股东。

　　保龄宝由原来功能糖的制造业进军教育服务业,切入市场前景广阔、增长潜力巨大的国际化教育和国际化服务领域,成为A股留学教育服务第一股。

　　此次收购业绩承诺16-18年净利润不低于1.15、1.44、1.79亿元。

　　新通国际和新通出入境构成完整留学教育服务产业链。

　　新通国际是拥有完整国际化教育服务链的国际教育服务提供商,也是国内颇具影响力的留学及语言培训机构。核心业务包括语言培训、国际学术课程、游学课程、留学规划服务等。新通国际这几块业务整体规模均属全国领先地位,在浙江省市占率达到60%处于绝对优势地位。2015年收入超20万个留学意向咨询,帮助3.5万人成功留学。13年、14年、15年1-8月营业收入分别为3.97亿、4.76亿、3.30亿,净利润分别为0.35亿、0.24亿、0.20亿。

　　新通出入境是全国首批通过公安部资格认定的因私出入境中介机构,致力于为中国高净值人群提供海外定居规划,安家置业,海外投资咨询和商务考察等一站式解决方案。新通出入境在因私出入境领域综合得分较高,进入全国十强,为同行业内规模最大、业务范围最广的出入境服务机构之一。13年、14年、15年1-8月营收分别为0.75亿、0.73亿、0.48亿,净利润分别为0.17亿、0.19亿、0.13亿。

　　新通国际共有11家子公司、33家分公司,出资举办了16家民办教育非企业单位;新通出入境共有6家子公司。二者构建了完整的国际化教育、国际化服务产业链,拥有广泛而紧密的国内外合作网络,在浙江省外的32个主要城市都设立了业务网点,已基本完成了业务网点全国化布局。

　　投资建议。

　　保龄宝通过收购强势切入市场前景广阔、增长潜力巨大的国际化教育和国际化服务领域,成为A股留学教育服务第一股,未来大健康和教育服务业双主业驱动,预计15-17年EPS为0.12、0.3、0.37(假定2016年收购资产并表及定增摊薄),给予买入评级。

　　风险提示。

　　定增及资产收购证监会没有通过;行业竞争加剧;收购整合效果低于预期。