正海磁材：营收高增长，坚定看好公司长期投资价值
　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：王一川，葛军 日期：2016-02-01
　　事件描述
　　公司发布2015年业绩快报。2015年公司实现营业收入13.66亿元，同比增长77.6%，实现归母净利润1.57亿元，同比增长38.49%，实现eps0.32元(四单季0.03元，三单季0.09元).
　　事件评论
　　营收维持高速增长，四季度利润下滑较快。公司2015年营收13.66亿，同增77.6%，创公司成立以来最高水平。四季度单季实现营收3.78亿，同比增长126.8%，环比单三季增长2.9%。四季度单季实现归母净利润1500万，同比下滑39.8%，环比下滑67.3%。我们预计，公司营收保持快速增长的原因在于钕铁硼和大郡电机电控系统销量的大幅增加，季节性因素已经大幅减弱。而利润下滑较快的原因可能来自于1、上游原材料价格下跌导致产品售价下滑，毛利率下降；2、计提或转固带来的费用增加。

　　磁材业务或量增价跌。公司2014年四季度单季营收1.67亿，2015年四季度扣除大郡的贡献，我们预计公司磁材业务仍保持较快增长，但全年营业利润率下滑4.2个百分点至12.4%，因此假设费用变化不大，该部分业务毛利率可能出现一定程度下滑。我们预计主要原因在于原材料下跌以及宏观环境相对不景气导致行业竞争格局愈发激烈所致。

　　我们认为，由于近年来钕铁硼价格不断下跌，产品质量和成本控制将成为磁材厂商在竞争中脱颖而出的关键因素，稀土永磁行业集中度也将显著提升。公司前期技术积累以及客户开拓方面成效显著，内部机制灵活成本控制力强，将成为全球领先的钕铁硼生产厂商。

　　新能源汽车动力控制系统业务仍将保持快速增长。公司去年4月并入上海大郡，切入新能源汽车产业链核心环节并迎来了二次发展机遇。

　　北汽新能源2015年实现销量20129辆，同比增长369%，规划到2020年实现产销50万辆。上海大郡作为北汽主要的控制系统供应商，将充分受益行业发展。

　　投资建议：维持“买入”评级。受经济周期向下、产品毛利下滑等因素影响，公司业绩低于我们之前预期，且短期内难有超预期因素出现。

　　不过我们坚定看好稀土永磁体下游渗透率提升和新能源汽车产业发展，依然从战略上看好公司的成长性和长期投资价值，预计2015-2017年eps分别为0.32、0.49和0.68元，维持“买入”评级。

　　风险提示：钕铁硼价格大幅下跌，新能源汽车发展低于预期。


　　鹭燕医药：福建医药商业龙头
　　类别：公司 研究机构：上海证券有限责任公司 研究员：魏赟 日期：2016-02-01
　　投资要点
　　公司简介
　　公司系福建省最大的医药流通企业，主营业务为医药分销及零售连锁，主要经营品规达46,119个，居福建省医药流通企业第一。公司网络完善，对福建省内二级以上医院实现全覆盖，来自二级以上医院的销售收入占比67%以上，纯销业务占比高。

　　盈利预测
　　我们预计2015-2017年归于母公司的净利润将实现年递增2.26%、24.28%、15.25%，相应稀释后每股收益为0.87元、1.08元和1.25元。

　　公司估值
　　考虑到公司的业务结构及市场竞争状况，我们认为给予公司16年每股收益25倍市盈率这一估值水平较为合理，以该市盈率为中枢且正负区间为20%的公司合理估值区间为24.64-29.56元，相对于2015年的市盈率(发行后摊薄)为28.25-33.89倍。

　　定价结论
　　综合考虑公司基本面、同行业上市公司的估值状况，公司预期募集资金净额54130.05万元，发行费用概算为5643.2万元，预计募集资金总额59773.25万元，计划发行股份不超过3,205万股，占发行后总股本的比例不低于25%，对应每股发行价为18.65元，对应14、15年PE为21.86、21.38.



　　绿盟科技：业绩符合预期，云安全龙头整装待发
　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文 日期：2016-02-01
　　业绩符合预期。公司发布业绩预告，预计2015年实现净利润19,219.60万元–20,664.00万元，同比增长33.00%-43.00%，符合预期。

　　股权激励费用影响当期利润，亿赛通经营逐渐回归正常。公司2014年实施第一期股权激励，当时测算的2014-2017年股权激励费用摊销分别为1341万、1892万、909万和284万元。若扣除激励费用摊销，预计2015年净利润将达到约2.1~2.2亿元。亿赛通2014-2016年承诺净利润分别不低于3200万、4160万、5408万元；其2014年实际实现净利润3278万元，略超预期。

　　亿赛通产品已经正式纳入公司的销售体系，根据公司2015年业绩预告，我们预计亿赛通2015年达到承诺业绩是大概率事件，负面因素逐渐消除。

　　定增12亿加码云安全，云安全龙头整装待发。云计算浪潮全面来袭，云安全重要性凸显。2011年公司推出了云安全运营平台，经过四年多的运营，公司云安全运营平台已能连接公司大部分产品，用SaaS方式实现了WEB照料服务，实现了远程ADS、WAF代维服务，实现了向ESPC平台推送APP增值服务等。继公司携手腾讯云后，拟定增12亿加码云安全，打造“云-地-人-机”立体防护体系：1)云端能力和服务平台，包括云基础设施、云运营平台、安全应用商店和云协同交付系统；2)客户侧部署解决方案，包括部署在客户侧的云安全解决方案和由公司运营的Web安全解决方案。通过云安全，公司商业模式有望从卖硬件拓展到解决方案和运营服务。以基于云运营的Web安全解决方案为例，公司拟建立容量为100G+的独立云清洗中心和容量为10G-40G的分布式云清洗中心为企业提供DDoS服务，就是典型的运营服务方式。

　　投资建议：业绩符合预期，亿赛通经营回归正常，负面因素逐渐消除；2015年公司实施第二期股权激励，携手腾讯云，并且拟定增12亿加码云安全，公司商业模式有望拓展到解决方案和运营服务。预计2015-2016年EPS分别为0.55元和0.68元，“买入-A”评级，6个月目标价45元。

　　风险提示：云安全业务不达预期。


　　华发股份：发荣滋长，渐入佳境
　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：苏雪晶，陈慎 日期：2016-02-01
　　销售超预期，期待业绩释放：公司发布2015年业绩快报，实现营业总收入83亿，同比增长17.4%；实现归属于上市公司股东的净利润7亿，同比增长8.8%，符合我们此前预期。随着公司销售预期逐步兑现，以及良好市场环境下带来的盈利质量改善，我们认为从2016年开始公司业绩也将逐步释放，进入快速成长阶段。

　　公司2015年实现销售金额133亿，同比增长55%，超出我们此前120亿预期，随着上海、广州、武汉等项目逐步进入推货周期，公司2016年将拥有超过700亿可售货值，我们预期公司2016年将有望实现超过250亿，冲击300亿的目标，公司也将成为A股地产公司中唯一同时具备国企改革和高成长弹性的企业。

　　扩张审时度势，融资顺畅改善：公司进入四季度以来扩张审时度势，在土地市场趋于火热的背景下放缓了拿地节奏，另外公司大股东华发集团在横琴积累丰富一二级开发项目储备，潜在注入预期将进一步丰富公司获取项目资源的优势。融资方面，公司于11月底顺利在市场高位完成43.1亿的非公开股票发行，发行价格12.25元/股，同时公司5年期的30亿公司债发行也顺利完成，票面利率4.5%，股权和债券的顺利发行将助推公司资产负债表的进一步优化和改善，为公司将来的扩张留下空间。

　　产业协同推进，布局互联网金融：1月15日公司下属全资子公司华发新科技与力合股份及其员工持股平台共同发起设立华金互联网金融服务有限公司，华发集团旗下珠海金控拥有丰富金融资源，在华发股份发展金融业务的同时，集团的金融板块也有望和公司实现协同效应，新设立的互联网金融服务公司将能为公司的地产主业提供支持和互联网金融服务，为公司现有其他业务开拓配套互联网金融服务，促进公司多重业态的协同发展，提高公司的核心竞争力。

　　盈利预测与投资评级：考虑摊薄后股本，我们预计公司15-16年EPS分别为0.83、0.86元，维持“买入”评级。




　　　双汇发展：16年业绩预期明显改善，高股息率彰显投资价值
　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黄付生 日期：2016-02-01
　　公司高股息率特征明显。

　　公司是食品饮料行业中高分红的典型代表，Wind数据显示2012-2014年公司现金分红率分别达到51.5%、82.7%和77.35%。

　　按15年EPS1.24元/股、分红率70%和当前16.87元的股价计算，股息率高达5.15%。

　　目前市盈率已跌至历史低点。

　　最近市场持续大跌，目前公司动态市盈率13.9倍，已处于十年以来的最低估值水平。公司作为国内肉制品企业龙头，安全边际很高，股价继续向下空间有限。

　　15年公司业绩受宏观环境影响较大。

　　宏观环境拖累和产品结构老化是15年收入利润明显放缓的主要原因。15Q4猪价上涨至高位、屠宰业务受到一定影响，但低价进口肉替代、新产品推广加速有望抵消冲击。我们预测公司15年全年利润40.94亿元，同比微增1.4%。

　　16年公司业绩将出现明显改善。

　　目前国内猪价仍处于高位，主要是因为寒冷天气影响及节日因素导致养殖户压栏情绪较重，节后猪价回落概率大、出栏量明显恢复，利好屠宰业务；同时，随着公司郑州美式工厂投产，肉制品结构将出现从高温到低温、从低端向高端的明显优化，使用史密斯菲尔德的低价猪肉进一步压缩了成本、提升了盈利空间。由于15年基数较低，公司上半年乃至全年业绩有望出现明显改善，重回高增长。

　　盈利预测及推荐评级：我们测算16年EPS为1.37元/股，同增10.5%，对应估值12.3倍。我们认为公司股价当前具有较高投资价值，适合偏好低风险、高股息率的投资者选择。


　　杉杉股份公司公告点评：聚焦新能源汽车，赢在长跑
　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：周旭辉，杨帅，徐柏乔 日期：2016-02-01
　　投资要点：
　　事件。1月28日，杉杉股份发布2015年业绩预增公告，预计15年实现归属于上市公司股东的净利润同比增加75%-125%，扣除非经常性损益的净利润同比不低于20%的增长，对此我们点评如下：
　　投资收益贡献大部分利润。2015年杉杉股份出售可供出售金融资产宁波银行股权3349万股，获得投资收益5.2亿元(税后)，目前尚持有宁波银行1.3亿股，占宁波银行总股本的4.00%。2014年杉杉股份扣非后净利润1.3亿，2015年预计超过1.6亿，16年有望突破2亿利润规模。

　　锂电池材料龙头，综合产能全国排首位。公司正极材料产能2.8万吨，负极材料1.3万吨，电解液1.1万吨，综合产能全国第一，有较强的规模优势，客户包括ATL、比亚迪、力神以及南京LG等；随着动力电池需求的拉动，行业景气度提升。另外公司的正极材料向适合动力电池的高镍化发展，532/622的产品都已成功研发，三元占比提升至30-40%。未来将以技术及规模取胜，在行业需求提升的情况下，毛利率有所上升。

　　强强联合，卡位新能源汽车核心环节。除材料外，公司精准卡位产业链其他环节，联合台湾八达布局动力总成业务，杉杉持股70%；与内蒙古第一机械、北奔重汽成立合资子公司，布局新能源整车领域，拥有北奔的整车生产资质，主要是做新能源大巴以及物流车。成立了云杉智慧，投资5亿开展新能源汽车的运维业务。

　　各业务协同优势明显，长跑取胜。公司在新能源汽车产业链各业务的布局具有较强的协同优势，通过新能源汽车的运维投资可以使得公司的新能源大巴及物流车打通销售渠道，获得各地政府补贴支持；整车的销售又能带动Pack以及动力总成产品的放量，从而又能同电芯企业建立优质的客户关系，拉动上游材料的销量。

　　扣除所持金融资产后估值便宜。目前公司持有宁波银行1.3亿股，按照1月29日收盘价价值约16亿；另外持有稠州银行8.1%股权，按照稠州银行净资产以及2015年商业银行平均PB水平价值15亿左右；另有融资租赁以及商业保理业务资产；合计约为35亿左右。目前公司市值96.6亿，扣除金融资产公允价值后市值62亿左右，对应公司扣非净利润估值相对较低。

　　大股东参与定增，股价有安全边际。2015年5月，杉杉股份通过非公开增发，拟以22.97元/股的价格发行1.5亿股，募集34.4亿元，重点布局新能源汽车领域。公司实际控制人郑永刚以及明天系的华夏人寿、天安人寿分别认购20.7亿，6.89亿、6.89亿，锁定期36个月，目前股价23.51元/股，拥有较高的安全边际。

　　盈利预测与评级。预计公司2015-2017年EPS为1.72元、1.42元、1.62元，对应1月29日收盘价PE分别为13.7、16.5、14.5倍。我们给予2016年25倍估值，给予目标价35.5元，维持“买入”评级。

　　风险提示。锂电材料业务竞争加剧；新能源汽车、动力总成业务进展缓慢。




　　　汇川技术：15年业绩预增18%-28%，拟推10转10派5
　　类别：公司 研究机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：群益证券(香港)研究所 日期：2016-02-01
　　结论与建议：
　　公司今日发布15年业绩预告，预计实现收入26.9-29.15亿元，同比增长20-30%，实现净利润7.86-8.52亿元，同比增长18-28%，符合预期。单季看，公司4Q实现净利润2.0-2.66亿元，同比增长0-32%。业绩增长主要受益于新能源汽车和新兴设备制造业的良好发展，公司的新能源汽车电机控制器、通用伺服系统等产品收入同比保持快速增长。同时公司披露2015年利润分配方案，拟每10股转10幷派5元。

　　预计公司15-17年分别实现净利润8.15亿元(YOY+22.31%)、9.83亿元(YOY+20.7%)、12.51亿元(YOY+27.23%)，EPS1.02、1.24、1.57元，当前股价对应15-17年动态PE33X、27X、22X，公司是中国智能制造稀缺标的，享有估值溢价，维持“买入”建议，目标价43.0元(对应16年动态PE27X).
　　通用伺服、新能源汽车电机收入高速增长：通用伺服产品下游行业主要有机器人/机械手、电子生产线、LED/LCD的设备、锂电设备，还有一些高端的新型小机床。今年这些行业增速普遍呈现50%乃至翻倍增长，因此带动了通用伺服产品的高速增长。目前新能源汽车电机控制器等产品订单主要来自宇通客车，宇通客车作为行业龙头，全年新能源客车销量2.04万辆，同比增长近180%，受此影响推高今年公司新能源汽车电机收入，未来公司在保持新能源客车领域的业务拓展外，加大对第二代乘用车的技术研发投入，随着乘用车的普及，新能源乘用车控制器将是主要看点。

　　江苏经纬中标轨道交通大单：轨道交通领域公司以2.85亿元收购江苏经纬39.3%，合计持有达到50%，目前目前处于消化吸收斯柯达技术、降低产品成本、拓展市场的阶段。近日公司公告中标苏州地铁3号线工程车辆牵引系统合计4.25亿元大单，占公司2014年营收18.99%，轨交业务有望成为公司新的利润增长点。

　　设立产业幷购基金，加速外延式发展：为加快外延式发展步伐，公司拟使用不超过8亿元资金投资于智能制造和新能源汽车领域主要投资方向包括核心部件、智能装备、软件、系统集成等。目前已使用1.4亿元参股前海中欧基金，此基金主要投资于欧洲特别是德语区的工业自动化、新能源汽车、人工智能、无人飞行器及相关精密仪器、关键零部件产业的中小型标的企业。借助此基金可以协助公司通过战略性收购获得国际领先技术，提高公司在产业链中的定位及核心竞争力，实现公司持续、快速、健康发展。

　　“智能装备+新能源汽车+工业互联网”为抓手，工业4.0标杆再起航：公司积极布局未来三大战略领域：智能装备(包括机器人)、新能源汽车、工业互联网。在智能装备领域，公司充分发挥伺服系统的领先优势，积极拓展电子生产线、工业机器人、LCD设备、锂电设备等新兴行业，为这些新兴行业提供包括伺服系统、控制系统、工业视觉系统等核心部件在内的整体电气解决方案。在新能源汽车领域，利用在客车领域的领先优势，争取2-3年全面进入乘用车领域。在工业互联网领域，利用变频器、伺服系统、控制系统等核心部件和物联网应用技术，探索新的设备管理和服务模式。

　　盈利预测：预计公司15-17年分别实现净利润8.15亿元(YOY+22.31%)、9.83亿元(YOY+20.7%)、12.51亿元(YOY+27.23%)，EPS1.02、1.24、1.57元，当前股价对应15-17年动态PE33X、27X、22X，公司是中国智能制造稀缺标的，享有估值溢价，维持“买入”建议，目标价43.0元(对应16年动态PE27X).



　　爱尔眼科：在规模领先的基础上，追求品牌和医疗能力的顶尖水平
　　类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：孙建 日期：2016-02-01
　　爱尔眼科是国内规模最大的眼科医疗机构。2009年，爱尔眼科登陆A股市场，发展至今，已在全国建立了近100家专业眼科医院，2014年爱尔眼科门诊量占眼科专科医院的13.16%，手术量占据眼科专科医院的27.78%。国内知名的广州中山大学中山眼科中心、上海复旦大学附属眼耳鼻喉科医院以及首都医科大学附属北京同仁医院同爱尔眼科相比，门诊量和手术量上已经处于明显的劣势。随着品牌和医疗能力的加强，以及医疗网络进一步的扩张，我们认为爱尔眼科将不断扩大领先优势。

　　在做大的基础上，追求做强，爱尔眼科前进在最求品牌和医疗能力顶尖水平的道路上。2013年与中南大学合作共建了“中南大学爱尔眼科学院”，2016年将迎来首届硕士和博士毕业生。2014年联合湖北科技学院合作成立了“爱尔眼视光学院”。目前公司旗下已经有唐仕波、杨智宽、喻长泰、林丁，郭海科、王铮等多位具备全国范围影响力的专家。科研成果也初具规模，2014发表SCI论文11篇，2015年国家自然科学基金获批3项。未来“产学研”平台的良性循环机制，将使得爱尔眼科的品牌和医疗能力得到持续的提升。

　　眼科是一个空间，发展快的细分行业，爱尔还大有作为。眼科发展空间巨大，最为突出的是近视和白内障两大疾病。到2020年，我国5岁以上人口的近视患病率将增长到51%左右，患病人口将达7亿。2014年，我国的白内障复明手术率大约为美国的13%和日本的18%。我们认为眼科行业收入能够在未来5年保持13-15%的增长，是当下稀缺的高确定性成长行业。爱尔眼科眼科医疗服务2012年-2014年市占比为2.30%、2.36%、2.41%。随着2017年200家地级医院的落地，以及2020年1000个县级网点的铺设，公司有望在2020年做到1000万的门诊量，未来的市占率还将不断上升。

　　社会资本的体制优势提升了公司的效率和灵活性：1、构建股权层面紧密联系的分级诊疗网络。爱尔眼科的各级医院由上市公司统一协调，能够实现一套合理的利益协调机制，充分发挥分级诊疗的制度优势。2、并购基金实现医院扩张的双轮驱动。公司和产业并购基金分别通过新建或并购方式加快以地级医院为重点的网点布局。3、合伙人制度加快现有医院的成熟速度。爱尔眼科于2014推出“合伙人计划”，并在各省区内的新建和并购医院全面实施。2015上半年，根据现有省会医院中有14家基础还比较薄弱的实际情况，进一步推出了“省会医院合伙人计划”。尽快达到成熟省会医院标准：1)必须成为省区范围内数一数二的专业眼科品牌；2)具备省区领先的眼科人才力量；3)营业收入过亿。

　　盈利预测和投资建议：我们预计公司2015-2017年收入31.24、42.89、58.89亿元，同比增长30.05%、37.32%、37.29%；归属上市公司股东净利润4.36、6.13、8.53亿元，同比增长41.1%、40.58%、39.14%，2015-2017年对应EPS为0.44、0.62、0.87元。爱尔眼科新建医院的培育期(实现盈亏平衡)一般为2-3年，之后会有一个4-5年的高速发展期，实现收入和净利润的高速成长，同时净利润增速快于收入增速。

　　以我们列举的株洲爱尔眼科为样本，在2008-2011年的4年里实现了43%的收入复合增长率和76%的净利润复合增长率。我们估计上市公司并表的60家医院中有15家收入超过5000万元的成熟医院，还有25家左右盈亏平衡或微利的医院，还有20家左右的医院尚在亏损，基于爱尔眼科大部分医院尚在快速发展期或者是将步入快速发展期，我们认为爱尔眼科能够在未来五年维持收入35%左右复合增长率以及净利润40%左右的复合增长率。公司净利润增速高于营业收入增速除了来源于前期新建或并购的医院进入盈利周期。还有一个因素是规模扩张的协同效应带来的公司盈利能力增强，主要体现为毛利率提升和管理费用率的下降。

　　医疗服务行业有一个非常稀缺的特点就是壁垒自我强化性。我们认为爱尔眼科通过长期的积累在规模上已经实现全国领先，近几年在学院建设、科研投入和专家引进上也有了长足的进步，总而言之，“爱尔”的品牌影响力和医疗能力已经通过量变的积累实现了质变，对于经营活动产生了直观的帮助。随着时间的积累，形成强者恒强的竞争格局。综合考虑，我们给予60X2016PE，目标价37.2元，“增持”评级。

　　风险提示：眼科医疗服务行业增速不达预期风险，部分省级医院成熟进度不达预期，分级诊疗网络建设不达预期。