宜华木业:大股东增持体现互联网+泛家居战略的决心和信心
　　宜华木业 600978 非金属类建材业
　　事件:
　　1月25日宜华集团增持公司股份100万股,本次增持后宜华集团持有公司股份3.55亿股,占公司总股本的23.91%。并承诺后续6个月内将继续增持公司股份,累计增持股份不少于1,000万股(含2016年1月25日增持的股份)。

　　评论:
　　1、本次增持体现了宜华集团对布局大家居产业链的决心和信心。

　　公司预告未来6个月内将继续增持公司股份,累计增持股份不少于1,000万股(含2016年1月25日增持的股份),在大盘与公司股价巨幅波动时期,本次增持体现了宜华集团对布局大家居产业链的决心和信心。

　　2、公司收购华达利,可以丰富产品品类,共享渠道资源。

　　华达利是拥有将近40年的行业经验的国际知名皮革软体家具企业,拥有“DOMICIL”、“CORIUMITALIA”、“MUSE”、“RELAXSTUDIO”等知名品牌,收购完成后将有利于华达利依托公司互联网家居生态圈平台快速提升盈利能力。2016年7月1日至2019年6月30日三个财务周期业绩承诺分别为:税后净利润分别不低于2500万美元、2750万美元和3025万美元。

　　3、公司泛家居生态圈的战略布局日渐完善。

　　公司全面推进“泛家居生态圈”一体化战略布局,通过股权投资美乐乐、爱福窝、有住网、金融一号店等互联网平台,充分整合实体渠道资源与互联网平台的流量资源优势,同时收购华达利,共享国内外销售渠道优势,实现融合大数据、云计算、移动应用、消费金融等创新技术的O2O家居运营模式。

　　4、维持“强烈推荐-A”评级。

　　公司经过李一系列的布局之后,已由一个传统的家具制造企业转型升级为互联网+泛家居企业,目前国内各大城市的面积的宜华家居体验馆进行全面“互联网化”改造,公司未来将形成美乐乐、爱福窝、有住网等庞大用户群的“线上入口”,宜华木业和美乐乐线下实体门店的“线下入口”,线上线下资源不断改造融合,让优势资源在生态系统的各个企业之间充分循环流动,实现生态圈企业效益最大化。我们预计15-17年EPS分别为0.41、0.53、0.60元,维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示:收购整合效果低于预期。（招商证券　郑恺　李宏鹏　濮冬燕）




　　天齐锂业公告点评:业绩预告上调,2016后劲十足
　　天齐锂业 002466 基础化工业
　　事件:公司发布2015年度业绩预告修正公告,预计2015年归母净利润2.15亿元至2.55亿元,较上年同期增长64.75%至95.40%。较公司三季报预期值7000万元至1亿元大幅上修。

　　两大主因致业绩上修
　　1、新能源汽车产销爆发致使锂产品市场需求增长,供应趋紧。公司锂产品量价齐升,公司收入及毛利均大超预期。

　　2、澳元兑人民币即期汇率超预期。公司控股子公司文菲尔德并表时平均汇率折算归母净利润较原预计数增加。

　　锂供不应求局面难改
　　展望2016,我们认为锂供给短缺现状难改,锂价高企有支撑。3湖1矿高度垄断锂供给,3湖主产品为钾盐,缺乏扩产动力,1矿即天齐锂业扩产有序。新开矿山盐湖处于逐步达产阶段,预计半年内不会改变供给端现状。

　　厄尔尼诺将是2016上半年重要变量
　　2015年,厄尔尼诺肆虐南美,曾导致三湖停产足月。但2015年仅仅是2016更大规模厄尔尼诺事件的序曲,根据我们长期跟踪美国气象预测中心数据(CPC),始自2015年初的厄尔尼诺现象持续发酵,目前已接近1997-1998年水平,并有可能成为史上最强厄尔尼诺。预计2016上半年南美盐湖大概率受气候影响,不能实现满产,将进一步助推锂价,锂矿企业天齐锂业将成为最大获益者。

　　公司坐拥澳洲锂矿,为人民币贬值获益股
　　公司51%控股子公司文菲尔德拥有地处澳洲的全球最大锂矿资源,资产以澳元计价。此前人民币不断升值,曾部分“对冲”文菲尔德利润;2016人民币贬值预期强烈,若对澳元贬值将“增厚”公司利润。

　　盈利预测与投资建议
　　不考虑厄尔尼诺等影响保守假设2016碳酸锂长单价为12万元/吨,2015~2017年EPS分别预计为0.91元、4.40元、4.96元,对应PE分别为136倍、28倍、25倍。公司2016年爆发力强,并有厄尔尼诺等事件推动存较大概率超预期。给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示
　　1,新能源汽车推广低于预期;2,氢氧燃料电池替代。（华融证券　丁思德）



　　赞宇科技(002637)外延式发展筑造多元化赞宇
　　赞宇科技(002637)
　　事件：近日我们赴赞宇科技调研，与公司管理层进行了深入的沟通。国内表面活性剂行业龙头。公司是由专业从事表面活性剂研究开发的浙江省轻工业研究所改制而成的科技型企业，是浙江省表面活性剂重点实验室的依托单位，也是国内最大的阴离子表面活性剂生产企业，产品包括以 AES 和 MES 等为代表的阴离子表面活性剂和以烷醇酰胺为代表的非离子表面活性剂，主要客户涵盖纳爱斯、立白、白猫、传化、联合利华、宝洁等国内日化洗涤用品知名企业。公司目前在嘉兴、四川、湖南、河北及江苏等地共计拥有约 36 万吨产能，广东江门新增10 万吨表面活性剂项目今年开始释放产能。 2015 上半年公司表面活性剂产品实现收入 9.43 亿元，占营业收入比例达到 68.03%，毛利占比达到 55.94%，仍然是公司第一大业务支柱。 目前公司主导产品 AES 处于行业洗牌期，竞争激烈，公司具备规模及成本等优势，有望进一步提高市场占有率（目前约 30%）； MES 是公司表面活性剂里的潜力产品，目前的价格优势暂不明显，而且下游生产设备需改造，目前还处于市场拓展期，但凭借其优异性能、环境友好性以及相关环保政策的引导性，长期来看取代石油基 LAS 是必然趋势。

　　外延式并购布局油脂化工业。公司于 2012 年 4 月收购了杭州油化，经过几年的资源渠道整合及优化生产工艺，整合效果开始显现：2014年度实现收入增长 54.51%，毛利率由 2013 年的 7.85%提升至 10.60%，并且首次实现扭亏为盈。目前杭州油化具有油脂化学品产能 10 万吨，在建 20 万吨二期项目年内将投产，杭州油化正步上良性发展的轨迹。公司 2015 年 9 月发布公告，将向管理层及员工持股计划增发不超过5,000 万股募集 8.05 亿元用于收购双马化工子公司杜库达（印尼）和南通凯塔 60%的股权， 2016-2018 年业绩承诺分别为 1 亿元、 1.8 亿元和 2.1 亿元。收购完成后，公司将形成包括杜库达、南通凯塔、杭州油化在内的油脂化工业务板块， 其中，杜库达现有产能 45 万吨脂肪酸等产品,南通凯塔现有产能 25 万吨脂肪酸等产品,公司得以迅速扩充油脂化工产品的产能，形成规模优势和成本优势，提高油脂化工产品的市场竞争力。同时，杜库达地处棕榈树产地印尼，能够便捷的以相对低廉的价格采购棕榈油，就地生产加工并对外销售，有利于降低油脂化工业务采购成本和运输成本，最大程度降低棕榈油价格波动对公司油脂化工业务经营的不利影响，从而提高公司油脂化工业务的市场竞争力。近五年来，受国内本身对油脂化工产品的需求量较大及东南亚国家对油脂化工行业实施保护性贸易政策影响，我国硬脂酸、工业脂肪醇的的进口量远大于出口量，此次并购将扩大公司油脂化工产品产能，迅速填补双马化工停产后的市场需求。

　　延伸检测服务至环保领域。公司子公司浙江公正检验中心有限公司，前身为浙江省质量监督检验站和浙江省日用化工产品行业质量监督检验站，为第三方公正地位的法定检测机构，主要从事食品、农产品、日化产品等检测检验，2014 年收入为 0.47 亿元，同比增长 34.51%，2015 上半年增速为 10.40%，毛利率高达 55%。食品检测资质是该行业的主要进入壁垒，公司依靠前身浙江省轻工研究所的背景，独有的检测资质使得公司这块业务的毛利率一直维持在高位。2015 年 11 月公司收购 杭州市环境检测科技有限公司 70%股权，公司前身为杭州市环保局下属环境监测机构，2009 年转制后通过计量认证（CMA）资质认定，是一家专业从事水、声、气、土壤、固废、辐射等检测的科技机构。本次收购符合公司长远发展规划和战略，公司目前检测业务规模相对较小，主要集中在食品、农产品和日化产品的检测市场。通过本次收购，公司检测业务成功拓展至环境检测领域，完善了公司业务布局，环境检测业务将成为公司新的经济增长点。随着公司业务结构的优化和双方资源的有效整合，未来公司盈利能力将会获得进一步提升，公司预测 2015-2017 年杭环公司净利润分别为 400 万元、750 万元和1,000 万元。

　　定增方案显示管理层信心。公司拟向杭州永银投资和赞宇科技第一期员工持股计划定向发行不超过 5,000 万股募集资金不超过 8.01 亿元，其中 6.95 亿用于收购杜库达（印尼）和南通凯塔化工各 60%股权，1.05 亿元用于偿还银行贷款。 其中永银投资系公司五位高管出资设立的合伙企业，认购 3,500 万股，员工持股计划认购 1,500 万股。此次定增充分显示了管理层对公司未来发展的信心。

　　估值与评级。我们假设公司在 2016 年完成定向增发收购杜库达与南通凯塔，则 2015-2017 年摊薄后的 EPS 分别为 0.11 元、 0.49 元和 0.67元，对应 2016 年 1 月 19 日收盘价 19.81 元 PE 分别为 187X、40X 和30X。由于棕榈油价格在 2015 年 11 月跌破 4,000 元/吨的历史低位，以及人民币在 2015 年三季度汇改后的大幅贬值造成的原材料采购汇兑损失，公司 2015 年业绩承压较重，但公司完成对杜库达及南通凯塔的收购后，将大幅增厚公司业绩，同时棕榈油价格的反弹，将使公司业绩更具弹性，首次覆盖予以“买入”评级。

　　风险提示。 定向增发不及预期的风险；棕榈油价格进一步下跌的风险。(太平洋　姚鑫　杨林)




　　华声股份(002670)魔法永固，华声携国盛华丽登台
　　华声股份发布公告， 公司以发行股份及支付现金方式购买国盛证券 100%股权并募集配套资金事项获得证监会并购重组委有条件通过。

　　华声股份全面转型金控平台， 涅盘重生。 公司于 25 日公告证监会有条件通过公司收购国盛证券事宜，收购事项几近板上钉钉。 公司升级为控股管理平台，以控股方式管理以证券模块为主，投资模块和制造业模块为辅的各业务模块。未来公司收入主要来自于国盛证券，其将作为华声股份子公司独立运营。

　　国盛证券立足江西，辐射全国， 207 家营业部实力担当，华声充当魔法师点亮现实版灰姑娘童话。 公司入主将激发国盛证券经营效率并大幅补充运营资本。国盛证券网点数量全国第 7 是其最大特色，市占率有望快速提高，经纪业务收入同步增长；同时充裕资本将明显改善公司自营投资结构和加强信用业务长期发展瓶颈；投行业务将受益于当前控股股东本地优势和华声资源优势实现飞跃；从整体战略上看， 国盛将全面转型创新型券商，以互联网证券为突破点意图弯道超车。

　　国盛证券新老东家相互承诺，彰显强烈看好预期。 华声股份在反馈意见中将一致行动协议延长至交易完成 5 年后，充分显示控股股东对华声股份未来的发展信心；同时国盛证券原大股东中江信托作出业绩承诺协议，承诺 16-18归母净利润分别不低于 7.4、 7.9、 8.5 亿元，否则将进行业绩补偿。双边承诺彰显交易双方对此笔交易共赢结果的强烈信心。

　　互联网金融领域持续扩张打开想象天窗。 实际控制人兼具互联网创投界大佬身份，资源整合和业务联动预期持续增强。在收购国盛的同时公告布局互联网保险，拟出资 1.8 亿元携手贵州省政府参与发起设立百安互联网保险公司，拓展互联网金控平台的金融业务发展渠道。

　　我们上调公司评级至强烈推荐。主要推荐理由： (1)公司收购事项顺利推进；(2)国盛新老股东相互承诺强烈看好重组后公司经营业绩； (3)公司金控平台战略清晰，框架逐步落实； (4)公司拥有多位互联网创投界大佬护持，资源整合和业务联动预期强烈。公司股价短期表现较弱，但收购事宜确定性高、基本面确定、收购完成后资本运作预期强烈，建议积极关注。一阶段目标价 41 元。（招商证券　洪锦屏　郑积沙）




　　视觉中国(000681)动态跟踪：收购步伐继续推进，平台生态打造向前
　　视觉中国(000681)
　　系列收购与参股投资层层推进，强化平台盈利能力。近一阶段以来公司分别收购了亿讯集团、上海卓越的股份以及切入教育领域收购司马彦，正体现出公司意在推动产业融合，通过系列收购强化自身平台实力的决心，而本次通过投资映月投资管理公司与映月基金成为公司进军娱乐产业的重要一步，除了利于优化业务布局外，我们认为结合前期的系列收购无疑将有望强化公司未来业务的变现能力进而提升业绩水平。

　　收购Corbis将进一步夯实主营服务优势。公司在与全球最大的摄影社区龙头500PX合作后, 日前又继续收购全球第二大高端视觉内容版权服务供应商旗下资产, 进一步体现出公司打造视觉素材全产业链的决心。我们认为无论是500px还是CorbisImages，都与公司视觉ME网站等平台具有较好的业务协同与发展效应，在发挥好平台服务优势的同时也有助于公司用户数增长以及在图片社交领域上的进一步开拓。

　　成立孵化基金后，持续打造视觉内容平台的预期依旧。公司联合设立10亿元的北京华盖星辰主要用于投资国内文化类项目与企业，包括PCG团队、旅游、教育、体育、娱乐等创意内容的运营团队、资产、模式以及实景娱乐、数字娱乐新模式等方面。我们认为从这些领域看这一方面也是国家政策支持的领域，一方面对于公司增强整合营销服务的内容生产与运营也具有帮助，利于其整体视觉内容的打造。同时，我们预计后续的收购并购也依旧存在。

　　国家智慧旅游平台建设值得继续期待。公司负责打造的国家智慧旅游平台是公司未来视觉社交开拓的重要端口，目前12301智慧旅游公共服务平台已投入运营，随着公司与500PX等开始合作以及在其他领域的不断开拓，我们认为都将为利用好这一平台资源优势打下坚实的基础，后续该平台的建设、运营与拓展值得继续期待。

　　投资建议：图片库业务作为公司目前发展的核心业务，也是目前的现金流业务，未来发展具有很大的延伸性。同时，结合战略上公司“互联网+文化创意+行业”发展方向的进一步明确，尤其是向C端直面开拓的树立，具有重要的意义。我们认为无论是视觉内容与服务、视觉数字娱乐还是视觉社交业务，均具有自身发展内核与亮点，旗下六大网站也具有综合优势。未来随着公司B2B2C模式的不断推进以及艾特凡斯的发展，公司业务具有较大提升潜力。预计2015-2017年公司每股收益为0.26、0.38、0.46元，维持“推荐”的投资评级。? 相关风险：盗版侵权风险，资源整合管理低于预期及智慧旅游业务开发进展不达预期等。(爱建证券　侯佳林)




　　梦洁家纺(002397)投资婚礼堂，强化公司婚庆产品优势地位
　　梦洁家纺(002397)
　　事件：公司发布公告以自有资金2,000 万元溢价认购婚礼堂新增注册资本51.21 万元，占新增资后婚礼堂总股本5%。

　　投资婚礼堂，强化公司婚庆产品优势地位。婚礼堂全称北京婚礼堂文化传播有限公司，成立于2014 年12 月12 日。截止2015 年12 月31 日，婚礼堂销售收入为6,457 万元，净利润为-207 万元。投资完成后，婚礼堂预计2016 年线下业务：签约合同金额突破3 亿元，可执行婚礼的宴会厅数为300 个，税后净利润达3,000 万元；线上业务：PC 端和移动端3.0 完成上线，注册用户分别达到100 万人，实现交易的用户数量分别达到10 万。2017 年线下业务：合同金额4 亿元，税后净利润4,000 万元；线上业务：150 万用户，3 亿元交易量。2018 年线下业务：合同金额7.5 亿元，税后净利润7,500 万元；线上业务：200 万用户，4.5 亿元交易量。另外，本轮融资后婚礼堂估值为4 亿元。婚礼堂实际控制人刑星承诺2017年6 月30 日前完成下一轮融资，且估值不低于8 亿元人民币，融资金额不少于4,000 万元，否则将对梦洁等股东以无偿转让股权的方式进行股权补偿。我们认为公司投资婚礼堂5%股份有利于拓展其婚庆市场业务，利用专业的婚庆平台对潜在客户进行更为精准的营销，反过来也有利于婚礼堂公司的进一步变现，实为双赢合作。如果未来投资标的经营效果良好，不排除梦洁对其进行进一步增资的可能性。

　　给予“买入”评级，3-6 个月目标价9-9.5 元。预计公司15-17 年核心EPS 0.23、0.28、0.33 元，对应16-17 年PE 27、23 倍。前期公司成立智能家居实验室以及投资供应链金融，都是在新领域的尝试，此次又涉足婚庆市场，彰显公司希望通过多种方式来协同主业更好更快地发展。2016 年作为公司股权激励最后一年，在资本运作方面我们可给予更高的期望，建议积极关注。

　　风险提示。公司对外投资效益不佳；市场系统性风险等。(中泰证券　吴骁宇)