新中基:收购绿瘦健康、涉足体重管理
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：赵金厚,宫衍海 日期：2016-01-26
　　投资建议:维持增持评级。公司近期公告收购广东绿瘦健康信息咨询有限公司(以下简称绿瘦健康或绿瘦)100%股权,涉足体重管理服务领域。绿瘦是中国减肥产品电商销售龙头,正向体重管理服务商转型,2013、2014年净利润分别为-2333万元、-2219万元,但2015年1-10月则大幅扭亏为盈,净利润达到4229万元!2016-2018年承诺净利润分别不低于1.2亿元、1.5亿元和1.8亿元,复合增长率22.47%,业绩进入快速增长期。

　　依据公司战略转型思路,将持续对外通过积极的战略并购跨入新的领域。如此,公司2015-2017年预计实现归属于母公司净利润分别为-0.56亿元、0.34亿元、1.49亿元(盈利预测未调整),复合增长率57%。按增发摊薄后总股本11.3亿股测算,2015-2017年EPS分别为-0.05元、0.03元和0.13元。

　　15亿元收购绿瘦健康,布局大健康产业。2015年12月31日,公司公告拟向皮涛涛、优创投资、众信昆仑发行1.7985亿股购买绿瘦健康100%股权,发行价格为8.34元/股,交易价格暂定为15亿元;同时,为提高本次重大资产重组的协同性,增强重组后上市公司主营业务持续发展能力,公司拟通过非公开发行股份募集配套资金为14.99亿元,用于绿瘦体重管理生态圈建设项目、中基植物天然有效成分提取纯化产业化综合开发项目、大健康产业研发中心项目等。

　　绿瘦健康:从减肥产品电商向体重管理服务转型。绿瘦健康主营减肥产品垂直电商,具有较强的营销策划能力。2014年1-10月主营业务收入19665万元,净利润4229万元,居减肥产品销售行业前茅。与一般减肥产品卖家相比,绿瘦有其三大特点:①集中式营销,近2000人专业电话营销咨询团队;②积累的1300多万客户指标数据库,提供精准定位、个性化减肥方案和优化产品组合;③O2O营销,2014年开始开设实体纤体体验店;2015年开始布局各大连锁药店等销售专柜。基于庞大的数据库资源,2015年绿瘦开始从减肥产品电商向体重管理服务转型,1-10月体重管理咨询服务收入达到5515万元。

　　线下渠道发力驱动绿瘦业绩快速增长。2015年绿瘦开始打造线下渠道:①与大型连锁药店企业合作,设立绿瘦减肥产品销售专柜(例如安贞堂、济和堂等)等;②扩大实体纤体体验店规模。目前绿瘦实体店约20家,预计2016年通过自营或加盟达到300家左右。

　　投资评级与估值
　　公司正处于转型期,盈利估计的不确定性较大。并且,公司仍奔走在转型路上,有可能有新的产业或资产进入。我们假设:2016年公司现有主营业务能够盈亏平衡,高附加值的番茄红素借助绿瘦健康销售渠道有所增加。绿瘦健康的盈利规模不低于其承诺水平。如此,公司2015-2017年预计实现归属于母公司净利润分别为-1.01亿元、0.34亿元、1.49亿元,复合增长率57.34%。2015-2017年EPS分别为-0.07元、0.04元、0.16元;按增发摊薄后总股本11.3亿股测算,2015-2017年EPS分别为-0.05元、0.03元和0.13元。

　　关键假设点
　　1.绿瘦健康线下渠道拓展顺利,业绩不低于其承诺水平;2.公司秉承战略转型规划,持续积极战略并购跨入新的领域。

　　有别于大众的认识
　　公司现有主营业务番茄酱生产出口持续低迷。公司也逐渐被市场所忽略。事实上,新董事长上任后,公司开始了战略转型大健康之路。此次收购绿瘦健康的意义不能忽视:①涉足体重管理服务新领域,绿瘦主营减肥产品电商销售,其“集中式销售+O2O销售”模式成就其成为中国减肥产品销售龙头,目前正在向体重管理服务商转型。同时,绿瘦健康强大的营销能力也有助于公司番茄红素等保健产品市场拓展。②绿瘦健康业绩进入快速增长期。2013、2014年净利润分别为-2333万元、-2219万元,但2015年1-10月则大幅扭亏为盈,净利润达到4229万元!2016-2018年净利润分别不低于1.2亿元、1.5亿元和1.8亿元,复合增长率22%。③依据公司战略转型思路,将持续对外通过积极的战略并购跨入新的领域。

　　股价表现的催化剂
　　绿瘦健康线下扩张速度好于预期;新的收购兼并案例。

　　核心假设风险
　　绿瘦健康业绩增长低于预期;绿瘦产品出现安全事件


　　梦洁家纺:战略投资婚庆服务公司,有望持续布局服务业产业链
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：秦聪,王立平 日期：2016-01-26
　　2000万增资北京婚礼堂文化传播公司5%股份。公司与北京婚礼堂文化传播公司签署了增资协议,以自有资金2000万元增资,占增资后总股本5%。此次投资有助于有效拓展婚庆市场,我们预计公司后续也有望围绕服务业产业链持续布局。

　　婚礼堂是成长性很高的婚庆服务公司,在融资与估值方面做了对赌承诺。1)立足北京的新兴婚庆公司:婚礼堂成立于2014年底,2015年实现销售收入6457万元,基本做到盈亏平衡,仅亏损207元。公开资料显示,大股东兼实际控制人邢星也是北京著名连锁婚庆公司花海阁的第一大股东,后者14年底挂牌上海股权托管中心。2)预计成长性很高,线上线下并进:婚礼堂预计16-18年全年线下实现合同金额3/4/7.5亿元,净利润3000/4000/7500万元。16年PC端与移动端3.0也将完成上线,16-18年注册用户数预计达100/150/200万,17-18年线上预计实现交易额3、4.5亿。3)实际控制人对赌下一轮估值规模与时间:邢星承诺2017年6月30日前完成婚庆堂下一轮融资,估值不低于8亿(目前估值4亿),融资金额不少于4000万,否则将对梦洁等股东无偿转让股权。另外,若婚礼堂在19年底前未上市或新三板,或16年后累计亏损超600万,投资人有权要求原股东提前回购股份。

　　婚庆服务是近8000亿规模的朝阳行业,投资婚礼堂有望与家纺主业产生良好协同,打开新的成长空间。1)婚庆服务市场行业好,机会多。现代婚庆服务业进入我国尚不足20年,是典型的朝阳行业,预计到2014年底我国婚庆服务业市场规模已达7500-8000亿。随80后婴儿潮进入婚育年龄造就结婚登记人数不断增长,以及消费升级与个性化追求,婚庆行业有望持续快速发展。行业目前集中度很低,未来有整合的空间。新三板目前有2家婚庆服务公司,花嫁丽舍(833503)14年收入增长123%至9230万,净利润495万;通发传媒(833961)14年收入增长73%至408万,净利润37万。2)与家纺主业产生协同:婚庆服务将带来一站式居家消费需求,与公司的家纺主业良好协同。家纺行业近年来增速较低,切入婚庆市场有望打开新的空间。3)体现公司积极谋变,延伸至服务业:公司15年以来先后与和而泰战略合作、成立智能卧室实验室、设立互联网供应链金融公司,此次投资成长性好的婚庆服务行业,体现公司主动拥抱行业新趋势,积极拓展服务业布局。

　　公司家纺主业企稳筑底,积极寻求新领域合作,未来有望不断在服务业产业链上持续延伸,目前市值50亿,在家纺行业里市值最小,大股东已完成增持,我们维持增持评级。公司此次战略投资婚庆服务领域,有望与主业产生良好协同,且婚庆服务在A股较为稀缺。公司家纺主业15年逐步企稳筑底,并积极布局智能家居、供应链金融等领域,未来有望不断在包括家政服务在内的服务业产业链上延伸。大股东已完成增持400万元,承诺半年内不减持。根据公司各项业务进展,我们小幅下调15-17年EPS至0.24/0.27/0.31元(原盈利预测为0.25/0.30/0.35元),对应PE分别为32/28/24倍,期待公司不断加码服务业布局,维持增持评级。


　　智光电气:15年业绩预告实现翻番,16年用电服务继续保持高增长
　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：曾朵红 日期：2016-01-26
　　15年业绩翻番符合市场预期,用电服务成为新增长点。公司预告15年实现归母利润同比增长100%-150%,盈利达到1亿元-1.25亿元。利润拆分中15年并表的岭南电缆贡献最多增量,业绩补偿协议中15-17年三年合计1.2亿元;传统电网设备销售基本保持平稳;节能业务同比仍然保持高速增长,但增速相对略有下滑;15年新开展的用电服务是最大亮点,目前公司的用电服务地面推广工作开展得有条不紊,15年主要利润来源广州番禺的首家用电服务公司,目前公司落地的用电服务公司已经达到6家,预计16年该板块业务将保持翻倍的增长速度,为公司贡献更大的利润。

　　n公司非公开发行股票8712万股,募集资金拟投入电力需求侧线下用电服务及智能用电云平台建设项目。

　　公司本次非公开发行股票拟募集资金总额不超过18亿元(包括发行费用)募集资金将用于电力需求侧线下用电服务及智能用电云平台项目(11亿)、综合能源系统技术研究实验室项目(2亿)、偿还银行贷款及补充流动资金(5亿)。本次发行股票数量不超过8712万股,发行的底价为20.66元/股。本次发行前,公司的实际控制人为郑晓军,金誉集团及其一致行动人合计持有上市公司总股本的30.89%。按照本次非公开发行数量上限计算,本次非公开发行完成后,金誉集团持股比例为18.86%,仍为公司控股股东,郑晓军仍为公司实际控制人,金誉集团及其一致行动人合计持有上市公司股份的比例变更为24.22%。

　　n广东是开展售电侧改革的试点,智光依托三大优势开展售电业务。控股子公司广东智光用电投资有限公司拟以自有资金出资设立广东智光电力销售有限公司,注册资本人民币2.5亿元。在11月6个配套文件发布后,售电侧改革试点随即推开,12月发改委、能源局就批复同意重庆市、广东省开展售电侧改革试点。广东一直走在改革前沿,既是负荷大省也是资源大省,开展售电改革的外部环境优越。智光地处广东优势明显,首先智光本身致力于成为用电服务侧的综合服务商,开展的用电服务积累了大量的客户,以存量为切入开展售电业务具有先发优势;其次智光在节能领域与南网合作密切,彰显深厚背景,在售电领域将可以与电网公司密切合作;最后能源平台的建设将提升用户的粘性,基于平台的售电业务是目前国外最基本的开展方式。

　　用电服务业务初步建立起了行之有效的业务模式,能源互联打造全方位服务体系。智光于2014年末设立的广州智光用电服务有限公司在2015年初至今贡献了约1,000万元净利润,后陆续在肇庆、汕头、东莞、江门、南宁成立子公司,未来随着对用户群体的不断拓展,其经营业绩预计将持续增长。为继续发展用电服务业务和开拓综合能源服务业务,充分利用公司多年的业务积累和技术、人才储备,公司拟通过本项目布局广东省内地级市及南方电网其他辖区中心城市,建立密集的用电服务网络,以用电量较大的工商业用户为入口,用电服务业务可拓展的空间极大。据统计,全国工商业专变用户约在300万户以上,其中广东省全范围内工商业专变用户数量约为32.75万户,对应的专变容量为2.29亿千伏安,市场空间巨大,本次募投项目实施后,公司将加大在广东省内地级市及南方电网其他辖区中心城市进行拓展,在各城市布局需求侧用电服务业务,提供覆盖配网建设、分布式能源和微网、电力销售、节能服务、电力设施运维、电力工程等全方位的用电服务业务体系,将会对公司的规模及盈利带来新的成长动力。

　　节能服务优势明显,与南网开展全面合作。13年智光节能和南方综合能源以49%和51%的出资比例投资900万元成立贵州南能智光综合能源有限公司,主要从事余热发电、合同能源管理服务和新能源开发,14年双方进行同比例增资,贵州南能智光注册资本增至5700万元,显示了双方对于合作的满意态度,目前贵州南能智光实施的贵州毕节江天水泥余热发电项目、中电投绥阳化工余热发电项目已进入效益分享期,另有黎平华新建材余热发电和永富贵余热发电项目将于本年度投入建设并实现运营。15年6月双方再度合作,成立的南电能源综合利用股份有限公司无论是从地域覆盖上,还是从业务开展范围上都要比贵州南能智光更全面,南方电网看中智光节能在余热发电和新能源领域的行业优势,依托自身的客户资源,强强联合开展更广泛的合作。子公司智光节能同时也在北方地区积极开展节能服务项目,其中山西作为能源大省是公司开展业务的重点区域。

　　投资建议:合并报表后预计公司2015-2017年EPS分别为0.35元、0.57元和0.87元,对应PE分别为46.8倍、29.4倍和18.8倍。预计2016-2017年公司将迎来用电服务托管业务扩张与节能服务新项目投产的高峰,考虑到公司的成长性,维持公司“买入”的投资评级,目标价为28元,对应于2016年50倍PE。

　　风险提示:用电服务推广不达预期;节能服务新项目投产进度不达预期。


　　中材国际:两大建材集团合并为资产注入提供想象空间
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：唐笑 日期：2016-01-26
　　核心观点:
　　为解决同业竞争问题,同质资产有望注入公司
　　我们曾提示大家,公司的控股股东中材集团与中建材集团业务相似,优势互补,存在重组预期。如今的重组事宜正在筹划,证实了我们的预期。为解决合并后的同业竞争的问题,中建材集团旗下有以下几家未上市公司与中材国际的主营业务相似,未来有可能注入到公司中。根据各公司网上显示,公司目前完成或在建的水泥生产线超过120条,规格涵盖1500吨/天-10000吨/天;而中建材旗下公司承接数量上与公司相当。

　　环保业务第二主业不断发展,受益人民币贬值
　　央企内部、央企之间重组层出不穷,国企改革需要得到重视 除中材集团和中建材集团筹划合并之外,中国中冶并入五矿集团、北方国际也正筹划资产重组事宜。另外,大型建筑央企也在利用上市公司平台进行权益融资或者子公司赴港上市。国企改革正从顶层设计到逐步实施阶段。由于每家公司情况不一样,国企改革的实施并不存在一个具体的时间表,这对我们分析预测提出了更高的要求。目前相对动作较小的中工国际、中成股份所在集团也存在一些业务相近资产,未来存在资源整合预期。

　　投资建议
　　目前中材国际业务发展势头良好,在环保业务上的拓展也更令人期待。此次中材集团和中建材集团筹划重组事宜目前虽未对公司产生实质影响,但为公司未来资产注入提供了更大的想象空间。我们继续看好公司的未来发展,预计公司2015-2017年EPS为0.6、0.72、0.81元,维持公司的“买入”评级。

　　风险提示
　　海外地区经济情况不佳、政治环境不稳定;新业务进展不及预期。


　　亚太股份500万参股苏州安智点评:在智能驾驶的道路上越走越快,越走越远
　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：曾朵红 日期：2016-01-26
　　事件:公司以500万元参股苏州安智。公司于1月24日与苏州安智汽车零部件有限公司(以下简称“苏州安智”)签订了《增资协议》,约定公司将以增资方式参股投资人民币500万元取得本次增资扩股后苏州安智10%的股权。

　　点评:公司正在加快智能驾驶项目研发和产业化推进速度。公司已经明确将智能驾驶作为自身战略方向之一,2015年分别投资2900万入股前向启创(20%)、700万入股杭州智波(10%)、8200万入股钛马信息(11.88%)三家公司;投资600万设立浙江网联汽车主动安全公司重点研发ADAS系统、主动安全控制系统、移动互联网平台等,已经实现智能驾驶的环境感知、主动安全控制、移动互联等领域的布局。

　　通过本次对苏州安智进行中长期战略投资,能够增强公司集成技术研发团队的实力,加快项目研发和产业化的推进速度,有利于公司加快线控制动系统与ADAS集成研发智能驾驶技术领域的布局。

　　苏州安智是一家研发线控制动技术与ADAS集成研发智能驾驶技术的公司。苏州安智是一家立足于高级驾驶辅助系统及相关主动安全系统领域的公司,业务聚焦于系统整体方案的设计与研发、协同、整合国内外驾驶辅助系统资源,如融合多功能摄像头、雷达系统与底盘主动安全控制系统的技术,开发决策层方案。苏州安智的技术来源于吉林大学汽车工程学院,目前有近二十人的研发团队。目前,苏州安智研发的自适应巡航控制系统、及预测式紧急制动系统等技术已较为成熟。

　　公司已经与奇瑞汽车达成智能驾驶技术合作协议。奇瑞汽车确定公司为智能驾驶线控制动系统和控制模块的技术开发和产品提供方之一,表明公司的实力和技术已经得到整车厂的认可,并且正在通过和整车企业的技术整合,来加快其产业化进度,未来将成为整车厂的前装供应商,从而成为公司新的收入和利润增长点。

　　公司通过轮毂电机战略性布局新能源汽车领域。公司投资1000万欧元入股Elaphe公司,它是全球研究轮毂电机技术的三家公司之一,专注于电动汽车及其他车辆轮毂电机技术,核心技术团队有多年的轮毂电机技术研发、试验经验,以及多年的应用经验,拥有多项核心技术发明专利,在轮毂电机的电控、生产设备及轮毂电机在电动汽车上的集成运用的技术革新、研究、开发等方面处于世界领先地位。通过参股Elaphe公司可以帮助公司更好的布局新能源汽车和智能汽车领域,同时公司规划与Elaphe公司在国内共同成立一家合资公司,由亚太股份控股,从而实现轮毂电机本土化生产。

　　盈利预测及投资建议:预计公司2015-2017年营业收入分别为30.7亿元、35.6亿元和37.5亿元,归母净利润分别为1.77亿元、2.10亿元和2.24亿元,增速分别为0.8%、18.6%和6.7%,不考虑增发的情况下对应的EPS分别为0.24元、0.28元和0.30元,维持“增持”评级,目标价30元。

　　风险提示:宏观经济下行导致汽车销量下降,从而导致汽车零部件需求减少,进而导致公司营业收入和利润不及预期;公司汽车电子产品产业化进度不及预期;辅助驾驶技术和车联网推广进度不及预期;新能源汽车轮毂电机技术推广不及预期。


　　山西汾酒:费用大幅下滑提升盈利水平,长期仍需改革释放活力,维持增持
　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：胡彦超 日期：2016-01-26
　　事件:2016年1月25日公司发布业绩预增公告,经财务部门初步测算,公司预计2015年年度实现归属于上市公司股东的净利润较上年同比增加40%-60%。

　　公司净利润增长大幅超出我们预期,我们认为其增长的驱动力主要来于营业收入增长,以及广告宣传费、管理费用、生产成本支出的减少。2014年公司初步调整销售策略,但广告费用投入仍维持高位;2015年公司渠道转型效果初显,费用率逐步恢复至正常水平,费用率进一步下降短期承压。综合而言,我们认为公司业绩未来1-2年仍会维持个位数增长,长期依旧需要改革释放经营活力。

　　公司产品已实现正增长,短期维持个位数增长可期。我们认为2014年对于公司而言,地方经济、地方政局、行业发展等多方面均制约着公司的发展,公司最坏的时刻已经过去。从公司收入的增量来看,我们认为制约着公司业绩发展的几大要素依旧没有解决:山西经济、反腐、渠道的改善等,我们更倾向于认为公司收入未来1-2年依旧可以维持个位数的增长。

　　2014年公司销售费用率和管理费用率达近十年新高,2015年节省费用初显成效,但驱动费用率持续下降的动力不足。公司在2014年开始调整销售策略,但渠道费用及广告费用整体投放力度仍较大,销售费用率和管理费用率分别高达28.45%和11.44%,均为近十年最高水平。2015年公司积极进行渠道转型,加强终端投放力度,削减广告费用投入,“双增双节”活动提升管理效率,优化成本结构,前三季度公司销售费用率和管理费用率分别下降至24.73%、9.21%,已达到合理水平。我们认为公司费用大幅下滑主要是因2014年高基数造成的,未来费用率持续下降仍需要公司积极调整内部结构来成功驱动。

　　未来看点:短期省内外市场弱复苏,长期增长仍需改革机制。(1)省内渠道下沉有增量,省外环山西圈潜力大。目前公司加大省内市场的渠道下沉力度,深度分销模式下逐步巩固薄弱市场布局。上半年深度分销效果已经初步显现,省内市场实现正增长,我们认为汾酒凭借品牌优势可以享受渠道下沉带来的增量空间。省外环山西圈具备良好的清香型白酒消费基础,公司打造的“N+1+1”模式(底盘市场+样板市场+创新市场)已经在北京、河南两省形成销售规模,我们认为汾酒在名品背书和差异化定位下省外市场仍有较大扩张潜力。(2)管理方面降本增效,机制改革仍需大力推进。今年公司加强基础管理工作,全面实行降本增效,公司管理费用率有望得到降低,预计将回落至10%以下。公司在改革方面进行初步探索,定制酒经销商持股及竹叶青贸易公司股权多元化是改革初期尝试成果,但整体改革进程与其他清香型白酒公司相比仍较为缓慢,缺乏充分的激励机制,这也是汾酒相对其他名优酒业绩调整较慢、恢复迟缓的重要原因。我们认为公司去年底成立改革办公室正在悄然筹备,静待时机,尽管短期没有看到实质性的动作,但是如公司进行重大性机制转变(股权激励等措施)将激发经营活力,强化渠道力进而改变公司业绩增长乏力的现状,开启新一轮的增长。

　　维持“增持”评级。我们预计2015-2017年公司实现归属于母公司净利润分别为5.22亿、5.67、6.19亿元,同比增长46.59%、8.77%、9.14%,对应EPS 为0.60、0.66、0.72元。公司省内市场存增量、省外市场扩张潜力大,目前渠道布局已有初步调整,尽管短期内部改革可能性不大,但考虑到品牌优势和长期机制改革所具备的良好增长潜力,我们参考可比公司的估值水平以及公司历史市盈率水平,2016年给予25-30xPE,对应目标价16.5-19.6元,维持“增持”评级。

　　风险提示:三公消费限制力度加大、山西省经济增速不及预期、公司改革进程迟缓。