科大智能:拟收购冠致自动化及华晓精密 持续并购补充工业4.0版图
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：王书伟,邹润芳 日期：2016-01-22
　　收购永乾机电,转型智能制造效果显著。

　　公司传统业务主要是配用电自动化,包括配电自动化系统、用电自动化系统及配电自动化工程与技术服务,2014年以来提出内涵与外延结合发展战略,逐步转型智能制造,收购永乾机电是战略落地第一步。 永乾机电是国内最大的助力机械手生产商,龙头产品机械手占国内装机量的90%,多年稳居业内领先地位。公司专注于各行业中物料解决方案,其产品广泛应用于汽车、军工、电子、机械设备以及节能环保行业,盈利连续两年超出业绩承诺,未来将通过拓展高端机械手及新能源厂商自动化改造,再度打开成长空间。

　　拟收购冠致自动化及华晓精密,工业4.0龙头格局初显。

　　公司近期公布重大资产重组预案,拟向冠致自动化及华晓精密所有股东发行股份购买其100%股权,发行价格为17.78元/股,其中向冠致自动化股东发行3,149.61万股,向华晓精密股东发行3,087.74万股,并募集配套资金7.9亿元。 冠致自动化是一家工业智能化柔性生产线领域综合解决方案提供商,是国内汽车智能焊装生产线细分领域的领军企业,在一线主流汽车侧围焊装生产线细分领域具有优势,主要客户是上海大众。华晓精密是一家工业生产智能物流输送机器人成套设备及系统综合解决方案供应商,是东风日产和东风雷诺战略合作供应商。

　　战略布局不断完善,未来将持续布局智能制造。

　　公司未来将通过永乾、冠致及华晓精密打造全产业链布局,构造从“智能移载机械臂(手)--AGV(脚) --柔性生产线(身)”整体解决方案,同时根据公告,还将积极布局服务机器人蓝海,我们看好公司战略布局,未来成长值得期待。

　　投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价25元。我们预计公司2015年-2017年的EPS分别为0.22、0.35(备考)、0.45,公司收购版图完善,战略规划清晰,首次给予买入-A 的投资评级。

　　风险提示:收购失败,产业整合不达预期。




　　康恩贝:医药蓝海之B2B-剩者为王
　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：洪阳 日期：2016-01-22
　　我们总结珍诚医药可通过以下方式做大医药B2B业务:
　　完善物流体系:珍诚医药正在建设的现代医药物流仓储建设项目可满足珍诚医药对浙江省内及周边市场的药品物流配送需求和对国内市场的物流业务的指挥调控中枢的功能;未来有望在各地区复制珍诚模式,逐步拓展全国性市场;
　　增加下游客户群并提供契合下游客户销售痛点的营销方案:下游客户的增加可提升公司争取上游客户的话语权,我们认为收购药店是良好的解决方式,同时针对下游客户销售痛点提供迎合下游客户需求的营销方案,增加客户粘性同时扩大下游产品需求;
　　争取上游大产品、大品种代理:我们认为珍诚医药未来将通过争取大品种代理资格以做大规模,假设1-2年时间代理20-30家前五十大品牌或20-30个销售前100品种,将对下游销售产生极大优势,有望在3年左右时间做到浙江省内100亿规模。

　　大力发展E路融平台:发展E路融平台可拓展更多医药供应链核心企业,建立合作关系;同时可向客户提供种类丰富、形式多样化、操作便捷、成本优惠的金融产品,更好地满足核心企业上下游客户融资需求,增强客户粘性。

　　盈利预测与投资评级:我们预计康恩贝2015-2018年营业收入分别为41.7亿、46.7亿、53.9亿、60.9亿,实现净利润8.2亿、9.4亿、12.0亿、15.7亿,EPS分别为0.49、0.56、0.72、0.94,对应2015-2018年PE为23.2倍、20.1倍、15.8倍、12.1倍。

　　上半年公司减持佐力药业股份获得股权转让税后收益1.16亿元,扣除上述收益后,公司2015年归属母公司净利润为7.02亿,折合EPS为0.42,对应动态市盈率为27.0倍。

　　公司通过控股珍诚医药,加快布局进入药品电商领域;可得网专注细分用户人群,与公司旗下珍视明药业目标用户高度重合,自营垂直电商+O2O线下连锁门店营销模式助力提升市场份额;非公开发行夯实主业,受托管理耐司康药业培养未来新利润增长点;中医药诊疗服务网络提升估值,产业协同打造互联网医+药生态闭环。公司强化主业,积极布局,成长空间大,故我们维持公司买入评级。

　　风险提示:(1)政策风险(2)市场开拓速度低于市场预期风险



　　宜通世纪:网优业务持续稳健增长,物联网布局力助长远发展
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：胡路 日期：2016-01-22
　　报告要点
　　事件描述
　　公司发布公告称,公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项获得证监会核准批复。结合此前公司业绩预告(预计2015年实现净利润5800万元~7200万元,同比上升22.06%~51.52%),我们认为在网络优化行业持续高景气的同时,公司有望借物联网产业爆发取得长足发展,建议积极关注。

　　事件评论
　　公司是网络优化领域优质企业,行业高景气背景下有望稳健增长。公司是我国网络优化行业优质企业,主要业务集中于行业中毛利率较高的网络维护服务与网络工程服务,同时具备网络优化、系统解决方案的全业务能力,技术实力突出,盈利能力行业领先,使得公司在近年行业周期下行情况下仍然实现了稳健增长。我们认为,随着三大运营商4G 建设逐步进入尾声,网络优化作为显著的后周期行业,在未来二到三年有望维持高景气态势,将助力公司主营业务实现持续稳健增长。

　　收购物联网平台稀缺标的天河鸿城,公司有望优先享受万物互联红利。公司2015年7月预案收购北京天河鸿城,打开全新成长路径。天河鸿城是我国优质基站天线厂商,同时旗下爱云信息作为全球领先物联网平台Jasper 的唯一合作方,已与中国联通建立长期排他性合作,提供M2M 业务运营支撑。此次并购对于公司长远发展将形成两方面利好: 1、天河鸿城天线业务的主要客户中联通目前尚处4G 建设高峰阶段,在自身业绩高增长的同时有望协助宜通世纪打开中国联通市场;2、据预测,未来五年全球物联网产业有望迎来高速增长阶段,而在政策助推下中国物联网产业增速有望领先全球。在此背景下,爱云信息作为市场上物联网平台稀缺标的,有望力助公司实现业绩+估值双向提升。目前收购案已获证监会有条件通过,后期物联网业务有望全面推进。

　　智慧医疗业务有序推进,全生态布局雏形已现。公司与新华社合作智慧医疗业务,目前已在广西地区有序推进,2016年有望向全国其他地区推广。同时,结合此前收购曼拓信息(大数据运营),参股西部天使(移动医疗业务)、四川中时代(移动营销)、广州星博(车联网业务), 公司物联网全生态布局雏形已现,上下游协同下长远发展值得期待。

　　大股东、高管增持,彰显信心。公司近日公告了大股东与高管增持举措,成交均价达到58.88元,高于目前股价,彰显对未来发展的信心。 投资建议:基于此,我们看好公司未来发展前景,预计其2015-2017年EPS 为0.31元、0.56元、0.76元,维持对公司的买入评级。

　　风险提示:
　　1. 网络优化行业发展慢于预期;
　　2. 物联网产业发展低于预期;
　　3. 公司整合态势可能不达预期;
　　以上等预期之外情况,都有可能导致公司实际发展状况与我们的判断存在偏差。




　　苏试试验:2015年业绩高增长,未来设备+服务双轮驱动促增长
　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈显帆,周尔双 日期：2016-01-22
　　事件:苏试试验预计2015年实现归属于上市公司股东的净利润4695.37万元-5093.29万元,比上年同期增长18%-28%。

　　投资要点
　　双轮驱动效果已现,业绩增长
　　2015年业绩增长的主要原因有三。①试验设备及试验服务业务经营业绩稳步增长;②2015年,南京广博、上海众博、重庆广博、广州众博等四家实验室子公司同比实现扭亏为盈;③本期预计非经常性损益对净利润的影响约为480.32万元,去年同期非经常性损益对净利润的影响为340.11万元,主要为政府补助款。未来三年力学环境试验设备将保持10%-20%的增速,环境与可靠性试验服务增速将保持30%-40%的增速。

　　行业政策利好,未来设备增速10%-20%,试验服务30%-40%
　　受到一带一路高铁建设,中国制造2025规划,航天航空的加速发展的影响,公司毛利率72%的试验服务收入占比多年来呈上升趋势。公司的业务主要分为两块,力学环境试验设备以及环境与可靠性试验服务。未来三年力学环境试验设备将保持10%-20%的增速,环境与可靠性试验服务增速将保持30%-40%的增速。

　　细分振动力学实验设备龙头,市占率50%,代替进口
　　振动试验设备主要分为两类,电动振动设备和液压振动设备。液压震动实验设备目前主要依赖进口。公司国内电动震动市场设备份额约50%,未来市场保持10%-20%增速,公司积极投入研发费用,针对航天军工等客户私人订制化。未来有望利用本身技术和客户协同优势打破液压振动试验设备市场外国垄断。 公司主营销售50%的客户来自军工,航天航空、海军舰船等方面。

　　公司的设备产品具有总装三级保密资质,试验服务具有总装二级保密资质。2015年以来海军舰船、核电等方面的客户需求增加快速。业内透露整个海军的试验费用十三五期间将为300亿元(包括非第三方的内部试验费用),公司业务在军工业务方面的发展潜力非常巨大。

　　全国布局试验7个服务实验室,占地域先机优势
　　目前公司已有成熟的实验室7个,未来三年将发展至15个,业绩贡献较大的是苏州广博和北京创博。苏州广博是国内最大的第三方环境与可靠性试验服务公司,公司目标2018年试验服务收入超2亿元。

　　投资建议
　　公司前三季度存货显示有1.11亿元,比年初增长62.4%,主要是订单增长生产扩大所致。募投项目中,设备制造产能将在2015年底全部达产,2016年开始有效释放。考虑到定增,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.81、1.12和1.49元,对应估值为82、48和36倍,维持买入评级。

　　风险提示 :在订单充裕、物理产能充分扩张的同时,管理产能或有难以匹配的风险。




　　东港股份:档案存储落地,基于电子发票的衍生业务布局有望逐步展开
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：周文波,张妮 日期：2016-01-22
　　事件:公司公告控股子公司北京东港嘉华中标北京市国家税务局集中管理全市国税系统存量税务档案项目,中标总价2,998万元。东港嘉华在2016年将为北京市国税局提供纸质税收征管档案的整理、数字化至上架的全部工作,并负责该部分档案的保管工作至2018年12月31日。

　　档案存储业务贡献新的增长点:公司为客户提供专业化档案存储,数字化加工以及档案信息系统开发等服务,有望带来新的利润增长点。欧美发达国家的商业档案存储与管理市场已经发展得较为成熟,企业选择把业务交给专业的公司去做,诞生了铁山等行业巨头。而国内的商业档案市场仍处于早期发展阶段,缺乏专业的档案存储公司,亟需最好的硬件条件、严密的业务流程以及专业化的管理来填补市场需求。我们测算国内档案存储市场容量为450亿元(全国企业数量2500万*假设平均每个企业档案存储量200箱*商业化率30%*(每箱存储租赁费20元/年&服务+存储材料收费10元/年)。公司开展此项业务的优势包括:(1)客户资源丰富,客户通过长期业务合作形成对公司的信任感;(2)具有较好的安全资质背书,并计划申请国家保密级资质;(3)在全国各地设有分公司,拥有大量低成本土地厂房,具备足够的存储空间;(4)在档案存储环境、设备、流程方面按照国际标准,相较国内同行更具专业性。公司拥有财税机关、金融、医院、大型企业等优质客户,本次中标北京国税局档案管理项目,有助于提高公司在档案存储及数字化服务行业的影响力,推动该项业务快速发展。

　　瑞宏网有望打造SaaS-企业级云服务入口级平台:我们近期报告《换个角度看东港,瑞宏网平台价值再评估》提出关注瑞宏网基于电子发票打造SAAS平台的新逻辑:美国与台湾的电子发票平台型企业Tradeshift &台塑网案例已验证了以电子发票业务作为入口打造SaaS-企业级云服务平台的可行性。开放性电子发票平台一方面对接企业用户;另一方面可引入第三方开发并提供各类企业应用软件,并以此向软件开发企业收取注册费、收入分成等。与海外不同的是,国内电子发票业务具有高门槛的特性,未来很可能是航信、总参、东港三分天下,而东港-瑞宏网未来接入的企业数量级可能达到数百万(保守预计瑞宏网市占率将达20%左右,对应400-500万企业用户),而市场也将对瑞宏网的平台价值再评估。电子发票是企业重要的数据抓手,业务标准化高、用户流量大、使用频率高,东港将是纯正的SaaS-企业级云服务入口级平台,而未来基于平台的大数据、征信、金融等也将是公司布局方向。

　　盈利预测和投资建议:我们维持前期盈利预测,预计公司15-17年净利润2.1亿元、2.73亿元、3.68亿元,分别增长25.3%、28.4%、34.9%;每股收益分别为0.58元、0.75元、1.01元;维持买入-A评级,目标市值300亿元。

　　风险提示:电子发票相关业务的政策依赖性;电子发票衍生商业模式成熟需要庞大的用户基数。




　　安琪酵母:业绩反转才刚开始,电商等新兴业务值得期待
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏铖,刘颜 日期：2016-01-22
　　15年业绩大幅反转,16年高增长有望延续
　　公司公布15年全年业绩区间:2015年预计利润在2.49亿元-2.94亿元,与上年同期相比增加70%-100%。业绩区间较之前上调,我们预计全年利润增速偏上限,预计在90%-100%之间,四季度单季度利润增速在262%到324%之间,超出市场预期。我们预计在人民币贬值和降息周期下,2016年公司业绩高增长有望延续。

　　出口业务受益于人民币贬值,海外工厂满产利于盈利能力提升
　　公司30%以上收入来自海外,海外竞争对手主要为乐斯福(法国)和英联马利(英国),2015年欧元对美元贬值明显而人民币相对坚挺导致公司海外业务受影响(出口收入增速从之前20%以上降到10%多),2016年初在人民币快速贬值背景下出口收入有望恢复,我们预计出口业务有望恢复至20%以上带动公司整体收入增长提速。同时,公司埃及工厂目前已处满产状态,部分市场率先提价,加之产能利用率提升后摊销费用下降有望带来海外盈利能力改善。

　　降息周期下财务费用下降空间大,未来2-3年净利率有望提升至10%
　　我们自15年上半年就强调公司利润拐点来临,净利率有望趋势性改善:一方面公司2012年开始投产的产能相继达产,产能利用率起来后折旧等固定费用趋势性下降(表现为毛利率提升和管理费用率下降);另一方面降息周期下财务费用下降弹性大。2015年预计公司仍有超过1亿元的财务费用,利率高达6%-7%,当前10年期国债利率仅2.8%,银行理财收益率4%,降息周期下公司财务费用下降弹性大,同时公司在上海自贸区的融资租赁公司注册完成,将有效利用海外低成本资金对当前高成本债务进行置换,预计16年公司财务费用率有望大幅下降带来净利率提升1pct以上,管理费用率和销售费用率下降带来净利率提升1pct,整体净利率有望超过8.5%,未来2-3年达到10%可期待。

　　电商等创新业务有望超预期,利于整体估值提升
　　2015年预计电商已达到8000万收入规模。80-90后主妇也许不喜欢烧饭但一定不排斥烘焙,家庭烘焙行业欣欣向荣,而酵母是烘焙最基础的产品,安琪具备品牌基础和先发优势,有望成为家庭烘焙产业最先受益标的。近期公司收购《贝太厨房》加速向C端市场延伸,我们相信这仅是公司战略布局烘焙产业的开始。股价层面,电商渠道发力将有助于公司估值提升。

　　投资建议:我们预计15-16年EPS分别为0.87/1.28元,16年估值仅23倍,维持买入-A评级,目标价40.96元。




　　四维图新:车联网业务加速落地,无人驾驶业务进展顺利
　　类别：公司研究 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：齐艳莉 日期：2016-01-22
　　投资要点:
　　车联网业务加速落地,无人驾驶业务进展顺利
　　依托数据优势,打造专业垂直生态。公司自成立以来一直专注于地图领域,为车厂、互联网厂商等B端用户及C端用户提供地图数据和地图服务。公司在地图大数据领域的数据优势较强,对数据的处理与应用能力也较为领先,因此公司正积极依托地图、动态交通信息等方面的数据优势打造专业垂直生态,产品由纯软件向软硬件一体综合解决方案演变,商业模式由license向服务与运营模式转变,未来公司将围绕地图大数据打造包含软件、车载OS、数据、云服务及智能硬件的专业垂直生态。

　　与东软集团强强联合,拓展无人驾驶业务,更有望携手在海外市场开疆拓土。公司与东软集团签署战略合作框架协议,双方围绕地图数据和动态交通信息、无人驾驶、车联网应用服务体系等方向进行业务合作。东软是国内领先的汽车电子厂商,在车载信息系统等领域的市场份额较高,在系统集成方面业务能力较强。公司此次与东软集团合作将在两个方面助力公司业务发展:1)地图和数据业务。公司在导航电子地图、高精度地图、动态交通信息等领域业务实力较强,东软集团在汽车电子、系统集成等领域业务能力较强。双方合作将充分实现优势互补,使公司的地图和数据业务充分放量,且有望合力共同推进无人驾驶技术快速发展;2)海外业务拓展。海外地图及无人驾驶市场蛋糕较大,公司近年来积极布局海外市场,但由于市场竞争激烈海外业务未有明显进展,因此公司必须采取合作组成联合体等形式推动公司产品与解决方案走出去。此次公司与东软集团合作,将优势互补构筑车联网、无人驾驶合作生态,进而也有望携手在海外市场开疆拓土。

　　依托高精度地图优势,加速拓展无人驾驶业务。公司近年来在高精度地图、无人驾驶研发方面投入巨大,并逐步形成了涵盖高精图地图、实时动态交通信息、传感器、视频流解析、云端响应决策等技术的辅助驾驶和无人驾驶解决方案。目前,公司在此领域的步伐较为领先,公司高精度地图的精度已高达20CM,预计至2018年公司将能推出覆盖全国所有高速公路的高精度地图,进而实现国内高速公路上的自动驾驶。我们认为,由于公司在地图领域具有绝对实力,且自动驾驶技术未来必将以前装的形式进行普及,公司对前装车市场理解较深,地图业务在前装车领域的市场份额较高,因此公司有望依托原有地图业务优势联合车厂进行无人驾驶技术的开发、试验与推广。

　　后装业务逐步发力,产品丰富后将有望收复失地。公司近年来逐步重视C端业务并逐步发力,先后推出了多款后装车联网产品,并通过并购图吧、入股好帮手等外延方式不断发力C端后装市场。我们认为,在经历了前期的产品探索与迭代过程后,公司C端产品与服务的用户体验将显著提升,随着产品的不断完善公司后装业务也将逐步跟进。我们预计,2016公司后装用户量将达到百万级,有望逐步收复失地。

　　盈利预测与投资评级
　　公司是全国乃至全球领先的地图数据、地图服务提供商,公司近年来依托地图业务优势逐步向车联网、高精度地图、辅助驾驶和自动驾驶等领域延伸,业务布局不断完善,业务价值也显著增强。我们看好公司未来车联网、无人驾驶领域的业务发展,我们维持对公司的盈利预测,预计15-17年的EPS分别为0.23、0.28和0.35元/股,考虑到公司业务在A股市场的稀缺性,认为公司市值仍有提升空间,维持增持的投资评级。




　　白云机场:降本增效,预告2015年纯利同比增长15%-25%
　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：群益证券(香港)研究所 日期：2016-01-22
　　结论与建议:
　　在受制于运能瓶颈的背景下,公司预计2015年实现归属母公司净利润将同比增长15%-25%,表现不俗,好于我们此前的预期。长期看,公司业绩将受益于运能释放和一带一路战略实施,且预估过渡期间业绩将处在合理区间。当前股价对应2016年和2017年P/E为10倍和9倍,维持买入投资评级。

　　公司预告2015年实现归属于上市公司股东的净利润同比增长15%-25%,好于我们此前的预期。2014年公司实现归属上市公司净利润约10.88亿元,照此估算,2015年公司实现归母净利润12.5亿元至13.6亿元。

　　业绩增长主要来源于两方面,一是2015年受益于外航飞机起降架次和旅客吞吐量增长,使得整体航空业务收入增长,二是营业总成本控制有效,预计同比基本持平。

　　2015年,白云机场累计实现旅客吞吐量为5520.86万人次、货邮吞吐量153.78万吨、飞机起降量40.97万架次,同比分别增长0.77%、增长5.61%、微降0.61%。从数据看,经营数据表现主要是受制于运能瓶颈,目前T1航站楼的产能利率已经接近130%。

　　T2航站楼工程于2013年5月开工建设,计划于2018年投入使用。T2航站楼设计年旅客吞吐量为8000万人次、年货邮吞吐量250万吨、年飞机起降量62万架次。按照2015年经营数据测算,T2建成后运能(旅客吞吐量、货邮吞吐量、飞机起降量)将分别增加45%、62%、50%。

　　作为T2扩建配套工程的一部分,第三条跑道已经于2015年2月正式投入使用,待T2航站楼投入使用之后,这条跑道的利用率将进一步提高。

　　白云机场现有的T1航站楼营业面积50万平方米,在建的T2航站楼营业面积将超过70万平米,建成后航站楼的营业面积将增加1.4倍,为公司的非航业务提供更为广阔的前景。

　　经估算,第三跑道及T2航站楼的总投资约为171亿元。其中,第三条跑道资本开支约20亿元,转固后预计每年新增折旧额10%(6600万元-7000万元),综合考虑对运能提升的贡献,对短期的盈利影响中性偏负面,长期影响正面。为缓解扩建工程的资本开支压力,公司发行不超过35亿的可转债,未来不排除后续继续募集资金。

　　通常而言,机场在扩建期间通常都会遭遇运能瓶颈和固定资本开支短期大幅增加的问题,但之后受益于运能快速释放带来经营数据提升,盈利将重回快速增长期。

　　展望未来,借助一带一路战略中的21世纪海上丝绸之路建设,以及广东自贸区政策的落地,白云机场作为珠三角地区主要的航空枢纽,未来将显著受益。

　　过渡期内,公司将继续通过申请扩大高峰小时数,建议航空公司更换大机型,优化对45个国家实施72小时过境免签政策等措施提升经营效益。综上,预计公司2015年、2016年和2017年可分别实现净利润13.04亿元(YoY+20%,EPS为1.13元)、14.48亿元(YoY+11%,EPS为1.26元)和15.64亿元(YoY+8%,EPS为1.36元)。