阳光电源:光伏业务持续快速增长,新兴业务逐步放量
　　阳光电源 300274 电力设备行业
　　事件描述
　　阳光电源跟踪报告。

　　事件评论
　　逆变器龙头地位稳固,规模扩张贡献业绩稳定增长。公司为国内逆变器龙头企业,国内市场占有率超过30%。2015年预计国内光伏装机18-20GW,公司逆变器出货有望超6GW,带动逆变器业务收入稳定增长。与此同时,公司积极推进成本下降,在逆变器价格持续下行的背景下,毛利率维持在30%左右水平,保证了公司逆变器业务盈利增长。此外,公司积极拓展海外光伏市场,海外逆变器销售持续放量,成为公司传统业务另一增量。

　　电站业务快速推进,BT+运营双战略驱动业绩扩张。公司自2013年起介入光伏电站业务,利用自身光伏产业资源及龙头优势,快速拓展电站EPC市场,实现EPC规模的快速扩张。根据中报统计,2015年公司具备已备案及并网项目622MW,其中自持290MW,BT项目312MW,预计2015年BT确定规模将超300MW,贡献利润超2亿元。同时,为配合电力体制改革及公司能源互联网战略,公司2015年进一步进入光伏电站运营领域,后期规模将持续稳步增长。

　　储能市场爆发在即,业务有望放量增长。随着储能成本的持续下降以及可再生能源等持续发展,电力体系对于储能需求日益上升,海外美国、加拿大、日本、德国、澳大利亚等国家均出台相关政策,支持储能发展,储能市场爆发在即。2015年,公司通过与三星SDI合作,借助三星电池优势及公司系统集成优势,积极开拓储能市场,后期随着产能释放及产品推广,公司储能业务有望放量增长。

　　非公开增发顺利过会,加码电站运营,布局新能源汽车电控,打造闭环平台型能源互联网企业。去年底公司33亿元规模的非公开增发方案正式获得证监会发审委核准通过,募集资金将主要用于220MW电站建设、5GW逆变器项目建设、新能源汽车电机控制产品项目及补充流动资金。本次增发标志公司正式加码电站运营,加速布局新能源汽车电控,加上此前的逆变器、EPC、储能业务,以及公司与阿里云在智慧电站方面业务合作,公司将实现打造“逆变器+电站开发与运营+储能+新能源汽车”的闭环平台型能源互联网企业,后期有望进一步探索售电业务,加快能源互联网业务发展。

　　维持买入评级。预计公司2015、2016年EPS分别为0.72、1.08元,对应PE分别为29、19倍,继续维持买入评级。

　　风险提示:电站开发规模低预期,国内光伏装机低预期（长江证券　邬博华　马军　张垚）




　　唐德影视:与Talpa签署合作意向书,购买好声音版权
　　唐德影视 300426 传播与文化
　　事件:2016年1月20日,公司公告与Talpa签署合作意向书,双方将共同成立合资公司,同时Talpa向唐德影视授予《……好声音》(“Thevoiceof…”)节目在整个中国范围,包括香港、澳门和台湾地区使用授权语言(指唐德影视地区使用的所有中国语言和方言)的所有相关独家权利、许可、特权和授权,并向唐德提供相关服务。

　　点评:
　　唐德影视购买成熟优质综艺栏目《……好声音》版权,丰富公司精品内容创作的品类,形成影视剧、电影、综艺栏目多面布局的实力公司。唐德2015年上市初期,主要以精品影视剧创作为主,代表作为《武媚娘传奇》。上市后,公司逐渐加大电影的制作发行力度,除了为美国狮门影业旗下《饥饿游戏》系列做中国地区的协助宣发之外,由公司主要投资制作的《绝地逃亡》预计将于2016年上映。公司对综艺栏目十分重视,目前已有自主创作的《筑梦中国C计划》处于筹备拍摄期,本次购买《……好声音》版权为唐德影视在综艺栏目领域的又一重点投资。我们认为,公司不应该仅被定义为精品影视剧制作公司,而是一个精品影视剧、电影、综艺栏目多方面布局的实力派影视公司。

　　唐德影视具有综艺栏目制作及运营能力,旗下制片人资源及艺人经纪业务为公司综艺栏目运作提供基础。

　　制片人为一档综艺栏目在筹备、拍摄及制作过程中的核心,我们认为唐德影视旗下以董事长吴宏亮先生为首的制片人资源丰富,具有综艺栏目制作及运营能力。同时,《好声音》为大众参与的选秀节目,制作过程中条件出色的选手未来发展需要专业经纪公司支持,唐德影视艺人经纪业务可满足这一需求,同时唐德在影视剧、电影、综艺栏目多面布局亦有益于全面造星,充分挖掘人才潜力。

　　成熟优质综艺栏目具有可持续性、高收视率及超强的广告吸金能力,未来《……好声音》项目将为唐德影视带来可观的业绩增厚。自2012年以来,《中国好声音》首播之后持续占据年度综艺栏目收视率榜单前茅,2015年《中国好声音》第四季广告收入约为20亿元,其中加多宝独家冠名3亿、百雀羚特约赞助1.8亿、优信二手车以3000万夺得冠军前60秒单条广告刷新中国最贵广告纪录。我们认为,一档优秀且成功的综艺栏目是可持续获得社会高关注及参与度的,栏目的收视率为验证是否可持续的重要数据依据。具有高关注度及参与度的优秀综艺栏目必然会吸引广告商,因此优秀综艺栏目的吸金能力可见一斑。本次唐德影视购买《……好声音》版权后,该栏目成熟的运营模式及高吸金能力将为公司带来可观的业绩增厚。

　　横向:“内容+渠道”战略发展格局;纵向:内容制作领域具有精品影视剧、电影、综艺栏目三条主线并行,唐德影视实为影视公司领域的潜力黑马。结合公司近期定增引入苏宁文化战略发展,我们从横纵两个维度分析公司价值:横向:“内容+渠道”布局。在影视领域主要投资的公司为PPTV,并于2015年11月5日成立苏宁影视传媒投资(北京)有限公司及苏宁院线投资(北京)有限公司,未来将建设自有品牌电影院。我们认为,唐德影视本次定增战略引入苏宁文化,未来可与PPTV合作形成新媒体布局,借力发展精品内容制作、发行以及网络剧相关业务,同时与苏宁院线投资公司合作,可布局院线资源,形成由内容制作、发行及院线资源一体化布局。

　　纵向:内容制作领域精品影视剧、电影、综艺栏目三条主线并行。影视剧:已精品内容创作为核心,未来重点发展台网联动的影视剧内容,《武媚娘传奇》为现象级大剧作品背书。电影:公司高管及核心团队均具有多年的电影产业从业经验,无需置疑公司在电影领域的能力及资源,2016年即将上映的《绝地逃亡》有望为公司电影优质作品背书。综艺栏目:公司已有自创栏目《筑梦中国C计划》,本次购买《……好声音》版权为公司综艺栏目资源再下一城。

　　2016年影视板块仍具有爆发潜质,值得关注投资。2015年电影票房市场快速上升,同时院线布局(如影院、荧幕)的增长速度优于电影票房,为2016年电影大年打下物质基础;一线卫视广告招商屡创新高,卫视对内容购买力提升,同时,新媒体平台为增强用户粘性,大手笔购买内容,从而提高电视剧单集售价;传媒公司具有业绩支撑。

　　内容+渠道的竞争将为2016年影视行业发展主旋律,优先布局者将具有先发优势。从影视产业发展角度分析,国内主流影视渠道均已开始向内容创作渗透,如阿里影业(阿里巴巴)、腾讯影业(腾讯)、合一影业(优酷土豆)、乐视影业(乐视网)、万达影业(万达院线)。我们认为,二级市场渐弱对精品内容、网络剧、IP储备、网络文学小说改编权的热度后,将快速进入内容+渠道一体化竞争的关注中。

　　公司未来看点:首先,公司本次增发补充影视剧业务营运资金后,将突破资金瓶颈,为后续电影、电视剧、电视栏目等影视内容创作提供保障。其次,公司将加快业内顶级人才(编剧、导演、演员、发行)吸纳,打造具有人才凝聚力的产业平台。再次,公司将逐步拓展影视产业链上下游布局。

　　盈利预测及投资建议:n盈利预测:我们参考唐德2016-2018年拟投资制作的影视项目,预计唐德影视2015年实现营业收入5.67亿元,2016-2017年收入分别保守提升至11亿元、15亿元;2015年实现归属于母公司净利润1.12亿,2016-2017年分别实现3.6、5.2亿元。按照公司目前总股本16000万股估算,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.697元、2.25元和3.25元。

　　投资建议:我们认为唐德影视未来在精品内容制作发行、艺人经纪业务升级、互联网新媒体探索、海外战略布局、院线资源布局等领域均会有不俗的表现,公司上市后借助资本市场开启快速成长阶段,可以享受一定的估值溢价,与A股同行业上市公司相比,市值仍有成长空间。我们认为唐德影视有望打造影视内容制作+院线资源的影视全产业链布局,未来市值有望冲击300亿。同时,我们长期看好公司发展,坚持“买入”评级,按照300亿估算目标价为187.5元。

　　风险提示:合作意向书并非正式合同,不具法律效力;A股市场情绪及资金面影响,监管政策风险;电视剧制作行业竞争不断加剧的风险;电视剧制作成本上升导致盈利能力下滑的风险。（中泰证券　康雅雯）




　　隆基股份:单晶龙头引领光伏行业变革
　　隆基股份 601012 电子行业
　　平安观点:
　　单、多晶产品价差缩小,单晶“贵”的硬伤逐步消除。2015年以来,单、多晶硅片的价差持续缩小,当前单晶硅片每片价格仅高于多晶硅片0.021美元;组件层面,隆基股份单晶组件每瓦售价约4元,逼近一线多晶组件厂商报价;长期以来单晶产品的价格劣势不断缩小,2016年有望实现平价。公司传统主营产品单晶硅片成本控制能力进一步加强,在2015年上半年硅片价格下滑的同时毛利率逆势上扬创新高。

　　领跑者、分布式光伏等政策有利高效单晶路线推广。2015年能源局等部门推出“领跑者”计划,推广高效光伏产品。从首个获批的大同1GW示范项目来看,纯运营商采购单晶组件的比例至少达40%,预计2016年“领跑者”计划示范项目将呈倍数扩容;此外,预计分布式光伏在“十三五”期间迎来广阔发展空间,带动高效单晶组件推广应用。

　　公司单晶推广成效显著,获运营商广泛认可。公司2015年50MW以上的单晶组件订单合计达1.05GW,预计全年出货量达800MW,跻身国内一线组件厂商。2016年年初再签9.6GW的单晶组件巨额销售协议,奠定后续三年的业绩基础。随着性价比的持续提升,预计后续将有更多的运营商考虑选择单晶组件,公司实质在引领单晶替代这一光伏行业重大变革。

　　借力资本市场扩产能,管理层大举增持显信心。在2015年上半年完成定增投资建设2GW单晶硅片产能的基础上,年底抛出定增预案拟建设2GW的PERC电池和组件产能。截至2015年年底单晶硅片、电池、组件产能分别达到4.5、0.4、2GW,预计2016年将扩充至6、1.5、4GW。此外,公司高管2015年下半年以来增持股份超1940万股,达总股本的1.1%,彰显对公司未来发展信心十足。

　　投资建议。预计2015-2017年单晶组件出货量分别约0.8、2.2、3.5GW,硅片的出货量分别约2、3、4GW。公司单晶推广速度超出市场预期,上调公司盈利预测,预计2015-2017年收入达59.2、111、158亿元,不考虑增发摊薄的影响,EPS分别为0.30、0.50、0.74元(上调幅度分别为5.3%、15.4%、21.7%),对应PE为41.3、24.8、16.9倍,维持“推荐”评级。

　　风险提示:单晶推广进度不及预期。（平安证券　皮秀　朱栋）




　　永兴特钢:制造业景气下行,全年业绩下滑
　　永兴特钢 002756 钢铁行业
　　报告要点。

　　事件描述。

　　永兴特钢发布2015年度业绩快报,报告期内公司实现营业总收入33.60亿元,同比下降16.39%,2014年同比增速6.61%;实现归属母公司净利润2.22亿元,同比下降16.08%,按最新股本计算2015年EPS为1.11元,去年同期为1.32元。

　　据此推算,公司4季度实现营业总收入7.53亿元,同比下降18.92%,3季度同比增速-17.77%;公司4季度公司归属母公司净利润为0.33亿元,同比下降26.82%,按最新股本计算,4季度EPS为0.16元,去年同期为0.22元,3季度为0.33元。

　　事件评论。

　　制造业景气下行,全年业绩下滑:公司主营产品不锈钢棒线材及特殊合金材料,主要应用于火电、石油开采、交通运输、机械装备、航空航天、船舶制造等高端先进制造及核电等新能源领域,与整个制造业景气度紧密相关。

　　2015年公司主业经营状况恶化,收入、毛利率及净利润同比均下滑,主要源于我国经济结构转型带来制造业景气度逐渐下行,2015年全国制造业固定资产投资完成额同比增速仅8.10%,为近十年最低水平,由此带来特钢价格指数全年大幅下跌23.65%,公司全年收入同比下降16.39%。

　　此外,虽然公司部分产品下游对应核电、航空航天等处于发展期的高端领域,并且2015年年底我国核电建设获得实质性重启,但受制于高端制造领域的小众化、进口替代的缓慢化以及打破国际垄断之后的价格竞争等因素,预计公司高端产品业绩也并未大规模释放,也削弱了公司盈利弹性。

　　需求疲弱,4季度业绩同环比降幅均扩大:公司4季度业绩同比环比降幅均有所扩大,其中4季度业绩同比下滑26.82%也应源于今年制造业需求相对低迷;4季度业绩环比下降51.32%或一方面归因于下游需求季节性下滑,另一方面4季度原料镍价降幅环比缩窄也一定程度加剧业绩环比下降程度。

　　预计公司2015、2016年EPS为1.11元和1.21元,维持“买入”评级。（长江证券　王鹤涛）




　　京新药业:小白马、高增长、新空间
　　京新药业 002020 医药生物
　　投资要点
　　公司核心制剂持续高增长:瑞舒伐他汀受益于他汀类药物的不断扩容,高速增长(60%+)可期,未来有望继续替代弱效他汀、抢占老牌强效他汀的市场,进口替代亦有足够空间,持续高增长无忧。公司单品种长期来看有望达到10亿元的量级(按出厂口径),成为和阿乐类似的国产重磅品种。

　　二线品种快速放量:地衣芽孢杆菌和康复新液竞争格局较好,共用营销渠道招标放量可期;精神科用药舍曲林和左乙拉西坦以及降血脂药匹伐他汀在新一轮招标中有望快速放量,精神神经类在研产品稳步推进,卡巴他汀今年有望获批;产品结构不断丰富,将为公司提供持续增长的新动力
　　积极布局新领域,定增寻求突破:公司收购巨烽显示,在医疗信息化大潮中空间广阔,业绩有望超预期;近期参与海外并购并推出定增方案拟募资10亿元,同时推出员工持股计划,显示出公司实际控制人及管理层对公司价值的认可和对未来发展的信心,此次定增解决了员工激励问题并为后续并购储备资金,公司外延布局值得期待,长期市值空间有望再上新台阶。

　　盈利预测:公司是内生增长最快的医药股,在行业增速显著放缓的大背景下十分难得;公司依靠外延式收购获得优质品种的能力较强,外延发展未来依然有望带来惊喜。若考虑此前巨烽收购及配套融资顺利完成(暂不考虑未完成的定增及未来可能的外延并购),我们预估公司2015-2017年EPS分别为0.54、0.90和1.26元,当前股价对应15-17年估值分别为56倍、33倍和24倍。维持“增持”评级,继续看好公司未来的成长空间。

　　风险提示:药品领域政策变化、持续外延并购慢于预期。（兴业证券　徐佳熹　李鸣）




　　富邦股份:国内化肥助剂龙头,创新加外延助力公司成为植物营养专家
　　富邦股份 300387 基础化工业
　　公司作为国内化肥助剂生产龙头企业,下游化肥大市场助力业绩持续增长。公司的主要产品为化肥助剂具体包括防结剂、多功能包裹剂、造粒改良剂、磷矿石浮选剂、缓释材料及其他节能降耗助剂,公司目前的产品组合贯穿整个化肥生产链。我国是世界上最大的化肥生产国,化肥产量占世界总产量的1/3以上。2015年我国化肥产量有望达到7605万吨,创历史新高,公司产品的市场容量从2010年的37.6亿元增加到2015年的94.1亿元,年均复合增长率超过20%。2015年前三季度,公司实现营业收入2.67亿元,同比增长20.84%,产品毛利率达42.14%。

　　公司具备多重核心竞争优势巩固行业领军地位。公司在多年的市场服务中绑定化肥龙头企业,与他们一起成长,并形成了独特的基于“产品+服务+自动控制系统”的整体解决方案优势。募投项目达产后总产能将达到9万吨,公司业绩将会迎来新一轮增长。另外,公司目前正在推进圆颗粒钾肥项目、通过含磷废水处理回收缓释肥料、富锌大米项目、植物营养助剂等创新项目,通过新项目的建设为公司培育更多新的利润增长点。

　　积极布局海外市场,打造世界级肥料助剂公司。2015年9月,富邦股份通过其在荷兰间接设立的子公司荷兰富邦以现金方式购买HNCHoldingB.V.持有的荷兰诺唯凯55%股权。这将进一步丰富公司产品线,有利于为欧洲及俄罗斯市场的客户提供更好的产品和服务。2015年12月,公司使用自有资金向全资子公司香港富邦增资人民币4000万元。香港富邦作为公司参与国际交流与合作的重要载体,将在收购境外公司方面发挥重要作用。

　　参与成立多只产业并购基金,外延发展可期。公司先后参与成立富邦九州新兴产业并购基金及富邦高投产业基金,基金规模均为5亿元人民币。其中富邦九州新兴产业并购基金,作为公司产业并购整合应用于生物工程、新兴农业、新型材料及节能环保等领域的平台,实现公司的产业链整合和产业扩张。与湖北省高投成立并购基金将布局国内外生物、化工、农业、环保等领域内符合富邦股份产业发展战略的优质未上市科技企业。

　　盈利预测及投资评级:公司作为细分市场龙头,业绩稳定增长。成立两大并购基金布局外延,立志成为全球植物营养专家。首次覆盖,给予增持评级。预计2015-17年EPS为0.57元,0.77元,1.04元,当前股价对应15-17年PE为41X、31X和23X。

　　风险提示:1)原材料价格大幅波动;2)下游需求低迷;3)项目投产进度及外延低于预期。（申万宏源　麦土荣）