隆鑫通用:业绩符合预期,无人机龙头起航在即
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘洋 日期：2016-01-18
　　事件:
　　公司公告称,2015年营业收入69.95亿元,同比增长5.26%,归属于上市公司股东的净利润7.67亿元,同比增长25.64%,EPS0.95元,同比增长25%。

　　点评:
　　业绩符合预期。营收方面,同比微涨,符合预期。其中山东丽驰和广州威能纳入合并报表增加公司营业收入7.59亿元。归属上市公司股东净利润同比大涨的主要原因是:1、广州威能和山东丽驰纳入合并报表增加归属母公司净利润4959万元;2、增持山东丽驰导致投资收益增加1.08亿元;3、公司海外业务营收占比48%,人民币贬值导致公司汇兑收益增加6916万元。

　　顶层设计出台,无人机龙头起航在即。《中国制造2025》路线图指出,争取到2025年,无人机在边境巡逻、治安反恐、农林牧渔、地图测绘、管线监测与维修、应急救援、摄影娱乐等领域大量应用,无人机千亿市场爆发在即。公司与清华大学强强联合,坐拥飞控、旋翼和发动机三大核心技术优势。主打产品XV-1和XV-2广泛应用于边境巡逻、治安反恐、农林牧渔、地图测绘、管线监测与维修、应急救援等领域。其中XV-1主要用于侦查、搜救工作等军用领域,最大起飞重量230kg,最大任务载重量50kg,最大升限超过3000m,最大续航时间超过3h,巡航半径超过100km,技术参数可以与国际领先的同类机型相媲美,近期XV-1产品信息进入全军武器装备采购信息网。而XV-2是公司重点打造的农业植保无人机,最大载药量达72升,作业效率为250亩左右/小时,在飞行精度控制、载药量、滞空时间都是其他竞争对手短期所难以企及的,是国内农业植保无人机龙头。

　　重申买入评级,维持6个月目标价30元
　　无人机搭载农业信息化+电动车切入后市场,战略转型升级不断推进,业绩估值有望双轮驱动。预计2015-2017年EPS分别为0.92元、1.06元和1.22元。重申买入评级,维持6个月目标价30元,对应2016年28倍PE。风险提示:国内摩托车销量大幅下滑的风险;战略业务进展不达预期的风险



　　王府井:依托商品经营能力,转型购物中心战略清晰,买入评级
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：汪立亭 日期：2016-01-18
　　1、定增30亿,投向购物中心;三胞参与,或合作体验式业态。2016年1月1日,公司公告拟定增30亿,用于哈尔滨、郑州、西安、佛山、南昌、银川的购物中心项目建设、筹备以及O2O全渠道建设。京国瑞基金(北京国资委实际控制)出资10亿元,三胞投资(三胞集团100%控股)出资15亿元,懿兆投资出资5亿元。定增完成后,三胞投资持股11%,成为公司第二大股东。我们预计双方有机会在零售主业上进行相关合作,公司转型购物中心,以增强购物中心体验性与顾客参与感,目前三胞旗下拥有Brookstone等体验式业态。

　　2、嫁接百货经营优势,转型购物中心。此次定增投向的6家购物中心合计面积97万平,其中自有物业占比76%,公司未来门店储备侧重聚客能力强的购物中心业态。我们认为公司提升自有物业占比一方面锁定租金的刚性上涨,另一方面也将享受物业价值增值。依托公司多年的商品经营能力,精细化购物中心经营。2016年,我们预计公司将有3-4家新增门店,合计面积50万平左右(已开面积157万平)。考虑到当前的消费环境,公司短期经营仍将面临一定压力,但中长期发展空间值得期待。

　　3、春天百货注入可期,把握估值契机。2013年,公司大股东王府井国际斥资42亿元收购春天百货(18家百货+3家奥莱)97%股权,主业与王府井相似,2015年奥莱业态收入增速10%以上。因同业竞争关系我们预计未来春天百货有可能择机注入上市公司,目前财务状况已经梳理完毕。经测算2015年春天百货利润将突破2亿,对应王府井国际的42亿的收购价21倍PE,而当前王府井2016年仅13倍PE。

　　对公司的判断。(1)公司是A股中为数不多的全国网络布局的百货公司,目前在全国15省19城市经营30家百货门店,总建面157万平米,2014年收入183亿元,是A股当之无愧的百货龙头,且考虑到未来与春天百货整合后将更具规模优势。

　　(2)全渠道零售转型:公司正以坚定的决心、充足的资源投入和开放的心态布局和扎实推进,期望增强对(移动)互联网逻辑的理解和利用,实现弯道超车,更重要的是,其战略转型有比全渠道零售更宽的概念和更深刻逻辑,还包括在商品运营上向深度联营、自营及自有品牌发展,在业态上向购物中心和奥特莱斯进行创新等。

　　(3)国企改革:公司本次增发进一步引入外部战投,优化了股权和治理结构,未来在国企改革大背景下,公司仍存在整体上市、激励改善等诸多预期,并能更加驱动业务发展和加速转型。

　　维持盈利预测。根据公司利息收入大幅增加的情况,我们预计公司2015-2017年EPS为1.64元、1.73元和1.92元,同比增长19.6%、5.5%和10.7%;对应当前21.58元股价的2015-2017年动态PE各为13.2、12.5和11.2倍,低于行业平均水平。对于积极转型的A股百货龙头可享有估值溢价,关注后续转型措施落实进展及效果,以及公司面临国资改革和激励改善的机会,给以目标价40.5元(对应2015年约25倍PE)和买入的投资评级。

　　风险及不确定性:门店拓展速度和培育期长短等带来的业绩压力;竞争压力风险;转型进展及效果低于预期。




　　克明面业:定增顺利完成,龙头地位更加稳固
　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：张宇光,文献,汤玮亮,王俏怡 日期：2016-01-18
　　定增价45元,奠定股价底部水平。公司公告本次非公开发行数量2667万股,占发行后总股本的24%。发行价为45元,略高于目前市场价格(1月15日收盘价为44元),至少锁定一年,奠定股价底部水平,股价继续下行空间有限。本次发行的募集资金总额为12.0亿,募集净额为11.8亿。

　　新建产能突破瓶颈,新技术应用提高产品竞争力。公司目前自有产能21.5万吨,委托加工产能5万吨,14年销量29万吨,产能利用率119%,已出现产能瓶颈。募集资金新建37.5万吨产能,助力突破产能瓶颈,也为公司挂面销量提升与规模扩大奠定基础。新产品将全部使用公司自主研发的熟化新工艺,一方面提升产品品质,另一方面自动化程度提高降低成本,产品竞争力持续提升。

　　向上游面粉领域延伸,助推产品毛利率提升。公司拟以2亿募投资金建立20万吨小麦粉项目,向产业链上游布局。主要考虑一是向上游延伸缓解原料价格波动带来成本压力;二是节约面粉包装及运输成本,提高公司在产业链中盈利能力;三是从原料源头保证挂面产品品质。我们预计面粉项目完成后,每吨挂面将节省100元以上(14年吨价约5200),测算对毛利率正面贡献近2pct。

　　短期提升市场份额是主旋律,长期看点在于品类扩张。公司计划以2.3亿募集资金投入销售体系,以加强销售网络与品牌形象建设。估计短期公司仍以扩大市场份额为主,利润率大概率维持5%-10%水平,长期看点在于以传统挂面主业为依托,向厨房食品与休闲食品两大方向发展,利用公司销售网络与研发检验优势进行品类扩张。

　　盈利预测与估值:维持15年盈利预测不变,考虑到新工艺应用、向上游面粉领域延伸可节约成本提升毛利率水平,同时16年高新技术企业资格大概率申请成功,所得税率将降至15%水平,上调16年盈利预测32%,预计摊薄后公司15-17年实现每股收益0.89、1.46、1.92元,同比分别增52%、64%、31%,最新收盘价对应PE为50、30、23倍。考虑到:(1)公司为挂面行业龙头,渠道与产品具有明显优势;(2)16年业绩可能大幅增长;(3)公司具有并购预期,上调至强烈推荐投资评级。

　　风险提示:公司销售进度不达预期与食品安全事件。




　　老板电器:超预期高成长
　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：钱建 日期：2016-01-18
　　投资要点:
　　公司发布业绩预增公告 。

　　厨电行业仍有较大发展空间,并显著受益于消费升级带来的高端市场扩张,公司有产品力、品牌力、营销力铸就的持续竞争优势,根据公司此次预增40%-50%的经营情况及去年以来持续的地产销售回升,我们预计公司未来几年的业绩增幅在30%左右,给予推荐评级。

　　摘要二 。

　　公司在拥有定制化柔性生产系统、精工制造中心、全智能物流管理系统的基础上,凭借多年行业经验积累,在高端厨电的研发、设计、品质、工艺等领域均处于行业内领先水平,2015年推出的高端侧吸大吸力吸油烟机5900荣获艾普兰设计奖和产品奖两项大奖。凭借出众的高端产品创新,公司产品赢得了市场认可,4季度销售超预期增长。据不完全统计,公司去年全年油烟机出货量圆满实现了公司年初200万台的规划目标,同比增幅高达30%,而行业总体还略有滑坡,表明公司的业绩表现更多的是依赖于突出的个性化竞争优势取得的。

　　风险提示 。

　　房地产销售急剧滑坡冲击厨电行业。




　　七星电子:国内半导体设备龙头,资本平台价值型企业
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：陈平,董瑞斌 日期：2016-01-18
　　投资要点:
　　收购集团内设备资产,打造国内半导体设备平台。七星电子拟发行股份的方式购买北京电控、七星集团等合计持有的北方微电子100%股权。北方微电子是我国半导体刻蚀以及淀积设备龙头企业,所开发的刻蚀设备、化学气相沉积设备、物理气相沉积设备产品已广泛应用于国内一线集成电路芯片厂商。通过收购集团优质设备资产,公司半导体设备产业链布局更加完善,同时平台价值逐渐显现。

　　半导体设备市场庞大,国内市场占比不断提升。根据SEMI(国际半导体产业协会数据,2015年全球半导体设备市场营收达373亿美元,其中中国市场营收48.8亿美元,占比13.09%,较2014年上升1.43%。预计2016年中国设备市场营收为53.2亿美元,增长9.02%,占比将进一步提升至14.07%。国内大力发展半导体产业,为设备产业带来良好的发展机遇。

　　半导体设备是国内半导体产业链最为薄弱的环节。由于半导体设备对资本以及技术水平都有较高的要求,且供应链壁垒较高,国内半导体设备制造业是最为薄弱环节,中高端市场几乎完全被国外垄断,国内自制设备国产化率偏低甚至下滑,产能远远不能满足自身需求,亟待行业整合。

　　半导体设备行业迎来发展机遇。首先,半导体产业正在发生着第三次大转移,即向中国大陆、东南亚等发展中区域的转移。产能转移很可能带动国产设备销量将迎来绝对成长。其次,国家政策积极推动半导体设备国产化率提升,未来大基金可能会有更多布局。另外,从产业格局来看,新兴终端应用为国产半导体设备提供机会。

　　抓住历史发展机遇需要并购整合,平台型企业具有投资价值。在国内产业格局分散,与国外技术差距非常大的背景下,要想抓住历史发展机遇必须依靠并购整合,平台型企业价值凸显。七星电子本次依托大基金收购北方微电子,除了完善自身在刻蚀和淀积领域的布局,更证明其具有平台价值,未来半导体设备领域的行业整合与海外并购有望依托七星电子为平台。

　　看好公司的半导体设备国产化平台价值,首次给予买入评级。考虑增发股本(1.06亿股)以及北方微并表影响,我们预计公司2015/2016/2017年净利润分别为0.68/1.57/2.61亿元,分别同比增长61.49%/132.32%/66.20%,对应EPS分别为0.19/0.34/0.57元(16/17年EPS考虑定增后总股本4.59亿股),公司半导体设备国产化平台价值赋予其较高的估值溢价,首次给予买入评级,目标价31.00元(16年91X,对应142亿市值)。

　　不确定性分析。公司新客户开拓受阻,半导体设备行业发展过慢。




　　好当家:战略发展大健康,打造新利润增长点
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：张婧 日期：2016-01-18
　　成本下降、亩产提升,公司业绩出现拐点。1、由于2013年下半年海参苗价格较2012年大幅下滑50%以上,并且从2015年开始,海参苗实现完全自给,2016年结转海参成本预计下滑1个亿左右。2、海域扩张,亩产提升。公司15年新增确权海域近1万亩,预计17年可捕捞面积达4.6万亩。公司计划加倍投放海参人工礁至每平米6根,每平方米多投放一根海参管,理论上可使海参亩产提升50公斤左右。同时公司通过技术改进和改变苗种规格提升海参成活率,预计未来海参亩产最高可提升至250公斤/亩。

　　重启海蜇养殖,扩张海洋捕捞,增加收入增长点。1、公司15年重启海蜇养殖,技术突破实现现有海域内海蜇、海参混养,海蜇养殖周期短(约4个月)、毛利率高(约80%),预计16年海蜇养殖可实现净利润约4000万元。2、公司加强布局海洋捕捞,2014年新建3万吨冷库,新增灯光罩网渔船15条,15年已逐步投入使用,预计单船年新增净利润300万元,全部投产后年新增净利润可达6000-8000万元。

　　公司战略:向大健康转型,进入医美领域。2014年我国医美行业规模约有500亿,近3年,我国医美行业每年达到30%的复合增速。公司与医美行业发达的韩国有地理优势,有利于公司复制韩国美容行业成功模式。公司目前已经拥有颗粒、片剂、胶囊、口服液等四大系列共16款海洋生物保健品,海参西洋口服液及海参胶囊已经获批健字号,海参硬胶囊、海参多糖、将压肽正在申报健字号,并且也开发了一系列海洋护肤品,比如海藻面膜等。随着直销牌照获批,这些产品将会与美容行业结合销售。好当家集团拥有好当家天海湾国际旅游度假城项目,其中包括旅游地产、36洞高尔夫球场、养生温泉、五星级度假酒店、海上垂钓赶海中心、游艇俱乐部、生态型农业水产示范园等项目。集团同时拥有1所医院,公司将利用集团资源,积极拓展医养结合的健康养老模式,并与公司海洋健康产品有机结合,打造公司新的利润增长点。

　　公司盈利预测和投资建议。我们预计公司2015-2017年净利润为3500万/1.91亿/2.89亿,同比增长70.1%/445.7%/51.4%。公司目前市值仅50亿,有安全边际。公司有转型预期,未来将朝医美领域延伸,给予公司推荐投资评级。

　　主要风险因素:1、公司转型进展低于预期;2、直销牌照未取得;



　　歌力思:质地优秀的高端女装品牌
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：焦娟,唐苓 日期：2016-01-18
　　歌力思品牌自1996年创立至今,一直沿袭时尚优雅的设计风格,以25--40岁中高收入、讲究优雅、时尚、品味、成熟的都市中产阶级女性为目标顾客。公司的客户定位使得反腐大背景下购物卡限制影响有限,客户对歌力思具有较高的品牌忠诚度。因此未来新开门店盈利可期,老店单店收入增长稳健。公司主营业务为品牌女装的设计研发、生产和销售。公司产品分为正装、休闲、高级三大系列,按品种类别分为上衣类、裙类、外套类、裤类、女鞋、配饰六大类。生产模式方面,目前公司主要采用自制生产、定制生产和委托加工相结合的方式。销售上,歌力思实业以直营和分销相结合的方式建设营销渠道。产品主要定位于一二线城市,渠道以高端商场为主。2015年1-9月,公司实现营业收入5.76亿元,比上年同期增加7%,归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,比上年同期增长2%。

　　我国中高端成熟女装细分行业拥有非常广阔的市场前景。由于高端女装价位较高,其面料、设计、做工、细节处理等要求较高,故高端女装市场行业壁垒较高,这也使得网络店铺和传统做中低端品牌企业较不易发展高端女装品牌,网购冲击对高端女装品牌影响相对较小。且我国高端女装行业集中度较低,前十名市场占有率为25.21%,国内企业具有竞争优势,前十名均为中国品牌,其中歌力思排名第六。

　　并购预期明确,外延发展战略成功落地可能性高。公司2015年9月以1118万欧元收购LAURL在中国大陆地区的品牌所有权和使用权。此次收购将建立与德国LAURLGMBH公司的战略合作,助力公司的渠道和国际市场开发。未来公司在借鉴国外奢侈品巨头外延发展方式的基础上,有望探索出歌力思式的外延发展之路,而收购德国LAURL则是一个良好开端。

　　预计2015-17年公司实现归属于母公司净利润分别为1.54、1.69、1.90亿元,同增11.54%、9.55%、12.64%,对应EPS分别为0.93、1.02、1.15元。考虑到次新股溢价,通过分析可比次新股的2016年PE区间在36X-53X区间,再考虑到歌力思在高端女装细分市场的竞争对手朗姿股份2016年一致PE预期为125X,因此我们给予歌力思2016年对应的PE为43X,目标价43.61元,增持评级。

　　主要不确定因素:我们认为公司的主要风险在于,消费下行致使中高端女装持续低迷、收购整合不当。




　　新宁物流:加码苏州新能源,强化产业链布局
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：张宇 日期：2016-01-18
　　投资要点:
　　公告。公司1月14日公告董事会通过如下议案:(1)募集资金建设北斗产业总部基地的房地产项目由广州市共青河贸易有限公司开发的办公楼换成广州绿地房地产开发有限公司建设的绿地鑫融广场项目;(2)增资2000万注入子公司苏州新能源,持股比例维持80%不变;(3)子公司亿程信息在湖南常德设立控股公司湖南亿峰科技有限公司,拟设立公司主要从事全球卫星定位服务、计算机通讯系统技术开发等。

　　增资苏州新能源,加码新能源汽车业务。伴随新能源汽车限购、不限行等优惠政策持续推进,以新能源汽车为载体的城市物流业受益提振。公司此次增资,强化新能源汽车领域布局,推动业务发展,有望成为未来利润增长重点。

　　亿程信息设立控股子公司,扩大影响力。亿程信息于湖南常德设立控股子公司湖南亿峰,将业务触角延伸至湖南地区。此外,常德作为国家公路运输枢纽,可借助湘西北铁路枢纽的地理优势,扩大亿程信息影响力。

　　更换北斗产业总部基地房地产项目,获取更核心地理资源。绿地鑫融广场地处天河区,相较广州市共青河贸易有限公司开发建设办公楼位置更核心,有利于亿程信息长远发展。

　　多点布局,推进产业链整合。公司业务符合国家政策导向并引领物流行业信息化水平提升,对智能物流产业链多点布局,是国内智能物流仓储龙头企业,有望获得跨越式发展。车联网领域并购后装定位龙头亿程信息,进一步成功研发前装中控系统。跨境物流领域自动报关系统在宁波海关运行顺利,国务院部署新设跨境电商试验区,公司自动报关系统迎来发展契机。设立子公司试水新能源汽车租赁,同时亿程信息发挥协同作用,远程开关控制系统提高租赁管理效率。成立的股权并购基金对公司业绩贡献大,未来对公司第三方垂直物流整合持续推动可期。

　　维持买入评级。预计公司15,16和17年EPS分别为0.17元、0.43元、0.77元。公司传统主业稳定增长,同时多点布局,在汉铎股权并购基金推动下持续推进第三方垂直物流的产业链整合。具有可比性的公司飞力达2016年预计PE为56倍,结合公司的成长性和风险性,我们给予42倍估值,目标价为18.06元,维持买入评级。

　　风险提示。提请投资者注意政策风险,市场风险,区域局限风险和竞争风险。




　　中国建筑:15年建筑新签由负转正,PPP涉入新型城镇化,地产销售继续高增长,买入评级
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：赵健 日期：2016-01-18
　　投资要点:
　　事件:中国建筑14日公告了2015年12月经营数据。

　　点评:
　　国内新签订单增速由负转正。15年1-12月建筑业务新签合同额15129亿元,同比增长6.6%,增速由负转正,其中12月单月新签订单3333亿元, 同比大幅增加54.59%。从业务分部来看,1-12月份房屋建筑累计新签11903亿元,同比上升2.5%;基础设施累计新签3138亿,同比上升26.6%;勘察设计累计新签88亿元,同比下降9.9%,从地区分部来看, 1-12月份海外累计新签1025亿,同比上升37.2%,国内新签14104亿, 同比上升4.9%,较前11月-2.1%增速实现反转。

　　前12月建筑新开工面积同比依然负增长。公司15年1-12月新开工面积为22419万平方米,同比下降23.5%,其中12月单月新开工面积1844万平方米,同比增长2.90%,较11单月新开工增速5.81%略有下滑。年初以来建筑施工面积增速仍处于相对低位,前12月累计施工面积99709万平方米,同比增长8.2%。

　　12月地产销售继续享受暖冬。公司15年1-12月地产累计销售额为1546亿元,同比增长28.5%,较前11月提高4.3个百分点;合约累计销售面积为1326万平方米,同比增长28.0%,较前11月增速微降1.6个百分点。我们估计其中前12月份中海地产和中建地产销售额分别为1269亿和277亿。

　　估值及盈利预测。近期公司PPP 业务再下一城,签约上海市青浦区新型城镇化综合开发项目合作协议,是公司拓展新型城镇化PPP 项目的有益尝试,强大的施工+技术+资金优势将继续助力公司在PPP 模式领域开疆拓土。宽松政策+资产配置荒,地产销售高增长有望持续。我们预计15-16年EPS 分别为0.83元和0.90元,当前股价对应16年PE 约为6.3倍,给予16年8倍的动态市盈率,目标价格7.22元,买入评级。

　　风险提示:经济下滑风险,开工低于预期。




　　雏鹰农牧:持续看好公司投资价值
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2016-01-18
　　养殖模式升级带动成本改善和产能扩张。新模式对公司主要有两方面的影响:1、有效改善养殖成本。通过猪舍转让,公司获得的大量资金,且人工减少降低财务和管理费用,预计节约养殖综合成本60元/头。2、产能快速扩充。一方面,固定资产的投入减少,猪舍转让资金将满足产能快速扩张的投入;另一方面,合作社模式对于农户的协调以及管理将使公司不再面临猪场管理人数不够的限制,快速推动养殖模式升级。预计公司15年生猪出栏量接近200万头,16年自养规模突破300万头,平台规模亦突破300万头,而我们判断,16年生猪养殖行业将维持高景气(生猪均价17元/公斤),公司业绩亦有望实现高增长。

　　公司外延整合有望持续推进。2015年以来,公司资本运作步伐加快,目前已经形成了生猪养殖、粮食贸易、互联网三大业务板块,近期公司又认缴平潭沣石1号份额,并联合发起设立农业产业投资基金,目的在于通过体外投资平台进行收购兼并,待时机成熟后放入上市公司。我们预计,公司后期一方面将继续在养殖上下游收购企业,扩大养殖规模,打造全产业链模式,另一方面在电子竞技、电子商务等领域亦会加大布局力度,在开阔业绩增长来源的同时,发展粉丝经济,促进公司猪肉产品的销售。

　　大股东增持或将继续,彰显对未来发展信心。经过多次增持,公司董事长侯建芳及其一致行动人深圳聚成合计持有公司股票4.27亿股,占公司总股本比例40.8%,且侯建芳先生本人或其一致行动人计划在12个月内(自2015年7月15日至2016年7月14日)继续增持公司股票,增持比例累计不超过公司总股本的2%。我们认为,大股东的不断增持反映了对于公司未来业务发展的充足信心,且由于近期系统性风险,公司目前股价跌至13.3元,大幅低于公司定增价格(14.34元)、员工持股价格(22.82元)、管理层增持均价(16.02元)以及董事长增持均价(17.34元),后期不排除公司高管继续进行增持的可能。

　　给予买入评级。我们看好公司未来发展前景,预计2015、2016年EPS分别为0.24元和0.87元。

　　风险提示:猪价上涨不达预期;公司项目建设进度不达预期。




　　大杨创世:与圆通速递初步达成重组意向,拟置出服装主业转型快递行业
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：雷玉 日期：2016-01-18
　　报告要点
　　事件描述
　　大杨创世与意向重组方圆通速递股东已就重大资产重组的相关事宜初步达成一致,拟置出上市公司全部资产,并以发行股份购买资产的方式收购圆通速递股权,同时募集配套资金。预计重组完成后,圆通速递实际控制人将成为公司新的实际控制人,圆通速递将成为大杨创世的子公司。 目前重组事项正在推进中,尚存在重大不确定性,公司股票预计自2016年1月12日起停牌一个月。

　　事件评论
　　服装主业增长乏力,延伸转型意愿强烈。目前公司主业包括三大男装自主品牌和单量单裁业务,出口收入占比达75%。受汇率波动、要素价格成本上升以及贸易方式由来料加工转变为进料加工等因素影响,公司盈利状况连年恶化。目前公司账面资金充足,货币资金+理财总额达8.7亿元。在服装主业增长长期增长乏力的背景下,公司外延扩张或转型的意愿强烈,充足的流动性又将为外延扩张提供资金支持。

　　拟转型高速成长快递行业,圆通14年业务量排名第二。重组双方拟置出上市公司全部资产,并以发行股份购买资产的方式收购圆通速递股权、转型快递行业。电子商务的蓬勃发展拉动快递行业爆发式增长,而以三通一达和顺丰为代表的民营快递企业的崛起则打破了原国有快递企业的垄断格局。2015年,快递业务收入和业务量分为另2,770亿元和206.7亿件,11-15年快递收入和快递业务量CAGR 分别为38%、54%。中国快递行业目前仍处于高速成长期,预计未来5年快递行业业务收入和业务量CAGR 均有望维持在20%以上的水平。2014年,圆通完成业务量约20亿件,占全国总量的15%,排名仅将于申通快递(14年业务完成量占比17%,排名第一, 借壳艾迪西上市)。随着快递行业增速趋缓、进入成熟期,企业融资需求加大,或将加速行业整合,未来有望形成高度集中的寡头垄断格局。

　　员工持股计划完成购买&管理层增持股份,为股价提供支撑。公司第一期员工持股计划参与对象为包括董监高在内的246人,其中董监高出资比例达16%,杠杆为1:3,其中75%的资金由控股股东通过质押融资的方式获得资金并提供长期有息借款,目前员工持股计划已完成购买、成交均价为15.79元/股,锁定期为2015年11月起18个月。此外,截止2015年10月6日, 公司管理层合计增持公司股份31.29万股,占比0.19%,增持均价介于11.13-18.52元/股,并承诺6个月内不进行股份转让。公司停牌前(1月4日)收盘价25.13元/股,相对于最高增持均价、员工持股计划成交均价的溢价率分别为35.7%、59.2%。管理层增持股份的成本有望为公司股价提供支撑。

　　维持增持评级。

　　公司与意向重组方圆通速递股东已就重大资产重组的相关事宜初步达成一致,拟转出主业全部资产、转型快递行业。由于目前重组具体细则尚未公布,我们按照上市公司服装主业预计公司15/16年EPS 为0.30元、0.32元,对应目前估值85倍、79倍,维持增持评级。风险提示:重组方案尚未落地,交易存在被终止的风险;7月16日千石资本举牌大杨创世(持股6.42%) 成交均价11.21元,将于16年1月解禁。




　　莱茵体育:设立员工持股计划、激励进一步到位
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：涂力磊,贾亚童 日期：2016-01-18
　　设立员工持股计划。公司公告正式推出6亿员工持股计划。存续期为3年,在股东大会审议通过后6个月内,通过二级市场购买方式取得并持有标的股票。按照1月14日17.51元股价可回购3427万股,约占总股本4%。本次员工持股计划参加对象为公司、全资子公司、控股子公司的全体员工、参股子公司的本公司派出员工中符合本计划(草案)规定的条件并经董事会确定的员工,包括公司董事、监事、高级管理人员、核心骨干员工以及董事会认定的其他员工,总人数不超过137人。员工持股计划的推出将进一步强化公司的激励,同时对于公司二级市场的股价也有一定的支持作用。

　　正式启动智慧场馆建设。公司此前公告拟由新设全资子公司莱茵达体育场馆管理有限公司通过现金和股权的方式收购飞马健身100%的股权。莱茵体育拟启动智慧场馆全国性布局,规划将在一二线城市建设1000家智慧场馆,本次新设莱茵达体育场馆公司为莱茵体育未来智慧场馆线下推广布局及运营管理的主体,公司将以线下自建及签约的场馆为基础,结合子公司浙江万航信息科技有限公司旗下全国领先的体育互联网服务平台--运动世界,发挥移动互联网、大数据等技术和应用的作用,积极打造莱茵体育智慧场馆管理运营模式。

　　体育生态圈建设加速拓展。公司已明确发布莱茵体育416战略,按照市场化、国际化、证券化、网络化为指引,集中资源,从体育金融、体育地产、体育传媒、体育赛事、体育教育和体育网络六大平台切入体育产业。我们再次重申,莱茵体育属目前全市场体育概念最纯、业务线布局最完善、战略方向最清晰公司。我们强烈看好企业中长期发展趋势,看好公司体育产业龙头地位。

　　投资建议:维持买入评级。预计公司2015、2016年每股收益分别是0.11和0.18元。公司1月14日收盘价格17.51元,对应2015年PE为159.18倍,2016年PE为97.28倍。考虑公司属当前体育概念标的中潜在可动用资金最丰富企业。给予2016年250倍估值,即目标价为45元,维持买入评级。

　　风险提示。公司业务转型不达预期。




　　新五丰:后期国资改革具备较大看点
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2016-01-18
　　事件描述
　　近期我们对新五丰进行了调研。

　　事件评论
　　随着公司+适当规模小农场的轻资产模式不断推广,公司整体养殖规模将得到快速提升。目前公司生猪产能共计60万头,其中自养模式40万头,小农场模式20万头,近两年实际出栏量40~50万头。公司自2010年开始探索公司+适当规模小农场饲养模式,并于2014年年底通过35万头建设项目,在此模式下,公司提供仔猪、饲料、兽药和技术指导,农户负责猪舍建造及育肥,单个农场年出栏规模800~1000头,代养费按照养殖效率每头约100~150元。现阶段小农场共计500余户,轻资产模式扩张迅速,预计16年出栏20万头,17年达到30万头,三年后公司生猪总产能达到100万头。

　　公司作为湖南国资旗下唯一农业上市平台,后期国企改革具备较大看点。在湖南省国资层面,总体改革目标是2020年资产证券化程度达80%(目前不到20%),未来或将旗下资产分类整合,经过梳理,湖南省国资旗下农业资产涉及畜禽养殖、有机肥生产与销售,而新五丰作为旗下唯一农业上市公司,未来极有可能成为整合平台。在公司层面, 中层以上高管均参通过持股平台参与定增,实现间接持股(湖南省国有企业唯一一家),提升公司的经营活力,迈出了国企改革第一步,同时引入湖南高新创投作为第二大股东,进行混合所有制改革,并能够对公司后期战略规划、外延扩张、资本运作等提供较大帮助。

　　依托全产业链经营模式,公司后期有望加大对中高端肉制品的布局力度。目前新五丰已经形成集育种、饲料、养殖、屠宰、冷链和肉制品加工为一体的全产业链经营模式,并拥有两大核心品牌,其中U 鲜 定位高端市场,主要服务内地市场,目前已建成店中店、电话及网络三种销售渠道;晨丰品牌借鉴多年供港经验服务深圳地区,现阶段主要渠道仍然是商超和机构客户,采用传统的、大众的消费方式。后期公司有望依托全产业链优势,加大对内地中高端冷鲜肉市场的布局力度,充分发挥产业协同效应,提升产品附加值。

　　首次覆盖,给予增持评级。总体上,我们看好公司未来发展前景, 预计2015、2016年EPS 分别为0.14、0.28元,给予增持评级。

　　风险提示:猪价上涨不及预期;公司产能扩张不及预期;国企改革进程不及预期。




　　华英农业:管理层收购预期不断增强
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2016-01-18
　　产能收缩逻辑下,鸭价有望于今年二季度迎来景气行情。截至14年底,全国祖代鸭存栏量约3300单元,较13年高点下滑26.7%,预计15年祖代鸭存栏量继续下滑5%左右,而根据白羽肉鸭生产周期,今年二季度供给缺口将逐渐显现,且至少持续一年半到两年左右时间。此外,我们预计鸡价16年有望迎来高景气,而历史上鸡价和鸭价表现呈现高度正相关,在鸡价的带动下,预计鸭价亦将持续上涨。目前华英销售鸭苗价格约2.2元/羽,冻品价格约9000元/吨,年鸭屠宰量1亿,鸭苗产量1.3亿,鸡屠宰量7000多万,预计16年产能和产量提高30~40%以上,在行业回暖背景下,公司业绩将得到显著改善。

　　在管理层不断增持的背景下,公司MBO预期不断增强。截至15年三季度,公司管理层累计增持比例达6.36%,公司后期若要完成MBO,主要有两种途径,一种是直接受让大股东部分股权,另一种是对大股东进行改制后收购部分股权,而我们判断后者操作性和可能性更大。目前公司管理层增持进展顺利,并未受到实控人任何阻碍,大股东态度更倾向于表示支持,预计后期管理层将从大股东手中拿到至少9%的股权,使得持股比例达到15%以上,确立对公司的控股地位,进而改善公司经营效率,提高企业活力。我们预计,16年上半年公司可能完成具体的收购方案,并在适当时候锁定价格,下半年或有实质性进展。

　　上游祖代鸭与下游熟食终端、鸭副产品或将成为公司外延扩展的主要方向。围绕养鸭主业,我们预计公司将在以下方面重点布局:1、最上游的祖代鸭养殖。目前国内在祖代鸭引种全部来自于英国樱桃谷公司,而祖代鸭对于行业自身调节至关重要,未来公司或通过参股、收购等方式在国外进行布局。2、下游熟食终端。公司近期收购了菏泽华运食品,未来或将继续布局此类区域性、有品牌、有渠道、有一定市场影响力的熟食企业。3、整合羽绒产业。羽绒作为重要的鸭副产品,对于提升公司综合盈利能力和抗风险水平有重要意义,预计后期公司将加大专羽绒服生产企业的深度合作,并整合相关资源。

　　给予买入评级。我们看好公司未来发展前景,预计2015、2016年摊薄EPS分别为0.07元和0.38元。

　　风险提示:(1)鸭价反弹不达预期;(2)管理层收购进展不达预期。




　　燕京啤酒:成功推行精品战略应对行业低迷期
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：闻宏伟 日期：2016-01-18
　　投资要点:
　　行业需求下滑趋缓,宏观经济成最大制约。国家统计局统计数据显示啤酒产量降幅收窄,已连续数月稳定在4%左右。啤酒行业受制于宏观经济的影响,并没有明显的向好信号。八项规定对消费影响较大,但是预计未来民间消费能够逐渐替代政务消费。15年凉夏天气对啤酒行业也有一定程度的影响。短期看仍有压力, 但中长期看啤酒消费仍然有空间,增长主要来自于农村和西部地区。行业内没有任何公司降价成为一大积极信号。未来跑马圈地似的兼并会减少,但是行业不景气时期反而给了龙头企业整合的机会。

　　公司鲜啤、白啤推广情况良好,中高端占比有望继续提升。目前经济环境下公司直接提价比较谨慎,未来吨酒价提升将以产品结构升级为主。新品白啤销量增长快,即饮渠道零售价达到50元/500ml,易拉罐产品达到13元/500ml,生产线已分布于北京、广西和福建等核心市场。中端产品鲜啤推广成功,我们预计未来鲜啤能够替代公司其他中端啤酒,占中端酒比重有望达到80%以上,现在占比50%-60%。虽然鲜啤和其他中端产品价差不大,但是口感好,用户粘性高,有望抢占更多中端啤酒市场。预计未来中高端(6元/500ml 以上)占比能够达到40%。

　　立足优势基地,发力弱势市场。公司在优势区域北京、广西和内蒙古等地市占率情况稳定。近年来,受制于广东市场竞争激烈、市场产品众多、品牌忠诚度低,公司在广东市场表现有所下滑,市占率约为10%。未来公司将专注于提升品牌的忠诚度和优势产品的推广,培养客户的消费习惯,注重提升服务和质量。公司发展中西部市场的决心没有改变,并且未来的增量将主要来源于农村和中西部市场。

　　公司业绩短期承压,但提升空间较大。公司2015年前三季度实现营业收入114.48亿元,同比下降6.51%;销量444.52万千升,同比下降5.96%。公司虽然发力中西部市场,但受制于中西部整体需求较东部弱,使得公司三季报的业绩受到限制。近年来,随着公司加大听装与鲜啤等产品推广,中高端产品占比不断提升, 吨酒价格和其他对手相比差距逐渐缩小。

　　公司有望受益于国企改革东风。作为国内唯一一家未与外资合作的啤酒企业, 未来或有可能引进外资或其他战略投资者进行混合所有制改革。公司在2014年6月还曾明确提出将在3年内提出股权激励计划。根据国企改革的指导意见和公司的公告内容,燕京啤酒的改革大概率将集中在混合所有制改革和股权激励计划这两个方向。根据我们跟踪情况看,近期北京市国企改革未有更多进展。

　　投资建议。预计公司15-17EPS 分别为0.25元、0.31元、0.36元,给予2016年32XPE,目标价9.92元,维持增持评级。

　　风险提示。行业竞争加剧,大麦价格上涨。




　　骅威股份:加快IP全产业布局,影游联动大有可为
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：张帅 日期：2016-01-18
　　掌娱天下是以游戏研发为核心的公司,目前公司主要业务为页游和手游,并且组建了自己的发行团队。目前储备即将上线的重磅页游为《云中歌》、《鬼吹灯》;手游方面,16年重点在格斗手游上,通过初步的苹果越狱测试,全部上线月流水有望达到2000万,发行和研发都由公司完成。公司后续也有计划基于骅威股份所拥有的重磅IP进行深度的研发。

　　有乐通是移动营销公司,以效果类广告业务为主,目前在大力发展品牌类广告。目前接入有乐通自有广告推送系统合作的APP超过300款,覆盖人数超过千万。2015年下半年由效果类向品牌类转型,定位在健康、运动、娱乐3个方向。公司已经和国内第一运动应用悦动圈达成独家合作,后续有望同骅威内部的IP、影视结合,形成更大的互动影响。

　　骅威股份已经收购过会的两家公司,第一波和梦幻星生园均是各自领域内优质公司。番茄的重磅作品《雪鹰领主》是今年第一波的重要产品,《雪鹰》的影视版权价格已超过4000万。基于雪鹰的手游和页游公司会大力推广。下半年第一波将会以创造世界级IP为最终目标,打造全新完整的世界观、任务设定等。梦幻星生园的作品《煮夫神探》正在热播,后续清宫大戏刘恺威、郑爽主演的《寂寞空庭春欲晚》2月初会在浙江、深圳春节期间热播,IP重磅,预计也会成为热议的焦点。知名作家桐华的优质IP《那片星空那片海》的电影和电视都在筹备之中,今年都会开拍,也是星生园向影视迈出的第一步,投入也都是较大手笔,有望成为现象级作品。

　　考虑公司15年第一波并表(备考利润1.04亿),四季度梦幻星生园并表(备考利润1亿),我们预计15年公司利润在1.5亿左右;公司16年主要利润由第一波、梦想星生园、掌娱天下、有乐通构成,四家公司在16年的备考利润分别为1.3亿、1.3亿、6600万、3600万,共计约3.66亿,外加传统玩具业务,16年总体备考利润为4亿左右。17年、18年备考大约为4.9亿、6亿。考虑到收购公司的并表时间,我们给予骅威股份16年、17年EPS分别为0.79元、1.15元;收购及配套募集资金后股本大约为5.1亿,考虑增发后股本摊薄,公司16年、17年摊薄后的EPS分别为0.67元、0.96元,对应16年、17年PE为38倍、26倍,公司估值低于行业平均水平。考虑到公司后续的协同效应以及优质的网文IP和多样变现渠道,我们认为公司合理市值在240亿左右,给予买入评级。




　　普莱柯:动物疫苗新品即将迎来收获期
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2016-01-18
　　未来三年公司疫苗新品将逐渐迎来收获期。在禽用疫苗方面,新支流三联疫苗春节前将拿到生产批文,而其他多个品种也已进入注册阶段,预计16、17年将分别获得3~4个禽用疫苗的新兽药证书,在此带动下,今年公司禽用疫苗收入有望实现翻倍增长;在猪用疫苗方面,猪圆环、伪狂犬等大品种预计在17、18年陆续获得新兽药证书,届时猪用疫苗将为公司业绩再续增长动力;在宠物疫苗方面,公司与中国军事医学院合作研发的狂犬病灭活苗目前已完成临床试验,即将进入注册阶段,兔瘟基因工程亚单位疫苗及其三联苗目前处于临床试验阶段。我们认为,公司在基因工程、多联多价等尖端领域形成领先优势,未来三年随着相关研发产品的不断落地,公司业绩亦有望迎来高速增长。

　　未来公司或将从动物诊断试剂扩展到诊断业务领域,开辟新的成长空间。2013年公司与北京万泰合资成立了洛阳普莱柯万泰生物技术有限公司,依托北京万泰的产业化优势及普莱柯的研发技术优势,公司第一步将结合主业,致力于开发快速、高通量的动物诊断试剂,为直销客户提供诊断服务,目前伪狂犬、猪圆环、禽流感、犬细小、犬瘟热等诊断试剂研发顺利,预计16年下半年开始陆续拿到相关证书;第二步不排除将动物诊断试剂优势扩大到其他诊断业务上的可能,例如对毒品、黄曲霉素、违禁药品等领域的检测和诊断,进而为公司业务拓展新的空间,经测算,国内诊断业务市场规模达到200~300亿元。

　　专利技术转让收入未来有望成为公司利润的重要源泉。目前国内兽用生物制品企业有100多家,而大部分缺乏创新能力和研发实力,因而具有较大的专利购买需求,普莱柯经过多年的积淀,掌握了一系列专利技术及兽药证书,且相关研发支出均已当期费用化,后期转让收入将对公司利润形成直接贡献(兽药证书转让费用均在千万级别以上)。此外,公司成立北京集橙信息技术有限公司,提供生物医药专利技术转让平台(集橙网),预计春节前可以上线,期初不以赚钱为目的,主要聚集人气,后期再探索收费模式。

　　给予增持评级。总体上,我们坚定看好公司未来发展前景,预计2015、2016年EPS分别为0.89、1.21元,给予增持评级。

　　风险提示:公司疫苗研发进展不达预期;诊断业务开展不达预期。




　　农发种业:签署合作协议,进一步增强公司马铃薯种的市场竞争力
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2016-01-18
　　报告要点
　　事件描述
　　1月15日,农发种业与威宁彝族回族苗族自治县人民政府签署了《马铃薯产业战略合作框架协议》。

　　事件评论
　　农发种业与威宁县签订《马铃薯产业战略合作框架协议》。本次协议主要内容如下:1、建立马铃薯种薯繁育体系。公司将在威宁县建设马铃薯脱毒种苗组培中心、微型薯生产基地、原种繁育基地和一级种繁育基地。2、搭建马铃薯产业化发展平台。公司将聚合发展马铃薯产业关键要素资源,以马铃薯种薯为支点,联合有关肥料、植保、技术、食品加工等方面的核心企业,打造马铃薯产业化发展平台。3、人才培训方面的合作。公司将开展多层次人才技术培训,提高当地农民的种植水平和管理人员的业务技术,加快马铃薯产业化发展速度。

　　本次合作将进一步增强公司马铃薯种的市场竞争力。威宁县马铃薯种植面积165万亩,且政府规划至2020年年需微型薯2亿粒,种薯田100万亩,为公司提供了巨大的种薯需求空间及优质的科研基础平台, 有助于公司进一步扩大在马铃薯种产业上的竞争优势。目前农发种业下属子公司广西格霖(年产马铃薯脱毒苗500万株)及孙公司内蒙拓普瑞业务均涉及马铃薯产业,且在未来中国马铃薯主粮化发展趋势下, 公司马铃薯种产品销售有望迎来持续高增长。

　　我们坚定看好公司未来发展前景。主要基于:(1)农垦改革细则颁布, 为垦区土地资源整合扫除障碍,公司大股东中农发集团拥有国内土地430万亩(其中耕地70万亩),不排除未来注入可能,且借助二级大股东中国农垦总公司的优势,预计公司未来或可能整合集团外农场, 参与农场股权多元化改革。(2)公司打造央企农资一体化平台的战略思路明晰,第一步通过外延扩张形成种子+农药的大格局,第二步通过内部整合、外研合作以及打造农资+农场+收储的服务平台对接模式来做强。(3)长期来看,公司商业模式或将形成类似国际四大粮商的农资+农场+收储的一体化产业闭环,发展前景广阔。

　　重申买入评级。我们预计公司2015、2016年EPS 分别为0.3、0.45元,给予买入评级。

　　风险提示:(1)公司收购作价过高;(2)服务体系构建速度不达预期; (3)农垦改革进程不达预期。