华夏幸福:模式持续创新,高成长铸就卓越

　　事项:公司公布2015年1-12月销售简报,全年实现整体销售额723.5亿元,同比增长41.2%,销售面积770.9万平米,同比上升32.6%。

　　平安观点:
　　销量持续高增长,异地占比稳步提升。公司全年实现销售额723.5亿元,同比增长41.2%,实现销售面积770.9万平米,同比上升32.6%,超额完成615亿目标。剔除园区回款后销售额625.2亿,同比增长43.2%,增速领先万科(21.5%)、保利(12.8%),超市场预期。分区域来看,传统的廊坊、固安、大厂合计贡献销售面积526.7万平,占比68.3%,较2014年下降11.1个百分点,异地项目销售贡献稳步提升。全年销售均价8110元/平米,较2014年上升7.98%,其中产业园区住宅均价7710元/平,城市住宅销售均价9401元/平,同比分别上升4.14%和2.08%。

　　园区拓展稳步推进,模式持续创新。公司近年集中力量发展高毛利率产业园区业务,年内先后与来安县、华北石油、雄县、马鞍山、北戴河等签订约定区域委托开发合作协议。产业园区加速发展亦体现在园区回款增速上,全年园区回款98.3亿,同比增长29.6%。年内收购火炬孵化加速在长江经济带战略布局,与印度尼西亚AS公司和韩国文化产业振兴院合作,开启全球化战略布局。

　　高结算面积增加奠定业绩保障。公司全年累计住宅结算面积360.6万平米,同比增长67.2%,按照8000元/平米的结算均价,可贡献营收288.5亿元,加上高毛利率的产业发展服务占比持续提升,奠定业绩增长基础。公司年末逐步加大拿地力度,全年累计新增建面747.3万平米,同比增长75.3%。需支付地价款89.0亿,为同期销售金额(剔除园区回款)的12.3%,较2014年均值(16.9%)下降4.6个百分点。由于新增地块主要集中于怀来、固安等区域,平均拿地仅楼面价1191元/平,较2014年均值(1588元/平)下降25%。

　　维持“强烈推荐”评级。预计公司2015-2016年EPS分别为1.77元和2.35元,当前股价对应PE分别为15.0倍和11.3倍,在风险偏好下行,市场震荡环境下,公司兼具业绩和销售高增长双支撑,防御价值凸显。且公司近期70亿定增已获证监会批复,将极大改善资金状况,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:销量不及预期风险。(平安证券王琳杨侃 )




　　东兴证券:12月业绩点评,营业收入边际改善

　　事件:公司近日发布2015年12月经营数据,实现营业收入7.75亿元,环比增85%;归母净利润1.65亿元,环比减26%。

　　点评:
　　营业收入环比增速大幅增长,创下全年月度新高。12月营业收入7.75亿元,环比大增85%;11月公司营业收入同比增幅为44%,环比增幅较上个月大幅提升。从各月度数据来看,12月营业收入创下全年月度新高,今年3-6月份,东兴证券月度营业收入范围在6.05至6.57亿元区间范围内。营业收入的边际改善明显,业绩超预期。

　　全年净利润同比增长106.60%,略低于预期。从全年平均水平来看,12月份的净利润低于前11个月的平均水平(前11个月月均净利润为1.94亿元)。前三季度净利润累计同比增长151.35%,12月份同比增速低于前三季度累计增速。从同行业来看,上市券商12月净利润累计环比增速为9.91%,东兴证券12月利润表现不佳。营业收入大增,净利润确环比大幅降低,可能因为公司加大资产减值准备计提。

　　公司经营稳健,扩张潜力较大。风险控制方面,公司始终认为守住风险底线是证券公司最基本的核心竞争力。公司在2015年证券公司分类监管评级中由A类A级上调为A类AA级,充分体现了公司稳健经营的理念。在稳健经营的背景下,公司不断补充资本实力,扩大业务规模,2月26日完成IPO募集45.9亿元;12月30日定增80亿或证监会受理;1月11日发行28亿公司债。

　　依托区位优势,业绩持续增强能力较强。公司目前超过半数的分支机构集中在福建地区,多年的客户积累和渠道优势使公司在福建地区具有较强的市场竞争力。福建省GDP增速为9%,高于全国平均水平,且今年二季度以来,GDP增速连续两个季度回升,经济企稳;居民个人财富较为集中;福建省为数众多的优质公司是公司各项业务的潜在资源,将为公司各项业务拓展提供广阔的空间。

　　投资建议:基于公司业绩稳定、良好的发展情景,给予东兴证券“买入”评级,六个月目标价32.09。

　　风险提示:证券市场的异常波动对券商业绩、估值影响较大。(太平洋证券张学)




　　昆药集团:业绩显著好于预期,内外双修,加大慢病管理战略布局
 

　　业绩显著好于预期,延续前三季度增长趋势,我们预计主要由于:1)以血塞通软胶囊为代表的口服剂型正在逐步取代粉针剂型成为内生增长引擎,血塞通注射液竞争格局迎来向好窗口期(由于中恒事件);2)毛利率继续提升主要得益于三七价格下降带来的成本效应;3)华方科泰四季度并表以及全资控股贝克诺顿进一步增厚业绩。

　　内外双修,积极迎接行业变革:1)面向大股东的定增落地以及企业家二代逐渐走向前台将确保公司慢病管理战略落地;2)新任总裁将深化核心管理团队的国际化构建;3)预计海内外并购有望加快步伐。

　　加大慢病管理战略布局:1)不断丰富心脑血管产品梯队:以血塞通软胶囊为代表的口服剂型正在逐步成为重头产品;2)在研品种聚焦糖尿病慢病管理:包括生物药(GLP-1、糖针胶囊)等;3)通过互联网医疗延伸至医疗服务领域:通过医洋科技搭建医生在线互动平台(例如微信公众号:医学V直播),未来有望通过帮助药企学术推广和引导医生多点执业变现。

　　投资建议:维持“强烈推荐”评级,第一目标价48元。我们预计未来三年保持30%的业绩增长,具有较强的安全边际,同时兼具进攻性。考虑增发摊薄股本影响,预测公司2015-2017年EPS分别为1.05、1.38、1.75元,对应16年PE仅为22倍,第一目标价48元。

　　风险提示:药品市场推广低于预期和降价风险,新药研发进度低于预期,外延扩张进度低于预期。(平安证券魏巍,叶寅,邹敏)




　　上海钢联公司动态点评:我国钢铁电商的潜在龙头
 

　　公司是我国钢铁电商领域潜在龙头,交易规模与营收均录得快速增长。预计公司2015至2017年EPS分别为-1.69元、-0.07元和1.02元,对应2017年PE41x,首次给予公司投资评级为“推荐”。

　　投资要点
　　交易规模快速增长,进入钢铁电商第一集团:公司致力于黑色、有色、能源化工、农产品等大宗商品行业提供信息服务和电子商务服务。这几年公司在钢铁电子商务领域发展迅猛。1月8日,公司控股子公司钢银电商网站公告钢银交易平台2015年总成交量为2804.88万吨,较2014年1309万吨增长114.3%。而钢铁电商的龙头企业找钢网估计2015年总成交量为3500万吨,较2014年2113万吨增长65.6%。公司已经进入我国钢铁电商的第一集团,并保持了更快的增速。

　　营收快速增长是关键:公司积极建设钢铁电子商务生态体系,抢占钢铁线上交易的市场份额。2015年前3个季度,公司实现钢铁单季寄售交易量分别为134.4万吨、257.2万吨和342.3万吨,环比增速分别为91.3%和33.1%。2015年前3季度,公司实现营业收入150亿,较2014年同期增长4.5倍。由于2015年,钢价持续下跌,公司加大资源投入,导致公司录得净利润亏损3.6亿元。我们认为这符合电商平台前期做大收入规模,抢占最大市场份额后,再享受最大利润的产业发展规模。预计我国钢铁电商交易规模未来有望超万亿。过去几年,我国钢价水平持续走低,给公司推广其钢铁电商交易平台,逐步取代传统线下钢铁贸易商结构创造了有利条件。

　　资本依旧看好钢铁电商模式:找钢网网站信息显示找钢网在我国钢价持续下跌的情况下依然获得了资本青睐,其在1月中旬将举办战略融资发布会,宣布获得E轮10+亿的融资。市场初步估计目前PE对找钢网的估值在100-120亿左右。而2015年初,找钢网的估值在60亿左右。2015年,预计找钢网营收规模为200亿,与钢银电商接近。而2014年,找钢网寄售收入为96亿,钢银电商为73亿。钢银具有更快的增速。

　　估值和投资评级:预计公司2015至2017年EPS分别为-1.69元、-0.07元和1.02元,对应2017年PE41x,首次给予公司投资评级为“推荐”

　　风险提示:资本不断进入导致竞争加剧。(长城证券刘深 )




　　大族激光:宣布两项收购,旨在突破航空和汽车等大功率业务
 

　　最新消息大族激光于1月11/12日宣布了两项交易:
　　(1)将人民币3.5亿元(折合4,995万欧元)投资于一家新成立的SPV(特殊目的实体)以持股30%,该SPV 将收购Aritex Cading(从事航空与汽车自动化系统设计集成业务的西班牙企业) 95%的股权;以及(2)将人民币4,284万元投资于赛特维(本地汽车自动化系统集成企业,包括焊接和机器人夹具设计业务),以持股51%。

　　分析
　　关于Aritex Cading 收购:1) 大族激光表示,公司将与中航航发(持股55%)和中航投资(持股15%)共同成立一家SPV,后者将收购 Aritex Cading 95%股权,Aritex 管理层将持有5%股权(参见图表1)。2) 公告显示,成立于1961年的Aritex 所服务的客户包括有空客、波音、商飞、奔驰等。Aritex 公布的2015年未审计的税息折旧及摊销前利润(EBITDA)为510万欧元(同比增长59%,EBITDA 利润率为6%),相当于我们对大族激光2015年税前利润预测的1%(假设为投资收益)。在我们看来,中航与大族激光将可能帮助Aritex 挺进中国航空市场,而大族激光和 Aritex 或将联手竞标航空项目。3) 这桩交易也标志着大族激光和中航的首次合作。4) 交易估值隐含约32.6倍的2015年EV/EBITDA。

　　赛特维收购: 公司2015年实现净利润人民币100万元,约占我们对于大族激光2015年净利润预测的0.1%。在我们看来,大族激光对于赛特维的主要兴趣在于后者在汽车自动系统集成领域的专业技术,以及或将与大族自身激光焊接技术所产生的协同效应。

　　潜在影响
　　虽然这两项收购的短期盈利提振有限(如果得以完成),但这清楚地揭示出大族激光未来的一大重点领域:提升自动化集成能力并渗透至航空与汽车等大功率激光应用市场。总计人民币3.93亿元的收购价相当于我们2016年现金余额预测的46%(如果公司以6%的借款成本举债,则可能因此增加人民币2,400万元的利息支出,占2016年预计税前利润的2%)。维持买入评级(位于强力买入名单)以及目标价格/每股盈利预测不变。（高盛高华证券）




　　陕国投A:传统业务转型创新,多元金融加快布局
 

　　事件:2015年12月17日公司公告称定增共募集资金净额31.66亿元,共发行股本3.3亿股,2015年12月23日公司公告称将以不超过1亿元认购陕西金融资产管理股份有限公司股权(下文简称“陕金资”)。

　　我们认为,公司信托资产质量较高,信托规模大幅增长,多元金融加快布局,目前已经涉及银行、保险、券商,参股陕金资后将进入不良资产管理领域,定增完成后资本实力进一步增强,未来成长空间得以打开。我们预计公司2015年-2017年的营业收入增速分别为37%/30%/28%,净利润增速分别为33%/31%/30%,EPS分别为0.30元、0.41元、0.53元,6个月目标价为21元。

　　信托资产质量较高,规模大幅增长。2013年公司出资5.989亿元为旗下两款信托计划完成刚性兑付后,公司加强了信托业务的风控措施,信托资产质量显著提高,同时规模保持高速增长,2015年上半年较年初增长超过50%,预计未来信托资产还将保持较高的质量,但规模增速会有下滑。

　　公司拟认购陕金资股权,涉足不良资产管理。不良资产管理蓝海一片,经济结构调整和产业升级是行业最大的驱动力。公司可以通过陕金资处理自身的不良资产,另一方面也增加了陕金资的收入,进而增加自身的投资收益。

　　积极布局多元金融,公司涉及银行、证券、保险、不良资产管理等多个金融业务领域,初步形成了全方位的多元金融布局,未来深化布局预期强烈。

　　定增提升公司资本实力。公司通过定增募集31亿元,资本金得以大幅增加,行业排名提升明显,为公司业绩高速增长奠定基础。

　　投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价为21元。预计公司2015年-2017年的营业收入增速分别为37%/30%/28%,净利润增速分别为33%/31%/30%,EPS分别为0.30元、0.41元、0.53元。

　　风险提示:信托资产质量下滑,多元金融投资收益下降