华夏银行：股东变动，人保接盘德银

　　华夏银行(600015.CH/人民币11.44， 持有)宣布现有股东德意志银行(DBK.GR/欧元22.26， 未有评级)将出售其持有的全部华夏银行股权(19.99%)至中国财险(2328.HK/港币16.22， 卖出)。交易作价为股份出让协议签署前20个交易日华夏银行的平均交易价。总金融在230-257亿人民币之间，合每股为10.77元-12.03元，对应0.9-1.01倍2016年预期市净率。此次交易价格区间较12月28日收盘价11.44元折价5.86%-溢价5.16%。

　　中银国际点评：

　　1. 我们认为此次交易不会对华夏银行产生明显的影响。首先，德银对于华夏来说更多只是财务投资者，因此其退出不会对华夏的管理和公司治理能力产生不利影响。第二，德银退出早在市场意料之中，德银需要支付多次大额处罚费用，例如因操纵Libor的罚款。德银此次出让股权是为了增厚资本金，并不能说明华夏存在严重问题。第三，我们认为中国人保对于华夏来说也只是个财务投资者，不会过多介入华夏日常的经营管理。考虑到资产质量风险逐步上升(15年上半年末只有45%的90天逾期贷款被确认为不良贷款)，我们对华夏银行维持持有评级。

　　2. 人保在公告中承诺在未来12个月不会增持华夏股份。我们相信中国人保不会期望获得最大股东地位，因为华夏仍属北京市政府控制。因此我们认为华夏银行的股价不会像万科(000002.CH/人民币24.43； 2202.HK/港币22.90， 买入)那样因险资增持而大幅上涨。

　　3. 从行业层面来看，我们认为中国人保参股华夏银行对整体银行业有正面影响，投资者会预期越来越多的险资将增持银行。安邦进入民生银行(600016.CH/人民币9.14， 卖出； 1988.HK/港币7.77， 持有)和富德生命人寿参股浦发银行(600000.CH/人民币18.70， 持有)均拉动股价上涨。展望未来，尽管我们认为险企将继续参股银行，但大部分都不会谋求第一大股东地位。首先，大部分银行都是由政府控股，险企很难在二级市场上吸纳足够多的股权而成为第一大股东。第二，我们认为险企在战略投资方面可能会受到监管约束。因此，我们认为万科的故事不会在银行业重演。(中银国际证券 袁琳)

　　华仪电气：定增完成，向风电产业链下游延伸

　　投资要点：

　　事件：

　　公司发布公告，已完成本次非公开股票发行，发行股票数量2.33亿股，发行价格9.57元，募集资金净额21.6亿元，非公开发行对象包括华仪电器集团(占本次配售总额的26%)、第一期员工持股计划(占本次配售总额的4%)及其他机构投资者。 定增投资风电工程承包和风电场建设运营，向风电产业链下游延伸。公司此次非公开发行股票募集资金用于黑龙江鸡西平岗风电场(49.5MW)、黑龙江鸡西恒山风电场(49.5MW)、宁夏平罗五堆子风电场(49.5MW)建设项目，以及平鲁红石峁风电场150MW工程EPC项目。公司将进一步加快风电产业领域的整合及产业链延伸，形成风电机组销售、风电场工程总包、风电场运营和维护的多环节协同发展布局。

　　风电上网电价小幅下调，对未来新增装机量影响较小。发改委下调风电上网标杆电价，2016年一类、二类、三类、四类资源区分别下调1-2分钱至0.47、0.50、0.54和0.60元/度，此次风电上网电价下调幅度较小且符合预期，我们认为对未来风电新增装机量影响不大，未来我国每年风机装机增量预计将保持在每年20GW左右的水平，预计到“十三五”末期风电装机总量有望达到200 -250GW.

　　12条特高压2017年建成投运，弃风现象料将大幅缓解。风电厂运营是风电产业链利润率较高的一个环节，但目前困扰行业的主要问题是我国三北地区弃风现象严重，2015年上半年吉林、甘肃、蒙西等地区弃风率增加至42.96%、30.98%和19.92%。但是国家目前规划的12条特高压合计输电能力达到140GW，规划将于2017年陆续建成投运，我们认为这将大幅缓解三北地区弃风现象，有效提高风电场运营利润水平。

　　传统配电网业务增长可期，污水处理业务贡献新利润。家能源局规划2015-2020年配电网建设改造投资不低于2万亿元，预计未来配网投资将加速，公司作为配电网开关类的龙头企业，未来将受益于配电网投资提速。公司今年收购浙江一清，拓展工业废水处理、农村生活污水、小区中水和湖泊水体综合治理业务，预计明年起贡献利润。

　　投资建议：我们预计公司15-17年EPS分别为0.37、0.63和0.80元/股，给予公司16年33~37倍PE，目标价20.85~24.01元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：十三五期间配网投资不达预期，弃风现象加剧导致风电投资下滑。(华泰证券 弓永峰 何昕)

　　视觉中国：“视觉”支撑多元变现，全球化布局产业生态

　　视觉中国是一家以视觉内容与服务、数字娱乐和视觉社交三大业务板块为核心的互联网文化创意公司，拥有国内最大的视觉内容互联网版权交易平台。公司于2000年成立了国内首家互联网图片库公司，2006年至今一直是全球最大的图片素材提供商GettyImages在中国地区的独家合作伙伴，2014年借壳上市后持续并购进入数字营销、全媒体交互、教育等领域。公司目前围绕视觉内容(编辑类+创意类)和视觉社区(创意类+摄影类)已经形成六大业务平台，完成B-B向B-C延展，数字娱乐板块携手腾讯旗下儿童网游《洛克王国》，由室内娱乐项目集成商向IP运营与服务商战略转型，公司还中标12301国家智慧旅游平台项目，借助官方平台切入视觉社交领域，有望复制美国Instagram模式。我们看好公司“内容+交易+社区”的商业模式，公司未来将通过持续并购整合全球资源来完善视觉产业生态，有望成长为全球视觉产业龙头，首次评级买入，目标价57.06元。

　　支撑评级的要点。

　　视觉素材行业市场空间广阔，竞争格局相对集中，平台议价能力强，利润率和现金流俱佳。我国视觉素材行业目前处于高速增长期(年均增速约40%)，随着下游广告传媒需求增长和版权保护逐步完善，2016年市场规模有望达到40亿元。中游的视觉素材平台相对集中，上游和下游相对分散，采用内容授权付费模式，平台的利润率和现金流表现较好。

　　六大视觉平台并驾齐驱，打通两大PGC(机构+社区)视觉素材来源渠道，构建“内容+交易+社区”的视觉生态。华盖创意(国内最大的创意类图片平台，市占率超过50%)；汉华易美(仅次于新华社的国内第二大编辑类图片平台，市占率超过30%)；东星娱乐(专业娱乐类图片平台)；视图网(国内最大的微利图片网站)；视觉ME(创意社区，超过300万设计师)；500px.me(联合加拿大500px推出的摄影师社区).

　　持续并购与转型，快速切入数字营销、图片社交、旅游、教育等领域。公司基于视觉产业持续进行上下游、海内外资源整合，打造2B和2C端业务双轮驱动的视觉文化集团。公司中标国家旅游局“12301国家智慧旅游公共服务平台”项目，切入图片社交和旅游大数据领域，收购广告营销公司上海卓越，基于在视觉内容端的优势打造全产业链数字营销平台，参股司马彦字帖切入K12教育领域。

　　评级面临的主要风险。

　　行业系统性风险，收购兼并不达预期。

　　估值。

　　预计2015-2017年每股收益为0.25、0.44、0.62元，首次评级买入，目标市值400亿元，目标价57.06元。(中银国际证券 旷实)

　　唐德影视：定增方案已定，高管认购+产业资源引入，彰显公司未来发展信心

　　投资要点

　　事件：2015年12月30日，公司公告拟非公开发行不超过8,979,700股股票，发行价格72.36元/股，锁定期为36个月。公司总计向5名特定对象非公开发行股票，发行对象分别为自然人吴宏亮，自然人林海音，自然人马斌，长江资管，苏宁文化。公司本次非公开发行股票拟募集资金649,771,092元，扣除发行费用后拟全部用于补充影视剧业务营运资金。

　　点评：

　　唐德影视高管及核心团队在股价高位参与认购，彰显出对公司未来发展十足的信心。本次发行对象中，吴宏亮先生作为唐德影视实际控制人，领头参与增发，拟认购3,540,000股，认购金额256,154,400元，定增前吴总股份占公司总股本的37.04%，定增后吴总股份占比为37.17%。同时，长江资管拟设立并管理的13份定向资产管理计划中，公司核心团队占据10席。我们认为，公司高管及核心团队在72.36元的高位参与3年期定增，彰显出对公司未来长期发展十足的信心。

　　定增引入苏宁文化，产业资源深度结合有望助力唐德未来在影视产业链上下游的布局。本次发行对象中，苏宁文化认购股数及比例分别为700,000万股和7.80%。苏宁文化投资管理有限公司成立于2015年09月17日，公司致力于苏宁院线、苏宁影业、媒体平台、苏宁体育等业务领域。苏宁文化在影视领域主要投资的公司为PPTV，并于2015年11月5日成立苏宁影视传媒投资(北京)有限公司及苏宁院线投资(北京)有限公司，未来将建设自有品牌电影院。我们认为，本次定增引入苏宁文化将从三方面利好唐德未来影视产业链布局：

　　(1)与PPTV合作形成新媒体布局，可借力发展精品内容制作、发行以及网络剧相关业务。

　　(2)与苏宁影视传媒投资公司合作，可共同投资制作电影、电视剧、电视节目等内容。

　　(3)与苏宁院线投资公司合作，可布局院线资源，形成由内容制作、发行及院线资源一体化布局。

　　未来看点：首先，公司本次增发补充影视剧业务营运资金后，将突破资金瓶颈，为后续电影、电视剧、电视栏目等影视内容创作提供保障。其次，公司将加快业内顶级人才(编剧、导演、演员、发行)吸纳，打造具有人才凝聚力的产业平台。再次，公司将逐步拓展影视产业链上下游布局。

　　盈利预测及投资建议：盈利预测：我们参考唐德2016-2018年拟投资制作的影视项目，预计唐德影视2015年实现营业收入5.67亿元，2016-2017年收入分别保守提升至11亿元、15亿元；2015年实现归属于母公司净利润1.12亿，2016-2017年分别实现3.6、5.2亿元。按照公司目前总股本16000万股估算，我们预计公司2015-2017年实现摊薄后EPS分别为0.697元、2.25元和3.25元。

　　投资建议：我们认为唐德影视未来在精品内容制作发行、艺人经纪业务升级、互联网新媒体探索、海外战略布局、院线资源布局等领域均会有不俗的表现，公司上市后借助资本市场开启快速成长阶段，可以享受一定的估值溢价，与A股同行业上市公司相比，市值仍有成长空间。我们认为唐德影视有望打造影视内容制作+院线资源的影视全产业链布局，未来市值有望冲击300亿。同时，我们长期看好公司发展，坚持“买入”评级，按照300亿估算目标价为187.5元。

　　风险提示：A股市场情绪及资金面影响，监管政策风险；电视剧制作行业竞争不断加剧的风险；电视剧制作成本上升导致盈利能力下滑的风险。(中泰证券 康雅雯)

　　爱康科技：首单碳资产收益权成功转让

　　投资要点

　　公司与恒宇天泽签署协议，首单碳资产收益权成功转让：公司与北京恒宇天泽投资管理有限公司(简称“恒宇天泽”)签署了《碳资产收益权转让合同》，将形成的部分存量碳资产收益权以21元/吨的价格转让给恒宇天泽，转让金额为1845万元；恒宇天泽设立了“恒宇天泽黄山一号碳资产投资基金”用于收购碳资产收益权。本次交易标的为公司下属子公司自2011年至2015年11月31日期间指定光伏发电项目所产生的碳资产收益权，该等碳资产可根据国家政策、方法学及交易规则，形成具有法律形态的、标准化的、可在特定碳产品交易场所依法进行转让和交易的碳产品(包括但不限于CCER 等)，该部分碳资产约87.86万吨。双方在本协议签订后并在履行期间将继续深入探讨开展在碳资产开发、碳金融衍生品开发等领域的合作，包括而不限于乙方在2016年获得碳资产及未来的碳资产收益权。

　　碳资产交易增厚电站运营利润，有望带动代理运维业务：作为国内领先的光伏电站运营商，公司致力于碳资产开发、碳金融的研究，扩大光伏电站的附加值。本次碳资产交易是公司在碳排放市场的有益尝试，通过资本市场对于未来碳资产升值的预期，变现存量碳资产，增加了公司的利润增长点，盘活了资产，提高了光伏电站的附加值。同时，公司碳产的变现能力预计能为公司光伏电站的代理运维业务的开展产生一定的带动作用。

　　打造光伏电站后市场平台，探索能源互联网、互联网金融等业务模式：围绕着光伏电站的金融属性提供咨询服务，利用公司较大规模的电站持有规模和积累的丰富的运维经验，公司积极筹划光伏电站后市场平台的打造，探索与光伏发电相关的能源互联网、互联网金融等业务模式。公司同华为开展打造智能光伏电站的合作，建立和部署全球化的光伏电站管理和运维中心，目前双方联合开发的集控系统已经上线，所有集控中心服务器调试工作已经完成，公司所有并网电站的集控数据将逐步接入，对新建电站争取在并网时点同步完成集控数据上传；此外，公司还与赣州磊鑫就其旗下20MW 光伏电站签订代理运维服务合同，迈出了电力代理运维的第一步。公司已经参股碳排放行业资讯类企业碳诺科技，同北京环境交易所达成合作意向，共同进行碳排放业务的开拓。公司目前已经完成“绿电宝”相关类别商标的注册，目前正在进行相关软件的开发和商业模式的搭建，并将尽快推出相关的金融产品；通过同本公司控股股东爱康国际控股有限公司子公司上海爱康富罗纳融资租赁有限公司的业务合作，为投资者和太阳能光伏发电企业搭建一个高效、直接的融资租赁桥梁。同时，公司还积极布局电站分级及评估平台、光伏电站相互保险平台。

　　拟在多地区成立售电公司，有望分享新一轮电改红利：随着新一轮电力改革的启动，电力交易市场将趋于多元化发展，售电侧市场的放开为公司在电力销售领域带来了新的发展机遇。作为国内规模较大的光伏发电企业，为适应电力体制改革，进一步加强对售电业务的专业化管理，提前布局售电市场，公司自筹资金16亿元分别在上海、青海、甘肃、内蒙古设立4家售电公司，每家注册资本4亿元；公司将根据售电公司的具体业务开展情况和实际需要，逐步进行资金投入。

　　增发已获证监会审核通过：公司拟以9.32元/股的底价非公开发行不超过4.11亿股，其中公司第一大股东爱康实业认购比例不低于10%；募集资金总额不超过38.3亿元，主要用于投资480MW 光伏地面电站项目；目前公司非公开发行A 股股票的申请已获得中国证监会发审会审核通过。

　　投资建议：在不考虑增发摊薄股本的情况下，预计公司2015-2017年的EPS 分别为0.17元、0.54元与0.82元，对应PE 分别为68.9倍、22.5倍和14.8倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价15元，对应于2016年28倍PE.

　　风险提示：政策不达预期；电站备案或发电量不达预期；融资不达预期；新业务推进不达预期。(中泰证券 曾朵红 沈成)

　　汉森制药：公布定增方案，全面布局医疗服务

　　公司定增10.8亿布局医疗服务业，维持增持评级。公司定增10.8亿布局民营医院，维持增持评级。公司此次定增，控股股东汉森投资拟以不少于5000万元认购，募集资金主要用于宁乡妇女儿童项目建设(2.49亿)和益阳妇女儿童医院项目(5.31亿)，补充流动资金3亿元；考虑到公司积极推进医疗服务领域的布局，其他医疗服务仍在积极推进，维持盈利预测2015-17年EPS0.41/0.50/0.62元。公司以PPP模式介入医疗服务领域，志在打造“药品制造+医疗服务”的大型产业集团，进一步拓展大健康产业链，维持增持评级，目标价30元。

　　以妇幼医院为起点切入医疗服务业。此次定增募投项目确定的2家医院均为妇幼类，与公司主导产品四磨汤具有一定的协同性，从区域来看，上市公司及股东在宁乡县和益阳市均有较好资源优势，经济基础较好，中高端服务需求较高。从模式来看，公司采用股权合作与PPP托管模式，有效整合原有公立医疗资源，同时又在激励模式上调动医院管理层利益。从投资规模来看，两家医院新增床位均为500张，因此土建和设备相对较高。

　　医疗服务项目积极推进。由于延期复牌时间限制，公司定增方案目前确定医院只有2家，而且益阳市儿童医院仍有待政府签订协议，公司前期已公告有3家妇幼医院交流合作，剩余1家目前仍在继续推进。风险提示：旧车间GMP改造折旧继续增加；大健康拓展风险