慈星股份：合资成立针织定制公司，“互联网+制造”取得实质进展

　　事件描述

　　慈星股份发布公告，公司拟与杭州置澜投资合伙企业共同出资设立“慈星互联科技有限公司”，其中公司以货币资金出资9,000 万元占90%股权。

　　事件评论

　　成立合资公司，开始建立针织定制市场C2B 生态系统。此次募集资金将用于搭建针织品智能柔性定制平台，有望用工业化流程生产个性化产品。预计后续公司将搭建尺寸采集、虚拟试穿的智能工艺模块，与互联网企业合作建立电商平台，用C2B 模式重组生产销售体系，有望给客户提供高性价比、高参与度的针织产品。

　　个性化服务强化品牌价值，长尾市场助力业绩提升。平台将通过开放专业、品牌设计师的加入丰富产品设计库，采用共享特性的产品营销模式，逐步切入针织毛衫长尾市场。预计平台运营后，未来三年可获得0.5%、3.5%、10%的市场份额，有望贡献业绩300 万、1,200 万、4,300 万。

　　看好公司中长期发展前景，转型升级打开新成长空间。逻辑如下：

　　系统集成有望爆发：随着“慈星机器人+苏州鼎纳+东莞中天”的整合逐步完成，明年工业机器人系统集成业务有望高速发展。

　　“互联网+”渐行渐近：发展“互联网+制造”，打造针织个性化定制平台，有望建立起针织市场的C2B 生态系统。

　　积极布局人工智能：收购北京盛开互动科技，布局人机界面与虚拟现实，未来或在服务机器人领域有所突破。

　　外延发展持续推进：在手现金约16 亿，未来将在智能装备领域继续寻找合适标的，通过外延扩张促进公司发展。

　　业绩预测及投资建议：预计15、16 年净利润约为1.3、2.5 亿，EPS 分别约为0.16、0.31 元/股，对应PE 分别为101、53 倍，维持“买入”。

　　风险提示：

　　下游行业景气度低于预期。

　　长江证券 刘军

　　红日药业：布局肿瘤免疫治疗，切入精准医疗领域

　　事件：

　　公司公告，于2015年12月18日与中国医学科学院药物研究所签署协议，拟共同建立肿瘤免疫治疗药物创新平台。这标志着公司产学研结合模式的肿瘤免疫治疗方向的药物创新平台正式成立，实现了公司“着眼2020年，研究集团资源布局、搭建科研承接平台”这一战略经营主题。

　　点评：

　　肿瘤免疫治疗药物创新平台的建立开创了公司创新药物合作的新模式，公司选择中国医科院药物研究所为依托进行创新药物的研发，让药物所在创新药物的早期研究中起到巨大的支撑作用，而公司发挥技术转移和成果孵化的作用，同时在创新药物研发中的临床阶段承担重大作用。平台共建一次性投入较低，但公司最终通过技术转移、资本市场操作等途径，促使创新药物研发成果从上游向下游过渡，实现企业和科研院所的双赢。既可以帮助公司规避早起研发的不确定性，又可以帮助科研单位实现成果快速产业化。

　　中药配方颗粒市场空间巨大，长期增长确定性高：2006-2014年康仁堂中药配方颗粒复合增长率高达55%，2014年单品销售已突破12亿元，但与1300亿的中药饮片市场规模相比，中药配方颗粒的替代空间仍然巨大。公司拥有产能、品牌等先发优势，有望在中长期保持高速增长期，预计2015年中药配方颗粒销售收入有望保持40%以上增长。

　　横向跨科室开发与纵向基层医院拓展共促血必净平稳增长：首先，血必净的传统用药科室主要为ICU及急诊科，销售占比接近30%，未来公司将加强横向跨科室开发力度，重点加强在呼吸、烧伤、普外、等新科室的横向推广力度；其次，血必净目前的销售市场主要集中在三级医院，未来公司将投入更多资源加强基层医院的覆盖，带动产品在基层医院的销售。预计2015年血必净销售收入有望保持10%以上稳定增速。

　　外延幷购注入增长新动力： 2015年11月公司已完成15.69亿元购买超思股份及展望药业100%股份的过户手续。超思股份及展望药业，2015年净利润承诺分别为4800万元与3100万元。超思股份近年来一直致力于向全球用户提供小型化、便携化、智能化的医疗健康电子产品。展望药业主要产品为羟丙甲纤维素、羟丙纤维素及微晶纤维素等药用辅料及原料药。外延幷购有利于增强公司的持续盈利能力， 完善公司在医疗器械领域的产品结构，加快布局可穿戴设备和移动医疗。

　　盈利预计：我们预计2015年/2016年公司分别实现净利润5.68亿元( YOY+26.96%) /7.23亿元( YOY+27.46%) ， EPS分别为0.62元/0.79元，对应2015年/2016年PE分别为34倍/26倍。未来公司在“配方颗粒”及“血必净”双轮驱动下业绩有望继续保持高速增长，同时迭加出色的外延幷购整合能力，有望成为优秀的平台型企业。 给予公司“买入”的投资建议，目标价24元(2016 PE 30X)

　　群益证券 闫永正

　　隆基股份：增发加码高效电池组件，巩固单晶龙头地位

　　投资要点

　　公司拟二次增发募集29.8亿元投资2GW高效单晶电池、组件项目：公司发布增发预案，拟以12.46元/股的底价非公开发行不超过2.39亿股，募集资金不超过29.8亿元，其中19亿元投资泰州乐叶年产2GW高效单晶PERC电池项目，5亿元投资泰州乐叶年产2GW高效单晶光伏组件项目，5.8亿元补充流动资金。本次发行对象为不超过十名的特定投资者。发行对象范围为：符合相关法律、法规规定的证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者以及其他符合法律法规规定的合格投资者等；，发行对象认购的股份自本次发行结束之日起十二个月内不得转让。

　　打造推广“乐叶”品牌，单晶电池组件战略推进顺利：2014年底，公司收购乐叶光伏开始向产业链下游单晶电池、组件环节延伸，并将其作为业务整合平台，依托于“隆基”品牌的优势和影响力，公司建立了优秀的管理团队、研发团队和销售团队，并加强了“乐叶”品牌的宣传和推广。虽然公司开展单晶电池、组件业务时间相对较短，但业务发展情况良好，截至目前，公司2015年单晶组件累计订单量已超过1.5GW(含已中标尚未签订合同200MW订单，合同含税金额约60亿元)，根据中国光伏行业协会统计数据，上述订单量已跻身2014年中国组件出货量排名前十名。公司已经具备了进一步发展单晶电池、组件业务所必须的人员、技术和资源储备，并计划用2-3年时间将“乐叶”品牌打造成为全球知名的单晶组件品牌。

　　增发加码高效电池组件产能，加快向太阳能电力设备公司战略转型：公司单晶电池、组件特别是高效单晶产品自有产能不足，一方面限制了公司的订单消纳能力，制约了公司单晶电池、组件业务的进一步发展；另一方面，由于国内组件终端市场季节性特征明显，交货相对集中在下半年，受制于自有产能不足的矛盾，为应对集中交货压力，公司生产备货周期需要大幅提前，并占用大量流动资金。因此，公司通过增发募投年产2GW高效单晶电池、组件项目，有利于提升订单消纳能力和快速交货能力；同时还将充分发挥公司在产业链前端硅材料领域的领先优势，为下游电池、组件业务的发展提供高品质、低成本的单晶硅片，有效提升组件业务的综合竞争力，而组件业务的顺利发展也将带动太阳能硅材料市场份额的进一步扩大，从而实现产业联动发展，并最终引领公司完成从太阳能硅材料专业化制造商向全球领先的太阳能电力设备公司的战略转型。

　　引领单晶路线替代潮流，国内单晶占比迎来拐点：公司此次募投项目将全面采用PERC单晶高效晶硅电池技术和全自动组件生产线，所产产品将实现电池转换效率20.5%以上、组件功率不低于285W( 60片封装)，完全满足“领跑者”专项计划的指标要求，将有利于推动国内单晶产品市场份额的提高。事实上，在公司的引领下，国内单晶装机2015年有望接近GW级，2016年有望达到3-4GW，占比有望突破15%。考虑到2016年国内光伏上网电价大幅下调，降本增效将更加受到重视，国内单晶替代趋势有望加速，公司组件业务未来超预期空间较大。

　　单晶硅片成本持续下降，单晶硅片龙头地位稳固：公司依托雄厚的科研实力和精细化管控手段，按计划顺利导入各项专利技术成果，产品品质提升与成本降低的成绩显着。公司在单晶快速生长技术、金刚石线切割工艺、太阳能单晶硅片高效清洗工艺技术、提高太阳能硅单晶转换效率研究、高效晶硅生长关键技术及成套工艺等方面已完成研发并逐步全面导入生产，同时还在太阳能级单晶硅材料关键品质因素改善研究、单晶硅材料发电性能改善研究、单晶硅材料薄片化技术研究、新一代综合性热场技术研究等方面开展重点研究，上述研发成果促进公司单晶硅片盈利水平持续提升，进一步巩固了公司的单晶硅片龙头地位，并为公司未来持续保持行业领先地位提供了重要保障。

　　间接参股国开新能源提升电站竞争力，加速单晶技术路线的推广：公司通过入股珠海普罗中欧新能源股权投资合伙企业(有限合伙)实现间接参股国开新能源，不断深化与以国开系为代表的诸多资本巨鳄的合作。公司携手国开新能源进军光伏电站运营，有利于顺利获取期限长、成本低、额度大的资金；同时，公司依托制造业的地缘优势，在宁夏、陕西、浙江等地具有较强的项目资源获取能力；凭借对于行业深入的理解、精益化管理经验、专业的技术团队，公司对于电站开发运营有较强的管理能力。公司在电站领域已形成项目、资金、管理三大核心竞争优势，电站业务竞争力凸显。公司加快优质电站资产沉淀，不仅能分享电站运营带来的稳定可观的投资收益，还能验证单晶产品的优越性，发挥其示范作用，有利于加速单晶技术路线的推广，进一步打开公司主营产品单晶硅片与单晶组件的市场空间。

　　投资建议：在不考虑增发摊薄股本的情况下，预计公司2015-2017年的EPS分别为0.26元、0.43元和0.62元，业绩增速高达59%、62%和44%，对应PE分别为54.1倍、33.4倍和23.2倍，维持公司“买入”的投资评级，上调目标价至18元，对应于2016年42倍PE.

　　风险提示：降本不达预期；单晶需求增长不达预期；融资不达预期。

　　中泰证券 曾朵红，沈成

　　华夏银行：卖盘压力释放，股权短期稳定，小幅估值修复空间

　　事件

　　12月28日德意志银行转让人保财险21亿股A股(约占19.99%)，总价257亿—230亿，约为每股12.03元—10.77元，转让后华夏银行前三大股东首钢、人保财险和国电英大分别占比20.28%、19.99%和18.24%，股份相当。

　　点评

　　1。德意志股份落地，卖盘压力彻底释放。

　　德意志悬而未决股份最终出售。财险近20%股权，对华夏有战略考虑。前期担忧分散出售对二级市场的抛压彻底释放。

　　2。三巨头股权制衡，预计举牌和股权争端短期难以出现。

　　人保财险承诺1年内不增持，而首钢和国电长期股权稳定，三者均为中资国资背景大型国企，预计在股权份额已经达成一定协议，如有变动亦多通过协议解决。三巨头占据华夏60%股份(见表1、表2)，其他产业资本举牌可能性大幅减小。长期来看，控制权争夺在三家之间仍将持续博弈。

　　3。后续业务联动可能增加，多元股权有利于公司经营提升。

　　人保财险股东派驻后，经营决策有所影响，后续业务合作可能进一步提升，股权变动和多元有利于华夏银行经营提升。

　　4。银行后续股权变动，民营产业资本进入较高门槛，后续管理层对险资参股、控股

　　银行资格的认定或是关键。

　　从此前恒大华夏举牌，到德意志华夏股权出售，北京银行多次定增受阻，民生、招商、浦发股权变动，看到国资对所属金融企业股权非常审慎，民资介入多为市场行为，资格认定仍有不确定性。本次受让方为单一、险资和财政部控股，单一、险资略超预期，财政部控股的可接受度明显好于民营，后续管理层险资进入银行，其股东和控股股东的认定或是关键。

　　投资建议

　　卖盘压力释放，有利于华夏银行前期低估值的修复，14年PB1.04x，PE5.84X，15年PB0.9x，PE5.59X，后续仍有小幅5%修复空间。目标价为13.6元，预测16年EPS为1.88元，BVPS为12.76元，对应PE7.23x，PB1.07x.

　　风险提示：

　　资产质量恶化。

　　海通证券 林媛媛

　　凯乐科技：军工通信深化，转型步伐高效

　　事件

　　公司于12月29日晚发布公告：控股子公司上海凡卓收购北京大地信合信息技术有限公司股权并增资。交易价为6119.76万元，交易完成后，上海凡卓将持有大地信合51%的股权。

　　点评

　　深化军工通信布局，“大通信”战略转型高速进行。本次交易标的大地信和为军工通信标的，主要服务于航空航天，船舶，中电，兵器，中科院等国防军工领域的相关用户，在通信，控制，信号处理及测量等应用提供成熟的产品及系统平台解决方案。而公司已控股的斯耐浦、8月设立的新凯乐业以及拟参与投资设立的航岛凯乐公司均属军工通信产业。目前公司仍处于高速转型期，多点布局军工通信产业为未来发展布长远规划。

　　纤缆与凡卓业务景气可成业绩支撑，并购提升弹性空间。公司转型坚决，传统主营酒业与房产业务将持续剥离，减轻业绩拖累。2015年，纤缆业务受益价格回升以及需求旺盛，呈现强劲增长，我们预计未来两年可保持约20%的稳定增长；上海凡卓上半年营收符合预期，预计完成2015年1亿净利的业绩承诺无压力，与纤缆业务已成为公司业绩的重要支撑。15年公司实现控股的长信畅中、斯耐浦以及前述军工通信标的体量虽然较小，但我们认为将具备一定爆发力，为公司业绩带来一定增厚效应。

　　盈利预测与估值：公司15-17年EPS预测为0.31,0.51,0.63元，对应PE分别为48,29,24倍。保守给予其2016年40倍估值，目标价20.4元，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：纤缆业务竞争加剧，军警专网通信等业绩兑现延后。

　　广证恒生 张磊，刘炳红

　　智光电气：坚定走在综合能源服务领先供应商的路上

　　事件：

　　12月28日晚公司发布定增预案：公司拟以不低于20.66元/股向不超过十名特定投资者非公开发行8712万股，募集18亿元分别投向电力需求侧线下用电服务及智能用电云平台项目(11亿)、综合能源系统技术研究实验室项目(2亿)、偿还银行贷款及补充流动资金(5亿)。同时公告，用电投资子公司拟出资2.5亿元设立广东智光电力销售有限公司。点评：

　　定增加码用电服务，线下+线上齐发力。①2014年底，公司正式进军用电服务市场，并以区域子公司股权激励方式吸引电网和地方三产人才加盟，依托人才、技术优势，公司通过募投项目继续坚定布局广东省内地级市及南方电网其他辖区中心城市，建立密集的用电服务网络，形成更大的客户流量。②线上公司融合互联网技术，打造智能用电云平台。构建监测传感器-用户云平台-监控运营管理的闭环系统，为客户提供能源配置、设备运维、节能分析的一体化服务。公司今年已在广州、肇庆、汕头、江门、东莞及南宁多地设立用电服务公司，业务开拓迅速。我们预计公司将继续深耕广东及其他南方电网辖区工业客户，用电服务将成为公司新的利润增长点。

　　投资设立售电公司，尽享电改红利。根据新电改配套细则，注册资本金超过2亿元的售电公司，售电量规模不受限制。公司新成立售电子公司注册资本为2.5亿元，有望凭借着在用电服务已经积累的客户资源，与售电业务形成协同，完善能源互联网生态链，在万亿级的市场中尽享电改红利。

　　坚定走在综合能源服务领先供应商的路上。公司战略是成为综合能源技术与服务的领先提供商，围绕于此，公司已经从“产品+服务+投资”进行深度布局：①在产品方面，今年5月公司收购岭南电缆100%股权，岭南电缆在超高压和特种电缆领域技术领先，完善公司电力产品线。②节能服务方面，公司深耕EMC领域多年，2015H1节能服务业务实现净利润2004万元，分别同比增长57%，占上半年总净利润的85%，公司充足节能服务订单将对业绩增长形成有力支撑。③用电服务领域，公司使用募投资金加紧抢占用户资源。公司紧抓电改契机，借力互联网+创新技术，我们看好公司未来有望成为综合能源服务龙头企业。

　　盈利预测与估值：预计公司15-17年摊薄EPS分别为0.33、0.55、0.75元，对应64、39、28倍PE，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧风险，新业务拓展不达预期风险。

　　广证恒生 姬浩

　　四川九洲：集团推出深化改革总体方案，将加大资本运营力度

　　公司公告收到公司股东《四川九洲电器集团有限责任公司深化国资国企改革方案相关情况的告知函》，集团制定了深化改革总体方案，主要内容包括：(1)改组九洲集团为具有国有资本投资运营性质的集团公司；(2)健全九洲集团投融资和资本运营授权管理体系；(3)完善各级法人治理结构；(4)加强高层次人才、核心骨干团队和专业技术团队的培育激励措施；(5)加大资本经营力度，提高资产证券化率；(6)推进混合所有制经济发展；(7)完善集团管控体系；(8)实施创新驱动发展战略。

　　我们认为九洲集团深化改革方案对于上市公司的影响未来将体现在：一方面员工激励机制改善将有进一步设计实施的可能，另一方面集团明确提出提高资产证券化率将带来更加明确的资产整合预期。

　　此外，九洲空管军用装备升级、民用航空发展驱动空管设备需求增长。空管产品覆盖导航、监视、通信和自动化多个环节，产品目前以军品、军贸出口为主，逐步向民用延伸。近期公司公告过中标8800多万空管二次雷达设备与服务采购项目在一定程度上体现出公司在空管领域的市场优势；九洲信息射频识别和民用智能溯源只是九洲信息业务拓展的起点，军用物流信息化、智能监控等多领域系统集成未来几年预计将会带来盈利的快速增长。近期九洲信息还公告了8600多万军事信息化设备及服务订单，也体现出公司在这一领域取得重大进展。

　　盈利预测和投资建议：我们认为九洲空管和九洲信息具有较强的技术实力和竞争实力，将受益于国内军、民用航空产业发展和国防信息化发展需求，且公司作为地方军工国企，未来还有进一步整合的空间。我们预计公司15-17年EPS0.40、0.51、0.61元，维持买入评级。

　　风险提示：原有机顶盒业务在市场竞争和行业转型过程中可能会出现盈利下滑的风险；空管设施的需求可能会受到投资进度等因素的影响；军品业务在研制过程中，其进度受到用户方项目进度的影响具有一定的不确定性。

　　广发证券 真怡

　　中海达：传统高精度业务将逐步摆脱颓势 新业务高增长可期

　　公司将显着受益于地理信息产业的蓬勃发展

　　公司隶属于地理信息产业，业务涉及地理信息产业链的各个环节。“十二五”以来，地理信息产业产值年均增速30%左右。未来行业仍将保持20%以上的复合增速，2020年总产值或将超过8000亿元，成为国民经济新增长点。公司产业链布局完备，先发优势明显。

　　踏着Trimble的足迹，致力于打造空间信息产业领导者

　　公司已经掌握了卫星导航、声纳、激光以及通信等领域的多项技术，而多技术融合优势将显着提升企业的竞争力。未来，公司将遵循Trimble的发展足迹，通过打通上下游产业链，努力完善“硬件+数据+软件+解决方案+服务”的全产业模式，成为中国空间信息产业领导者。

　　进入军方承制单位名录，军品需求有望大幅拓宽装备市场

　　2014年公司全资子公司获得军品承制资格，军品业务范围有望大幅拓展，很多新产品比如多波束海底探测系统、三维激光扫描系统、室内定位和水声定位系统或将成为公司未来军品业务新的增长点。

　　“内生”+“外延”双轮驱动，转型换挡正当时

　　自上市以来，依托传统测绘市场领域的竞争优势，以及由此带来的持续现金流，公司累计完成七次产业并购，进一步完善了空间信息产业布局，实现了定位技术由室内、室外到水下的全方位无缝衔接。随着传统市场渐入红海，公司未来几年面临业务更迭的关键时期，测绘终端主业增长平稳，三维激光、多波束海底探测和无人机装备等新业务百花齐放的局面值得期待。

　　估值及投资建议

　　不考虑外延因素，我们预计公司2015年至2017年的净利润分别为0.30亿元、0.61亿元和0.82亿元，对应EPS分别为0.07元、0.14元和0.19元，当前股价对应PE分别为282x、138x和102x。参照2016年卫星导航产业可比上市公司平均估值70x，公司的估值水平略高，鉴于外延拓展的不确定性，我们维持“谨慎推荐”评级。